工业生产状况持续向好企业利润延续增长态势

1、事件 ：2020 年 8 月 27 日，国家统计局公布 2020 年 1-7 月工业企业利润：2020 年 1-7 月，全国规模以上工业企业利润总额 31022.9 亿元，（可比口径）同比增速收于-8.1。点评：工业生产持续回升，企业利润增幅持续扩大2020 年 1-7 月工业企业利润降幅持续收窄，企业效益状况继续改善，7 月利润增速持续上涨，同比增长 19.6，相比于 6 月份上升 8.1 个百分点，连续三个月实现增长，且增幅逐渐扩大。具体分析其原因有三：一、政策落地引导企业经营向好，拉动企业利润加速上升。6 月 17 日，国常会强调“推动金融系统向各类企业合理让利”，且明确让利规模达 1.

2、5 万亿元，在此过程中，商业银行发挥重要作用，旨在稳住经济基本盘，加快降费政策落地见效,为市场主体减负。具体措施为，引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策,推动金融系统向各类企业合理让利。这一系列普惠性政策降低企业融资成本，减缓各行业企业经营负担，拉动企业利润增速上行。二、需求持续回暖。内需方面，消费稳步修复，社零增速同比收窄，外需方面，出口实现超预期增长，拉动外贸型企业利润上升；基建投资持续提速，得益于财政政策的持续加码，专项债的发行推动基建投资由负转正；地产投资维持上涨态势，增幅扩大，得益于新型

3、城镇化以及老旧小区改造项目的持续推进，为地产投资形成拖底。三、价格端降幅继续收窄。出厂价格下行压力持续缓解。各行业受益于金融系统让利政策的实施，利润增速维持上升态势。从具体行业来看，上游行业利润延续上升态势，石油和天然气开采业和有色金属采矿业增速收于-72.1，-8.2，较上月分别加快 0.5 和 5.3 个百分点；中下游行业中石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业维持回暖态势，电力、热力生产和供应业、化学原料和化学制品制造业和石油、煤炭及其他燃料加工业增速分别为-3.6、- 27.6、-107.9，分别较前值回升 5.9、4.6、16.2 个百分点，汽车，电子等重点行业拉动装备制造业上升，其中

4、，汽车行业受益于销售的持续好转，7 月汽车制造业累计增速收于-5.9，较上月加快 14.8 个百分点，通用设备实现由负转正，与专用设备制造业延续增长，分别收于 3.2，24.1，较前值分别回升 4.3，3.4 个百分点。图 1：7 月 PPI 同比（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所表 1：上、中、下游工业企业利润累计增速（单位：%）行业7 月工业利润累计增速上游其他采矿业16.7有色金属矿采选业-8.2黑色金属矿采选业24.3开采专业及辅助性活动-134.6煤炭开采和洗选业-32.8石油和天然气开采业-72.1非金属矿采选业-3.8中游电力、热力的生产和供应业-3.6燃气生产和供应

5、业-2.4化学原料及化学制品制造业-27.6石油、煤炭及其他燃料加工业-107.9水的生产和供应业-1.2有色金属冶炼及压延加工业-12.7化学纤维制造业-40.4黑色金属冶炼及压延加工业-32烟草制品业22.8铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-1.6纺织业-3下游橡胶和塑料制品业15.4木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-11.6农副食品加工业20.1金属制品业-7印刷业和记录媒介的复制-11.3食品制造业8.5电气机械及器材制造业-4其他制造业-9.3皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-22.4汽车制造业-5.9家具制造业-26.5纺织服装、服饰业-26.3文教、工美、体育和娱乐用品

6、制造业-20.2通用设备制造业3.2计算机、通信和其他电子设备制造业28.7医药制造业5.0酒、饮料和精制茶制造业-1.0专用设备制造业24.1非金属矿物制品业-6.2仪器仪表制造业9.6金属制品、机械和设备修理业-42.9废弃资源综合利用业-7.2数据来源：Wind，东吴证券研究所图 2：1-7 月工业利润累计同比：分行业（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图 3：7 月上游企业利润增速变动（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所成本端压力缓解，企业经营压力下降1-7 月公布的数据显示，1-7 月规模以上工业企业实现营业收入增速收于-3.9，较前值回升 1.3 个百分点。1-

7、7 月营业成本增速收于-3.6，较前值回升 1.1 个百分点。量化来看：2020 年 1-7 月每百元营业收入中的费用与成本累计值为 93.43 元，同比增加0.44 元。7 月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少 0.67 元，已连续 2个月实现同比下降，且降幅进一步加大；每百元营业收入中的费用同比下降 0.02 元，企业经营压力有所缓解。图 4：国有企业收入、成本增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所1-7 月，全国规模以上工业企业利润总额 31022.9 亿元，同比增速下降 8.1（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离

8、、四经普单位清查等因素影响）。1-7 月份，国有企业营业收入同比增速-4.7，前值为-5.9；营业成本同比增速-3.6，前值为-4.3.国有企业利润持续回升。其余注册类型企业盈利均回升，其中，股份制工业企业利润同比增速为-9.0，前值为-13.7；外商及港澳台商工业企业利润同比增速为-3.4，前值为-8.8，回升幅度较大；私营工业企业利润同比增速为-5.3，前值为-8.4。图 5：其他注册类型企业利润总额累计同比增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所企业杠杆略有下降，股份，国有，私营均有所回落、外资与上月持平7 月规模以上工业企业资产负债率为 56.7，同比持平，较 6 月下降 0

9、.2 个百分点。其中，国有控股企业，股份制企业以及私营企业较上月均有所下降，分别收于 57.5， 57.3，58.5，下降 0.5，0.2，0.2 个百分点；外资企业与上月持平。按不同行业来看，采矿业资产负债率为59.3，与6 月末回落0.1 个百分点；制造业资产负债率收于55.9，较 6 月末回落 0.3 个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业收于 59.0，较 6月末回升 0.3 个百分点。图 6：杠杆率（分注册类型，单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图 7：杠杆率（分行业，单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所需求回升速度加快，库存压力持续下降，未来仍存不确定性7

10、月工业企业产成品库存增速收于 7.4，增速较 6 月末回落 0.9 个百分点，连续 4个月保持回落态势，7 月较 6 月回落幅度有所扩大，表明市场需求继续改善。1-7 月规模以上工业增加值同比增速收于-0.4，降幅较 1-6 月收窄 0.9 个百分点。但同时值得注意的是，7 月应收账款增速较 6 月有所上升，表明企业现金流压力仍然较大，目前国内外环境复杂，仍存较大不确定性，需持续关注内需，外需对企业利润的影响。总结1-7 月工业企业利润持续增长，7 月利润增速上升，同比增长 19.6，较上月加快8.1 个百分点，主要受益于政策引导以及工业经济运行的持续恢复。展望后期：随着相关政策的持续出台，促销费扩投资稳外贸等措施不断落实，拉动内需继续回暖。基建投资方面，财政政策持续加码，促使“两新一重”项目持续推进，交通建设以及水利建设进度加快，拉动整体基建投资增速上行；出口表现超预期，外需压力有所减弱，7 月由于海外疫情导致部分进口计划取消，叠加基数效应的作用下，进口增速有所回落，8 月有回升的可能性；从库存角度看，7 月库存压力持续下降，企业经营压力有所缓解；应收账款增速回升，企业现金流压力仍存。截至 7 月底，金融系