食品饮料行业专题报告：回顾sars展望未来疫情对食品饮料影响的变与不变

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250021 一、非典疫情对食品饮料行业影响短暂5 HYPERLINK l _TOC_250020 非典爆发初期对市场冲击较大5 HYPERLINK l _TOC_250019 消费需求短期内回落，食品饮料行业受短期影响8 HYPERLINK l _TOC_250018 中央及地方在疫情发生后出台多项相关扶持政策10 HYPERLINK l _TOC_250017 二、白酒板块：疫情对白酒板块存在短暂影响10 HYPERLINK l _TOC_250016 行业情况：疫情对白酒的影响主要集中在 03 年二季度10 HYPERLINK l _TOC_2

2、50015 公司情况：高端及低端酒企稳定性较区域酒强12 HYPERLINK l _TOC_250014 三、大众品：调味品、乳制品、肉制品受疫情影响小14 HYPERLINK l _TOC_250013 调味品板块：必需消费品抗压性强，受疫情影响较小14 HYPERLINK l _TOC_250012 行业情况：疫情期间调味品行业整体收入增速较为平稳14 HYPERLINK l _TOC_250011 公司情况：调味品企业业绩受疫情影响较弱15 HYPERLINK l _TOC_250010 乳制品板块：消费量增长，业绩推动股价提升17 HYPERLINK l _TOC_250009 行业情

3、况：乳制品销量提升，行业稳步成长17 HYPERLINK l _TOC_250008 公司情况：乳制品企业业绩受疫情影响程度低18 HYPERLINK l _TOC_250007 肉制品板块：疫情影响小，双汇发展表现优秀20 HYPERLINK l _TOC_250006 行业情况：养殖业受疫情影响大，肉制品行业受影响程度有限20 HYPERLINK l _TOC_250005 公司情况：以肉制品为主业的双汇发展几乎不受疫情影响21 HYPERLINK l _TOC_250004 四、未来展望：预计白酒受冲击较大，乳肉制品影响微弱23 HYPERLINK l _TOC_250003 白酒板块：

4、正逢春节旺季，预计本轮疫情对白酒影响较上轮大24 HYPERLINK l _TOC_250002 大众品：预计乳制品、肉制品受疫情影响小25 HYPERLINK l _TOC_250001 附：非典疫情与本轮疫情在疫情、宏观、市场情绪、子行业发展程度间差异29 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示30图表目录图 1：上证综指、沪深 300 及食品饮料指数走势一览6图 2：03 年二季度 GDP 下降明显，三季度后开始回升8图 3：03 年 7 月起消费信心回升8图 4：4 月起 CPI 增速下降明显，7 月起 CPI 实现回升8图 5：4 月起社零增速下降明显，7 月起实现

5、回升9图 6：03Q2 白酒产量短暂下降，整体呈上升态势11图 7：疫情爆发时恰逢白酒淡季，白酒需求略微下降11图 8：03Q2 白酒行业收入增速下降明显11图 9：03Q2 白酒行业净利润增速下降明显11图 10：疫情后期白酒股价跑赢大盘13图 11：主要企业疫情期间收盘价情况一览13图 12：疫情期间酱油产量同比增速提升后回落14图 13：03 年调味品需求仍保持稳健增长14图 14：疫情期间味品行业收入增速较为平稳15图 15：疫情期间调味品行业净利润增速较为平稳15图 16：03 年恒顺醋业醋业收入增速放缓16图 17：03 年中炬高新旗下美味鲜收入增速放缓16图 18：03 年美味鲜

6、净利润增速下降16图 19：03 年安琪酵母中酵母系列产品收入高增16图 20：疫情期间调味品股价跑输大盘17图 21：疫情期间，恒顺醋业、中炬高新、安琪酵母股价下跌17图 22：03Q2 乳制品产量整体呈上升态势18图 23：03 年乳制品销量增速处于高位18图 24：03Q2 乳制品行业收入增速略有提升18图 25：03Q2 乳制品行业净利润增速下降18图 26：疫情期间乳制品股价增长明显19图 27：疫情爆发后禽肉蛋市场需求增速略微下降20图 28：03Q2 肉制品行业收入高增21图 29：03Q2 肉制品行业净利润增速下降21图 30：疫情期间肉制品股价高增21图 31：非典期间双汇发

7、展跑赢大盘22图 32：双汇发展涨跌幅在非典期间位列行业第二22图 33：2003H1 公司产品结构一览23图 34：2019H1 公司产品结构一览23图 35：各子行业 2018 年各季度收入占比24图 36：各子行业 2018 年各季度净利润占比24图 37：近年来我国猪肉消费量增速下降26图 38：2018 年双汇发展渠道占比中，餐饮渠道低26图 39：2003 年肉制品行业格局较分散26图 40：2018 年双汇发展在高温肉领域中市占率高26图 41：近年来全国居民乳制品消费量持续提升 ，但增速放缓26图 42：2019Q2 我国乳制品主要销售渠道为商超26图 43：2003 年乳制品

8、行业集中度偏低27图 44：2018 年乳制品行业集中度较高27图 45：我国调味品零售规模保持稳定增长27图 46：2018 年调味品行业集中度较高27图 47：李锦记、海天味业卡位餐饮渠道28表格 1.非典疫情大事件时间轴5表格 2.2003 年食品饮料指数跑输大盘6表格 3.4.16-5.1 期间股市跌幅最大，其中食品饮料、休闲服务等板块跌幅较大7表格 4.食品饮料行业中，乳品及肉制品表现较好，酒类居后9表格 5.非典后中央及地方省市单位出台了多项扶持政策 （部分）10表格 6.2003Q1-2004Q2 白酒上市公司营业收入增速情况一览12表格 7.2003Q1-2004Q2 白酒上市

9、公司净利润增速情况一览12表格 8.2003Q1-2004Q2 调味品上市公司营业收入及净利润增速情况一览15表格 9.2003Q1-2004Q2 乳制品上市公司营业收入及净利润增速情况一览19表格 10.2003Q1-2004Q2 肉制品上市公司营业收入及净利润增速情况一览22表格 11.各酒企节前打款政策及 2020 年预计业绩目标25表格 12.非典疫情与本轮疫情在疫情、宏观、市场情绪、子行业间差异29一、非典疫情对食品饮料行业影响短暂非典爆发初期对市场冲击较大自 02 年 11 月 16 日首例非典病人出现在广东省至 03 年 3 月底，中国内地 806人患病，香港地区 530 人患病

10、，台湾地区 10 人患病，4、5 月患病人数继续飙升，直至 7 月非典疫情才得以完全控制，广州及北京为非典疫情重灾区。非典疫情可分为三个阶段：扩散期、爆发期、防治期,我们按时间顺序梳理了非典大事件时间轴。表格 1. 非典疫情大事件时间轴阶段时间事件2002/11/16首个非典病例出现在广东2002/12关于“非典型肺炎”的疫情开始在互联网流传2003/1出现几起医护人员受到感染的病例扩散期广州市已经有一百多例病，其中有不少是医护人员，其中共有2例死亡。国家卫生部派出专家组2003/2于协助查找病因，指导防治工作2003/2/11广东省政府正式公布非典疫情，但当局定性为局部疫情，中巴足球赛等大型

11、活动照常举行2003/2/21非典传入香港2003/3/6北京接报第一例输入性非典病例2003/3/12世卫组织（WHO）发布非典全球警报2003/3/15世界很多地方都出现了SARS，从东南亚传播到澳大利亚、欧洲和北美2003/3/25广东省中医院护士长叶欣殉职，她是非典战斗中第一个被患者感染而牺牲的医护人员爆发期2003/4/3卫生部新闻发布会，宣称北京病例只有12例2003/4/15WHO将广东、山西、香港、台湾地区、新加坡、加拿大多伦多、越南河内列为疫区2003/4/16世界卫生组织正式宣布SARS的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为SARS病毒。2003/4/17时任卫生部长和北京市

12、长被免职；宣布实施“疫情一日一报制”北京市公布的确诊病例数从前一天的37例增至339例2003/4/23国务院决定成立防治非典指挥部2003/5/1第一批病人入住小汤山医院2003/5/9北京宣布，医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势2003/5/19北京非典新增病例首次降至个位数2003/5/29北京非典首现零记录防治期2003/6/1卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消2003/6/15国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录2003/6/20北京最后一批病人从小汤山医院出院2003/7/13全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束

13、资料来源：wind, 川财证券研究非典疫情对股市的冲击最先体现在 4 月底至 5 月中旬，疫情对股市影响时间短暂。2002 年 12 月至 2003 年 4 月初，由于仅有零星的相关新闻报道，疫情对市场影响较小，年初至 2003 年 4 月 16 日，上证综指涨幅为 18%，食品饮料板块涨幅为 8%，转折点在于 4 月底：4 月 17 日时任卫生部长和北京市长被免职，4 月 23 日国务院决定成立防治非典指挥部，疫情严重性的公开刺激市场出现大幅下跌，4 月 21 日-25 日上证综指及食品饮料板块指数分别下跌7.2%、5.2%，在五一长假结束后（推迟 4 天开市），恐慌情绪有所释放，股市开始出

14、现上涨，4 月17-5 月8 日上证综指及食品饮料板块指数分别下跌5.3%、 4.8%，跌幅有所缩窄。图 1： 上证综指、沪深 300 及食品饮料指数走势一览资料来源：wind,川财证券研究所表格 2. 2003 年食品饮料指数跑输大盘1.1-7.16涨跌幅（）1.1-12.31涨跌幅（）沪深30014.28.3上证综指12.710.3食品饮料(申万)4.9-9.9资料来源：wind,川财证券研究20日记者会宣布北京病例增幅较大的关键节点同时撤销相关人员职务，23日国务院5月1日第一批病人入住小汤山医院6月20日北京最后一批病人出院7月16日宣布全球非典患者不再增长时间段上证综指涨跌幅（ ）

15、行业银行18.9-5.30.50.0涨跌幅（ ） 排名行业涨跌幅（ ） 排名行业涨跌幅（ ） 排名行业涨跌幅（ ） 排名47.01医药生物-0.81建筑装饰7.21交通运输1.01钢铁28.82公用事业-2.52汽车5.82传媒1.02表格 3. 4.16-5.1 期间股市跌幅最大，其中食品饮料、休闲服务等板块跌幅较大决定成立防治非典指挥部2003.1.1-2003.4.16-2003.5.2-2003.6.21-2003.4.162003.5.12003.6.202003.7.16国防军工15.44钢铁-5.24采掘4.34采掘0.34公用事业17.83银行-4.23休闲服务4.83钢铁0.

16、93传媒13.96汽车-5.56计算机3.36银行-0.16交通运输14.75采掘-5.35轻工制造3.55食品饮料0.25房地产12.78化工-5.98钢铁3.18建筑装饰-0.78非银金融13.27非银金融-5.67电气设备3.37电子-0.57通信12.610 商 业 贸易-6.410 家用电器2.510综合-1.710采掘12.69食品饮料-6.49通信2.99汽车-1.29有色金属12.312 纺 织 服装-7.012 有色金属2.212 有 色 金属-1.912机械设备12.411 有 色 金属-6.511 公 用 事业2.511 家 用 电器-1.811建筑材料11.814电子-

17、7.814 机械设备1.314 机 械 设备-2.214计算机12.213 机 械 设备-7.213电子2.113 公 用 事业-2.013电子10.716传媒-7.916 交通运输0.916通信-2.416化工11.615 家 用 电器-7.815 建 筑 材料1.015 建 筑 材料-2.415综合10.218 电 气 设备-8.618 纺织服装0.818计算机-2.818家用电器10.617 农 林 牧渔-8.117传媒0.817 非 银 金融-2.517电气设备9.920综合-8.820化工0.420 商 业 贸易-3.620轻工制造10.019 交 通 运输-8.719 食 品 饮料

18、0.519化工-3.019医药生物8.722 轻 工 制造-9.022 非银金融-0.522 纺 织 服装-3.722休闲服务9.821房地产-8.821综合-0.121房地产-3.721农林牧渔8.024 建 筑 材料-9.124 商业贸易-0.624 电 气 设备-4.024商业贸易8.223 国 防 军工-9.123房地产-0.623 休 闲 服务-4.023纺织服装7.026 建 筑 装饰-9.626 国防军工-2.526 农 林 牧渔-4.126食品饮料8.025计算机-9.225 农 林 牧渔-1.625 医 药 生物-4.125建筑装饰6.128 休 闲 服务-12.528银行-

19、7.728 国 防 军工-4.728汽车6.927通信-10.927 医 药 生物-3.827 轻 工 制造-4.327资料来源：wind, 川财证券研究消费需求短期内回落，食品饮料行业受短期影响非典疫情对宏观经济影响仅限于一个季度。2003 年一季度我国经济正处于上行期，非典疫情的公布拖累了二季度经济增速，二季度 GDP 同比增速从一季度的 9.9%下降至 6.7%，为 1992 年以来同期最低水平，此时固定资产同比增长 31%，成为经济发展的主要驱动力。图 2： 03 年二季度 GDP 下降明显，三季度后开始回升资料来源：wind,川财证券研究所疫情对消费数据冲击较大，但主要集中在 4-6

20、 月。在疫情官宣后，4 月消费信心指数迅速下降的同时 CPI、社会消费品零售总额等消费数据也出现下滑，5 月社会消费品零售总额及 CPI 当月增速分别仅为 4.3%、0.7%，其中餐饮等行业损失最为严重，5 月住宿及餐饮业社零增速为-15.5%。但在 7 月随疫情得到控制后，消费信心回升，需求回暖推动 CPI 及社会消费品零售总额等消费数据提升。消费受疫情影响明显，但影响时长也仅在于疫情期间。图 3： 03 年 7 月起消费信心回升图 4： 4 月起 CPI 增速下降明显，7 月起 CPI 实现回升资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所图 5： 4 月起社零增速下

21、降明显，7 月起实现回升资料来源：wind,川财证券研究所食品饮料行业中，肉制品及乳制品涨幅较大。由于消费者普遍认为多食用禽肉蛋果蔬奶有利于增强体质，乳制品及肉制品销量较好，乳制品及肉制品板块涨幅居前；由于白酒、啤酒涉及到社交，聚会场景的减少不利于酒类产品的销售， 疫情对酒企产生了短期影响；调味品较为稳定；食品综合跌幅最大。表格 4. 食品饮料行业中，乳品及肉制品表现较好，酒类居后时间段2003.1.1-2003.4.162003.4.16-2003.5.12003.5.2-2003.6.202003.6.21-2003.7.16食品饮料子行业涨跌幅（ ）排名食品饮料子行业涨跌幅（ ）排名食品

22、饮料子行业涨跌幅（ ）排名食品饮料子行业涨跌幅（ ）排名乳品28.01肉制品10.51白酒2.21肉制品7.71肉制品24.92乳品-2.32黄酒2.22乳品7.52黄酒18.13葡萄酒-4.53乳品1.63葡萄酒2.03食品加工13.04其他酒类-5.34饮料制造1.34白酒1.44葡萄酒11.75食品加工-6.05软饮料1.05其他酒类0.05软饮料10.16黄酒-6.36啤酒0.86饮料制造0.06调味发酵品8.67啤酒-6.87其他酒类0.37黄酒-1.07其他酒类7.28调味发酵品-7.28调味发酵品0.18软饮料-1.28啤酒7.19白酒-7.39食品加工-0.39食品加工-1.2

23、9饮料制造6.610饮料制造-7.610葡萄酒-0.810啤酒-1.310食品综合6.311软饮料-10.611食品综合-1.111调味发酵品-4.011白酒4.012食品综合-12.112肉制品-3.112食品综合-5.412资料来源：wind,川财证券研究，注：食品饮料子行业区间涨跌幅采取算术平均法计算中央及地方在疫情发生后出台多项相关扶持政策中央及地方在疫情后出台相关扶持政策。在非典疫情后期，中央及地方出台多项扶持疫情影响较为严重行业的政策，由于食品饮料亦受一定程度影响，行业在疫情后享受了部分优惠政策。表格 5. 非典后中央及地方省市单位出台了多项扶持政策 （部分）财政部出台了四项税收优

24、惠政策防治“非典”期间在“非典”疫情期间，凡是在北京经营蔬菜的个体工商户将免征增值税、城 市维护建设税、教育费附加和个人所得税。出台的扶持政策具体情况对境外捐赠的防治“非典”防护用品、诊断设备、治疗和监护设备以及救护 车、防疫车和消毒车免征进口关税和进口环节增值税；对参加“非典”防治工作一线的医务和防疫工作者特殊临时性工作补助等所 得免征个人所得税；国内企业、个人等社会力量向“非典”防治工作的捐赠，允许在缴纳所得税 前扣除。自2003年5月1日起至2003年9月30日止,对受“非典”疫情影响比较严重的餐饮国务院对部分行业减免行政事业性收费、旅店、娱乐、民航、旅游、公路客运、水路客运、出租汽车等

25、行业实行减免 部分收费政策.广东扶持受非典型 出台九大优惠政策，包括将营业税起征点由原来的每月800元，调整为租赁业广东省地税局 影响行业，九大优 每月1000元、租赁业以外的其他行业每月2000元。惠政策出台杭州市政府杭州抗非典出台十三项扶持政策杭州为宾馆、饭店、景点、旅行社、饮食业等部分行业减费、减税、减租金, 以相互扶持共渡难关。各项收费(租金)的减免时间暂定3个月,期满视情另定。资料来源：上海市经济和信息化委员会、新浪新闻、wind,川财证券研究二、白酒板块：疫情对白酒板块存在短暂影响非典疫情对白酒板块存在影响，但影响较为短暂。疫情对酒企业绩的影响主要体现在二季度（销售淡季），而对一季

26、度（销售旺季）未造成直接影响，因此非典疫情对白酒板块业绩影响较小，03 年酒企业绩仍实现高增。此外，白酒企业股价仅在 4-5 月出现明显下跌，此后修复速度较快。行业情况：疫情对白酒的影响主要集中在 03 年二季度非典疫情对白酒行业的影响主要集中在二季度，不影响当年旺季。由于在 03年 4 月前，非典疫情未引起消费者重视，非典疫情不影响一季度的销售旺季； 二季度白酒行业业绩出现明显回落，但不影响全年业绩，主要原因为：1）受疫情影响，聚会场景的下降使得白酒需求下降；2）白酒行业淡旺季明显，二季度为白酒销售淡季，非典疫情对酒企全年业绩影响有限。三季度随着疫情得到有效控制，消费需求逐步回暖，中秋国庆旺

27、季动销正常，因此三季度白酒行业业绩高增，总结来看，疫情对当年白酒行业业绩影响较小。图 6： 03Q2 白酒产量短暂下降，整体呈上升态势资料来源：wind,川财证券研究所图 7： 疫情爆发时恰逢白酒淡季，白酒需求略微下降资料来源：wind,川财证券研究所图 8： 03Q2 白酒行业收入增速下降明显图 9： 03Q2 白酒行业净利润增速下降明显资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所公司情况：高端及低端酒企稳定性较区域酒强两端酒企抗风险能力更强，下半年酒企收入更好。面对激烈的行业竞争和非典 疫情的不良影响，03Q2 仅有贵州茅台、顺鑫农业、伊力特三家上市酒企收入及净利润

28、均实现正增长，其中顺鑫农业 03H1 酒类业务收入增长 48%，两端企 业抗风险能力较强。此外，下半年业绩增速明显高于上半年主要原因为：03 年下半年五粮液、泸州老窖、贵州茅台均相继进行提价（提价幅度分别约为 32.5%、7.5%、23.0%）推动业绩进一步高增，白酒行业进入迅速成长的黄金十年。表格 6. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司营业收入增速情况一览2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2贵州茅台2.215.833.280.116.367.4五粮液0.5-3.918.938.37.7-12.6泸州老窖4.3-11.32.051.413.052.8

29、山西汾酒28.2-14.920.837.5-6.8113.2水井坊-7.8-15.3-19.0-11.1-10.5-33.2舍得酒业-24.4-7.6-10.6-6.127.20.2酒鬼酒-48.1-18.426.185.876.3-9.2顺鑫农业44.314.041.417.153.459.1古井贡酒-5.516.47.816.012.837.5老白干酒-8.338.756.529.5金种子酒-1.7-13.1-12.9-7.0-0.21.0伊力特-35.710.315.123.63.211.8资料来源：wind, 川财证券研究表格 7. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司净利润增速情

30、况一览2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2贵州茅台5.49.743.9247.020.2150.9五粮液16.0-9.111.040.032.951.8泸州老窖38.4-228.9-10884.6241.90.2-90.4山西汾酒147.1-17.5236.7194.861.3361.9水井坊-41.2-535.3-181.4-677.4-39.898.9舍得酒业-62.3172.8-19.4524.593.6-54.2酒鬼酒-245.3-233.7128.649.5367.5-122.2古井贡酒-20.0-225.8-58.3-418.4-47.254.3

31、顺鑫农业15.612.814.46.86.8-11.3老白干酒25.1-58.029.26.1金种子酒-38.8-42.3-63.9-7443.014.7-77.7伊力特-21.45.329.4-4.518.7-3.6资料来源：wind,川财证券研究股价方面，在 03 年 4 月前，疫情对白酒股价并未造成影响，03Q1 部分白酒股出现下跌主要原因为一季度业绩增速较低；4 月 17 日至 5 月初，市场出现恐慌情绪，白酒股下跌幅度大（-7.3%），涨跌幅跑输大盘；5 月初至 7 月疫情基本得到控制后，恐慌情绪退却，消费回暖推动白酒股价回升，此阶段白酒股涨跌幅跑赢大盘。图 10： 疫情后期白酒股价

32、跑赢大盘资料来源：wind,川财证券研究所图 11： 主要企业疫情期间收盘价情况一览资料来源：wind,川财证券研究所三、大众品：调味品、乳制品、肉制品受疫情影响小调味品板块：必需消费品抗压性强，受疫情影响较小作为必需消费品，疫情期间调味品行业收入增速保持平稳，疫情调味品企业虽存在一定影响，但较弱。估值方面，由于调味品板块拥有一定的确定性溢价， 因此疫情期间板块估值较高，但股价出现下降。行业情况：疫情期间调味品行业整体收入增速较为平稳疫情期间调味品行业收入增速较为平稳，主要原因为：调味品为刚需产品，且使用周期较长，因此受短期消费行为变化影响小，业绩抗压性强。产量方面， 调味品产量存在周期性波动

33、，此时占调味品比例较高的酱油产量呈上升趋势， 产量受疫情影响小。图 12： 疫情期间酱油产量同比增速提升后回落资料来源：wind,川财证券研究所图 13： 03 年调味品需求仍保持稳健增长资料来源：wind,川财证券研究所图 14： 疫情期间味品行业收入增速较为平稳图 15： 疫情期间调味品行业净利润增速较为平稳资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所公司情况：调味品企业业绩受疫情影响较弱调味品企业业绩受疫情影响较弱。03Q2 恒顺醋业、安琪酵母、星湖科技均实现收入利润正增长，其中恒顺醋业、安琪酵母收入增速分别达 33.5%、50.8%， 中炬高新收入增速为负主要原

34、因为其调味品收入占比仅为 34.3%，而占比较高的其他业务受疫情影响较大。公司业务拆分来看，恒顺醋业中醋类业务占比约70%，中炬高新旗下的美味鲜公司收入占比约 34%，03 年恒顺醋业醋类业务及美味鲜收入增速均出现放缓，主要市场在重灾区广东的美味鲜收入增速仅较去年同期低 2 个百分点，总体来说疫情对公司调味品业务业绩影响较小，而安琪酵母中占比达 80%的酵母业务收入增速表现优秀。表格 8. 2003Q1-2004Q2 调味品上市公司营业收入及净利润增速情况一览2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2恒顺醋业53.133.532.00.113.2116.1星湖科技

35、7.212.2-15.647.7-9.8-23.0中炬高新-18.6-26.4-11.74.932.040.2安琪酵母41.550.814.336.747.228.7归属母公司股东的净利润同比增速（ )2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2恒顺醋业12.419.412.9-389.5-44.8-82.1星湖科技-3.532.9-26.4-39.14.9-60.2中炬高新-24.688.9-81.4185.166.470.2安琪酵母48.418.390.722.236.723.9资料来源：wind, 川财证券研究图 16： 03 年恒顺醋业醋业收入增速放缓图 1

36、7： 03 年中炬高新旗下美味鲜收入增速放缓资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所图 18： 03 年美味鲜净利润增速下降图 19： 03 年安琪酵母中酵母系列产品收入高增资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所股价方面，03 年 4 月前股价几乎不受疫情影响，4 月后至 7 月疫情结束，调味品股价涨跌幅均跑输大盘，其中 4.月 17 日至 5 月初跌幅最大，达 7.2%， 跌幅较大盘高 2 个百分点；疫情后期跌幅与大盘差距最大，较大盘高 4 个百分点。其中恒顺醋业在 4 月 11 日至 23 日曾因为人们认为“熏醋可防治 SARS”

37、而得到追捧，股价涨幅为 7.6%，强于同期大盘走势，在疫情爆发后股价略微下降；中炬高新因其他业务受疫情影响较大导致收入增速下降，进而导致股价下降；安琪酵母股价下降或因利润增速低于市场预期。图 20： 疫情期间调味品股价跑输大盘资料来源：wind,川财证券研究所图 21： 疫情期间，恒顺醋业、中炬高新、安琪酵母股价下跌资料来源：wind,，川财证券研究所乳制品板块：消费量增长，业绩推动股价提升乳制品销量在疫情期间持续增长，03Q2 行业收入及净利润增速分别为48.0%、 46.4%，其中净利润增速受成本因素影响出现放缓，股价受业绩推动实现双升。2003 年乳制品行业处于初步成长阶段，常温乳制品全

38、国化进程加速，乳制品企业业绩几乎不受疫情影响。行业情况：乳制品销量提升，行业稳步成长乳制品销量提升，行业稳步增长。乳制品为日常饮品，受益于拥有强身健体功效、具备存储价值，在疫情期间，乳制品销量稳步提升，此后乳制品从成长初期进入快速成长阶段。业绩方面，乳制品行业业绩较为稳定，全年销量较为平稳，行业总体呈上升态势。图 22： 03Q2 乳制品产量整体呈上升态势资料来源：wind,川财证券研究所图 23： 03 年乳制品销量增速处于高位资料来源：wind,川财证券研究所图 24： 03Q2 乳制品行业收入增速略有提升图 25： 03Q2 乳制品行业净利润增速下降资料来源：wind,川财证券研究所资料

39、来源：wind,川财证券研究所公司情况：乳制品企业业绩受疫情影响程度低乳制品企业业绩受疫情影响程度低。03 年乳制品行业处于初步成长阶段，常温乳制品全国化进程加速，具体来看，蒙牛及伊利处于关键竞争期，两大企业在疫情来临之初便积极应对，业绩基本没有受到疫情影响，全年业绩向好；区域乳企中，03H1 光明乳业实现 24.0%的收入增速，全年实现 19.1%的收入增速，表现优秀。股价方面，业绩为乳制品企业股价主要催化剂。在乳企业绩高增的背景下，主要乳制品企业 03 年初股价开始上涨，疫情期间板块涨跌幅位于食品饮料行业前三，且始终跑赢大盘。具体来看，伊利股价与疫情相关性弱；天润乳业 03Q1 业绩表现不

40、及预期导致股价下跌。表格 9. 2003Q1-2004Q2 乳制品上市公司营业收入及净利润增速情况一览2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2伊利股份43.448.069.166.650.846.9天润乳业1.635.9-29.4-8.440.07.9光明乳业22.57.814.013.5营业收入同比增速（ ）2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2伊利股份82.446.418.121.015.052.6归属母公司股东的净利润同比增速（ )天润乳业-11.1-16.3-49.012.5-89.1-52.2光明乳业37.66.712

41、.720.5资料来源：wind, 川财证券研究，图 26： 疫情期间乳制品股价增长明显肉制品板块：疫情影响小，双汇发展表现优秀疫情对肉制品行业所冲击较小，肉制品销量保持平稳，03Q2 行业收入及利润增速分别为 62.8%、10.6%，疫情对养殖业造成冲击较大造成上游成本提升， 从而导致肉制品利润增速放缓。具体企业方面，双汇发展业绩优秀推动股价增长。行业情况：养殖业受疫情影响大，肉制品行业受影响程度有限养殖业受疫情影响大，肉制品行业业绩受影响程度低。需求端，疫情爆发后禽肉蛋需求增速略微下降，但仍保持较高位置；生猪养殖方面：非典期间，生猪养殖存在各地相互隔离、市场分割、货流量减少、运输成本提升现象

42、，产区价格下跌，生猪养殖业亏损严重，同时养殖户保持高屠宰量叠加补拦停滞使得全国生猪存栏量下降，推动 7 月生猪价格快速上涨；屠宰生鲜肉方面：在部分地区物流受阻背景下，部分地区猪肉供不应求，而部分地区猪肉供过于求导致各地区猪肉价差较大；肉制品方面： 2003 年 4 月下半月，双汇发展为北京提供肉制品高达 6000 多吨，由于肉制品涉及民生，肉制品的销售受疫情影响较小，03Q2 肉制品行业收入增速超 60%，利润增速受成本提升影响下降。股价方面，受益于肉制品行业销量稳步提升、业绩稳定增长，在疫情前后期行业均跑赢大盘，疫情爆发中后期或受交通运输不便等因素影响，股价短暂跑输大盘。图 27： 疫情爆发

43、后禽肉蛋市场需求增速略微下降图 28： 03Q2 肉制品行业收入高增图 29： 03Q2 肉制品行业净利润增速下降资料来源：wind,川财证券研究所资料来源：wind,川财证券研究所图 30： 疫情期间肉制品股价高增资料来源：wind,川财证券研究所公司情况：以肉制品为主业的双汇发展几乎不受疫情影响双汇发展为肉制品行业头部企业，我们通过分析双汇发展在疫情期间表现来进一步探究为何肉制品板块能取得较大涨幅：在非典疫情背景下，公司业绩、股价均实现明显增长。03H1 公司生产高低温肉制品吨数、主营业务收入及利润分别比去年同期增长 26.51%、63.07%、55.12%，公司业绩实现增长的主要原因为：

44、 1）由于 03 年公司生猪养殖业规模几乎可忽略不计，因此非典疫情对公司的生猪养殖业务的负面影响几乎没有； 2）屠宰生鲜肉方面：公司积极扩张渠道，同时消费者更倾向于购买品质有保 障的品牌肉，双汇发展生鲜肉销售受疫情影响有限；3）肉制品方面：品牌肉 更受青睐叠加肉制品为日常消耗品，肉制品的销售受疫情影响较小。公司业绩 增长推动股价实现提升，在 02 年 11 月至 03 年 7 月期间，公司股价提升 22.7%至 13.4 元，双汇发展成为疫情期间业绩、股价均实现增长的稀缺食品饮料公司。表格 10. 2003Q1-2004Q2 肉制品上市公司营业收入及净利润增速情况一览营业收入同比增速（ ）20

45、03Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2双汇发展63.462.834.950.726.915.8上海梅林27.436.536.6-62.7-21.144.4归属母公司股东的净利润同比增速（)2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2双汇发展42.110.632.840.511.621.8上海梅林-26.6-69.8-104.2-97.3272.2531.6资料来源：wind,川财证券研究图 31： 非典期间双汇发展跑赢大盘资料来源：wind，川财证券研究所图 32： 双汇发展涨跌幅在非典期间位列行业第二资料来源：wind，川财证券研究所

46、本轮疫情对公司影响预计短暂且小。相较于 03H1 公司产品结构，2019H1 公司生鲜冻品、高温肉制品、低温肉制品收入占比分别提升 37.0、-31.4、4.9 个百分点，产品结构的较大差异使得非典与本次新型冠状病毒对公司带来的影响 将有所不同。但由于肉制品涉及到消费者日常生活，在品牌意识逐步提升、疫 情期间家庭餐饮占比增长、公司销售网络及产能布局密集，且拥有充足的储备 冻肉及进口肉的背景下，本轮疫情对公司肉制品及生鲜冻品销售影响预计较小， 同时由于公司拥有较强成本控制能力及风险对冲能力，本轮疫情对各业务毛利 率的影响也应较非典期间低。图 33： 2003H1 公司产品结构一览图 34： 20

47、19H1 公司产品结构一览资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所四、未来展望：预计白酒受冲击较大，乳肉制品影响微弱由于 03 年与现今在各方面都存在巨大差异，我们无法直接将 03 年非典疫情对版块造成的影响与本轮疫情进行直接类比，但当年非典疫情的影响对现今仍具有一定指导及借鉴意义，因此我们通过结合当下情况对本轮疫情会产生的影响进行简单预测。通过复盘非典期间食品饮料子行业表现，发现以肉制品、乳制品为代表的必需消费涨势稳定，而可选消费受影响程度较大，主要原因为不同行业的消费季节性、消费场景差异较大：从季节性方面分析，白酒（季节性最强，主要消费量集中在一、三季度，其中

48、19 年一季度占比超 35%）啤酒（啤酒主要消费量集中在二三季度）乳制品、肉制品、调味品。图 35： 各子行业 2018 年各季度收入占比图 36： 各子行业 2018 年各季度净利润占比资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所，注：2018Q1-4 啤酒行业净利润分别为 8、13.5、12.5、-14.9 亿元从消费场景方面分析，白酒（一季度主要消费场景为礼品、聚餐）啤酒（主要消费场景为聚餐）乳制品、肉制品、调味品（乳制品及肉制品主要消费场景为家庭，调味品家庭渠道量增可对冲餐饮渠道量减）。综合来看，本次疫情对白酒行业冲击最大，对乳制品、肉制品、调味品行业冲击较小，

49、但疫情对板块的冲击均是暂时的，短期波动不影响长期向好趋势。白酒板块：正逢春节旺季，预计本轮疫情对白酒影响较上轮大本轮疫情爆发期时点在春节前几日，节前消费受影响程度低，疫情主要影 响节中及节后消费，疫情或使全年白酒需求下降至少 6%。在国家倡导“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，白酒的礼品消费需求及聚餐消费需求 将出现明显下滑，保守假设礼品消费及聚餐消费均下降 30%，由于白酒板块春节消费量占一季度消费量 60%左右，而一季度消费量占全年比超 35%，全年白酒需求量至少下降 6%。二季度渠道压力将显现。为迎接春节旺季，渠道在节前均已完成备货，虽然节前渠道已消化部分库存，但节中及节后消费量的锐减使

50、得其节后库存压力较往年大，此外，社会库存的增加也将使二季度需求进一步下降，预计二季度渠道库存将较为充裕，但同时渠道压力或将体现。高端酒及低端酒受影响较小。高端酒方面，由于高端酒春节前后主要消费场景为商务宴请及送礼消费，宴请及送礼频率下降、节前囤的高端酒开瓶率较低将影响一、二季度销售，但受益于拥有较强的品牌力和渠道掌控力，高端酒总体受影响程度预计较小；地产酒方面，由于部分地产酒对婚宴、聚餐消费依赖程度较高，依赖程度越高的酒企受影响越明显；低端酒主要消费场景为自饮、小范围聚餐，因此受影响程度较小。预计疫情影响时间较短暂，对酒企业绩影响或将体现在二季度。由于疫情爆发在春节前几日，大部分酒企的回款发货

51、在春节已完成，疫情对业绩的影响或将主要体现在二季度报表上。此外，我们通过复盘非典疫情期间白酒行业的表现，发现疫情对酒企的影响将随着消费回暖迅速恢复，受益于当前企业渠道管控能力强、消费场景风险小，本轮疫情对酒企业绩影响时间预计较为短暂。酒企或将进一步调整经营计划及目标。19 年年底主要酒企相继制定了来年回款计划、战略规划及目标相继出台，今年白酒板块以“稳”为主的基调利于酒企从容应对此次疫情，酒企或将进一步调整经营计划，降低一季度及二季度整体目标，并采取措施尽快消化库存。表格 11. 各酒企节前打款政策及 2020 年预计业绩目标2020年春节打款情况2020年业绩目标展望贵州茅台12月12日开始

52、提前执行计划（7500 吨）考虑到今年主基调为“稳”、系列酒不再增长、明年出厂价提价概率低等因素，预计明年业绩目标为10-15 公司表示今年收入目标为实现两位数以上增长，其中量增5 -8 ，今年业绩弹性大预计目标为全年业绩30-50五粮液泸州老窖节前通过提价方式促进经销商打款， 考虑到1573量价政策可操作空间大，预计今年收入目标在15-25 左右预计目标为全年40山西汾酒预计目标为全年30-35考虑到公司将于今年梳理前期增长过快带来的问题、采取“青花放量，玻汾稳定增长策略、2020年股权激励目标为实现12.5 左右增长，预计今年业绩目标制定不会过高古井贡酒预计目标为全年55以上考虑到公司省内

53、市场逐步下沉，泛全国化布局进行中，预计今年业绩目标保考虑到省内竞品仍处于调整期、公司省内外业务快速增长、公司积极调整产品价格体系，预计今年业绩目标或将高于20预计目标为全年35-40今世缘持稳健资料来源：wind，川财证券研究所大众品：预计乳制品、肉制品受疫情影响小预计本轮疫情对乳制品及肉制品行业影响微弱。主要原因为：1）行业格局方面，当前乳制品及肉制品行业格局均较为稳定，且均处于稳定增长期；2）产品性质方面，乳制品及肉制品为生活必需品；3）销售渠道方面，乳制品销售渠道以商超渠道为主，肉制品餐饮渠道占比较小。综合考虑来看，乳制品、肉制品受疫情影响程度较小。图 37： 近年来我国猪肉消费量增速下

54、降图 38： 2018 年双汇发展渠道占比中，餐饮渠道低资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所图 39： 2003 年肉制品行业格局较分散图 40： 2018 年双汇发展在高温肉领域中市占率高资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所图 41： 近年来全国居民乳制品消费量持续提升 ，但增速放缓图 42： 2019Q2 我国乳制品主要销售渠道为商超资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所图 43： 2003 年乳制品行业集中度偏低图 44： 2018 年乳制品行业集中度较高资料来源：wind，川财证券研究所

55、资料来源：wind，川财证券研究所本轮疫情或对调味品行业整体影响有限。主要原因为：1）餐饮端，由于餐饮渠道具备高利润、低费用投入、消费黏性高等优势，部分企业餐饮渠道占比较 03 年实现较大飞跃，餐饮渠道占比较高的调味品企业受疫情影响或较上一轮大，但考虑到餐饮端一季度占全年收入比不高（春节餐饮门店本身会关门），因此本轮疫情对餐饮端整体影响有限；2）家庭端，由于调味品在家庭端消费较为稳定，因此疫情对家庭端影响较小，虽然疫情将短暂拉低调味品企业股价，但有望迅速恢复。图 45： 我国调味品零售规模保持稳定增长图 46： 2018 年调味品行业集中度较高资料来源：欧睿，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所图 47： 李锦记、海天味业卡位餐饮渠道资料来源：Wind，渠道调研，川