汽车行业跟踪报告：海外疫情对国内汽车行业影响简析

1、目录海外汽车行业疫情应对回顾 4对零部件影响 71Q 利好、2Q 拖累 9份额提升契机 15对整车影响 16影响出口经济、影响内需 16供应链潜在风险，但当前可控 16进口车影响较小 17投资建议 19风险提示 20图表目录 HYPERLINK l _TOC_250016 图表 1：海外汽车工业停产、复工情况 4 HYPERLINK l _TOC_250015 图表 2：海外汽车工业应对疫情举措 5 HYPERLINK l _TOC_250014 图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%） 6图表 4：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值） 7图表 5：海关出口分类占比（按累计值） 7图

2、表 6：汽车整车年度出口按国别（2007-2017） 7图表 7：零部件年度出口按国别（2008-2017） 7 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 8：2017 年汽车零部件出口情况（按地区） 8 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 9：2017 年汽车零部件出口情况（按产品） 8 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 10：海外营收占比 20%以上的A 股零部件公司 9 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 11：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） 12 HYPERLINK l _TOC_

3、250009 图表 12：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） 12 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 13：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） 13 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 14：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） 13 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 15：1Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） 14 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 16：2Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑

4、国内影响） 14图表 17：2017 年欧洲按国别整车工厂数量 14图表 18：2017 年欧洲按品牌整车工厂数量 14图表 19：中国分季度狭义乘用车批发增速及预期 16图表 20：中国分季度狭义乘用车上险增速及预期 16 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 21：2017 年汽车零部件进口情况（按地区） 16 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 22：2017 年汽车零部件进口情况（按产品） 17 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 23：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，%） 18 HYPERLINK l _TOC_250001

5、图表 24：进口乘用车前五大品牌（万辆） 18 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 25：进口车渠道库存深度（月） 18海外汽车行业疫情应对回顾3 月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续停摆。3 月初，国内正式进入疫情后复工复产阶段，海外疫情迅速恶化，从上旬开始爆发的伊朗、意大利开始，延伸到中旬西班牙、德国、法国，再到下旬的美国、英国和宣布奥运延期的日本，目前海外汽车工业主要生产国和消费国供需两端都已停摆，但目前也有车企宣布将在近期复工。车企开始停产（计划）开始复工备注大众3 月 16 日4 月 12 日欧洲：3.16 起陆续关闭欧洲工厂至 4.19；3.30 关闭俄罗斯工厂

6、十天北美：3.18 起陆续关闭北美工厂至 4.12宝马3 月 16 日4 月 19 日欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4.30北美：4.3 关闭美国工厂至 4.19其他：3.16 陆续关闭南非工厂四周戴姆勒3 月 17 日4 月 20 日欧洲：3.17 关闭欧洲工厂至 4.20北美：4.3 起关闭美国工厂两周标致3 月 16 日4 月 13 日欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4.13；3.30 拟重启变速箱、发动机生产遭工会拒绝菲亚特3 月 16 日4 月 10 日欧洲：3.16 关闭意大利工厂至 4.14；3.16 关闭波兰、塞尔维亚工厂至 4.10北美：3.18 北美工厂关闭至 5

7、 月雷诺3 月 16 日3 月 31 日欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4 月下旬 日韩：3.31 全球仅中国和韩国工厂恢复生产其他：3.25 关闭南美 7 家工厂，影响 9000 名员工通用3 月 18 日-北美：3.18 关闭北美工厂（无限期）福特3 月 16 日-欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 5.4北美：3.19 关闭北美工厂至 5 月其他：3.21 关闭印度、越南、南非、泰国工厂持续数周特斯拉3 月 19 日-北美：3.19 加州、纽约工厂临时停产，其他工厂继续本田3 月 18 日4 月 20 日欧洲：3.18 英国工厂关闭；4.7 除俄罗斯外所有欧洲工厂停产至 4.20北美

8、：3.23 起关闭北美工厂至 4 月底，将减少约 4 万辆汽车产量丰田3 月 18 日4 月 15 日欧洲：3.18 其陆续关闭欧洲（除俄罗斯）工厂至 4.20北美：3.23 北美工厂关闭至 4.17日韩：4.3 日本关闭 7 家工厂至 4.15现代3 月 5 日3 月 31 日*欧洲：3.16 现代、起亚关闭东欧工厂至 4.14；起亚 4.6 重启斯洛伐克工厂北美：3.18 美国工厂关闭至 3.31；起亚美国工厂关闭至 4.13日韩：3.5 韩国蔚山工厂关闭沃尔沃3 月 16 日4 月 6 日欧洲：3.16 欧洲工厂陆续关闭至 4.6北美：3.26 美国工厂关闭至 4.14日产3 月 17

9、日-欧洲：3.17 英国工厂关闭至 4 月末北美：3.20 北美工厂关闭至 4 月末马自达3 月 24 日4 月 10 日日韩：3 月最后一周陆续关闭日本及海外工厂 10-13 天；继续日本中国销售业务斯巴鲁3 月 23 日4 月 20 日北美：4.2 关闭美国工厂至 4.20；3.23 印第安纳工厂关闭一周日韩：4.11 关闭日本工厂至 5.1博世3 月 18 日-欧洲：3.18 暂停欧洲生产图表 1：海外汽车工业停产、复工情况车企开始停产（计划）开始复工备注大陆3 月 18 日-欧洲：3.18 暂停欧洲生产日产3 月 17 日-欧洲：3.17 英国工厂关闭至 5 月北美：3.20 北美工厂

10、关闭至 5 月采埃孚-欧洲：减慢或停止德国工厂生产米其林3 月 17 日-3.17 宣布部分工厂关闭倍耐力3 月 17 日-3.17 宣布部分工厂关闭塔塔3 月 23 日4 月 20 日欧洲：3.23 捷豹路虎关闭英国工厂至 4.20玛瑞利3 月 21 日3 月 27 日*欧洲：3 月下旬起关闭欧洲大部分工厂，意大利关闭至 3.27伟博思通3 月 21 日-欧洲：3 月下旬关闭法国意大利工厂马勒3 月 25 日-欧洲：3.25 前关闭欧洲工厂，影响 70 个基地资料来源：Autonews 等、华创证券注：停产、复工为不同基地最早采取行动的时间，同一公司不同地区、不同生产基地情况不同*近期动态未

11、更新，为此前计划日期海外汽车行业公司在当前阶段更重视现金流稳健。不同于国内企业，海外汽车公司被疫情唤醒的危机记忆是 2008 年金融危机，流动性枯竭、政府救助、兼并收购是当时的关键词。因此，各主要企业都在加快充盈自己的现金流，包括新增信贷、停止分红、裁员控本等；同时，部分车企或企业联盟在游说政府给予刺激政策或替公司支付员工工资以稳就业。这和国内的情况略有不同。中期角度看，要注意是否有公司因财务恶化而倒下，以及减少研发开支会带来后续一段时期的产品老化。图表 2：海外汽车工业应对疫情举措举措涉及公司典型措施1）保持现金流稳健戴姆勒、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、奥托立夫增加信贷额度、暂停派息2

12、）降本增效大众、戴姆勒、菲亚特、雷诺、通用、福特、特斯拉、日产、博世、大陆、奥托立夫休无薪假、裁员、减薪、引入短时工、削减开支3）调整生产销售大众、菲亚特、福特、特斯拉、本田、丰田、大陆、奥托立夫、舍弗勒启动线上汽车交易、无接触交货、调整生产计划4）强化经销商、惠客政策宝马、通用、福特、本田经销商：销售奖励、宽松绩效、贷款减免/延期、缓交库存费客户：推迟/减免付款、延长租赁期、降低利率5）（呼吁）政府援助标致、雷诺、通用、福特、沃尔沃、采埃孚贷款担保、递延/减免税款、工资援助6）防疫大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、博世、大陆、麦格纳、采埃孚工厂消毒、视频会议、访客筛查限制、出差审

13、批、减少现场作业员工7）支援防疫大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、日产、博世生产面罩、呼吸机、通风设备、病毒检测设备，捐赠口罩、车辆等物资资料来源：Autonews 等、华创证券海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业。市场目前最关心的是海外疫情、海外汽车工业的应对如何影响到中国的汽车行业，我们认为有以下 5 个路径，其中 1）4）5）和疫情时长基本是线性函数关系，2）3）是非线性，但毫无疑问时间越久影响都越大：零部件：影响出口：海外停产、需求下降；改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。乘用车：影响销量：出口经济受影响，进而削弱国内消费力和意愿；影响部分车型零部件供应；影响进

14、口车供给：全局影响相对较小。预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成。回顾中国疫情控制和企业复工节奏，完全停工停产大概 1 个月、逐步恢复到 8-9 成差不多 1 个月。海外控制力度稍弱，估计时间会拉长，但从欧美的政策取向来看，估计在疫情峰值之后就会逐步重启工业活动，目前已有车企宣布将在近期复工，我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。以西欧为例，生产端我们估计 3 月中-4 月中处于完全停产状态，4 月中至 5 月中逐步小批量复产，5 月中至 6 月末恢复到 8-9 成产能；需求端我们估计会比生产滞后半月左右，3 月中-4 月

15、末处于几乎完全停滞状态，5 月开始有所恢复。北美节奏略滞后于欧洲，日本、东南亚又滞后于北美。最终我们预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%）销量1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q2020192020中国5915475666933425306227832,3972,277北美4755315165074113805415582,0291,890欧洲4995214544743753364775211,9481,709东南亚180158149165149941421736

16、52558东亚175150164137141120155144626561拉美87939899805898104376340其它6361585853435258239205合计2,0702,0622,0042,1321,5511,5612,0882,3408,2687,540全球除中国1,4791,5151,4391,4391,2091,0311,4661,5575,8715,263增速1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q2020192020中国-12%-14%-6%-3%-42%-3%10%13%-8.6%-5.0%北美-3%-3%-1%-3%-14%-28%5%10

17、%-2.2%-6.8%欧洲-4%-4%2%9%-25%-36%5%10%0.1%-12.3%东南亚1%-10%-17%-3%-17%-41%-5%5%-7.0%-14.4%东亚-2%1%6%-11%-19%-20%-5%5%-1.6%-10.4%拉美-9%-6%-3%-3%-8%-37%0%5%-4.8%-9.8%其它-2%-4%-5%-8%-16%-30%-10%0%-4.7%-14.1%合计-6%-7%-3%-1%-25%-24%4%10%-4.2%-8.8%全球除中国-3%-4%-2%0%-18%-32%2%8%-2.2%-10.4%资料来源：Marklines、华创证券对零部件影响出口

18、基本情况：行业对海外疫情的直接风险暴露程度是 4%-5%，主要为零部件。中国汽车行业目前仍是一个自产自销型的行业，整车和零部件出口、海外设厂规模和比例都低于日韩欧美传统汽车工业强国，过去 7 年行业整体出口交货值/规上汽车制造业营收占比都在 5%以下，其中大约 3/4 是零部件，1/4 是整车。因此海外疫情带来的境外经营和出口风险，不是行业整体面临的风险，而是以个体影响为主。图表 4：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值）图表 5：海关出口分类占比（按累计值）5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%主营收入占比（%）营业收入占比（%）零件非货车货车4.6%1774%100%80%60%40%2

19、0%0%4%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：中汽协、海关总署、华创证券注：2011 年规上标准由 500 万年营收提至 2000 万；2019 年开始以营业收入替代主营收入资料来源：中汽协、海关总署、华创证券出口基本情况：出口地区中北美占 30%以上、欧洲和日韩分别 15%-20%。整车出口以亚非拉为主，零部件则是流向主要汽车工业生产国，其中北美占 3 成以上、欧洲和日韩分别占 1.5-2 成，合计 6-7 成，与这次疫情严重的地区重合度较高。图表 6：汽车整车年度出口按国别（2007-2017）图表 7：零部件年度出口按国别（2008-

20、2017）阿尔及利亚 越南 伊朗 秘鲁 俄罗斯联邦 其他100%80%60%40%20%0%美国 日本 韩国 德国 英国 其他100%80%60%40%20%0%资料来源：中汽协、海关总署、华创证券资料来源：中汽协、海关总署、华创证券图表 8：2017 年汽车零部件出口情况（按地区）序号国家/地区出口金额（亿美元）同比增长所占比例1美国170.01.5%24.8%2日本68.3-0.4%10.0%3韩国36.14.0%5.3%4德国30.617.3%4.5%5墨西哥25.615.2%3.7%6俄罗斯19.018.9%2.8%7英国18.83.3%2.7%8加拿大16.015.8%2.3%9泰国

21、14.910.1%2.2%10印度13.910.6%2.0%11巴西13.639.1%2.0%12澳大利亚12.77.2%1.8%13伊朗10.510.5%1.5%14意大利10.215.1%1.5%15法国9.436.2%1.4%16荷兰9.06.3%1.3%17中国香港8.5-4.5%1.2%18阿联酋8.3-4.6%1.2%19西班牙8.1-10.6%1.2%20马来西亚7.6-8.8%1.1%资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券出口基本情况：出口零部件以行驶系统、特殊金属件、电子器件、发动机及零件为主。按年鉴统计数据（2017 年），行驶系统、车身件、电子电器、发动机零件分别占 31%

22、、14%、14%、11%，合计 70%，当然这也是整车 BOM 成本占比最高的 4 类零部件系统。本土零部件供应商的优势领域仍然偏二级供应、中低端制造；外资、合资供应商则会考虑向周边输出一些产品。零部件产品类别出口金额（亿美元）同比增长所占比例行驶系统211.710.9%30.9%车身及其附件、零件97.85.5%14.3%汽车电子电器95.5-8.0%13.9%发动机零部件77.56.7%11.3%制动系统50.26.3%7.3%汽车用其他零部件41.413.1%6.0%传动系统36.49.8%5.3%挂车、半挂车及零部件35.412.5%5.2%发动机整机20.412.0%3.0%图表 9

23、：2017 年汽车零部件出口情况（按产品）零部件产品类别出口金额（亿美元）同比增长所占比例转向系统19.78.5%2.8%合计686.06.2%100%资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券1Q 利好、2Q 拖累180 家 A 股零部件公司中，80 家海外营收占到其总营收的 20%以上，27 家占 50%以上。海外营收过半的主要零部件公司包括，岱美股份（2018 年占比 80%，下同）、旭升股份（79%）、均胜电子（76%）、赛轮轮胎（73%）、中鼎股份（67%）、春风动力（66%）、爱柯迪（66%）、保隆科技（58%）、豪迈科技（53%）。公司海外营收占比地区占比201720181H19欧洲北

24、美亚太其它时间迪生力96%96%*ST 斯太94%94%跃岭股份87%91%86%正裕工业83%86%29%51%6%1%1H16金麒麟87%85%89%61%19%8%12%2016克劳斯30%84%先锋新材86%80%岱美股份75%80%旭升股份76%79%威唐工业80%78%76%德尔股份71%77%55%22%23%2018万通智控77%76%20%54%6%2016均胜电子64%76%77%赛轮轮胎72%73%中鼎股份65%67%69%45%17%38%2018春风动力98%66%28%27%5%3%2018爱柯迪63%66%72%锋龙股份68%61%55%主要出口欧美发达国家隆基机

25、械51%59%58%登云股份53%59%53%美国、意大利、英国、日本、巴西、阿根廷、墨西哥、中东及东南亚等保隆科技57%58%12%45%3%2018隆鑫通用50%56%5%11%9%23%2011世纪华通20%56%46%S 佳通50%55%北美、欧洲及中东万丰奥威59%55%53%美国、日本、欧洲等图表 10：海外营收占比 20%以上的 A 股零部件公司公司海外营收占比地区占比豪迈科技54%53%52%三角轮胎53%53%14%2015玲珑轮胎49%49%6%17%8%24%2015宗申动力31%48%43%林海股份27%48%圣龙股份40%47%59%五洲新春49%47%38%中原内配

26、49%47%46%科华控股28%46%4%2017钱江摩托41%45%33%41%1H19今飞凯达41%45%44%福耀玻璃35%41%10%22%2011贝斯特34%40%46%美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等潍柴动力43%40%39%风神股份45%40%华阳集团40%40%32%6%14%1Q17日上集团43%39%36%飞龙股份24%38%49%兆丰股份54%38%41%1%47%3%2016文灿股份40%37%22%15%4%2017科博达36%36%35%25%10%1H19襄阳轴承31%36%34%100%1H19联诚精密44%35%38%科泰电源23%35%35%2017青岛双星

27、30%35%40%铁流股份26%35%16%11%2%2016贵州轮胎53%35%18%南方轴承35%33%37%*ST 索菱44%32%33%18%70%2014亚普股份27%31%7%17%4%2017雷迪克27%31%32%59%2016金固股份27%30%26%建车 B20%27%45%得润电子23%24%21%三维股份28%24%4%6%10%6%2015%银轮股份24%24%25%道明光学30%24%23%印巴、中东、南美、非洲、俄罗斯及东欧等公司海外营收占比地区占比云意电气22%24%21%精锻科技22%24%28%美国、欧洲、日本、泰国等路畅科技26%24%18%3%8%5%9

28、%2015%巨轮智能31%24%26%印度、美国、德国、比利时等奥特佳34%23%26%美国、墨西哥、澳大利亚、泰国、英国、德国、斯洛伐克、印度等宁波华翔27%22%21%美国、德国等天汽模25%22%15%*ST 猛狮13%21%14%广东鸿图22%21%22%天成自控18%20%32%100%1H19物产中大16%20%华域汽车22%20%21%北美为主派生科技23%20%2%16%1%3%2018渤海汽车24%19%腾龙股份19%18%23%欧美为主兴民智通15%18%13%长鹰信质16%17%17%法国、西班牙、北美、巴西等拓普集团18%17%22%美国为主资料来源：公司公告、华创证券

29、预计海外营收占比较高的公司 1Q20 业绩得到支撑。由于疫情发生和防控时间有差异，汽车产销增速下滑时间也有差异，我们预计中国 1-2Q20 轻型车销量增速分别为-42%、-3%，欧洲-25%、-36%、北美-14%、-28%、日韩-19%、-20%。因此对 1Q20 营收表现，海外高占比公司内销型公司，海外高占比公司中，出口型境外经营型，因为客户订单下调可能会滞后于停产，出口日韩出口北美出口欧洲。假设没有新订单新项目支撑，不考虑国内影响，按海外产销增速下调 15PP 的中枢估计（零部件销售滞后于终端销售），国内零部件公司海外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速营收下调 1.5PP：海外营收

30、占比 20%-50%的公司估计 1 季度受海外疫情拖累营收增速 3-8 个点；海外营收占比 50%-80%的公司估计 1 季度受海外疫情拖累营收增速 8-12 个点。假设国内零部件销售大致下滑 40%，国内零部件公司海外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速改善 2.0PP：海外营收占比 20%-50%的公司估计 1 季度受国内外疫情拖累营收增速 31-25 个点；海外营收占比 50%-80%的公司估计 1 季度受国内外疫情拖累营收增速 25-19 个点。图表 11：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响）1Q 影响敏感性测算海外 1Q 变化幅度（不考虑内销影响）

31、0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%海外占比10%0%-1%-1%-2%-2%-3%-3%-4%-4%20%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%30%0%-2%-3%-5%-6%-8%-9%-11%-12%40%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%50%0%-3%-5%-8%-10%-13%-15%-18%-20%60%0%-3%-6%-9%-12%-15%-18%-21%-24%70%0%-4%-7%-11%-14%-18%-21%-25%-28%80%0%-4%-8%-12%-16%-20%-24%-28%-32%90%

32、0%-5%-9%-14%-18%-23%-27%-32%-36%资料来源：华创证券测算图表 12：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响）1Q 影响敏感性测算海外 1Q 变化幅度（假设内销下滑 35%）0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%海外占比10%-32%-32%-33%-33%-34%-34%-35%-35%-36%20%-28%-29%-30%-31%-32%-33%-34%-35%-36%30%-25%-26%-28%-29%-31%-32%-34%-35%-37%40%-21%-23%-25%-27%-29%-31%-33%-

33、35%-37%50%-18%-20%-23%-25%-28%-30%-33%-35%-38%60%-14%-17%-20%-23%-26%-29%-32%-35%-38%70%-11%-14%-18%-21%-25%-28%-32%-35%-39%80%-7%-11%-15%-19%-23%-27%-31%-35%-39%90%-4%-8%-13%-17%-22%-26%-31%-35%-40%资料来源：华创证券测算预计海外营收占比较高的公司 2Q20 业绩被拖累。2 季度国内产销恢复而海外受到更明显的拖累（主要 3-4 月）。假设没有新订单新项目支撑，不考虑国内影响，按海外产销增速下调 35

34、PP 的中枢估计（零部件销售滞后于终端销售），国内零部件公司海外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速营收下调 3.5PP：海外营收占比 20%-50%的公司估计 2 季度受海外疫情拖累营收增速 7-18 个点；海外营收占比 50%-80%的公司估计 2 季度受海外疫情拖累营收增速 18-28 个点。假设国内零部件销售大致下滑 20%（3 月国内产销对 2 季度收入确认有影响），国内零部件公司海外营收占比每下降 10PP，单季度营收增速改善 1.5PP：海外营收占比 20%-50%的公司估计 2 季度受国内外疫情拖累营收增速 23-28 个点；海外营收占比 50%-80%的公司估计 2 季度

35、受国内外疫情拖累营收增速 28-32 个点。图表 13：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响）2Q 影响敏感性测算海外 2Q 变化幅度（不考虑内销影响）-10%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%60%海外占比10%-1%-2%-3%-3%-4%-4%-5%-5%6%20%-2%-4%-5%-6%-7%-8%-9%-10%12%30%-3%-6%-8%-9%-11%-12%-14%-15%18%40%-4%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%24%50%-5%-10%-13%-15%-18%-20%-23%-25%30%60%

36、-6%-12%-15%-18%-21%-24%-27%-30%36%70%-7%-14%-18%-21%-25%-28%-32%-35%42%80%-8%-16%-20%-24%-28%-32%-36%-40%48%90%-9%-18%-23%-27%-32%-36%-41%-45%54%资料来源：华创证券测算图表 14：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响）2Q 影响敏感性测算海外 2Q 变化幅度（假设内销下滑 20%）-10%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%60%海外占比10%-19%-20%-21%-21%-22%-22%-23%-23

37、%-12%20%-18%-20%-21%-22%-23%-24%-25%-26%-4%30%-17%-20%-22%-23%-25%-26%-28%-29%4%40%-16%-20%-22%-24%-26%-28%-30%-32%12%50%-15%-20%-23%-25%-28%-30%-33%-35%20%60%-14%-20%-23%-26%-29%-32%-35%-38%28%70%-13%-20%-24%-27%-31%-34%-38%-41%36%80%-12%-20%-24%-28%-32%-36%-40%-44%44%90%-11%-20%-25%-29%-34%-38%-43

38、%-47%52%资料来源：华创证券测算预计 1-2Q20 海外疫情对大部分外向型零部件公司全年影响在 10PP 以内。如果 3-4Q20 海外恢复正常，需求能较大 幅度补偿，那么 1-2Q20 对全年的影响就相对较小。但是，一方面考虑疫情的持续性、经济受到的冲击，另一方面考 虑 2020 年所剩时间不多，我们估计 3-4Q20 能够回补的需求按单季看可能都在个位数增速（海外增速 3-4Q20 估计+2%、+8%），面对 1-2Q20 的双位数下滑（-18%、-32%），还是比较有限（摊至全年大概提振 2-3PP）。假设 1Q20 海外下滑 15%，对海外占比 20%-80%的公司全年营收增速影

39、响大概为-0.6 至-3.1PP，假设 2Q20 海外下滑 35%，对海外占比 20%-80%的公司全年营收增速影响大概为-1.8PP 至-7.6PP，合计看最高为 10.7PP，考虑 3-4Q20 可能带来 2-3PP 的提振，估计最终影响可能在 10 个点以内。图表 15：1Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响）全年影响敏感性测算1Q/全年占比18%19%20%21%22%23%24%25%26%27%海外占比10%-0.3%-0.3%-0.3%-0.3%-0.3%-0.3%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%20%-0.5%-0.6%-0.6%-0.6%-0.7%-0

40、.7%-0.7%-0.8%-0.8%-0.8%30%-0.8%-0.9%-0.9%-0.9%-1.0%-1.0%-1.1%-1.1%-1.2%-1.2%40%-1.1%-1.1%-1.2%-1.3%-1.3%-1.4%-1.4%-1.5%-1.6%-1.6%50%-1.4%-1.4%-1.5%-1.6%-1.7%-1.7%-1.8%-1.9%-2.0%-2.0%60%-1.6%-1.7%-1.8%-1.9%-2.0%-2.1%-2.2%-2.3%-2.3%-2.4%70%-1.9%-2.0%-2.1%-2.2%-2.3%-2.4%-2.5%-2.6%-2.7%-2.8%80%-2.2%-2.3

41、%-2.4%-2.5%-2.6%-2.8%-2.9%-3.0%-3.1%-3.2%90%-2.4%-2.6%-2.7%-2.8%-3.0%-3.1%-3.2%-3.4%-3.5%-3.6%资料来源：华创证券测算图表 16：2Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响）全年影响敏感性测算2Q/全年占比21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%海外占比10%-0.7%-0.8%-0.8%-0.8%-0.9%-0.9%-0.9%-1.0%-1.0%-1.1%20%-1.5%-1.5%-1.6%-1.7%-1.8%-1.8%-1.9%-2.0%-2.0%-2.1%30%-2

42、.2%-2.3%-2.4%-2.5%-2.6%-2.7%-2.8%-2.9%-3.0%-3.2%40%-2.9%-3.1%-3.2%-3.4%-3.5%-3.6%-3.8%-3.9%-4.1%-4.2%50%-3.7%-3.9%-4.0%-4.2%-4.4%-4.6%-4.7%-4.9%-5.1%-5.3%60%-4.4%-4.6%-4.8%-5.0%-5.3%-5.5%-5.7%-5.9%-6.1%-6.3%70%-5.1%-5.4%-5.6%-5.9%-6.1%-6.4%-6.6%-6.9%-7.1%-7.4%80%-5.9%-6.2%-6.4%-6.7%-7.0%-7.3%-7.6%-7

43、.8%-8.1%-8.4%90%-6.6%-6.9%-7.2%-7.6%-7.9%-8.2%-8.5%-8.8%-9.1%-9.5%资料来源：华创证券测算图表 17：2017 年欧洲按国别整车工厂数量图表 18：2017 年欧洲按品牌整车工厂数量445691111131416233020100德法俄国国罗斯西英意班国大牙利土 捷 斯 波 其耳 克 洛 兰 他其伐克304486699101818242010FCAPSA0大雷福戴宝众诺特姆马日勒产丰捷现其田豹代他路起虎亚资料来源：ANE、华创证券资料来源：ANE、华创证券份额提升契机中国汽车零部件在全球产业链中的重要性近年加速提升。国内汽车零部件

44、A 股上市公司多数为细分领域龙头，以二级供应商为主，虽然系统集成、设计与制造能力还在不断培育的过程中，但由于 1）持续的工艺工程积累、2）成本优势、3）更好的现金流，4）更强的企业家精神更愿意对新技术增加资本开支，近年来不断对外资竞争对手形成替代，提升份额，使整个零部件板块的营收增速高于乘用车板块营收增速。与此同时，海外建厂的步伐也在加快，尤其德系大众近年全面培育中国零部件供应商，将其引入欧洲、墨西哥等地区实现当地生产配套。海外疫情对国内零部件供应商虽然带来冲击，也带来加速提升配套比例的机会。一方面海外零部件公司，尤其二级供应商，盈利能力、现金流情况和国内细分龙头相比偏低，对疫情风险的抵抗能力

45、偏弱。另一方面为保障供应安全，车企也可能会增加中国供应商配套比例，此前已有生产的可以直接提份额，没有生产的主机厂可以直接拿图纸给国内供应商，快则 1 个月完成调试试产和验证。过去零部件供应商提份额，往往是车型切换的时候，海外疫情这种外部扰动因素反而是增加了突破点。因此在 2 季度，要注意出口型零部件公司，以及国内配套有海外竞争对手的零部件公司，是否拿到新项目或者提升配套比例的通知。对整车影响影响出口经济、影响内需考虑海外疫情对消费的影响，将国内 2020 年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年中国出口、进口贸易总额分别2.5 万亿美元、2.1 万亿美元，国内经济出口和进口依存度分别

46、 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿，占全国就业总数 20%以上。海外疫情会直接影响出口经济，进而影响相关行业从业人员对可选消费的消费力、收入预期和消费意愿。因此 3 月以来，市场普遍对汽车消费预期第二次下调（第一次是国内疫情影响）。按中性预期看，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调了 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。图表 19：中国分季度狭义乘用车批发增速及预期图表 20：中国分季度狭义乘用车上险增速及预期原预期乐观中性悲观40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%原预期乐观中性

47、悲观40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：中汽协、华创证券资料来源：银保监会、华创证券供应链潜在风险，但当前可控零部件进口国以德国、日本、韩国、美国为主。主要进口国基本对应了国内主要合资车企和海外主要汽车工业生产国，德、日、韩、美 2017 年进口金额分别占总金额的 28%、26%、9%、7%。德、日两国的疫情控制和复产，对国内车企供应链安全最为关键。图表 21：2017 年汽车零部件进口情况（按地区）序号国家/地区出口金额（亿美元）同比增长进口份额1德国107.99.4%27.8%2日本99.916.5%25.7%3韩国36.6-35.2%9.4%4美

48、国28.315.0%7.3%5捷克10.731.1%2.7%6泰国9.661.4%2.5%7法国9.07.7%2.3%8匈牙利8.512.1%2.2%9墨西哥8.4-15.6%2.2%10西班牙6.48.7%1.6%资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券进口零部件以变速器、特殊金属件、发动机及零件、电子器件为主。按年鉴统计数据（2017 年），传动系统一项（主要为变速器）就占了出口零部件总金额的 37%，车身件、发动机及零件、电子电器分别占 19%、12%、8%，4 项合计占 76%。搭载进口爱信 AT 的自主车和合资车企高端车型风险暴露程度相对较高。汽车供应链大多都采取了 Just in Ti

49、me 的管理方式，并且考虑运输成本，零部件基本都尽量就近配套，所以基本量稍大的车型零部件都实现了本地化生产，国内有很多合资、外商独资的零部件厂。目前需要进口的零部件分两类，一类是爱信 AT 等国产化进度较慢的零部件，但国内需求量大（很多自主重点车型搭载），另一类是中高端车型所需的相对特别的零部件，比如 10AT、大排量发动机、特殊金属件、特殊ECU 等，整体需求量少，全球集中生产再运输能实现更好的规模效益与运输成本的平衡。图表 22：2017 年汽车零部件进口情况（按产品）零部件产品类别进口金额（亿美元）同比增长所占比例传动系统143.99.0%37.1%车身及其附件、零件73.4-0.5%1

50、8.9%发动机零部件45.88.4%11.8%汽车电子电器32.510.4%8.4%未列名零部件24.322.7%6.3%发动机整机19.9-1.3%5.1%行驶系统18.010.3%4.6%转向系统17.6-6.2%4.5%制动系统10.912.8%2.8%挂车及半挂车或其他非机械驱动车辆的零件1.267.9%0.3%挂车、半挂车0.717.30.2%合计388.26.8%100%资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券大部分车型供应安全估计能维持到 5-6 月份，风险暴露程度豪华车合资高端合资中低端自主。部分反应快速的车企在国内开始防疫时，就开始注意储备进口零部件。目前各车企进口件库存估计能保

51、证 2-3 个月的生产（考虑部分在途进口件）。部分车型二级、三级供应安全也还在摸排中。目前爱信日本变速器工厂还没有公布停产信息，从丰田的情况看也是进入 4 月后才开始停产大致 2 周，估计国内自主车企过去 1 个月也在加速储备爱信AT。合资中高端车型总量不大，对行业总量影响有限，但风险暴露程度上，豪华车合资高端合资中低端自主。进口车影响较小进口车/总需求占比小，渠道库存多，影响不大。2019 年进口狭义乘用车 103 万辆，占国内总需求（国产批发-出口+海关进口）的 4.8%，占比不高。此外，进口车一般渠道库存较高，2019 年在 3.0-4.3 个月之间（合资一般在 1 个月、自主一般在 2

52、 个月），因此海外停产 2-3 个月，对国内需求供应影响应该不大，可能会有一些结构性影响，也可能会利好国产中高端车型的销售，但幅度应该也非常小。图表 23：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，%）进口（万辆，左轴）进口占比（%，右轴）1407%1206%1005%804%603%402%201%-20152016201720180%2019资料来源：海关总署、中汽协、华创证券图表 24：进口乘用车前五大品牌（万辆）品牌201520162017201820192019%宝马161717151514%路虎1089111414%雷克萨斯467111313%奔驰12129121211%保时捷7779

53、98%其它796052454140%资料来源：海关总署、华创证券图表 25：进口车渠道库存深度（月）资料来源：国机汽车、华创证券投资建议预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成，全年下滑 10%左右。3 月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续停摆，但当前也看到有车企计划在 4 月重启部分生产基地。我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业，其中零部件出口、国内经济进而需求是最主要的影响。零部件

54、：影响出口和海外经营：海外停产、需求下降；改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。乘用车：影响销量：出口经济受影响，削弱国内消费力和意愿；影响部分车型零部件供应：维持到 5-6 月份，预计风险暴露程度豪华车合资高端合资中低端自主；影响进口车供给：全局影响相对较小。预计零部件海外业务 1Q20 正贡献、2Q20 负贡献。180 家 A 股零部件公司中，80 家海外营收占到其总营收的 20%以上，27 家占 50%以上。按我们测算，1Q20 海外营收占比每升 10PP 提振营收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振营收增速 1.5PP，1-2Q20 留给全年的负面影响在 10PP 以内不等。考虑海外疫情对消费的影响，将国内 2020 年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年国内经济出口和进口依存度分别 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿，占全国就业总数 20%以上，海外疫情会直接影响出口经济，进而影响国内消费能力、收入预期和消费意愿。按中性预期，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。投资建议：国内外疫情影响是潜在风险点，目前我们认为只