煤炭行业“十四五”展望

1、诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明2010203投资要点（行业评级：增持）能源结构现状：煤炭产量规模全球领先，区位决定资源价值中国的资源基础，奠定了以煤炭为核心的能源结构，产量和消费量处于全球绝对领先地位。受成煤年代等因素不同，国内不同区域煤炭 资源种类存在差异，这一点决定了煤炭企业的长期竞争力。十四五展望：煤炭消费总量持续增长，但增速和占比逐渐下降能源主体地位不变，预计“十四五”期间全国煤炭消费年均增速1%左右，2025年国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控 制在42亿吨左右，产量、消费量较2019年分别增长9.5%、5.8% 。进口煤对国内市场冲击已过，未来煤价将更

2、多取决于国内供需进口煤对我国煤价，尤其是沿海动力煤价影响较大，核心原因在于2014年后全国煤炭生产结构和铁路运输错配，随着运力释放、进口持 续限制、海外疫情恢复，进口煤对国内市场定价影响将逐渐减弱。04推荐高股息和成长性龙头维持对行业的“增持”评级，行业盈利底在上半年已经出现，疫情后经济已经开始恢复性增长，宏观预期好转明显，无风险利率下行带 来估值修复，顺周期板块优势明显，煤炭板块具备明显低估值、高股息、滞涨特征，行情有望持续。从高股息和成长性角度推荐：陕西 煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源、露天煤业。05风险提示1）煤价超预期下行。2）仍有大额资产减值侵蚀企业利润。3）企业产能投

3、放进度不及预期。诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明能源结构现状：煤炭产量规模全球领先01据2018BP世界能源统计年鉴显示，我国煤炭储量1388.2亿吨，居世界第4位，产量长期占据世界产量的四成以上，位列第一； 2017年我国煤炭消费量高达19.38亿吨油当量，是世界第二大煤炭消费国（印度）的4.6倍。虽然中国是富煤国家，煤炭资源储量、年产量稳居全球首位，但对煤炭进口依然有一定的依赖， 2016年供给侧改革完成后煤炭进口 占全国煤炭供应比重持续提升，进口煤量占比总供给比重维持在7%以上。图1：全球各国煤炭储量占比图2：全球各国煤炭产量数据来源：BP，国泰君安证券研究诚信 责任 亲

4、和 专业 创新请参阅附注免责声明4大类特性描述主要对接行业无烟煤煤化程度高、挥发分低、含碳量高、挥 发分低、密度大，硬度大，无粘结性， 燃烧时多没有烟。除发电外，主要用于合成氨、生产尿素等。一些低灰低硫高HGI的无烟煤也用于高炉喷吹的原料。化工行业、建材行业、冶金行业烟煤属性介于褐煤与无烟煤之间，我国的第 一大煤种。动力煤：用于发电、机车推进、 锅炉燃烧等产生动力的煤炭。电力行业炼焦煤：主要用于生产一定质量 焦炭的原料煤。冶金行业、 煤化工行业褐煤煤化程度最低，外观多呈褐色，水分高、 挥发分高、不粘结、热稳定性差、发热 量地含有不同数量的腐殖酸。多被用作燃料、气化或低温干馏 的原料，也可用来提

5、取褐煤蜡、 腐殖酸，制造磺化煤或活性炭。电力行业煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生 物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃 性矿物，根据成煤年代和煤化程度的不同， 可以将煤炭分为褐煤、烟煤、无烟煤；根据 用途不同，可将烟煤进一步分为动力煤、炼 焦煤。能源结构现状：区位决定资源价值01数据来源：百度，国泰君安证券研究图3：中国煤炭资源分布黑色：石炭二叠世，38%，烟煤/无烟煤红色：晚二叠世，8% ，烟煤/无烟煤蓝色：下中侏罗纪，40%，烟煤黄色：早白垩世，12%，褐煤/烟煤图4：煤炭产业链概要诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明十四五展望：煤炭消费总量持续增长，但占比逐渐下降02

6、从消费结构角度，煤炭占一次能源消费比例处于持续下降趋势，自建国初期的约90%，逐渐下降至2019年的57.7%。此前能源发展 “十三五”规划的2020年58%目标提前实现，预计2020年将下降至约56%。2016年之后全国煤炭消费同比转正，至2019年实现连续4年持续增长，2019年累计增速由2018年的3.4%下降至0.9%。根据中国煤炭 工业协会 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 预计，“十四五”期间全国煤炭消费年均增速回落到1%左右。数据来源：wind，国泰君安证券研究图5：煤炭能源占比逐年下降图6：全国煤炭消费量变化诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明6十四五展望：煤炭消

7、费总量持续增长，但占比逐渐下降02从结构上来看，电力、钢铁、建材、化工四大行业合计消费量占全国煤炭总消费量的90%左右，且自2017年加大环保检查力度推动散 煤治理后，四大行业煤炭消费占比持续提升。目前电力依然是全国煤炭消费的核心构成，占全国煤炭总消费量的54%左右；近年来随着地产和基建行业回暖，钢铁、建材的煤炭消 费量和占比逐年增长；随着新型煤化工发展带来的产能释放，化工行业煤炭消费量维持稳健增长。图7：四大行业煤炭消费量图8：四大行业煤炭消费量变化数据来源：cctd，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明7十四五展望：生产增长规模将快于消费02根据中国煤炭工业协会

8、煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 规划，到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右，产量、消费量较2019年分别增长9.5%、5.8% 。产量增长幅度将大于消费量，主要将来自陕蒙新疆等区域新产能的释放。图9：未来煤炭生产消费变化图10：未来五年各矿区产量规划变化数据来源：wind，煤炭工业协会，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明8进口煤展望：进口煤占全国供给比例可观03虽然中国是富煤国家，煤炭资源储量、年产量稳居全球首位，但对煤炭进口依然有一定的依赖， 2016年供给侧改革完成后煤炭进口 占全国煤炭供应比重持续提升，进口煤量

9、占比总供给比重维持在7%以上。煤炭进口最多来自印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯，2019年占比全国煤炭总进口量95%，其中印尼和澳大利亚进口量占比合计72%， 是煤炭进口主要来源。印尼煤以褐煤（动力煤）为主，澳洲煤主要为动力煤和焦煤。数据来源：wind，国泰君安证券研究图11：煤炭进口占供给约7%图12：主要进口煤来源国诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明进口煤展望：核心原因在于运力不足带来的区域供需错配0320142015年全国煤炭产量受行业景气影响、2016年供给侧该给开启，全国煤炭产量和铁路发运量开始下降，但同时山西、内蒙、 陕西为代表的“三西”地区产量占比开始持续提升，由此带来

10、的运力错配，、以及部分煤种的缺乏，使得许多地区依然需要进口煤作 为补充，2016年供给侧改革完成后煤炭进口占全国煤炭供应比重持续提升。以动力煤为例，需求方主要为南部沿海省份和江内电厂，供给主要来自北方地区煤炭通过环渤海港口发运和进口。近年来环渤海港口 动力煤运量基本维持稳定，而进口量逐年攀升，根据我们测算，进口动力煤占沿海煤炭供给体系的比重为20%左右且已维持多年，已 经成为了沿海煤炭供需体系的核心构成。煤炭进口规模的变化，也将通过沿海煤价对全国产地煤价进行传导。图13：20142016年煤炭产运量错配图14：进口煤为煤炭供给重要构成数据来源：wind，国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业

11、创新10请参阅附注免责声明进口煤展望：限制政策将持续，定价权回归国内供需03根据最新数据，8月全国煤炭进口量2066万吨，较7月的2610万吨环比下降20.8%，1-8月累计进口量2.21亿吨，同比增长0.2%，累 计增速较1-7月的6.8%大幅下降。从煤价市场表现来看，国内煤价自5月份开启快速反弹后，受全球疫情扩散影响，海外市场需求不振、煤价并未同幅度上涨，国内外 煤价持续走高，截至9.11日测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差达到264元/吨，较上周再度扩大。煤炭进口为市场导向结果， 价差扩大而进口规模下降，表明进口限制政策作用已经开始显现，预计四季度进口仍将维持偏紧，在供给上对价格形成

12、明显支撑。数据来源：wind，国泰君安证券研究图15：海内外煤炭价差维持高位图16：8月煤炭累计进口增速下降诚信 责任 亲和 专业 创新责声明11请参阅附投资建议：推荐高股息和成长性龙头公司简称代码EPSPE投资评级2019A2020E2021E2019A2020E2021E陕西煤业601225.SH1.181.231.037.67.38.7增持中国神华601088.SH2.172.042.147.78.27.8增持盘江股份600395.SH0.660.610.889.810.67.4增持淮北矿业600985.SH1.681.641.696.46.66.4增持宝丰能源600989.SH0.52

13、0.630.7220.617.014.9增持露天煤业002128.SZ1.281.351.377.97.57.4增持注免04数据来源：wind，国泰君安证券研究；收盘价截至2020年9月11日行业展望：供给优化持续，需求将持续回升，未来稳字当头。1）煤价上半年走出“深V”行情，虽然目前煤炭的市场价格中枢较往年有所下 降，但从近期的走势来看已经相对稳健，相较于初期供需错配导致的下跌，煤价已经偏稳运行。2）供给端，未来产量将很难再大幅增加， 进口在四季度或将有所收缩，供给端将维持偏紧状态；逆周期调节力度强化下的需求端回暖，未来宏观经济仍将持续恢复，发电量、钢铁产 量当月同比均好于2019年，未来相当一段时间内价格的支撑将来自需求的回暖。3）煤炭市场再次进入了供给略小于需求的紧平衡区间，且 预计该格局将会持续。4）长协机制执行到位，动力煤、焦煤长协价同比仅下跌2.5%、2.8%，有助于充分平滑煤价波动，维持稳定盈利。维持“增持”评级，推荐高股息和成长性龙头。我们维持对行业的“增持”评级，行业盈利底在上半年已经