环卫行业专题：智慧＆增值＆综合环卫从分散到集中

1、CONTENTS目录智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头1智慧环卫依托物联网技术与移动互联网技术，对环卫 管理所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理，合理设计规划环卫管理模式，提升环卫作业质量， 降低环卫运营成本，用数字评估和推动垃圾分类管理 实效；传统环卫管理侧重于线下，智慧环卫管理系统侧重于 线上；智慧环卫有很强的必要性：人工作业全面转向机械化作业的内生需求；人多、车多、事多，需要优化管理；传统模式的运营成本高、作业效率低保洁清运不及时，影响满意度和考核资料来源：联运

2、智慧官网1.1智慧环卫助力企业管理效率提升智慧环卫管理主要涉及内容2对于企业：利用信息化手段对环卫设施以及保洁工作进行智能化管理，从而提高环卫设施保洁的作业质量；对于政府，通过平台对接可以实施监督环卫设施保洁的作业过程，确保考核公平公正；31.2智慧环卫管理是企业和政府的内生需求CONTENTS目录智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头4市政环卫工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行管理和维护，主要包括：城乡道路、广场等公共区域的清扫保 洁、洒水作业；居民区、城乡道路、公共区域

3、、水域的生活垃圾收集、清运；环卫设施如公厕、垃圾箱、垃圾中转 站的建设、维护和运营；城市垃圾、粪便、特种垃圾的终端无害化处理；城市市容景观绿化的规划、建设和养护等；从环卫公司作业内容看，目前国内环卫主要集中在传统道路保洁、垃圾清运、公厕维护三项内容，城市景观维护等 增值服务、末端处理等目前涉及不多；“大环卫”渐成为趋势，城市公共服务内容未来均会涉及，环卫内容正在丰富&边界延伸。52.1环卫正在丰富内容&延伸边界20152016201720182019E2020E2021E2022E城市清扫保洁面积亿平方米73.0379.4984.2086.9390.4194.0297.78101.70% 增长

4、%8.0%8.8%5.9%3.2%4.0%4.0%4.0%4.0%县城清扫保洁面积亿平方米23.7025.1024.7631.5332.4833.4534.4635.49% 增长%3.5%5.9%-1.4%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%单位年平均保洁费用元/平方米9.09.39.59.810.110.410.711.1% 增长%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%清扫市场规模亿元8719701,0401,1651,2451,3301,4211,519城市生活垃圾清运量亿吨1.912.042.152.282.422.562.722.88% 增长%7.2%6.6%5.

5、4%7.0%6.0%6.0%6.0%6.0%县城生活垃圾清运量亿吨0.670.670.680.680.700.720.740.77% 增长%0.0%0.7%0.7%0.7%3.0%3.0%3.0%3.0%单位垃圾清运费用元/吨80.082.484.987.490.092.795.598.4% 增长%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%清运市场规模亿元206223240259281304330359城市公厕数量万座12.6312.9813.6114.7514.9715.2015.4215.66% 增长%1.6%2.7%4.9%8.4%1.5%1.5%1.5%1.5%县城公厕数

6、量万座3.903.914.084.144.224.304.394.48% 增长%0.6%0.3%4.3%1.4%2.0%2.0%2.0%2.0%单个公厕年运营费用万元/座1010111111121212% 增长%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%公厕管理市场规模亿元165174188206216226237248环卫市场规模合计1,2421,3671,4681,6301,7411,8611,9882,125% 增长%10.0%7.4%11.1%6.8%6.8%6.9%6.9%资料来源：wind，住建部，中信证券研究部预测62.2 预计国内传统市政环卫市场2022年增至2,

7、125亿元预计2019年我国传统市政环卫市场规模为1,741亿元，预计2022年将增加2,125亿元，20192021市场复合增速为7%;72.3 内容多元的环卫项目正在增多环卫一体化项目越来越普遍，环卫作业内容正在丰富；中标人项目名称服务内容龙马环卫定海城区环卫作业市场化服务项目北控城市资源淄博市张店新旧城区园林绿化养护项目龙马环卫揭阳市榕城区环卫保洁和绿化管养综合服务盈峰环境天府仁寿城市环卫一体化PPP项目北京环境泗洪县城乡环卫和生活垃圾分类一体化PPP项目资料来源：wind，政府招标网，中信证券研究部定海区域内环南、城东、昌国三个街道范围内及原区环卫中心负责的清扫保 洁区域的道路保洁；设

8、施管理；垃圾收运处置；城市生活垃圾分类；病媒生 物防制；应急保障以及其他目前由环卫部门承担的相关工作。包括但不限于绿地养护、收运、补植、苗木冲洗、公众广场的相关设施、若 干指定地区的街道及巷弄。项目将涵盖总面积约8.9百万平方米。道路的清扫保洁和生活垃圾收集清运、园林绿化管养、公共厕所和垃圾中转 站运营管理；全区生活垃圾转运；道路护栏和公交车候车亭的清洗；特殊情 况下的环境卫生和园林绿化保障。仁寿县主城区清扫保洁体系建设与运营；仁寿县主城区生活垃圾收转运体系 建设与运营；新建转运压缩站设计能力320吨/天，新建智慧环卫管理中心和 市政环卫基地，智能环卫管理系统建设与运营。环卫保洁服务，具体包括

9、道路(主次干道、慢车道、人行道、人行道-墙)、绿 化带区域和商业广场的清扫保洁，河道水面的白色漂浮物清理，生活垃圾二 次转运(除餐厨垃圾外)，公厕运营管理(含吸污作业)以及计划实施范围内的 生活垃圾分类服务。82.3 预计仅园林绿化养护即能为环卫市场增加近1600亿的增量20112012201320142015201620172018E2019E2020E城市建成区绿化覆盖面积（公顷）1,718,9241,812,4881,907,4902,017,3482,105,1362,204,0402,314,3782,430,0972,551,6022,679,182%增长5.4%5.2%5.8%4

10、.4%4.7%5.0%5.0%5.0%5.0%一级养护标准面积占比（%）20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%二级养护标准面积占比（%）35%35%35%35%35%35%35%35%35%35%三级养护标准面积占比（%）45%45%45%45%45%45%45%45%45%45%县城建成区绿化覆盖面积（公顷）465,885519,812566,706599,348617,022633,304686,922728,137771,826818,135%增长11.6%9.0%5.8%2.9%2.6%8.5%6.0%6.0%6.0%一级养护标准面积占比（%）10%10%10%1

11、0%10%10%10%10%10%10%二级养护标准面积占比（%）30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%三级养护标准面积占比（%）60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%城市及县城一级养护标准绿化面积（公顷）390,373414,479438,169463,404482,729504,138531,568558,833587,503617,650城市及县城二级养护标准绿化面积（公顷）741,389790,314837,633885,876921,904961,4051,016,1091,068,9751,124,6081,183,154城市及县城三级养

12、护标准绿化面积（公顷）1,053,0471,127,5071,198,3941,267,4161,317,5251,371,8001,453,6231,530,4261,611,3161,696,513一级养护标准收费（元/年/平方米）15151515151515151515二级养护标准收费（元/年/平方米）12121212121212121212三级养护标准收费（元/年/平方米）8888888888养护比例50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%绿化养护市场规模（亿元）1,1591,2361,3111,3861,4421,5041,5901,6731,7601,852资料

13、来源：wind，住建部，中信证券研究部预测CONTENTS目录9智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头10国际经验看国内市政环卫市场有较大扩容潜力，而美 国市政废物管理市场规模目前高达约4,000亿元，是国 内市场规模的2倍；市场分割和一体化是两种常见的市政废物管理市场参 与模式，采用前后端一体化模式有助降低参与企业的 投资、建设及运营成本，具有更好的规模效应和协同 效应，同时也有助于提高整个城市的环境质量；从海外经验看，国内龙头市政固废公司最终会走向涵 盖前端收运和后端处理的

14、全产业链布局之路。资料来源：wind，Bloomberg，中信证券研究部2016年废品管理（WM）等三家公司在产业链各环节收入（亿美元）中国及美国市政废物管理市场规模比较（亿元）3.1产业链上下游打通是大势所趋3,0002,5002,0001,5001,0005000收集运输焚烧填埋中国市政废物管理市场份额 亿元美国市政废物管理市场份额 亿元23.611.61.30.971.34.611.24.288.015.131.112.2100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0收集转运处置回收WCNRSGWM我们选取了总资产收益率（ROA）、资产周转率、资

15、 产负债率、资本支出/净利率等4个财务指标，将废品 管理（WM）等3家美国环卫公司的财务比率与国际上 的水务、固废、危废领域代表公司进行对比；可以看出随着产业链打通，美国环卫公司的资产周转 率和资产负债率处于行业平均水平，资本支出/净利润 略低于行业平均，美国环卫公司的重资产特征突出， 这有助龙头环卫建立资产壁垒并提升行业集中度；资料来源：wind，Bloomberg，中信证券研究部3.2产业链打通有助于企业建立资产壁垒112017年，我国城市机械化清扫率65.0%；县城机械化 清扫率57.3%，与欧美国家80%左右的机械化清扫率 相比，我国环卫机械化率还有较大提升空间；老龄化趋势将加大环卫服

16、务领域的劳动力短缺压力， 且近年来我国人工成本上涨较快，提升机械化水平是 环卫企业进行成本管理的必然选择。20132017年我国城市及县城机械化清扫率（%）3.3提升机械化是行业大势所趋44.4%50.5%55.5%59.7%65.0%31.7%34.4%43.5%50.7%57.3%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20132014201520162017城市机械化清扫率 %县城机械化清扫率 %人工及机械化环卫方案成本分拆费用项目人工方案机械化方案环卫作业工人数 人6515驾驶员人数 人-8作业装备数 辆-8环卫工人 40,000年工人支出元/人驾

17、驶员 60,000年能源消耗费用 元-144,000年人力作业工具维护耗损费 元78,00018,000年作业装备维护耗损费 元-32,000年折旧费 元-365,000年费用总额 元2,678,0001,639,000年度总费用消减38.8%资料来源：wind，Bloomberg，中信证券研究部12本次新冠疫情会加速国内环卫行业用机械去替代人工 的趋势，预计未来地方政府的市政环卫需求广度会提 升，且对于城市环境保洁的需求也会更加精细化；对于行业而言，提升机械化率会推动环卫公司从轻资 产向重资产过渡，有助于龙头公司树立资产壁垒；从海外经验看，通过持续不断的机械化替代，废物管 理市场各参与方的劳

18、动力成本规模和占比确实可以实 现有效控制。劳动力成本在RSG运营成本中占比（%）RSG员工数量及车辆数量变动趋势3.3 提升机械化确实有助控制人工成本31%32%32%32%33%33%33%35%29%32%31%30%35%34%33%36%20112012201320142015201620172018劳动力成本占比%1.611.601.591.581.571.561.551.541.531.523.73.63.53.43.33.23.13.02.92.8201320142015201620172018员工数量 万人车辆数量 万量 右轴资料来源：wind，Bloomberg，中信证券研究

19、部13CONTENTS目录智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头1420162018年，各家环卫公司的环卫运营毛利率普遍 出现下滑，完善社保缴纳、推进机械化带来的车辆费 用及折旧上升是影响成本端是主因；但进入2019年后，环卫运营毛利率相比2018年均出现 不同程度的回升，背后推动力是环卫公司普遍迎来管 理规模临界点，即规模效应开始发挥作用；在管理合同规模扩张到一定水平后，新中标合同中员工补缴 社保对运营成本的压力会被充分稀释；在环卫公司度过和地方政府约定的全员接受期限后，项目

20、上 的环卫员工淘汰优化等措施开始实施，机械化替代的效率优 势将会相应体现；随着管理项目的增多，环卫运营公司积累的管理经验也会逐 步丰富并推动管理经验异地复制，提升项目管理效率。资料来源：wind，各公司公告，中信证券研究部20162018年环卫公司的环卫运营业务毛利率变动趋势（%）重点环卫公司的2019H1与2018环卫运营毛利率比较（%）4.1规模效应开始在龙头公司中发挥作用0%5%10%15%20%25%35%30%40%启迪桑德新安洁龙马环卫玉禾田侨银环保北控城市资源20162017201825%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%启迪桑德龙马环卫玉禾田侨银环保北

21、控城市资源20182019H11516目前已上市环卫公司的环卫运营毛利率基本接近。从 可以拆分出环卫运营毛利率的各家公司经营情况看， 2018年，6家上市环卫公司的运营毛利率最低为侨银 环保的17.3%，最高为玉禾田的22%，均值为19.8%， 环卫运营毛利率的离散度极低。从各家环卫公司的人均创收能力看，2018年，环卫公 司人均营收约为 5.05.3 万元/ 年， 人均毛利约为 0.91.0万元/年。单从上市公司经营数据看，环卫运营目前并没有因为 运营主体不同而体现出明显的效率差异，经营效率基 本接近也造成各家企业的环卫运营毛利率基本接近。资料来源：wind，各公司公告，中信证券研究部201

22、8年环卫运营毛利率比较环卫公司2018年人均创收及创利比较4.2 环卫公司间效率目前基本接近0%5%10%15%20%25%启迪桑德新安洁龙马环卫玉禾田侨银环保北控城市资源2018年环卫运营业务毛利率 %5.305.035.190.940.950.901043256龙马环卫玉禾田侨银环保环卫业务人均创收环卫业务人均创利虽然在环卫运营层面尚未看到明显效率差异，但从股 东回报角度看，环卫运营公司的ROE分化极大。在经营效率基本一致情况下，ROE的差异主要归因于 财务杠杆使用和资产周转情况。资料来源：wind，各公司公告，中信证券研究部重点环卫上市公司20172018年ROE情况汇总（%）4.3 财

23、务杠杆和周转率差异造成公司间ROE差异较大40%35%30%25%20%15%10%5%0%启迪桑德盈峰环境新安洁龙马环卫北控城市资源侨银环保玉禾田龙头环卫公司20172018年的资产周转率和权益乘数情况2017资产周转率20182017权益乘数2018启迪环境0.330.302.212.59新安洁0.860.971.351.40龙马环卫0.950.861.711.70玉禾田2.061.652.322.86侨银环保1.411.041.542.27北控城市资源0.290.452.812.29盈峰环境0.690.801.831.67172017年ROE %2018年ROE %从已上市的环卫龙头公司

24、市占率角度看，环卫运营市 场极度分散。上市公司中收入规模最大的启迪环境在 占国内环卫运营市场份额也仅为2.1%。从集中度角度看，环卫运营尚处于行业生命周期的初 期阶段，优秀环卫公司树立管理壁垒并拉开和其他普 通环卫的时点目前还没有到来。但从中长期看，随着 环卫行业集中度的提升，在行业内有望诞生管理一流 的卓越环卫龙头，其将从经营效率上和普通环卫公司 明显拉开差距。资料来源：wind，Bloomberg，中信证券研究部2018年环卫公司市占率统计4.4 行业集中提升过程中，龙头管理壁垒未来有望树立0.0%180.5%1.0%1.5%2.5%2.0%新安洁龙马环卫侨银环保北控城市资源玉禾田启迪桑德

25、2018年环卫运营市场市占率统计 %CONTENTS目录智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头19政府支付能力下降；市场拓展不及预期；人工成本大幅上升；205.1 风险因素CONTENTS目录智慧：智能化及物联网为运营提效增值：环卫作业内容正在变得丰富综合：产业链前后端融合大势所趋差异：环卫管理正从同质走向分化风险因素投资策略：行业风口，聚焦龙头21随着人口红利逐步丧失、城镇化进程推进以及公共服务领域改革，环卫机械化以及市场化之路近年来快速推进，环卫龙头公司合同规模及营业收入快速做大。进入2019年后，从上市公司2019H1数据看各家环卫运营毛利率普遍迎来上行拐点，行业内龙头公司的管理规模临界点已经到来，规模效应已经开始显现。效率拐点的出现，对于推升公司盈利能力将带 来明显助力。目前环卫公司间效率差异并不显著，考虑国内环卫行业集中度极低，在行业集中度提升过程中，优秀环卫公司有望通过 项目标准化和管理经验可复制化进而树立管理壁垒，进而拉开公司间效率差异获取更快成长和更好财务表现。推荐已经 具有明显先发优势且扩张迅速的玉禾田、龙马环卫、盈峰环境、北控城市资源等环卫龙头，此外，从固废末端处置向前 端环卫延伸积极布局的