宿迁市城投平台梳理与比较

1、东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告内容目录 HYPERLINK l _TOC_250018 江苏省及宿迁市区域经济及财政实力概览 5 HYPERLINK l _TOC_250017 江苏省区域经济及财政实力概览 5 HYPERLINK l _TOC_250016 宿迁市区域经济及财政实力概览 6 HYPERLINK l _TOC_250015 宿迁市存量城投概览 8 HYPERLINK l _TOC_250014 宿迁市城投平台梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250013 宿迁水务集团有限公司 12 HYPERLINK l _TOC_250012 宿迁市交

2、通产业集团有限公司 13 HYPERLINK l _TOC_250011 宿迁市城市建设投资(集团)有限公司 15 HYPERLINK l _TOC_250010 宿迁市湖滨新城投资开发有限公司 17 HYPERLINK l _TOC_250009 宿迁经济开发总公司 19 HYPERLINK l _TOC_250008 宿迁裕丰资产经营管理有限公司 21 HYPERLINK l _TOC_250007 宿迁高新开发投资有限公司 24 HYPERLINK l _TOC_250006 江苏众安建设投资(集团)有限公司 25 HYPERLINK l _TOC_250005 泗阳县民康农村经济发展有

3、限公司 28 HYPERLINK l _TOC_250004 泗阳县佳鼎实业有限公司 30 HYPERLINK l _TOC_250003 沭阳金源资产经营有限公司 31 HYPERLINK l _TOC_250002 泗洪县宏源公有资产经营有限公司 33 HYPERLINK l _TOC_250001 宿迁市经济财政数据、城投平台数据汇总及梳理 36 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 392 / 40图表目录图 1：全国 2018 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元） 5图 2：江苏省 2018 年地级市经济情况 （单位：亿元） 6图 3：政府债务及存量城投概览 （

4、单位：亿元） 8图 4：宿迁市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元） 8图 5：宿迁市城投平台主体资产规模分布情况 （单位：个） 9图 6：宿迁市存量城投债券类型分布 （单位：亿元，%） 9图 7：宿迁市城投债主体评级分布 （单位：个） 10图 8：宿迁市存量存量城投债到期规模分布 （单位：亿元） 10图 9：全国城投债收益率期限结构 （单位：年） 12图 10：宿迁市收益率期限结构 （单位：%） 12图 11：宿迁水务集团有限公司股权结构关系图 12图 12：宿迁交通产业集团有限公司股权结构图 13图 13：宿迁市城市建设投资(集团)有限公司股权结构图 15图 14：宿迁市湖滨新城投资开发有

5、限公司股权结构图 17图 15：宿迁市经济开发总公司股权结构图 19图 16：宿迁裕丰资产经营管理有限公司股权结构图 22图 17：宿迁高新开发投资有限公司股权结构图 24图 18：江苏众安建设投资(集团)有限公司股权结构图 26图 19：泗洪县宏源资产经营有限公司股权结构图 35表 1：2017-2018 年宿迁市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 7表 2：宿迁市城投债与全国城投债的收益率差异情况 （单位：%，BP） 11表 3：2017-2019 年一季度宿迁水务营业收入构成及毛利率情况（单位：万元，%） 13表 4：2017-2019 年一季度宿迁市交通产业公司营业收入构成及毛利

6、率情况（单位：万元） 14表 5：截至 2019 年 3 月末宿迁市交通产业公司主要在建项目情况（单位：亿元） 15表 6：2017 年-2019 年一季度宿迁城投营业收入构成及毛利率情况（单位：万元，%） 16表 7：2017 年-2018 年宿迁市湖滨新城投资公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元) 18表 8：2017 年-2019 年一季度宿迁经开公司营业收入构成及毛利率情况(单位：万元,%) 20表 9：截至 2019 年 3 月末宿迁经开公司主要在建城建项目情况（单位：亿元） 20表 10：2017-2018 年宿豫区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 22表 11：201

7、7 年-2018 年宿迁裕丰资产公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 23表 12：2017-2018 年宿迁高新开发投资公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元，%) 25表 13：2017-2018 年宿城区主要经济指标及同比增长变化情况（单位：亿元） 26表 14：2017-2018 年江苏众安建投营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 27表 15：2017-2018 年泗阳县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元) 29表 16：2017-2018 年泗阳县民康农发公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 30表 17：2016-2018 年泗阳县佳鼎实业公司营业收入构成及毛

8、利率情况（单位：万元，%） 31表 18：2016-2018 年沭阳县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元、%) 32表 19：2016-2018 年泗洪县主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元，%） 34表 20：2016-2018 年泗洪县宏源资产公司营业收入构成情况（单位：万元，%） 35表 21：区域经济财政数据概况（单位：亿元，%） 36表 22：城投平台数据概况（单位：亿元，%） 37广东江苏 山东 浙江 河南 四川 湖北 湖南 河北 福建 上海 北京 安徽 辽宁 陕西 江西 重庆 广西 天津 云南 内蒙古山西 黑龙江吉林 贵州 新疆 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏江苏省及宿迁市区

9、域经济及财政实力概览江苏省区域经济及财政实力概览江苏省有 331 个城投平台，城投债余额和平台数量长期位居全国第一，是当之无愧的城投巨省。虽然江苏省政府债务余额排全国第一，但政府债务率较低。其中宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低，而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平，宿迁市不同评级的城投债之间利差较大，AAA 和 AA+的城投债收益率有相对充足的下行空间，具有一定配置价值。江苏省位于我国大陆东部沿海中心、地跨长江、淮河南北，拥有吴、金陵、淮扬、中原四大多元文化及地域特征。江苏地处中国东部，地理上跨越南北，气候、植被也同样同时具有南方和北方的特征。江苏省东临

10、黄海，与上海市、浙江省、安徽省、山东省接壤。江苏与上海、浙江共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一。省际陆地边界线 3383 公里，全省面积 10.72 万平方公里，占全国的 1.12。截至 2018年 12 月末，全省共有 13 个地级市，96 个县（市、区），767 个乡镇，491 个街道办事处。 18 年全省常住人口 8050.7 万人。2018 年江苏省 GDP 为 92595.4 亿元，名义增速为 6.7%，三次产业结构调整为 4.544.551.0；人均 GDP 为 115168 元，增长 6.3%，GDP 总量位列全国第二，仅次于广东省，经济体量大。18 年固定资产

11、投资增速保持稳定，同比增长 5.5%，其中工业投资增长 8.0%，房地产投资增长 14.1%。工业发展方面，高新技术产业投资增长 15.2%。电子及通讯设备、计算机及办公设备、新能源、医药、智能装备、仪器仪表制造业投资分别增长 23.9%、22.6%、19.0%、14.9%、14.8%和 11.4%。各省2018年GDP及增速120000.0100000.080000.060000.040000.020000.00.015.00%10.00%5.00%0.00%2018年GDP（亿元）GDP同比增速（%）图 1：全国 2018 年 GDP 及增速情况 （单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券

12、研究所2018 年江苏省 228 个省重大实施项目完成投资 5300 亿元。现代综合交通运输体系加快建设，开工建设南沿江城际铁路、宁句城际轨道交通项目，加快推进连淮扬镇铁路、盐通高铁、连徐高铁、徐宿淮盐铁路建设，青连、连盐、宁启二期铁路相继建成通车，连云港和盐城跨入高铁时代。南京禄口国际机场 T1 航站楼改扩建工程顺利实施。连云港 30 万吨级航道二期工程、苏州太仓港区四期工程建设进展顺利，长江南京以下 12.5米深水航道二期工程提前建成试运行。财政实力方面，2018 年江苏省实现一般预算收入 8630.2 亿，增速 5.6%，其中税收占比 84.2%；一般预算支出 11658.2 亿，增长

13、9.8%，财政自给率为 74.03%。政府性基金收入 8222.81 亿，增长 17.4%。截至 2018 年末，全省地方政府债务余额 13285.6 亿元，其中一般债务余额 6652.6 亿元，专项债务余额 6633.0 亿元。我们将地方政府债余额/GDP定义为债务率，2018 年江苏省债务率为 14.4%。宿迁市区域经济及财政实力概览宿迁市位于江苏省北部，处于徐州、淮安、连云港的中心地带，地处陇海经济带、沿海经济带、沿江经济带交叉辐射区，西部与安徽省接壤。境内有两大著名的淡水湖洪泽湖和骆马湖，京杭大运河穿境而过。宿迁市交通便利，京杭大运河纵贯南北，京沪、宁宿徐、徐宿淮盐高速、宿新高速建成通

14、车，新长铁路、205 国道穿境而过。宿迁市西距徐州观音国际机场 60 公里，北离连云港白塔埠机场 100 公里，东到淮安涟水机场 130 公里，空港优势明显，徐宿淮盐高铁项目已于 2015 年底正式开工。宿迁市下辖宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县，全市总面积 8555 平方千米，其中陆地面积占 77.6%，耕地面积 4385 平方千米，水面面积 2367 平方千米。18 年末户籍总人口591.26 万人，常住人口 492.59 万人。2018 年宿迁市 GDP 为 2750.7 亿元，名义增速为 6.8%，三次产业结构调整为 10.9：46.5：42.6；人均 GDP 为 55906 元

15、，增长 4.9%，GDP 总量和人均 GDP 在江苏省地级市中位列倒数第 1。2018 年固定资产投资同比增长 7.0%，其中工业投资增长 10.3%，房地产投资增长 4.1%。重点产业增长较快。五大重点产业增长较快，实现产值 1796.7 亿元，比上年增长 11.6%，快于全市工业平均增速 0.9 个百分点；产值贡献率为 80.7%，拉动全市产值增长 8.6 个百分点，支撑作用明显。其中，食品饮料、纺织服装、机电装备三大拟打造的千亿级产业加速集聚，全年实现规模以上工业总产值 1382.69 亿元，增长13.1%，快于规模以上工业 2.4 个百分点；家居制造、功能材料两大拟打造的五百亿级产业实

16、现产值 414.01 亿元，增长 7.1%。图 2：江苏省 2018 年地级市经济情况 （单位：亿元）增速18年GDP（亿）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20000150001000050000江苏省地级市经济情况数据来源：Wind，东吴证券研究所表 1：2017-2018 年宿迁市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）项目2017 年2018 年金额同比增长金额同比增长地区生产总值2,610.947.50%2,750.726.80%第一产业增加值292.142.70%300.843.00%第二产业增加值1,253.487.80%1,279.547.40%第三

17、产业增加值1,065.328.50%1,170.347.30%规模以上工业增加-8.90%746.957.80%值固定资产投资2,194.238.50%-7.00%进出口总额（ 亿美29.4821.70%36.0122.10%元）存款余额2,514.9613.90%2,746.699.20%贷款余额2,223.4513.40%2,563,6115.10%人均 GDP（元）53,31755,906人均 GDP/全国人均89.37%86.48%GDP社会消费品零售总额781.3910.80%833.827.00%数据来源：宿迁市国民经济和社会发展统计公报，东吴证券研究所宿迁市南临洪泽湖，北接骆马湖

18、，境内水资源丰富。其中，骆马湖位于沂河末端，是江苏省四大淡水湖泊之一，已建成为一座湖泊型平原水库，承担着沂沭泗流域水系来水的调蓄任务，是下游人畜农田的主要防洪屏障，在防洪、排涝、抗旱、兴利上发挥了较大效益。骆马湖不仅有调蓄洪水的作用，也是江苏省南水北调、跨流域调水的重要输水通道。宿迁市境内河道纵横交错，河网密布。境内流域性河道有 9 条，在宿迁市境内累计长 379.55km,堤防长 966.292km；区域性河道有 14 条，在宿迁市境内累计长 643.4km；骨干排涝河道有 39 条，累计长 738.54km；这些流域性、区域性河道和骨干排涝河道具有防洪、通航、调水、灌溉等综合功能，为全市经

19、济社会发展发挥了重要作用。2019 年宿迁市实现一般预算收入 212.6 亿，增速 3.1%，其中税收占比 84%；一般预算支出 505.75 亿，增长 16.6%，财政自给率为 42.04%。政府性基金收入 205.54 亿，增长 54.8%。截至 2018 年末，全市地方政府债务余额 570.37 亿元，其中一般债务余额政府债务及存量城投概览6000500040003000200010000南京 苏州 南通 无锡 常州 盐城 泰州 镇江 徐州 淮安 扬州 连云 宿迁市市市市市市市市市市市港市政府债务（亿） 2419.31363.21500.71081.6 854.7 1015.4 716.

20、2 702.2 766.4 524.9 773.2 467.2 570.4存量城投（亿） 2993.92182.21170.91436.41360.8 906.2 970.9 907.8 817.2 988.6 662.2 620.1 271.1合计（亿） 5413.23545.42671.6 2518 2215.51921.61687.1 1610 1583.61513.51435.41087.3 841.5政府债务（亿）存量城投（亿）合计（亿）309.29 亿元，专项债务余额 261.08 亿元。2018 年宿迁市债务率为 20.74%，考虑到政府 隐性债务的影响，我们将最新的城投有息债务

21、看作政府隐性债务的替代指标，定义（地 方政府债余额+城投有息债务）/GDP 为广义债务率，2018 年宿迁市广义债务率为 45.92%。图 3：政府债务及存量城投概览 （单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市存量城投概览截至 2020 年 2 月，宿迁市有存量债券的城投公司共 12 家，涉及存续债券共计 67只，债券余额 412.27 亿。按照平台层级划分，市本级城投 3 家，区/县（市）级城投 9家。从区域分布看，市本级平台数量 3 家，债券余额 112 亿，占比 27.6%；宿迁经济技术开发区、宿迁国家高新技术产业开发区和泗阳经济开发区各有一家城投平台，债券余额分别为 95.

22、5 亿、24 亿元和 20 亿；下辖市区中，宿豫区、宿城区和湖滨新区平台均为1 家，债券余额分别 20 亿、30 亿和 30 亿；而县市中，泗阳、泗洪和沭阳债券余额分别38.4 亿、12 亿和 30.37 亿，合计占 19.6%。图 4：宿迁市存量城投债区域分布概览 （单位：亿元）120100806040200宿迁市存量城投债区域分布概览 11295.5242020303038.430.3712数据来源：Wind，东吴证券研究所从主体评级分布看，AA+和 AA 级平台各有 3 家和 9 家。从存量债券类型看，企业债余额占比 55.9%最多、其次是中票，占比 25.1%，短融占比 10.4%,定

23、向工具和公司债仅占 6.1%和 2.5%。从城投平台总规模来看，300 亿元以上的城投平台有 2 家；资产在 200-300 亿区间有 2 家；在 100-200 亿区间数量最多，达到 7 家，占比 58.3%；100 亿以下的城投平台有 1 家。图 5：宿迁市城投平台主体资产规模分布情况 （单位：个）87宿迁市城投平台主体资产规模分布情况76543222110100亿以下100-200亿区间200-300亿区间300亿以上数据来源：Wind，东吴证券研究所图 6：宿迁市存量城投债券类型分布 （单位：亿元，%）宿迁市存量城投债券类型分布公司债定向工具 10.37253%6%中期票据103.52

24、5%企业债 230.456%短融 4310%公司债企业债短融中期票据定向工具数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市城投债主体评级分布AA+ 217%AA 1083%AA+AA图 7：宿迁市城投债主体评级分布 （单位：个）数据来源：Wind，东吴证券研究所从城投债到期分布情况看，2024 年是到期高峰，到期规模为 151 亿。2020 年到期规模次之，为 98 亿元。2021 年到期压力较小，为 23.9 亿；2022-23 年总体到期压力为59.97 亿和 35.4 亿，2025 年的到期压力为 44 亿。宿迁市存量债券余额最多的城投公司为宿迁市经济开发总公司，存量债券为 95.5亿；此外，

25、宿迁市城市建设投资有限公司的存量债也达到了 61 亿。图 8：宿迁市存量存量城投债到期规模分布 （单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所从收益率看，以宿迁城投债的发行规模为权重计算各评级下城投债的加权平均收益率，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，可以发现宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债收益率的一般水平，特别是 AAA7Y、AA3Y、AA7Y 和 AA-2Y，利差分别达到了 254.01BP、304.44BP、295.68BP 和 284.53BP。从收益率来看，宿迁市城投债有一定的配置价值。表 2：宿迁市城投债与全国城投债的收益率差异情况（单位：%，BP）评级/期限全国

26、城投债收益率（%）宿迁城投债收益率（%）全国-宿迁城投利差（BP)AAA/1Y 2.71873.452073.33AAA/7Y 3.59136.1314254.01AA+/3Y 3.11314.100098.69AA+/5Y 3.45955.2543179.48AA+/7Y 3.77135.9835221.22AA/9M 2.82013.660083.99AA/1Y 2.87874.1900131.13AA/3Y 3.19816.2425304.44AA/5Y 3.56455.6189205.44AA/7Y 4.16137.1181295.68AA-/9M 3.96014.516755.66A

27、A-/2Y 4.67977.5250284.53AA-/3Y 4.89817.0000210.19数据来源：Wind，东吴证券研究所从信用利差来看，如今国内城投债 AAA 级、AA+级和 AA 级之间的利差空间已经被压缩得非常狭窄，若将资质下沉到 AA-级则风险较高。而宿迁市平台发行的不同评级的城投债之间利差较大，特别是 AA 级与AA+级之间的利差较阔，投资者可以选择承担重大项目建设的地方核心平台发行的 AA 级城投债适当进行信用下沉。图 9：全国城投债收益率期限结构 （单位：年）图 10：宿迁市收益率期限结构 （单位：%）AA-AAAA+AAA5Y7Y3Y2Y9M1Y7.00006.000

28、05.00004.00003.00002.00001.00000.0000AA-AAAA+AAA7Y5Y3Y2Y9M1Y8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市城投平台梳理宿迁水务集团有限公司宿迁市位于江苏省北部，2018 年宿迁市 GDP 为 2750.7 亿元，名义增速为 6.8%，人均 GDP 为 55906 元，宿迁市市本级发债平台有 3 家，主体 AA+级 2 家、AA 级 1 家。宿迁水务集团有限公司的注册资本和实收资本为 95000 万元，

29、控股股东为宿迁市人民政府，实际控制人为宿迁市人民政府。图 11：宿迁水务集团有限公司股权结构关系图数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁水务集团有限公司（AA+）是宿迁市唯一的水务基础设施投资建设主体，区域专营优势明显，持续受到宿迁市政府给予的财政补助支持。2018 年，公司取得水利基础设施建设补贴、财政贴息、财政补贴等政府补助收入 2.13 亿元，同比增加 1.07 亿元；2019 年 13 月，公司收到政府补助 465.56 万元。公司营业收入主要由工程施工和建材销售构成。工程施工：公司本部主要负责承接政府委托代建项目，子公司江苏东升水务建设工程有限公司和江苏禹王水利建设工程有限公司主要承

30、接市场化工程施工项目。政府委托代建业务方面，截至 2018 年底，公司主要代建项目计划总投资 26.52 亿元，已完成投资 19.53 亿元，累计确认收入 15.66亿元，累计收到回款 13.20 亿元，均系 2018 年收回，回款规模较大。市场化工程施工方面，截至 2018 年底，东升水务和禹王水利主要在建项目有 40 个，合同金额合计 2.28亿元，累计已投入 0.84 亿元，后期尚需投入 1.44 亿元。建材销售：由子公司江苏水韵建材有限公司负责经营，该业务主要是施工单位销售钢材、水泥、混凝土等建筑材。 2018 年，公司实现建材销售收入 1.38 亿元，同比增长大幅增长 66.96%，

31、建材销售毛利率为 0.72%，同比下降 0.18 个百分点。表 3：2017-2019 年一季度宿迁水务营业收入构成及毛利率情况（单位：万元，%）项目2017 年2018 年2019 年一季度收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率工程施工54949.1582.3712.1338489.6268.7310.9216833.9773.7623.87建材销售8280.2712.410.913824.824.690.725267.1223.080.94污水处理18252.7469.11830.573.2769.19463.52.0367.17矿砂销售4.040.01-7001.63331.040.

32、5915.38-其他业务收入1650.062.4784491524.232.7278.52257.431.1360.26合计66708.5110013.6656000.2710012.1722822.0210019.86数据来源：Wind，东吴证券研究所截至 19 年 3 月末，公司获授信 19.21 亿，其中未使用授信 11.23 亿；对外担保企业共 2 家，合计 7.93 亿，担保率 9.61%，分别为宿迁市湖滨新城新农村开发建设有限公司和江苏洋河新城文化旅游投资发展有限公司，均为地方国企；公司受限资产 1.52 亿，占资产比 1.27%，占比不高，为短期借款存单质押和 7 天通知存款到期

33、滚存，公司受限资产规模小。宿迁市交通产业集团有限公司宿迁市交通产业集团有限公司的注册资本和实收资本为 100000 万元，控股股东为宿迁市人民政府国有资产监督管理委员会，实际控制人为宿迁市人民政府国有资产监督管理委员会。图 12：宿迁交通产业集团有限公司股权结构图数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市交通产业集团有限公司（AA+）是宿迁市交通基础设施建设的主要投资与经营主体，是宿迁市交通基础设施建设领域资产规模最大的投资公司。在资产注入、政府补贴等方面能够获得当地政府的较大力度支持，截至 18 年末，其中资本公积较上年末增长 8.83%至 124.17 亿元，增幅系宿迁产业发展集团有限公司持

34、有的恒通公司 40%股权划转至公司，致资本公积增加了 10.06 亿元，同时当期收到财政局返还 2015 年国有资本经营收益增加资本公积 0.008 亿元。表 4：2017-2019 年一季度宿迁市交通产业公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）业务类型2017年2018 年2019 年第一季度收入毛利率收入毛利率收入毛利率工程建设24142.3515.07%35197.1915.30%4973.8322.28%运输7563.2164.20%7083.8858.32%1712.9362.61%公共交通服务4568.21-288.78%4578.15-343.05%1449.11238.36%

35、租赁781.9581.17%888.6471.14%390.3760.63%其他3698.8427.69%4841.5615.31%104.1665.52%合计40754.56-7.45%52589.42-9.15%8630.40-11.22%数据来源：Wind，东吴证券研究所营收主要由工程建设业务及其他业务构成。基础建设招标业务：工程建设业务仍然主要由子公司江苏宿迁交通工程建设有限公司负责，宿迁交建主要通过“招投标”方式（竞标）参与宿迁市基础设施建设的投资，截至 2019 年 3 月末，公司招投标在建项目总投资 13.92 亿元，已投资 7.93 亿元，尚需投资 5.99 亿元，2019、2

36、020 分别计划投资 2.56、4.36 亿元；截至 2019 年 3 月末，公司新承接项目有 3 个，合同总金额为 1.17亿元；基础建设代建业务：公司本部以代建方式承担宿迁市内交通基础设施建设，项目以政府指定或资产注入的方式获得，截至 2019 年 3 月末，公司代建类在建项目总投资为 23.89 亿元，已投资 17.32 亿元，尚需 6.57 亿元，2019、2020 分别计划投资 3.20、3.38 亿元，截至 2019 年 6 月末已累计收到项目回购款 1.95 亿元；高铁投资及高铁配套建设：高铁投资及高铁配套建设项目总投资 41.21 亿元，已投资 20.74 亿元，尚需 19.4

37、7亿元，2019 年计划投资 15.65 亿元，高铁项目资本金及配套项目资金实际投资压力不大，均有市区县资金支持。其他业务：包括运输业务和公共交通服务业务，运输业务主要是长途客运业务，2018 年实现运输业务收入为 0.71 亿元，毛利率为 58.32%。项目名称计划总投资累计投资额尚需投资330 省道宿迁段9.757.552.2326 省道宿迁段12.968.874.09268 省道宿迁段1.180.90.28603 省道如皋段路面改造0.630.20.43海门市港西路南延一期0.940.160.78如皋市农村公路建养一1.450.051.4体化宿迁市中心港建设8.562.5西湖西路建设2.

38、41.221.18客运枢纽站房广场：9.595.194.4环城西路快速化改造（迎13.366.946.42宾大道）上海路快速化工程156.518.49停车场0.260.20.06宿迁通湖物流园31.91.1合计79.0245.6933.33表 5：截至 2019 年 3 月末宿迁市交通产业公司主要在建项目情况（单位：亿元）工程工程施工项目数据来源：东吴证券研究所，公司报告截至 2018 年末，公司共获授信 69.40 亿，其中未使用授信 22.30 亿；截至 2019 年 3月末，对外担保 10.05 亿元, 担保率 6.99%,其中担保数额较大的为宿迁市交通产业发展有限公司；截至 2018

39、年末，受限资产 12.11 亿，占资产比 5.79%，主要为公司用于抵押的土地使用权。宿迁市城市建设投资(集团)有限公司宿迁市城市建设投资(集团)有限公司的注册资本和实收资本为 324000 万元，控股股东为宿迁市人民政府，实际控制人为宿迁市人民政府。图 13：宿迁市城市建设投资(集团)有限公司股权结构图数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市城市建设投资(集团)有限公司(AA+)是宿迁市最主要的城市基础设施投资、建设和运营主体，在城市基础设范建设行业和政策保障性住房行业，承担着宿迁市区的各项建设任务，在区位内经营优势显著。在财政资金支持、基础设施建设的业务来源、政策等方面得到一定的支持，在

40、2015 年、2016 年和 2017 年分别获得宿迁市财政补贴收入 0.82 亿元、1.68 亿元和 1.63 亿元，用于城市基础设施建设和保障房建设。2018 年，公司收到宿迁市财政局补贴资金共计 0.86 亿元，较上年有所下降，主要为保障房建设税金返还及公益性项目补助。营收主要由保障性销售、天然气销售业务构成。基础设施代建项目：截至 2019年 3 月底，公司主要在建城市基础设施建设项目计划总投资 162.69 亿元，已完成投资128.97 亿元，尚需投入资金 33.72 亿元。公司暂无拟建城市基础设施建设项目，公司基础设施代建项目垫款规模大，对资金占用严重，还本付息压力大。保障房建设：

41、公司保障房业务由公司本部和下属全资子公司隆城置业有限公司负责运营。截至 2019 年 3月底，公司在建的保障房建设项目共 3 个，预计总投资 20.64 亿元，已完成投资 14.25亿元，尚需投入资金 6.39 亿元，投资规模一般，仍有一定的融资需求。公司无拟建保障房项目。此外，公司全资子公司宿迁市安华庭棚户区改造投资有限公司通过政府招投标方式获得了宿迁市 20162017 年棚改项目，本项目计划总投资约 43.36 亿元，其中公司自筹项目资本金 9.36 亿元，拟贷款融资 34.00 亿元，截至 2019 年 3 月底，公司对该棚改项目累计投入 64.93 亿元，高于计划投资总额。表 6：2

42、017 年-2019 年一季度宿迁城投营业收入构成及毛利率情况（单位：万元，%）项目2017 年2018 年2019 年一季度收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率保建房销售55808.4778.815.6672053.3676.412.1621080.4473.9815.09天然气销售13607.7519.227.9619468.6720.646.846784.1123.815.07其他1393.971.9730.522794.822.9676.6631.992.2252.63合计70810.191006.5994316.8510012.9828496.5410013.54数据来源：Wi

43、nd，东吴证券研究所截至 19 年 3 月末，获授信 78.30 亿，未用 57.96 亿；截至 19 年 3 月末，对外担保，合计 33.62 亿，担保率 30.48%，均为地方国企或事业单位，其中，公司对江苏省城乡建设投资有限公司担保余额 25.16 亿元，担保方式为土地抵押担保。公司面临一定或有负债风险；截至 2018 年末，受限资产 55.99 亿，因为存货中因抵押而受限，占资产比 18.08%，占比较高。宿迁市湖滨新城投资开发有限公司湖滨新区隶属于江苏省宿迁市，位于宿迁市中心城区北部，是中心城市的新城区、经济发展新的增长极和创新创业的新空间，区域面积 448 平方公里（其中水域面积

44、216平方公里）。湖滨新区现辖 6 个乡镇（社区、林场）、46 个行政村（居），1 个软件园、1个膜材料产业园，是宿迁中心城市最具特色的功能板块。境内拥有大湖林海、丘陵河流、岛屿湿地、遗址古迹等众多稀缺资源，水质达到国家二级饮用水标准，森林覆盖率达到 85.2%。湖滨新区环抱 400 平方公里的骆马湖，坐拥 12.7 平方公里的三台山森林公园，京杭大运河、六塘河穿境而过，拥有两个国家级文物保护单位“乾隆行宫”和青墩文化遗址及众多历史古迹和人文景观，是国家全域旅游示范区。2018 年末湖滨新区户籍人口16.15 万人，常住人口 17.78 万人。2018 年，湖滨新区紧紧围绕“六增六强”部署，以

45、建设“宿迁城市新中心”为总定位，扎实开展“项目推进年”活动，经济发展保持良好发展态势，全年接待游客 508 万人次、实现旅游收入 40 亿元，分别增长 5.8%、14.2%。近年来湖滨新区保险和大数据产业快速壮大。完成保险小镇一期 27 万平方米载体建设，集聚中国人保、中国平安等 6家全国财险前十强企业，引进保险科技项目 45 家；总投资 30 亿元的京东数据中心一期建成投用，总投资 80 亿元的京东云小镇、数据中心二期启动建设，引进浪潮等大数据项目 10 个；成功入选全省第二批特色小镇创建名录，全市仅两家获此殊荣。工业园区集聚提质。对膜材料产业园实施了提档升级，建成了“五纵四横”路网，园区基

46、本实现 “八通一平”；新引进项目 14 个，总投资 50 多亿元，双星新材资产达百亿元，在国内聚酯薄膜行业排名首位，薄膜基材市场占有率达到 60%以上，膜材料产业园被评为国家火炬计划薄膜材料特色产业基地。湖滨新区发债平台有 1 家，为宿迁市湖滨新城投资开发有限公司，信用评级为 AA级。宿迁市湖滨新城投资开发有限公司的注册资本和实收资本为 175190 万元，控股股东为宿迁市经济开发总公司，实际控制人为宿迁市经济技术开发区管理委员会。图 14：宿迁市湖滨新城投资开发有限公司股权结构图数据来源：Wind，东吴证券研究所宿迁市湖滨新城投资开发有限公司（AA）是宿迁市湖滨新区内城市基础设施与保障房项目

47、的投融资及建设主体，营业收入主要来源于城建工程和房地产销售业务。公司城市建设工程项目均集中在湖滨新区内，业务均来源于湖滨新区管委会。公司作为湖滨新区城市基础建设与保障房项目的投融资及建设主体，与湖滨新区管委会合作关系稳定，承接项目方面在胡斌新区内具有一定的垄断优势。公司房地产开发业务由子公司宿迁市湖滨新城房地产开发有限公司负责，包含保障房的建设和销售以及商业地产的建设和销售，其中商业地产主要为保障房周边的商铺及少量的公寓楼。表 7：2017 年-2018 年宿迁市湖滨新城投资公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)项目2017 年2018 年金额毛利率金额毛利率城建工程项目收入74,703.

48、6316.67%42,647.6716.67%房地产销售收入566.2280.06%83,374.569.07%会计服务4.32100.00%3.88100.00%合计75,274.1717.15%126,026.1111.64%数据来源：Wind，东吴证券研究所截至 2018 年末，公司对外担保余额合计 57 亿，担保率 109.77%，均未设置反担保措施，被担保对象中对民营企业担保担保金额合计 9.9 亿元；受限资产 16.56 亿，占资产比 16.3%，占比较高。宿迁经济开发总公司宿迁经济技术开发区是 1998 年 11 月经江苏省人民政府批准设立的全市第一家省级经济开发区，是宿迁中心城

49、区的重要板块，是江苏、安徽、山东三省之通衢、新亚欧大陆桥东桥头堡城市群中的中心城市，区位优势突出，交通便捷发达。宿迁经开区行政面积 118.8 平方公里，规划面积 58 平方公里，建成区面积 47 平方公里，建成了“十四纵十一横”的道路网络，建成区内水、电、通讯等配套设施全部铺设到位，基本实现了一般区域“八通一平”，核心区域“九通一平”。2018 年末宿迁经济技术开发区户籍人口15.39 万人，常住人口 15.99 万人。2018 年，经开区实现地区生产总值增长 6.4%，规模以上工业开票销售增长 11.3%， 规模以上工业总产值增长 17.2%，规模以上工业增加值增长 12%，固定资产投资增

50、长 12%，进出口总额增长 26%。招商引资方面，经开区新签约工业项目 42 个，计划总投资 122.5亿元，其中 5 亿元以上项目 8 个。项目建设方面，排定 138 个列区重大项目，达到序时进度项目 128 个，占比 92.8%；25 个列市重大产业项目，目标任务基本完成，其中聚灿光电、东贝电机等 15 个项目已竣工投产。目前，开发区已初步形成以纺织服装、机械电子、轻工食品、新型建材、生物化工、商贸物流等为主的产业板块。江苏省政府在宿迁经济技术开发区扶持建设的标准厂房集中区规划占地面积 3400 亩，包括标准厂房区、三产服务区、生活配套区和仓储物流区。其中一期、二期工程占地 780 亩，建

51、成总面积 40 万平方米的标准厂房 62 幢和青年公寓5 幢，已经全部竣工并投入使用。宿迁经开区积极打造“以智能家电、食品饮料、光电”的“2+1”主导产业体系，已经汇聚了双鹿上菱、格力大松电器等智能家电行业龙头企业，洋河股份、双沟酒厂、康师傅等食品饮料行业知名品牌，吉创电光、泰源光电等光电产业项目，成为江苏乃至长三角地区新兴的工业制造业基地。2018 年宿迁经济技术开发区实现一般预算收入 17 亿，其中税收占比 97%；一般预算支出 11.6 亿，财政自给率为 146.46%。政府性基金收入 7.4 亿，地方综合财力 58.38亿元，同比增长 6.92%，转移性支付和税收返还收入 6.94 亿

52、元，较上年下降 16.08%。宿迁经济技术开发区发债平台有 1 家，即宿迁市经济开发总公司，其信用评级为 AA 级。宿迁市经济开发总公司（AA）是宿迁经开区重要的基础设施投资建设主体，主要负责宿迁经开区的城建工程，专营地位突出。公司是经宿迁市计划委员会批准、宿迁经开区管委会全额出资、依法设立的全民所有制企业。截至 2019 年 3 月底，公司注册资本和实收资本均为 22.00 亿元，宿迁经开区管委会为公司唯一股东及实际控制人，公司拥有子公司 11 家，业务涵盖城市基础设施建设、房地产销售、厂房租赁、园林绿化等。图 15：宿迁市经济开发总公司股权结构图数据来源：Wind，东吴证券研究所公司营业收

53、入主要来自城建工程和房地产销售。公司城建工程业务由公司本部以 及子公司湖滨新城投资开发有限公司（以下简称“湖滨投资”）负责。公司本部承担了 宿迁经开区全部市政工程的建设任务；湖滨投资负责湖滨新区全部市政工程的建设任务。截至 2019 年 3 月底，公司主要在建城建工程总投 95.00 亿元，已完成投资 77.36 亿元，公司在建城建工程项目未来尚需投资 11.28 亿元（不含竣工待验收项目）。公司房地产业务主要由下属子公司宿迁市开源置业有限公司（以下简称“开源置业”）及宿迁市湖滨新城房地产开发有限公司（以下简称“湖滨开发”）负责，主要是负责宿迁经开区和湖滨新区内商品房及保障性安居住房的建设与销

54、售。截至 2019 年 3 月底，公司在建房地产项目为银湖广场，总投资 4.50 亿元，已完成投资 4.20 亿元，已回款 1.59 亿元，公司在售房地产项目待售面积 24.89 万平方米，预计后期回款 7.64 亿元。公司拟建项目主要为自营项目梨园城市之家、青海湖路城市之家和世纪大道城市之家，总投资 1.78 亿元。表 8：2017 年-2019 年一季度宿迁经开公司营业收入构成及毛利率情况(单位：万元,%)项目2017 年2018 年2019 年一季度收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率城建工程收入23060095.215.76186018.155.3616.3569467.7995

55、.6417.45房地产销售收入7951.253.289.26145409.343.270.281707.962.791.95担保收入565.180.23100916.120.27100180.090100租赁收入1601.840.6621.682308.110.6942.25343.170.562.89其他收入1499.850.62-27.61363.340.41-33668.841.019.77合计24221810015.51336014.91009.672367.8510017.15数据来源：Wind，东吴证券研究所表 9：截至 2019 年 3 月末宿迁经开公司主要在建城建项目情况（单位

56、：亿元）项目计划投资额已完成投资额尚需投资人民大道1.62.260光电研究中心2.523.190开发区 2013 年交通工程B1-B7 标段88.110国开区科技创业产业园11.6910.820.87国际汽车城5.44.88 0.52台商产业园18.411.067.34骆马潮水环境整治二期7.266.85 0.41晓店镇拆迁项目6.566.330.23宿迁市保税物流园30.0720.41 9.66合计9577.36 17.65数据来源：东吴证券研究所，公司报告截至 2019 年 3 月底，公司共获得银行授信额度合计 71.28 亿元，已使用 40.93 亿元；公司受限资产合计 47.29 亿元

57、，占资产总额 13.22%，其中受限货币资金 27.56 亿元；截至 2019 年 6 月底，公司合并口径对外担保余额合计为 61.31 亿元，担保率 51.95%,公司对民营企业担保余额合计 8.78 亿元，均未设置反担保措施，其中最大担保客户为江苏运河文化城投资开发有限公司（简称“运河公司”）。2013 年，湖滨投资为运河公司向华融金融租赁有限公司金华分公司融资租赁借款提供担保，担保期限：2013 年 11 月 28 日至2020 年 10 月 16 日，目前担保余额 5.89 亿元。由于运河公司流动资金紧张，目前无法按时支付到期租赁款项，截至 2019 年 6 月底，运河公司尚需偿还的已

58、到期融资租赁款合计 2.82 亿元。债权人华融金融租赁有限公司金华分公司已向法院提起申请强制执行，运河公司及湖滨投资被列为失信被执行人，部分资产被冻结。宿迁裕丰资产经营管理有限公司宿豫区西、北、东侧环抱宿迁市，是宿迁中心城市“一体两翼”的东翼，与徐州、连云港、淮安三市相距均在 100 公里左右，距南京 260 公里、上海 380 公里。宿豫水陆空十分交通便捷，宁宿徐高速公路、徐宿淮盐高速公路、宿新一级公路、宿沭一级公路、徐淮公路穿境而过。宿豫区面积 672.26 平方千米，18 年户籍人口 49.72 万人，常住人口45.31 万人。2018 年宿豫区 GDP 为 302.82 亿元，名义增速

59、为 7.1%，经济增速有所放缓但仍保持较快水平。三次产业结构调整为 9.6：55.4：34.99，人均 GDP 为 67222 元，增长 7.5%，为同期全国平均水平的 123.02%，经济发展较好。同时上级宿迁市的 GDP 总量和人均 GDP 在江苏省地级市中位列倒数第 1，相对于江苏省内其他地区有所落后。18 年宿豫区 500 万元以上固定资产投资增长 7.2%，其中全区工业投资同比增长 12.2%，房地产投资同比增长 27.7%。特色产业增长较快。“2+1”产业实现产值 145 亿元，同比增长 28%，占全区工业比重达 47%；实现高新技术产业产值 90 亿元，高新技术产业产值占规模以上

60、工业产值比重达 31%，工业质效稳步提升。分行业看，新材料产业体量最大，其中规模企业 39 个，实现产值 99.92 亿元，同比增长 54.2%，占规上工业总产值比重达 34.2%；装备制造业中规模企业 20 个，实现产值 28.23 亿元，同比增长 15.4%，占规上工业总产值比重达 9.7%；食品饮料产业中规模企业 16 个，实现产值 37.56 亿元，同比增长 8.9%，占规上工业总产值比重达 12.9%。销售超亿元、入库税收超千万元企业分别达 65 户、 26 户。表 10：2017-2018 年宿豫区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）项目2017 年2018 年金额增长率金额增