透视25大消费赛道财报21年可选类、22年成长类

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250013 前言：21 年疫情类景气居前，22 年成长类提升明显 3重新划分大消费后各细分赛道的样本构成 4 HYPERLINK l _TOC_250012 25 大消费细分赛道的最新景气如何？ 5 HYPERLINK l _TOC_250011 营业收入：21Q1 电影、新零售、酒店等环比改善显著 5 HYPERLINK l _TOC_250010 归母净利：21Q1 教育、家居、电影等环比改善显著 6 HYPERLINK l _TOC_250009 ROE：21Q1 免税、电影、乳制品环比改善显著 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、08 毛利率：21Q1 电影、酒店、服装环比改善显著 8 HYPERLINK l _TOC_250007 经营性现金净流量/归母净利润：21Q1 快递、电影、酒店环比改善显著 9 HYPERLINK l _TOC_250006 25 大消费细分赛道的景气预期如何？ 10 HYPERLINK l _TOC_250005 2021E 盈利预测：酒店、教育、电影、免税、服装增速居前 11 HYPERLINK l _TOC_250004 2022E 盈利预测：酒店、免税、教育、新零售、化妆品增速居前 12 HYPERLINK l _TOC_250003 2022 年较 2021 年盈利预测增速变动 1

3、3 HYPERLINK l _TOC_250002 25 大消费细分赛道的估值水平如何？ 15 HYPERLINK l _TOC_250001 最新静态估值 15 HYPERLINK l _TOC_250000 最新动态估值 15风险提示 16前言：21 年疫情类景气居前，22 年成长类提升明显大消费板块一季报披露完毕，为了剔除 20Q1 的低基数影响，针对 21Q1 营收同比和归母净利同比，测算口径为，21Q1 相较于 19Q1 的两年复合增速。整体而言，就 21 年景气来看，此前疫情受损股，如酒店、教育、电影、服装等归母净利增速居前；就 22 年较 21 年提升来看，快递、化妆品、啤酒、食

4、品、医药外包等成长属性较强的板块提升显著。结合一季报数据、最新盈利预测和估值，具体来看：1、就 21Q1 来看，整体而言，相较 20Q4，复合增速测算下，21Q1 电影、服装等改善显著，具体来看：营收同比，边际提升幅度居前的有电影、新零售、酒店、服装、家居，而边际下降显著的有游戏、药店、啤酒。归母净利同比，边际提升幅度居前的有教育、家居、电影、服装、创新药，而边际下降显著的有游戏、中药、化学原料药。ROE，边际提升幅度居前的有免税、电影、乳制品，而边际下降显著的有新零售、游戏、快递。毛利率，边际提升幅度居前的有电影、酒店、服装，而边际下降显著的有快递、新零售、家居。2、结合 2021 年和 2

5、022 年盈利预测，和动态估值，一方面，就 21 年绝对增速高低来看，酒店、教育、电影、免税、服装等此前疫情受损板块增速居前；另一方面，就 22 年较 21 年环比改善来看，快递、化妆品、啤酒、食品、医药外包等提升显著。具体来看：（1）2021 年盈利增速居前的板块有酒店、教育、电影、免税、服装；（2）2022 年盈利增速居前的板块有酒店、免税、教育、新零售、化妆品；（3）2022 年较 2021 年，盈利预测增速提升显著的行业有，快递、化妆品、啤酒、食品、医药外包；回落幅度较大的行业有酒店、教育、电影、免税、服装等。（4）估值方面，游戏、厨卫家电、服装等静态估值处于历史低位，且绝对估值较为合

6、理。服装、游戏、厨卫家电、白电等 2021 年动态估值较低，酒店、免税、电影、医药外包、化妆品今年有望明显消化估值。 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成重新划分大消费后，各细分赛道的样本详细构成见下表。下文将依据上述分类对 25 个消费细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利同比、ROE、毛利率、现金流、2021 年和 2022 年盈利预测、静态和动态估值等，其中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。表 1: 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成细分领域公司数公司名称服装7、森马服饰、太平鸟、红豆股份、地素时尚、比音勒芬、歌力思小家电10苏泊尔、新宝股份、九阳股份、石头科技、飞科电器、

7、小熊电器、莱克电气、奥佳华、科沃斯、北鼎股份化妆品6华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、青松股份、御家汇新零售8安克创新、壹网壹创、吉宏股份、值得买、丽人丽妆、电声股份、国联股份、若羽臣教育6中公教育、豆神教育、佳发教育、紫光学大、视源股份、科斯伍德白酒11贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、水井坊、口子窖、酒鬼酒食品16双汇发展、绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、良品铺子、三全食品、三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、涪陵榨菜、克明面业、元祖股份、煌上煌、西麦食品家居7欧派家居、顾家家居、索菲亚、江山欧派、尚品宅配、梦百合、志邦家居电影6万

8、达电影、光线传媒、中国电影、华策影视、华谊兄弟、横店影视啤酒2青岛啤酒、重庆啤酒免税1中国中免黑电7TCL 科技、海信视像、深康佳 A、四川长虹、创维数字、兆驰股份、四川九洲厨卫家电3老板电器、浙江美大、华帝股份游戏3三七互娱、完美世界、吉比特酒店2锦江股份、首旅酒店调味品5海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、恒顺醋业乳制品4伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多医疗器械11迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、健帆生物、金域医学、欧普康视、大博医疗、鱼跃医疗、南微医学、万孚生物、迈克生物化学原料药7富祥药业、华海药业、健友股份、海普瑞、普洛药业、九洲药业、华北制药医药外包5药明康德、泰格医药、凯莱

9、英、康龙化成、昭衍新药创新药7恒瑞医药、复星医药、泽璟制药-U、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、亿帆医药中药5片仔癀、云南白药、同仁堂、步长制药、东阿阿胶药店4一心堂、益丰药房、大参林、老百姓物业4招商积余、新大正、南都物业、中国国贸快递4韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递资料来源：Wind， 25 大消费细分赛道的最新景气如何？整体而言，相较 20Q4，就一季报来看：营收同比，边际提升幅度居前的有电影、新零售、酒店，而边际下降显著的有游戏、药店、啤酒。归母净利同比，边际提升幅度居前的有教育、家居、电影，而边际下降显著的有游戏、中药、化学原料药。ROE，边际提升幅度居前的有免税、电影、乳

10、制品，而边际下降显著的有新零售、游戏、快递。毛利率，边际提升幅度居前的有电影、酒店、服装，而边际下降显著的有快递、新零售、家居。营业收入：21Q1 电影、新零售、酒店等环比改善显著考虑 20Q1 低基数影响，21Q1 营收同比测算口径参考（19Q1-21Q1）两年复合增速。就 2021 年一季报来看，25 大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为新零售(82.5%)、医药外包（33.2%）、医疗机械（25.8%）；营业收入同比下降的为酒店（-17.8%）、电影（-5.6%）、服装（-1.9%）。相较 20Q4，21Q1 边际上行显著的细分赛道为电影（上升 47.0 个百分点）、新零售（上升

11、26.6 个百分点）、酒店（上升 17.4 个百分点），而 21Q1 环比下降显著的有游戏（下降 5.6 个百分点）、药店（下降 5.4 个百分点）、啤酒（下降 4.8 个百分 点）。2019/032019/02019/02019/12020/02020/02020/02020/12021/0321Q1 以 19Q1 为21Q1 较表 2: 各板块 2019 年以来营收同比变化情况6923692基数20Q4合计15.1%14.0%13.1%12.8%-9.8%-0.7%4.2%7.1%36.9%11.1%4.0%电影-5.5%-8.2%-8.0%-5.2%-69.5%-75.1%-68.5%-

12、52.5%192.6%-5.6%47.0%新零售73.0%58.3%47.5%36.3%52.9%45.4%53.6%55.9%88.7%82.5%26.6%酒店2.0%1.8%1.1%0.7%-43.4%-46.2%-39.6%-35.2%19.4%-17.8%17.4%服装17.4%17.0%17.8%14.8%-31.4%-21.4%-17.3%-12.3%40.4%-1.9%10.4%家居17.2%15.4%15.8%16.9%-20.2%-4.5%9.1%15.0%94.5%24.6%9.6%厨卫家电1.4%-1.0%0.6%1.8%-36.9%-22.9%-11.5%-6.1%60

13、.9%0.7%6.9%化妆品10.3%18.0%20.6%23.3%5.1%12.6%12.1%15.3%38.6%20.7%5.4%免税54.7%15.5%4.3%2.0%-44.2%-20.7%-1.3%9.7%137.5%15.1%5.4%创新药17.9%20.8%22.1%20.5%1.0%6.2%9.9%12.6%35.6%17.0%4.4%白酒23.5%20.2%18.3%17.2%3.7%3.7%6.4%7.7%21.3%12.2%4.4%白电7.8%8.6%6.5%5.6%-25.8%-13.1%-5.3%-2.2%40.2%2.0%4.2%医药外包29.9%33.6%33.6

14、%32.0%15.7%23.4%27.4%29.1%53.3%33.2%4.1%快递32.4%33.3%34.5%34.5%15.9%22.2%21.8%21.5%35.0%25.1%3.6%食品6.9%11.6%15.9%21.5%26.8%27.7%22.5%16.2%12.1%19.2%3.1%教育15.6%19.8%15.6%11.3%-21.7%-17.1%0.6%2.6%40.8%5.0%2.4%乳制品15.8%12.2%12.5%13.0%-9.7%6.1%8.5%9.5%37.2%11.3%1.8%中药7.8%2.8%3.3%-1.2%-5.9%2.0%4.7%8.5%29.3

15、%10.3%1.8%物业-6.0%1.5%5.7%1.2%17.4%21.4%23.8%21.5%24.6%20.9%-0.5%医疗器械25.7%24.4%23.5%22.5%7.0%23.8%26.4%26.4%47.9%25.8%-0.6%小家电8.6%7.9%8.8%7.7%-19.2%-0.8%8.0%15.5%59.3%13.4%-2.1%化学原料药9.8%10.6%10.5%12.3%6.5%15.4%12.6%12.7%14.3%10.3%-2.3%调味品15.4%15.8%15.8%15.8%5.4%14.8%15.7%15.7%21.2%13.0%-2.6%啤酒8.9%8.7

16、%5.1%5.1%-22.0%-5.2%-1.4%22.6%78.1%17.8%-4.8%药店31.1%32.2%29.2%26.6%23.3%24.2%24.9%24.8%15.5%19.3%-5.4%游戏50.7%39.4%38.7%35.3%32.2%34.7%26.4%16.8%-6.4%11.2%-5.6%资料来源：Wind，归母净利：21Q1 教育、家居、电影等环比改善显著考虑 20Q1 低基数影响，21Q1 营收同比测算口径参考（19Q1-21Q1）两年复合增速。从 2021 年一季报披露的情况来看，归母净利同比较高的板块分别为医药外包（88.3%）医疗器械（36.6%）创新药（

17、32.6%），归母净利同比增速下滑幅度较大的板块分别为游戏（-9.4%）服装（-5.4%）中药（-3.6%）白电（-3.5%）。相较 20Q4，21Q1 归母净利增速边际上行明显的板块分别为教育（上升 43.6 个百分点）、家居（上升 26.2 个百分点）、电影（上升 22.9 个百分点）、服装（上升 21.8个百分点），而边际下行的板块分别为游戏（下降 30.4 个百分点）、中药（下降 29.5个百分点）、化学原料药（下降 27.0 个百分点）、免税（下降 21.5 个百分点）。表 3: 各板块 2019 年以来归母净利同比变化情况2019/032019/062019/092019/1220

18、20/032020/062020/092020/122021/0321Q1 以 19Q1 为基数21Q1 较 20Q4合计16.3%15.8%15.3%9.2%-16.4%-6.2%1.1%10.7%40.9%8.5%30.3%教育101.3%145.1%151.8%303.1%-52.3%-66.9%8.6%-46.3%98.7%-2.6%43.6%家居29.1%21.7%18.6%20.9%-82.0%-22.2%1.2%-3.0%742.9%23.1%26.2%电影-71.0%-76.6%-58.3%-322.8%-199.4%-333.0%-222.8%-2.7%245.5%20.3%

19、22.9%服装8.9%3.3%1.2%-4.0%-59.9%-49.3%-41.7%-27.2%123.5%-5.4%21.8%创新药-6.3%11.7%10.5%30.0%25.5%19.7%18.8%14.3%40.2%32.6%18.3%医药外包38.2%2.7%9.6%10.2%13.9%94.9%66.4%74.0%211.3%88.3%14.3%厨卫家电10.1%8.6%12.1%10.7%-40.9%-24.1%-9.3%-6.6%72.2%0.9%7.5%乳制品8.9%9.9%11.6%9.4%-50.6%-2.4%6.7%4.2%148.5%10.8%6.7%物业12.7%9

20、.9%-32.7%-18.4%-9.2%4.6%9.0%3.6%32.9%9.8%6.3%白酒28.6%26.5%23.2%18.1%11.3%9.0%10.4%12.3%15.9%13.6%1.4%化妆品29.5%30.8%21.1%15.1%-19.5%-15.0%-5.1%3.4%28.0%1.5%-1.9%小家电12.1%6.6%12.2%8.2%-20.7%9.0%22.5%27.9%95.8%24.6%-3.3%新零售143.4%53.5%44.9%41.1%10.3%24.0%30.0%28.9%38.3%23.9%-4.9%白电8.7%11.4%13.4%6.0%-46.6%-

21、32.3%-17.9%2.0%74.3%-3.5%-5.6%调味品16.7%18.1%19.0%19.1%9.6%22.2%21.2%18.7%14.0%11.8%-6.9%食品19.7%9.1%12.6%13.9%14.6%28.6%26.9%23.4%14.5%14.6%-8.8%啤酒20.3%23.6%28.0%37.4%-36.0%12.4%8.2%30.7%130.6%21.4%-9.2%药店30.6%26.2%26.4%23.9%30.9%35.7%37.6%37.4%22.7%26.8%-10.7%医疗器械37.8%29.8%30.2%29.8%9.4%42.1%49.2%47.

22、6%70.6%36.6%-11.0%免税98.8%70.9%55.1%49.6%-105.2%-71.6%-24.6%32.6%2471.1%11.2%-21.5%化学原料药93.4%52.7%51.1%72.4%-1.5%40.5%37.8%25.5%-1.4%-1.4%-27.0%中药0.5%4.3%1.7%-15.8%-3.0%-0.6%8.7%25.8%-4.3%-3.6%-29.5%游戏24.9%31.3%21.6%28.8%44.3%39.8%31.3%21.0%-43.2%-9.4%-30.4%酒店20.8%10.9%-4.8%2.0%-196.2%-143.8%-116.0%-

23、119.5%-2.6%-快递24.3%24.3%11.1%2.8%-39.6%-10.0%-8.5%-8.6%-130.5%-资料来源：Wind，ROE：21Q1 免税、电影、乳制品环比改善显著结合一季报，ROE 水平居前的板块有免税（36.5%）、医疗器械（27.8%）、调味品（26.8%），ROE 水平较低的板块分别为电影（-13.0%）、酒店（-1.6%）。相较 20Q4，20Q1 的 ROE 边际上行幅度较大的板块分别为免税（上升 10.9 个百分点）、电影（上升 5.0 个百分点）、乳制品（上升 3.4 个百分点)，而边际下行幅度较大的板块分别为新零售（下降 13.8 个百分点）、游

24、戏（下降 5.3 个百分点）、快递（下降 2.5 个百分点）。表 4: 各板块 2018 年 Q3 以来 ROE 变化情况2018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/0321Q1 较 20Q4合计20.7%19.9%20.2%20.6%20.0%18.6%17.3%17.2%16.8%17.7%18.8%1.0%免税 电影 乳制品服装 啤酒 家居 小家电厨卫家电医疗器械白电医药外包教育 白酒化妆品食品 物业 调味品创新药酒店 中药 药店化学原料药快递游戏 新零售20.1%13.5%19.4

25、%18.9%9.6%19.7%21.3%27.6%24.9%26.0%19.7%10.8%25.9%16.7%23.5%15.9%28.7%12.2%8.7%15.0%14.1%8.0%17.1%22.0%31.6%17.8%6.7%19.7%18.9%9.2%19.0%24.0%25.9%23.1%24.0%19.4%7.8%25.9%22.0%24.2%14.1%28.2%10.9%8.9%15.1%13.6%7.6%17.9%18.8%17.9%22.4%22.7%2.1%0.2%20.4%20.6%19.0%19.0%9.8%10.6%19.6%19.5%22.6%24.3%26.5%

26、26.9%24.3%25.2%23.4%23.8%16.4%15.1%9.1%14.1%27.5%28.8%23.8%23.0%26.0%25.4%14.3%14.9%27.8%30.6%10.6%10.2%9.1%9.1%14.9%13.6%14.5%14.6%9.2%9.8%17.7%18.2%19.5%21.6%55.8%58.7%22.4%0.2%21.3%18.2%12.0%19.1%22.6%26.2%23.1%23.6%13.9%20.9%27.8%16.8%23.3%10.1%27.9%10.0%8.2%13.0%14.8%10.5%16.9%21.1%20.6%21.4%-1

27、5.4%20.9%16.8%11.9%19.5%22.4%25.1%23.7%21.3%12.7%28.3%25.9%15.0%23.5%10.2%27.2%11.6%8.6%10.7%14.4%12.3%15.4%21.9%76.4%10.2%10.7%-18.5%-21.5%17.6%21.1%14.0%12.7%10.3%12.4%17.6%17.2%18.9%20.4%23.5%22.6%22.5%25.2%18.6%16.4%12.6%17.2%29.1%22.5%26.4%26.9%13.3%12.6%22.4%24.6%9.6%9.9%27.2%29.3%12.3%11.9%5.

28、5%2.8%9.6%9.7%14.8%15.7%11.9%13.8%13.5%13.5%23.6%24.7%42.7%35.5%16.1%-28.6%20.9%11.6%12.3%17.2%20.9%22.0%26.7%16.3%12.1%26.5%26.1%12.0%22.4%9.1%28.3%11.7%0.6%10.3%15.9%13.2%12.6%24.9%19.8%25.5%-18.1%19.6%12.2%14.7%15.9%20.4%20.9%26.1%19.4%13.5%14.6%25.1%12.5%22.1%8.6%26.4%11.5%-1.7%11.8%16.0%12.3%11

29、.6%24.3%32.3%36.5%10.9%-13.0%5.0%23.1%3.4%14.8%2.7%17.3%2.6%18.1%2.2%22.5%2.1%22.6%1.7%27.8%1.7%20.9%1.6%15.1%1.6%15.5%0.9%26.0%0.9%13.1%0.6%22.7%0.6%9.2%0.5%26.8%0.4%11.7%0.2%-1.6%0.1%11.8%0.0%15.9%-0.1%11.9%-0.4%9.2%-2.5%19.0%-5.3%18.5%-13.8%资料来源：Wind，毛利率：21Q1 电影、酒店、服装环比改善显著从一季报披露的情况来看，毛利率较高的板块分别为

30、白酒（78.5%）、游戏（76.6%）、创新药（68.3%），毛利率较低的板块分别为快递（7.3%）、新零售（21.0%）、物业（24.1%）。相较 20 年四季度，21 年一季度毛利率上行幅度居前的板块分别为电影（上升23.7 个百分点）、酒店（上升 7.5 个百分点）、服装（上升 4.1 个百分点），而边际下行幅度较大的板块有快递（下降 5.9 个百分点）、新零售（下降 3.7 个百分点）、家居（下降 3.2 个百分点）。表 5: 各板块 2018 年 Q3 以来毛利率变化情况2018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062

31、020/092020/122021/0321Q1 较 20Q4合计39.4%39.7%41.6%40.7%40.3%39.7%39.5%37.9%37.7%37.4%38.2%0.8%电影酒店 服装 啤酒 化妆品30.5%91.5%46.2%39.5%61.3%28.4%91.4%45.1%38.0%61.4%25.2%90.4%46.8%39.4%61.2%23.6%91.2%47.5%40.2%59.9%26.8%26.2%91.2%91.2%47.3%45.4%40.4%39.3%58.7%58.6%-5.0%-25.0%-5.4%7.2%14.1%4.1%15.9%21.2%42.9%

32、46.2%46.0%44.9%39.3%41.7%42.0%43.3%55.7%56.1%56.7%55.9%30.9%28.7%49.0%46.7%58.8%23.7%7.5%4.1%3.4%2.9%药店乳制品39.5%39.2%37.8%36.6%36.6%38.1%37.9%37.9%37.6%37.2%36.4%35.9% 36.3%36.2%36.4%36.1%37.7% 36.3%36.6%35.3%33.4%34.2%1.6%0.8%物业食品白酒厨卫家电医疗器械小家电 游戏创新药 化学原料药免税 调味品 医药外包白电 教育 中药 家居 新零售快递31.5%28.1%77.9%50

33、.2%61.2%30.1%69.9%67.2%40.8%41.4%44.5%40.3%28.6%21.1%48.7%37.6%25.8%18.3%28.6%28.2%78.5%50.8%60.9%30.8%68.3%67.2%42.3%41.5%44.5%39.8%28.8%31.4%49.5%37.9%34.8%17.8%32.4%28.7%77.9%52.0%61.3%30.9%81.0%68.3%40.7%49.4%44.5%39.0%29.1%32.3%46.8%35.5%24.3%16.3% 31.7%31.0% 29.4% 27.5%27.4%26.7%77.3%77.8%78.5

34、%52.6%52.4%51.9%61.6%61.8%61.8%31.1%31.4%32.0%80.7%79.8%78.1%68.9%69.6%69.7%41.2%41.6%42.6%51.0%51.2%49.4%43.8%43.3%44.1%39.7%40.3%40.4%29.8%29.4%28.8%36.5%37.2%37.7%47.4%47.6%46.3%37.6%37.5%37.0%33.4%32.9%31.5%17.2%16.6%15.1%24.4%24.9%77.9%51.8%62.2%30.4%81.3%69.4%43.0%42.5%44.8%37.3%24.7%35.5%43.3

35、%31.7%26.3%14.1%24.3%25.1%77.3%51.5%63.5%31.9%79.2%69.0%42.8%42.8%43.1%39.8%25.3%33.8%44.9%35.6%28.1%15.4%24.6%25.8%78.0%52.9%63.6%31.9%77.4%69.3%41.7%41.0%42.5%40.3%25.7%37.5%45.6%36.8%27.7%14.6%23.7%24.1%24.2%24.6%78.4%78.5%51.8%51.8%61.9%61.9%31.8%31.1%77.3%76.6%69.2%68.3%41.6%40.5%40.6%39.1%42.0

36、%40.5%40.4%38.6%26.8%25.0%38.4%35.9%45.0%42.5%35.0%31.8%24.7%21.0%13.2%7.3%0.5%0.4%0.1%0.1%-0.1%-0.7%-0.7%-0.9%-1.2%-1.5%-1.5%-1.7%-1.8%-2.5%-2.5%-3.2%-3.7%-5.9%资料来源：Wind，3.5 经营性现金净流量/归母净利润：21Q1 快递、电影、酒店环比改善显著经营性现金净流量/归母净利润在一定程度上反映企业的利润质量。结合一季报，净现比较高的板块分别为快递（531.0%）、电影（324.3%）、啤酒（286.9%），净现比较低的板块分别为

37、家居（-250.6%）、物业（-99.5%）、新零售（-87.8%）。相较 20 年四季度，21 年一季度净现比边际上行明显的板块分别为快递（上升365.1 个百分点）、电影（上升 344.3 个百分点)、酒店（上升 234.5 个百分点），而边际下行明显的板块，除了教育的异常值外，分别为家居（下降 413.9 个百分点）、教育（下降 304.0 个百分点）、物业（下降 275.7 个百分点）。表 6: 各板块 2018 年 Q3 以来经营性现金净流量/归母净利润变化情况2018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0

38、92020/122021/0321Q1 较 20Q4合计99.8%101.0%99.6%99.9%100.4%101.6%98.7%99.4%99.8%101.4%99.0%-2.4%快递电影酒店中药啤酒药店化学原料药创新药 化妆品 游戏医药外包食品医疗器械厨卫家电白电白酒 服装 调味品乳制品免税 小家电新零售物业 教育 家居107.3%125.6%68.6%57.1%96.1%170.7%236.0%280.4%56.9%68.3%86.1%30.0%254.0%259.4%221.7%113.1%154.0%111.9%122.5%140.8%42.5%87.3%102.9%43.0%10

39、1.6%108.1%27.3%49.8%79.4%17.7%75.2%96.7%65.4%118.7%114.9%56.0%77.9%107.4%35.5%100.1%102.1%76.6%101.3%136.9%150.0%90.7%111.8%51.5%6.2%74.8%57.9%97.2%131.5%32.7%158.0%150.7%68.5%125.7%88.0%158.4%53.2%94.5%55.7%-4.9%62.1%-121.5%125.7%165.3%-100.6%118.7%394.9%729.2%88.0%119.9%-171.9%137.5%209.1%141.4%44

40、.6%229.5%135.2%78.9%75.0%61.0%54.2%86.2%88.4%70.3%88.1%122.9%86.5%8.7%57.0%106.4%75.5%70.7%103.6%18.4%395.3%92.8%151.8%169.8%189.4%56.4%167.0%162.5%104.9%87.8%79.4%97.2%101.0%99.1%77.7%105.3%139.7%88.7%13.1%97.3%135.3%85.5%88.5%39.6%74.5%244.0%106.5%173.0%-93.5%224.6%62.2%188.2%198.7%105.3%90.5%90.2

41、%148.6%129.1%96.0%102.3%102.9%142.8%110.8%111.7%125.2%153.2%63.2%128.3%83.9%144.9%155.0%125.6%-4.0%123.9%525.1%71.3%124.4%128.2%43.9%95.7%63.8%161.5%202.8%156.4%113.0%-192.5%-133.0%2.9%108.0%54.1%-271.5%616.4%127.8%-72.7%-178.5%1121.4%-3079.9%147.6%66.6%393.3%113.9%267.5%117.5%53.8%111.2%104.4%152.7

42、%71.5%97.6%118.6%18.6%57.8%30.3%91.6%67.7%106.8%463.3%137.5%127.2%3.9%905.3%37.9%168.1%31.6%162.6%108.4%205.3%155.4%81.4%99.7%121.5%130.9%91.5%134.7%104.2%54.7%80.3%54.1%97.3%84.7%145.6%210.2%136.4%50.9%68.9%299.2%105.7%169.5%-20.0%-153.3%101.1%263.7%178.0%82.8%72.0%113.8%152.2%110.1%134.7%128.1%79.

43、2%113.9%95.9%205.1%110.6%162.1%133.6%169.5%87.7%176.1%368.6%163.2%531.0%361.5%324.3%344.3%81.2%234.5%140.3%39.3%286.9%23.3%169.2%-8.8%72.7%-10.1%57.4%-14.6%90.2%-23.6%109.9%-42.4%62.9%-47.2%87.4%-47.3%76.9%-51.2%20.7%-58.5%55.2%-58.8%20.2%-75.7%120.7%-84.4%7.7%-102.9%37.2%-124.9%2.8%-130.8%17.6%-151

44、.9%-87.8%-175.5%-99.5%-275.7%64.6%-304.0%-250.6%-413.9%资料来源：Wind，25 大消费细分赛道的景气预期如何？在分析景气预期时，我们重点结合 Wind 一致盈利预测。从披露比率来看，除了化学原料药、医药等部分行业披露比率在 80%-90%外，大部分达到了 100%。根据截至 4 月 30 日的 Wind 一致盈利预测：2021 年盈利增速居前的板块有酒店、教育、电影、免税、服装；2022 年盈利增速居前的板块有酒店、免税、教育、新零售、化妆品；2022 年较 2021 年，盈利预测增速提升显著的行业有快递、化妆品、啤酒、食品、医药外包；回

45、落幅度较大的行业有酒店、教育、电影、免税、服装等。表 7: 结合 Wind 一致盈利预测各细分赛道 21E/22E 的盈利预测披露情况细分领域公司数公司名称披露率服装7、森马服饰、太平鸟、红豆股份、地素时尚、比音勒芬、歌力思100%小家电10苏泊尔、新宝股份、九阳股份、石头科技、飞科电器、小熊电器、莱克电气、奥佳华、科沃斯、北鼎股份100%化妆品6华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、青松股份、御家汇100%新零售8安克创新、壹网壹创、吉宏股份、值得买、丽人丽妆、电声股份、国联股份、若羽臣100%教育6中公教育、豆神教育、佳发教育、紫光学大、视源股份、科斯伍德100%白酒11贵州茅台、五粮液、

46、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、水井坊、口子窖、酒鬼酒100%食品16双汇发展、绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、良品铺子、三全食品、三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、涪陵榨菜、克明面业、元祖股份、煌上煌、西麦食品100%家居7欧派家居、顾家家居、索菲亚、江山欧派、尚品宅配、梦百合、志邦家居100%电影6万达电影、光线传媒、中国电影、华策影视、华谊兄弟、横店影视100%啤酒2青岛啤酒、重庆啤酒100%免税1中国中免100%黑电7TCL 科技、海信视像、深康佳 A、四川长虹、创维数字、兆驰股份、四川九洲100%厨卫家电3老板电器、浙江美大、华帝股份100%游

47、戏3三七互娱、完美世界、吉比特100%酒店2锦江股份、首旅酒店100%调味品5海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、恒顺醋业100%乳制品4伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多100%医疗器械11迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、健帆生物、金域医学、欧普康视、大博医疗、鱼跃医疗、南微医学、万孚生物、迈克生物100%化学原料药7富祥药业、华海药业、健友股份、海普瑞、普洛药业、九洲药业、华北制药86%医药外包5药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药100%创新药7恒瑞医药、复星医药、泽璟制药-U、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、亿帆医药100%中药5片仔癀、云南白药、同仁堂、步长制药、东阿

48、阿胶80%药店4一心堂、益丰药房、大参林、老百姓100%物业4招商积余、新大正、南都物业、中国国贸100%快递4韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递100%资料来源：Wind，2021E 盈利预测：酒店、教育、电影、免税、服装增速居前根据截至 4 月 30 日的 Wind 一致盈利预测，2021 年盈利增速居前的板块有酒店（633.1%）、教育（209.5%）、电影（160.9%）、免税（88.7%）、服装（50.0%），而预测盈利增速靠后的板块有快递（0.2%）、白电（14.6%）、中药（15.2%）、食品（15.6%）、啤酒（15.9%）。从盈利预测的动态变动来看，酒店、电影、教育、家居

49、、服装，多次被上调。2021 年 4 月较 3 月改善2021/4/302021/3/312021/2/282021/1/31表 8: 2021E 盈利预测同比增速(%)合计0.3%0.5%1.2%2.0%0.9%4.5%2.8%5.2%5.7%88.7%97.6%160.9%58.8%209.5%89.3%120.2%12.4%11.0%31.8%31.3%19.4%20.3%7.0%8.7%12.0%8.6%13.0%40.4%27.3%8.4%42.5%34.1%19.2%27.1%47.5%20.5%20.0%17.4%22.4%50.0%27.6%21.5%6.0%83.0%82.3

50、%75.9%63.2%60.1%70.6%150.6%151.3%153.0%299.2%633.1%333.9%酒店 教育 电影 免税 服装 家居 创新药新零售游戏4.7%2.7%-2.5%19.9%19.4%12.6%0.6%-0.1%-0.1%21.3%21.4%22.1%8.2%20.5%24.4%3.9%2.4%2.2%2.2%-1.7%6.4%-3.5%-5.7%0.4%30.0%27.5%29.6%21.0%6.2%8.8%1.1%13.1%31.2%18.1%9.9%化学原料药小家电 物业21.9%27.2%5.4%4.3%医药外包药店-18.9%0.2%19.1%7.0%9.

51、2%18.0%-3.4%-9.2%-9.6%-0.7%-2.5%-2.7%2.7%6.0%2.8%9.3%15.9%15.6%15.2%14.6%-8.2%-14.8%-1.7%18.1%19.8%6.6%12.9%15.9%3.1%3.1%14.7%7.3%8.1%25.6%17.5%18.1%化妆品 乳制品 厨卫家电白酒医疗器械调味品 啤酒食品中药白电快递资料来源：Wind， 2022E 盈利预测：酒店、免税、教育、新零售、化妆品增速居前根据截至 4 月 30 日的 Wind 一致盈利预测，2022 年盈利增速居前的板块有酒店（40.0%）、免税（34.2%）、教育（33.4%）、新零售（

52、32.3%）、化妆品（30.9%）、医药外包（30.1%），而预测盈利增速靠后的板块有白电（14.5%）、厨卫家电（15.1%）、中药（16.4%）、服装（17.4%）。从盈利预测的动态变动来看，快递、创新药、啤酒行业被上调。2021 年 4 月较 3 月改善2021-04-302021-03-312021-02-282021-01-31表 9: 2022E 盈利预测同比增速(%)合计1.6%1.7%1.7%1.5%-0.1%酒店2834.4%5562.4%198.4%40.0%-158.4%免税34.6%34.5%34.4%34.2%-0.2%教育38.1%40.1%40.0%33.5%-6

53、.5%新零售36.3%36.1%33.7%32.3%-1.5%化妆品27.5%31.1%31.6%30.9%-0.7%医药外包25.7%25.1%29.2%30.1%0.9%快递23.7%23.9%22.5%28.7%6.2%化学原料药33.0%32.9%33.4%27.7%-5.7%药店26.0%26.0%26.3%25.7%-0.5%物业30.7%34.2%25.0%24.9%-0.1%小家电22.8%22.1%21.0%22.4%1.3%电影316.4%258.3%273.4%22.1%-251.3%医疗器械21.8%22.1%22.3%21.7%-0.7%家居25.7%26.2%26.

54、2%21.4%-4.8%啤酒21.1%19.0%18.1%21.1%3.0%创新药40.0%24.9%17.2%20.9%3.7%游戏27.6%32.1%28.3%20.1%-8.2%调味品20.6%20.7%20.0%19.5%-0.5%白酒19.7%19.9%18.9%19.0%0.0%乳制品20.8%20.5%20.8%18.7%-2.1%食品18.3%18.4%17.6%18.2%0.7%服装38.5%26.6%26.1%17.5%-8.7%中药24.5%23.4%15.7%16.4%0.6%厨卫家电15.6%14.5%14.4%15.1%0.7%白电20.6%20.4%19.5%14

55、.5%-4.9%资料来源：Wind，2022 年较 2021 年盈利预测增速变动以截至 4 月底的 Wind 一致盈利预测数据为统计口径，就 2022 年较 2021 年盈利预测增速提升显著的行业有，快递（28.5 个百分点）、化妆品（5.3 个百分点）、啤酒（5.2 个百分点）、食品（2.7 个百分点）、医药外包（2.6 个百分点）。2022 年较 2021 年环比回落，幅度居前的行业有酒店（-593 个百分点）、教育（-176 个百分点）、电影（-138.8 个百分点）、免税（-54.5 个百分点）、服装（-32.6 个百分点）等。2021E2022E2022E-2021E表 10: 2022 年较 2021 年盈利预测变动情况合计2.01.5-0.5快递0.228.728.5化妆品25.630.95.3啤酒15.921.15.2食品15.618.22.7医药外包27.530.12.6医疗器械19.421.72.2调味品18.119.51.4中药15.216.41.1白电14.614.5-0.1白酒19.919.0-0.9药店27.225.7-1.5化学原料药31.327.7-3.6物业30.024.9-5.1乳制品24.418.7-5.7厨卫