碳交易刺激火电估值短期提升

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 、月度投资策略 4 HYPERLINK l _TOC_250010 、市场行情回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250009 板块整体走势 4 HYPERLINK l _TOC_250008 电力板块个股走势 6 HYPERLINK l _TOC_250007 、板块高频数据分析 7 HYPERLINK l _TOC_250006 用电量 7 HYPERLINK l _TOC_250005 发电量 9 HYPERLINK l _TOC_250004 发电设备利用小时 11 HYPERLINK l _TOC_250003 3.4

2、 煤价 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、行业重点新闻及政策 14 HYPERLINK l _TOC_250001 、重点公司公告 15 HYPERLINK l _TOC_250000 、风险提示 16图表目录图 1：申万一级行业涨跌幅情况（%） 4图 2：申万电力板块 2020 年以来市场行情走势 5图 3：公用事业行业与全部 A 股历年市盈率水平 6图 4：公用事业对全部 A 股的市盈率估值溢价率 6图 5：申万电力板块市盈率(TTM) 6图 6：电力行业涨幅前十标的 7图 7：电力行业涨幅后十标的 7图 8：当月用电量情况（亿 kwh，%） 8图 9：全社会用电量月

3、度累计值（亿千瓦时，%） 8图 10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 12：第三产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%） 9图 14：全国发电量当月值（亿千瓦时，%） 9图 15：火电发电量当月值（亿千瓦时，%） 9图 16：水电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 17：核电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 18：风电发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 19：光伏发电量当月值（亿千瓦时，%） 10图 20：全国发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 10图 21：火电发

4、电量月度累计值（亿千瓦时，%） 10图 22：水电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 23：核电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 24：风电发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 25：光伏发电量月度累计值（亿千瓦时，%） 11图 26：全国发电设备平均利用小时（小时） 12图 27：水电发电设备平均利用小时（小时） 12图 28：火电发电设备平均利用小时（小时） 12图 29：核电发电设备平均利用小时（小时） 12图 30：风电发电设备平均利用小时（小时） 12图 31：环渤海 Q5500K 价格指数（元/吨） 13图 32：秦皇岛港煤炭平仓价走势（元/吨） 13图 33：国

5、际三大港动力煤现货价走势（美元/吨） 13表 1：申万电力板块指数涨跌情况 5公用事业钢铁建筑装饰纺织服装采掘综合轻工制造休闲服务银行建筑材料商业贸易交通运输机械设备计算机 医药生物家用电器房地产 食品饮料电气设备传媒通信电子汽车非银金融化工农林牧渔国防军工有色金属、月度投资策略4 月份，建议分电源类型布局电力板块：1）水电板块整体股息率高，配置价值突出，建议关注水电龙头长江电力、受益雅砻江水电稳定投资收益的川投能源、独占云南澜沧江水电资源且主送大湾区的华能水电；2）火电板块在“3060”碳中和背景下投资放缓，未来的长期看点在于火电企业加速发展新能源，但板块在3 月份受碳排放权交易的刺激，估值

6、短期内提升较快，需要谨慎；3）新能源发电板块受益碳达峰、碳中和，部分企业上修“十四五”发展目标，板块继续维持高景气度，建议关注中国核电、吉电股份、太阳能、福能股份。、市场行情回顾板块整体走势2021 年3 月，申万一级行业板块涨幅居前3 的分别为公用事业（15.12%）、钢铁（6.63%）和建筑装饰（5.88%），跌幅居前 3 的分别为有色金属（-10.21%）、国防军工（-8.65%）和农林牧渔（-7.56%）；公用事业板块领涨，有色金属板块领跌。公用事业指数上涨 15.12%，跑赢万得全 A 指数 18.26 个百分点，在申万 28 个一级行业指数中排名第 1。20.00%15.00%10

7、.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%图 1：申万一级行业涨跌幅情况（%）资料来源：Wind 资讯，子板块走势分化明显：1）水电子板块与电力板块走势基本维持一致，我们认为主要原因是龙头水电企业陆续进入水电站的成熟运营期，在水电建设方面的资本开支减少，财务费用整体呈下降趋势，股息率和分红率较高，公司基本面持续向好。2）火电作为目前装机容量和发电量占绝对领先地位的电源，但整体走势持续弱于电力板块，我们在 2021年度策略中提到，2015 年电力体制改革以来，火电板块的估值持续被压制并不断走低，且“3060”碳中和目标下火电的发展将受到严格限制，因此火电板块未来在盈利和

8、估值方面均将承压。3）新能源发电板块自去年底开始拉升明显，我们认为主要是与“3060”碳中和目标有关，且这一时期国家能源局和相关部门密集出台了多项刺激新能源发展的政策。作为未来增量电力的主要来源，以风电和光伏为代表的的新能源发电将持续维持高景气度。我们预计各子板块将继续维持分化态势，水电作为成熟的可再生能源，将会和电力板块维持一致走势；火电的估值将继续受到压制，走势弱于电力板块。新能源发电在“十四五”规划期间将随着新能源装机规模扩大、平价上网铺开、全国性碳排放权交易市场等利好因素，呈现出更加积极的走势。图 2：申万电力板块 2020 年以来市场行情走势新能源发电水电火电电力1.401.301.

9、201.101.000.900.80资料来源：Wind 资讯，2021 年 3 月，电力指数上涨 16.6%，跑赢万得全 A 指数 19.74 个百分点。子板块方面，火电指数上涨 25.27%，水电指数上涨 13.16%，燃机发电指数上涨 20.42%，热电指数上涨 23.58%，新能源发电指数上涨 12.93%。2021 年 3 月涨跌幅幅幅幅近三年涨跌近半年涨跌近三月涨跌证券简称证券代码表 1：申万电力板块指数涨跌情况801160.SI公用事业-10.5012.6512.3215.12801161.SI电力11.2218.3213.5216.60851611.SI火电-1.0619.881

10、3.5925.27851612.SI水电29.3413.4713.7713.16851613.SI燃机发电50.91-27.34-2.7120.42851614.SI热电5.2112.5010.7023.58851615.SI新能源发电-13.0830.4913.8512.93881001.WI万得全 A19.885.35-0.29-3.14资料来源：Wind 资讯，板块整体估值。截至 2021 年 4 月 6 日，电力指数市盈率为 19.47 倍，万得全 A 指数的市盈率为 21.82 倍，电力指数相较万得全 A 指数的市盈率溢价为-10.78%。万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率为

11、 36.94 倍，电力指数相较万得全 A(除金融、石油石化)指数的市盈率溢价为-47.29%。图 3：公用事业行业与全部 A 股历年市盈率水平图 4：公用事业对全部 A 股的市盈率估值溢价率706050403020100万得全A万得全A(除金融、石油石化)电力1.601.401.201.000.800.600.400.200.00电力/万得全A电力/万得全A（除金融、石油石化）资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，子板块估值。截至 2021 年 4 月 6 日，电力、火电、水电、燃机发电、热电、新能源发电的市盈率（TTM）分别为 19.47 倍、16.43 倍、19.33 倍、9

12、4.33 倍、24.35 倍和 23.96倍，市净率（LF）分别为 1.53 倍、0.92 倍、2.22 倍、2.94 倍、2.08 倍和 1.78 倍。图 5：申万电力板块市盈率(TTM)万得全A新能源发电水电火电电力公用事业3028262422201816141210资料来源：Wind 资讯，电力板块个股走势2021 年 3 月，电力板块涨幅居前 10 位的标的分别为：长源电力（133.43%）、华银电力（109.64%）、深圳能源（94.79%）、华通热力（91.62%）、湖北能源（78.39%）、天富能源（56.83%）、京能电力（52.26%）、通宝能源（48.44%）、赣能股份（3

13、6.76%）和建投能源（33.68%）；涨幅居后 10 位的标的分别为：*ST 科林（-9.04%）、聆达股份（-8.63%）、三峡水利（3.03%）、中国广核（3.27%）、川能动力（4.49%）、新能泰山（4.63%）、联美控股（5.85%）、太阳能（6.2%）、中国核电（6.38%）和爱康科技（8.26%）。涨幅居前 10位的标的主要受益“碳中和”概念，如长源电力、华银电力、深圳能源和湖北能源等，都是受参股碳交易所的消息刺激，但从各公司的披露信息来看，参股碳交易所对公司的业绩影响有限，主要还是受短期消息刺激带来的股价拉升。图 6：电力行业涨幅前十标的图 7：电力行业涨幅后十标的160.0

14、0%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，、板块高频数据分析用电量用电量当月值。2021 年 2 月，全社会用电量为 5264 亿 kwh（同比降低 9.33%）。分产业来看，第一产业用电量为 65 亿 kwh（同比增加 5.57%），第二产业用电量为 3218 亿kwh（同比降低 12.98%），第三产业用电量为 1004 亿 kwh（同比降低 8.28%）

15、，城乡居民生活用电量为 977 亿 kwh（同比增加 2.65%）。图 8：当月用电量情况（亿 kwh， %）城乡居民生活用电量第三产业用电量第二产业用电量第一产业用电量6000500040003000200010000资料来源：Wind 资讯，用电量累计值。截止 2021 年 2 月，全社会用电量累计值为 12588 亿 kwh（同比增加23.38%），其中第一产业用电量累计值为 142 亿 kwh（同比增加 24.56%），第二产业用电量累计值为 8012 亿 kwh（同比增加 28.79%），第三产业用电量累计值为 2313 亿 kwh（同比增加 19.97%），城乡居民生活用电量累计值

16、为 2121 亿 kwh（同比增加 9.33%）。图 9：全社会用电量月度累计值（亿千瓦时，%）80000700006000050000400003000020000100000全社会用电量累计值全社会用电量累计同比25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12资料来源：Wind 资讯，图 10：第一产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 11：第二产业用电量月度累计值（亿千瓦时，%）140

17、0120010008006004002000第一产业用电量累计值第一产业用电量累计同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.006000050000400003000020000100000第二产业用电量累计值 第二产业用电量累计同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002015-12 2017-01 2018-02 2019-03 2020-042015-12 2017-01 2018-02 2019-03 2020-04资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 12：第三产业用电量

18、月度累计值（亿千瓦时，%）图 13：城乡居民生活用电量月度累计值（亿千瓦时，%）1400012000100008000600040002000第三产业用电量累计值 第三产业用电量累计同比25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00120001000080006000400020000城乡居民生活用电量累计值城乡居民生活用电量用电量累计同比20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0002015-12 2017-01 2018-02 2019-03 2020-04-10.002015-12 2017-01 2018-02

19、 2019-03 2020-04资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，发电量发电量当月值。2020 年 12 月，全国发电量为 7277 亿 kwh（同比增加 9.1%），其中火电发电量为5647 亿kwh（同比增加9.2%），水电发电量为764 亿kwh（同比增加11.3%），核电发电量为 353 亿 kwh（同比增加 6.2%），风电发电量为 409 亿 kwh（同比增加 7.1%），光伏发电量为 104 亿 kwh（同比增加 8.9%）。图 14：全国发电量当月值（亿千瓦时，%）图 15：火电发电量当月值（亿千瓦时，%）800070006000500040003000200

20、01000发电量同比12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00600050004000300020001000火电发电量同比12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.000-6.000-10.002016-112017-09 2018-072019-05 2020-032016-11 2017-09 2018-072019-05 2020-03资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 16：水电发电量当月值（亿千瓦时，%）图 17：核电发电量当月值（亿千瓦时，%）1600140012001

21、0008006004002000水电发电量同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00400350300250200150100500核电发电量同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-032016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 18：风电发电量当月值（亿千瓦时，%）图 19：光伏发电量当月值（亿千瓦

22、时，%）5004003002001000风电发电量同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00160140120100806040200光伏发电量同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-032016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，发电量累计值。我国长期以火电和水电为主，风电、核电和光伏等新能源发电为辅。截至 2021 年 2 月，全国发电量累计值为 12428 亿 k

23、wh（同比增加 19.5%），其中火电发电量累计值为 12428 亿 kwh（同比增加 19.5%），水电发电量累计值为 1292 亿 kwh（同比增加 8.5%），核电发电量累计值为 584 亿 kwh（同比增加 23.4%），风电发电量累计值为 915 亿 kwh（同比增加 49%），光伏发电量累计值为 247 亿 kwh（同比增加 25.8%）。图 20：全国发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 21：火电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）80000700006000050000400003000020000100000发电量累计累计同比25.0020.0015.0010.005.000.0

24、0-5.00-10.006000050000400003000020000100000火电发电量累计累计同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-072016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 22：水电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 23：核电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）14000120001000080006000400020000水电发电量累计同比15.0010.005.000

25、.00-5.00-10.00-15.0040003500300025002000150010005000核电发电量累计同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-072016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 24：风电发电量月度累计值（亿千瓦时，%）图 25：光伏发电量月度累计值（亿千瓦时，%）450040003500300025002000150010005000风电发电量累计同比60.005

26、0.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0016001400120010008006004002000光伏发电量累计同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-072016-11 2017-10 2018-09 2019-08 2020-07资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，发电设备利用小时截至 2021 年 2 月，全国发电设备利用小时数累计值为 604 小时（同比增加 14 小时），其中火电发电设备的利用小时数累计值为 732 小

27、时（同比增加 16 小时），水电发电设备的利用小时数累计值为 401 小时（同比增加 6 小时），风电发电设备的利用小时数累计值为 419 小时（同比增加 34 小时），核电发电设备的利用小时数累计值为 1147 小时（同比增加 18 小时）。图 26：全国发电设备平均利用小时（小时）5000450040003500300025002000150010005000发电设备平均利用小时:累计值发电设备平均利用小时:同比增长150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00-350.00-400.002013-09 2014

28、-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06资料来源：Wind 资讯，图 27：水电发电设备平均利用小时（小时）图 28：火电发电设备平均利用小时（小时）450040003500300025002000150010005000发电设备平均利用小时:水电:累计值发电设备平均利用小时:水电:同比增长400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.006000500040003000200010000发电设备平均利用小时:火电:累计值发电设备平均利用小

29、时:火电:同比增长300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.002013-09 2015-03 2016-09 2018-03 2019-092013-09 2015-03 2016-09 2018-03 2019-09资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，图 29：核电发电设备平均利用小时（小时）图 30：风电发电设备平均利用小时（小时）9000800070006000500040003000200010000发电设备平均利用小时:核电:累计值发电设备平均利用小时:核电:同比增长400.00300.00200.

30、00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.0025002000150010005000发电设备平均利用小时:风电:累计值发电设备平均利用小时:风电:同比增长250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.002013-09 2015-03 2016-09 2018-03 2019-092013-09 2015-03 2016-09 2018-03 2019-09资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，煤价2021 年 4 月 6 日，CCI 动力煤 Q5

31、500K 价格指数为 742 元/吨，较上周上涨 2 元/吨。2021 年 3 月 31 日，环渤海 Q5500K 价格指数为 585 元/吨，较上周上涨 3 元/吨。港口方面，秦皇岛港(Q5800K)煤炭平仓价为 615 元/吨，较上周上涨 0 元/吨，秦皇岛港(Q5500K)煤炭平仓价为 585 元/吨，较上周上涨 0 元/吨，秦皇岛港(Q5000K)煤炭平仓价为 535 元/吨，较上周上涨 5 元/吨，秦皇岛港(Q4500K)煤炭平仓价为 480 元/吨，较上周上涨 5 元/吨。国际三大动力煤价格方面，2021 年 4 月 2 日，理查德 RB 动力煤现货价为 98.42 美元/吨，较前

32、日上涨 0 美元/吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价为 99.38 美元/吨，较前日上涨 0 美元/吨，欧洲 ARA 港动力煤现货价为 68.85 美元/吨，较前日上涨 0 美元/吨。秦皇岛港Q5500K秦皇岛港Q4500K秦皇岛港Q5800K秦皇岛港Q5000K1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00图 31：环渤海 Q5500K 价格指数（元/吨）图 32：秦皇岛港煤炭平仓价走势（元/吨）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000

33、.00资料来源：Wind 资讯，资料来源：Wind 资讯，欧洲ARA港动力煤现货价纽卡斯尔NEWC动力煤现货价理查德RB动力煤现货价120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00图 33：国际三大港动力煤现货价走势（美元/吨）资料来源：Wind 资讯，、行业重点新闻及政策2021 年 3 月，电力行业重点新闻及政策有：国家能源局发布2021 年风、光发电开发征求意见稿事件：2021 年 3 月 2 日，国家能源局发布关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）（以下称征求意见稿），通知要求加速新能源渗透率提升，2021 年风光发电量占用电量需要

34、提升至 11%左右。根据国家能源局数据，2020 年我国风电和光伏发电量分别为 4665、2605 亿千瓦时，合计 7270 亿千瓦时，占 2020 年用电量 9.68%。2021 年风光发电量占用电量比例提高到 11%，旨在推动新能源业务发展，加速碳达峰进程。此外，为了保障新能源的消纳问题，本次征求意见稿，提出了保障性并网和市场化并网两大保障机制：1）保障性并网：根据各地非水可再生能源消纳责任权重得出的新增装机规模，这部分由电网保障并网。对于发电业主来说，被纳入保障性并网规模需要通过竞争性方式进行配置。当前优先鼓励保障性并网规模与减补金额相挂钩，业主方可以主动减少存量项目的补贴额度来换取当年

35、的保障性并网指标，这样间接解决企业现金流问题，用被拖欠的补贴来置换平价指标。2）市场化并网：是超出保障性消纳规模仍有意愿并网的项目。对于参与市场化并网的项目，发电业主方需要自行解决风电光伏波动性问题，包括自建储能项目等。资料来源：金融界股吧国家电网 3 月 1 日发布“碳达峰、碳中和”行动方案事件：国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，从打造清洁能源优化配置平台、做好清洁能源并网消纳、提高终端消费电气化水平、降低自身碳排放水平等方面，为国网公司实现“碳达峰、碳中和”目标指明了行动方向。1）供给侧方面，方案提出要最大限度开发利用风电、太阳能发电等新能源，坚持集中开发与分布式并举，积极推动海上风

36、电开发；大力发展水电，加快推进西南水电开发；安全高效推进沿海核电建设。争取 2025、2030 年，非化石能源占一次能源消费比重将达到 20%、25%左右。2）消费侧方面，加快电能替代，加快工业、建筑、交通等重点行业电能替代，持续推进乡村电气化，推动电制氢技术应用。从 2016 年开展电能替代计划以来，电能替代效果显着，2017 年、2018年全国电能替代量分别达 1286 亿、1577 亿千瓦时，占当年全社会用电量比重达到 2.0%和 2.3%；电能占终端能源消费比重从 2015 年的 22.9%提高到 2018 年 25.5%，年均提升近 0.87 个百分点。按此增速，预计 2025、20

37、30 年电能占终端能源消费比重可顺利达到 30%、35%以上。资料来源：财联社国家发展改革委、国家能源局发布关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见事件：3 月 4 日，国家发展改革委、国家能源局发布关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见，提出探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径。同时，积极实施存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”， 探索增量“风光储一体化”，严控增量“风光火（储）一体化”。同时，要优化各类电源 规模配比，外送输电通道可再生能源电量比例由征求意见稿的 40%提升为原则上不低于 50%，与国家电网前日提出的“碳达峰、碳中

38、和”行动方案目标保持一致。指导意见突 出强调了电源侧和负荷侧的储能要求，尤其是多种能源配合的“一体化”能源基地将成 为新能源项目发展的重要方向。资料来源：北极星电力网生态环境部：碳排放配额拟初期以免费分配为主，适时引入有偿分配事件：3 月 30 日，生态环境部发布关于公开征求碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）意见的通知。暂行条例提出，碳排放配额分配包括免费分配和有偿分配两种方式，初期以免费分配为主，根据国家要求适时引入有偿分配，并逐步扩大有偿分配比例。全国碳排放权交易市场的交易产品主要是碳排放配额，经国务院批准可以适时增加其他交易产品。碳排放权交易应当通过全国碳排放权交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合国家有关规定的交易方式。该条例施行后，不再建设地方碳排放权交易市场。该条例施行前已经存在的地方碳排放权交易市场，应当逐步纳入全国碳排放权交