行业生命周期在并购财务风险研究中的运用

1、 HYPERLINK / 摘 要大学生职业生涯规确实是围绕着大学生内职业生涯进展而展开的一些列自我探究和生涯设计过程，那个过程以生涯意识的唤醒和目标层次的提升为着眼点，以大学生的职业生涯进展为中心，以全面提高大学生的生活质量为旨归。具体地讲，职业生涯规划是指个人进展与组织进展相结合，对决定一个人职业生涯的客观因素进行分析、总结和测定，确定一个人的事业奋斗目标，并选择实现这一事业目标的职业，编制相应的工作，对每一个步骤、环节作出合理的安排。大学生职业生涯规划指导既是一项神圣的事业，又是一项专业性专门强的工作，它充分体现高校的教育功能，需要具备一支具有较强专门知识、能力和素养的队伍。这就需要通过集

2、中培训和学习，建立一支专业化、专家化、科学化的职业生涯指导队伍，经常开展毕业生的职业指导、咨询、推举和服务工作，成为大学生的“职业导航师”。只有如此才能满足大学生求职的需求，才能关心大学生确立正确的职业意识。关键词：大学生；职业生涯规划；自身素养；存在问题；正确定位Abstract Merger and acquisition (M&A), which emerged as the market econom developed to a certain phase, has been an extremely important way of property trading in mode

3、rn economic life. According to the statistics from Dealogic, the total amount of global M&A trading reached 3.87 trillion USD in 2006, which set a new record for annual global enterprise M&A scale. However, there are also quite a few failed cases with the recent surge of M&A, most of which have resu

4、lted from financial risks. In spite of so many research theories regarding financial risks of enterprise M&A, several elements are still ignored, and one of them is the industry life cycle (ILC) of the enterprises concerned, which is vital for M&A financial riskevaluation. On the basis of summarizin

5、g the M&A financial risk research both domestic and abroad, this essay points out the drawbacks of current research, including the one of ignoring the ILC of the enterprises involved. By first studying the ILCs importance and necessity for evaluating financial risks, the theory of ILC is then introd

6、uced into the evaluation system of financial risks. Based on the ILC theory the essay analyzes phase traits of ILC and thus put forward the financial characters with impact on M&A financial risks. The essay also expatiates the partitioning of most domestic ILCs, which helps to study the traditional

7、M&A financial risk evaluation models (i.e. models unmodified by ILC). One major theoretical innovation in this essay is the designing of the ILC-revised M&A financial risk evaluation model and the research over the matrix of ILC revising degree, which is carried out by using the AHP-Fuzzy tool. To t

8、est the validity of the ILC-revised model, this essay chooses tostudy the case of BENQs acquiring of Simens Mobile Department. It respectively utilizes the traditional model and the ILC-revised one to evaluate the acquisitions financial risk, and the methods of experts marking and level analysis are

9、 adopted to work out the ILC. This essay endeavors to improve on the validity and effectiveness of M&A financial-risk-evaluations, and to enrich and substantiate current M&A financial risk evaluation theories, thus helping guide future enterprise M&As and enhance M&A efficiency.Key words: Merger and

10、 acquisition (M&A),financial risk,industry life cycle (ILC), evaluation目 录 TOC o 1-3 h z u 绪 论通过大学学习实现了专业学习的目标、形成一定的专业能力和一定的专业经能力)。从承传文化、传授知识这种面向过去的教育中摆脱出来，上升到应用、制造和进展知识的教育，将“知识库”转变为能力源。有了正确的学习态度，才能克服学习过程中出现的各种各样的问题，态度明确，注意力专注，学习效率才会提高。成就目标是我们身上固有的一种特质，依旧我们在不同的活动中进行选择的问题，等等。具有良好的时刻治理观念、时刻治理的技能技巧关于学生

11、顺利完成学业、实现人生价值具有重要的作用。确立目标是制定职业生涯规划的关键，通常目标有短期目标、中期目标、长期目标和人生目标之分。长远目标需要个人通过长期困难努力、不懈奋斗才有可能实现，确立长远目标时要立足现实、慎重选择、全面考虑，使之既有现实性又有前瞻性。短期目标更具体，对人的阻碍也更直接，也是长远目标的组成部分。学习目标是学习活动的动身点和归宿，志存高远；也确实是要全面了解自己。一个有效的职业生涯设计必须是在充分且正确认识自身条件与相关环境的基础上进行的。要审视自己、认识自己、了解自己，做好自我评估，包括自己的兴趣、特长、性格、学识、技能、智商、情商、思维方式等。即要弄清我想干什么、我能干

12、什么、我应该干什么、在众多的职业面前我会选择什么等问题1职业生涯规划主旨1.1职业生涯规划大学生职业生涯规确实是围绕着大学生内职业生涯进展而展开的一些列自我探究和生涯设计过程，那个过程以生涯意识的唤醒和目标层次的提升为着眼点，以大学生的职业生涯进展为中心，以全面提高大学生的生活质量为旨归。具体地讲，职业生涯规划是指个人进展与组织进展相结合，对决定一个人职业生涯的客观因素进行分析、总结和测定，确定一个人的事业奋斗目标，并选择实现这一事业目标的职业，编制相应的工作，对每一个步骤、环节作出合理的安排。1.1.2职业规划认知的缺失本论文的研究首先采纳的是“文献检索法”，要紧在“中国学术期刊网”、“中国

13、硕士博士论文网”、“万方数据库”、“超星电子图书馆”等中文电子资料数库以及“ELSEVIER”、“EBSCO”、“Springer”等外文数据库中，查找并购理论行业生命周期理论、并购财务风险评估阻碍因素分析以及并购财务风险评估模型构建等相关文献资料，同时参阅了大量有关书籍，并在全球并购网、中国上市公司信息网等权威网站收集了大量的数据。之后的研究中，笔者依照不同的研究内容，采纳了不同的研究方法，以保证研究的科学性与严谨性。2 并购及其财务风险概述2.1 并购概述2.1.1 并购涵义并购（Merger and Acquisition）亦称购并，是兼并（Merger）与收购（Acquisition）

14、的统称，国际上通常写作M&A。兼并有狭义与广义之分。狭义的兼并是指一家企业以现金、证券或其他形式（如代为承担债务，利润返还等）购买取得其他企业的产权，使之丧失法人资格或改变法人实体，使一个或多个企业的全部或部分产权归属另一个企业的产权交易行为，等同于公司法中的汲取合并。而广义的兼并不仅包括汲取合并而且包括新设合并。新设合并一般是指两个或两个以上的企业通过法定方式重组，重组后原有的企业都不再接着保留其法人地位，而是组成一家新的企业。2.1.2 并购类型企业并购的类型众多，按照不同的划分标准和研究目的能够把并购分为不同的类型，而不同类型的并购活动导致的并购成本有专门大差异，并购战略、并购风险、并购

15、绩效也相应有所不同。因此，研究并购的类型是特不重要的。2.2 财务风险概述2.2.1 财务风险的含义及类不财务风险（Financial Risk）是一种经济上的风险现象。学术界对财务风险的理解有广义和狭义之分：广义的财务风险定义认为它已是一种微观范畴的经济风险，一个组织的治理经营绩效如何，必定会反映在其资金运动的状况和结果上，财务风险也确实是组织在各种活动过程中反映在财务状况和经营成果上的风险。因此财务风险的含义也就能够解释为：组织在开展财务活动中，由于各种不确定、无法操纵或难以预料因素的阻碍，导致组织所获得的财务收益与原来预测的收益发生偏离，因而造成财务状况和财务成果遭受损失的可能性。狭义的

16、财务风险涵义最先出现在财务治理领域，其动身点是基于企业财务治理决策活动过程中的不确定性。这种意义的财务风险又有两种解释：一种是指因为企业资本结构不同而阻碍企业支付本息能力的风险。另一种解释则是对债务融资风险的扩展，认为财务风险是指企业在投资、筹资、利润分配等各项财务活动过程中，由于各种难以或无法预料、操纵的因素作用，使企业的实际财务收益与可能收益发生偏离，因而蒙受经济损失的可能性。2.2.2 财务风险评估方法概述财务风险评估，指利用各种风险评估模型对财务风险进行综合分析，并据此对可能出现的财务风险的程度和后果进行排序，找出关键财务风险，突出例外治理原则的一个风险治理过程。财务风险评估一般分为定

17、性分析评估法和定量分析评估法。具体的评估方法包括：主观评分法，利用专家经验对各种可能存在的财务风险进行评分，再加权计算与基数比较评估；决策树法，利用树形结构图来计算财务风险出现的不同情况树枝，并逐一进行节点比较评估；层次分析法，通过构造阻碍财务风险的要素矩阵，按层次进行分析，将包括一些无法量化的财务风险依大小排列出来进行评估；模糊分析法，利用模糊数学的理论来进行财务风险评估；多元模型分析法，利用数学多元线性回归模型来计算财务风险出现的可能性，通过对不同指标的功效加权来对可能出现的财务风险进行比较评估。2.3 并购财务风险概述2.3.1 并购财务风险及其构成财务风险具有广义和狭义之分，通常是指公

18、司财务结构不合理、融资不当而导致投资者蒙受经济损失的风险。然而，对并购财务风险的含义则存在不同的认识和看法。有些专家认为企业并购的财务风险要紧包括并购对资金的需求而造成的筹资和资本结构风险；有些学者认为并购财务风险是由于公司采取举债方式筹集并购资本而产生的公司可能丧失偿债能力的风险和股东收益的可变性。还有人认为，企业并购财务风险是指并购融资及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。本文在总结现有研究成果的基础上，基于对企业并购财务风险形成过程的具体分析，将并购的财务风险定义为：并购的财务风险是指由于并购定价、融资、偿债及

19、财务整合等各项财务决策所产生的实际经济指标达不到期望经济指标的利差程度或概率水平，或导致财务危机甚至财务失败的可能性。由定义可知并购财务风险要紧包括定价风险、融资风险、偿债风险及整合风险。本文将并购财务风险分为定价风险、融资风险、偿债风险和并购后的财务2.3.2 并购财务风险的特征风险的特征是风险的本质及其发生规律的表现。从理论上看，并购财务风险要紧包括以下特征：客观性，不确定性，概率可预测性，可操纵性，动态性。2.4 国内外研究现状2.4.1 国外研究现状从总体情况来看，西方企业在识不、评估和操纵并购风险问题上有较多的经验，对并购中财务风险的治理更加完善。从理论研究的角度分析，国外并购的研究

20、比国内要深入。国外学者对并购风险的内涵、成因分析及防范操纵等方面都做了比较深入的研究。就并购风险的定义方面，Healy（1992）认为，企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及治理成本上升等，或指并购后企业市场价值遭到侵蚀的可能性。关于并购的财务风险，杰弗里C胡克（2000）认为：企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。2.4.2 国内研究现状关于企业并购的财务风险所涵盖的范围，国内学者已进行大量研究。赵宪武（1998）认为：企业并购财务风险是指并购融资以及资

21、本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式；杜攀（2000）认为：企业并购的财务风险要紧指并购对资金的需求而造成的筹资和资本结构风险；屠巧平（2002）认为：财务风险是由于公司采取举债方式筹集资本而产生的公司可能丧失偿债能力的风险和股东收益的可变性。3 行业生命周期在并购财务风险研究中的运用3.1 行业生命周期理论行业生命周期理论是在Vernon 1966 年的产品生命周期理论基础之上逐步进展、演化而形成的。行业生命周期理论通过上个世纪70 年代William J.Abernathy 和James M. Utierback 共

22、同提出的A-U 模型36，到80 年代由Gort，Klepper 提出的G-K 行业生命周期理论37，再到90 年代Klepper，Graddy 的K-G 行业生命周期理论38，使得该理论在各个分支的纷争和融合中逐步走向成熟。对市场经济运行中的企业来讲，环境的变化对企业生存与进展会产生重要的阻碍。闻名战略家、哈佛大学商学院迈克尔波特教授把行业生命周期描述为“预测行业革命概念的始祖39”。行业生命周期理论认为：行业的规模是所有企业同一种或相似产品的规模总和，行业生命周期曲线是由众多相似产品的生命周期曲线叠加而成的，是产品生命周期曲线的包络线。因而，行业生命周期（Industry Life Cyc

23、le）是企业生命周期与其产品生命周期综合作用的结果，但在持续时刻的长度上，行业生命周期要比产品生命周期长。依照行业生命周期理论，一个行业在市场的演变历程可划分为开发期、成长期、成熟期、衰退期四个时期，行业生命周期曲线也均大致呈“U”型，如。行业生命周期对企业来讲是特不重要的阻碍因素。它能够让人们更好、更容易地认清、理解一个行业的进展历程和演变趋势，为企业的经营决策提供更为客观的依据。3.2 行业生命周期各时期特征3.2.1 开发时期特征分析处于开发时期的往往是新兴行业。新兴行业是指由于技术创新的结果，或新的消费需要的推动，或者其他经济、技术因素的变化使某种新产品或新的服务成为一种现实的进展机会

24、，从而新形成或重新形成一个行业。总体上看，处于开发时期行业中的企业要紧有以下几个特征：第一，企业数量少，集中程度高；第二，技术不成熟，产品品种单一，质量相对较低且不稳定；第三，在一个行业的开发时期，由于消费者对这一新生行业还比较陌生，因此对其产品的同意需要一定的时刻。在新兴行业进入迅速成长时期之前要徘徊一段时期。在这一时期，由于销售量少和促销费用高，生产上的技术问题可能还未全部掌握，产品的成本较高，因此，产品市场小，市场和生产等投入需要大，行业利润微薄甚至全行业亏损；第四，战略上的不确定性。在产品开发、市场开拓的探究时期，没有既定的“正确”战略，企业都在摸索各种不同方法来进行产品的市场定位、销

25、售、服务等。第五，市场风险高，开发市场有外部性，强调市场分析；第六，市场规模狭小，需求增长缓慢，需求的价格弹性专门小；第七，进入壁垒低，竞争程度较弱，产品定价各自为政；第八，从财务角度分析，在行业的开发时期，由于市场不稳定、产品成本较高、消费者认同度较低，因此，企业为了开拓和占据市场，往往实行低价或亏本销售，企业的营业活动现金净流量一般为负数。与此同时，由于需要大量的资金用于产品的开发、技术的研究，相应地，企业现在投资活动的现金净流量也为负数。企业必须通过筹资来弥补现金的不足，以保证企业的生存和进展。因此，企业现在的净资产收益率往往是小于零的。3.2.2 成长时期特征分析通过开发时期的无序竞争

26、与进展之后，行业开始逐步进入成长时期。总体上看，处于开发时期行业中的企业要紧有以下几个特征：第一，大量厂商进人，行业内部集中程度低；第二，生产技术日渐成熟和稳定，产品呈现多样化、差不化，质量提高且稳定；第三，市场规模增大，需求增长迅速，销售额不断攀升。随着销售额的不断上升，研发、促销等费用对销售额的比率不断下降，边际成本快速下降，行业利润迅速增长且利润率较高；3.2.3 成熟时期特征分析随着行业进入成熟时期，该时期行业中的企业呈现出异于开发时期和成长时期的特征：第一，行业集中程度高，出现了一定程度的垄断；第二，技术较成熟，产品接近无差异化，产品质量较高；第三，市场需求增长速度明显减缓，需求的价

27、格弹性减小；第四，以规模化生产和降低成本为要紧竞争手段，行业边际规模下降并趋近于零，行业内企业规模效益得以充分发挥，现在行业进展规模将达到空前；第五，进入壁垒高，要紧体现为规模壁垒；第六，该时期持续时刻较长，全行业生产能力过剩，能够存活下来的是少部分达到规模经济水平的企业，是企业进展的关键时期；第七，从财务角度分析，随着行业进入成熟时期，该行业增长速度下降、行业盈利空间下降，盈利能力也随之下降，销售净利率以及成本费用利润率下降。3.3 行业生命周期的划分关于一个行业来讲，其从开发、成长、成熟到衰退的全过程与企业的行为，如企业并购重组、企业战略、组织架构、筹资、投资、分配、竞争等紧密相关。处于行

28、业周期的不同时期，企业的行为是不同的。它关于企业明确经营方向，建立与巩固竞争优势有着重要的作用。总之，准确识不各行业所处的行业生命周期时期，有利于企业正确制定战略规划，规避风险，优化经营治理，因而其关于企业而言至关重要。目前对行业所属行业生命周期时期的推断一般采纳增长率行业分类法。该方法是按照行业两个相邻的时期（每个时期大约20 年）不同的增长速度变化划分行业类型的方法。A 组为开发行业，在前一时期大体接近于平均增长率，而在后一时期则大大高于平均增长率；B 组为成长行业，其增长率在两个时期中都超过了平均增长率；C 组为成熟行业，在前一时期高于平均增长率，而在后一时期增长率逐渐低于平均增长率；D 组为衰退行业，在两个相邻时期都低于平均增长率。需要强调的是，鉴于一般处于开发时期的行业中的产品尚未被认可者所充分认知，而且存在着一定的损失风险，因此，在这一时期的行业发生并购的可能性相对低，即使发生并购，也多为被并购方，而本文写作目的是为主并公司服务，从这一角度动身，把开发时期与成长时期归到一起进行考虑。3.4 行业生命周期在并购财务风险评估中的作用大量研究表明，在并购数量和金额高速增长的同时，伴随着较高的并购失败率。企业并购是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险又是企业并购成功与否的重要阻碍因素。因此，在