挖掘专精特新“小巨人”中的潜在“巨无霸”

1、一、“专精特新”的政策含金量不断上升（一）“专精特新”政策的历史沿革“专精特新”，即鼓励中小企业做到专业化、精细化、特色化、新颖化。自 2012 年 4月 26 日，国务院发布国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见，首次提出鼓励小微企业走“专精特新”的道路以来，工信部出台了多次意见和通知，鼓励各地支持 “专精特新”小企业发展。今年 7 月 19 日，工信部公示第三批 2930 家专精特新“小巨人”企业名单；7 月 27 日，刘鹤副总理在全国专精特新中小企业高峰论坛上发表讲话；7 月 30 日，中央政治局会议提出，要加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业，支持 “专精特新”中小

2、企业战略上升至国家层面。2011年9月2013年7月2020年7月32021年4月2021年7月图表1：专精特新”政策一览全国中23日关于进16日中央财日关于支19日刘鹤出30日小企业一步支经委员持“ 专席全国信息化推进工十二持小型微型企工业和会第五次会议关于健精特新”中小企关于开“ 专精特新”政治局作会议五中业健康信息化要发挥全支持业高质展第三中小企会议小企发展的部关于企业家中小企量发展批专精业高峰业成意见促进中精神和业发展的通知特新论坛长规小企业工匠精制度的“ 小巨划中小企神，培若干意人” 企业“ 专育一批见业培育精特新”“ 专精工作的发展的特新”通知2011年7月2012年4月指导意20

3、19年8月2021年1月2021年7月14日26日见26日业23日27日中小企资料来源：国务院政策文件库、对中小企业已形成连续性、梯度性的支持政策。专精特新企业群体，自下而上包括各地培育的一般专精特新中小企业各级政府认定的专精特新企业小巨人企业隐形冠军企业。目前全国共有 11.30 万家“专精特新”入库培育企业、3.7 万家省级“专精特”中小企业、4992 家专精特新“小巨人”企业、1832 家国家级专精特新“小巨人“企业、596家单项冠军企业。十四五期间，工信部将形成“百十万千”专精特新企业群体，通过“双创”带动百万家创新型中小企业、10 万家省级的专精特新企业、1 万多家专精特新“小巨人”

4、企业以及 1000 家单项冠军企业。企业称号评选范围政策支持专精特新中小企业具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业首次获得“专精特新”企业称号的，每户奖励不超过 20 万元专精特新小巨人企业专精特新中小企业中的佼佼者，专注于细分市场，创新能力强、市占率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业首次获得“小巨人”企业称号的，每户奖励不超过 50 万元制造业单项冠军企业长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市占率居全球前列各省陆续推出系列政策支持隐形冠军企业在某个细分市场占据绝对领先地位但鲜为人知的中小企业首次获得“隐形冠军”企业称号的，每户奖励不超

5、过 150 万元图表2：中小企业评价体系及支持政策资料来源：国务院政策文件库、（二）专精特新“小巨人”企业申报条件国家级专精特新“小巨人”企业的申报条件，为筛选企业提供了具体指引。申报条件主要包括两个维度、四个指标。定性维度，第三批认定标准中删除了“企业主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额”这一硬性限制条件，门槛有所较低。定量维度（专项条件）中，（1）对经济效益的要求有所降低，但更为细化，同时均明确提出企业资产负债率不高于 70%；（2）对专业化程度的要求一直保持不变，即企业从事特定细分市场时间达到 3 年及以上，其主营业务收入占本企业营业收入的 70%以上，主导产品享有较高知名度，且细

6、分市场占有率在全国名列前茅或全省前 3 位（如有多个主要产品的，产品之间应有直接关联性）；（3）对创新能力和营收规模的规定更为灵活；（4）对经营管理的要求基本一致。分类培育条件与前两批培育条件的变化基本条件1.境内工商注册登记、连续经营 3 年以上、具有独立法人资格、符合中小企业划型标准规定的中小企业，且属于省级中小企业主管部门认定或重点培育的“专精特新”中小企业或其他创新能力强、市场竞争优势突出的中小企业。相同2.长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品，或直接面向市场并具有竞争优势的自有品牌产品。去除“企业主导产品在国内细分行业中拥有较高

7、的市场份额”。3.具有持续创新能力和研发投入，在研发设计、生产制造、市场营销、内部管理等方面不断创新并取得比较显著的效益，具有一定的示范推广价值。相同4.重视并实施长期发展战略，公司治理规范、信誉良好、社会责任感强，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先，注重绿色发展，加强人才队伍建设，有较好的品牌影响力，具备发展成为相关领域国际知名企业的潜力。增加“注重绿色发展”专项条件1.经济效益。截至上年末的近 2 年主营业务收入或净利润的平均增长率达到 5%以上，企业资产负债率不高于 70%。去除规模限制“上年度企业营业收入在 1 亿元以上”，降低增速限制，10%变为 5%。2.专业化程度。截至上年末，

8、企业从事特定细分市场时间达到 3 年及以上；主营业务收入占营业收入达 70%以上；主导产品在细分市场占有率位于全省前 3 位，且在国内细分行业中享有较高知名度和影响力。相同3.创新能力。企业拥有有效发明专利 2 项或实用新型专利、外观设计专利、软件著作权 5项及以上;自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程中心、院士专家工作站、博士后工作站等；企业在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少 1 项核心业务采用信息系统支撑。对创新能力和营收规模的规定更为灵活4.经营管理。企业拥有自主品牌；取得相关管理体系认证，或产品生产执行国际、国内、行业标准，或是产

9、品通过发达国家和地区产品认证（国际标准协会行业认证）。相同分类条件1.营业收入=1 亿元，且近 2 年研发经费支出占营业收入比重=3%。新增，分类更为灵活，第二批要求“近2 年企业研发经费支出， 占营业收入比重不低于 3%，从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业职工总数的比例不低于 15%”2.营业收入 0.5-1 亿元，且近 2 年研发经费支出占营业收入比重=6%。3.营业收入5000-25%75%1% 25%-50%34%30%50%-75%35%0-25%25%-50%50%-75%75%图表7：“专精特新”小巨人上市公司市值（亿元）分布 图表8：七成企业核心业务营收占比大于 50%

10、资料来源：wind、资料来源：wind、2、精细化“专精特新”小巨人企业的盈利能力在各自领域十分突出。283 家企业 2018-2020 年 ROE 均值的平均数/中位数分别为 12.8%/12.3%，优于万得全 A/沪深 300/创业板指的三年 ROE 均值。统计 283 家企业的 ROE 与是否优于行业平均水平，我们发现随着行业划分的逐渐精细，专精特新企业的表现也随之变得亮眼。283 家公司中有 214 家的 ROE优于各自所属申万一级行业平均水平，有 261 家公司的 ROE 优于其所属申万三级行业的平均水平。图表9：专精特新小巨人的毛利率（%）中位数显著高于指数图表10：专精特新小巨人

11、的净利率（%）中位数显著高于指数沪深300万得全A创业板综指专精特新小巨人4540353025202012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-0315沪深300万得全A创业板综指专精特新小巨人20151052012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018

12、-032018-092019-032019-092020-032020-092021-030资料来源：wind、资料来源：wind、注：使用整体法近三年平均数的均值近三年平均值的中位数万得全 A均值沪深 300均值创业板指均值优于万得全 A 家数优于一级行业均值家数优于二级行业均值家数优于三级行业均值家数ROE12.8%12.3%9.4%11.5%10.7%176214216261毛利率41.7%39.5%19.3%19.2%27.8%261262244235净利率15.5%15.1%8.1%10.8%9.0%227254248241图表11：专精特新企业的盈利能力显著优于指数以及行业均值资料

13、来源：wind、“专精特新”小巨人企业的资产周转率低于行业均值，提升空间较大。统计“小巨人”企业近三年应收帐款周转天数均值，中位数为 109 天，存货周转天数中位数为 140 天，表明一半以上企业的应收帐款回收期在三个月以上，中小企业对下游大客户的议价能力不强。公司在发展较早期，且制造业相对较重资产，未来若资产利用率提升，规模效应之下，有很大的成长空间。近三年平均数的均值近三年平均值的中位数万得全 A均值沪深 300均值创业板指均值优于万得全A 家数优于一级行业均值家数优于二级行业均值家数优于三级行业均值家数应收帐款周转天数1221094433893481107114存货周转天数1731401

14、36216981366695108资产周转率*3.92.43.23.54.2102939796图表12：专精特新小巨人运营能力资料来源：wind、注：资产周转率=营收/(固定资产+在建工程+无形资产+长期待摊费用)“专精特新”小巨人企业的债务风险极低。统计专精特新小巨人公司近三年资产负债率平均数，其均值仅为 30.9%，中位数为 30.2%，流动比率、速动比率近三年平均数的均值为 3.8、2.5，中位数为 2.7、1.9，偿债能力较好，显著优于各指数表现以及所在细分行业均值，与申报条件中资产负债率50%25%-50%0%-25%无海外营收图表17：专精特新小巨人的海外营收/营业收入占比图表18

15、：专精特新小巨人海外营收近三年海外营收占比均值近三年海外营收占比中位数三年海外营收CAGR 均值三年海外营收 CAGR 中位数14.7%4.2%48.9%14.6%资料来源：wind、资料来源：wind、近三年均值近 三 年 中位数万 得全 A均值沪 深 300均值创 业 板 指均值优于一级行业均值数目优于二级行业家数优于三级行业家数经营净现金流/营业收入13.5%11.7%13.8%15.9%13.8%189165168经营现金流入/营业收入97.0%98.6%-前五大客户收入占比40.9%37.1%-图表19：市场竞争力资料来源：wind、4、新颖化即产品具有较高的技术含量、较高的附加值和

16、显著的经济、社会效益，包括技术创新、管理创新或商业模式创新。“专精特新”小巨人企业注重研发投入。专精特新小巨人上市企业的研发支出远高于指数整体水平，近三年研发支出占营收比重的均值为 7.9%，中位数 5.9%，横向对比，超过 200 家企业的研发投入强于行业平均水平。人员方面，专精特新小巨人上市企业的本科以上员工占比均值高达 33.6%，中位数为 28.7%。近 三 年均值近三年中 位数万得全 A均值沪深 300均值创业板指均值优于所在一级行业均值家数优于所在三级行业均值家数优于所在三级行业均值家数研发支 出/营收7.9%5.9%2.2%1.9%4.6%241216207本科及以上员工占比33

17、.6%28.7%-图表20：专精特新小巨人注重研发投入资料来源：wind、三、如何指引 A 股投资（一）专精特新小巨人股价表现复盘使用 283 家上市公司构建专精特新指数，采用流通股本加权，成分股纳入时间按照工信部名单公布的时间分批次纳入，新股 60 日后纳入。指数层面，专精特新“小巨人”上市公司股价整体表现较好。2019 年 6 月以来（数据截止 2021 年 8 月 23 日），专精特新指数累计收益率 142%，相对沪深 300、创业板指取得 110%、24%的超额收益。今年以来专精特新指数收益率 27%，相对沪深 300、创业板指的超额收益率达 37%、24%。图表21：专精特新指数跑赢

18、沪深 300 和创业板指25002000150010005002019-06-032019-07-012019-07-292019-08-262019-09-232019-10-212019-11-182019-12-162020-01-132020-02-172020-03-162020-04-132020-05-112020-06-082020-07-062020-08-032020-08-312020-09-282020-10-262020-11-232020-12-212021-01-182021-02-182021-03-152021-04-122021-05-102021-06-0

19、72021-07-052021-08-020专精特新指数沪深300创业板指资料来源：wind、 注：三批纳入指数的时间分别为 2019 年 6 月、2020 年 11月、2021 年 7 月个股层面的市场表现存在分化，仍需进一步筛选。第一批、第二批上市公司自公示以来相对沪深 300 的平均超额收益为 56%、20%，但是其中位数仅为 14%、4%；相对创业板综指的平均超额收益为 12%、6%，而中位数仅为-28%、-17%。从公司数目角度而言，第一批 29 家上市公司中，仅有 15 家公司跑赢沪深 300，12 家公司跑赢创业板指；第二批 147 家上市公司中，仅有 67 家公司跑赢沪深 30

20、0，46 家公司跑赢创业板指。相对收益的均值显著优于中位数，且仅有不足半数公司跑赢指数，表明公司之间的分化明显，少数企业贡献了多数涨幅。因此，在专精特新“小巨人”的上市公司名单中，仍需进一步筛选。区间涨跌幅相对沪深 300相对创业板指跑赢沪深 300 的个股数目跑赢创业板指个股数目总数第一批中位数42%14%-28%151229均值76%56%12%第二批中位数-5%-4%-17%6746147均值19%20%6%图表22：第一批、第二批上市公司自公示以来的市场表现统计资料来源：wind、注：第一批公司统计区间为 2019/6/1-2021/8/23；第二批公司统计区间为 2020/11/1-

21、2021/8/23（二）多维度筛选配套专家和单打冠军如何筛选出未来有潜力成长为“巨无霸”的“小巨人”。由于“专精特新”官方名单的实际投资回报率分化明显，且机械、化工、医药、电子各细分子行业的差异化较大，因此考虑从财务指标结合具体行业和公司的发展规律进行个股筛选。我们主要从高增长的角度进行筛选，包括三个思路（1）作为高增速行业的上游或供应商，享受行业高增长；（2）通过拓展市场及客户实现市占率增加；（3）公司在原有业务基础上，拓展第二、第三增长极。策略角度，构建两类指标筛选“小巨人”企业。1、配套专家好赛道+专精产品+绑定核心大客户，跟随下游一同成长。根据前文的分析，“小巨人”的资金周转效率有较大

22、提升空间，若企业能跟随高成长性的下游大客户一同成长，营收规模增长或能够摊薄固定成本，带来业绩弹性。参考重点发展行业目录，下游行业主要选择光伏、新能源汽车、半导体、机器人、航空航天装备、新材料、生物医药等重点领域。筛选项目指标要求好赛道下游行业是否符合重点发展行业好产品毛利率高于细分行业均值近三年趋势向上高成长营收增速近三年均值10%前五大客户营收占比10%毛利率近三年均值20%经营净性现金流近三年0归母扣非净利润增速近三年正增长持股机构、研报覆盖数量0图表23：配套专家筛选指标资料来源：整理2、单打冠军国产替代持续进行，单打冠军市占率提升。2020 年以来疫情影响海外公司的供给，叠加国内产业链

23、自主可控要求不断提高，给了国内很多汽车、半导体领域的小公司进入大公司供应链的机会，国产替代持续进行。按照这个逻辑，筛选出单打冠军企业。筛选项目指标要求市场扩展预收账款+合同负债增速10%产品竞争力经营性现金流入/营收80%，且环比正增长海外营收占比近三年均值0基本指标ROE近三年均值5%毛利率近三年均值20%经营净性现金流近三年0归母扣非净利润增速近三年正增长持股机构、研报覆盖数量0图表24：单打冠军筛选标准资料来源：整理图表25：“配套专家”指标选股结果代码简称一级行业三级行业主营产品总市值PE（TTM）ROE近三年均值（ ）归母扣非近三年CAGR（ ）002812.SZ300661.SZ6

24、03678.SH688289.SH300357.SZ603489.SH688617.SH300623.SZ688016.SH300685.SZ688508.SH603826.SH300841.SZ300114.SZ003009.SZ002833.SZ300394.SZ605123.SH688179.SH300811.SZ002970.SZ688026.SH603956.SH002803.SZ300481.SZ688300.SH恩捷股份圣邦股份火炬电子圣湘生物我武生物八方股份惠泰医疗捷捷微电心脉医疗艾德生物芯朋微 坤彩科技康华生物中航电测中天火箭弘亚数控天孚通信派克新材阿拉丁 铂科新材锐明技术洁

25、特生物威派格 吉宏股份濮阳惠成联瑞新材化工电子 国防军工医药生物医药生物电气设备医药生物电子 医药生物医药生物电子 有色金属医药生物机械设备国防军工机械设备通信 国防军工化工 有色金属计算机化工 机械设备轻工制造化工 有色金属其他化学制品集成电路航天装备医疗器械生物制品电机医疗器械分立器件 医疗器械医疗器械集成电路非金属新材料生物制品 仪器仪表 航天装备 其它专用机械通信传输设备航空装备 其他化学制品磁性材料计算机设备其他塑料制品其它专用机械包装印刷 其他化学制品非金属新材料包装印刷、包装制品、镭射转移防伪纸、平膜、特种包装纸、烟膜 DC/DC转换器、LED驱动器、MOSFET 驱动等火炬电子

26、多芯组陶瓷电容器、火炬电子片式多层陶瓷电容器、火炬 POCT移动分子诊断系统系列仪器、病毒性肝炎系列试剂、第三方医畅迪粉尘螨滴剂、畅点粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒、尘螨合剂等 BBS系列中置电机、MAX系列中置电机、刹把、后驱轮毂电机等 Angiopointer造影导管、AnyreachC导引导丝、AnyreachP导引导丝二极管、防护器件、晶体管、可控硅Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统、Castor分支型主动脉覆膜 BRAF 基因V600E 突变检测试剂盒、EGFR 基因突变检测试剂盒、EG标准电源类芯片、工业驱动类芯片、芯朋微HV高压产品线、芯朋微 FC氟碳系列珠光材料、巴洛克系列珠光

27、材料、变色龙系列珠光材料 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（ 人二倍体便携式称重传感器L15B、便携式称重传感器L15BA、传感器BM14K、炭/炭热场材料、增雨防雸火箭、智能计重系统多排钻系列、封边机系列、加工中心系列、锯切系列、自动化生产光收发接口组件、光纤适配器、陶瓷套管船舶锻件、电力锻件、航空锻件、航天锻件、其他锻件、石化锻件阿拉丁吖啶、阿拉丁氨茶碱、阿拉丁分析标准品、阿拉丁格拉布代电感元件、合金软磁粉芯NPF系(铁硅一代)、合金软磁粉芯NPH(铁硅 “两客一危”行业解决方案、公交行业解决方案、通用智能视频监 3D细胞培养支架、PET聚酯膜细胞嵌入皿、比色皿、玻

28、底培养皿、超威派格VII智联变频供水设备、威派格WII智联供水三罐式、威派格彩色包装箱、彩色包装纸盒、环保纸袋、塑料软包装甲基六氢苯酐、甲基四氢苯酐、六氢苯酐、纳迪克酸酐、四氢苯酐结晶硅微粉、联瑞新材结晶硅微粉、联瑞新材球形硅微粉、联瑞新2,463.9854.6363.8324.4294.5264.7263.9242.4211.6184.7179.9177.8171.1118.2115.0114.9111.2106.0101.994.592.688.775.771.869.867.0174.8256.041.110.792.455.0142.359.782.487.6130.3107.335.

29、843.985.327.638.253.4111.379.845.886.836.314.935.151.614200.71667.11361.5362258.22416.03548.923271.01126.42669.01527.91537.41213.942149.41335.31246.72013.11651.42158.11641.91617.02319.01975.11315.133196.31749.01451.5300758.SZ七彩化学化工涂料油漆油墨制造 七彩化学苯并咪唑酮系列、七彩化学大分子系列、七彩化学偶氮染66.335.51821.7300653.SZ002838.S

30、Z688085.SH603203.SH300800.SZ688698.SH300016.SZ603757.SH300884.SZ603657.SH300753.SZ正海生物道恩股份三友医疗快克股份力合科技伟创电气北陆药业大元泵业狄耐克 春光科技爱朋医疗医药生物化工医药生物机械设备机械设备电气设备医药生物机械设备计算机 家用电器医药生物医疗器械改性塑料 医疗器械其它专用机械环保设备 工控自动化化学制剂其它通用机械计算机设备家电零部件 医疗器械海奥骨修复材料、海奥口腔修复膜、海奥生物膜、海孚皮肤修复膜弹性体、改性塑料Adena脊柱内固定系统、Cervrina颈椎后路系统、Halis PEEK椎间融点胶机器人、解焊工具、解焊设备、静电防护、柔性自动化生产线车载监测系统、船载监测系统、环境监测系统运营服务、环境监测 AC10系列通用变频器、AC300/AC200系列高性能矢量变频器、AC70系碘海醇注射液(双北)、钆喷酸葡胺注射液、格列美脲片(迪北)、枸 GPD壁挂炉用屏蔽泵、GPD单相管道屏蔽泵、GP冷热水管道屏蔽泵、楼宇对讲、智能家居吹塑软管、地刷、复合缠绕软管、挤出软管、接头、卷线器、伸缩鼻腔护理喷雾器、脉搏血氧仪及传感器、微电脑注药泵、无线镇痛