财务管理基本内容-资产负债表模式

1、初级财务管理复习姚曦净营运资本长期投资管理营运资本管理长期筹资管理流动资产流动负债固定资产无形资产其他资产长期负债股本留存收益投资活动筹资活动注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分 财务管理基本内容资产负债表模式？ 实物资产投资为公司创造未来价值（公司）商 品 市 场投资估价未来价值？ 金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资 本 市 场筹资估价资本增值财务主管（CFO）财务管理目标评价 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 利润最大化 股东财富最大化 公司价值最大化公司代理关系模式社区供应商客户政府公司股东 债 权 人 经 营 者委 托

2、人委托人代 理 人代理人 社 会公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面： 股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。 现 值终 值折现率 0 1 2 n 4 3CF1CF2CF3CF4CFn现金流量 折现率 0 1 2 n 4 3 p = ? 简单现金流量现值的计算CFn 在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。 简单现金流量终值的计算 0 1 2 n 4 3 F = ? CF0 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金

3、流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。 F、P 互为逆运算关系（非倒数关系） 复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系名义利率与有效利率 名义利率以年为基础计算的利率 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）将名义利率按不同计息期调整后的利率设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为： 在期内多次发生现金流入量或流出量。 年金(A- annuity) 系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A系列现金流量 年金的形式 普通年金 预付年金 增长年金 永续

4、年金 普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。 n- 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A普通年金PF预付年金 预付年金的含义: 一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。 n- 1A 0 1 2 n 4 3AAAA A等比数列 或：等比数列 或：永续年金是指无限期支付的年金 永续年金没有终止的时间，即没有终值。 0 1 2 4 3AAAA当n时，(1+i)-n的极限为零 永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导： 永续年金现值(已知永续年金A，求永续年金现值P)风险注：风险既可以是收益也可以是损失 数学表达 风险是某种事件（不

5、利或有利）发生的概率及其后果的函数。 风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果) 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险） 风

6、险的类别系统风险：又称市场风险、不可分散风险 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险非系统风险：又称公司特有风险、可分散风险。 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。 2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 经营风险： 经营行为（生产经营和投

7、资活动）给公司收益带来的不确定性 经营风险源于两个方面： 公司外部条件的变动 公司内部条件的变动 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）财务风险 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等） 举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得

8、的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险） 图4- 5 投资组合方差和投资组合中的样本数总风险非系统风险系统风险市场风险溢价贝他系数() 资本资产定价模型 某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。 如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义；则： i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； i m ，说明某种证券的系统风险大于市场风险； i m ，说明某种证券的系

9、统风险小于市场风险。 系数的实质 衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。长期筹资长期借款 概念 公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。 购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要 用途 种类1. 借款用途 固定资产投资借款 更新改造借款 新产品试制借款 科技开发借款 2. 借款有无担保 信用借款 抵押借款3. 提供借款的金融机构性质 政策性银行贷款 商业银行贷款 长期筹资债券 债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 债券的种类 5. 期限长

10、短 短期债券 中期债券 长期债券1. 是否记名 记名债券 不记名债券2. 有无抵押担保 抵押债券 信用债权 次位信用债券 3. 是否可转换 可转换债券 不可转换债券4. 是否可提前偿还 可提前偿还债券 不可提前偿还债券 债券发行价格的确定 债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。计算公式：公司债券的发行价格通常有三种情况： 等价：发行价格票面价格 溢价：发行价格票面价格 折价：发行价格票面价格普通股的特征 期限上的永久性 责任上的有限性 收益上的剩余性 清偿上的附属性股票融资资本结构与资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指公司为筹集

11、和使用资本而付出的代价。 资金筹集费资金占用费（二）资本成本构成要素 长期债券 长期借款 优先股 普通股 留存收益 资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式： 杠杆分析框架图10- 1 杠杆分析框架 经营风险与经营杠杆（一）经营风险 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营杠杆系数

12、 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 （二）经营杠杆（QEBIT） 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。 经营杠杆的含义 QEBIT经营杠杆 经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的（二）财务杠杆（ EBIT EPS） 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 财务杠杆的含义EPS EBIT财务杠杆 财务杠杆

13、产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的 总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费

14、用而产生的公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构资本结构 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 计算公式：EBIT* 两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2 两种资本结构下的年利息； D1，D2 两种资本结构下的年优先股股息；N1，N

15、2 两种资本结构下的普通股股数。项目投资现金流量预测的原则现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现

16、金流量原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增量现金流量原则 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量 计算公式及进一步推导： 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 （收现销售收入经营总成本）

17、所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本

18、）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 投资项目评价标准一、净现值二、获利指数三、内部收益率四、投资回收期 五、会计收益率贴现项目评价标准非贴现项目评价标准 股利政策剩余股利政策 确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本） 债 务数 额 股东权 益数额留 存收 益 如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 股利政策固定股利或稳定增长股利重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图11-2 固定股利或稳定增长股利股利政策固定股利支付率 公司