资本性资产投资

1、第五篇 资本性资产投资Part V Investment in Capital Assets主要掌握： 现金流量估算的基本理念 现金流量估算的基本方法第12章 资本预算与现金流量预测Capital Budgeting And Estimating Cash Flows112.1 资本预算与现金流量资本预算（Capital budgeting）：提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进行分析、选择的过程。资本预算涉及：提出与公司战略目标（strategic objective）相一致的投资项目建议预测投资项目的税后增量营业现金流量（after-tax incremental operating

2、cash flows）评估项目增量现金流量依据价值最大化( value-maximizing )标准选择投资项目继续评估修正后的投资项目 , 审计已完成的投资项目。212.2 提出投资项目建议（Generating Investment project proposals）问题？投资项目的来源与战略目标的关系有哪个部门提出有哪个部门裁决财务部门所起的作用312.3 预测项目的“税后增量营业现金流量”相关项目现金流的基本特征 现金流量非会计收入 营业流量非融资性 税后现金流量 增量现金流量 预测现金流量的基本原则 区分相关成本和沉没成本，忽略沉没成本 考虑机会成本 考虑项目投资引起的营运资本的变

3、化 考虑通货膨胀、风险等影响4税收影响 折旧方法 已折旧资产的处置要考虑对公司其他部门的影响对融资成本的处理：不要将融资的实际成本作为现金流出处理，折现率已经考虑融资成本； 5计算增量的现金流量将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量初始净现金投入量 期间增量净现金流量初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量最后一期净现金流量6初始现金流出量(a) “新”资本的成本(b) + 资本性支出(c) +(-) “净”经营资本的增加(或减少)量(d) - “新”取代“旧”时，出售旧资产的收入(e) +(-) 与旧资产出售相关的税负(f) = 初始现金流出量7期间增量净现金流量(a)

4、 收入的净增量减费用(不包括折旧)的净增量(b) (+) 税法确认的折旧费用的净增量(减少)(c) = 税前收入净变化(d) (+) 税收的净增加 (e) = 税后收入的净变化(f) +(-) 税法确认的折旧费用的净增加(减少) (g) = 该期增量净现金流量8 期末增量净现金(g) 未考虑项目最后一期增量现金流量 （与期间增量净现金流量算法一样）(h) +(-) “新”资产的最后残值(处理/回收成本)(i) -(+) 与 “新”资产出售和处理的有关税收抵免(j) +(-) “净”营运资本的减少(增加) (k) = 期末增量净现金9资产扩张举例-P318资产更新举例-P320作业：P324，第

5、4、5题10第13章 资本预算方法Chapter 13 Capital Budgeting Techniques主要掌握： 资本预算方法 各方法的特点与适用范围1113.1 项目评估和选择方法（Project Evaluation and selection Alternative methods）4种方法 回收期（Payback period ,PBP） 内部收益率（Internal rate of return, IRR） 净现值（Net present value, NPV） 盈利指数（Profitability index, PI） 在对一个项目经济评价应有效如何衡量？12回收期回收期

6、 （Payback period，PBP）：使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期 静态投资回收期：不考虑货币的时间价值 动态投资回收期：考虑货币的时间价值接受标准：与确定的最大可接受回收期进行比较问题：不能测度项目盈利性一般只作为辅助决策方法13净现值净现值（Net present value, NPV）：某个投资项目的净现金流量与项目初始投资流出量之差。计算 接受标准 NPV0，表明项目投资收益率i ， 项目可行 NPV0，表明项目投资收益率i ，项目不可行 净现值特征图表明投资净现值的绝对数，通常认为是一种较为科学的决策方法，互斥方案决策中，当与其他方法决策结论不

7、一致时，通常用NPV作为决策标准14折现率i的确定期望报酬率、资本成本率 用期望报酬率好？用资本成本率好？15内部收益率内部收益率：使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率计算方法试算法和插值法16接受标准：与最低报酬率进行比较，大于或等于最低报酬率就接受，反之则拒绝。表示投资收益的相对数，IRR越大，项目投资收益率越高。17盈利指数盈利指数（Profitability index, PI）：某项目的未来净现金流量的净现值与项目的初始现金流出量的比值。计算公式：接受标准：PI 1 项目才接受。表示投资收益的相对数，PI越大，项目投资收益率越高；在资本限额条件下，常用P

8、I递减原则选择投资项目组合1813.2 潜在的困难（Potential Difficulties）依赖性和互斥性（Dependency and Mutual Exclusion） 独立项目（Independent project） 相关项目（Dependent/ contingent project）：其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目。 互斥项目（Mutually exclusive project），接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目。19 等级排列问题（Ranking Problems） 当两个或多个投资项目互斥时，按内部收益率，净现值或盈利指数给项目排队可能得出矛

9、盾的结论，其原因是： （1）投资规模（scale of investment）差异； （2）现金流模式（cash-flow patters)不同； （3）项目寿命（Project Life）不同当用三种方法评价项目发生矛盾时，应记住，净现 值法总是能得出正确的结论。而内部收益率有时会 得出错误的结论。多个内部收益率(Multiple Internal Rates of Return) 当现金流序列的符号多次改变时，则有可能出现多个内部收益率，这时，采用内部收益率评价项目就 没有任何意义了，应转向净现值法。20 资本限额 （Capital Rationing）：某一特定时期内的资本支出总量必须在

10、预算约束或预算上限之内。在资本限额的情况下，应选择净现值最大的项目组合。敏感性分析13.2 项目监测（Project Monitoring）： 进度调查（Progress reviews） 事后审计（Post- completion audits）21讨论凯特码头的投资案例22 第14章 资本预算中的风险和管理期权 Cholpter14 Risk and Management Options In Capital Budgeting主要掌握： 如何考虑项目风险23 在前一章中，我们假定接受任何投资项目都不会改变投资者对公司风险状况的评价，但事实上，不同的投资项目往往具有不同程度的风险。14.1

11、 项目的风险问题(The Problem of Project Risk)投资项目的风险是指其现金流量与其预期值之间的差异（Variability)差异越大，就认为项目的风险越大。测度项目风险，可根据现金流量概率分布的期望值（Expected Value)、标准差（Standard deviation)、方差系数（Coefficient of Variation)等进行。2414.2 项目总风险（Total Project Risk)概率树法（Probability tree) 概率树是一个用图形或列表的方式来组织某投资项目产生的现金流序列的方法。这种组织方式外形象一棵树的分枝，每一个分枝代表

12、一种可能的现金流量结果，它是分析投资项目风险的一种有效方法。 初始概率、条件概率、联合概率。 图14-3。25用无风险利率(risk-free rate)贴现计算净现值，以避免重复计算风险。然后计算随机净现值的概率分布的期望值： 式中，NPVi一对第i个现金流量序列（现金流量分枝i）用无风险利率贴现的净现值； Pi该现金流量序列的联合概率。 Z现金流序列（或分枝）的总个数。计算标准差26模拟法（Simulation Approach) 概率分布信息的运用（Use of Probability Distribution information) 假定净现值的概率是正态分布（normal dist

13、ribution)的，则运用期望值和标准差能计算该项目产生的净现值小于（或大于）某一特定值的概率。 项目净现值小于0的概率可以解释为接受该项目赚 取的收益小于无风险利率的概率。 2714.3 降低公司总风险的理论贡献：公司项目组 合方法（Firm-Portfolio Approach) 通过项目组合来减少风险称为多角化，其原望与证券多样化相同，都是在获得相同预期收益情况下尽量减少标准差。期望值和项目组合风险的测度(Expectation and Measu-rement of Portfolio Risk) 项目组合净现值的期望值 ，是各单个项目净现 值的期望值之总和。 28 项目组合净现值概率分布的标准差为 式中， m 项目组合中项目的个数 j.k 项目j和项目k净现值的协方差 j.k=rj.kj k rj,k项目j和项目k可能净现值之间的相关系数。 例预测项目间的相关性(Correlation Between Projects)风险投资组合（Combinations of Risky Investments)2914.4 管理期权（Managerial Options)价值含义（Valuation Implications) 管理（真实）期权（Managerial