项目策划投资课程

1、77/78项目投资课程 本章是财务治理的一个重点章节，近几年每年分数均在分左右,因此要求考生要全面理解、掌握。 第一节项目投资概述 本节需要掌握的要点：一、项目投资的含义与特点 二、项目计算期的构成 三、投资总额与原始投资额的关系四、资金投入方式要点讲解: 一、项目投资的含义与特点 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 特点：(P19) 投资金额大;阻碍时刻长;变现能力差;投资风险大 二、项目计算期构成： 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时刻。 项目计算期=建设期+生产经营期 n=s+p 【例6-1】项目计算期的计算 某企业拟

2、购建一项固定资产，可能使用寿命为10年。 要求：就以下各种不相关情况分不确定该项目的项目计算期。 (1）在建设起点投资并投产。 ()建设期为一年。解：（)项目计算期0+10=0(年) (2）项目计算期=1=11(年） 三、投资总额与原始总投资的关系 .原始总投资：（0）反映项目所需现实资金水平的价值指标。是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 （1）建设投资:固定资产投资、无形资产投资、开办费投资 注意固定资产投资与固定资产原值不同 (）流淌资金投资(营运资金投资或垫支流淌资金)本年流淌资金增加额（垫支数)=本年流淌资金需用数-截止上年的流淌资金投资额(.1.式）

3、经营期流淌资金需用数=该年流淌资产需用数该年流淌负债需用数(.4式） 【例62】项目投资有关参数的计算 企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。投产第一年可能流淌资产需用额为30万元，流淌负债需用额为15万元；投产第二年可能流淌资产需用额为40万元,流淌负债需用额为万元。 依照上述资料可计算该项目有关指标如下： (1）固定资产原值100610（万元）(2）投产第一年的流淌资金需用额301515(万元）首次流淌资金投资额=15015（万元)投产第二年的流淌资金需用额0-2020(万元）

4、 投产第二年的流淌资金投资额0-1=5(万元） 流淌资金投资合计=5+=（万元) （）建设投资额=10010=0（万元) （4）原始总投资额=120=3(万元） 2.投资总额:（P202）是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。 投资总额=原始总投资+建设期资本化利息上例中: （)投资总额=13+63（万元） 四、资金投入方式一次投入、分次投入(P22)【例62】本题中流淌资金的投入方式是分次投入,第一次投入发生在建设期期末，第二次投入发生在生产经营期第一期期末。 第二节 现金流量及其计算 一、现金流量的含义 （一）现金流量的定义(教材P24) 理解三点：.财

5、务治理中的现金流量，针对特定投资项目,不是针对特定会计期间。2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 3.不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。 (二)现金流量的构成1.初始现金流量 2营业现金流量 3终结现金流量（三)确定现金流量的假设 1.投资项目类型的假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 财务可行性分析假设 假设该投资项目差不多具备国民经济可行性和技术可行性。 3.全投资假设 即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不区分自有资金或借入资金,而将所需资金都视为自有资金。归还借款本金、支付借款利息不属于投资项目的现

6、金流量。 .建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧年限一致假设 6.时点指标假设建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流淌资金投资则在经营期初(或建设期末）发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。 7确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、企业所得税税率等因素均为已知数。 二、现金流量的内容(一）完整工业投资项目的现金流量 1.现金流入量的内容 (）营业收入 (2）回收固定资产余值指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。（3)回收流淌资金 要

7、紧指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流淌资金投资额。 (）其他现金流入量 2.现金流出量的内容(1)建设投资包括固定资产，无形资产以及开办费的投资,是建设期的要紧的流出量。 (2）流淌资金投资 建设投资与流淌资金投资合称为项目的原始总投资。 （3)经营成本 是指经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。简称为付现成本。(）各项税款包括营业税、所得税。 （）其他现金流出 指不包括在以上内容中的现金流出项目(如营业外净支出等)。 (二)单纯固定资产投资项目的现金流量 .现金流入量的内容 (1)增加的营业收入 (2）回收固定资产余值

8、.现金流出量的内容 (1)固定资产投资(没有无形资产投资等) (2）新增经营成本(3)增加的各项税款 (三）固定资产更新改造投资项目的现金流量 1现金流入量的内容（1）因使用新固定资产而增加的营业收入(2）处置旧固定资产的变现净收入 （3)回收固定资产余值的差额 .现金流出的内容(1）购置新固定资产的投资 (2)因使用新固定资产而增加的经营成本 （3）因使用新固定资产而增加的流淌资金投资 (4)增加的各项税款 三、现金流量的估算(一）现金流入量的估算 1.营业收入的估算应按照项目在经营期内有关产品的各年可能单价和预测销售量进行估算。 此外,作为经营期现金流入量的要紧项目，本应按当期现销收入额与

9、回收往常期应收账款的合计数确认。但为了简化核算,可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等,即假定当期营业现金收入=当期销售收入。2.回收固定资产余值的估算按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点回收的固定资产余值。 3.回收流淌资金的估算 在终结点一次性回收的流淌资金应等于各年垫支的流淌资金投资额的合计数。 (二)现金流出量的估算 1.建设投资的估算 要紧应当依照项目规模和投资打算所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。 固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂费等费用,还包含资本化利息,然而财务治理的建设投

10、资是不含资本化利息。 公式：固定资产原值=固定资产投资资本化利息.流淌资金投资的估算 用每年流淌资产需用额和该年流淌负债需用额的差来确定本年流淌资金需用额，然后用本年流淌资金需用额减去截止上年末的流淌资金占用额确定本年流淌资金增加额。 3.经营成本的估算 与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额,以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。 某年经营成本=该年的总成本费用(含期间费用）该年折旧额、无形资产和开办费摊销额该年计入财务费用的利息支出 经营成本的节约相当于本期现金流入的增加,但为统一现金流量的计量口径,在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计

11、入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。 4.各项税款的估算 在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。 【归纳】 现金流量包括流入量和流出量。 （三)估算现金流量时应注意的问题（P211-212）1必须考虑现金流量的增量 2.尽量利用现有会计利润数据 .不能考虑沉没成本因素 4.充分关注机会成本 机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。5考虑项目对企业其他部门的阻碍 四、净现金流量的确定 （一）净现金流量的含义 净现金流量又称现金净流量,是指在项目计算期由每

12、年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标,它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。 某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量 （二）净现金流量的特点 财务治理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同： 项目财务治理会计 反应的对象 针对特定项目特定企业时刻特征包括整个项目计算期，连续多年 特定会计年度 现金流量表内容结构表格和指标两大部分 主表和辅表两部分 勾稽关系 表现为各年的现金流量具体项目与现金流量合计项目之间的对应关系 通过主、辅表分不按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽 信息属性面向以后的可能数 已知的历史数据 五、净现金流量的简算公式 （一)新建项目(以完整

13、工业投资项目为例)净现金流量的简化公式 建设期某年的净现金流量-该年发生的固定资产投资额（6.2.4式)【例-】单纯固定资产投资项目的净现金流量计算 某企业拟购建一项固定资产,需投资00万元，按直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借资金100万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。可能投产后每年可获营业利润100万元。在经营期的头年,每年归还借款利息0万元（假定营业利润不变,不考虑所得税因素)。 要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。 解析:该项目的寿命10年,建设期为1年 项目计算期=1+10=1（年) 固定资产原值=10+100100(万元）

14、 （1）建设期某年的净现金流量该年发生的原始投资额 NCF0=-1000（万元) NF1=0 (2)经营期内某年净现金流量=净利润+折旧+摊销+财务费用中的利息 折旧=(原值残值）使用年限=(110-1）/0 00(万元） N2=00+0+110=310(万元） NF5101+0=0(万元） （3)终结点的NCF=净利折旧+摊销+利息+回收额N1=00010=00（万元) 【例6-5】：考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算（用两种方法) 某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款,年利息率10%,建设期为1年。该固定资产可使用10年,按直线法折旧,期满有净残值00万

15、元。投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入(不含增值税)增加80.9万元,第80年每年产品销售收入（不含增值税)增加69.9万元,同时使第110年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率为33%,不享受减免税待遇。投产后第7年末,用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元,连续归还年。要求:分不按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目净现金流量(中间结果保留一位小数）。 解析：(1）项目计算期=1+10=11（年)（)资本化的利息：10010%1=0（万元） 固定资产原值100+100=10（万元) (3)年折旧=（110010)/10=1

16、0(万元） 按简化公式计算的建设期净现金流量为：NCF=-00(万元）N1=0（万元) (4）经营期第7年每年总成本增加额=370+100+110=580（万元） 经营期810年每年总成本增加额=370+0+0+0=70(万元) (5）经营期第17年每年营业利润增加额803.9580=22.9(万元)经营期第810年每年营业利润增加额93947=223.9(万元）(6）每年应交所得税223.93%=7.9(万元）（7)每年净利润223.973.9=150(万元）（)按简化公式计算的经营期净现金流量为： NCF8=10+10010=36(万元） N90150+0+0250(万元） NCF11=1

17、0+100+0+100=350(万元） （219)表6-2某固定资产投资项目现金流量表（全部投资) 项目计算期(第年) 建设期 经营期 合计 0 1 3 8 9 0111.现金流入量： .1营业收入 0 0 80.9 803.9 63.9.9 69.779.2回收固定资产余值 00 0 0 100.0 100 3现金流入量合计 0 0 8 803.9 803.9 693.963.9 7397809 2.0现金流出量: 21固定资产投资 10 0 0 0 0 0 0 0100 2.2经营成本 0 70.0 370.0 37.0 3 30. 30.0 70 2.所得 税 0 73. 73.9 73

18、.9 7.9 73.9 9 3 2现金流出量合计1000 43.9 443.9 43.9 4439 443.9449 59 30净现金流量 -000 0 36.0360. 30.0 25.0 25.0350.0230 【例6-6】：完整工业投资项目的净现金流量计算 某工业项目需要原始投资120万元,其中固资产投资1000万元,开办费投资5万元,流淌资金投资20万元。建设期为1年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流淌资金于完工时,即第1年末投入。该项目寿命期0年，因定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。

19、从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元;流淌资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分不为10万元、11万元、6万元、210万元、26万元、300万元、350万元、40万元、450万元和0万元。要求：按简化公式计算项目各年净现金流量。解析： （1）项目计算期n=+10=(年）(2）固定资产原值10000=100(万元)（）固定资产年折旧(110-10）/10100（万元）终结点回收额=00+200=00(万元) （4)建设期净现金流量： NCF=-(100+50)=1050（万元） CF1-20（万元） （5)经营期净现金流量:2=1+10+5010=70(万元）CF3=11+10

20、0+0=320（万元） NF460101370(万元） NCF5=210+10+110=20(万元) NCF62+100=360(万元) NC730+100=400(万元）CF8=0+1450（万元) F=40100=500(万元) NC10=40+00=50(万元） 终结点净现金流量:C1=0+1000=00(万元) 【举例6-1(200年考题）】 已知：某企业为开发新产品拟投资100万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。 甲方案的净现金流量为：NCF0-1000万元,NCF1=万元，F-6=50万元。 乙方案的相关资料为:在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产,同时垫

21、支0万元流淌资金，立即投入生产:可能投产后10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的经营成本和所得税分不为00万元和万元;第10年回收的固定资产余值和流淌资金分不为80万元和200万元。 丙方案的现金流量资料如表1所示:表1 单位：万元0 1 3 4 10 11 合计 原始投资 50 50 00 0 0 0 1000年净利润 0 172 172171 182 182 1790 年折旧摊销额 0 072 72 72 72 72 7270年利息 6 0 0 18 回收额 0 0 00 0 0 0280 280净现金流量 () (） 累计净现金流量 (C） 该企业所在行业的基准折现率

22、为8%,部分资金时刻价值系数如下: T 6 10 1 (FP，8%,t) - 1.5869 2.9 - (PF,%,) 0.95 - -.289 (A/P，8%，t)- - 0.40 （/A，8%,t） 025.62 6.711 要求： (1)指出甲方案项目计算期,并讲明该方案第2至6年的净现金流量(NCF2-6)属于何种年金形式答案:甲方案项目计算期为6年 第2至年的净现金流量（NCF2-6)属于递延年金形式。 （2)计算乙方案项目计算期各年的净现金流量 答案：乙方案项目计算期各年的净现金流量为： NCF0-80-2001000(万元）CF19营业收入经营成本-所得税=50-00-50=50

23、（万元） NC025080+250+80=530(万元）()依照表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流量（不用列算式）,并指出该方案的资金投入方式。答案： A=254（万元）B=88（万元）=-25（万元）该方案的资金投入方式为分次投入。 解析:01 23 4 5 601 合计 原始 投资00 00 0 0 1000 年净 利润0 0 17 7 172 8182 182 179 年折旧 摊销额007 7 2 72 270 年利 息 0 6 6 60 0 0 18 回收 额 0 0 0 0 0 280 2 净现金流量-50 5002+2+6=5 250 250（A）1

24、82+7254 5 534 (B）1808 累计净现金流量 -00 -100 -0 -500(C）-250 (4)计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期.(本问将会在以后讲到)（5)计算（P/,8,10)和(A/P,8%，0)的值（保留四位小数）。 答案： (P/,，1）=/(F/P，10）=1/2158=0.4632 （A/P,8%,10）= (P,%,10）=6.7101=149 (三）更新改造投资项目净现金流量的简化公式： 通常考虑差量的净现金流量。 确定差量净现金流量需要注意的问题：（）旧设备的初始投资应以其变现价值确定 （2）计算期应以其尚可使用年限为标准 ()旧设备的变现损失具

25、有抵税作用,变现收益需要纳税 2差量净现金流量的确定 (1）若建设期不为零： （2)若建设期为零: 注意:差量折旧的计算 其中旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可接着使用若干年后的可能净残值,再除以可能可接着使用年限计算出来的。（P2)【例6-7】固定资产更新改造投资项目的净现金流量计算某企业打算变卖一套尚可使用年的旧设备,另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为18000元,旧设备的折余价值为9015元,其变价净收入为800元，到第5年末新设备与接着使用旧设备届时的可能净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零）。

26、使用新设备可使企业在第1年增加营业收入5000元,增加经营成本25元；第25年每年增加营业收入600元，增加经营成本000元。设备采纳直线法计提折旧。企业所得税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。 要求:用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量(NCFt）。(不保留小数) 解析: 依照所给资料计算相关指标如下： (1)更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=100-800=+1000（元) 因此：N0-(1000-800)-00000(元） （2)因旧设备提早报废发生的处理固定资产净损失=旧固定资产折余价值-变

27、价净收入90151-00+1151（元) 变现损失抵税=10113%330（元) (3)经营期第15年每年因更新改造而增加的折旧=10000/5=2000（元） (4）经营期第1年总成本的变动额=该年增加的经营成本该年增加的折旧=25000200=+4000（元） （5)经营期第2年每年总成本的变动额=3000+20000=+5000(元) (6)经营期第年净利润的变动额=(500-40）（1-33%）=+350（元) (7)经营期第2年净利润的变动额=(000-0000）（1-)=+600（元）因此：按简化公式计算的经营期差量净现金流量为: NCF1330200+330=2700（元) NC

28、F25=700+2000=2670(元） 举例- 【202年试题】为提高生产效率,某企业拟对一套尚可使用年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零）,不涉及增加流淌资金投资,采纳直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为3%。相关资料如下：资料一:已知旧设备的原始价值为299000元,截止当前的累计折旧为1900元,对外转让可获变价收入11元,可能发生清理费用100元(用现金支付)。假如接着使用该设备,到第5年末的可能净残值为90元（与税法规定相同)。 要求及答案：（1）依照资料一计算与旧设备有关的下列指标: 当前旧设备折余价值; 当前旧设备折余价值=20009

29、000=09000（元) 当前旧设备变价净收入;当前旧设备变价净收入=11000-00=1900（元)资料二:该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。 甲方案的资料如下：购置一套价值55000元的A设备替换旧设备,该设备可能到第年末回收的净残值为500元（与税法规定相同)。使用设备可使企业第1年增加经营收入11000元,增加经营成本2000元；在第24年内每年增加营业利润10000元；第5年增加经营净现金流量11000元;使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。 要求及答案: (2)依照资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标: 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额;

30、更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=50109000=4410(元） 经营期第年总成本的变动额；经营期第1年总成本的变动额=000800=+000（元) 经营期第1年营业利润的变动额；经营期第1年营业利润的变动额=110000-00000=+10000（元) 经营期第1年因更新改造而增加的净利润；经营期第年因更新改造而增加的净利润=0000（1-33%）=+700（元) 经营期第24年每年因更新改造而增加的净利润； 经营期第4年每年因更新改造而增加的净利润1000（-3）6000（元） 第5年回收新固定资产净残值超过假定接着使用旧固定资产净残值之差额；第5年回收新固定资产净残值超过假定接着使

31、用旧固定资产净残值之差额=50000900=+4100(元） 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(C甲）; NC=-441000（元） 1=6700+8000=+6700（元) NF2-4=70080000=+14700(元） N5=140+4000=+5500（元） 甲方案的差额内部收益率(IR甲）(后面讲)乙方案的资料如下: 购置一套B设备替换旧设备,各年相应的更新改造增量净现金流量分不为： NCF0=-78160元,NCF1=20000元。 资料三:已知当前企业投资的风险酬劳率为%,无风险酬劳率8%。有关的资金时刻价值系数如下： (F/A,i,）(/A,i,)(F/,i,5) (P/

32、F，5) 10 6.10513.70 1.61050.6209 12 .3293.60481.7623 0.5674 14% 6601 3.431 1954 5194 1% 6.87 3.743 2.1003 04761 （) 依照资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标: 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额； 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=NF=7580(元) B设备的投资; B设备的投资=10000+58160=867160(元） 乙方案的差额内部收益率(I乙)(后面知识) （4）依照资料三计算企业期望的投资酬劳率。(后面知识)（5)以企业期望的投资酬劳率为决策标准，按差额内

33、部收益率法对甲乙两方案作出评价,并为企业作出是否更新改造设备的最终决策,同时讲明理由。（后面知识) 第三节项目投资决策评价指标及其计算 一、投资决策评价指标的分类1按是否考虑资金时刻价值分类考虑时刻价值的折现指标(动态指标）:净现值,净现值率，获利指数,内部收益率等 不考虑时刻价值的非折现指标(静态指标):投资利润率和投资回收期2.按指标性质不同分为正指标:净现值、净现值率、获利指数、内含酬劳率、投资利润率等 反指标:回收期 3.按指标数量特征分类 绝对数指标:净现值、回收期 相对数指标:净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率 .按指标重要性分类 要紧指标：净现值、内部收益率 次要指标:投

34、资回收期 辅助指标:投资利润率 二、静态评价指标的含义、特点及计算方法 （一）静态投资回收期 1.含义:静态投资回收期是指经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时刻。2种类:包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期 3计算:满足特定条件下的简化公式:不包括建设期的回收期原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量 专门条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，同时m投产后前m年每年相等的净现金流量（F)原始总投资 公式法所要求的应用条件比较专门，包括:项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等,这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。 【例

35、6-】有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年,初始投资0万元于建设起点一次投入,前三年每年现金流量差不多上40万元,后两年每年差不多上5万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资10万元于建设起点一次投入,假设前三年每年流入差不多上0万元，后两年每年现金流入0万元。 不包括建设期的回收期(PP)=原始总投资/投产后前若干年每年相等的净现金流量 =I/NCF（+1）(sm) (6.3.1式) 【分析】 甲方案: 初始投资10万元,现金流量是前三年相等，40=1210因此甲方案能够利用简化公式。 乙方案 ： 前三年也是相等的，但前三年现金流量总和小于原始总投资,因此不能用简化公式。 (P2

36、17)【例6-5】。 不包括建设期投资回收期=00/30=2.7(年) 包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期=.78+=7（年)一般情况下的计算公式为: 包括建设期的回收期=M 第M年累计净现金流量 第M+1年净现金流量 那个地点M是指累计净现金流量由负变正的前一年。 (216)【例64】 不能用简化公式，找到使累计净现金流量为零的年限。 累计 NF 1000-10 -60-38 0 回收期一定是点几年，到第4年还有7万没有收回，因此回收期=+（70200)=4（年）4.静态投资回收期的特点（P23）: 优点：(1）能够直观地反映原始投资的返本期限; （2）便于理解，计算简单; （

37、3)能够直观地利用回收期之前的净现金流量信息。 缺点:(1）没有考虑资金时刻价值因素; ()不能正确反映投资方式的不同对项目的阻碍; ()不考虑回收期满后接着发生的净现金流量的变化情况。 【例6-】目前有两个投资项目:A项目和项目。有关资料如图所示: A方案 方案 两个方案回收期一样，但明显项目要比A项目好，B项目后两年的流量每年差不多上1,A每年依旧50。因此回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量,它只考虑回收期满往常的流量。 (二）投资利润率 投资利润率又称投资酬劳率,指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。投资利润率=达产期年均利润/投资总额 注意：投资总额包含资本化利息

38、。（P2）例-6 优点：计算过程比较简单,能够反映建设期资本化利息的有无对项目的阻碍。 缺点: 第一,有考虑资金时刻价值因素; 第二，能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的阻碍； 第三,该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。 第四，该指标的分子分母其时刻特征不一致,不具有可比性。 三、动态评价指标 （一）净现值 .含义:净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 .折现率的确定:(）人为主观确定(逐步测试法） （2）项目的资金成本； (3）投资的机会成本(投资要求最低投资酬劳率)；（4）以行业平均资金收益率作为项目折

39、现率。 3.计算:净现值是各年净现金流量的现值合计,事实上质是资金时刻价值现值公式的利用。 净现值=各年净现金流量的现值合计 或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值 【例62】净现值的计算-一般方法 有关净现金流量数据见例-6。该项目的基准折现率为1。要求：分不用公式法和列表法计算该项目的净现值。 解：依题意，按公式法的计算结果为:NPV=-15012.09+270.824300.7513+370 0.6830+420.209+0.565+40.5132+4500.466+500.42455035590.505113.14 按照列表法的计算结果： 表6-5 某工业投资项目现金流量表

40、(全部投资） 项目计算期（第t年） 建设期 经营期合计 0 1 23 4 111 0 03.9 03.9 693.9 6939 69.9 7093.0净现金流量 -105-200 27 32 70 420550 0 390 5010%的复利现值系数 10.9091 024 0.7513 0.830062 0.3855 0.505 - 60折现的净现金流量 -1050.0181.82 223.13 240.4 22.71 678 21203 15.4510314 (P24）【例613】某企业拟建一项固定资产，需投资10万元，按直线法计提折旧,使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，可能投

41、产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率1%。则其净现值计算如下： N0=-10（万元) CF1-10=净利润+折旧=0+0/020（万元) NPV-100+20(P/A,10,1)=2.814(万元） 例题教材235页【例6-1】假定有关资料与【例-13】相同，固定资产报废时有1万元残值。则其净现值计算如下： NF0=-10（万元) CF1-9=净利润+折旧=10+(100）/0=19(万元） NCF0=+10=29(万元） NP=-10+1（P/A，1,9)+29（P/，10%，） 或=-1019(P/,0%,1）+1（P/F，1%，1)=20620(万元） 例题教材236页【例

42、-15】假定有关资料与例13相同，建设期为一年。其净现值计算如下: NCF-10（万元) NF NCF2-1=净利润+折旧=1100/10=2（万元)PV=100(P/A，1%,11)20(/，1%，) 或=-1020（P/A,10%，10)（P/F,10%,） 或=-10+20(F/A,0%,10)(P/F，10%，11）=.72(万元） 例题教材26页【例6-1】假定有关资料与【例6-13】中相同，但建设期为一年,建设资金分不于年初、年末各投入50万元，其他条件不变。则其净现值为: NCF0=-50(万元） NCF1-50（万元)NCF2-11=净利润折旧=10+100/10=2(万元）

43、PV=-50-50(/F,10%，1)+20（/,1%，11）(P/A,10%,1）=16.2648(万元) .净现值指标计算的插入函数法(237)调整后的净现值=按插入法求得的净现值(1+c）5净现值指标的优缺点：（28)优点:一是考虑了资金时刻价值;二是考虑了项目计算期全部的净现金流量。 缺点:无法直接反映投资项目的实际收益率水平；没有反映投入产出之间的关系。决策原则:N0，方案可行。 (二）净现值率净现值率(记作NV）是反映项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所制造的净现值。 (前式有更改） 优点:在于能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系

44、;比其他相对指标简单。 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，而且必须以已知净现值为前提。 决策原则：NPVR0，方案可行。（三)获利指数 获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 净现值投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计(前式有更改） =(投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计获利指数-1因此:获利指数=1+净现值率 优点:能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。 缺点:不能够直接反映投资项目的实际收益水平

45、，其计算比净现值率苦恼，计算口径也不一致。决策原则:PI1,方案可行。 例题：某项目在建设起点一次投入全部原始投资额为00万元，若利用EXCEL采纳插入函数法所计算的方案净现值为150万元，企业资金成本率10%，则方案本身的获利指数为（) .1 B.1.15 C1.265 D1.165 答案： 解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值,而是第零年前一年的的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值（1+ic）=150(10）=65(万元） 方案本身的净现值率=165/00=16.% 获利指数=1+6.=115 （四)内部收益率1.含义：内部收益率又叫内含酬劳率,即指项目投资实际可

46、望达到的收益率,亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 .计算: 找能够使方案的净现值为零的折现率。 (1）专门条件下的简便算法 专门条件： 当全部投资均于建设起点一次投入,建设期为零。 投产后每年净现金流量相等。 教材:243页【例6-20】某投资项目在建设起点一次性投资25458元，当年完工并投产,投产后每年可获净现金流量5000元,经营期为1年。求内部收益率。【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率 NCF=-5450（元)NF-15=50000(元） -254580+5000（P/A,IR,5)0 因此:（PA，RR，）=5480/500=5.0916 查1年的年金

47、现值系数表: (P/A,1,5）=5.016 IR1% 例题教材243页【例-21】仍按例613的净现金流量信息。 要求:（1)推断是否能够利用专门函数法计算内部收益率IRR; (2)假如能够,试计算该指标。 N010（万元） CF1-102(万元） 令：-0+0（P/,RR，）0 (PA，,10）=10020=5 采纳内插法利率 （P/A,I,1) % 5.216 IRR 5 16% 4832 (IR 14%)(1%-14%）(55.211）/（48332-5.1) IR =15.1 (2)一般条件下：逐步测试法 逐步测试法确实是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零,另一个使净现值小于零

48、的两个最接近的折现率,然后结合内插法计算IRR。教材(P245）【例6-】: 已知例-5中项目的净现金流量为：NC0-1000万元，NCF0万元，F2830万元，N1=250万元，NCF11=350万元。 要求:计算该项目的内部收益率。 NPV=-1000+360(A，IR,）-(PA,IRR,)20(/F,IR,9）+250(P/,RR,10）+350（P/F,IR,11） （P46)表测试次数 IRR NP1 10% 98.839 2 30%192.7993 0%217.1284 24% 39.3177 5 26%-0197 利用内插法 24%37 RR 06% 30.1907 (IRR

49、-24%)/(6%)=(0-39.317）/(-30.107-377） RR25.1%（)插入函数法：（47) 按插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率,但在项目计算期不短于两年的情况下,误差通常会小于1个百分点。假如建设起点不发生任何投资,则按本法计算的内部收益率确实是所求的项目真实内部收益率。 【例6-23】内部收益率的计算-插入函数法 仍按例622的净现金流量资料。要求:直接利用IRR函数计算内部收益率，并计算其与项目真实内部收益率之间的误差。 解：使用插入函数法计算出调整前的内部收益率是2502，计算结果比项目真实的内部收益率25.13%低了0.11个百分点，能够忽略

50、不计。 3内部收益率指标的优缺点:（P247） 它的优点是:第一,能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；第二，计算过程不受行业基准收益率高低的阻碍，比较客观。其缺点在于:第一，在手工计算的环境下，应用专门方法所要求条件往往专门难达到;而按一般方法逐次测试,导致该指标的计算过程十分苦恼；第二，采纳插入函数法,尽管方法本身比较简单，但在建设起点发生投资时,其计算结果一定是不正确的,而且还无法调整修订;第三,当经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时,即使按插入函数法可能计算出多个IRR结果出现，有些IRR的数值偏高或偏低,缺乏实际意义。 只有当该指标大于或

51、等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性。（五）折现指标间比较: 1.相同点 第一,都考虑了资金时刻的价值； 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量; 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的阻碍; 第四,在评价方案可行与否的时候，结论一致。当N0时,VR0，PI1,IR 第五,差不多上正指标2区不: 指标 净现值 净现值率 获利指数内部收益率 相对量指标/绝对量指标绝对量指标 相对量指标 相对量指标相对量指标是否能够反应投入产出的关系 不能 能 能 能 是否受设定折现率的阻碍是 是 是 否 能否反映项目投资方案本身酬劳率 否 否 否 是 第四节项目投资决策评价指标的运用（

52、一）单一的独立投资项目的财务可行性评价就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：(1）投资资金来源无限制；（2）投资资金无优先使用的排列；(3)各投资方案所需的人力、物力均能得到满足;（4）不考虑地区、行业之间的相互关系及其阻碍;(5）每一投资方案是否可行,仅取决于本方案的经济效益,与其他方案无关。 .假如某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则能够断定该投资项目不管从哪个方面看完全具备财务可行性,应当同意此投资方案。这些条件是： 净现值PV0净现值率PVR0 获利指数PI 内部收益率RRic 包括建设期的静态投资回收期Pn/2(即项目计算期的一半) 不包括建设期的静态投资回收期P/2(

53、即经营期的一半)投资利润率ROI基准投资利润率ic （事先给定）2.若要紧指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则差不多具备财务可行性3.若要紧指标结论不可行,而次要或辅助指标结论可行,则差不多不具备财务可行性 4.若要紧指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行,则完全不具备财务可行性 .利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价,会得出完全相同的结论 举例65 2004年.某企业拟进行一项固定资产投资,该项目的现金流量表(部分)如下： 现金流量表(部分） 价值单位:万元 建设期经营期 合计 0 2 3 4 5 6 净现金流量 -00 100 00 （） 10

54、0 100 90 累计净现金流量 -00 000 1900 （A）9001900 290- 折现净现金流量 -000 -43. 839.6142.8 747.375 183.3 要求： (）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 答案:计算表中用英文字母表示的项目：(A）190000=900 （）=900(0)8 （2)计算或确定下列指标:静态投资回收期;净现值；原始投资现值;净现值率;获利指数。 答案: 静态投资回收期： 包括建设期的投资回收期= (年） 不包括建设期的投资回收期3.5-12.（年) 净现值为13.3万元 原始投资现值=004.4=194.4(万元） 净现值率 获利

55、指数95.8=951.6 或：获利指数= (3）评价该项目的财务可行性。 答案: 该项目的净现值1863.3万元0净现值率95.88%0获利指数11 包括建设期的投资回收期3.5年年 该项目差不多上具有财务可行性。 (二）多个互斥方案的比较与优选 1当原始投资相同且项目计算期相等时，能够选择净现值大的方案作为最优方案。.当原始投资相同时,选择净现值率最大的方案作为最优方案 3.当原始投资不相同时，差额投资内部收益率法 决策指标:差额内部收益率 指标计算:差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的,只只是所依据的是差量净现金流量。决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设

56、定折现率时,原始投资额大的方案较优;反之，则投资少的方案为优。 例题教材257【例6-】: -10000+670(PA,IR,5)=0 （PA,IR,5)=.74。i现值系数 10% 3.78IRR37453 2% .6048 IR=10% 0.49 假如该企业行业基准收益率是8%，讲明差额内部收益率高于基准收益率,因此选择投资额大的方案。假如行业基准收益12%,讲明差额内部收益率小于基准收益率，应当原始投资额小的方案。 【200年试题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零)，不涉及增加流淌资金投资,采纳直线法计提设

57、备折旧。适用的企业所得税税率为3%。 相关资料如下： 资料一：已知旧设备的原始价值为299000元,截止当前的累计折旧为19000元，对外转让可获变价收入11000元,可能发生清理费用00元(用现金支付）。假如接着使用该设备,到第年末的可能净残值为900元（与税法规定相同）。资料二:该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。 甲方案的资料如下： 购置一套价值50元的A设备替换旧设备，该设备可能到第5年末回收的净残值为50000元（与税法规定相同）。使用设备可使企业第1年增加经营收入1100元，增加经营成本200元;在第2-4年内每年增加营业利润100元；第年增加经营净现金流量400元;使用A设备

58、比使用旧设备每年增加折旧80000元。经计算,得到该方案的以下数据:按照14%折现率计算的差量净现值为140.4元，按1%计算的差量净现值为-73.3元。 按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(C1）;C0=-4410（元)NF1=6700+800=+700（元） NCF2-6700+80=+147000（元) NF5=140004000=+55000(元) 甲方案的差额内部收益率（IR甲) i 净现值 14% 440.4 IRR 1% -7303 (IRR-%)/（16%1）=(194.4）-739.03-194044 I甲=14+94.44/49.4-（-739.03）(1%-14)13

59、1 乙方案的资料如下: 购置一套设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分不为： NC0=-758160元，NCF1-50000元。 (3)依照资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标： 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额; 更新设备比接着使用旧设备增加的投资额=-NF0=710（元) 设备的投资;B设备的投资=10900+75868676（元） 乙方案的差额内部收益率（IR乙) 依题意,可按简便方法计算 200(P/A,R,）758160 (/A，10%，5）=.78 IRR乙=10% 资料三：已知当前企业投资的风险酬劳率为4%，无风险酬劳率8。有关的资金时刻价值系数如下： 5

60、年的系数利率或折现率 (/A,i，5)（/A,i,5） (F/P，i，） （PF,i，）1061051 3798 1.615 029 12% 63529 3604 176230.67 1 66103331 .9254 5194 16% 6871 3.277 2003 0.461 （）依照资料三计算企业期望的投资酬劳率。企业期望的投资酬劳率%8=2 （5)以企业期望的投资酬劳率为决策标准,按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价,并为企业作出是否更新改造设备的最终决策,同时讲明理由。 甲方案的差额内部收益率(I甲）=5.%ic=12% 应当按甲方案进行设备的更新改造 乙方案的差额内部收益率(R乙)