纺织服装行业运动服饰数据解读：线上增长持续但增速有所放缓

1、特别鸣谢特别鸣谢京东数科为本报告提供数据支持2本期投资提示：3运动服饰行业保持快速增长，中国市场空间大，景气度持续提升。1）2019年中国运 动服饰市场规模达3166亿元，同比增长17.3%。预计到2024年中国运动服饰市场规 模超5400亿元，复合增速达11.4%，明显快于其他子行业。2）2019年中国运动服饰 CR5达63.3%。其中Adidas和Nike稳居前二，安踏主品牌位列第三，为本土品牌第一； Fila品牌市占率达5.5%，增长速度较快。7月主要国内外运动服饰品牌保持增长，但增速略有放缓。1）7月运动鞋服线上销售 额保持增长态势。7月运动服饰线上（天猫+京东）销售额同比增长49%，

2、运动鞋类线 上销售额同比增长18%。2） 7月主要国内外运动服饰品牌平稳增长。2020年7月主要 国际运动服饰品牌线上（天猫+京东）销售额同比增长16%，主要国内运动服饰品牌 线上销售额同比增长15%。3）增速有所放缓，国内高端品牌逆势高增。7月主要国内 高端品牌线上销售额同比增长72%，中端品牌销售额同比增长16%，低端品牌同比增 长12%。4 ） 运动鞋服线上集中度下滑。7 月运动服饰/ 鞋类前五销售额占比达 12%/45%，较6月下滑。投资建议：运动服饰销售恢复速度优于其他服装子行业，继续看好国内运动服饰龙头 企业。1）安踏体育：上半年Fila以及电商复苏势头明显，表现超预期，预计20年

3、实现 净利润60亿元，对应PE为31倍；2）李宁：一季度电商持续快速增长，可控成本弹性 大，降本增效下净利率有望继续上行。预计20年实现净利润超15亿元，对应PE约42倍。 风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期。目录行业：中国运动服饰市场景气度持续上行品牌：7月运动服饰品牌增速放缓投资建议：推荐运动服饰行业龙头41.1 运动服饰行业保持快速增长，中国市场空间大根据欧睿数据显示，2019年中国运动服饰市场规模达3166亿元，同比增长17.3%，增速远高于美国（7.0%）、英国（5.3%）、日本（2.8%）等。中国运动服饰市场未来仍保持快速增长，预计到2024

4、年中国运动服饰市场 规模超5400亿元。运动服饰行业未来五年复合增速达11.4%，明显快于其他子行业，童装（12.1%）、女装（4%）、男装（3.7%）。图1：2019年中国运动服饰市场3166亿元图2：中国运动服饰市场未来五年复合增速11.4%0%10%20%30%0100020003000400050006000市场规模YOY亿元12.1%资料来源：Euromonitor，申万宏源研究511.4%5.1%4.0%3.7%0%2%4%6%8%10%12%14%童装运动装整体服饰女装男装1.2 中国运动服饰人均花费仍低于全球平均根据欧睿数据显示，2019年中国运动服饰人均花费仅32.9美元，同

5、比增长 12%，预计到2024年人均花费有望达到56.5美元。中国运动服饰人均花费仍低于全球平均水平，仅为日本的1/3、德国的1/4、 英国的1/5、美国的1/12。图4：中国运动服饰人均花费仍较低图3： 2019年中国运动服饰人均花费32.9美元0%10%20%30%0102030405060人均花费YOY美元0资料来源：Euromonitor，申万宏源研究6100200300400500美国英国德国日本中国美元1.3 品牌集中度持续提升，龙头强者愈强根据欧睿数据显示，2019年中国运动服饰CR5达63.3%，2014年CR5为50.6%，提升12.7pct。品牌来看，2019年Adidas

6、和Nike稳居前二，市占率均在20%左右；安踏 主品牌位列第三，市占率达11%，为本土品牌第一；Fila品牌市占率达 5.5%，增长速度较快（2014年仅1.5%）图5：2019年中国运动服饰CR5达63.3%图6：2019中国运动服饰市场品牌市占率51%49%63%37%CR5其他2019年2014年0%5%10%15%20%25%资料来源：Euromonitor，申万宏源研究7目录行业：中国运动服饰市场景气度持续上行品牌：7月运动服饰品牌增速放缓投资建议：推荐运动服饰行业龙头82.1 7月运动鞋服线上销售额保持增长态势根据京东数科数据显示，2020年7月运动服饰线上（天猫+京东）销售额同

7、比增长49%，运动鞋类线上销售额同比增长18%；2020年7月运动服饰线上（天猫+京东）销售量同比增长17%，运动鞋类 线上销售量同比下降2%。图8：运动鞋服销售量线上增速图7：运动鞋服销售额线上增速-60%-30%0%30%60%90%120%2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7运动服饰运动鞋类-60%-30%0%30%60%90%120%2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/

8、32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7运动服饰运动鞋类资料来源：京东数科，申万宏源研究92.2 7月主要国内外运动服饰品牌平稳增长根据京东数科数据，2020年7月主要国际运动服饰品牌线上（天猫+京东） 销售额同比增长16%，主要国内运动服饰品牌线上销售额同比增长15%；2020年7月主要国际运动服饰品牌线上销售量同比增长13%，主要国内运 动服饰品牌线上销售量同比增长18%。图10：主要国内外运动服饰销售量线上增速图9：主要国内外运动服饰销售额线上增速-40%0%40%80%120%2018/12018/32018/52018/72

9、018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7国内国外-50%0%50%100%150%2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7国内国外资料来源：京东数科，申万宏源研究102.3 普遍增速放缓，国内高端品牌逆势高增根据京东数科数据显示，7月运动鞋服普遍增速放缓，国内高端逆势高增。国际品牌：2020年7月主要高端品牌线上销售额同比下降10%，中

10、端品牌销售额同比增长24%，低端品牌同比增长9%；国内品牌：2020年7月主要高端品牌线上销售额同比增长72%，中端品牌 销售额同比增长16%，低端品牌同比增长12%；图11：主要国际运动服饰品牌销售额线上增速图12：主要国内运动服饰品牌销售额线上增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7国际低端国际中端国际高端-50%0%50%100%150%2018/12018/32018/5201

11、8/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7国内低端国内中端国内高端资料来源：京东数科，申万宏源研究112.4 运动鞋服线上集中度下滑至5月水平根据京东数科数据显示，7月运动鞋服线上集中度下滑至5月水平。运动服饰：2020年7月运动服饰品牌前五销售额占比达12%，销售量占比达10%；运动鞋类：2020年7月运动鞋类品牌前五销售额占比达45%，销售量占比 达29%。图13：运动服饰线上CR5占比图14：运动鞋类线上CR5占比0%20%40%2017/72017/92017/112018/

12、12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/7销售额销售量0%20%40%60%销售额销售量资料来源：京东数科，申万宏源研究12目录行业：中国运动服饰市场景气度持续上行品牌：7月运动服饰品牌增速放缓投资建议：推荐运动服饰行业龙头133.1 安踏体育：Fila增长超预期，电商保持高增速2020年上半年零售表现：20H1安踏品牌产品零售额同比10%-20%低段下降（原预计同比下降15%-20%），FILA品牌产品零售额同比中单位数增长（原预计基本持平），其他品

13、牌产品零售额同比高单位数增长。2020年二季度零售表现：20Q2安踏品牌产品零售额同比低单位数下降， FILA品牌产品零售金额同比10-20%低段增长，其他品牌产品零售金额同比 25-30%增长，零售恢复情况超出市场预期。预计20-22年实现归母净利润为60.4/79.1/100.5亿元，对应EPS分别为 2.24/2.92/3.72元，对应PE为31/24/19倍，维持“买入”评级。表1：安踏季度零售增长数据2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4低双位数中双位数10-20 中段10-20 低段10-20 中段10-20 中段10 -20 高段20

14、20Q12020Q220 -25 负增长 低单位数负增长90-9590-9580-8560-7055-60表：安踏季度零售增长数据 零售表现增速2018Q1安踏品牌20-25 非安踏品牌其他品牌产品80-85 FILA品牌30-3550-5525 -3050 -55高单位数负增长10 -20 低段 中单位数负增长25 -30备注：2019Q3开始FILA品牌增速单独披露资料来源：公司公告，申万宏源研究143.2 李宁：降本增效下，净利率有望持续提升Q1电商保持快速增长。Q1整体流水同比10%-20%高段下滑，其中线下同 比20%-30%低段下滑（零售渠道同比30%-40%中段下滑，批发渠道同比

15、 10%-20%高段下滑），线上同比10%-20%低段增长。可控成本弹性大，净利率有望继续上行。公司疫情下严控费用支出，20年 净利率有望继续提升1-1.5pct，预计20年实现归净利润超15亿元，对应PE 约为42倍。表2：李宁季度零售增长数据零售表现增速2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1全平台（不包括李宁YOUNG）10 -20 中段10 -20 低段10 -20 中段10 -20 高段20 -30 低段20 -30 低段30 -40 低段30 -40 中段10 -20 高段下降线下（零售+批发）10 -20 低段高

16、单位数10 -20 中段10 -20 低段10 -20 高段20 -30 低段20 -30 高段30 -40 中段20 -30 低段下降电商30 -40 高段30 -40 高段30 -40 低段50 -60 中段40 -50 低段20 -30 高段50 -60 低段40 -50 低段10 -20 低段资料来源：公司公告，申万宏源研究15表3：李宁季度零售增长数据2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1李宁成人（包含中国李宁）616962676345634463106422656464496225特许经销零售门店46754765

17、4839483849095043522151574959直接经营零售店149415021506150614101379134312921266李宁YOUNG销售点561631677793815872926110110263.3 盈利预测与估值表表4：纺织服装行业2020年盈利预测表纺织服装证券代码公司简称总股本市值（亿股）（亿元）评级股价2020/8/12EPS20E21E22E20EPE21E22E电商18.2824.5448.80.630.821.02292218145.731.4210.22.162.964.19684935002127.SZ300792.SZ300577.SZ南极电商壹

18、网壹创 开润股份31.652.268.81.151.411.75282218运动服饰77.6027.02,097.52.242.923.72312419买入增持 增持买入28.8524.7713.80.610.810.994232262020.HK安踏体育2331.HK李宁300005.SZ探路者4.688.841.40.030.100.121534739大众服饰6.4743.2279.50.560.670.80121087.7027.0207.80.410.530.6219151217.364.883.10.981.161.331815135.557.641.90.280.320.36201

19、7169.515.754.60.460.550.64211715600398.SH海澜之家002563.SZ森马服饰603877.SH太平鸟002029.SZ七匹狼601566.SH九牧王002875.SZ安奈儿11.051.718.90.180.300.37633730增持买入 买入 增持 增持 增持 增持中高端服饰2.23107.6239.90.130.160.2015121014.905.278.10.891.101.3717141117.384.883.61.381.601.8013111013.713.345.61.511.081.22913113998.HK波司登002832.SZ

20、比音勒芬603587.SH地素时尚603808.SH歌力思603839.SH安正时尚13.344.053.40.840.931.08161412家纺10.728.388.80.660.770.8916141215.822.742.21.321.461.62121110002293.SZ罗莱生活603365.SH水星家纺002327.SZ富安娜7.298.461.50.620.660.74121110买入增持 增持 增持 增持买入 增持纺织制造105.4015.01,584.43.464.154.772723209.174.238.20.650.861.08141187.978.656.50.7

21、30.971.0911872313.HK申洲国际603558.SH健盛集团000726.SZ鲁泰 A601339.SH百隆东方3.7615.056.40.200.240.27191614增持增持资料来源：公司公告，申万宏源研究16华东陈陶021-2329722113816876958chentao1华南赵馨睿0755-2833282313530336936zhaoxr华北李丹010-6650063113681212498lidan4海外投资评级说明胡馨文021-2329775318321619247huxinwen17证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，

22、定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出

23、证 券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。与公司有关的信息披

24、露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能 持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信 息披露。机构销售团队联系人法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识 到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接 受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，