发展资产证券化的意义

1、.PAGE ：.；PAGE 11开展资产证券化的意义、难点和建议深圳证券买卖所 毛志荣要点：资产证券化是发明资本市场多赢局面的重要创新产品，近期可达二千亿元的规模对银行担保的依赖是资产证券化开展的“瓶颈资产证券化产品的销售规模因证券基金等大型机构投资者未获投资答应而受限制央行正在预备推出的资产支持商业票据ABCP将对企业资产证券化构成宏大冲击深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建立三方面获得初步效果建议完善信誉增级措施和信誉评级，降低对银行担保的要求建议经过降低银行担保要求、引入证券投资基金、市场培育等措施全面推进资产证券化业务建议明确证券公司表外资产处置资产、税收政策和商事信托关系要求等方

2、面的规定目前有创新试点资历的证券公司开场尝试以专项资产管理方案的方式，运用资产证券化技术设计构造金融产品 由于这类产品针对的是企业资产，而且为了有别于银行信贷资产证券化，近来在媒体或一些研讨会上，将这类产品称为“企业资产证券化。以下称“资产证券化。证券公司对这类构造金融类产品的设计主要是锁定已有稳定现金流的资产，经过发行专项资产管理方案募集资金，购买标的资产未来现金流的收益权。2005年6月以来，资产证券化业务在创新类证券公司中迅速开展。截至2005年12月底，13家创新类证券公司在这个领域曾经获得了本质性的进展：中金公司的产品已于9月发行，现正在发行联通收益二期方案；广发证券的莞深收益方案已

3、胜利设立，由深交所为其方案提供流动性安排；多家证券公司已锁定工程、完成产品买卖构造的设计，有些证券公司的工程在洽谈中。资产证券化实际在我国刚起步，在具有宽广开展前景的同时，在实际中还有难点和问题，需求各方努力抑制和处理。一、资产证券化的前景、意义和影响根据前期各创新类证券公司的资产证券化工程的规模和数量，估计从2006年起13家创新类券商全面开展资产证券化业务，平均每年完成可完成3个工程截至2005年12月，曾经完成第一个工程发行或买卖设计的券商，平均的后续工程为35个。随着证券公司和企业对资产证券化产品的进一步了解，工程组织和申报的速度会提高，每年完成的工程数能够会超出估计数。，每个工程的平

4、均规模为8亿元，以每个方案的平均存续期为3年计算。今后三年资产证券化可突破2000亿元的规模在产品构造上与券商专项资产管理类似的信托产品在过去的三年中开展到了成3千亿的市场规模；而且信托产品每个产品平均规模在8千万元左右，假设专项方案平均每个产品在10亿元左右的规模，有行业内的乐观估计专项资产管理方案在二、三年内的总规模应该在12万亿以上。见下表。年份资产证券化市场规模存量：亿元每家证券公司每年完成的工程数3个每家证券公司每年完成的工程数5个每家证券公司每年完成的工程数10家200631215201040200761410401208020219261560231201注：1.中性估计；2.保

5、守估计。资产证券化是发明资本市场多赢局面的重要创新产品，其重要意义主要表如今证券公司、企业和市场开展等三个方面。一对证券公司业务开展的意义资产证券化对证券公司的业务收入增长、资产管理、投行和经纪业务的开展具有重要的现实意义。第一，成为证券公司业务收入新的增长点。证券公司在资产证券化产品中作为发行人和管理人，收取管理费或财务顾问费。从已设立的专项收益方案看，证券公司在方案存续期内的平均收入(管理费等)可达方案规模的0.30.5%。以近期内企业资产证券化规模可达2000亿元计算，假设证券公司收取的管理费(或财务顾问费)为0.3%，创新类证券公司的收入将到达6亿元。第二，拓宽受托投资管理业务的范围，

6、加强资产管理业务的竞争才干。资产证券化将资产范围延伸到企业某项资产的未来现金流，证券公司可以根据投资者的需求作出各种构造性的设计安排，满足投资者的需求，大大提升资产管理业务的竞争力。第三，加强证券公司投资银行的竞争才干。证券公司从为企业提供新的融资途径的角度，接触、了解有融资需求的企业，有利于培育和开展优质企业，从中能够寻觅出上市融资、财务顾问、并购重组等其他投资银行业务的时机。例如，中金最近申报的中国网通收益方案100亿元是配合中金为网通集团内股权收买而设计的资产证券化产品。第四，有利于培育开展经纪业务客户，带动经纪业务的开展。证券公司经过定向募集的方式向投资者发行风险低、收益稳定的资产证券

7、化产品，可以吸引、锁定有相当抗风险才干的机构投资者和中、高端个人投资者，由此带动经纪业务的开展。二对企业的意义和影响资产证券化为企业开辟了除银行贷款、发行股票和债券以外新的融资渠道，其优势主要表达在以下几方面。第一，降低资本本钱，提高运营效率。企业可以经过资产证券化以较低的财务本钱在很短的期限内到达融资目的，可以较好地改善财务构造，提高运营效率。以“中国联通CDMA网络租赁费收益方案为例，据了解该方案融资本钱可比联通新时空目前的同期银行贷款本钱低1到2个百分点，将有利于降低联通集团CDMA网络建立的融资本钱，进一步优化企业的债务构造。第二，可有效降低融资门槛，实现多方式、多渠道融资，为企业建立

8、股权、债务融资之外的第三条融资渠道。第三，提高企业融资的灵敏性。资产证券化是以资产的现金流为支持，企业的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业房地产租约等可以作为资产支持，具有较大的灵敏性。第四，有利于盘活企业资产，有效提高企业整体运营效率，并且分散运营风险。三对我国资本市场开展的意义和影响推进资产证券化产品创新对我国资本市场开展的意义表如今以下三方面。第一，符合我国资产市场开展的整体战略。“国九条明确提出“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资种类。积极探求并开发资产证券化种类。开展资产证券化产品对实现我国资本市场开展的整体战略，完善市场构造，具有重要意

9、义。第二，资产证券化产品为机构投资者提供了中、短期储蓄替代型证券投资种类，有利于满足投资者对风险低、收益稳定的投资产品需求，也有利于存款资金进入资本市场。第三，有利于支持资本市场中介机构，尤其是证券公司的创新业务。2005年8月12日，在证券公司创新大会上，证监会尚福林主席表示“鼓励创新类证券公司在合规合法和风险控制的前提下，研讨开发专项理财富品。资产证券化业务可以促进证券公司全面提高业务才干，建立新的业务增长方式。二、开展资产证券化业务中的问题目前开展资产证券化业务中最主要的问题是银行担保、银行竞争、信誉评级缺位。同时，一些相关的法律制度问题也有待处理。一银行担保是资产证券化开展的“瓶颈由于

10、我国没有资产证券化的专项法规，不能实现严厉意义上的资产“真实销售和“破产隔离。目前只能是融资方将资产抵押给银行，再由银行出具银行保函，完成对现金流的维护，实现企业与专项方案的风险隔离和方案的外部信誉增级。但是，证券公司在资产证券化的实践操作中，获得银行担保有相当的难度。第一，银行由于担保业务的报答率太低，缺乏积极性。目前，银行对担保业务的要求与贷款一样，银行必需对担保金额提取资本预备金。以担保费0.6%为例，银行按50的比例对担保金额提取资本预备金 提取担保金额50的资本预备金是银行针对不同等级信誉贷款所提取预备金比例的中位数。因此，银行为担保所提取的资本预备金报答率为1.2%2x0.6。对银

11、行来说，资本预备金部分的报答率太低，单纯担保业务没有很大的吸引力。在实践操作中，证券公司必需以企业现金账户、托管账户、潜在客户等商业理由，压服银行综合思索其他业务收益而提供担保。第二，工程的融资本钱会由于担保本钱而相应提高，添加了工程安排的难度。第三，资产证券化工程能够变为银行贷款工程。由于银行以贷款条件审批担保业务，这意味着能获得担保的企业也能获得银行贷款。有些银行在审核资产证券化工程中，向企业提出了提供贷款的意向，出现了贷款替代资产证券化的情况。第四，由于商业银行对这类产品缺乏了解，再加上内部审核流程不明确、行业壁垒等缘由，银行担保审批的程序繁琐而漫长，有些银行的审核过程可长达数月，严重影

12、响了专项方案推进的进度。除了上述难点外，值得留意的是银行业监管的政策风险。假设银行业监管部门以业务指引的方式限制商业银行在这方面的担保业务，资产证券化产品的外部信誉增级以及风险隔离的要求就无法实现。二于银行的竞争银行间市场的企业短期融资券和央行即将推出的资产支持商业票据ABCP对企业资产证券化构成了直接的竞争。目前银行发行的期限在一年之内的短期融资券利率为2.9%，远低于目前一年期商业银行贷款基准利率5.58%，而且情愿为企业做到期后的“循环发行。一些大型优质企业热衷于经过短期融资券满足融资需求，构成了证券公司在工程资源上的竞争压力。最近央行正在组织商业银行进展资产支持商业票据ABCP方面的研

13、讨，有望于明年初正式推出。虽然ABCP的根底资产普通为各种应收账款，期限通常比较短，普通90天到180天。但央行目前正谋划开展的ABCP为中期票据，期限可长达10年。这样，证券公司的资产证券化业务就面临着非常严峻的市场竞争：1根本上一切适宜资产证券化运作的企业都是银行的客户，证券公司在与银行争取客户资源方面处于严重弱势。2银行有能够为维护其ABCP的业务，限制对证券公司资产证券化工程的担保，将直接对证券公司的资产证券化业务的开展构成冲击。 三信誉评级规范缺位资产证券化产品属于构造金融产品，本质上是固定收益类产品。信誉评级是产品的一个重要构成要素。信誉评级机构应该充分发扬信誉风险评价和提示作用。

14、目前，我国信誉评级效力机构的普遍问题是：第一，评级机构的阅历有限，评级规范的客观性和一致性较低；第二，由于目前要求资产证券化产品具有银行担保，产品的信誉视同于银行的信誉，导致信誉评级形同虚设。第三，没有构成可向行业公布的评级规范，不能构成对产品设计的指示作用。四相关法律制度问题目前，资产证券化开展面临的法律制度限制主要在以下几个方面。1对机构投资者的限制资产证券化产品在发行中的最主要问题是证券基金、保险公司和银行等机构投资者没有获准购买风险低、收益稳定的资产证券化产品，严重影响了这类产品的发行规模。2缺乏相应的税收规定目前对专项方案的收益没有专门的税收规定，这种不确定性给参与的证券公司、登记公

15、司和投资者带来政策风险和投资风险。证券公司希望资产证券化产品的收益可以享用免税或税收优惠。3新对资产证券化产品发行的不确定性资产证券化产品目前是向合格投资者定向募集。但是，2006年1月1日起实行的新规定向累计超越二百人的特定对象发行的证券为公开发行第十条。资产证券化产品假设被认定为证券，而且发行突破二百人，将面临公开发行的要求。市场各参与方希望尽早明确资产证券化产品在新下的发行要求。4缺乏表外资产处置根据在资产证券化产品设计中，有些企业需求将资产完全表外处置，即转让资产的一切权。例如，租赁公司希望将租金的收益权和出租设备一同转让给方案，由于方案不是法律主体，不能持有受让的资产，而证券公司作为

16、管理人由于没有表外资产处置的相关规定，不能为方案持有人代为持有。因此，资产证券化业务在涉及一切权转让时遭到了限制。三、深交所在证券化产品开展中的作用作为市场组织者，深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建立三个方面推进资产证券化创新。第一，提供流动性安排。深交所为适宜的、有转让需求的资产证券化产品制定相关的买卖规那么。目前采用大宗买卖系统提供流动性安排，在产品的规范化、信息披露等方面提出相应的要求。协助处理登记托管、结算等方面的问题。第二，市场培育任务。深交所前期的任务以提供产品研讨和设计支持为市场培育的出发点，组织证券公司推进试点工程，已为8家证券公司的详细工程提供产品设计支持，共享试点过程

17、中的问题和阅历，协助与证监会相关部门的沟通、产品申报和审批。第三，推进相关制度建立。深交所发扬在资产证券化产品研讨和市场培育等方面积累的阅历，加强与证监会相关部门的沟通，以最小的法律制度代价建立、完善相关的法律制度。协助证券公司处理产品开发中遇到的有关法律制度问题。近期内以证监会的修订任务为结合点，规范证券公司资产管理业务中有关资产管理的信托关系、表外资产登记和投资者范围等方面的要求，使资产证券化业务的拓展有法可依。四、建议1拓宽信誉增级途径，降低对银行担保的依赖应该从以下三个方面弱化对银行担保的依赖。第一、拓宽外部信誉增级的途径，除了银行担保外，探求以保险公司、担保公司、财务公司或大型集团公

18、司等高信誉等级机构作为担保方。第二、探求银行授信和银行担保结合的外部信誉增级方式。在外部信誉增级构造中，引入银行对企业的专项授信。可以在启动担保前，由银行为企业发放用于偿付方案本息的贷款。由于只是在专项贷款缺乏的情况下启动担保，这样既可以降低担保金额和银行预备金的提取，又可以满足银行发放贷款的要求，从而降低获取担保的难度。第三、鼓励证券公司在产品设计中运用内部信誉增级手段，提高证券公司的产品设计才干。探求产品分层tranch、信誉置换等内部信誉增级手段，降低对外部信誉增级的依赖。2完善信誉评级的规范化，发扬信誉评级规范的指示性作用建议证监会在审批过程中，除了强调信誉评级的要求外，还应要求信誉供

19、评机构公布评级规范，使产品的信誉评级结果具有相当的客观性和可预见性，从而使信誉评级规范对产品设计有指示性作用。公开的信誉评级规范不仅有助于推进资产证券化产品构造设计的多样化，而且对资产证券化产品的国际接轨、在适当时机对海外投资者开放有重要战略意义。3拓宽投资者群体，引入证券投资基金建议证监会相关部门准许证券投资基金投资风险低、收益稳定的资产证券化产品。引入证券投资基金除了需求获取行政答应外，还需进一步廓清专项理财方式的证券化产品所根据的商事信托法律关系。4买卖所加强市场培育力度，全面推行资产证券化业务由于目前企业对未来现金流“买断式的构造融资方式了解有限，证券公司在工程资源的组织、挑选以及产品设计的阅历缺乏，建议买卖所以下几个方面加大市场培育力度。第一，组织相关监管部门、买卖所、有关专家和创新类券商对资产证券化相关问题进展专题研讨。第二，向上市公司推介以资产证券化方式的融资方式，既为上市公司盘活资产、满足融资需求效力，又为证券公司提供适宜的工程资源。第三，发扬市场组织者在市场培育中的作用，为证券公司提供最新的研讨成果，共享创新试点过程中的问题