汽车行业全球重卡解构与前瞻：行业排产旺盛重汽份额连续回升

1、核心观点行业高频政策因素对行业超预期有很大贡献。12月牵引车同比+20%、载货车同比+10%，构成行业增长的主要动力。牵引车持续高增长，根据 产业交流，我们认为政策影响贡献了很大因素，按轴收费、环保治理、超载治理等因素，均促进了重卡更新。而地产、基建托底经济 的作用，也保证了基础的投资需求稳定。解放调节开票，影响潍柴市占率。根据产业调研，潍柴12月市占率环比下降2个百分点，预计跟解放青岛提前完成全年任务、调节开 票有关。解放在潍柴的配套比例中下降，也反映了这一因素的影响。预计今年1-2月份随着开票的释放，潍柴的市场份额有望回升，长 期看公司竞争优势明显，随着重汽配套，市场份额逐年提升趋势不变。

2、重汽销量和市占率快速提升，是今年重要的结构变量。12月公司重卡增速同比+41%，相比11月20%的增速继续大幅提升，单月市占率 环比升6个百分点，其中牵引车环比升6.0pct，自卸车环比升2.7pct。正如我们一直的判断，今年是重汽腾飞之年，随着政策扰动的消 除和内部改革的大力度推进，今年重汽的增速仍将持续超越行业，是行业结构最大的变量。公司逻辑潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）：受益国6升级和LNG需求增长。随着重点城市实施国6，高端发动机占比将提升。2020年LNG冬季 价格较往年稳定，消费者认可度的提升，带动近期LNG重卡需求持续旺盛。稳定的气价，有望推动行业LNG重卡占比进

3、一步提升。潍 柴国6、大排量、LNG发动机等高盈利产品竞争力较强，预计产品结构的调整带来ASP和利润率的提升。中国重汽（000951.SZ/3808.HK） ：周期之巅与重汽的阿尔法。谭旭光接手重汽后进行了一系列的改革，包括产品、销售、绩效等， 有效提升了运营效率。但2019年公司经营受政策影响较大，改革成效未充分显现，预计2020年是“见效之年”，公司的市占率、盈利 能力有望超预期。对比全球商用车的估值水平（2020年10-15倍PE），公司存在折价（2020年8-9倍PE），我们认为估值没有反映公司 的治理改善和竞争力提升。随着盈利的兑现，估值也将向全球中枢靠拢。请仔细阅读尾部的免责声明2

4、目录CONTENTS行业结构潍柴跟踪重汽跟踪02030401前瞻指标全球商用车市场0412月：基建投资增速下降，新开工累计增速稳定请仔细阅读尾部的免责声明4资料来源: WInd, 西部证券研发中心重卡销量累计增速 VS 基建投资累计增速重卡销量累计增速 VS 房地产新开工累计增速重卡销量累计增速 VS 房地产拿地面积累计增速重卡销量累计增速 VS 房地产开发投资累计增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-08

5、2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡销量累计同比（左）房地产开发投资累计同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-

6、082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡销量累计增速(左)房地产拿地面积累计增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-08

7、2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡销量累计增速(左)房地产新开工面积累计增速（右）-10%0%10%20%30%40%50%60%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-0

8、82010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08重卡销量累计增速(左)基建投资累计增速（右）12月：重卡行业销量YoY +11%，挖机行业销量YoY +26%重卡销量和20t以上挖机销量同比增速重卡销量和10-20t挖机销量同比增速重卡销量和10t以内挖机销量同比增速-100%-50%0%50%100%150

9、%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡销量单月同比（左）挖机(t10)同比0%50%100%150%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-0

10、62010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡销量单月同比（左）挖机(10t20)同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-0

11、52013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03重卡销量单月同比（左）挖机(20t)同比-50%-100%0%50%100%150%200%250%300%2007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-05

12、2015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-12重卡销量和挖机销量同比增速重卡销量单月同比挖机销量单月同比资料来源: Wind, 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明512月：挖机出口同比+67%，全年累计同比+39%2014-2019挖机国内销量变化及占比（辆）2014-2019年挖机销量结构2014-2019挖机出口销量变化及占比（辆）70%60%50%40%30%20%10%0%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-0120

13、15-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0510t以内10-20t20t以上挖掘机内销、出口、整体同比增速70%75%80%85%90%95%100%4500040000350003000025000200001500010000500002014-012014-042014-072

14、014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04挖掘机内销挖掘机内销占比0%5%10%15%20%25%050010001500200025002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012

15、018-042018-072018-102019-012019-04挖掘机出口挖掘机出口占比-80%-30%20%70%120%170%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10整体内销出口资料来源: Wind, 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明612月：小松挖掘机中国区利用率同环比走弱2018-

16、2019小松挖机日本区域月利用小时数（小时/月）2018-2019小松挖机欧洲区域月利用小时数（小时/月）-1%-10%-9%-6%-7%-4%-7%3%-8%-3%-6%7060504030201004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%1月2月3月4月-2%5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月201820192019同比-3%-13%0%-11%-6%-10%0%4%2%0%-2%1月-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%32月 -1% 月10090804 月 - 5月6月7月8月9 月 -3%10 月 11 月 12月703%-4%605040302

17、0100201820192019同比3%3%4%1%0%-5%-8%1%-6%6%-6%-5%504030201002%609080708%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018-2019小松挖机北美区域月利用小时数（小时/月）201820192019同比-12%0%6%-8%-4%-5%-4%-14%2%-2%-15%-10%-5%0%5%10%1月2月1601401201003月4月5月6月7月 -3%8月 -3%9月10 月 11 月 12月8060402002018-2019小松挖机中国区域月利用小时数（

18、小时/月）201820192019同比资料来源: Wind, 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明7目录CONTENTS潍柴跟踪重汽跟踪02030401全球商用车市场04行业结构前瞻指标12月重卡销量9.2万辆，全年同比+2%2014-2019年重卡月销量（辆）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019重卡月销量同比201420152016201720182019-30%-10%10%30%50%70%90%110%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019年重卡

19、月销量环比201420152016201720182019635,5681,014,966881,539633,877773,990759,104549,985728,2491,111,977 1,147,967541,51012%17%60%-13%-28%22%-2%-28%32%53%3%0%-10%-20%-30%-40%10%2%50%40%30%20%1,174,350 60%70%14000001200000100000080000060000040000020000002008200920102011201220132014201520162017201820192008-20

20、19重卡年销量变化（辆）重卡销量同比92,2391600001400001200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019资料来源: 中汽协, 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明9中汽协重卡分车型销量2014-2019重卡分类型月度销量变化（辆）2014-2019年重卡重型货车月度同比2014-2019重卡重型非完整货车月度同比800007000060000500004000030000200001000002014-012014-042014-072014-102015

21、-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10重型货车重型货车非完整半挂牵引车120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019-70%-20%30%80%130%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620

22、1720182019-50%0%50%100%150%200%250%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2019年重卡半挂牵引货车月度同比201420152016201720182019资料来源: 中汽协, 西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明10LNG和国6占比维持高位请仔细阅读尾部的免责声明11资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心2019年1-12月重卡行业国6销量占比2019年1-12月重卡行业LNG占比20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019

23、-072019-082019-092019-102019-112019-12LNGLNG16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12国6国630%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月重卡行业高排量发动机占比12L13L及以上出口成长性高于内销请仔细

24、阅读尾部的免责声明12资料来源: Wind, 西部证券研发中心2014-2019重卡国内销量变化及占比（辆）2014-2019年重卡出口销量变化及占比（辆）重卡内销、出口、整体同比增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1600001400001200001000008000060000400002000002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018

25、-072018-102019-012019-04内销重卡销量占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%1800016000140001200010000800060004000200002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04出口重卡销量占比150%100%50%0%-50%-100%200%2015-012015-0

26、32015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05整体内销出口重卡出口以亚、非区域为主请仔细阅读尾部的免责声明13资料来源: 海关, 西部证券研发中心注：出口不含专用车2019年重卡出口分车型结构624542688490744676658016734055377016588671986%5%6%6

27、%7%8%10%8%8%6%7%6%4%2%0%12%10%8%90008000700060005000400030002000100002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口销量及占比（辆）重卡出口销量重卡外销占比54%51%51%49%44%47%45%51%47%52%55%34%35%32%33%41%35%35%33%36%31%33%7%8%9%10%7%12%13%8%10%12%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

28、2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11自卸车搅拌车牵引车载货车25501832365940284141390235352842362533193715305219603800267828293157287120162717165325754500400035003000250020001500100050002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口目的

29、地分区域销量亚洲非洲南美洲欧洲北美洲大洋洲1015671122098283712438705116808281219160014001200100080060040020002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019重卡出口前5国家销量菲律宾尼日利亚越南蒙古乌兹别克斯坦重卡分车型销量2019年1-12月行业重卡分品类销量（辆）产业调研汇总数据，12月重卡销量同比+4%，低于中汽协12%的同比增速，但趋势相同结构上，牵引车同比+20%，载货车同比+10%，自卸车同比-30%40

30、%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行业重卡分品类增速牵引载货自卸整体重卡0200004000060000800001000001200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12自卸载货牵引资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明

31、14重卡分品牌销量12月牵引车销量，解放环比-71%，陕汽环比+5%，东风环比- 14%，重汽环比+15%，行业环比-19%，4家累计占71%12月载货车销量，解放环比-72%，东风环比-10%，重汽环比+35%，行业环比-8% ，3家累计占56%12月自卸车销量，陕汽环比+15%，解放环比-56%，重汽环比+10%，行业环比-3% ，3家累计占46%10000020000300004000050000600002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-1

32、2月行业牵引车分企业销量（辆）欧曼重汽陕汽东风解放0200040006000800010000120002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行业载货车分企业销量（辆）欧曼重汽陕汽东风解放05000100001500020000250002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行业自卸车分企业销量（辆

33、）欧曼重汽陕汽东风解放资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明1512月中国重汽各车型市场份额提升45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月重卡行业分企业市场份额解放东风陕汽重汽欧曼10%0%60%50%40%30%20%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10201

34、9-112019-122019年1-12月行业牵引车分企业市场份额解放东风陕汽重汽欧曼45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行业载货车分企业市场份额解放东风陕汽重汽欧曼0%5%10%15%20%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月行业自

35、卸车分企业市场份额解放东风陕汽重汽欧曼资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明16请仔细阅读尾部的免责声明LNG重卡具备经济性17资料来源:Wind , 西部证券研发中心2013-2019车用柴油平均价格（元/吨）2013-2019LNG各地区价格（元/吨）120001100010000900080007000600050004000300020002013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02

36、2017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11LNG广东深圳零售价LNG北京零售价LNG全国平均价格（统计局）LNG江苏苏州零售价 LNG四川广安零售价90008000700060005000400030002000100002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06

37、2018-092018-122019-032019-062019-092019-12市场价:柴油(0#):全国市场价:柴油(0#):全国0501001502002503002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12百公里柴油重卡成本（元，假设百公里油耗40L、33.4kg）百公里柴油成本-1

38、00-150-500501001502013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12不同地区百公里LNG较柴油经济性（元，假设百公里气耗50方、36kg）全国平均（统计局）北京江苏苏州广东深圳四川广安目录CONTENTS行业结构重汽跟踪02030401全球商用车市场04潍柴跟踪前瞻指标12月潍柴重

39、卡发动机销量1.9万台，环比-17%（行业-13%）潍柴LNG销量占比潍柴国6发动机占比2019年1-12月潍柴重卡发动机销量（辆）4500040000350003000025000200001500010000500002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12潍柴-销量35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112

40、019-12潍柴销量中LNG占比35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12潍柴大排量（13L以上）发动机销量占比潍柴销量中排量13L及以上占比0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12潍柴销量中国六占比资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明

41、1912月潍柴市占率31%，预计受解放阶段性销量减少影响潍柴LNG发动机市占率潍柴大排量发动机销量市占率潍柴国6发动机市占率潍柴重卡发动机市占率43%41%39%37%35%33%31%29%27%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12潍柴市占率25%30%35%40%45%50%55%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-1213L及

42、以上85%80%75%70%65%60%55%50%45%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12LNG90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12国6资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明20潍柴重要客户配套比率基本稳定2019年1-12月潍柴重卡发动机分客户销

43、量（辆）2019年1-12月陕汽配套潍柴车型占比4500040000350003000025000200001500010000500002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12其他欧曼重汽陕汽东风解放70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月潍柴重卡发动机客户结构解放东风陕汽重

44、汽欧曼其他50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月解放配套潍柴车型占比解放配套比例98%97%96%95%94%93%92%91%90%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12陕汽配套比例资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明21潍柴动

45、力（000338.SZ）经营数据请仔细阅读尾部的免责声明22资料来源: Wind，西部证券研发中心2014-2019年潍柴动力ROE、毛利率、净利率2014-2019年潍柴动力应收、应付、存货周转率4.4%7.7%19.3%22.0%16.5%16.87%17.76%17.65%18.08%18.09%22.06%15.5%7.3%2.9%3.9%6.1%7.3%7.4%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019Q1-3ROE毛利率净利率0.70.70.71.01.00.62.72.53.15.56.14.80123456700.20.40.60.811.

46、2201420152016201720182019Q1-32014-2019年潍柴动力总资产周转率、固定资产周转率总资产周转率（左）固定资产周转率（右）3.83.64.04.54.17.85.94.65.26.66.14.79876543210201420152016201720182019Q1-3应收账款周转率应付账款周转率存货周转率66.1%63.7%72.8%70.3%69.7%70.2%17.9%18.7%25.8%18.4%17.3%17.6%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019Q1-32014-2019年潍柴动力资产负

47、债率、有息负债率资产负债率有息负债率目录CONTENTS行业结构潍柴跟踪02030401全球商用车市场04重汽跟踪前瞻指标重汽A、H股公告销量情况请仔细阅读尾部的免责声明24资料来源: Wind，西部证券研发中心重汽集团H 分年度销量（辆，2017-2018未公布客车销量）重汽H 销量同比重汽A 分年度销量（辆）重汽A 销量同比8%-18%8%68%5%-3%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%70%60%50%201420152016201720182019H整车销量同比整车销量同比90735746058021613473114184877526160000140000

48、120000100000800006000040000200000201420152016201720182019H整车销量10267581959915111522431680489266852361549067796110766013404665401138619682844507500000100000150000200000250000300000350000201420152016201720182019H客车销量轻卡销量重卡销量6.5%-20.2%11.7%66.4%10.4%-0.9%26.4%4.9%42.0%38.1%24.5%42.0%44.5%-44.8%-60%-40%-

49、20%0%20%40%60%80%0.4%201420152016201720182019H -5.0%重卡销量轻卡销量客车销量12月重汽销量同比+41%，汕德卡占比继续提升请仔细阅读尾部的免责声明25资料来源: 中汽协，产业调研汇总，西部证券研发中心2014-2019重汽集团分月度重卡销量（辆，协会口径）2014-2019重汽集团分月度重卡销量同比（协会口径）2019年重汽集团重卡月度销量结构（辆）15117134781776615600169641215612000 125001050018700205700500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月

50、7月8月9月10月11月12月20142015201620172018242482019-18%-4%17%-11%-16%-7%-9%-13%-2%0%25%41%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014201520162017201820191800016000140001200010000800060004000200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12汕

51、德卡其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019年重汽集团重卡月度发动机配套结构MAN系列杭发潍柴Q4以来国6、LNG车型占比提升请仔细阅读尾部的免责声明26资料来源:产业调研汇总，西部证券研发中心2019年1-12月中国重汽不同车型销量2019年1-12月中国重汽LNG重卡占比0%5%10%15%20%25%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-

52、072019-082019-092019-102019-112019-122019年1-12月中国重汽国6重卡占比重汽销量中国六占比0%5%10%15%20%25%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12重汽销量中LNG占比50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122019

53、年1-12月中国重汽大排量重卡占比重汽销量中排量12L及以上占比1800016000140001200010000800060004000200002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12搅拌车自卸车载货车牵引车中国重汽（3808.HK）经营数据2014-2018年中国重汽单车价格（万元/辆）27,91122,59924,74445,18648,44427,5743,5174,6677,2688,50611,0475,8261,079749 301290285661

54、6691,0979881,305553 539 100000200003000040000500006000070000201420152016201720182019H2014-2019年中国重汽收入结构（百万元）金融业务发动机轻卡及客车重卡5,5365,0285,81810,02811,1756,734020004000600080001000012000201420152016201720182019H2014-2019年中国重汽毛利润（百万元）毛利润27.227.627.029.728.829.86.58.29.07.98.28.815.010.05.00.020.025.030.03

55、5.012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%201420152016201720182019H重卡单价轻卡单价重卡单价同比0.30.31.11.41.634%0.1 -44%87%318%24%10%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00201420152016201720182019H2019年中国重汽单车净利（万元/辆）单车盈利同比资料来源: Wind，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明27中国重汽（3808.HK）经营数据2014-2019年中国重汽ROE、毛

56、利率、净利率2.1%1.1%2.7%17.1%9.4%16.9%17.8%17.7%18.1%18.1%19.5%1.8%1.1%2.0%13.3%6.0%7.6%7.8%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019HROE毛利率净利率0.70.70.71.01.00.52.72.53.15.56.13.41023456700.20.40.60.811.2201420152016201720182019H2014-2019年中国重汽总资产周转率、固定资产周转率总资产周转率（左）固定资产周转率（右）2014-2019年中国重汽资产负债率、有息负债率52.0%4

57、8.7%54.9%58.4%54.1%55.7%31.4%27.5%16.6%11.2%9.0%4.3%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019H资产负债率有息负债率2.32.12.33.74.32.21.91.61.51.81.70.93.83.63.74.24.12.654.543.532.521.510.50201420152016201720182019H2014-2019年中国重汽应收、应付、存货周转率应收账款周转率应付账款周转率存货周转率资料来源: Wind，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明28中国重汽（000951.S

58、Z）经营数据2014-2019年中国重汽收入结构（百万元）2014-2019年中国重汽毛利润结构（百万元）2014-2019年中国重汽单车净利（万元/辆）22,22518,12219,65234,40337,37920,5361,2862,5972,7451,8473161,3262161,02618131025385450004000035000300002500020000150001000050000201420152016201720182019H其他配件整车1,8571,4292,0213,3413,1682,1244495251903833844331141525282014000

59、3500300025002000150010005000201420152016201720182019H其他配件整车24.525.526.426.54%-1%24.30%24.54%8%1%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%27.026.526.025.525.024.524.023.523.0201420152016201720182019H2014-2018年中国重汽单车价格（万元/辆）整车单价同比0.60.70.90.90.85%-26%0.544%30%-2%36%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1.000.900.800.700.600.50

60、0.400.300.200.100.00201420152016201720182019H单车盈利同比资料来源: Wind，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明29中国重汽（000951.SZ）经营数据2014-2019年中国重汽ROE、毛利率、净利率2014-2019年中国重汽应收、应付、存货周转率9.8%6.1%9.8%10.2%10.5%15.9%10.0%14.9%8.9%12.5%10.6%2.4%1.8%8.5%2.5%3.1%3.0%3.8%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201420152016201720182019Q1-3ROE毛利率净利率1.51.2