财通资管消费精选投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 基金运营情况 4 HYPERLINK l _TOC_250014 基金基本信息：以个人投资者为主 4 HYPERLINK l _TOC_250013 业绩：自成立以来大幅跑赢业绩基准 5 HYPERLINK l _TOC_250012 操作：灵活配置型基金、持股集中度较高 7 HYPERLINK l _TOC_250011 行业选择与个股偏好 8 HYPERLINK l _TOC_250010 行业配置：偏好计算机、电子、食品饮料、医药生物 8 HYPERLINK l _TOC_250009 个股偏好：贵州茅台、中兴通讯、长春高新、中新赛克

2、为长期重仓股 9 HYPERLINK l _TOC_250008 基金投资框架 10 HYPERLINK l _TOC_250007 市场行情：根据公募基金收益中位数进行判断 11 HYPERLINK l _TOC_250006 市场风格：根据风格因子的优势大小调整投资组合 12 HYPERLINK l _TOC_250005 行业筛选：着重研究行业的发展前景，行业集中度高 13 HYPERLINK l _TOC_250004 个股筛选：行业与子行业的龙头股或高 alpha 股票 14 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附录 15 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 基金公司简介 15 HYPERLINK l _TOC_250001 基金经理简介 15 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险提示及声明 16图表目录图 1：基金规模及份额变化 5图 2：财通资管消费精选以个人投资者为主 5图 3：财通资管消费精选业绩大幅跑赢业绩基准 6图 4：财通资管消费现任基金经理管理期间业绩表现 6图 5：财通资管消费精选股票占比 7图 6：财通资管消费精选持股个数 8图 7：财通资管消费精选行业配置情况 9图 8：财通资管消费精选股票仓位变动 11图 9：申万 A 股三因子历史走势 12图 10：财通资管消费精选风格 13表 1：基金基本信息

4、 4表 2：基金申购赎回费率 4表 3：基金业绩分析 7表 4: 基金在不同市场阶段表现 7表 5：财通资管消费精选长期重仓股 9表 6：财通资管消费精选 2020Q2 重仓股 10表 7：申万一级行业收益率 13表 8：财通资管消费精选行业配置 14表 9：2020Q2 持股详情 14表 10：基金经理管理产品信息 16基金运营情况基金基本信息：以个人投资者为主财通资管消费精选（基金代码：005682）于 2018 年 4 月 2 日成立，属于灵活配置型基金。其业绩比较基准为沪深 300 指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%。现任基金经理为于洋先生。基金管理费率为 1.5%，托管费

5、率为 0.25%。基金投资目标为通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。表 1：基金基本信息基金简称财通资管消费精选成立日期2018/4/2基金代码 005682通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。投资目标基金管理人财通证券资产管理有限公司基金经理于洋 业绩比较基准沪深 300 指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%发行规模5.70 亿元投资

6、范围本基金的投资组合比例为：股票投资占基金资产的比例范围为 0%-95%；投资于本基金定义的消费行业的证券不低于非现金基金资产的 80%；每个交易日日终在扣除股指期货、国债期货合约需缴纳的保证金后，本基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的 5%费率结构管理费1.50%托管费0.25%资料来源：基金招募说明书，申万宏源研究财通资管消费精选申购费率对于小于 500 万的社保、养老金、企业年金群体收取的申购费少于普通投资群体。表 2：基金申购赎回费率申购费赎回费申购金额 M（单位：元）费率备注持有时间 T费率M100 万1.50%普通投资群体0Y7 日1.50%M100 万

7、0.60%社保,养老金,企业年金7 日Y30 日0.75%100 万M500 万1.00%普通投资群体30 日Y365 日0.50%100 万M500 万0.40%社保,养老金,企业年金1 年Y2 年0.25%M500 万1000 元/笔普通投资群体Y2 年0.00%M500 万1000 元/笔社保,养老金,企业年金资料来源：基金招募说明书，申万宏源研究财通资管消费精选募集规模为 5.70 亿元，之后规模有所下降。2019Q3 规模爆发，达到峰值 27.47 亿元，随后经过两个季度的回调，规模相对稳定。截止 2020Q2，基金最新规模为 5.20 亿。图 1：基金规模及份额变化资料来源：Win

8、d，申万宏源研究。数据截止至 2020/9/29。从投资者结构来看，财通资管消费精选以个人投资者为主。2020 年半年报披露，财通资管消费精选机构投资者比例有所上升，个人投资者持有比例为 80.57%，机构投资者持有比例为 19.43%。图 2：财通资管消费精选以个人投资者为主资料来源：Wind，申万宏源研究。业绩：自成立以来大幅跑赢业绩基准财通资管消费精选成立以来大幅跑赢业绩比较基准。下图为基金成立以来复权单位净值和基金业绩比较基准变动情况对比。对基金成立以来任一时点买入基金并持有半年的收益率为正的概率进行测算(以日为单位) ，不计入持有不足半年的时间段，测算结果为任一时点买入财通资管消费精

9、选并持有半年的收益率为正的概率为 82.85%，胜率较高。图 3：财通资管消费精选业绩大幅跑赢业绩基准资料来源：Wind，申万宏源研究。财通资管消费精选在 2018/9/14 由于洋担任基金经理，下图为基金成立以来复权单位净值和基金业绩比较基准变动情况对比。按 2018/9/14 以来任一时点买入基金并持有半年的收益率为正的概率进行测算(以日为单位) ，不计入持有不足半年的时间段，测算结果为，2018/9/14 日以来任一时点买入财通资管消费精选并持有半年的收益率为正的概率为 100%。图 4：财通资管消费现任基金经理管理期间业绩表现资料来源：Wind，申万宏源研究。自基金成立之日算起，截至

10、2020 年 9 月 29 日，财通资管消费精选成立以来累计总收益率为 104.89%，相对于业绩比较基准的累计超额收益为 91.06%，大幅跑赢基准指数。年化收益率为 34.21%，年化波动率为 26.31%，夏普比率为 1.30，高于业绩比较基准的 0.42。最大回撤为 26.38%。同类业绩排名 4.12%自于洋担任基金经理当日，即 2018 年 9 月 14 日算起，截至 2020 年 9 月 29日，财通资管消费精选期间累计总收益率为 154.68%，相对于业绩比较基准的累计超额收益为 128.35%，大幅跑赢基准指数。年化收益率为 60.47%，年化波动率为 26.96%，夏普比率

11、为 2.24，高于业绩比较基准的 0.93。最大回撤为 23.48%。2018/9/14-2020/9/29，财通资管消费精选收益率同类排名 1.30%，高于绝大多数同类基金。表 3：基金业绩分析财通资管消费精选(成立以来)业绩比较基准(成立以来)财通资管消费精选(于洋任职以来)业绩比较基准(于洋任职以来)总收益率104.89%13.83%154.68%26.33%年化收益率34.21%5.51%60.47%12.44%年化波动率26.31%13.10%26.96%13.36%夏普比率1.300.422.240.93最大回撤-26.38%-14.11%-23.48%-9.88%资料来源：申万宏

12、源研究下表为财通资管消费精选在不同市场阶段的表现以及在同类基金中的排名。市场阶段根据基金基准之一的沪深 300 指数走势进行划分。从表中可以看出，2019 年之后的震荡市以及上涨市中，财通资管消费精选相对于沪深 300 指数的超额收益分别为 68.80%、22.40%，在同类基金区间收益排名中也位于前列。表 4: 基金在不同市场阶段表现财通资管消费精选沪深 300市场阶段总收益最大回撤总收益最大回撤超额收益同类基金区间收益排名2018/4/2-2018/10/26下跌-23.03%-24.76%-18.59%-22.70%-4.44%85.19%2018/1/8-2019/4/15上涨27.3

13、1%-4.93%30.16%-4.95%-2.85%20.69%2019/4/22-2020/2/27震荡67.93%-9.13%-0.87%-0.87%68.80%0.77%2020/3/30-2020/7/24上涨43.84%-8.30%21.44%-7.16%22.40%5.70%资料来源：Wind，申万宏源研究操作：灵活配置型基金、持股集中度较高下图为自成立以来，财通资管消费精选股票市值占基金资产净值比，前十重仓股占基金资产净值比，以及前十重仓股占股票投资市值比。其中股票市值占基金资产净值比维持在 90%左右，符合股票投资占基金资产的比例范围为 0%-95%的要求。十大重仓股占基金资产

14、净值比例维持在 50%左右，相较 2018 年半年报披露的 28.33%有所上升，持股集中度更高，这与更换基金经理带来的投资策略的改变有一定关系。图 5：财通资管消费精选股票占比资料来源：Wind，申万宏源研究。财通资管消费精选基金持股数量相较成立之初，在 2019 年有所下降，持股集中度上升。根据 2020 年半年报披露，财通资管消费精选持股数量 41 只，相比 2019年又有上升。图 6：财通资管消费精选持股个数资料来源：Wind，申万宏源研究。行业选择与个股偏好行业配置：偏好计算机、电子、食品饮料、医药生物下图是根据财通资管消费精选基金中报与年报数据分析基金在行业配置上的情况。基金对计算

15、机、电子、食品饮料、医药生物以及通信板块始终抱有较高偏好，自成立以来对以上板块均有配置且比例较高。从图中也可以看出，成立以来财通资管消费精选对于行业的配置集中度越来越高，根据 2020 年半年报披露，计算机、电子、食品饮料、医药生物、通信 5 个板块占基金净值比总计高达 90.72%，基金在 2020 年对于科技类板块的偏好尤其明显，计算机、电子、通信三个板块占基金净值比总计高达 77.02%，食品饮料占比 5.89%，医药生物占比 7.81%，相较于 2020 年以前，食品饮料和医药生物板块的占比均有下降。图 7：财通资管消费精选行业配置情况资料来源：Wind，申万宏源研究。个股偏好：贵州茅

16、台、中兴通讯、长春高新、中新赛克为长期重仓股从成立到 2020 年第二季度最新数据发布期间，对财通资管消费精选持有的股票进行统计。财通资管消费精选共有长期重仓股 9 只。贵州茅台重仓时间最长，在过去的 10个季度中均有持有，平均持有比例为 4.57%。从下表可以看出，财通资管消费精选的重仓股除了基金较为偏好的计算机板块，如被持有 8 个季度的中新赛克和被持有 6个季度的浪潮信息、广联达外，其余均是大市值、高 ROE 的公司，如贵州茅台、五粮液、长春高新、中国平安、伊利股份，以维持资产组合的长期稳定收益。总体来说财通资管消费精选的长期重仓股并不多，基金自成立起共披露 10 个季度的持股详情，总计

17、披露 197 只成分股，持有过 154 只不同股票，可见财通资管消费精选长期持有的股票并不多，各个季度对于持有成分股的调整较为灵活。表 5：财通资管消费精选长期重仓股股票代码股票名称申万一级行业持有季度数平均持有比例(%)600519.SH贵州茅台食品饮料104.57000063.SZ中兴通讯通信85.83000661.SZ长春高新医药生物84.52002912.SZ中新赛克计算机83.71601318.SH中国平安非银金融82.86600887.SH伊利股份食品饮料64.27000858.SZ五粮液食品饮料63.89000977.SZ浪潮信息计算机62.79002410.SZ广联达计算机62

18、.58资料来源：Wind，申万宏源研究下表为 2020 年第二季度前十重仓股票具体信息，持仓重点集中在电子、计算机和通信板块。前十重仓股占基金净值比总计高达 49.44%，持股集中度较高。从第二季度区间涨跌幅也可看出，第二季度的配置十分成功，重仓股都有了大幅上涨。表 6：财通资管消费精选 2020Q2 重仓股股票代码股票名称占基金净值比(%)区间涨跌幅（%）所属行业300433.SZ蓝思科技7.5092.58电子688111.SH金山办公5.9552.31计算机002241.SZ歌尔股份5.5779.85电子000636.SZ风华高科5.1479.08电子300502.SZ新易盛5.0451.

19、87通信002947.SZ恒铭达4.7846.40电子603881.SH数据港4.14123.60计算机002912.SZ中新赛克3.848.68计算机603986.SH兆易创新3.8236.64电子300136.SZ信维通信3.6654.64电子资料来源：Wind，申万宏源研究基金投资框架财通资管消费精选对于消费行业的界定按照申万行业分类标准，划分为三类：即主要消费、可选消费和其他消费。主要消费指主要与居民的基本生活需求高度相关的商品或服务；可选消费指非居民生活必需的，主要用于改善居民生活质量的商品和服务，居民可以自行选择是否进行消费。此外，一些行业虽然目前尚未被划入消费行业，但是其属性已经

20、基本具备消费行业属性，形成实际的消费需求，并拉动一系列与其相关的行业发展。也将这些公司划入消费行业的范畴中，定义为其他消费。主要消费包括食品饮料、家用电器、农林牧渔、纺织服装、医药生物、轻工制造、交通运输、公用事业等；可选消费包括汽车、休闲服务、商业贸易、金融、银行、电子、通信、传媒、房地产、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机等；其他消费包括日用化学产品、民用军工用品、综合等。财通资管消费精选追求绝对收益，看重对组合的管理和控制能力，除了追求产品净值外，更关注组合的波动率和夏普比率以及胜率情况，投资股票时，注重安全边际，基于深度研究，在估值合理或偏低时买入，以此来实现组合净值的稳步

21、上涨。自上而下的方式可以作为基金投资框架的分析角度之一。财通资管消费精选按照市场总体行情、市场风格、行业子行业分析进而筛选行业龙头和高 Alpha 个股的逻辑进行投资决策。从市场角度来看，因为目前指数和基金收益情况脱钩，所以对市场的展望可以通过公募基金盈利水平进行判断，公募基金产品盈利中位数达到 20%左右，说明市场有一定操作空间。基金有自己选择行业的体系和框架，这其中风格因子占据了重要的地位，2019年中旬整体市场偏成长风格，2020 年以来市场仍然偏成长风格，只是优势相对强度没有去年强，消费，新能源，医药等板块仍然在轮动，还没有外在的趋势来打破它。基金根据市场风格来决定投资组合的行业权重。

22、基金对行业的选择更愿意从中观维度切入，调研行业上中下游，看整个行业的发展规律。先筛选行业，再筛选子行业，再从龙头或高 Alpha 找公司，所以基金资产配置中行业更加集中，个股集中度相对较低。至于个股选择方面，为了控制风险，基金在行业内选择多只个股，如果个股出现风险，可以有备用公司候补，以维持组合权重的稳定；除去特别看好的公司，其余持有的每一只股票都有止盈止损控制，个股波动率不会超过 10%；筛选股票会考虑股票成交量情况，对持仓交易量有要求，保证出现黑天鹅情况能够及时卖出。市场行情：根据公募基金收益中位数进行判断财通资管消费精选根据公募基金净值增长率中位数判断市场整体行情，若公募基金净值增长率中

23、位数较高，证明市场操作空间较大，以此为指标来调整基金在权益市场上的仓位。下图为 2018 年到 2020 年中，每半年市场上股票型公募基金复权单位净值增长率中位数和财通资管消费精选股票市值占基金资产净值比，可以看出 2019 年以来公募基金收益中位数由负转正，预示市场行情向好，财通资管消费精选仓位中的股票占比也随之增加。图 8：财通资管消费精选股票仓位变动资料来源：Wind，申万宏源研究。市场风格：根据风格因子的优势大小调整投资组合Fama 和 French 于 1993 年提出了三因素模型，将股票市场风险溢价因子分为市场溢价因子（Rm-Rf），市值溢价因子（SMB），价值溢价因子（HML）。

24、rit rft i i1 (rmt rft ) i 2 SMBt i3 HMLt it市值溢价因子是小盘股票组合收益率减大盘股票组合收益率，代表大小盘风格的相对强弱，而价值溢价因子代表的是高账面市值比组合收益率减低账面市值比组合收益率，SMB 收益曲线上行，说明风格越偏向于小盘，HML 收益曲线上行，说明风格越偏向于价值。近期 SMB 收益为正、HML 收益为负，说明近期市场风格转变为小盘与成长风格。图 9：申万A 股三因子历史走势资料来源：Wind，申万宏源研究。财通资管消费精选的消费行业界定比较宽泛，操作中以全市场选股为主，关注行业轮动，跟踪市场风格变化带来的中长期板块机会。从下图可以看出

25、，近两年受市场环境的影响，2018 年三季度到 2019 年三季度，大盘成长风格在财通资管消费精选的投资决策中占据越来越重要的地位，2019 年四季度以及 2020 年，小盘成长风格占据了更重要的位置，但总体来说，基金整个投资组合在近 2 年始终维持成长风格。图 10：财通资管消费精选风格资料来源：Wind，申万宏源研究。行业筛选：着重研究行业的发展前景，行业集中度高财通资管消费精选选股从中观维度切入，调研行业上中下游，看整个行业的发展规律。先对行业和子行业进行筛选，再从中选择行业龙头或高 Alpha 的公司。下表为 2018 年以来申万一级行业的收益率排名前十名的行业。表 7：申万一级行业收

26、益率行业名称2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30食品饮料0.14-22.0761.017.3623.47医药生物3.11-29.8521.3812.7543.46休闲服务8.98-17.9824.163.0329.82计算机-5.46-20.1732.7711.5022.16电子-21.00-27.0526.0137.8924.69农林牧渔-17.74-5.7241.962.4619.23建筑材料-18.64-14.3329.4616.659.49家用电器-6.44-26.6837.8213.90-1.43非银金融-20.42-6.23

27、43.831.17-12.12电气设备-24.88-13.4015.677.5218.67资料来源：Wind，申万宏源研究，单位（%）下表为财通资管消费精选成立以来的行业权重变动情况，从表中可以看出，财通资管消费精选对于行业的偏好比较明显，在 2018 年计算机和电子等科技类板块表现较为平淡时即坚定持有，对于食品饮料和医药生物也持有较高的权重，在 2019 年及2020 年的上涨行情中获取较高收益。表 8：财通资管消费精选行业配置2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30计算机20.1618.615.9419.4917.47电子8.493.4

28、76.0713.4148.07食品饮料13.6611.3735.1111.405.89医药生物16.9812.9214.0420.007.81通信7.6511.058.5711.48轻工制造2.949.441.43非银金融3.762.511.843.34家用电器4.306.770.01建筑装饰9.51电气设备1.571.674.131.72化工5.110.011.88房地产6.73休闲服务4.89交通运输2.821.86传媒3.290.950.01商业贸易1.882.34纺织服装1.041.69银行2.040.26机械设备0.021.250.000.06农林牧渔1.06采掘0.07公用事业0.

29、050.00国防军工0.020.02资料来源：Wind，申万宏源研究，单位（%）个股筛选：行业与子行业的龙头股或高 alpha 股票下表为 2020 年中报披露财通资管消费精选持股详情，我们选取了权重较大的计算机、电子、医药生物、食品饮料四个行业的持股情况，可以看出被持有的个股的市值和净资产收益率均高于行业中位数，都是各个行业中的龙头，且区间涨跌幅表现良好，涨幅高且胜率极高，符合基金追求个股胜率的投资理念。行业市值中行业 ROE位数(亿元)中位数ROE总市值(亿元)所属行业区间涨跌幅(%)股票代码股票名称占基金净值比(%)表 9：2020Q2 持股详情688111.SH金山办公5.95108.

30、63计算机1574.689.7166.12 1.83603881.SH数据港4.14184.99计算机227.588.8666.121.83002912.SZ中新赛克3.8429.83计算机178.3919.5866.121.83000977.SZ浪潮信息3.5440.85计算机564.638.6366.121.83300433.SZ蓝思科技7.50102.89电子1229.2318.6472.213.80002241.SZ歌尔股份5.5748.16电子952.769.2972.213.80000636.SZ风华高科5.1496.04电子261.324.9372.213.80002947.SZ

31、恒铭达4.780.03电子77.7713.6472.213.80603986.SH兆易创新3.8261.40电子1110.627.7572.213.80300136.SZ信维通信3.6616.95电子513.5719.6072.213.80600183.SH生益科技3.6141.98电子666.2418.4172.213.80002351.SZ漫步者3.4741.56电子187.798.9672.213.80002916.SZ深南电路3.1365.79电子795.8926.7972.213.80600745.SH闻泰科技2.7036.16电子1415.7212.2172.213.8060070

32、3.SH三安光电2.6536.71电子1119.843.6372.213.80300709.SZ精研科技2.0328.33电子110.9110.9872.213.80300842.SZ帝科股份0.0077.20电子40.7210.9372.213.80300601.SZ康泰生物2.9584.71医药生物1090.528.9182.884.72300122.SZ智飞生物2.79101.67医药生物1602.4037.5682.884.72688166.SH博瑞医药1.6395.11医药生物253.7510.6782.884.72688177.SH百奥泰-U0.33-1.53医药生物245.47-24.2382.884.72688189.SH南新制药0.07-18.27医药生物74.486.9882.884.72603087.SH甘李药业0.0210.00医药生物402.3014.6982.884.72688277.SH天智航-U0.02-医药生物0.00-0.5382.884.72600519.SH贵州茅台3.1025.10食品饮料18376.6731.9688.995.73000858.SZ五粮液2.7930.38食品饮料6642.2124.7088.995.73资料来源：Wind，申万宏源研究