跨境资金、汇率与流动性

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、测境金三视角 4 HYPERLINK l _TOC_250008 二、境金流性影响制 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （一以币结币种 6 HYPERLINK l _TOC_250006 （二以币结币种 7 HYPERLINK l _TOC_250005 （三总结 8 HYPERLINK l _TOC_250004 三、何判来境金的响以01 9 HYPERLINK l _TOC_250003 （一外净入分析 9 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）结汇的析 10 HYPERLINK l _TOC_

2、250001 （三人币境算分析 HYPERLINK l _TOC_250000 四、险示 12在207以跨资对于动有较影体现央外汇款出现大幅度波。217以，虽央外汇款没有大变化跨金对狭义流性有大影，但于义动，影响然可觑。在央行外汇占款波动性明显下降后，我们现在以及未来更应该在意的跨境资金对义流性变。一、观测跨境资金的三个视角观测跨境资金的数据有三组。一是国际收支平衡表，二是银行代客涉外收付款，是银结汇这组据从易划和换括了境金动全程。国际收支平衡表是交易视角。它是外管局按照复式记账法，记录的我国居民和非民之间的所有经贸与金融活动（此处居民是国际收支领域概念，包括了在境内有住地企人金机构政部等为经

3、账本金账户净误差遗三。经常户以一分货物易服贸、次收和次入项。货物贸易是经常账户要组成部分，其发生年占经常账户发生额重在以上，与海关总署披露的进出口数据对应，记录了我国对外贸易活动。但由于统计方法在（对口品外局到价计关署离价统，两者不全等。服务贸易主要记录了跨境旅游、知识产权买卖、运输等和服务业相关的跨境活动其中境游决性素，发额该目比重年70以。初次收入主要是工资、利润、利息等跨境收入，占比偏低；二次收入主要是经常移，比低我对两部的注少。资本与金融账户分为直接投资、证券投资、金融衍生工具和其他投资、储备五个目。直接资录外直投（D我对D券项记录了我国居民对境外市场的股票与债券投资及境外对我国金融市

4、场的投资，北向与南向资金、债券通、FI和RFI等项目下的资流入流出均会反应在这科目下金融生具比，注较。其他投资项记录了我国对境外市场的非上市股权、货币与存款、贷款、保险和养金等以及非居民在我国投资的股权、存贷款及其他项目。储备记录了央行管理的汇资产规模，包括外汇备、黄金储备SR等通常我们将前四项统称资本金融户非备质，将备独待。理论讲在式账下际支衡存这样个式经账变化资本金账（储性）变化储变 现实中，这一等式并不完全成立，三者相加或大于零或小于零。因为外管局在制定国际收支平衡表时，数据来源多元经常账户数据来源于海关总署、旅游局等门，直接投资数据来源于商务部，证券投资数据来源证监会。这些政府机构统计

5、法和口径不同，外管局将这些数据处理加工合并统计后存在误差，无法达成理论面的完美平衡。因此实际的国际收支平衡表中，还存在净误差与遗漏项以实现理上的衡。代客涉外收付款是资金划转视角，它以资金收付实现制为统计原则，记录了我国银行部门（企业、个人与非银金融机构）通过银行体系与非居民发生的所有资金来。它与际支衡之的关是：第一，国际收支平衡表的主体是所有居民，银行代客涉外收付款主体是排除掉银在外所居，括金融业个与银金融构。第二，国际收支平衡表大部分项目遵循权责发生制原则，即只要交易行为发生便记录在册。银行代客涉外收付是资金收付实现制，即只有发生了跨境资金划转，会被计入该项。简单理解，一个是资产负债表的统计

6、方法，另一个是现金流量表统计法。以电子产品出口为例，电子产品通过海关关境时意味着出口交易达成，即被计入际收支平衡表中的经常账户货物贸易出口；但该产品通过海关关境后，由于输物查结方原因货往要1个月等会转出企业，此项入计当银代客外付。同时在际易些企会成收应预付金与交易行为间同也造国际支衡和外付款现异。第三，代客涉外收付款分为经常项目、资本与金融项目两个大项，与国际收支平表中项一对，示该目的境金来。比如述举子品口获10美案在际收平表被录经账户货物贸易项目，对应代客涉外收付款也被记在经常项目货物贸易项目下，示这贸活获的境资流00元。银行结售汇是兑换视角，记录了我国居民外汇与人民币之间的兑换规模，属于跨

7、资金流动的最后一环，同样分为经常项目与资本金融项目，与国际收支平衡表和客涉收款目一应。它和客外付主存在个异。一是售包了行身结汇由外利外汇本汇境直资、支付境外股东股息红利、补充外汇营运资金、代客买卖贵金属平盘等原因，银行身会结与汇为体现银结汇据。二是代涉收款比银代结汇计范更只企民非银机构外兑成民代客汇会加未汇的汇沉为汇款；同理只企业居民机构商银购时代客汇会加。此外，涉外收付款有相当部分是直接以人民币为结算货币，无需经过银行代客结汇过。从02年据看，用民币款款的例代客外款数据大约0右。综合看三跨资流动据有劣出不同求采不的据。国际平衡表是跨境资金流动的起点，囊括了所有的跨境交易行为，对跨境资金流的反

8、映最全面，但权责实现制的统计方法及季度更新的慢频率决定了该数据的有性与时偏。代客涉外收付款是跨境交易行为在资金流动层面的体现，对跨境资金流动规模的量最准，该没统计行门跨资流动。银行结售汇是跨境交易与资金流动的终点，最直观的衡量出了跨境资金流动带来人民规多，该口径窄缺了用民币算跨资流规模。二、跨境资金对流动性的影响机制视结收币的同跨境金流性影机制不。（一）以外币为结算币种如果是以外币为跨境结算币种，那么跨境资金流动需要通过银行结售汇，形成外占款影国流性。若银结增则国外产民款负增广流扩狭义流性缴需提而收。如果银行进一步将结汇所获外汇在外汇市场上卖给央行，则商业银行会获得央行予的民即础银在行款加狭义

9、动扩对行资产负债是行汇款多，汇备加。为便理，们面上文举子品口例子详阐。我们假设某电子企业出口电子产品至美国获得了00美元，约定以外币结算，用汇方转付。在一般情况下，境内银行会在境外银行开设同业账户用于客户结算，在这种同业户结的制下海户支10美元过实是这一过程（）外客户委境银付外银会记外户存00时记内银行同业款加00元2内行业户100元后会电业存款账上记00元。对应境商银的产负资外放外加0美；负债端吸存汇汇款100美元需要，汇入汇科目只一用于结算的时科，续根据业择同汇汇款变也同。如果企将到10美元照元人1的汇结那商行会通过特设的共同类科目（所谓共同类科目是指在会计记账意义上既属于资产项也属负债的

10、目货兑换记完结。借：入款10美；贷：货兑换10美借：币换00元贷：人币期款00元即银负端少00汇入款增加0元业人币期款并纳相应规的民法存准备。若同考第业银的产增0美元存境同债端增加了00的业民期存60元期显然被入义2在央的融“存款金机资负表属纳广货款单位活存”。如果业结而择将00元接入账（汇户对结果是资端加10美存放外债加了00元企外期存款，缴相规的汇法存准金。外币款在币应（2的计畴央行金报“他款金融机资负对金企与负纳广货存科目，广流性有响。有两个证据可以证明这点：一是202年1月至05年12月，央行此时布外币存款将币款为义货的测标其模对金企与户负：不纳入广义货币的存款”基本一致；二是央行会公

11、布以美元计价的金融机构外汇款，走和对金企业住负：纳广义币存”本致。如果进一步的，商业银行与央行在外汇市场上发生交易，央行按61的汇率购入 100业行产端外产00，存放央行项600元，义动得扩。对央而化资国资汇款加00汇备100美元；债其存性司存增60元。（二）以本币为结算币种如果是以人民币为跨境结算货币，那么对流动性的影响，需要根据不同的跨境结模式别待。目前人境算要有算与理两模。清算行模式是指境外企业借助境外清算行接入央行的清算系统与境内企业完成结算由于是直接借助央行系统完成结算，因此这种结算模式会直接影响境内银行在央行 账户的备规。仍以上述电子产品出口为例。假设企业约定的是人民币结算，并采用

12、清算行模式结算那参结的业行会到外算通央行统拨60元币资金，体现资产债表是：资产增加00元中央银行款（额准金），负债增60元民期存广与义动都会为民跨流的增加而加。代理行模式是指境外企业利用境内代理行完成结算的模式。这种结算方式要求境参加行（境外企业存款账户所在银行）在境内代理行开设人民币同业账户，人民跨境算会响业户的款不接响行准金模。上例如果采用代理行模式，则境内代理行在收到境外参加行的划款指令后，会向内结行转00人以完支对内银行体资负表言负债端少60元境行同存加0的境企存产不发生变化。对境内流动性而言，是广义流动性实现了扩张，狭义流动性没有受到直影响只由一存增加缴规增会接收。以前人民币跨境结算

13、规模较小，所以只考虑以外币为结算货币的影响不会有太大差，们需看行售汇外占规即。但随着人民币国际化的推进与金融市场互联互通机制的完善，越来越多的跨境贸与外资流入采用人民币作为结算货币，人民币资金的跨境流动规模和比例已经显提升未还进步升。从收入端看，00年银行代客涉外收入是414亿美元，以人民币为结算币种的规模是591美占36200（升5支端2020年银行代客涉外付款是4955亿美元，以人民币为结算币种的规模是160亿美元占比到9较21（3）提6点。因此现在以及未来评估跨境资金对流动性的影响，应该综合考虑人民币和外币两结算币。（三）总结综合外两结货方式我可对境金影流性机做下：对于广义流动性，跨境资

14、金的影响主要体现为人民币存款的增减上，可用的一个度量指标是“银行结售汇额银行代客涉外收付款差额（以人民币为结算货）”200年银行结售汇顺差40亿元，银行代客涉外收付款差额（人民币为结算币种是441元跨资境内来人币款大是27亿。对于狭义流动性，跨境资金的影响机制主要有三个渠道：一是跨境资金流动带来民币存款的增减，进而影响金融机构缴准规模；二是在清算行结算模式下，人民跨境动直影商银行存准金商业行获企业个人非银机构的汇产，一向央结，起行汇占的化。渠道1的影响相对小。在020年跨境资金带来529亿元人民币存款与全年平均法定存款准备金率为9%的组合下，跨境资金流入大约会冻结96亿元的超额存款准金，狭流性

15、影相对限。渠道的响以量们无确得有少模的民跨结采了算行模式，但从近些年人民币是净流出的方向来看，人民币跨境结算对狭义流动大率也负影。渠道影最直央行汇款变即从02年行汇小幅下降100元来，结汇顺与贸易差的跨资流入没来狭义流动的著张这017以央外占幅波形了显对。其原因在于央行外汇占款本质上是央行与商业银行在外汇市场上交易的结果，主取决央的汇政。017以，人币率场化革一步进行较少直接下场与商业银行交易，国际收支的情况更加直接的反映在了汇率的变化上因此行汇款动小，不跟结汇贸易额变而幅动。三、如何预判未来跨境资金的影响以 2021年为例从上分来，在及未跨资对义动性影较，们该关注的是广流性2的影，银结汇人币

16、客外付差额的规。对这指，们以解成个素看。第一因是类动得外净入额第个因是民业非构的结售意；三因是使人币境算收付额模。下面们201为来细展如分判未来跨资影。（一）外汇净流入的分析从国际收支平衡表以及银行代客涉外收付数据来看，创汇或付汇的活动主要是经账户目的物易即进口与务易个项。202年行客外顺差119美219增了94美其中货物贸项05亿比增了28美贸易项92亿同增加了 719美，两主贡献。要分析外汇净流入的多少，实际是分析货物贸易顺差（进出口差额）与服务贸易变化。货物贸易顺差202年物易客涉收口25美元十以的高背后有两个素撑。一是口预的方02年外情偏有防资、宅经济相关商品的需求较高；另一方面海外发

17、达经济体采用保居民资产负债表的 式应疫冲，海需求快复也动出口走。二是口弱，主因为宗品价中低，口格指低。200年全进金额比为11较219提了大15个分，口价格总指是507较01年下了6个分。今年随着疫苗接种范围的扩大，群体免疫渐行渐近，美日欧等发达经济体继续实扩张性财政刺激需求，海外有可能会呈现供需两旺的状态，出口增速有可能会继维持高。但进金会200著升，动物易差收。一方面是价格效应，大宗商品价格在今年已经明显上涨，全年来看进口商品指数枢会著升。另一方面进口实物规模大概率会保持在高位。我国进口商品大部分用于工业与制业，今年制造业在偏高的利润与需求带动下，有主动补库存动力，进口需求应该强。历数来，

18、产能用较，业产较时进增都差。因此，即使出口继续保持偏高的增速，货物贸易顺差在进口加速的带动下最终可会收，以续高。服务贸易差额与货贸项相，00服贸项表要好于年。201年几每服务易代涉付口在60亿以，其中部是由境、留及境运等所致200年于冠情防控需要旅、运等人口动跨境动放缓因此02年务易逆差（92亿出了显的窄。202年着疫接人的增，境运、旅游留等活会增加，服务目差概会疫情的平拢。（二） 结售汇率的分析在外汇净流入下降的情况下，如果银行结汇率提升，那么即使是更少的外汇也能来更的民存增以了分外流入要析业居民的结售意。结汇和售汇是同一枚硬币的两面，一般在结汇意愿较强的时候，经济主体倾向于外汇转变为人民币

19、，即更倾向于持有人民币，那么这时经济主体的购汇意愿会偏（对商银的汇模会此售分析一们取结汇来看。结汇常用来计方银行客汇模行客涉外收汇规模，其大小主要受两个因素影响：一是企业自身的结算需求；二是企业对民币率预。前者的影响主要集中在年末或春节前，是季节性因素。因为我国出口产业链上大部分是中小微企业与民营企业，资金并不算充裕，在年末或春节前由于要集中发放资奖金与结算货款，现金流容易出现相对短缺的情况，所以出口企业在年末春节常会集中结汇，常导致2月与1月的结汇率与结汇规模出现显著回升。00年12净结的幅长有因素作。后者的影响是关键。如果企业对人民币汇率保有升值预期，则企业会早结汇以获高的民收；之会延结。

20、从数来217来民币率部时领结汇3月在民升3个月后企的值期会升加结从使结率升。从年数来看207以来汇和售率都比平，最三汇率稳定在36售率定在46并有现大的动。主要原因在于近三年人民币汇率在年内都是双向波动，企业的结汇率受此影响也双向动所从度据看相稳的。就201来看人币率大率是向汇率年看与些。第一，政策上，央行对人民币汇率的态度一直是保持在均衡水平上双向波动，并愿意到民汇出单边值单贬。去年10月份以来，管构已经就人民币较快发布了一些调控措施括调降金融机构跨境融资宏观审慎调节指数（抑制流入）、调升企业境外放款的宏观审系数松流约），其的在延人币升速。第二，国际收支顺差收窄也会减轻人民币汇率的升值压力。从中长期来看，人民币汇率要国收差经常户额储性的资与融户定，在国际收支差额收窄时，人民币汇率的升值趋势都会出现不同程度的放缓甚至转为贬值。2021年货物贸易顺差收窄+服务项目逆差扩大可能会使国际收支顺差趋于收缩，弱人币率值基盘。第三，美元指数年内具有较大不确定性。中短期而言，美元指数主要由欧美经济货币策相强决。从当前形势看，美国经济的确定性可能要强于欧洲。一方面，美国财政刺激计划领先于欧洲；另一方面从新冠疫苗的接种进度来看，欧元区大部分国