基于对上市公司资本结构与企业盈利的相关性探讨

1、基于对上市公司资本构造与企业盈利的相关性讨论论文关键词：资本构造企业盈利债务融资论文内容摘要：本文以我国2022年局部上市公司为样本，利用年报数据计算出盈利指标和资本构造指标，对它们进展统计相关分析，研究说明上市公司资本构造与企业盈利之间呈负相关，与理论研究结果相反。本文对我国上市公司这一现象作出解释，并针对我国实际情况提出改善建议。资本构造理论综述美国学者杜兰特提出了早期的资本构造理论，划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和传统折中理论。净收益理论假设债券人和股东认为负债比例的进步不会增加企业的风险，认为负债比例的进步会降低企业总资本的本钱率，从而会进步企业的价值，特别是当全部都是债务融资

2、时，公司市价最大；净营业收益理论假定企业加权平均资本本钱固定不变，不管负债比例如何变动，企业价值不变，所以不存在一个资本构造是最优的；传统折中理论折中上述两种理论的假设前提，认为当企业在一定限度内进步负债比例，债务资本本钱和权益资本本钱不会有明显的增长，总资本本钱会下降，公司市价上升，但负债超过一定的限度，也会导致公司市价下降，所以企业存在最优资本构造，但没有给出资本构造的详细比例。1985年，莫迪格利安尼digliani和米勒iller在发表?资本与本钱、公司财务与投资管理?一文中，提出了最初的理论。理论可归结为两点：资本构造的变动会影响企业的总价值；负债经营为公司带来避税方面的好处。在理论

3、中引入权衡模型、鼓励理论、非对称信息理论，形成了现代资本构造理论。权衡理论放松了理论的假设前提，是理论的进一步修正，认为企业虽然可以利用负债的税收挡板作用，但随着负债的增加，企业面临的风险也在增加，这种风险的增加可能会导致企业破产，资本的构造是债务的利益和本钱相权衡的结果，应存在最优的资本构造；鼓励理论研究的是资本构造与经理人员行为之间的关系，该理论认为债务融资比股权融资具有更强的鼓励作用，假如借债就存在无法归还的财务危机风险，甚至是破产风险，经理人员不得不做出慎重科学的决策，努力工作以防止或降低风险，相反没有外债，企业就不会有破产风险，经理人员没有要还债的风险意识，工作上就不能尽心尽力，很容

4、易导致公司没有活力，业绩不好，因此，股东及债权人希望企业举债，使经理人员努力工作以免破产。罗斯Rss提出非对称信息理论，他假定对企业的收益情况和经营风险有内部信息，而投资者那么不知道这些信息，他们只能通过经理者公开披露的信息间接评价企业的经营情况，进展分析并以此推测企业的经营状况，因此，企业资本的融资顺序应是：首先是内部筹资，其次是发行债券，最后才是发行股票。从鼓励理论、非对称信息理论可以看出，在一定范围内采用负债融资对企业是有利的。资本构造与企业盈利指标的相关分析关于资本构造与债效的关系，有许多学者进展了实证研究。陆正飞和辛宇1998认为不同行业的资本构造有着显著的差异；获利才能与长期负债比

5、率之间有显著的负相关。冯根福等1999认为公司的盈利才能与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系。Huang和Sng2002的研究结果显示：盈利性与资产负债率高度负相关，资产收益一个百分点的增加可以引起资产负债率1.52.0的降低。夏俊荣2001认为上市公司各年底资产负债率呈逐年下降趋势，而股权融资比例却逐渐扩张，并且越是盈利的企业负债率越低。本文选取2022年局部上市公司样本，验证资本构造和企业盈利之间的互相关系。一变量的选择资本构造中的负债是企业资产负债表右方所示的所有负债，在学术界称之为广义资产构造。这样，资产构造表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系，认为长短期负债都

6、具有税收优惠及负债约束功能。用负债总额/资本总额来表示资本构造，反映了上市公司负债资本与权益资本的比重，在本文中作为资本构造的代表变量进展研究分析。盈利的指标本文中选择了资产净利率和销售净利率。资产净利率主要用来衡量企业利用获取利润的才能。销售净利率说明了企业净利润占销售收入的比例，可以评价企业通过销售赚取利润的才能。此处验证资本构造指标和盈利指标之间的影响与被影响的关系，盈利指标是被影响指标。二样本数据的搜集本文搜集在深市和沪市局部上市公司2022年的财务数据。从沪深两市随机选取上市公司作为样本，其中剔除ST、PT公司和金融性公司，同时，为了数据的真实性，只选取了注册会计师出具“无保存意见的

7、公司，另外，由于局部数据缺乏等原因，又剔除有缺失值的公司。最后得到40家公司的数据附录计算出各自的资产负债率、资产净利率、销售净利率作为样本数据。所有财务数据均来自上海证券交易所和证券之星网站。三资产构造指标与企业盈利指标的相关性分析资产构造理论研究说明总负债对总资产与资产收益率之间存在较强的正相关关系，债券融资与企业是有利的，盈利才能强的企业其负债程度就比拟高。因此，从理论上推论，资产净利率、销售净利率分别与资产负债率呈正相关。对选择的40个样本数据，用Exel做散点图并用最小二乘法拟和回归直线方程，观察现实的情况和理论的情况是否相符，结果见图1和图2。图1说明：资产负债率和资产净利率的断定

8、系数为0.0529，呈弱相关，回归系数为0.0813，为负相关，说明样本的现实情况是随着资产负债率的降低，资产净利率有上升的趋势，因此，上市公司有防止债务融资、偏好股权融资的倾向。图2是销售净利率作为盈利率作为盈利指标的相关分析结果，和图1的结果一样，上市公司也有防止债务融资、偏好股权融资的倾向。统计分析结果所说明的现实情况，和西方现代资本结果理论的结论正好相反，这暗示了我国当前融资环境下债务融资和股权融资的实际本钱的差异和兴旺国家的情况是不同的，债务融资的实际本钱相比股权融资本钱是高的，究其原因，要考虑我国债务融资渠道少以及公司治理存在的缺陷而使股权投资者的权利得不到保障，另外一个现实原因就

9、是：我国上市公司普遍是以税后利润指标作为衡量经营者业绩的主要指标之一，但债务融资带来的债务本钱会对税后利润指标产生不利的影响，而股权融资所形成的融资本钱却不会对其产生任何影响，管理者不希望过多的债券融资，因此也偏好于低的资产负债率，从而选择以股权融资方式筹集公司所需的资金。上市公司资本构造改善建议一发挥债权治理作用进步负债比例，发挥债券治理作用。我国上市公司治理总体上还不完善，其中最明显的表现为“内部人控制现象严重。而“内部人控制是股权融资偏好的重要原因。研究说明：主要股东兼任公司管理者或者由主要股东推荐的人员担任公司管理者的比例越高，越倾向于股权融资。一旦公司破产，“内部人的收益也随之丧失，

10、所以最重要的是公司持续的时间越长越好，风险越低越好；尽管较高的资产负债率会带来一定的避税收益，但会增加公司的财务风险，不可防止有较高的破产风险。因此在选择融资方式时，公司“内部人更偏好于软约束、低本钱的股权融资方式，而不希望过高的资产负债率带来高破产风险，因此也就不偏好高风险的债券融资方式。根据资本构造理论，与股权融资相比，债务融资在公司治理方面具有优势。由于必须支付到期利息，经理者不得不考虑资金的分配，不能盲目的进展过度投资，从而约束经理者的行为。一般通过债务融资可以进步经理者的持股相对数，可以增加经理的收益，还能在一定程度上增加股东和经理者的利益一致性，从而产生鼓励效果。另外，债务融资具有

11、风险。当企业经营不好时，尤其是现金流量缺乏以清偿到期债务时，企业面临被债权人提出破产申请的风险，所以企业可能会被强迫退出这一领域，此种情况会对经理者产生很强的经营监视作用。目前我国上市公司负债率相对较低，举债融资的空间较大。所以，上市公司应积极利用债务融资，进步债务融资的比例，充分发挥其在公司治理中的作用。二开展企业债券市场我国资本开展很不平衡，股票市场开展迅速，企业债券市场开展缓慢，应大力开展企业债券市常企业应根据自身将来预期自主作出融资决策，根据将来现金流量和投资回收期去定发债期限，直接向投资者发行债券，使债企业真正成为负责任的责任人。而我国如今债券发行审批程序相当繁琐，限制条件也很多。政

12、府应认识到这些，在政策上给企业债券市场的开展提供帮助，建立完善的企业债券市场；如今银行是企业债务的主要有时甚至是唯一来源，企业长期债务资金的来源应多样化；同时加强法律体系建立，建立有效的偿债保障机制，有力保障债权人的合法权益；积极完善相关的法律制度，比方破产法、债务人的风险评估和信誉评价制度、债务抵押和担保制度等。三完善国有银行制度由于我国上市公司大多是由国有企业改制而成，国有银行是其主要债权人，他们之间的债权债务关系被普遍认为是“软约束，企业发生亏损不能按时还贷，往往由国家还债。而近年来，银行开场股份制改革，国有企业也在进展改革，都被推向市场，要受市场规律的制约，所以进步债务融资比例必须与加强债务人对公司的监视结合起来。此外，要使债务融资真正发挥作用，国有商业银行必须成为真正拥有法人财产权