莫将市场和行业红利β当成α

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250013 一、市场热点： 3 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）本周重大事件 3 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）下周投资日历： 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、经济周期仍处行道，20211市场整体业绩向好 5 HYPERLINK l _TOC_250009 三、附录 8 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）本周A股整体下跌 8 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）宏观经济观察：国内经济稳步修复 10 HYPERLINK l _TOC_250006

2、（三）市场情绪羸弱，北上资金大幅净流入 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）全A估值整体下跌 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）全球疫情再次反弹，疫苗接种效果显现仍需时间 12 HYPERLINK l _TOC_250003 （五）解禁相关公司（至四月底） 13 HYPERLINK l _TOC_250002 （六）四月日历效应 14 HYPERLINK l _TOC_250001 插 图 目 录 15 HYPERLINK l _TOC_250000 表 格 目 录 15一、市场热点：核心资产接连大跌不只是黑天鹅近期美年健康顺丰控股三一重工中国中免、

3、恒瑞医药等在所谓的不少核心资产股相继出现重挫跌停甚至闪崩有的是因为业绩不达预期有的是因为产品平仓、杠杆融资减持等多重原因导致的。重申我们的前期观点。、大跌主因在于滥用长期主义。2 月下旬至今的核心资产大跌，主要原因不是美国十期国债利率迅速上升。主要原因是所谓的核心资产估值拔得太高，滥用“F 估值和长期义”，为不合理的估值非理性壮胆。这是透支未来、对未来缺乏敬畏。2、市场定位“牛市后半场处不胜寒要保持比200 年更高的风险意识要做更多的防守布局。核心资产长达 2年的估值提升过程已经结束。3高度重视环境变化00 年的核心资产牛市导致自下而上选股的重要性似乎被过度夸大，似乎忘记了020 年的政策宽松

4、的时代。投资是概率问题，007 年、205 年和017年不少被看好的所“核心资产至今多数已经泯然众人矣有的甚至被T 或退市没有企业的时代只有时代的企业在时代大环境巨变面前所谓的护城河未必真有那么强高成长预测更多“后见之明误将时代红利和行业红（贝塔归因为公司的个体价（阿尔法），可能会在巅峰过后的某个阶段遭受较大的投资损失。历史教训不可不警惕。（一）周重件房产和大宗商品涨价，流动性趋紧。4 月6 日，财政部、中国人民银行开展了00 亿元国库现金定存，期限为1 个月，中标利率升至3.0%，前次为.95，上升 0.05 个百分点。我们的观点维持货币和信贷环境二季度继续趋于收紧的看法3月各线城市商品住宅

5、销售格同比涨幅继续上升一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨52%和涨幅比上月分别扩大0.4和0.6 个百分点。二线和三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格 同比分别上涨幅度稍小，但是涨势也比较明显，这对于货币政策的制约作用上升。（回顾4月8 （上周四金融稳定委员会表示特别关注大宗商品的价格走势此我们及时提示市场短期下跌风险显著加大。）中国3 月金融与社融数据公布，3 月2 增速为94，新增人民币贷款273 万亿元，社会融资规模增量为.34万亿元，期末社会融资规模存量为29.55 万亿元。央行相关负责人在随后举行的一季度金融统计数据新闻发布会上表示货币政策要兼顾长期和短期将继续保流

6、动性充裕。中国3月进出口数据公布进口数据超预期繁荣3月中国进出口总值4847 亿美元比增342%贸易顺差18亿美元其中出口同比增0.6%预期增1.1%前值增14.9；进口同比增381%预期增9.6%前值增1.3%经季节调整后3 月进出口总值增长2.9%，其中出口增长7.4，进口增长327%。中国一季度P 同比增83%，预期增8.4%，创1 世纪以来单季新高，比00 年四季度环比增长0.6，比09 年一季度增长103%，两年平均增长 .0%，表明我国经济稳定修复。证监会召开新闻发布会表示对金融科技模式创新等类型的企业根据企业科创属性情况从严把关限制再科创板上市禁止从事房地产和主要从事金融投资类业

7、务企业在科创板上市硅料涨价传导硅片跟涨，继中环股份宣布调价后，4 月15 日，隆基股份也公布单晶鬼价格，M6及以下普涨025院，10涨03元，涨幅为6.58%。受醋酸下游新投装置较多影响醋酸需求大幅提升而醋酸供给并无太大增量市场供处于紧平衡状态，4 月15 日，国内醋酸市场均价为150 元吨，较去年同期上涨236， 2008年以来新高。铝延续上涨行情主力合约最高涨至115 元吨创下十年新高突破了217年的高点（供给侧去产能追平了201 年的高点接近208年金融危机之前的高位区间下限现在的吨铝税前利润达到约为300 元的水平，为近十年来最高。电解铝国内产能临近上限，今涨价有需求的因素拉动，也有产

8、能过剩显著缓解的原因，预计铝期货价格将维持强势。近期建筑钢材价格拉涨过快下游对高价有一定的恐高情绪同时本周建筑钢材消费出下降信号。TV 面板价格超预期上涨，3 月环比涨幅.0%8.5%，年初至今上涨9.4%13.5。大尺寸 CD 价格景气度有望延续至213，短期上涨动力仍强。中美应对气候危机联合声明发布4 月15日至7日中国气候变化事务特使解振华同美国总统气候问题特使克里在上海举行会谈。双方就合作应对气候变化、领导人气候峰会联合国气候公约第二十六次缔约方大会等议题进行了坦诚深入建设性沟通交流取得积极进展达成应对气候危机联合声明重启中美气候变化对话合作渠道双方认识到气候变化是对人类生存发展严峻而

9、紧迫的威胁中美两国将加强合作与其他各方一道共同努力应对气候危机全面落联合国气候变化框架公约及巴黎协定的原则和规定为推进全球气候治理作出贡献双方将继续保持沟通对话在强化政策措施推动绿色低碳转型支持发展中国家能源低碳发展等领域进一步加强交流与合作。（二）周投历：表 投资日历（.9-.）投资日（.9.）41（周）1. 上海国际展（1942）在家会展心开，是21 年全第一个期举办的A 级车站大切入汽赛道，将车展布相产品恒汽车将中展恒驰9款车特拉也将相车。第五批家带采购录流，0个品种围为次集最多，4月9日正式启报量携程将在港O中发售0万股股，于4月9在港所上市自01 年4月9日当夜盘易时动煤货5合约涨停

10、板幅调为交手续标准调为 0元手，内平仓交手续标准调为0 元手42（周）4. 苹果宣布于4月1日举品发布，市普遍计此将出新款d 、Mc电脑和ira，同，近日有体报，网盛传果将推出款“iCa”运动机。42（周）5. 世界地球，美将以频会方式举全球候领人峰，上将宣美国0年温气体排目标42（周）6. 华为开发大会1将于4月4日6日召，届将开深主会场全球0 个分场42（周）7. 第四届数中国设峰将于4月5日至6 在福举办二、经济周期仍处上行通道，211 市场整体业绩向好经济周期仍处上行通道，动全A 一季度业绩向好。随疫情逐步得到控制，中国经济与全球经济共振复苏一季度中国经济持续修复经济周期向上带动顺周期

11、等相关板块的盈利苏，企业利润增加。目前来看，经济周期仍处上行通道，中国一季度GDP 同比增18.3%，期增184%创1 世纪以来单季新高比020年四季度环比增长.6%比09 年一季度增长103%，表明我国经济修复态势稳定，PI 也逼近018 年高位水平。后市来看，经济周期暂无下行态势但经济动能走弱风险增大从盈利修复角度来看只要信贷和杠杆政策不大幅收紧，经济依然有上修动力。图 ：P当季同比持续增加图 ：MI 达历史高位水平GD当季同比20151050-5-1020151050-5-10I:产:单:45.0030.002018-012018-012018-032018-052018-062018-

12、082018-092018-112018-122019-022019-042019-052019-072019-082019-102019-122020-012020-032020-042020-062020-082020-092020-112020-122021-02资料来：，资料来：，20211业绩预告披露率不足三成全 A盈利延续修复态势截至4月6 日共有194家上市公司披露一季度业绩预告整体披露率较低为32.7科创板创业板主板的披露率分别为1.025.0.5从行业来看多数行业披露率在2045之间从已公布的一季度业绩预告来看，全 A 预喜率为 6.5，远超预警率，表明一季度经济复苏强劲，业

13、绩逐步向好。板块来看，创业板预喜率最高，为 885%。科创板与主板预喜率分别为 5.7%和 73.7分行业来看供需格局好的周期板块如钢铁化工等行业披露率较高且业绩喜人预喜率均超 5，钢铁预喜率排名最高超过 0%业绩向好态势明显房地产休闲服务等板块表现较弱，预喜率不足40。图 ：全 A及各板块一季报业绩预告披露率图 ：全 A及各板块一季报业绩预告预喜警率（ ）3.533.53.72.01.035302520151050A板板科创板10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%不确定 预警率 预喜率8.58.77.57.78.58.77.57.72.32.31.59548010000资料来：n，整

14、 资料来：n，整 图 ：各行业一季报业绩预告披露率3025资料来：n，整 图 ：各行业一季报业绩预告预喜警率预喜率预警率不确定109080706050403020100资料来：n，整 净利润同比增速来看，22Q1 各行业盈利修复分化。同比来看，农林牧渔、钢铁、有色金属化工电气设备等板块221Q1可比口径净利润较219Q1有较大修复增速达100以上且披露率靠前样本有一定代表性休闲服务房地产电子非银金融等板块整体盈利较差。净利润来看，一季度各行业盈利整体有所下滑，去除掉季节性因素干扰后，200 年板块盈利呈逐步修复态势，钢铁、采掘、建材等板块修复较快。图 ：净利润同比增速净利润同比增速（中位数法）

15、2021Q1预告净利润同比2019Q1净利润中位数行业2018Q12019Q12020Q12020Q12020H12020Q1-Q32020H22021Q1预告-资料来：，三、附录（一）本周A股体下跌图 ：A股主要指数表现图 ：全球主要指数表现2018161412100806上证综指深证成指中小板指创业板指2018161412100806标普50纳斯达克指数道琼斯工业指数恒生指数资料来：，资料来：，图 ：本周 A股整体小幅下跌图 ：本周美股整体上涨-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%1.37%1.18%1.37%1.18%0.94%-1.4%-1.6%0.00%-0.6

16、7%上证综指指0.00%-0.67%0.2%标普00数数恒生指数资料来：，资料来：，图 ：本周行业涨跌参半，汽车、煤炭等涨幅居前，餐饮旅游、交通运输等等表现较弱3210-1-2资料来，图 ：渔业、其他轻工制造等涨幅靠前，旅游综合、航运等表现弱势1286420资料来：，图 ：原油价格和金价上涨，美元指数小幅下降I油现1413121110908资料来：，（二）观经察：国经济修复图 ：3月社融数据模款值 月模新增外币贷值 月模款当月值 月模新增信托贷值 月模票当月值 月 模企业债券融值 月社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 月 社会融资规模当月值 月100000资料来：，图 ：3月进口增速

17、超预期图 ：P同比创 1世纪以来单季新高1,000贸易差当月值月出口金当月值月额值1,0008006004002000-200GD当季同比20151052015105-4000-600-800-5-102012-072012-072012-112013-032013-072013-112015-072015-112016-032016-072016-112018-072018-112019-032019-072019-11资料来：，资料来：，（三）场情弱，北资金净流入表 ：市场情绪羸弱，北上资金净流入类别指标最近一周数值之前一周数值增减交投活跃度A股日均成交额（亿元）6864070815A股日

18、均换手率1.61.8IPO数量1311融资余额150.6154.4北向资金24.9-9422股票型EF总规模变动6356-11.3股票型EF总份额变动4113-1796资金流向4月新发基金（只）46重要股东增减持（亿元）-3243资料来：，图 ：融资余额小幅上升图 ：北向资金净流入0融资余额每日净增融资余额03002001000通通当日资金净流人民)0资料来：，资料来：，图 ：重要股东减持 243亿元，主要集中在电子、通信、有色金属等20,00010,0000-60,000资料来：，（三）全A估值体下跌图 ：全 A估大部分下跌，采掘、电子、休闲服务等市盈率下滑较多，食品饮料、商贸、房地产等板块

19、估值有所上升市盈率市净率行业当前值均值历史分位数环比涨跌幅（周）行业当前值均值历史分位数环比涨跌幅（周）休闲服务179.0353.5298.72休闲服务7.954.1397.94食品饮料49.6229.5797.49食品饮料9.915.3497.45家用电器25.0516.7795.35电气设备3.902.9887.21汽车29.3419.3193.17电子4.233.5086.26交通运输26.3419.7392.02家用电器3.662.9484.78银行7.426.5785.40医药生物4.684.2480.67纺织服装36.9928.8684.25轻工制造2.692.5067.34医药生

20、物41.6938.8274.91化工2.672.5067.22计算机60.6457.4770.18机械设备2.772.6162.81电气设备42.2939.3564.79钢铁1.261.2358.17有色金属47.4051.5161.29汽车2.242.1756.48化工30.5230.5760.43建筑材料2.192.2055.45商业贸易27.8228.0159.65国防军工3.023.2053.06综合39.9446.1750.23交通运输1.531.6852.12机械设备29.0539.4845.70农林牧渔3.433.6046.19电子43.0549.1536.61有色金属2.852

21、.9943.97国防军工60.4583.8036.57计算机3.864.6638.38轻工制造30.5237.8436.53纺织服装1.892.4632.25公用事业20.2122.0435.87综合2.282.9531.51钢铁17.3936.5134.55公用事业1.552.0222.75传媒35.5645.4026.94传媒2.533.9320.24建筑材料14.8722.7626.00通信2.172.8219.87采掘14.7425.5522.99采掘1.171.7117.61非银金融14.8518.5914.07非银金融1.652.0212.63建筑装饰9.3514.217.94商业

22、贸易1.402.258.80通信33.3544.297.03银行0.721.007.98房地产8.4314.922.59建筑装饰0.901.604.73农林牧渔16.3041.842.06房地产1.101.871.11资料来：，（四）球疫次反弹疫苗效果显仍需间图 ：全球新增确诊下降图 ：美国新增确诊持续减少1,00000090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000350,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000资料来：，资料来请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公

23、司免责声明。图 ：欧洲疫情有所反复图 ：日本新增病例增多德国每日新增确诊病例35,00030,00025,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来：，资料来（五）禁相司（至月底）表 3解禁相关公司（市值 0亿以上，解禁市值占比 0以上）代码简称解禁日期解禁数量万股)解禁市值万元)行业市值解禁市值比686.H鼎胜新材2141,748204.3有色金属5.004.3%098.Z安宁股份2145400221.0采掘16601.7%633.H和顺石油214

24、14606,584化工5.321.2%616.H沪硅产业U2146,4321434.3电子53012.9%673.H仙鹤股份2145,0001390.0轻工制造15817.1%389.Z金丹科技2144701208.9农林牧渔6.574.5%669.H金田铜业2143,495390.0有色金属17592.0%646.H精工钢构2143,000110.0建筑装饰11521.0%333.Z华灿光电2142,304211.9电子10791.8%638.H文灿股份2141,000385.0汽车6.025.8%656.H伯特利2142,325783.5汽车19245.8%649.H贵州三力2141,43

25、6261.6医药生物8.352.4%632.H万泰生物21464251822.4医药生物123331.9%635.H光云科技2141,629280.9计算机8.523.3%095.Z北摩高科2145958823.1国防军工28213.3%059.Z中京电子2149408114.5电子6.021.7%622.H赛伍技术2142,320690.9电气设备13085.1%资料来：，（六）月日应表 ：四月日历效应4 月行业涨跌幅排名201120122013201420152016201720182019202010 年内上涨次数10 年内领涨次数医药生物20102201423829472建筑材料33027212151698572电子2522126117310173062休闲服务19232322151162365食品饮料10311627132272354公用事业9126152225121223751交通运输1711134102272318951房地产452511327212171453商业贸易154162461627615253建筑装饰261418531841925653