流动性无近忧有远虑结构牛继续

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250007 市场对流动性变化更加敏感 4 HYPERLINK l _TOC_250006 经济复苏动能趋缓 4 HYPERLINK l _TOC_250005 市场流动性的短期改善与长期忧虑 8 HYPERLINK l _TOC_250004 本次春节有何不同？ HYPERLINK l _TOC_250003 消费端：收入上升及消费券发放刺激居民消费意愿，提升消费质量 12 HYPERLINK l _TOC_250002 供给端：开工季提前，经济数据表现望超预期 16 HYPERLINK l _TOC_250001 市场内部特征观察：节前交易冷清

2、18图表目录图 1：制造业投资持续改善，房地产和基建投资增长缓 5图 2：工业增加值同比维持高位，制造业增加值同比与上月相同 5图 3：出口同比增速 2 月出现下滑 5图 4：社零增速趋缓 6图 5：I连续两个月下滑 6图 6：财新 I连续两个月滑 6图 7：中国经济库存周期划分 7图 8：央行公开市场操作，本周净投放 60 亿元 9图 9：银行间质押式回购加权利率本周大幅回落 9图 10：上交所国债回购利率本周明显回落 9图 1：过往五年，春节前后 07 处于较低位臵，今年更是低于往年 9图 12：历史上春节前一周相对弱势，节后一周往往表现强劲 10图 13：中票收益率继续上行 10图 14

3、：长端利率明显上行 10图 15：核心 I再次出现回落，通胀压力尚未到来 图 16：美国通胀预期快速上行，带动10 年期国债收益率向上 图 17：预计今年春运累计旅客发送量不足往年4 成 12图 18：8 个一/新一线城市累计人口净迁出指数与往年相当 12图 19：18 个二/三线城市累计人口净迁出指数低于往年 12图 20：220 年疫情期间，线上消费渗透率加速提升 14图 21：221 年年货节消费结构（成交额占比）发生显著变化 14图 22：国内电影票房快速修复 15图 23：今年元旦假期期间观影人次创新高 15图 24：过往五年春节期间六发电厂日均耗煤量（万吨） 16图 25：全国钢厂

4、高炉开工率受春节停工效应影响 16图 26：一季度工业产能利用率通常位于低位 16图 27：12 月，挖掘机销量处于低位 16图 28：钢价预计将得到支撑 17图 29：原油价格预计将继续抬升 17图 30：近期电池级碳酸锂价格持续上涨 18图 31：多晶硅价格仍处于加速上行通道 18 HYPERLINK l _TOC_250000 图 32：主要指数流通市值换手率） 18图 33：全部A股 60 以上个股占比） 19图 34：创业板 60 以上个股占比） 19图 35：全部A股超买与超卖个股数量对比） 19图 36：创业板超买与超卖个股数量对比） 19图 37：本周北上资金净流入2533 亿

5、元 19图 38：主要国家每日新增确诊人数 20图 39：主要国家疫苗接种进度（平均每100 人接种剂次） 20图 40：主要国家疫苗接种速度（平均每100 人每日接种剂次） 21表 1：不同库存周期阶段的经济表现 7表 2：两次经济阶段转换期行业表现不同 8表 3：全国重要省市为响应就地过号召设臵政策优惠 13表 4：201 年春节档影片 15表 5：部分企业鼓“就地生”相关措施 17表 6：主要指数流通市值换手率变化情况 18表 7：全球疫情重大事件 21表 8：全球主要指数估值水平_TT） 22表 9：安信研2 月金组合 22本周市企稳回升上证指数中小板指创业板指涨跌幅分别为 0.380

6、.602.07。从行业指数来看，本休闲服（13.50、银行（6.37、食品饮料（5.98、农林牧（3.98医药生（375等行业表现相对较好国防军（-.54有色金（5.12计算机（-4.97、电子（-4.96、传（-4.50）等行业表现靠后。本周与投资者交流，多数投资者普遍的反馈是拥抱当前业绩确定性高的品种，这体现了风险偏好的降低，市场对于结构的选择存在分歧，部分投资者认为今年经济将从复苏转为过热阶段，看好化工等周期品种；部分投资者认为经济将从过热转为滞胀阶段，担忧流动性收紧更关注银行等品种也有投资者认为滞胀是短暂假象，经济将转入衰，关注医药等品种。我们认为从短期来看银行间流动性已经得到极大改善

7、短端利率低于过去 5年同水平，A股有望在节后再次迎来“开门红”行情。从中期来看尽管距货币政策显收紧还有一段时间但由于复苏动能趋缓当前市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。建议节前积布局三大方向：一是年报业绩呈现高景气的行，二是业绩优秀、逻辑清晰、估值合理，适合新基金建仓的白马龙。三是有望受益于疫情好转迎来复苏的行。行业重点关注食品饮料银行、医药家具家电、化工军工等。市场对流性变化加敏感本周与投资者交流，多数投资者普遍的反馈是拥抱当前业绩确定性高的品种，这体现了风险偏好降低，市场对于结构的选择存在分歧，部分投资者认为今年经济将从复苏转为过热阶段，看好化工等周期品种；

8、部分投资者认为经济将从过热转为滞胀阶段，担忧流动性收紧，更关注银行等品种，也有投资者认为滞胀是短暂假象，经济将转入衰退，关注医药等品种。去年 10-1 月中国经库存周期已进入主动补库存阶段，此同时 A股则进入到以企业盈利而非流动性为主要推动力的行情当中，顺周期相关品种表现更为强势。后由于华晨、永煤等信用事件，央行处于市场信用风险和平稳跨年的考虑，使得市场在 12 月-1 月中旬约 1个半月的时间内处于流动性较为宽裕环境中，传统赛道型资随即大涨。而 1 月中旬以来随着流动性再次进入紧平衡，市场重新回到顺周期的主线当中。另一方面，市场对于经济转向滞胀阶段以及后续流动性的收紧担忧上升。这体现为市场对

9、流动性的变化更加敏感，成长板块表现弱势，资金寻找防御性品种，且在相关政策信号出现时更容易下跌，预计滞胀担忧还将持续影响后续一个阶段的 A股市场。经济复苏动能趋缓从近期公布的经济数据中，我们已经观察到经济复苏动能正在趋缓。投资方面，制造业投资仍处于持续改善的进程中去年12月累计同比-2.2而房地产与基建投资增长缓慢。由于当前的经济恢复进程和预算约束，今年的基建投资预计财政支出预计将不及去年，且侧重于“两新一重”方向。同时在当前新一轮地产调控的周期下房地产投资也很难成为拉动固定资产投资的主要动力从工业增加值来看12 月工业增加值同比由 70升值 7.3造业增加值维持 7.7的增速未能进一步上升。出

10、口方面12 月出口增速回落至 18.1，且由于随着欧美从疫情中走出，其自身供给端的修复和中国去年出口的基数令市场普遍担忧中国未来将无法长期维持如此高的增速消费方面社零同比在 2 月同有所回落从 5.0%降至 4.6。最后，经济的先行指标 I已经连续两个月出现下滑，财新 I同样如此。图 ：制造业投资持续改善，房地产和基建投资增长缓慢固定资产投资完成:累计同比（%）50-5-0-5-0-5-0-5固定资产投资完成:基础设施建设投不含电:累同比固定资产投资完成:制造:累计比房地产开发投资完成:累计同比36923692资料来源：Wi图 ：工业增加值同比维持高位，制造业增加值同比与上月相同（%）工业增加

11、值:当月同比工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比0 工业增加值:电力、燃气及水的生产和应业:月同比86420-2-43 4 5 6 7 8 9 0 1 2资料来源：Wi图 ：出口同比增速 2月出现下滑（%）出口金:当月同比进口金额:当月同比0-0-0-0-01123456789012123456789012123456789012资料来源：Wi图 ：社零增速趋缓社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:除汽车以外的消品零售额当月同比50-5-0-5-022345678901223456789012资料来源：WiPI财新中国PMI图 ：PMI连续两个

12、月下滑图 ：财新 PMI连续两个月PI财新中国PMI505051 4 7 0 1 4 7 0 11591591资料来源：Wi资料来源：Wi毫无疑问的是12 月下旬以来国疫情多点散确实对经济活动造成了一定的影响这也是导致 12 月特是1 月经济回落的重要原因但更重要的是当前经济动能的趋缓是由当前经济“填坑”结束和经济周期进入新阶段中长期因所导致的。这意味着经济基本面正在发生关键变化。我们可以把疫冲击后的经济复分为三个阶段：第一阶段是房地产、基建投资成为经济复苏的主要动引领复苏第二阶段是经“填坑表现为工业企业库存的去化和产业链重构；第三阶段是相关服务业逐步恢复按照我们对库存周期阶段的划分，中国经济

13、已经在去年 10 月进入主动补库存阶段未来几个月内可能过渡至被动补库存阶段也即经济“填坑过程基本完成疫情后的经济复苏进到第三阶段从美林时钟的角度来看则是“复苏进“过热并可能在未来一段时间进“滞胀阶后续货币政策收紧的压力在不断上升。图 ：中国经济库存周期划分资料来源：Wi注：工业企业主营业收入计同自9年不再披，故用工企业业收累计比替代表 ：不同库存周期阶段的经济表现库存周期补库存去库存周期阶段美林时经济表主动补库过热需求上库上升被动补库滞胀需求下库上升主动去库衰退需求下库下降被动去库复苏需求上库下降资料来源：从历史上看，之前有两次经济周期从过热转向滞胀的阶段，都曾导致 A股出现约半年左右的调整分

14、别是 209年 12 -200年 5 和 206年 2 月-217年 5 可以发现两次对A股的冲击力度相差较大板块分化也呈现出不同特点09年底开启的这轮市场调整医药、电子计算机三大板块涨大幅超其他板块“四万亿阶段最为受益的周期板则大幅调整。而在 16 年底开启的市场调中，沪深 300 等大盘指数调整幅度并不大，食品饮料、家用电器、银行表现出了较好的防御属性同时钢铁、建材等周期板也受益于供给侧改革带来的资产负债表修，跌幅较。今年的中国经济如果未来从过热走向滞胀，市场表现可能与 206-217 年更为接，一是本次经济修复没有采用大规模的财政刺激计划2 扩张规模有限，与 2009 年区别明显。二是全

15、球经济复苏将有望继续带动大宗商品走强，产生的效果类似 2016 年“供给侧改革。因此能够在市场调整阶段起到较好防御作用的行业可能将是：食品饮料、家电等行业格局较好、具有较强抗通胀属性的消费品种；银行等经济后周期品种；行业格局改善、价格持续上涨的顺周期品种。表 ：两次经济阶段转换期行业表现不同申万行业年月初-年 5月底区间涨跌幅（）申万行业年月初-年 5月底区间涨跌幅（）医药生物电子87食品饮料家用电器25计算机 电气设传媒农林牧休闲服纺织服商业贸易3-1-9-8-4-3-2银钢沪深 交通运建筑材公用事非银金融1-6-8-6-6-7-7轻工制综合国防军食品饮通信机械设银行交通运输-3-6-7-2

16、-6-0-3-1电汽医药生建筑装房地产采掘化工商业贸易-0-8-4-7-4-0-3-2建筑材家用电公用事有色金汽车沪深 建筑装饰-4-8-9-9-4-3-1有色金休闲服机械设轻工制通信电气设备国防军工-0-3-1-7-1-1-7化工 非银金采钢房地产-3-6-3-3-5纺织服农林牧综合计算机传媒-6-5-1-6-9资料来源：Wi市场流动性的短期改善与长期忧虑正如我们在上周预计的那样，本周央行有效缓解了市场对银行间流动性的担忧，公开市场操作净投放 90 亿元包括进行了跨节资金投（仅对冲到期量短端利率出现了明显回落与过去 5 年春节前 007 的水平进行对比，可以看到当前银行间流动性已经明显好于过

17、去 5 年的平均水平甚至这 5 年来的最好水如果这一趋势维持将有利于节后再“开门红”行情。图 ：央行公开市场操作，本周净投放 0投放（亿元）回笼（亿元）净投放（亿元）投放（亿元）回笼（亿元）净投放（亿元）0000-0-0-0-0185185185296307307417资料来源：Wi图 ：银行间质押式回购加权利率本周大幅回落图 ：上交所国债回购利率本周明显回落（%） SIBO:隔夜 SIBO:1周(%) G001:7加权平均G007:加权平均率:1率:1天银行间质押式回购加权利率:7天565554535251-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-5-9-2-

18、6-9-3-7-1-4-8-2-6-0-3-7资料来源：Wi资料来源：Wi图 ：过往五年，春节前后 7处于较低位臵，今年更是低于往年资料来源：中国货币网注：T 为春节前最后个交日，1为节后个交日，据统截至2月2日图 ：历史上春节前一周相对弱势，节后一周往往表现强劲资料来源：Wi虽有短期改善，市场流动性仍陷于长期忧虑之中。市场预计未来银行间流动性将继续处于紧平衡之这也意味着去年 12 月以来永煤事件后央行阶段性的流动性宽松已宣告退出。一个证据是，本周 5 年期中票和 10 年期国债收益率均出现明显上涨。中债中短期票据到期收益率AA:5年图 ：中票收益率继续上行图 中债中短期票据到期收益率AA:5

19、年（%）中债国债到期收益:10年31975319711086420864中债国开债到期收益:10年2345672345678901212222222222222资料来源：Wi资料来源：Wi我们认为，当前我国货币政策的转折点尚未到来，其原因是：第一，政策定调“不急转弯当前企业生产经营再次受到疫情影响经济复苏仍然脆弱不宜太快收紧第二今年上半年（特别是 3-4 月）即将迎来非金融企业的债务到期高峰此时收紧货币政策将不利于防范和化解债务风险；第三12 月我国核心 I 仅为 0.4，是 203 年发布数据以来的最低，这一方面可能是受寒潮和疫情的短期冲击造成的影响，另一方面也反映出当前居民实际需求偏弱。因

20、此我们预计不会很快迎来货币政策的拐点。然而，尽距离货币政策真正收紧还有一段时间，当前场对于流动性变化的敏感性正在提升一个值得重视因素是美国 10 年期国债收益率作全球资产定价之目前在快速上行的通胀预期下已经升至 1.19。未来，随着美国疫苗的普及拜登 19 万亿财政刺激方的落（目前参众两院已经通过美国经济有望快速复苏并继续推动美国长期国债利率的上行。这可能对包括 A股在内的全球资产带来新的冲击。PI:不包括食品和能源核心PI:月同比图 ：核心 PI:不包括食品和能源核心PI:月同比0505050/1 7 1 7 1 7 1 7资料来源：Wi图 ：美国通胀预期快速上行，带动 0年期国债收益率向上

21、美国10年期盈亏平衡通胀率）美国10年期国债收益率（%右轴8642086420805050505111111资料来源：Wi本次春节何不同？在各地鼓励“就地过年”和严格的返乡管控政策的影响下，今年春运人员流动尤其是跨省的人员流动显著减预计返乡人数不足往年 4成。根据近期交通运输部公布的客运量日度据从 1 月 9 至 2月3 日累计旅客发送量为 2956.1 万人次较 200 年下降67.7，较 209 年下降66.9其中铁路公水路和民航较 220 年分别降 62067.9、 62.5和 58.5；全国高速公路网车流量也低于往年节假日水平。依此估算，今年返乡人数可能不足往年 4 成。次）2021年

22、累计旅客发量 2020年累计旅客发 2019次）2021年累计旅客发量 2020年累计旅客发 2019年累计旅客发至月日：值 同比-同比：-%（万人腊月初腊月初腊月十腊月十腊月十腊月十腊月十腊月二腊月廿腊月廿腊月廿腊月廿腊月廿资料来源：交通运输部二三线城市迎来大批滞留“打工人，假经济活跃度有提升。利用百度迁徙大数据对近期人口迁徙状况进行更细致地分析，我们分别计算了 18 个一线和新一线城市以及 108 个二线和三线城市的累计人口净迁出指数至 2月4 日数据一线和新一线城市的累计净迁出规模与往年相当，而二线和三线城市累计净迁出明显低于往。据此我们推测，返乡限制可能对二三线城市的人口影响更大，更多

23、未返乡人员滞留于二三线城市这意味着与往年春节相比，更多的消费能力停留在城市，假期期二三线城经济活跃度预计将大幅提升，相关类型的消费将有所加强。 年累计净迁出规模指年累计净迁出规模指数年累计净迁出规模指数返乡复工图 8个一线新一线城市累计人口净迁出指数与往年相当图 ：8个二线 年累计净迁出规模指年累计净迁出规模指数年累计净迁出规模指数返乡复工8060402000000000000-00-0000 年累计净迁出规模指年累计净迁出规模指数年累计净迁出规模指数返乡复工000000000-00腊月初腊月初腊月十腊月初腊月初腊月十腊月十腊月十腊月十腊月廿腊月廿腊月廿正月初正月初正月初正月初正月初正月十正月

24、十正月廿正月廿正月廿五腊月初腊月初腊月初腊月初腊月十腊月十腊月十腊月十腊月十腊月廿腊月廿腊月廿腊月廿正月初正月初正月十正月十正月十正月廿正月廿正月廿五资料来源：百度迁徙，（据统截至2月4日）资料来源：百度迁徙，（据统截至2月4日）今年因人口流动受阻产生的影响与去年有本质区别：去年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少；而今年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消意愿的增。消费端：收入上升及消费券发放刺激居民消费意愿，提升消费质量全国多地发放福利倡导就地过年，居民总体消费意有望较往年加。为防控疫、响应国家号召，自1 月中旬起，全国

25、重要省市，尤其是务工人口聚集的一二线城，陆续开始制定 “不返乡”激励政策，为就地过年务工人员发放消费券、稳岗补贴、租房补贴和招工奖补等多种福利。春节向来是一年中消费的高峰，消费券等形有望通过让利市民撬动居民消费潜能。表 ：全国重要省市为响应就地过年号召设臵政策优惠地区就地过年福利举措广州赠送电影票 0张；送健优惠券0；对0度建的困职工户发慰问金0元东莞新能源科技有限公：得0的奖，在春期间班按照3倍工资放，人每天0元的节补。东莞松山湖高新区：春节期留守工最奖励0元有的提供0留莞贴的时，坚守位的工每人每天提供 0元伙食补或是餐服。广东佛山发放健身消费抵扣券、放技提升训补。推出 8项大礼包，包送消红

26、包送门和发技能贴等。肇庆每人 0元新春留肇消券；抽奖式发放0张面值0的新留肇费券。惠州如果 1年 2月份持出勤，人还外奖励0湛江无门槛费领任意费需指定下核方可获专属圈商指定品折会会领取惠券与年货采购、商品秒杀等活动。宁波奉区放 0元春消费以及 0元口景免费票向费者放 0万奉化消费券首期发放 0万元宁波宁波北仑区：向留在当过年职工放新餐饮宿消券，轮发放餐饮宿消券总计0万元。对安心留守的省外职工予 6元压红包奖励。杭州每人发放 0元现金包。台州台州市级政将重给部企业放留州过外来工新红包予支持助补助准原为 0元和 浙江元人两个档次。义乌留义过年人员可申领“年红”电消费券0人，人可取 G流量。春节期间

27、正常营业的餐、便店、修店，也申领0元至0万元补贴。东阳外省员工可领取政府发的“0元留慰问包消券”嘉兴给放弃返乡在当地过春的外员工放 0元人消费丽水发放 0元的消券补2月 1至 8日期对合要的企员工会按每人天 0元标和 0元的标准给予企业加班员加班助和餐保补助。湖州对在建工地春节期间留员工放每人0元的红。泉州对留泉年的泉州企业会会员经审确认按人 0标准上申新年包对泉过的非州籍困难家庭的企业职工，每给予次性难补助0海沧区推出 0万元的大礼设立0万项资，为厦门工会员赠新春礼包设立0慰问厦门专项资金；设立 0万项资与专团队作开职工春消券发项目设立安返车费贴 0万元。福建思明区：安排 0万元项资为留的非

28、门籍会会赠送春大包活。福州预计将企业放总额过 4元“新稳岗工大包失业险稳返还补的准为均 0元一次性稳就业奖补的标准为均 0元。漳州按每人 0元标给一次稳定业奖家企最高助不过 0 万元所需金从业补资金。安溪省外务工人员给予每人日补贴0元。安人员身份可免乘坐交车免收溪县A级区门。安徽宣城市泾县春节期间将对按照企业产计在岗班的来职据实予每每天0元贴。宣城市广德市一份春节红包，按每人0元准发春节包；张购券，每人0标准发放型商购物券。按每人 0元准给企业贴排留相地员在岗作的按每人天 0元准再予企补贴予企业苏州房租减补贴春节间，业租国有集体资产集宿、蓝领寓、才公等用安排地员住宿的，减免半月房租。昆山面向外

29、地留昆人员发放计 0万新春费券。展年购活对留人员予优。江苏泰州给予留泰职工专项补贴外地工按人 0元标准给予补贴留泰地员在此间上工作，再每人天0元标准给予补贴。扬州按照每人 0 元标准给予企业补贴。春期间排留外地工在工作，在予企专项贴的础上每人每天 0 元标准再给予加班补贴。常州市溧阳市规定以企业作为申报主，按来员留溧节的量，以0人的准奖给企。南通海安曲塘镇对留海过节的外来员工人补贴0北京妥善安排好包括外来务人员职工众的作和息时，并法足额付工。要春节岗 7日可领7班费。上海向留沪来建者赠通讯补贴健康疗补0份音娱大礼和 0份扶产品食礼次性节日补助对象为上海市家生活难的记失人员每位助对一次性助 0元

30、。天津按照每人 0元标准，予企一次稳定业补，每企业高 0万元。对春节间在参加业见的外市户人员按照人 0元标再给见习地一性留见习活费。湖南长沙望城区：外省员工每人放包过年包、活补和消券在的千元礼包并按照0元人标准贴支持企业；赠送一张价值 0元的季度游望消费、G机流、0电子籍及疫物等。广西财政安排 6亿元依托型电平台放“3消费车油动券“聚广年货”等。山东电子消费券 0元人资料来源：本地宝，消费渠道上线上渠道消费占比预计将高于往。菜鸟物流的数据显示1 月20 至 1 日 期间，从菜鸟仓发出的商超类年货包裹量同比 200 年货节同时段增长50。一方面不返 乡政策下，预计将有大外出务工人采用线上购物的形

31、式为家里臵办年货、购买礼品；另 一方面，疫情加速了线上化趋势，叠加社区团购等新型线上购物方式的发展，无论是基于防 疫考虑或是生活方式的转变本年春节预计将有更多居民采用线上购物的形式满足消费需求，利好线上渠道发展情况良好的消费品及餐饮企业。此外在积极筹备下，今年物流系统稳定 性大幅增强，快递行业首次春节期间全面不打烊；叠加餐饮配送、线上购物需求在今年“回 不去”春节期间保持旺盛，快物流板有望在今年春节期间充分放量，取得同比高增长。图 ：0年疫情期间，线上消费渗透率加速提升实物商品网上零售额占社会消费品零售额的比累计值2 1 8 5 2 1 8 5资料来源：Wi消费结构上消费升级类商品有望获得更好

32、表现。 “不返乡“少聚会”等政策下，走访受阻，减少的礼品、酒类支出预计将部分转移至个人消费支出上。另一方面“春节红包“消费券”的发放也提升了个人可支配收入及消费意愿。在此催化下，居民消费预计将呈现出一定的升级趋势，具体体现在对品牌、高端系列消费品的偏好提升以及对非必需类享受型消费品需求的增加上。可供佐证的是，根据京东大数据研究院数据2021 年年货节宠物生活、医护健康、教育培训、个人护理、图书以及母婴品类的消费占比相比去年有较大幅度提升，而食品饮料、酒类、礼品等品类的消费占比则有一定下滑。同时2021 年货节线上购买投金银、奢侈品的成交额增速高于消费人次增速，说明高价商品需求旺盛整体呈现一定的

33、消费升级趋势。图 ：1年年货节消费结构（成交额占比）发生显著变化教育培图书礼品个人护理生鲜珠宝首美妆护电脑数码智能设备母婴医护健酒类年货节基准值年货节资料来源：京东大数据究院消费内容上外餐饮观等娱乐性消费支出同比有望迎来一定提升“不返乡政策下，务工人员滞留城市，无法参与往年居家自制年夜饭及亲友拜访等活动。叠加各类不返乡补贴和额外生产工资对消费的刺激作用，相较往年，预计滞留务工人员将会更多的增加与朋友一同外出就餐、观影等娱乐性消费活动根据电影发行放映协会 1 月 22 日发布的关于做好2021 年春节档电影院疫情防疫工作通知，要求各影院单位严格执行电影放映场所恢复开放疫情防控指（第三版今年春节档

34、电影院依然可以在 75上座率的控制下开门1 年开年电影行业取得开门红，基于元旦档开门红表现，以及为防控新冠疫情多地对于就地过年的倡议，我认为，若 21 年春节档能够顺利推进，档期票房有望创新高热影片单甚至存在票房超预期可能性2021 年元旦档票12月 1 日1 月3 日合计 184 亿同比增长 16.3，档期单日票房均超过 2.5 亿元，创下元旦档票房新纪录而据猫眼数，截至 2月 4 日春节档电影预售票房6 超 3 亿热门影唐人街探案 3预售总票达 2亿并创了国产电影预售最快破 2 亿纪录。图 ：国内电影票房快速修复图 ：今年元旦假期期间观影人次创新高月度电影票房（亿元）yy月度电影票房（亿元

35、）yy%）0-0-00-00-0-00-00-0-00-00-00）604年年年资料来源：伊恩数据，资料来源：伊恩数据，2月1日1月3日表 ：1年春节档影片片名上映日期影片类型主演想看人（万）出品公司相关上市公司唐人街探案 32 月 12 日喜剧悬疑王宝强、刘然等你好，李焕英2 月 12 日喜剧剧情贾玲、沈腾陈赫等侍神令2 月 12 日奇幻动作陈坤、周迅陈伟霆等刺杀小说家2 月 12 日奇幻动作雷佳音、杨幂、董子健谭笑、张秉4345万达影视北京壹同传奇中国电影1100北京文化、儒意影视猫眼微影518工夫影业、网易影业华谊兄弟、中国电影481华策影业、自由酷鲸阿里影业、聚合影联华强方特、横店影视

36、、万达电影中国电影北京文化、猫眼乐、阿里影业华谊兄弟华策影视阿里影业熊出没狂野大陆2 月 12 日动画喜375等乐创影业、联瑞影业猫眼微影横店影视猫眼娱乐新神榜：哪吒重生2 月 12 日动画奇幻杨天翔 、张赫、宣晓鸣人潮汹涌2 月 12 日犯罪喜剧刘德华、肖央、万茜等254追光人动画、阿里影业博纳文化、哔哩哔哩影104艺言堂影视、光线影业英皇影业博纳影视、阿里业、哔哩哔哩光线传媒英皇国际资料来源：伊恩数据，眼电，注“想看人数”止至2月7日供给端：开工季提前，经济数据表现望超预期过往春节假对企业生产活动的影响长达 5 天。春节假，大量劳人口返乡过节生产活减，工业企一季度产能利用为全年低位从过往春

37、节期六大发电厂发电耗煤来看，春运期间（春节前 15 日至春节后25 日）日均耗煤呈”型，在春节当天达到最低点通至节后 30 天左才逐步稳定并回归正常水平观察过往春节假全国钢厂高炉开工也能发现春节期间具有类似V型效应也就是说过往复工率到达正常水平的时点通常滞后于春近一个月左时间整体春节假期对企业生产活动的影将长达 45 天。图 ：过往五年春节期间六大发电厂日均耗煤量（万吨）图 ：全国钢厂高炉开工率受春节停工效应影响0607080900%000000高炉开工率163家:全国T9 T1 T3 T5 T7 T1 T9 T7 T5 T3111111资料来源：Wi注：T代春节天）资料来源：Wi图 ：一季度

38、工业产能利用率通常位于低位图 ：2月，挖掘机销量处于低位0 %0销量：挖掘机：当月值台)当月环右-%3 3 3 3 3 3 31 1 1 1 1资料来源：Wi资料来源：Wi本年春开工季明显提前一方面将提振生产淡季经济活动另一方面有助于经济复苏实际情况得到更早确认。各地企业纷纷响“过节不返”政，通过发放奖励金等方式鼓励员工留在当地进行生产活。在国疫情得到有效控制的前提下工企业停工时和工人复工“适应期”均将有缩，有效生产天的增加有望得 2 月工业增加值增、固定资产投资等经济指迎来超预表现同时与以往在 3 月生产数据披露后才能够确认该年经济活动强弱程度不同的是本春假停工效应干扰的减将有助于投资者在

39、2 月经济数据披露之际便能对当下经济复苏际情况进行更好的判断。表 ：部分企业鼓励“就地生产”相关措施企业鼓励“就地生产”措施因年终单暴鼓励员春节守加工以证公出设重大奖激春三天定宁德时代美的集团蒙娜丽莎三倍工每天约 0元二份 8每额外励 0元该月回家年一工人收入将达到 0元对于符合条件的一线员，每将发放0元留厂励为方便员工节假日生活将从三十年初安排春晚抽奖包饺子多种体活，并为员工发放免费电影票、发放守慰礼包等对非佛户籍留在山过的员给予贴能按时回公上班前 4出行录均佛山内并且 3月 5日仍在的员，每可获贴 0元计划全面开放饭堂和部娱乐动场，留佛山年的地员可在2月6日2月0日凭餐卡免费用餐，员工还可

40、以带家属公司堂吃年饭将在大年初一至初六每组织影活，同开放司篮场等身场所安井食品 初步安排 0万元，用奖励厦过员工另外会颁发留厦攻坚奖0元春节守岗奖 0元年终炉奖0元等生益科技 针对春期间守员给每人 0元贴部分守生线及配套位的工予人 元奖励欣旺达在除夕前的五天以及初到初四天正常班者以获每小时6的额加班。另，3个月新增 0至 0的全奖资料来源：腾讯新闻网“春节不停工”带动生产淡季企业生产经营活，一季度企业营收有望迎来超预期表。从供给侧角度而言我们认为可重点关注以下三条主线： 受益于生产活动增强的顺周期板石油、煤炭、机械、化工、有色。其中，重关注下游需求佳、景气度高企的化工板块。 地产后周期产业建材

41、、家居家具、家电。春节不停工，受疫情影响被推迟地产竣工进有望加速同时居民前期在 A股市场获得的收益也可能兑现后转化为对家居具的购买力。 大宗商品涨价链。以往春节企业生产制造需求减弱往往使得大宗商品价格偏淡。在本次工时工效双重提升的效应下，原油、钢铁、煤炭、铜等大宗商品价格表现预计将得到一定支撑，多晶硅、锂等前期供需缺口较大的涨价品种也预计将继续维持较好表现。图 ：钢价预计将得到支撑图 ：原油价格预计将继续抬升市场价：螺纹钢B40020：均价元/)现货:原油现货:原油:W美元/桶现货:原油:TI美/桶)0-0-01470114701资料来源：Wi资料来源：Wi图 ：近期电池级碳酸锂价格持续上涨图

42、 ：多晶硅价格仍处于加速上行通道70000650006000050005000价碳酸%国)价(价)硅)98450007400006350002020-012020-042020-072020-102021-0152020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01资料来源：Wi资料来源：Wi市场内部征观察节前易冷清主要指数换手率环比均有所下降大盘股换手率处于历史相对高位中小创仍处于历史相对低位。本上证综，中小板指，创业板指，证 5，沪深 30，证 50，万得全 A的流通市值换手率分别为 1.05，327，3.98，.60，0.7，1.7

43、9，138，分别较前周变-0.09，0.43， 0.54-0.02-0.07-0.19-0.3 个百分点，分别处在 77， 25，12，86，85，65，71分位数水。上证综指上沪中图 上证综指上沪中0主要指数流通市值换手率（）50资料来源：Wi表 ：主要指数流通市值换手率变化情况上证综指中小板指创业板指上证 沪深 中证 万得全 A本周5780798上周4022481环比变化-9-3-4-2-7-9-3历史中位数7679511当前所处分位数资料来源：Wi本周盘面分化进一步加剧，指数微涨，个股呈普跌状。当前市场强势个股数量占比26.5，较上下降 4.0 个百分；超买个股与超卖个股之差占25.4，较前大幅下降8.5 个百分，为近三年最低。创业板来，强势个股数量占比 22.1，较上大幅下降5.1 个百分超买个股与超卖个股之差占-27.9较前周大幅下降 124 百分同为近三年最。图 ：全部 A股 M0以上个股占比（）图 ：创业板 M0以上个股占比（）%1830527294161830527A周以上个数占比全A27294161830