广西城投全景解析

1、1、 广西经济财政和债务概况、 经济概况广西，位于中国南部，东临粤港澳湾区，西与云南省接壤，地处西部资源型经济圈与东南开放型经济带的结合区域。广西幅员面积 23.76 万平方公里，同时管辖北部湾 4 万平方公里的海域。广西位于粤港澳大湾区辐射范围内，也是中国与东盟连接的核心节点，伴随着承接珠三角经济转移以及与东盟合作的不断深化，广西形成了汽车、机械、电子信息、高端金属新材料、绿色高端石化、生物医药和高端绿色家居六大产业链，区内聚集了柳工集团、柳钢集团、玉柴集团、上汽通用五菱、北部湾新材料、桂林三金等企业。在产业链深化发展之下，广西经济也实现了稳步增长。2019 年广西实现地区生产总值 2.12

2、 万亿元，位居全国第 19 位。从经济增速上来看，2019 年广西 GDP同比增长 6.0%，略低于全国 GDP 增速。广西近几年维持稳定的人口净流入，人均 GDP 实现稳步增长。受区域发展不均的影响，2019 年广西实现人均 GDP4.30 万元，约为广东省的 50%。从增速上来看，2019 年广西人均 GDP 同比增长 3.6%，略低于全国平均增速，但近几年始终维持稳定增长。图 1： 广西 GDP 和固定资产投资情况图 2： 广西常住人口及人均GDP 情况2500020000150001000050000GDP（亿元）固定资产投资(亿元）GDP同比（右，%）固定资产投资同比（右，%）403

3、5302520151050201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9500 00450004000035000300002500020000150 001000050000人均GDP（ 元）常住人口（右， 万人）201 0 201 1 201 2 201 3 2014 2015 2016 2017 2018 2019500 0490 0480 0470 0460 0450 0440 0资料来源：wind、广西政府网、&资料来源：wind、&在经济稳步增长的带动下，广西产业结构也逐渐得到了优化。2019 年广西三次产业结

4、构为 16.0：33.3：50.7，产业结构调整速度有所放缓。但服务业整体维持较高增速，2019 年软件和信息技术服务业营收实现同比增速 18.8%，广西发展新动能逐步增强。图 3： 广西三次产业结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业第二产业第三产业2010201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、&、 财政概况在产业链深化发展以及全面对接粤港澳湾区、面向东盟金融开放等政策的助推之下，广西近几年财政实力也实现了较快的增长。2019 年广西实现一般公共预算收入 1811.9 亿元，较 2018 年同比增长

5、7.8%，增速位居全国第 4 位，仅次于天津、内蒙古和海南，表明广西财政收入在近几年实现较快增长。税收收入方面，2019 年广西实现税收收入 1146.8 亿元，位居全国中下游水平。从税收收入占比上来看，2019 年广西税收收入在一般公共预算中占比达 63.3%，相对处于全国中下游水平，反映广西纳税主体效益和多元化还存在一定的待改善空间。2019 年，广西一般公共预算支出 5849.0 亿元，高于辽宁和陕西，位于全国中游水平。从财政自给率来看，2019 年广西财政自给率为 31.0%，相对存在一定的财政收支缺口。图 4： 全国各省一般公共预算收支及税收收入占比情况表 1： 广西近几年一般公共预

6、算收支情况一般公共预算收入一般公共预算支出税收收入占比(右,）财政自给率(右, )200 00亿元 100180 0090160 0080140 0070120 0060100 0050800 040600 030400 020200 01000广江上浙山北四河河湖安福湖辽江天山陕重云内广贵新黑吉甘海宁青西东苏海江东京川南北北徽建南宁西津西西庆南蒙西州疆龙林肃南夏海藏古江2019 年2018 年2017 年2019 年同比增速全区一般公共预算收入（亿元）1811.891681.481615.037.8%自治区本级一般公共预算收入（亿元）381.21348.63342.359.3%全区政府性基金

7、收入（亿元）1699.291436.06966.6718.3%自治区本级政府性基金收入（亿元）37.46119.68114.13-68.7%全区国有资本运营收入（亿元）22.6521.218.196.8%全区税收收入（亿元）1146.781122.031057.592.2%资料来源：wind、&资料来源：wind、广西政府网、&广西全区 2019 年实现政府性基金收入 1699.3 亿元，同比增长 18.3%，增速相对维持在较高水平。以（一般公共预算收入+政府性基金收入+国有资本经营收入+中央补助、动用调节基金等）作为综合财力的考察指标，则 2019 年广西政府综合财力测算结果为 6280 亿

8、元，相对处于中下游水平。其中，一般公共预算收入占比 28.8%，政府性基金收入占比 27.1%。、 债务概况截至 2019 年底，广西地方政府债务余额 6354.7 亿元，位居全国中游水平。2018年以来，广西地方政府债务余额同比增速维持在 10%-15%区间，债务规模扩张相对平稳。债务率方面，以（地方政府债务余额/地方政府综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年广西整体债务率为 100.8%，位居全国第 10，相对处于中上游水平。表 2： 广西 2017 年以来政府债务概况图 5： 2019 年全国各省一般公共预算收入及债务率概况2019 年2018 年2017 年地方政府债务规模（

9、亿元）6354.75489.04836.7其中：一般债务规模（亿元）3767.23398.83049.7专项债务规模（亿元）2587.52090.21787.0资料来源：广西政府网、&资料来源：wind、各省人民政府网、&注：数据不含港、澳、台地区城投债余额方面，基于 wind 统计口径，2019 年末，广西城投债存量规模 1915.3亿元，位居全国第 18 位，低于云南和贵州，相对处于中下游水平。从债务增速上来看，2017-2019 年，广西城投债余额增速保持平稳，增速维持在 4%-8%区间。从存量城投债主体评级分布来看，截至 2020 年 11 月初，广西存续城投债发行主体集中分布于 AA

10、+级和 AA 级，占比分别为 21.6%和 52.9%。除自治区本级 3家平台评级为 AAA 级外，各地市城投平台均在 AA+及以下。从存量城投债到期分布上来看，广西城投平台未来 5 年内到期分布相对比较均衡，未来 1 年内到期规模 489.2 亿元，占比 25.3%；未来 1-3 年内到期规模 720.2亿元，占比 37.2%。图 6： 广西城投平台主体评级分布（截至 2020 年 11 月）图 7： 广西存量信用债到期分布AA+21.6%AAA 5.9%无评级9.8%A+3.9%3-5年31.1%5年以上6.4%1年内25.3%AA- 5.9%AA52.9%1-3年37.2%资料来源：wi

11、nd、&资料来源：wind、&2、 广西下辖各市济财政和债务概况、经济概况根据国务院对于广西经济发展的指导意见1，广西下辖的 14 个地市可划分为三大经济圈。北部湾经济区，包括南宁市、北海市、钦州市和防城港市，拥有沿海港口优势，是西部大开发和面向东盟开放的重点地区。西江经济带，包括柳州市、桂林市、来宾市、梧州市、玉林市、贵港市和贺州市，面向珠三角，背靠西南腹地，交通便利，工业基础良好；桂西资源富集区，包括百色市、河池市和崇左市，矿产、水能、旅游等资源富集。经济总量方面，在三大经济圈的发展规划之下，南宁市、柳州市和桂林市作为区域发展重心，经济发展相对较快。南宁市 2019 年地区生产总值以 45

12、06.6 亿元位居首位，柳州市和桂林市紧随其后，地区生产总值规模也在 2000 亿元以上。北部湾经济区经济体量相对靠前，除防城港市外，其余 3 个城市地区生产总值均超过 1000 亿元。经济增速方面，贺州市 2019 年地区生产总值同比增长 11.8%，百色市、贵港市、崇左市和北海市也保持着较高的经济增速，均位于 8%以上。而南宁市、来宾市、梧州市和柳州市 GDP 增速则相对较低，均不超过 5%。图 8： 2019 年广西各地市GDP 及固定资产投资情况图 9： 2019 年广西各地市三次产业结构600 0500 0400 0300 0200 0100 0GDP固定资产投资14%12%10%8

13、%6%4%2%100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业占比第二产业占比第三产业占比亿元 GDP同比（右） 固定资产投资同比（右）00%南 桂 玉 河 崇宁 林 林 池 左梧 来 贵 钦州 宾 港 州贺 柳 北 百 防州 州 海 色 城港资料来源：wind、各城市人民政府网、&资料来源：wind、各城市人民政府网、&1 来源于中国政府网， HYPERLINK /zhengce/content/2009-12/07/content_1632.htm /zhengce/content/2009-12/07/content_1632.htm固定资产投资方面，南宁市固

14、定资产投资规模以 5393.1 亿元位居首位。西江经济带整体投资规模处于相对较高水平，柳州市、桂林市和玉林市分别以 3411.4亿元、2798.6 亿元和 2160.5 亿元紧随南宁市之后。从投资增速上来看，广西各地市 2019 年固定资产投资增速均达到 8%以上，桂西资源富集区近两年维持着 10%以上的较高增速。其中，河池市 2019 年固定资产投资增速最高，为 12.1%，钦州市和崇左市紧随其后，均维持在 12%左右。桂林市柳州市河池市贺州市来宾市百色市梧州市贵港市南宁市崇左市玉林市钦州市防城港市北海市图 10： 广西各市 GDP、常住人口以及主导产业情况资料来源：wind、各城市人民政府

15、网、&财政概况一般公共预算收入方面，广西下辖各市呈现出与经济体量一致的结构，南宁市2019 年一般公共预算收入以 370.9 亿元位居首位，柳州市、桂林市和玉林市依序次之，均位于 100 亿元以上。从增速上来看，西江经济带中来宾市、柳州市和贺州市均维持 10%以上的财政收入增速；桂西资源富集区中，河池市和百色市同比增速也维持在 10%以上。税收收入占比方面，受减税降费政策力度较大的影响，桂林市和梧州市 2019 年税收收入增速有所放缓，税收收入占比相对较低，其余城市税收收入占比均维持在 54%-76%区间。其中，贵港市和南宁市税收收入占比分别以 75.2%和 73.1%位居前二。从财政自给率上

16、来看，南宁市和柳州市财政自给率相对较高，分别为 47.0%和 44.4%。北海市、防城港市和桂林市依序次之，其余城市财政自给率均位于 30%以下，存在一定的财政收支缺口，对上级政府的依赖度较高。图 11： 2019 年广西各地市一般公共预算收支情况一般公共预算收入一般公共预算支出税收收入占比（ 右）财政自给率（右）亿元%900808007070060600505004040030300200201001000南宁 柳州 桂林 玉林 百色 梧州 北海 贵港 钦州 防城港 河池 贺州 来宾 崇左资料来源：wind、各城市人民政府网、&进一步，若以（地方政府一般公共预算收入+政府性基金收入+国有资本

17、运营收入+中央政府补助+动用基金调节收入等）作为综合财力的衡量指标，则 2019 年南宁市综合财力位居首位，柳州市、桂林市和玉林市依序次之，综合财力规模约为南宁市的 50%左右，位居第二梯队。贺州市、来宾市、百色市和防城港市综合财力则相对靠后，位于 300 亿元以下。、政府债务概况地方政府债务规模方面，南宁市 2019 年地方政府债务余额最高，为 1068.0 亿元，柳州市和桂林市依序次之，规模分别为 593.3 亿元和 461.9 亿元，其余城市地方政府债务余额均位于 300 亿元以下。整体来看，较全国其他省份，广西各市地方政府债务余额处于较低水平。负债率方面，以（地方政府债务余额/GDP）

18、作为负债率的衡量指标，则 2019年广西各地市负债率相对稳定，维持在 10%-32%区间。其中，玉林市和贵港市负债率相对较低，位于 15%以下。债务率方面，以（地方政府债务余额/地方政府综合财力）作为债务率的衡量指标，2019 年广西各地市债务率相对可控，除百色市外，其余地市债务率均位于90%以下。其中，玉林市、贵港市和崇左市债务率最低，均位于 50%以下。城投债余额方面，2019 年广西城投债集中分布于自治区本级、柳州市和南宁市，其余地市存量城投债规模均位于较低水平。其中，南宁市 2019 年存续城投债规模以 131.9 亿元位居第二，但较华中和华东的省会城市，南宁城投债规模相对处于较低水平

19、。除柳州市和南宁市外，各地市 2019 年城投债余额均位于 100 亿元以下。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，以（地方政 府债务余额+城投平台有息债务）/地方政府综合财力作为广义债务率的衡量指标，则柳州市、百色市和钦州市广义债务率水平相对较高，位于 150%以上，南宁市 和防城港市次之，位于 100%-150%区间。其余地市债务率相对较低，均位于 100%以下。图 12： 广西各地市广义债务率及一般公共预算收入情况资料来源：wind、各城市人民政府网、&整体来看，广西各地市经济财政实力近几年保持较快增长，区域分布上呈现出“东强西弱”的特征，以南宁市为核心的北部湾经济区

20、经济和财政实力较强，西江经济带中，柳州市和桂林市也位居前列。南宁市经济总量和财政实力均遥遥领先于其他城市，广义债务率相对可控，位居第一梯队；柳州市、桂林市和玉林市则位于第二梯队，其中，桂林市和玉林市广义债务率相对较低。3、广西城投怎么投？3.1、广西城投分布情况基于 wind 城投债的统计口径，在剔除明显不属于城投平台的发债企业后，截至2020 年 11 月，广西有存续债的城投平台共 51 家，城投债余额 1934.7 亿元。从城投债区域分布上来看，广西有存续债券的城投平台集中分布于自治区本级和柳州市。其中自治区本级城投债存续规模 584.0 亿元，占广西区内城投债总量的30.2%。相较于东部

21、沿海省份，受限于经济发展程度，中西部省份地市城投平台发债难度相对较高，导致自治区本级城投平台债券规模占比相对较高。除自治区本级外，柳州市存续城投债规模 757.9 亿元，位居首位，占广西全区的39.2%。南宁市和钦州市依序次之，其余地市城投债存续规模均位于 100 亿元以下。从评级分布上来看，广西 AAA 级城投平台集中分布于自治区本级，南宁市、柳州市和桂林市城投平台以 AA+和 AA 级为主，其余地市城投平台评级均位于 AA及以下。从到期分布上来看，贺州市、来宾市、自治区本级和南宁市未来 1 年内到期债券规模占比较高；而钦州市、北海市和百色市存续城投债则集中于未来 1-3 年到期，防城港市和

22、崇左市在未来 3 年内到期兑付规模则相对较低。图 13： 广西城投评级分布图 14： 广西城投债到期分布情况100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%AAAAA+AAAA-及以下无评级存续债规模（右，亿元）8007006005004003002001000100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1年内1-3年3-5年5年以上资料来源：wind、&资料来源：wind、&3.2、广西自治区本级投平台梳理截至 2020 年 11 月，广西有存续债的自治区本级城投平台共 7 家，随着近几年自治区政府对区内国有企业进行整合，广西北部湾投资集团有限公司

23、（“北部湾投资”）、广西交通投资集团有限公司（“广西交投”）和广西铁路投资集团有限公司（“广西铁投”）已经成长为资产规模超 1000 亿元的 AAA 平台。从平台职能上来看，广西自治区本级城投平台中交通类 4 家、基建类 2 家、水利类 1 家。图 15： 广西自治区本级城投平台分布图资料来源：wind、&注：气泡大小代表平台资产规模，为 2019 年末数据交通类平台具体来看，交通投资类平台主要包广西交投、北部湾投资、广西铁投和广西新发展交通集团有限公司（“桂新发”）。广西交投，是自治区内最重要的高速公路建设运营主体。截至 2020 年 6 月末，公司已通车收费公路 39 条，高速公路收费里程

24、 4107.8 公里，占广西全区高速公路通车里程的 65.58%，主导优势相对比较明显。公司下一阶段在建和拟建项目较多，尚需投资规模较高。北部湾投资，2018 年由原北部湾投资与桂新发战略重组而来，公司目前以产城投资、高速公路等交通基础设施为基础，也逐步布局配套项目、贸易物流、水务环保和跨境金融等板块。截至 2019 年末，公司运营高速公路共 7 条，运营里程527.5 公里。广西铁投，是广西交投的全资子公司，也是广西区内铁路投资建设的责任主体。在深化改革推动市市通高铁工作方案的规划下，公司铁路投资建设项目较多。截至 2020 年 6 月末，公司已完成沿海铁路扩能南宁-钦州北段、钦州-防城港段

25、等 20 条铁路项目。下一阶段，公司拟建玉林至梧州、贺州至梧州、玉林至北海等项目，项目总投资 4457.1 亿元，待投资规模较大。桂新发，在 2018 年通过战略重组被并入北部湾投资，成为其全资子公司。公司定位于高速公路投资建设运营，承担广西北部湾地区的高速公路建设，与此同时，公司也参与高速沿线的交旅融合、土地和矿产资源等方面的业务。表 3：广西自治区本级交通类城投平台概况第 一大股东存续债券规模（亿元）总 资 产（亿元）主 体 评 级资 产 负 债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对 外 担 保 （ 亿 元）收入来源估值区间（%）广西交通投资集团有限公司广西国资委175.53870.4

26、AAA66.511909.62144.152.0高速公路建设2.66-4.06广西北部湾投资集团有限公司广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会65.01554.8AAA61.71551.7665.73.5交通基础设施建设及运营2.80-3.76广西铁路投资集团有限公司广西交通投资集团有限公司211.81055.9AAA55.98361.27.13.9铁路建设投资2.67-4.46广西新发展交通集团有限公司广西北部湾投资集团有限公司6.0466.8AA60.88192.9289.2103.1工程施工3.60资料来源：wind、&注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 11 月 4

27、 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 11 月 4 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；广西交投受限资产和对外担保为 2020 年6 月末数据，广西铁投对外担保和桂新发受限资产为 2020 年 3 月末数据，其余数据时间节点均为 2019 年末基建类平台基建类平台，为广西旅游发展集团有限公司（“广西旅发”）和广西城建投资集团有限公司（“城建投资”）。其中，城建投资为广西旅发的全资子公司。广西旅发，负责南宁市五象新区核心区内的基础设施建设、房地产开发以及广西全区的旅游服务。目前，公司已经完成对五象核心区内的

28、土地开发整理，旅游业务板块涉及区内的文化产业街和民族风情产业街的建设。城建投资，是自治区内棚户区改造的融资主体，承担五象新区基础设施建设，承接项目包括自治区公益性项目片区路网工程项目、保障房项目以及五象新区文化街项目。截至 2019 年底，公司对外担保余额 44.68 亿元，担保对象主要为包括第一大股东存续债券规模（亿元）总 资 产（亿元）主 体 评 级资 产 负 债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对 外 担 保 （ 亿 元）收入来源估值区间（%）广西旅游发展集团有限公司广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会35.0552.0AA+77.10400.330.740.0旅游运营、贸

29、易销售4.50-5.37广西城建投资集团有限公司广西旅游发展集团有限公司1.8443.4AA75.63305.5-44.68建筑施工3.90广西旅发、城投置业等公司在内的关联方。表 4：广西自治区本级基建类城投平台概况资料来源：wind、&注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 11 月 4 日相关数据（下同）；估值区间为剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 11 月 4 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；相关财务数据时间节点均为 2019 年末水利类平台水利类平台，为广西西江开发投资集团有限公司（“西江投资”）。公司是广西

30、重要的水利基础设施建设主体，承担西江航运枢纽的建设任务。随着西江水域基础第一大股东存续债券规模（亿元）总 资 产（亿元）主 体 评 级资 产 负 债率（%）有息负债（亿元）受限资产(亿元）对 外 担 保 （ 亿 元）收入来源估值区间（%）广西西江开发投资集团有限公司广西北部湾国际港务集团有限公司97.6475.2AA+68.65207.751.080.0工业、贸易2.94-5.08设施的逐渐完善，公司也开始布局能源、港口、工贸、物流等板块。表 5：广西自治区本级水利类城投平台概况资料来源：wind、&注：存续债规模和主体评级数据为截至 2020 年 11 月 4 日相关数据（下同）；估值区间为

31、剔除永续债后存续债券中债行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 11 月 4 日，若区间为单一数值，则表示该城投平台只有单一存续债券；除受限资产和对外担保为截至 2020 年 3 月末数据外，相关财务数据时间节点均为 2019 年末随着 2020 年 1 月-9 月，东盟进出口总额超越欧盟，成为中国第一大贸易合作伙伴，下一阶段中国与东盟之间的合作或将持续日益深化。而广西作为中国与东盟的合作开放门户，北部湾经济区作为东盟合作开放的战略支点，叠加经济内循环，北部湾在区域发展上的重要性将会愈发凸显。对于自治区本级的城投平台，伴随着东盟在经贸往来上的重要性逐渐增强，广西更多的产业投资、交通

32、互联互通项目将需要政府资金和政策的参与和支持。我们认为，可以关注自治区本级交通类平台在区域发展中承接的建设任务，关注广西交投、北部湾投资、广西铁投和桂新发的配置机会。政策主要内容东盟欧盟美国日本东盟进出口金额占比(右，%)600 0016亿元14500 0012400 0010广西壮族自治区建设面向东盟的金融开放门户总体方案300 008推动面向东盟的跨境金融创新；扩大金融服务业对内对外开放；强化面向东盟的金融市场合作；加强面向东盟的跨境保险合作加强金融服务实体经济，支持互联互通项目建设；推动跨境金融基础设施完善；完善跨境金融合作交流机制；构建良好金融生态环境；完善人才引领金融发展机制图 16

33、： 东盟已超越欧盟，成为中国第一大贸易合作伙伴表 6： 广西近几年相关建设政策广西高速公路网规划（20182030年）交通强国广西建设方案通过与周边高速公路网衔接，形成中南西南地区连接粤港澳大湾区和东盟地区出省出海出边干支结合的高速公路网络，规划实施后，形成“1 环 12 横 13 纵25 联”的高速公路网总体布局。打造北部湾东、中、西线出海口运输通道，推进柳州-南宁、桂林-柳州高速公路项目，推动贵阳-南宁、南宁-崇左、防城港-东兴等铁路建设。资料来源：wind、&资料来源：广西人民政府网、&表 7：广西自治区本级城投平台概况主体评级营业收入（亿元）实收资本+资本公 积（亿元）存量债券/有息债

34、务(%)短期有息债务占比（%）受限资产/净资产（ %）对外担保/净资产（ %）货币资金/短期负债（%）已获利息保障倍数超额利差（ BP）广西交通投资集团有限公司AAA480.41009.39.18.9158.94.058.91.317.87广西北部湾投资集团有限公司AAA461.6445.76.316.1111.80.6157.940.817.26广西铁路投资集团有限公司AAA126.3382.255.337.01.50.870.11.122.06广西旅游发展集团有限公司AA+29.5119.65.015.224.30.047.384.65广西西江开发投资集团有限公司AA+182.481.54

35、2.252.634.30.042.91.350.33广西新发展交通集团有限公司AA3.8177.93.10.0158.456.4-2.921.73广西城建投资集团有限公司AA0.594.61.21.7-41.341.712.150.60资料来源：wind、&3.3、广西地市城投怎么投？我们认为，可从三个维度关注广西地市城投平台的挖掘价值：（1）关注城投平台的超额利差；（2）关注区域发展规划下的中心城市建设；（3）关注地价上涨带来的财力提升潜力。关注城投平台的超额利差为进一步探究广西哪些城市城投平台更具挖掘价值，我们在剔除私募债之后，以剩余期限在 1-5 年内的中票、一般公司债、企业债作为样本券

36、，以（个券中债行权估值收益率-相同剩余期限、相同外部评级的中债城投债收益率）作为各城市各等级城投平台个券的信用利差。图 17： 广西各市一般公共预算收入与利差情况400一般公共预算收入AA+(右）AA（ 右） 亿元BP300350300250250200200150150100501005000南宁 柳州 桂林 玉林 百色 梧州 北海 钦州 防城港 贺州 来宾资料来源：wind、&整体来看，对于 AA+级城投平台，柳州市超额利差相对较高。而对于 AA 级城投平台，南宁市、柳州市、桂林市、百色市和钦州市则相对具有更大的超额利差空间。我们认为，由于南宁市和桂林市经济财政实力较强，且广义债务率相对可

37、控，可关注区域内 AA 级城投平台的超额利差空间。关注区域发展规划下的中心城市建设在三大经济带的发展规划之下，广西自治区政府在 2018 年也提出全面对接粤港澳大湾区的建设规划。广西已经确定将贺州市打造成广西东融先行示范区的核心城市，逐步实现贺州与湾区的交通基础设施、产业、平台等多方面的融合。下一阶段，贺州将在产业转型、交通建设等各方面获取政府的政策和资金支持。我们认为，在这一策略之下，可以关注贺州市及三大经济圈的核心城市（南宁、柳州和桂林），在对接粤港澳湾区中的产业转型、基础设施的改善以及人口的持续净流入情况，关注这 4 个城市城投平台的建设任务。表 8：广西全面对接粤港澳大湾区的相关建设规

38、划广西全面对接粤港澳大湾区建设总体规划（2018-2035 年）发展目标到 2022 年，基本建成面向大湾区的东融通道到 2035 年，对接大湾区形成“南向、北联、东融、西合”全方位开放发展新格局三大合作区东部产业融合先行试验区支持贺州市建设广西东融先行示范区，重点发展碳酸钙、装配式建筑、大健康等支柱产业，积极探索科研、孵化前台在大湾区，生产、转化后台在贺州的“飞地经济”合作模式南部沿海开放引领引进大湾区的先进管理模式及现代服务业，共建“深北飞地园区”，打造南部沿海区开放合作、产业协同引领区西南跨境经济合作区引进大湾区的先进管理模式及现代服务业，共建“深北飞地园区”，打造南部沿海开放合作、产业协同引领区广西东融先行示范区(贺州)发展规划(20182025 年)战略定位广西向东开放合作的先行区；产业融合联动发展的新高地；大湾区康养旅游的首选地发展目标到 2021 年,示范区建设取得明显成效，新业态新产业集群发展加快推进；到 2025 年，全面成立足广西、连接周边、面向大湾区的广西东融先行示范区主要内容开展交通基础设施“东融”行动：打造铁路大通道；完善公路网络建设；提升内河航运能力；