泰康港股通中证香港银行深耕H股银行产业

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250012 一、银行行业特征分析 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）银行基本面核心三要素：息差、中收和资产质量 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）估值趋势：相悖于流动性环境 5 HYPERLINK l _TOC_250009 二、中证香港银行投资指数分析 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）编制方案：布局港股通银行 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）业绩表现：富有弹性，近期涨幅较大 7 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）成分股特征：成分

2、股数量少，市值高 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）基本面特征：低估值，高股息 12 HYPERLINK l _TOC_250004 三、泰康港股通中证香港银行产品介绍 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）产品简介：境内唯一跟踪 HK 银行指数的基金产品 13 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）基金经理：合作管理多只港股被动指数型产品 14 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）基金管理人：具备多领域资产配置经验 15 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 15图表索引图 1：广发金融工

3、程行业主题指数基金分析框架 4图 2：信用供需驱动是终端贷款利率核心驱动变量(%) 5图 3：利率上行环境中银行大概率有相对收益(%) 5图 4：2016 年以后利率上行期大概率有绝对收益(%) 5图 5：不良生成与名义GDP 增速(%) 5图 6：实体流动性与银行板块相对表现(%) 6图 7：实体流动性与银行板块绝对表现(%) 6图 8：银行业绩趋势向上(%) 6图 9：申万一级行业指数近一年涨幅（单位：%） 8图 10：申万一级行业指数近 3 个月涨幅（单位：%） 9图 11：HK 银行指数成分股的权重分布统计 9图 12：各成分股近 1 年涨跌幅 10图 13：各成分股近 3 个月涨跌幅

4、 10图 14：HK 银行指数近 52 周历史波动率 11图 15：HK 银行指数近 52 周波动率频率分布 11图 16：HK 银行指数成分股的PE(TTM) (倍) 11图 17：HK 银行指数成分股的PB(MRQ) (倍) 11图 18：HK 银行指数成分股PCF(TTM) (倍) 12图 19：HK 银行指数成分股 PS(TTM) (倍) 12图 20：各指数市盈率比较(倍) 12图 21：各指数市净率比较(倍) 12图 22：HK 银行指数近 12 月的股息率（%） 13图 23：泰康资产旗下产品规模（单位：亿元） 15图 24：泰康资产旗下产品数量(单位：只) 15表 1：HK 银

5、行指数(港币)基本信息 7表 2：HK 银行指数分年度收益率表现（%） 8表 3：HK 银行指数分区间收益率表现（%） 8表 4：HK 银行指数成分及权重 10表 5：泰康港股通中证香港银行基本信息 13表 6：基金经理合作管理产品信息 14行业主题指数基金是专注于特定行业主题投资的重要工具，是指数基金产品的重要细分分类。泰康港股通中证香港银行指数基金是泰康资产旗下跟踪中证香港银行投资指数（后续简称“HK银行指数”）的被动指数型基金产品。泰康港股通中证香港银行分为A类（006809.OF）与C类（006810.OF），主要投资于香港证券市场。我们将在本报告中结合行业基本面、指数及产品三个角度，

6、具体分析HK银行指数及泰康港股通中证香港银行指数基金的基本特征。图1：广发金融工程行业主题指数基金分析框架数据来源：Wind，广发证券发展研究中心一、银行行业特征分析（一）银行基本面核心三要素：息差、中收和资产质量经济向好，银行业绩自然会好。银行基本面核心要素包括息差、中收和资产质量。息差取决于信用供需，用名义GDP增速表征信用需求，社融表征信用供给，2020年在逆周期调节下，信用供给大于预期，银行息差承压。进入2020Q4后，信用扩张趋势开始放缓，经济向上动能依旧，所以2021年的信用供需情况利好银行息差。中间业务收入可以理解为银行作为经济的交易结算系统，获得交易清算收入。显然，当经济活跃度

7、高时，银行的中收会较好。随着疫情逐步消退，经济活跃度提升，银行中收也值得期待。资产质量是银行作为经济信用扩张器，对经济整体经营质量的反映。经济好，实体部门经营现金流改善，银行资产质量自然无压力。图2：信用供需驱动是终端贷款利率核心驱动变量(%)图3：利率上行环境中银行大概率有相对收益(%)9.08.07.06.05.04.0金融机构人民币贷款加权平均利率社融增速-名义GDP增速（右轴）25%20%15%10%5%0%2008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-0

8、92018-062019-032019-122020-09-5%1.10.90.70.50.3银行指数/万得全A非金融石油石化金融机构人民币贷款加权平均利率(右轴)9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%2008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-093.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图4：2016年以后利率上行期大概率有绝对收益(

9、%)图5：不良生成与名义GDP增速(%)Wind行业指数:银行:月不良生成率（36家整体）金融机构人民币贷款加权平均利率(右轴) 不良生成率（老16家中位数）6,0005,0004,0003,0002,0001,0009.0%8.0%7.0%6.0%5.0%2008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-054.0%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%GDP:现价:累计值同比（右轴）201002011-122012-072013-02

10、2013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-09-10数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）估值趋势：相悖于流动性环境和其他行业一样的是，估值取决于流动性环境和基本面预期。和其他行业不太一样的是，其他板块的估值一般受益于流动性宽松，而银行板块估值（至少相对估值）会受损于流动性环境。不一样的核心原因在于，银行是流动性扩张的源头，成熟的逆周期政策体系中，流动性宽松基本对应经济较弱，流动性扩张，是银行让利，提升其他行业估

11、值，而自身估值受损。一旦经济好转，流动性环境转紧，银行相对估值便开始占优。展望2021年，经济向好趋势确定，逆周期政策诉求下降，后续流动性环境自然有利于银行板块估值。随着后续经济数据进一步印证经济修复动能，银行基本面预期会逐步好转，推动银行板块估值修复。另外，历经资管新规、贸易战、包商银行、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，中国经济和金融系统的稳健性已被检验，系统性悲观折价也会随着经济修复。图6：实体流动性与银行板块相对表现(%)社融增速-名义GDP增速（减历史均值，右轴）银行指数/万得全A非金融石油石化1.41.21.00.80.60.40.20.020%15%10%5%0%-5%-10%200

12、3-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05-15%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图7：实体流动性与银行板块绝对表现(%)图8：银行业绩趋势向上(%)6,0005,0004,0003,0002,0001,0002003-092004-102005-112006-122008-

13、012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-12-社融增速-名义GDP增速（减历史均值，右轴）Wind行业指数:银行:月20%15%10%5%0%-5%-10%-15%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%36家A股上市银行单季净利润同比增长7.0% 9.1%7.4% 7.8% 8.9%4.1% 5.0%-2.9%-4.2%-23.3%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心银行的行情短期取

14、决于经济修复，长期取决于经济转型升级。根据广发证券银行行业团队的观点，短期来看，2021年银行板块PB有望修复到 2019年下半年平均水平，大部分银行至少有两年的ROE修复空间；长期来看，随着经济进入稳定态，优质银行中收占比会进一步提升，有望经历从PB到PE的价值重估。备注：以上第一部分内容引用自广发证券发展研究中心银行组发布的专题报告我们为何看好银行银行投思录之1。二、中证香港银行投资指数分析（一）编制方案：布局港股通银行HK银行指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势。指数基日和基点：该指数以2014年11月14日为基日，以3

15、000点为基点。样本空间：HK银行指数的样本空间由满足以下条件的港股构成：（1）中证香港300 指数样本股（2）港股通范围内的所有股票。选样方法：根据中证行业分类标准，选取二级行业分类中的所有银行股票作为成分股。指数计算：HK银行指数计算公式为：报告期样本股的调整市值报告期指数 = 3000除数其中，调整市值=(股价调整股本数权重调整因子汇率)。汇率、调整股本数的计算方法及除数修正方法参见计算与维护细则。权重调整因子介于0和1之间，以使指数样本股权重不超过15%。表 1：HK 银行指数(港币)基本信息指数简称HK 银行（HKD）HK 银行指数的样本空间由满足以下条件的港股构成：中证香港 300

16、 指数样本样本空间股港股通范围内的所有股票指数代码930792.CSI成份股数量14 只调整频率半年指数基期 2014-11-14发布日期 2016-04-22行股票作为成分股。HK 银行指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势。样本空间：HK 银行指数的样本空间由满足以下条件的港股构成：(1)中证香港 300 指数样本股；(2)港股通范围内的所有股票。选样方法：根据中证行业分类标准，选取二级行业分类中的所有银证券简介指数基点 3000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）业绩表现：富有弹性，近期涨幅较大与宽基指数相比较，

17、HK银行指数阶段性表现富有弹性，近期业绩表现优秀。根据Wind数据，截至2021年3月12日，HK银行指数在过去1个月、过去3个月和过去1年的涨幅分别为5.16%、14.31%和9.49%，同期沪深300的涨幅分别为-11.39%、 5.25%、30.26%，虽然HK银行指数近1年业绩表现不如沪深300等宽基指数，但近1个月、近3个月远超沪深300指数的涨幅。区分不同年份来看，截至2021年3月12日，HK银行指数自基期以来，大部分年份取得正向涨幅，与宽基指数相比较，部分年份同样具备一定比较优势。其中，HK银行指数2021年初至今已实现13.70%的涨幅，明显高于沪深300（-1.25%）、中

18、证500（-2.27%）和创业板指（-7.06%）等宽基指数。表 2：HK 银行指数分年度收益率表现（%）HK 银行沪深 300中证 500创业板指中证全指20163.25-11.28-17.78-27.71-14.41201724.6021.78-0.20-10.672.342018-12.31-25.31-33.32-28.65-29.9420192.5336.0726.3843.7931.112020-15.6827.2120.8764.9624.92202113.70-1.25-2.27-7.0635.38数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）表 3：H

19、K 银行指数分区间收益率表现（%）HK 银行沪深 300中证 500创业板指中证 1000本月4.05-3.57-2.23-5.40-1.66年初至今13.70-1.25-2.27-7.06-6.41过去 1 月5.16-11.39-4.64-19.25-1.31过去 3 月14.315.250.212.57-4.27过去 1 年9.4930.2613.2634.753.68数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）与其他行业指数相比，HK银行指数近3个月的业绩表现相对靠前。根据Wind数据，截至2021年3月12日，与其他28个申万一级行业指数相比较，HK银行指数

20、近一年的业绩表现（4.05%）处于第19名，而HK银行近3个月的业绩表现（9.82%）高于申万一级银行指数（7.02%）图9：申万一级行业指数近一年涨幅（单位：%）120100806040200-20140-40-60数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（2020-03-12 至 2021-03-12）图10：申万一级行业指数近3个月涨幅（单位：%）40302520151050-5-1035-15数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（2020-12-12 至 2021-03-12）（三）成分股特征：成分股数量少，市值高市值：高市值企业权重较大HK银行指数的成分股合计14只，高市值企业权

21、重较大。根据指数编制方案，该指数根据中证行业分类标准，选取二级行业分类中的所有银行股票作为成分股。根据Wind，截至2021年3月12日，该指数的14只成分股中，总市值超过8000亿港元的成分股有6只，合计权重为75.89%，其中总市值超过10000亿港元的成分股合计权重为48.32%，远高于其他市值区间的成分股权重分布。权重大于10%的成分股分别为工商银行(14.44%)、建设银行(14.50%)、招商银行(14.71%)、汇丰控股(15.32%)和中国银行 (12.24%)。图11：HK银行指数成分股的权重分布统计小于1000亿1000亿-5000亿 5000亿-10000亿大于10000

22、亿765432101234成分股个数累计权重(右轴)120%100%80%60%40%20%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 4：HK 银行指数成分及权重代码简称权重(%)总市值(亿港元)自由流通市值(亿港元)01398.HK工商银行14.4419531.064756.3100939.HK建设银行14.5016000.706260.9203968.HK招商银行14.7115812.842372.7101288.HK农业银行4.6710954.47962.1300005.HK汇丰控股15.329476.178139.9903988.HK中国银行12.248390.052383.23

23、01658.HK邮储银行3.085201.32927.7703328.HK交通银行4.133393.81757.3202388.HK中银香港5.872992.101015.5700011.HK恒生银行6.172894.531095.8101988.HK民生银行1.662088.42378.6800998.HK中信银行2.051864.42439.9506818.HK中国光大银行0.691847.89289.9703618.HK重庆农村商业银行0.46402.0488.97数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）业绩表现：近 3 月表现全为正收益成分股业绩表现方面，

24、根据 Wind，截至 2021 年 3 月 12 日，近 3 月各成分股表现均为正收益，从近 3 月涨幅来看，邮储银行以 39.39%的涨幅位列榜首，而招商银行以 30.62%的涨幅位列第二；近 1 年各成分股涨跌互现，招商银行以 77.14%的涨幅遥遥领先，民生银行以-5.27%跌幅最大。图12：各成分股近1年涨跌幅图 13：各成分股近 3 个月涨跌幅90%80%70%60%50%40%30%20%10%招商银行邮储银行中国光大银行中银香港重庆农村商业银行恒生银行工商银行建设银行农业银行中信银行中国银行交通银行汇丰控股民生银行0%-10%45%40%35%30%25%20%15%10%5%邮

25、储银行招商银行中银香港中国光大银行中信银行工商银行重庆农村商业银行汇丰控股恒生银行建设银行农业银行民生银行交通银行中国银行0%数据来源：Wind,广发证券发展研究中心(2020-03-12 至 2021-03-12)数据来源：Wind,广发证券发展研究中心(2020-12-12 至 2021-03-12)波动率方面，截至 2021 年 3 月 12 日，HK 银行指数近 52 周历史波动率位于17.81%24.21%之间，呈现一定的上升趋势，从 2020 年 3 月 13 日的 18.21%增至2021 年 3 月 12 日的 22.82%。从近 52 周波动率频率分布来看，HK 银行指数的周

26、波动率大都处于 17.81%18.45%、19.09%19.73%、22.93%23.57%这三个区间，这三个区间的频数均大于 10。图14：HK银行指数近52周历史波动率图 15：HK 银行指数近 52 周波动率频率分布32003000280026002400220020003018251620141512101058062020-03-132020-04-032020-04-242020-05-152020-06-052020-06-242020-07-172020-08-072020-08-282020-09-182020-10-092020-10-302020-11-202020-12

27、-112020-12-312021-01-222021-02-102021-03-05420 1612133331110指数点位(左轴)近52周波动率(%)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）估值：分布相对均衡从 HK 银行指数的成分股的估值水平来看，分布相对均衡。市盈率方面，Wind 数据显示，截至 2021 年 3 月 12 日，该指数的 14 只成分股中，有 11 只均衡分布于 3.80倍至 10.00 倍的区间，另外还有 3 只成分股处于大于 10 倍的区间，分别为招商银行15.34

28、 倍、恒生银行 18.11 倍、汇丰银行 31.36 倍。市净率方面，该指数的 14 只成分股中，有 11 只成分股 PB(MRQ)处于 0.3 至 1 倍的区间内，另外，恒生银行 PB 为1.58 倍，中银香港 PB 为 1.05 倍，招商银行 PB 为 2.03 倍。市现率方面，交通银行以 7.89 倍位列第一，而农业银行以-24.45 倍位列最后。市销率方面，招商银行以 6.13倍位列第一，而中国光大银行以 1.16 倍位列最后。图16：HK银行指数成分股的PE(TTM) (倍)图 17：HK 银行指数成分股的 PB(MRQ) (倍)352.530225201.5151100.5500数

29、据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）图18：HK银行指数成分股PCF(TTM) (倍)图 19：HK 银行指数成分股 PS(TTM) (倍)10750-5-10-15-20-256543210-30数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）（四）基本面特征：低估值，高股息HK银行指数估值水平相对较低。根据Wind，截至2021年3月12日，从市盈率方面来看，HK银行指数近12月的市盈率为6.82倍

30、，远低于沪深300（15.85倍）、中证 500（27.03倍）、创业板指（62.68倍）和恒生指数（15.65倍）等宽基指数。从市净率方面来看，HK银行指数近12月的市净率为0.60倍，远低于沪深300（1.73倍）、中证500（2.00倍）、创业板指（7.40倍）和恒生指数（1.37倍）等宽基指数。图20：各指数市盈率比较(倍)图 21：各指数市净率比较(倍)70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00数据来源：Wind,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）数据来源：Wi

31、nd,广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）HK银行指数股息率相对较高。根据Wind，截至2021年3月12日，HK银行指数近12月的股息率为4.70%，远超沪深300（1.94%）、中证500（1.24%）、创业板指（0.41%）和恒生指数（1.88%）等宽基指数。图22：HK银行指数近12月的股息率（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00HK银行(HKD)沪深300中证500创业板指恒生指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2021-03-12）三、泰康港股通中证香港银行产品介绍（一）产品简介：境内唯一跟踪 H

32、K 银行指数的基金产品泰康港股通中证香港银行指数基金（A类：006809.OF；C类：006810.OF）是泰康资产旗下跟踪HK银行指数（930792.CSI）的被动指数型基金产品。该基金为指数型基金，旨在紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征，透明度较高。基金经理为黄成扬先生和刘伟先生，均于2019年4月16日起担任泰康港股通中证香港银行指数基金的基金经理。基金简称泰康港股通中证香港银行表 5：泰康港股通中证香港银行基本信息基金经理黄成扬,刘伟基金代码A 类：006809.OF，

33、C 类：006810.OF产品类型被动指数型基金成立时间 2019-04-16业绩比较基准中证香港银行投资指数收益率(使用估值汇率折算)*95%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%最新规模（亿元）A 类：0.44，C 类：0.79投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理人泰康资产管理有限责任公司最高申购费率（%）A 类：1，C 类：0基金托管人中国工商银行股份有限公司最高赎回费率（%）1.5管理费率（%）0.5托管费率（%）0.1销售服务费（%）A 类：0，C 类：0.4数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）基金经理：合作管理多只港股被动指数型产品黄成

34、扬先生和刘伟先生合作管理泰康港股通中证香港银行指数基金，除该基金以外，两位基金经理另外还合作管理了泰康港股通中证香港银行、泰康中证港股通 TMT主题和泰康中证港股通大消费主题等多只港股被动指数型产品。黄成扬先生历任金捷基金研究员、恒星资产管理公司研究员、长盛基金的基金经理。2017年11月起，黄成扬先生担任泰康沪港深价值优选灵活配置、泰康沪港深精选灵活配置的基金经理，后续担任了泰康中证港股通非银行金融主题、泰康中证港股通地产、泰康中证港股通TMT主题、泰康港股通中证香港银行等基金的基金经理。刘伟先生于2011年6月加入泰康资产，历任风险控制部风险管理研究员、高级经理、公募事业部投资部金融工程研究员、基金经理助理。2017年5月起，刘伟先生任泰康沪港深价值优选灵活配置、泰康沪港深精选灵活配置的基金经理，后续担任了泰康泉林量化价值精选混合、泰康睿利量化多策略、泰康中证港股通非银行金融主题、泰康中证港股通地产、泰康中证港股通TMT主题、泰康中证港股通大消费主题、泰康港股通中证香港银行等基金的基金经理。表 6：基金经理合作管理产品信息代码名称基金类型基金经理基金成立日002653.OF泰康沪港深精选灵活配置型基金黄成扬,刘伟2016/6/6003580.OF泰康沪港深价值优选灵活配置型基金黄成扬,刘伟2016/12/2