回顾全球IDC发展史寻找下一个Equinix

1、目录第三章： Digital realty/ Global Switch：布局全球化，服务能力卓越第四章：运营商NTT：“资源+服务”第五章：光环/宝信：政策及资源优势显著，国内领先IDC龙头 第六章：归纳因素，龙头的共性，寻找潜力股第七章：建议关注的标的 第八章：风险提示2第一章：如何看待IDC行业价值重估？第二章：复盘Equinix，探寻龙头必备要素3全球IDC厂商市场格局：始于勇夺先机、继以规模扩张、成于整合运营美国宾夕法 尼亚大学， 一台电脑， 一个机房， 也是一个数 据中心19461960首个晶体管计算机IBMSystem系列1964控制数据公司（Control Data Corpo

2、ration）世界上 首台超级计算机 “CDC6600”1970Sungard构建世界 上第一个灾备中心1990Client-server 技术模型使得主 机代管和外部数 据中心逐渐显现2007模块化数 据中心兴 起现在与未来云计算时代1999光环新网成立1998Equinix成立 Global Switch成立1976NTT成立2004Digital Realty成立奥飞数据成立2014宝信软件进入数 据中心行业2009数据港成立城地股份进入数据 中心行业2018运营商主导第三方中立成为优势资源、技术以及服务 优势成为核心竞争力大规模扩张IDC产业高速成长与流量爆发增长正相关，5G与数字化转

3、型即将带来第三次流量爆发式增长。3G时期的智能机，4G时期的移动互联网实现了服务连接，5G+万物互联+AI将产生第三次流量爆发拐点。图1：全球IDC厂商市场格局数据来源：中国IDC圈等，东吴证券研究所整理4从美股到A股，从共性到差异，下一个Equinix应该具备什么？国内VS国外核心竞争力全面而深厚的资源整 合、扩张能力政策土地电建设带宽资金及资本运作精细化运营能力灵活深入和前瞻的客 户服务能力美股&A股均符合“三叉戟”共性主导玩家运营商第三方IDC服务商建设方式新建为主收购整合、改扩建为主战略布局一线热点城市或者环一线城市布局全球化热点布局我们认为未来具备“三叉戟”竞争力、具 备全球化战略布

4、局以及整合能力强的玩家 有望成为下一个Equinix。图2：下一个Equinix应该具备什么数据来源：东吴证券研究所整理5核心观点：多维评估寻找下一个Equinix图3：多维评估寻找下一个Equinix数据来源：东吴证券研究所整理Equinix光环新网宝信软件数据港奥飞数据鹏博士沙钢股份（GS）资源能力资源整合能力资源获取能力政策土地电力能耗指标带宽资金及资本运营及运维 能力建设能力全国互联性存量机柜（规模性）热点城市覆盖国际资源的整 合能力运维能力散热技术运维技术上架率销售能力品牌能力客户多样性客户优质性6第一章：如何看待IDC行业价值重估？7-65154679399362100-750-5

5、50502502007-03-022007-05-042007-07-062007-09-072007-11-092008-01-112008-03-142008-05-162008-07-182008-09-192008-11-212009-01-232009-03-272009-05-292009-07-312009-10-022009-12-042010-02-052010-04-092010-06-112010-08-132010-10-152010-12-172011-02-182011-04-212011-06-242011-08-262011-10-282011-12-30201

6、2-03-022012-05-042012-07-062012-09-072012-11-092013-01-112013-03-152013-05-172013-07-192013-09-202013-11-222014-01-242014-03-282014-05-302014-08-012014-10-032014-12-052015-02-062015-04-102015-06-122015-08-142015-10-162015-12-182016-02-192016-04-222016-06-242016-08-262016-10-282016-12-302017-03-03201

7、7-05-052017-07-072017-09-082017-11-102018-01-122018-03-162018-05-182018-07-202018-09-212018-11-232019-01-252019-03-292019-05-312019-08-022019-10-042019-12-062020-02-07-71% -677 -72%-437 -73%-24%+93%160+50%+80%+86% +24% 114+19%+16%102108102+15%86326 321+225% +10% -20%116211-42%+103%13扭 亏29+123%49-27%

8、5968+20%+58%7860 85-35% -21%75-26%-48150-33%134-26%121-10%流量增速放缓；-150业绩不及预+62% -253期为 盈2010年业绩同比 下滑54.58%， 2011年实现同比-156%-91-90%-93-2%业绩增速放缓；-380-393-350+40%增长2011年业绩同比 增 长 153%， 2012年Q1增速下滑+157% 401+23% 402298+13%+8%225 +21%182+18%-32%143972011Q1-2013Q1业绩稳健增长+40%1.1 基于基本面的估值分析：业绩影响估值，行业景气度影响估值中枢流量快

9、速爆发图4：Equinix PE估值复盘数据来源：wind、公司公告，东吴证券研究所整理 注：红色百分比为估值阶段增长幅度816.1220.9429.0621.4430.7120.3317.4821.810152025302014-12-312015-01-302015-02-272015-03-272015-04-242015-05-222015-06-192015-07-172015-08-142015-09-112015-10-092015-11-062015-12-042015-12-312016-01-292016-03-042016-04-012016-04-292016-05-2

10、72016-06-242016-07-222016-08-192016-09-142016-10-212016-11-182016-12-162017-01-132017-02-102017-03-102017-04-072017-05-052017-06-022017-06-302017-07-282017-08-252017-09-222017-10-272017-11-242017-12-222018-01-192018-02-142018-03-162018-04-132018-05-112018-06-082018-07-062018-08-032018-08-312018-09-2

11、82018-11-022018-11-302018-12-282019-01-252019-03-012019-03-292019-04-262019-05-242019-06-212019-07-192019-08-162019-09-122019-10-112019-11-082019-12-062020-01-032020-02-072020-03-062020-04-021.2 EV/EBITDA：更能体现反映实际经营情况2016年业绩下滑140%2016年业绩增速 放缓2016年业绩增速 放缓2017年估值最高，与全球流 量增速保持一致。图5：Equinix EV/EBITDA历史走

12、势35数据来源：wind，东吴证券研究所整理9379.08-150-50501502503502007-03-022007-05-182007-08-032007-10-192008-01-042008-03-202008-06-062008-08-222008-11-072009-01-232009-04-092009-06-262009-09-112009-11-272010-02-122010-04-302010-07-162010-10-012010-12-172011-03-042011-05-202011-08-052011-10-212012-01-062012-03-23201

13、2-06-082012-08-242012-11-092013-01-252013-04-122013-06-282013-09-132013-11-292014-02-142014-05-022014-07-182014-10-032014-12-192015-03-062015-05-222015-08-072015-10-232016-01-082016-03-242016-06-102016-08-262016-11-112017-01-272017-04-132017-06-302017-09-152017-12-012018-02-162018-05-042018-07-20201

14、8-10-052018-12-212019-03-082019-05-242019-08-092019-10-252020-01-102020-03-27DLR万国数据光环新网数据港宝信软件1.3 流量需求高峰期，国内IDC厂商估值空间更大2015年国内流量增 速最高。2017年全球流量增速最高图6：全球IDC厂商PE估值走势数据来源：wind，东吴证券研究所整理10247.55233.950501001502002010-04-022010-05-282010-07-232010-09-172010-11-122011-01-072011-03-042011-04-292011-06-242

15、011-08-192011-10-212011-12-162012-02-172012-04-132012-06-082012-08-032012-09-282012-11-302013-01-252013-03-292013-05-242013-07-192013-09-132013-11-082014-01-032014-02-282014-04-252014-06-202014-08-152014-10-102014-12-052015-01-302015-03-272015-05-222015-07-172015-09-112015-11-062015-12-312016-03-042

16、016-04-292016-06-242016-08-192016-10-212016-12-162017-02-102017-04-072017-06-022017-07-282017-09-222017-11-242018-01-192018-03-162018-05-112018-07-062018-08-312018-11-022018-12-282019-03-012019-04-262019-06-212019-08-162019-10-112019-12-062020-02-072020-04-02万国数据世纪互联光环新网数据港宝信软件图7：全球IDC龙头企业EV/EBITDA走

17、势250DLR数据来源：wind，东吴证券研究所整理1.4 EV/EBITDA估值角度：国内需求增长迅速，国内龙头率先达到估值高位111.5 4G时期：需求增速快于供给增速图8：流量需求与IDC供应关系数据来源：中国产业信息网、前瞻产业研究院、wind等，东吴证券研究所整理名称项目3G4G20092010201120122013201420152016201720182019中国移动互联网（需）移动互联网接入流 量（亿GB)1.183.995.418.7913.2120.6242942467111220yoy(%)238.14%35.59%62.48%50.28%56.09%103.69%12

18、3.81%161.70%189.02%71.59%CAGR（%）62.11%97.40%全球计算流量（需）互联网业务收入（亿元）1648210929552850563677129801yoy（%）27.97%40.11%-3.55%97.75%36.83%27.09%CAGR（%）29.18%全球数据中心数量（供）454544.443.642.9机架数（供）出货量（百万台）479.7488.9493.3489.9495.4yoy（%）1.92%0.90%-0.69%1.12%CAGR（%）0.65%服务器（供）出货量（百万台）7.568.909.539.679.8910.0911.0811.1

19、011.4612.8911.00yoy(%)17.62%7.06%1.54%2.23%2.06%9.78%0.22%3.17%12.57%-14.70%CAGR（%）5.50%1.45%需比1(机架数）（供）每万GB流量/每机 架6.16015.82941311.425115.7419919.78401yoy（%）-5.37%95.99%37.78%25.68%CAGR(%)26.28%供需比2（服务 器）（供）每万GB流量/每服 务器166.68208.99266.73256.69492.00598.06891.00yoy（%）25.39%27.63%-3.76%91.68%21.56%48

20、.98%CAGR(%)27.34%供12个股PE（TTM）EV/ebitdaPE(TTM，max)EV/ebitda(max)PE(TTM，AVG)EV/ebitda(AVG)国内光环新网45.3230.34400.08272.4792.2165.29数据港98.234.7201.9786.6675.8135.58宝信软件60.5635.0493.266.1339.5726.7均值68.0333.36231.75141.7569.2042.52国外Equinix100.2625.94398.231.04126.4119.2DLR57.87238.9277.83万国数据37.41105.6154

21、.49世纪互联13.1181.0224.82均值79.0725.49318.5672.56102.1232.841.6 4G时期：行业景气度最高带来3-4倍的估值提升图9：近十年全球龙头PE(TTM）以及EV/EBITDA一览（截止2020年4月6日）数据来源：wind，东吴证券研究所整理13应用带动：AR/VR以及车联网应用流量需求激增流量密度：提升20倍（单位时间传输的流量）连接密度数：提升10倍（使用数更多）速率提升：5G速率提升10-100倍，4G仅提升5倍。考虑降费，我们认为5G时期流量将是4G时期的100倍。5004954904854804752015201620172018201

22、92020E2021E20221.7 5G时期，指数需求+线性需求带来3-4倍甚至更高估值空间图10：5G时期IDC有望具备更高估值空间数据来源：ITU等，东吴证券研究所整理周期5G相对于4G的 倍数CAGR产业及市场普遍预期CAGR流量7年100倍9349 （12-20）流量基建5年15-30倍72 -9715.16 (19-21)5G供需比3-7倍1-2倍3-4倍4G供需比1数据来源：IDC、中国产业信息网等，东吴证券研究所图11：全球流量（ZB，上图）以及全球机架数（万个，下图）14第二章：复盘Equinix，探寻龙头必备要素152.1.1 复盘Equinix，资源是业绩超预期的基础10

23、020030040050060070002002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-31数据来源：WIND、EQUINIX官网等，东吴证券研究所整理2011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312013年12月31日， 市值突破100美亿元2016年2月16日， 市值突破200亿美元， 收购Telecity Group， 扩展至40

24、个大都市的145个数据中心2017年3月30日，市值突破300亿2019年5月8日，美元，完成对Verizon的29个数据市值突破400亿美元中心及运营部门的收购，并完成英国IO、西班牙及葡萄牙的数据中 心Itconic的收购，总机柜数达到 24.26万个。2002年完成与 新加坡i-STT公 司的合并2004年与运营商 AT&T、Sprint和Sony 等客户合作，扩展到 15个数据中心2006年收购华 盛顿D.C外的 阿什本园区2007年收购IX Europe，进军法 国、德国、荷兰、 瑞士和英国2008年扩展至41个数据中心2010年以693.4亿美元完成对 Switch and Dat

25、a的收购2011年收购ALOG的部分控股权益， 开始涉足巴西市场2012年扩展至 雅加达和迪拜， 吸纳Amazon Web Services 为客户2015年开启5个全新数据 中心，总数扩容至100个 以上，同年还收购专业服 务公司Nimbo；业绩低于预期次贷危机业绩低于预期管理层回购业绩超预期管理层回购盈利超预期盈利超预期初创期成长期（外延+自建）成熟图12：复盘Equinix（股价走势图）162.1.2 初创期：中立业务模式创造者脱颖而出运营商第三方服务商运营商仅是服务延伸MFS、Sprint、 Ameritech和 Pacific Bell等公司互联网高速发展IDC进行更有效的投资和运营

26、非中立的运营 模式阻碍了客 户在各网络之 间的自由切换出售IDC业务中立的第三方服务 与运营商合作。截至2002年底， Equinix已经和前七大网络中的5个网络运营商 达成合作，并成功吸引Google、MSN、GoldmanSachs、IBM等 大型企业入驻。图13：中立的业务模式是Equinix初创期的竞争优势数据来源：EQUINIX官网等，东吴证券研究所整理172.1.3成长期：数据中心资源成为主要竞争优势图14：技术壁垒更替，资源成为主要竞争优势数据来源：WIND、EQUINIX官网等，东吴证券研究所整理技术发展玩家入场中立的第三方 服务商已经不 再是壁垒竞争壁 垒更替数据中心的整体规

27、模决定产能和服务范围，规模扩张以形成规模效应成为制胜的关键“自建+外延”快速扩张，重资产问题凸显7065605550452006 2007 2008 2009 2010 2011资产负债率(%)0.0060.0040.0020.00100.0080.00050010001500200620072008200920102011利息支出（百万元，左轴）yoy(，右轴）Equinix属于重资产企业，随着收购与扩张的进行，现金流缺乏、资产负 债率居高不下、财务成本高昂等问题显现，阻碍了公司的进一步发展。182.1.4 成熟期：REITs转型突破发展限制，进入大发展阶段图15：盘活资金，企业进入大发展阶

28、段数据来源：EQUINIX官网等，东吴证券研究所整理降至10-15有效税30 -35股息支付率90%可免除所 得税2012年开启REITs转型，14年完成。Equinix进入大发展阶段REITs转型盘活资金、加快自建 与收购节奏行业进入发展阶段移动互联网大发展客户需求逐步提升19时势造英雄： Equinix紧抓全球数字化浪潮Equinix战略性前瞻布局，早于市场热度布局全球，数字浪潮来临之前占尽先机获得前期积累沉淀享受商业红利高于友商。公司不断进行收购壮实自身，使得公司有强硬的资本在全球舞台争夺市场。图16：把握信息技术演进机遇，Equinix成就全球产业龙头数据来源：国家信息中心官网、公司官

29、网等，东吴证券研究所网络提供商1800+云及IT服务 提供商2900+9起并购活动202.3 Equinix：技术优越稳定性佳，吸引客户创收数据来源：数据中心通信基础设施标准、公司官网等, 东吴 证券研究所整理标准要求Equinix机房等级Tier 1Tier 2Tier 3Tier 402-0910年 至今故障容错 率99.67199.74199.98299.99599.99999.9999系统冗余性NN+1N+12(N+1)平均每年 宕机时间（小时）28.8221.60.4不超 过 0.5265分钟上架率 80延时性10毫秒延时性 2（ IDC与ISP协同）光环新网上架率(已建成）70-7

30、5%45数据来源：公司官网、公司公告等，东吴证券研究所宝信软件依托宝钢集团，在资金以及政府关系上有明显优势。钢铁厂的背景，为宝信软件带来充足的土地储备、租金优势以及更多政治资源。宝信软件的能源指标也高于上海地区平均水平。图49：宝信软件背靠宝钢集团，各方面资源优势明显，但土地资源地理区位固定5.2.1 宝信软件：钢铁厂成就宝信资源（土地建筑、能耗指标等）00.40.81.21.626000500040003000200010000租金：宝信 平均值（按照机柜数统计）钢铁厂+国资背景宝信土地资源整理46数据来源：公司官网，东吴证券研究所5.2.2 宝信软件：客户优质而广泛作为国内钢铁制造信息化，

31、自动化的第一品牌，宝信软件长期推动钢铁制造业信息化与工业化深度融合，形成了国内首创的以“全层次，全生命周期”为特征的全面服务能力宝信软件钢铁业解决方案市占率 50%化发” 展内 需宝信软件客户行业9+跨横 行向 业发 发展 展水利水务业务金融业务化工业务轨道交通业务宝信软件的客户资源较优质而广泛，主要来源于钢铁行业“钢铁制造信息化”及“自动化”内需，和横向跨行业信息化需求。宝信软件所提供的产销一体化整体解决方案，在钢铁行业的市场份额常年雄踞榜首。图50：宝信软件客户来源于钢铁行业两化内需及横向多行业延伸 “ 垂两直47数据来源：公司官网，东吴证券研究所宝之云是宝信软件的云计算品牌，积极帮助政企

32、客户高效、平稳地实施云战略落地。目前宝之云业务已遍布20+数据中心，为数百家企业的数千套业务系统提供了稳定、可靠、安全的企业级云平台服务。图51：宝信软件积极培育云计算，目标成为“智能化核心”，推动两化融合5.2.3 宝信软件：积极培育云计算，打造“智能化核心”专业的企业云计算服务顾问一站式解决方案 咨询式服务48第六章：归纳因素，龙头的共性，寻找潜力股496.1 “三叉戟”优势是巨头必备要素之一数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理IDC全球龙头共性多，主要为高效利用能源带来的低PUE值；选址考究，集中于经济发达地区及各国首都；多年耕耘IDC， 数量多，形成规模优势。图52：IDC龙头共性多

33、，集中在能源、选址及规模目前PUE设计值1.29-1.4，并持 续改进当前IDC平均PUE值为1.58，力图 降低至1.2-1.3IDC的PUE在1.2至1.5之间，通过 ASHRAE提供的方案进一步降低 PUE采用SmartDASH技术降低PUE至1.2，处于世界领先地位高效利用能源，低PUE覆盖52个核心商业城市IDC土地私有率达93，且主要位 于经济中心城市在亚洲及欧洲运营IDC，主要位 于伦敦、香港、新加坡等金融中 心城市运营58个数据中心，其中18个位 于各国首都，40个位于各国经济 中心城市运营超过200个数据中心，面积 超100万平方米全球超140个IDC，建筑总面积高 达230

34、万平方米运营13个数据中心，总面积超45 万平方米共拥有58个数据中心，占地总面积超450,000平方米选址考究，集中在经济发达地区IDC数量多，形成规模优势50数据来源：NTT公告等，东吴证券研究所整理6.2 服务以及商业模式等独特优势是突围的重点四大全球IDC运营龙头差异化明显，主要集中在服务、技术及商业模式，形成独特优势。配合全球布局、IDC数量面积和优质合作伙伴，形成绝对优势，建立竞争壁垒。图53：4大IDC差异化带来独特优势，配合绝对优势形成壁垒以IDC为基础，辅以IPX，构建完整生态REITS模式进一步降低税收开发了Pervasive Datacenter Architecture

35、系统，帮助IT部 门显著提高速度并解决基础设 施问题，以扩展数字业务注重为企业量身定制私人云解 决方案增值服务+中立性集团内部协同优势SmartDASH技术高效降本，平 均PUE达1.2，最低PUE能达到 1.1以下，居世界第一差异化布局全球经济中心，主要市场访问权限与全球主要数字解决方 案提供商合作形成竞争壁垒，全球IDC市场 份额占比共计超30IDC数量绝对优势51数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理光环 新网宝信 软件数据 港A股IDC公 司6.3 A股IDC公司:能耗、位置以及战略上具备共性A股IDC龙头为光环新网、宝信软件及数据港。国内IDC龙头与全球IDC龙头在能耗、位置及战略上

36、具备共性，但各自拥有强大的核心竞争力。图54：A股IDC公司与全球IDC龙头共性多，具备核心竞争力核心竞争力与全球龙头共性注重降本，减少PUE保持位置优势，围绕 一线城市建立IDC前瞻数字化时代，通过自建并购快速扩张二十年耕耘发展IDC，丰富 行业经验和IDC资源增值服务+定制化绑定阿里，提供云服务背靠国企，客户资源充足掌握上海优势土地资源52第七章：建议关注的标的537.1.1 中国电信：加强信息基础设施建设，推动云网加快融合图55：中国电信发展战略数据来源：公司官网，东吴证券研究所5435.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1501005

37、002002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0102030201420152016201720182019机柜数（万站，左轴）yoy(%,右轴）7.1.2 中国电信：国内最大的IDC服务提供商数据来源：公司官网，东吴证券研究所图57：中国电信IDC收入及同比增速300250数据来源：公司年报，东吴证券研究所注：2018年机柜数未披露，图中数据为估算数据。目前中国电信基于海量数据基础，分类分层构建快数据体系。2019年中国电信IDC收入为254亿元，较去年同比增长8.7，截止 20

38、19年机柜数为36万站，较2017年增长10万站机柜。IDC收入(亿元，左轴）yoy(%,右轴）数据来源：公司年报，东吴证券研究所图58：中国电信机柜数及同比增速40图56：中国电信构建分层分类的数据体系550.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%180160140120100806040200201520162017IDC（亿元，左轴）20182019yoy（%，右轴）7.2 中国联通：云网融合，构建核心能力数据来源：公司官网，东吴证券研究所图60：中国联通基于统一平台，构建高效的服务渠道图59：中国联通IDC收入稳步提升数据来

39、源：中国联通年报，东吴证券研究所面向联通集团31个省级公司，334个地市级公司提供 “产品一点引入、业务一点受理、服务一点交付、 收入全网结算”的全国集约化云服务平台。2019年实现IDC收入162.1亿元，较去年同比增加 17.90，目前中国联通全国范围内拥有200个内外部 数据中心。567.3.1 中国移动：0到N的转变，边缘数据中心是领先的重要基石20072015201720182019未来专注IDC，包括 数据中心、云 计算等自主研 发和自主建设推出移动云全网商用的品牌4+45+N演进的架构机柜数超过30万架，全网机房超过300余座，公有云也超过10万台主机，存储超过60PB。0到11

40、到NCAGR=300%行业领先基础设施资源与网络资源 打造云网一体化解决方案从2017年开始4+45+N演进的架构，有4大集中化的数据中心、45个省级集中化的大型数据中心，4+45构 成现在的核心网核心骨干层面，N就是边缘数据中心，遍布全国各个地市县的数据中心机房。图61:中国移动IDC发展进程数据来源：中国产业信息网、中国移动官网等, 东吴证券研究所577.3.2 中国移动：不止于数据中心，云管端一体化是重点方向020406080100120100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%IDC收入（亿元，左

41、轴）YOY（%，右轴）数据来源：中国移动2019年业绩报告, 东吴证券研究所数据来源：中国移动年报, 东吴证券研究所中国移动加速推进云网融合，持续推进“网+云+DICT战略”，19年实现IDC业务收入105亿元，同比增长46.8，实现ICT业务收 入同比增长163.5。图62:中国移动网+云+DICT战略图63:中国移动IDC业务稳步提升587.4 数据港：资源优质聚焦一线，客户优质稳定数据港背靠国资委，服务于阿里巴巴等互联网公司，其中数据港在阿里巴巴未来三年新增数据中心总量占据50以上的份额。数据中心覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区。截止2019年，累计在运营数据中心17个，IT负载合计约1

42、41兆瓦（mW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约 28200 个。内蒙古 建设中北京（建设中）建筑面积：3W 电力总量：16000KW河北建筑面积：3.11W 电力总量：15710KW上海建筑面积：2.64W 电力总量：15810KW江苏 建设中浙江建筑面积：5.51W 电力总量：26390KW广东建筑面积：2.96W电力总量：10190KW图64：数据港数据中心分布情况数据来源：公司官网，东吴证券研究所图65：数据港客户分布情况数据来源：公司官网，东吴证券研究所597.5 奥飞数据：内生与外延并举，立足华南，开展全国布局奥飞数据是华南地区有影响力的IDC服务商，截至2019年底，自建数据中心

43、总机柜数约7200个，超额实现年初既定的机柜增长目标。未来公司将继续以一线城市为中心，以及海南、广西这些有明确需求的城市通过自建或收购的方式建立更多的数据中心。预计到2021年，机柜数将达到2000025000个，这将大幅度地增加公司的产业规模。2020年1月3日与阿里巴巴（中国）有限公司就华南地区数据中心资源锁定签署了合作备忘录，并负责数据中心总体项目实施合 作期内预估总金额约为5亿元。图66：奥飞数据数据中心分布情况数据来源：公司官网，东吴证券研究所图67：奥飞数据客户情况数据来源：奥飞数据招股说明书，东吴证券研究所607.6 佳力图：多年深耕机房精密温控，自建IDC优势明显数据来源：公司

44、公告, 东吴证券研究所图68:国内机房精密温控龙头自建IDC高效控温降PUE深入合作优 势与鹏博士深入合作， 提供多种数字解决 方案及运营经验多年耕耘机房空调 市场，2018年市场 份额为11.2%，具 备技术优势总投资额约15亿元总机柜数约8400个占地面积32,747.5平方米国内机房精密温控龙头佳力图在南京自建IDC，总机柜数可达8400个。佳力图多年耕耘机房空调市场，掌握控温降PUE核心技术优势，并与鹏博士深入合作，优化运营管理，为客户提供多种数字 解决方案。图69:佳力图客户情况(截至到2020年4月）数据来源：佳力图官网, 东吴证券研究所617.7 杭钢股份：依托资源优势，推动数字

45、化转型进度杭钢半山基地主要围绕数字产业进行布局，重点引进大数据、云计算、人工智能、互联网、文创影视、智能物流等产业，打 造数字经济特色小镇。一期总投资1500个机柜已通过中国质量认证中心CQC -A级机房认证，并交付用户使用。二期将建成机电工程为装机容量4000个，即4000个机架的机电设备设施。图70：半山基地特色数字小镇数据来源：杭钢股份官网，东吴证券研究所图71：杭州钢铁集团云计算数据中心项目数据来源：公司公告，东吴证券研究所627.8 城地股份：房地产商战略收购优质IDC资产，有望实现协同增长2019年，城地股份收购香江科技将实现并表，地基基础业务与IDC业务双轮驱动、互相协同，有望大

46、幅增强未来盈利能力。城地股份房地产商背景，为香江科技IDC业务带来更多资源优势（土地资金、政府关系、能耗指标等），增强竞争力吸引更多 优质客户。图72：2019年城地收购香江实现并表，双主营协同发展有望提升业绩收购100 股份 （2019年实现并表）发行股份及现金支付方式（23.33亿元）数据来源：城地股份公告，东吴证券研究所崇明宝山嘉定青浦松江金山闵行南汇奉贤上海市 浦东新区太仓规划（能耗指标：80兆瓦）上海周浦（机柜数：3700）借助城地股份资金、资源， 向外延伸IDC业务香江IDC业务更多土地、能耗指标资源更多优质客户637.9 鹏博士：全国资源分布广泛，客户资源优质图74：鹏博士数据中

47、心分布数据来源：鹏博士官网，东吴证券研究所图73：鹏博士客户分类数据来源：鹏博士官网，东吴证券研究所在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都等城市建立了分布式可商用的高标准T3+、T4级数据中心机房，总面积超过20万平米， 现运营机柜数达30000个，服务器总装机容量超过33万台，形成 了覆盖全国的电信中立数据中心集群未来三年内，公司计划新增约7万个机柜，包括自建机柜约3万个 ，共建及受托经营机柜数约4万个，预计可运营机柜规模将达 到10万个，继续领军数据中心行业。647.10.1 沙钢股份：三次收购GS，提前卡位全球一线布局2017年6月拟收购苏州卿峰100%股权（即51%的GS股权，以2016

48、年12月31日为评估基准日，作价229亿 元）。方案调 整2018年11月更改拟收购标的为苏州卿峰 100%的股权，以2017年12月31 日为评估基准日，交易作价238 亿元。51%2018年3月（24.99%）公司控股股东沙钢集团联合部分投 资人成立的公司SIL，收购24.99% GS股权，交易作价17.95亿英镑。2019年8月（24.01%）通过间接全资子公司TEL收购24.01% GS股权。49%持股100%GS资产质地优越：截止2020年1月，数据中心数量已扩大 到13个。全球一线城市提前卡位，储 备项目可维持公司长期稳定增长。收入体量在全球IDC公司中排名前五。同行业信用评级排名

49、全球最 高，2017年发行的6.5年期5亿欧元债和10年期5亿欧元债， 票面利率仅为为1.50%及2.25%。图75：沙钢股份三次收购GS数据来源：沙钢股份公告，东吴证券研究所整理657.10.2 沙钢股份：钢铁+IDC双轮驱动，助推业绩稳步上升北京来广营数据中心北京管庄数据中心河北张北数据中心山西联通数据中心宁夏中卫云计算中心上海颛桥数据中心浙江湖州数据中心广州南沙数据中心深圳数据中心河南登封云计算中心图76：沙钢布局国内一线城市配合GS辐射全球数据来源：沙钢股份官网，东吴证券研究所国内IDC有牌照限制，审批较为严格，沙钢将成为全球少有的中国境内外均有布局的IDC巨头。图 77： Globa

50、l Switch数据中心主要服务内容一览数据来源:Global Switch公告，东吴证券研究所数据中心服务拓展类服务交叉链接MMR：提供不同 的路由链接数据中心所有客 户与数十家电信与云服务运 营商机房服务机笼：提供安全、灵活的 专属区域，满足中等规模 的IT空间和电力需求专属机房服务：完全根据 客户提出的规格和布局要 求建造的独立机房区域远程操作维护服务专业顾问服务提供运营与预算方案667.11 IDC厂商PE BAND走势数据来源：Wind，东吴证券研究所图78：光环新网估值目前处于低位图79：宝信软件估值目前处于中高位图80：数据港估值目前处于中位数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图81：奥飞数据估值目前处于中低位图82：城地股份估值目前处于低位图83：网宿科技估值目前处于低位数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所677.12 全球主要IDC厂商EV/EBITDA走势对比图84：全球主要IDC厂商EV/EBITDA走势数据来源：Wind，东吴证券研究所0.010.020.0