四季度股票组合

1、中国平安（601318）投资主题：低估值蓝筹风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日主要指标 2020H1总股本(万股)1,828,024流通A 股股本(万股)1,083,2662020 预测每股收益（元）7.58每股净资产(元)38.40每股资本公积(元)6.85每股未分利润(元)26.13市场数据 2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 76.80市盈率(倍) 10.13市净率(倍) 2.0012 月最高价(元) 89.9112 月最低价(元) 64.19寿险及健康险业绩：疫情下承压，积极调整产品策略。上半年，寿险及健康险业务的年化营运 ROE 为 39%，同比-4.6

2、pct，保持在较高的盈利水平。疫情冲击下，除了银保渠道外，各渠道皆承压，合计的新业务价值为 310 亿元，同比-24%；新业务价值率为 36.7%，同比-8%；代理人渠道的首年保费为 502 亿元，同比-18%；其中长期保障型为163 亿元，同比-36%；短交保障储蓄混合型为 238 亿元，同比-14%；而长交保障储蓄混合型为 74 亿元，同比+45%；在一定程度上稳定了业务结构和代理人队伍，代理人月均数量为 111 万人，同比-10%。同时，电销等渠道的首年保费为 28 亿元，同比-4.1%；而银保渠道为56 亿元，实现正贡献。代理人：二季度企稳回升，交叉销售收入大增 48%。上半年末代理人

3、114.5 万人，较年初-1.9%，较 1 季度末+1.2%。上半年月均人力 111万人，较上年全年-7.7%。高潜能优才较年初+1.9%至 10 万，新人中大专以上学历占比较年初+5.6pct 至 33.9%。代理人人均 NBV 同比-14.7%，但代理人收入仅同比-6.5%至 6189 元/人/月。其中，交叉销售收入同比+48%，寿险收入则同比-13%。寿险代理人交叉销售产险、养老险、健康险的保费收入分别同比+8.5%、+3.1%、+68.3%。平安金融&医疗科技：营运利润同比增速理想。1）科技收入 427 亿元，同比+11.2%；营运利润同比+23%至 34 亿元。2）金融壹账通营收同比

4、+39.7%至14 亿元，净亏损7.8 亿元，净亏损率-20.7pct 至57.4%；平安好医生营收同比+21%至 27 亿元，上半年亏损减少至 2.13 亿元；汽车之家营收同比-1.6%至 38.6 亿元，利润同比-1.9%至 15.3 亿元。3）上半年已上市科技公司总市值较年初+53%。寿险改革。2018年末公司已率先启动寿险改革，改革和疫情带来的最黑暗时期已渡过，二季度净利润为426.20亿元，同比减少18.29%，降幅较一季度已明显缩小。投资建议。预计2020、2021年归母净利润为1386亿元、1699亿元，摊薄EPS为7.58、9.29，当前股价对应PE为10倍、8倍。集团仍然拥有

5、较高的ROE水平，且当前的估值水平较低，同时我们看好集团的长期发展，给予中国平安“推荐”评级。风险提示。下半年新单增速弱于预期，长端利率趋势性下行，保障型产品增长不及预期。股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯招商银行（600036）投资主题：优质蓝筹风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日2020半年报：2020年半年报，2020年上半年净利润同比-1.63%。总资产8.03万亿元（+11.7%YoY/+3.42%，QoQ）。其中贷款+12.0%YoY/+2.48%QoQ；存款+15.8%YoY/+5.35%QoQ。营业收入同比+7.27%，公司年化ROA1.29%

6、（-16bp，YoY）；年化ROE16.94%（-2.53pct，YoY），公司核心一级资本充足率11.31%（-63bp，QoQ），资本充足率14.90%（-62bp，QoQ）。虽然有微幅负增长，但在股份制银行中已经是最高增速。主要指标 2020Q1总股本(万股) 2,521,985流通A 股股本(万股) 2,062,894 2020 预测每股收益（元） 3.65每股净资产(元) 23.73每股资本公积(元) 2.68疫情影响营收增速放缓。上半年疫情对零售业务带来一定影响，上半年利息净收入（3.97%，YoY）和手续费净收入（8.46%，YoY）均较市场数据 2020 年 9 月30 日1季

7、度（分别为5.5%、15.2%）有所下滑，使得上半年营收增速较1季收盘价(元) 36.00度（11.44%）放缓约4个百分点至7.27%。我们认为随着国内疫情形势市盈率(倍) 9.87转好以及招行零售业务开展的有序推进，零售条线收入表现有望向市净率(倍) 1.52好。12 月最高价(元) 42.00每股未分利润(元) 13.552季度存款表现优异。招行2季度存款环比增5.35%，预计存款增速好于行业平均。在负债端结构优化、市场资金利率下行背景下，公司2季度负债端成本率环比1季度下行12BP至1.74%，负债端成本率优势凸显。拨贷比继续提高。公司Q2的拨备覆盖率虽然从Q1高位的451%略微下降到

8、441%，但这主要是因为Q2不良率环比Q1小幅上升了3BP。我们认为招行加快不良贷款确认，使拨备覆盖率的分母变大。实际上Q2末关注类贷款环比Q1下降了28BP，从“不良+关注”的总和来看，风险正大幅下降。如果看拨贷比，招行Q2环比上升了0.02pct至5.03%，拨备力度还是在加大的。投资建议：公司零售业务突出，资产质量较好，拨备丰厚，在经济下行背景下能反哺净利润，公司是行业内的标杆公司，业务稳健，资产质量优异，盈利能力突出。根据wind一致预期，公司2020/2021EPS分别为3.65、4.03，维持公司推荐评级。风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化、经济

9、下行导致资产质量恶化超预期。12 月最低价(元) 27.85股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯平安银行（000001）投资主题：低估值蓝筹风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日信用减值导致利润下滑。平安银行 2020 年上半年归母净利润同比下降11.2%（Q1 同比增长 14.8%），主要原因是拨备计提大幅增加。收入端上半年公司营业收入、拨备前利润同比分别同比增长 15.5%、增长18.9%，保持快速增长。成本端，成本收入比较去年同期下降 2.2 百分主要指标 2020Q2总股本(万股) 1,940,592流通A 股股本(万股) 1,940,5752020 预测

10、每股收益（元）1.40每股净资产(元) 14.50每股资本公积(元) 4.16每股未分利润(元) 6.28点至 27.3%，资产减值损失同比大幅增加 41.5%。下降 3 个基点；负债平均成本率 2.42%，较去年同期下降 27 个基点，负债成本持续优化。2020 年上半年，本行净息差 2.59%，较去年同期其中，吸收存款平均成本率 2.35%，较去年同期下降 14 个基点。非息收入增长较快。2020 年上半年，本行实现非利息净收入 280.23 亿元，同比增长 15.8%，主要得益于个人代理基金及信托计划手续费收入债券投资收益等非利息净收入增长；非利息净收入占比 35.78%，同比提升 0.

11、12 个百分点。资产负债规模稳健增长。2020 年 6 月末，本行资产总额 41,786.22 亿元较上年末增长 6.1%，其中，发放贷款和垫款总额 25,084.08 亿元，较上年末增长 8.0%；负债总额 38,272.25 亿元，较上年末增长 5.5%，其中，吸收存款余额 24,861.21 亿元，较上年末增长 2.0%。市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 15.17市盈率(倍) 10.86市净率(倍) 1.0512 月最高价(元) 17.3012 月最低价(元) 11.71股价走势风险抵补能力增强。2020 年 6 月末，本行不良贷款率为 1.65%，与上年末持平；关注

12、贷款、逾期 60 天以上贷款及逾期 90 天以上贷款的占比分别为 1.86%、1.55%和 1.33%，较上年末分别下降 0.15 个百分点0.03 个百分点和 0.02 个百分点；逾期 60 天及逾期 90 天以上贷款偏离度均低于 1；拨备覆盖率、逾期 60 天以上贷款拨备覆盖率及逾期 90天以上贷款拨备覆盖率分别为 214.93%、228.44%和 267.01%，较上年末分别上升 31.81 个百分点、38.10 个百分点和 44.12 个百分点。、资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯资本基础夯实提升。本行于 2020 年上半年完成 300 亿元无固定期限资本债券的发行，2020 年

13、 6 月末，资本充足率较上年末提升 0.74 个百分点至 13.96%。投资建议：平安银行零售基础持续夯实，拨备增加短期对利润有负面影响，但有助于长期稳健发展。根据wind 一致预期，平安银行2020-2021年EPS 分别为 1.40、1.57，维持“推荐”评级。风险因素：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。中信证券（600030）投资主题：优质蓝筹风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日主要指标 2020H1总股本(万股) 1,292,678流通A 股股本(万股) 981,4662020 预测每股收益（元）1.32每股净资产(元) 13.62每股资

14、本公积(元) 5.07每股未分利润(元) 4.83中信证券发布 2020 年半年报，2020H1 实现营业收入 267.44 亿元，同比+22.72%；归母净利润 89.26 亿元，同比+38.48%；扣非归母净利润 88.55 亿元，同比+38.16%。截止 2020 年 6 月底，公司总资产为9,750.39 亿元，较年初+23.15%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为 4.48 倍，较 2020 年初上升 0.35 倍；公司 ROE（平均）为 5.29%，同比+1.12pct。2020H1，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为 18.73%、8.30%、12.30%

15、、3.03%、44.10%、 10.60%，自营业务营收占比较 2019 年+7.27pct，其余业务营收占比变化不大。市场数据 2020 年 9 月 30 日自营业务增长强劲，投资规模较年初扩大。2020H1，公司实现自营业收盘价(元) 30.03务净收入 117.95 亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收市盈率(倍) 22.77益+公允价值变动净收益），同比+64.39%；其中公允价值变动净收益市净率(倍) 2.21为 37.57 亿元，实现转亏为盈，主要原因是上半年创业板和债券市场12 月最高价(元) 33.81持续向好，公司对应投资标的收益大幅增长所致。截至 2020 年 6

16、 月12 月最低价(元) 20.46末，自营业务规模为 5183.90 亿元，较年初+16.13%，其中交易性金融资产为 4478.89 亿元，较年初+26.04%；衍生金融资产为 199.21 亿股价走势元，较年初+171.00%；其他债权投资为 347.71 亿元，较年初+46.81%七月以来资本市场持续走强，预计自营投资收益的高增长将持续为公司业绩提供上升动力。股权、债券承销规模保持行业第一。2020H1，公司实现证券承销业务净收入 22.21 亿元，同比+23.12%；上半年 IPO、增发、债券承销规模分别为99.81 亿元、1217.68 亿元、5630.69 亿元，同比分别-37.

17、98% +13.97%、+21.92%，投行业务净收入增加主要原因是再融资收入同比大幅增长 115.2%所致；A 股主承销（股权融资）与债券承销的金额及数量均排名行业第一。截至 2020 年 9 月 4 日公司拥有 A 股最多 IPO储备项目，预计公司下半年IPO 承销规模有所回升。投资建议：基于对下半年资本市场活跃度上升的预期，股权和债券承销规模受科创板和创业板注册制正向影响，叠加监管层有意打造券商航母，中信证券作为重要券商龙头标的。根据 Wind 一致预期，公司 2020 年、2021 年EPS 分别为 1.32 元和 1.52 元，维持“谨慎推荐”评级。风险提示。资本市场深化改革速度不及

18、预期，两市成交额大幅萎缩，行业竞争日趋严峻。资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯保利地产（600048）投资主题：低估值蓝筹 国企改革风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日公司简介。公司为我国大型央企，拥有国家一级房地产开发资质，经主要指标 2020Q2过20余年的发展，形成以房地产开发经营为主，以房地产金融及社区 消费服务为翼的“一体两翼”的业务布局。公司房地产主业占比达95%其中布局区域集中于一二线城市，积极推进城市群深耕战略。 前8月销售同比转正 业绩保障度高。公司2016-2019年销售金额复合增速达30%，成长性理想。行业排名保持前五。2020年1-8月份累计实

19、现签约销售金额3170.56亿元，同比增长2.29%；累计销售面积2096.63万平米，同比增长3.70%。前8月销售实现同比正增长，疫情影响相对较少。2020年上半年实现营业总收入737.06亿元，同比增长3.6%；其中房地产销售收入673亿元，占比91.3%。净利润133.22亿元，同比增长2.8%；归母净利润101.24亿元，同比增长1.7%。截至 2020H1 末，公司预收账款及合同负债约 3446亿元，覆盖近一年房地产业务结算收入 1.54 倍，业绩保障度高。负债水平合理，融资成本具备竞争优势。截至2020年半年末，公司资产负债率77.66%，扣除预收账款资产负债率66.05%。账面

20、有息负债 3021亿元，有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11个百分点继续保持业内领先优势。货币资金达1257亿元，为短期借款及一年内到期债务的1.96倍，资金结构安全。总股本(万股) 1,196,689流通A 股股本(万股) 1,196,6892020 年预测EPS（元）2.70每股净资产(元) 11.94每股资本公积(元) 1.59每股未分利润(元) 9.02市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 15.89市盈率 5.89市净率(倍) 1.3312 月最高价(元) 18.7012 月最低价(元) 12.69股价走势不动产生态发展平台加速成型 协同效应持续提升。依托

21、房地产开发主业的稳健发展，公司两翼产业加快塑造核心业务能力，市场化运作和企业经营能力逐步提升。保利物业在管面积达3.17亿平方米，合同面积达4.93亿平方米，物业管理签约项目1647个。保利物业综合实力稳居物管行业前三、央企第一。商业管理面积达287万平方米，管理业态囊括购物中心、酒店、会展、公寓等，并以轻资 产模式实现品牌及管理输出。销售代理平台合富中国持续推进业务融合，加强市场化拓展，销售代理业务覆盖全国200多个城市，代理项目近2000个，代理销售规模2300亿，市场竞争力持续提升。不动产金融方面，公司在管基金管理规模超1300亿元，其中信保基金多次被评为“中国房地产基金十强”。盈利预测

22、与投资建议：预测公司2020年2021年EPS分别为2.7元和3.18 元，对应当前股价估值便宜，维持“推荐”评级。风险提示：销售增长低于预期，政策调控持续资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯中国建筑（601668）投资主题：基建补短板 股权激励风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日公司简介：公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团、中国最大的主要指标 2020Q2房屋建筑承包商，以房屋建筑承包、国际工程承包、地产开发、基础 设施建设和市政勘察设计为核心业务，是中国唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业。其建筑施工及房地产开发规模均处于国内第一梯队水平位置。公司实际控制人为国务

23、院国资委。 二季度业绩增速近两成 疫情影响消退迅速。2020年上半年公司实现营业收入7281.88亿元，同比增加6.2%；实现归属于上市公司股东的净利润198.40亿元，同比下滑2.3%，扣除非经常性损益后为185.83亿元，同比下滑2.9%。分季度看，2020Q1、Q2营收增速分别为-11.34%和19.73%，公司二季度克服疫情影响，营收规模显著提升。 新签订单增速回升明显。 2020年1-8月份新签建筑业合同额16955亿元，同增8.3%，较上月加速1.1个pct，增速自2月后持续加快。8月单月新签1546亿元，同增20.6%，较7月单月加速6.9个pct。分业务板块看，1-8月房建新签

24、合同额13563亿元，同增5.8%，较上月加速0.8个 pct；基建新签合同额3305亿元，同增19.5%，较上月提速2.5个pct。逆周期调节力度加大，基建逐渐复苏在基建刺激政策背景下，未来订单提升仍值得预期。 地产销售逐渐恢复 土地储备充裕。 1-8月份公司地产业务合约销售额2388亿元，同降1.1%，降幅较上月收窄5.5个pct，其中8月单月合约销售额326亿元，同比大幅增长58.3%；1-8月份合约销售面积1305万平米，同降4.4%，降幅与上月持平，其中8月单月合约销售面积157万平米，同降4.3%。截至8月末，公司在手土地储备为12323万平米，是2019年销售面积的5.7倍，土地

25、储备十分充裕。 政策及资金面配合支持基建投资 大型央企受益直接。政策支持“基建补短板，保在建”。政治局会议提出做好“六稳”工作，加大金融支持力度，加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。央行实行适度灵活货币政策，资金持续释放，专项债更多向基建倾斜，基建稳增长有望获得更多增量资金。 总结与投资建议。逆周期调节力度加大，基建逐渐复苏有利于持续提升公司订单。在手订单充裕，业绩保障度较高。第四期股权激励，有望进一步激发发展动力，保障公司持续稳定发展。预测公司2020年 2021年EPS分别为1.1元和1.2元，对应当前股价估值偏低，可积极关注。 风险：基建投资低于预期，订单获取较低总股本(万股) 4

26、,196,507流通A 股股本(万股) 4,125,3602020 年预测EPS（元）1.10每股净资产(元) 6.38每股资本公积(元) 0.29每股未分利润(元) 4.99市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 5.05市盈率 4.59市净率(倍) 0.7912 月最高价(元) 5.9812 月最低价(元) 4.75股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯旗滨集团（601636）投资主题：竣工提升 公司产能释放风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日玻璃原材料价格下降及需求提升 有助企业盈利提升。从历史数据看主要指标 2020Q2玻璃产量增速与房屋施工增

27、速相关性较好。建筑装饰、汽车制造是平 板玻璃最主要的下游需求端，二者合计占比接近九成。房地产开工韧性仍高，汽车销售量回升，将带动需求提振。供给方面，新建项目实施减量等量置换，环保、冷修压缩现有产能持续。从 2017 年年初至今，国内停产产线数量维持较高水平，这部分产能经过景气度恢复周期后仍然没有复产，短期内集中复产可能性不大。同时石油焦、重质纯碱均价年初下降后维持较低水平，低位原材料成本有助于提升玻璃业务毛利率。进入旺季玻璃价格有望继续回升，公司盈利提升可期。推出中长期发展规划 进一步提升竞争实力。过去十年，公司、行业收入复合增速分别为 23.0%、6.4%；公司、行业平均税前利润率分别为 1

28、3.1%、7.3%，竞争优势凸出。2019年9月，公司公告 20192024 年中长期发展规划，争取在2021、2024年营收规模达到100、135亿元。推出事业合伙人持股计划，股票来源于实控人无偿赠送的不超过 1亿股。推出中长期发展计划，拟于2019年至2024年滚动实施6期员工持股计划，合计规模占总股本的0.27%。 2020年上半年业绩增长理想。公司上半年营收27.99亿，同比下减 2.1%；归母净利润9.19亿元，同比大增31.1%。其中二季度营收18.08亿元，同比增22.2%；归母净利5.95亿元，同比大增116.3%。上半年公司吨利润与投资收益较高超预期，预计下半年出货量将有较大

29、增幅，全年业绩可期。 总股本(万股) 268,641流通A 股股本(万股) 268,321 2020 年预测EPS（元 0.59每股净资产(元) 2.98每股资本公积(元) 0.74每股未分利润(元) 1.10 HYPERLINK l _TOC_250000 市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 8.50市盈率 14.41市净率(倍) 2.8512 月最高价(元) 9.9812 月最低价(元) 3.40股价走势向高端玻璃延伸 产品结构将持续优化。公司向节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃进行产业链延伸，相关领域保持较快增长，市场空间大。截止 2019 年年底，公司拥有 4

30、 个节能建筑玻璃 基地、2个在建节能建筑玻璃基地。近期投资的节能项目包括：湖南节能二期项目、长兴旗滨节能玻璃项目、天津旗滨节能玻璃项目等。 2019年12月，公司公告投资中性硼硅药用玻璃素管项目。2020年4 月公司醴陵电子玻璃项目进入商业化运营。2019年年底，公司在建工程账面余额6.1亿元，7成属于高端玻璃项目。 总结与投资建议：公司产能布局得当，区位优势明显，制订了明确的中长期发展规划，且高端电子玻璃及中性硼硅药用玻璃项目助力公司产业结构调整，值得期待。预计公司20202021年 EPS分别为 0.59元和0.69元，估值相对偏低，值得关注。 风险提示：房地产竣工需求不达预期，新业务发展

31、缓慢。资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯东方雨虹（002271）投资主题：行业景气度理想 市场占有率提升风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日公司简介：公司成立于1995年，是一家集防水材料研发、制造、销售主要指标 2020Q2及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。公司防水产品丰富，应 用领域涵盖各种领域和类型的防水工程，同时提供从项目咨询、材料选择、防水系统设计、施工服务到售后保障“五位一体”的防水系统解决方案，更好地满足客户需求。 公司业务结构稳定。防水材料营收占比长期在80%以上。1）防水卷材2019年公司防水卷材产量为4.5亿平，约占全国规上企业产量的24%，

32、市盈率 5.18二季度业绩恢复明显 市场占有率提升。 公司2020H1共计实现营收市净率(倍) 0.8687.83亿元，同增长11.07%；归母净利润10.97亿元，同比增长31.20%12 月最高价(元) 6.73单二季度营收63.18亿元，增速20.98%，归母净利润9.66亿元，增速12 月最低价(元) 4.9336.30%。疫情影响逐步减弱，Q2业绩提升明显。公司营收利润增速均2016-2019年均实现了30%55%的高增长，近两年价格稳定，约2122元/平；2）防水涂料：2019年公司防水涂料产量105万吨，近6年CAGR高达40%，按全国400万吨防水涂料的规模计算，公司市占率约2

33、6%，去年平均售价为4301元/吨。 总股本(万股) 156,978流通A 股股本(万股)112,2412020 年预测EPS（元）1.80每股净资产(元) 7.65每股资本公积(元) 2.15每股未分利润(元) 4.66市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 5.24远超行业平均水平，市占率持续提升。 股价走势 现金流向好 负债率下降。2020H1应收项总计97.26亿，同比增23.16%应付项合计57.27亿，同比增35.90%，应付项增速快于应收项增速；预收账款（合同负债）13.46亿元，同比大幅提升91.19%。2020H1经营性现金流由去年同期的-11.57亿元提升至-3

34、.59亿元，疫情影响应收账款回款，但经营性现金流向好趋势不变。公司2020H1资产负债率为49.83%，同比下降5.3pp，可转债成功转股显著降低负债水平，经营性现金流和资本开支的趋势性向好，也使得短期借款金额明显下 降，资产质量提升。 行业景气度理想。 房屋存量市场空间超7千亿元，老旧小区改造推动需求释放；地产投资保持10%的低速增长趋势，集中度提升；基建扩大投资规模，铁路建设预计至少带来1.4亿收入。2019年防水行业市场空间在14201980亿元之间，防水材料的市场需求依然保持强劲。总结与投资建议。预测公司2020年2021年EPS分别为1.8元和2.2元，对应当前股价PE分别为30倍和

35、24.5倍，建议关注。 风险：房地产销售低于预期，原材料价格波动资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯扬农化工(600486)投资主题：农药风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日从菊酯出发，向农药综合龙头进发。公司集团公司的菊酯分厂，在1999年改制为股份公司，并于2002年于上交所完成上市，2007年由杀虫剂赛道涉足除草剂赛道，然后基本沿着杀虫剂+除草剂的道路持续发展 2019年至今，公司通过自建优嘉三期和四期，强化拟除 虫菊酯品类的优势化，通过自建+收购宝叶化工，形成了代森锰锌+吡唑醚菌酯+丙环唑三大位列全球前十五的主力杀菌剂产品，强化自己杀菌剂的短板。在除草剂领域，通

36、过收购中化作物获得了当前发展势头最为迅猛的选择性除草剂硝磺草酮，强化了除草剂中草甘膦+ 麦草畏的组合。作为附带，公司在收购宝叶化工和中化作物时还获得了近2万吨的制剂产能，深度涉及原药产业下游。在研产销一体化方面，公司获得中化农研100%股权，该公司拥有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室，在热门领域诸如双酰胺杀虫剂领域创制四氯虫酰胺等知名产品，研究能力强大，可以显著强化公司原有的研究力量。依托菊酯大单品，做大杀菌剂+制剂。拟除虫菊酯作为仿生类高效低毒低残留的品种，在第一大杀虫剂双烟碱类预到蜜蜂高毒性和抗性的问题时，发展空间依然广阔。在公司的产品结构中，农用功夫菊酯当前产能

37、占有率23%，联苯菊酯18%，随着优嘉三期、四期投产，料将对市场形成绝对的规模优势；卫生菊酯产能2600吨，市占率高达70%，基本获得压倒性的优势，这使得拟除虫菊酯杀虫剂仍是公司的盈利主力，属于基本盘。除草剂方面草甘膦+麦草畏的组合中，草甘膦在一主要指标 2020H总股本(万股) 30,990流通A 股股本(万股) 30,9902020 年预测EPS（元4.20每股净资产(元) 18.00每股资本公积(元) 2.04每股未分利润(元) 13.54市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 87.70市盈率 20.88市净率(倍) 4.8712 月最高价(元) 98.1912 月最低价(

38、元) 47.96股价走势轮产能优化中已经于2019Q4走出拐点，2020年重庆水患影响生产更是 将社会草甘膦库存去到历史低位，预计后期能带动相关品种盈利边际回升，与此同时，中化作物的硝磺草酮可能因为其低抗性等优势出现超预期表现。在杀菌剂领域，公司是代森锰锌+吡唑醚菌酯+丙环唑的产品组合，未来发力的重点预计会是新型SDHI类的琥珀酸脱氢酶抑制剂。而制剂方面，当前主要是收购来的近2万吨产能，后续依托中化作物的销售渠道，并在先正达层面寻求产业协同，有望逐步走出放量的趋势。盈利预测。预计公司 2020 年、2021 年 EPS 分别 4.20 元、5.05 元，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：产品

39、价格下跌，产品需求低于预期。资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯华鲁恒升（600426）投资主题：煤化工风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日净利润同比下降30.9%,现金流非常健康。2020年上半年，公实现营业收入59.93亿元，同比下降15.30%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比下降30.93%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.78亿元，同比下降32.10%；实现EPS为0.56元。公司经营活动产生的现金流净额15.00亿元，同比下降26.54%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。 2020年第二季度公司营业收

40、入30.34亿元，同比下降14.1%，环比增长2.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比下降28.8%环比增长10.5%。价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2020年上半年，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为148.18万吨、18.89万吨、16.45万吨、31.71万吨、32.5万吨分别同比增长10.0%、12.0%、-1.5%、-0.2%、2.0%；销售量分别为132.79万吨、18.04万吨、9.93万吨、30.33万吨、31.85万吨，分别同比增长8.5%、3.5%、-13.0%、-1.7%、-3.6%；销售均价（不含税）分别

41、为 1339元/吨、4873元/吨、5791元/吨、2249元/吨、3701元/吨，分别同比下降10.2%、1.3%、21.4%、14.3%、21.4%。价格下跌特别是己二酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素和有机胺价格下跌较小，公司加大了尿素和有机胺的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计2021年5月投产，年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计202

42、1年11月投产，年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。油价企稳反弹，看好业绩拐点，维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着油价企稳反弹，公司产品价格有望跟随企稳反弹。预计公司 2020 年、2021 年EPS 分别 1.27 元、1.62元，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。主要指标 2020H总股本(万股) 162,666流通A 股股本(万股) 162,0332020 年预测EPS（元1.27每股净资产(

43、元) 8.96每股资本公积(元) 1.28每股未分利润(元) 6.21市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 24.50市盈率 19.29市净率(倍) 2.7312 月最高价(元) 27.9512 月最低价(元) 14.24股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯雅克科技（002409）投资主题：半导体材料风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日并购投资打造电子材料平台。公司是国内大型磷系阻燃剂生产制造商，在成功并购华飞电子、江苏先科和成都科美特以后，公司业务发展为以电子材料为核心，以LNG保温绝热板材为补充， 以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。电

44、子材料业务已经成为公司营业收入和盈利的主要来源。公司电子材料业务具体包括前驱体/SOD、电子特气、 LDS输送系统、光刻胶和球形硅微粉业务。华飞电子的主营业务是硅微粉的研发、生产和销售，是国内知名的硅微粉生产企业。公司100%控制的韩国UP Chemical公司主要从事于生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体/SOD产品，是该领域全球领先的制造企业，产品主要销售给如韩国SK海力士、三星电子、 东芝存储器和英特尔、台积电等世界知名存储芯片、逻辑芯片生产商。公司引进UP Chemical的技术和资源，在宜兴建设国产化生产基地已经基本完成建设，并逐步开始供应国内客户。科美特的主营业务是含氟类特种气体

45、的研发、生产、提纯与销售，主要产品为六氟化硫和四氟化碳，产品主要销售给SK海力士、三星电子、东芝存储器和英特尔、台积电等知名半导体公司及三星、 LG、京东方等显示面板生产商。公司2020年2月收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产。另外，公司是国内唯一LNG保温绝热板材的供应商，与国内外知名造船厂、船级社达成了合作，将迎来快速发展。相关订单：1）沪东中华造船厂的13800.82万元的LNG保温绝热板材销售订单， 并将于2020年开始分批交付；2）江南造船厂为法国达菲建造的1.5万箱LNG动力集装箱船聚氨酯保温绝热板材订单，目前已获得合计约666万美元的订单，预计2020年将增补约合

46、474万美元的订单；3）俄罗斯北极Arctic LNG 2项目3座重力式结构储罐（GBS）提供聚氨酯保温绝热板材约3.5亿元人民币的订单， 该系列合同将在2020年底及以后年度执行。盈利预测。公司“并购+投资+整合”战略计划稳步推进，有机磷阻燃剂与LNG 保温绝热板材业务的龙头地位稳固以及半导体材料各业务板块在建扩产项目陆续达产，加之半导体材料需求向好，市场扩容在即，未来公司盈利有望得到持续性增长。预计公司 2020 年、2021 年 EPS 分别 0.95 元、1.30 元。风险提示：公司整合低于预期，产品价格下跌，需求低于预期。主要指标 2020H1 总股本(万股) 46,285流通A 股

47、股本(万股) 24,1352020 年预测EPS（元0.95每股净资产(元) 9.73每股资本公积(元) 6.47每股未分利润(元) 2.09市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 54.57市盈率 57.44市净率(倍) 5.6112 月最高价(元) 71.6812 月最低价(元) 16.99股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯云南铜业（000878）投资主题：业绩高弹性风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日实控人实力雄厚，公司资源储量丰富。公司是实控人中铝集团铜产业的唯一上市平台，实控人实力雄厚，未来有望持续获得中铝集团在业务、资源、金融方面支持。

48、截止2020年6月末，公司保有矿石量11.33亿吨，铜金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。铜、贵金属贡献公司主要毛利，Q4有望迎来补库。2020年上半年，电解铜、贵金属业务毛利占比分别为59.11%、31.57%，近5年电解铜与贵金属贡献公司主要毛利润。截止2020年9月29日，SHFE铜价较今年3月23日低位上涨了32.73%，较年初上涨了3.37%，随着疫苗推出，经济复苏进度有望加快，在全球货币宽松及大力财政刺激背景下，铜需求将继续改善，2020年Q4有望迎来一波旺季补库，叠加铜矿供应进入低增长阶段，铜价有望继续震荡上行。公司采选、冶炼产能提升在即。采选方面，下属普朗铜矿有望在2

49、020年全面达产，采矿能力达1250万吨/年。冶炼方面，东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地，公司130万吨阴极铜产能有望在2020年全面达产。上半年铜价下跌，期间费用上行，拖累业绩。2020年上半年，实现营收403.13亿元，同比+57.14%；实现毛利20.49亿，同比+5.6%，其中电解铜、贵金属业务毛利占比分别为59.11%、31.57%；实现归母净利 2.83亿元，同比-24.98%；扣非后归母净利1.94亿，同比-37.15%；上半年期间费用上行拖累业绩。本期期间费用总计14.35亿，同比+12.5%，其中销售费用3.36亿，同比+49.81%，主要是本期公司产销量增加，导致运输

50、费装卸费增加；财务费用5.51亿，同比+16.25%，主要是负债规模有所增加。投资建议：随着经济复苏加快，铜产品有望迎来量价齐升，叠加铜矿采选、冶炼产能提升，公司业绩弹性增强；实控人实力雄厚，对公司能提供全方位支持，资源注入潜力较大。根据wind一致预期，公司 2020/2021/2022EPS分别为0.4、4.54、0.64元，对应9月29日收盘价PE分别为3.46、3.05、21.61倍，给予公司推荐评级。风险提示。经济复苏进度不及预期，铜价大幅下跌。主要指标 2020Q2总股本(万股) 169,968 流通A 股股本(万股) 164,188 2020 预测每股收益 0.40 （元） 每股

51、净资产(元) 4.97 每股资本公积(元) 3.43 每股未分利润(元) 0.35 市场数据 2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 13.83 市盈率(倍) 34.30 市净率(倍) 2.78 12 月最高价(元) 16.72 12 月最低价(元) 9.12 股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯伊利股份（600887）投资主题：乳品龙头 Q2 业绩大幅改善风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日公司Q2业绩大幅改善。2020年上半年，公司实现营收475.28亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润37.35亿元，同比下滑1.2%。Q2营收和归母净利润分别同比增

52、长22.49%和72.28%。上半年公司低温纯牛奶和奶酪业务发展势头良好，电商业务收入较上年同期增长49%，“金典 “安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长3.6%。 市场份额持续提升。尼尔森零研数据显示，公司常温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期提高了0.8个百分点，其中，常温酸奶、常温纯牛奶、常温有机液态奶的市场零售额份额比上年同期分别提高了 3.2个百分点、0.4个百分点、4.0个百分点；低温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期提高了0.3个百分点；婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期下降了0.2个百分点。持续推进国际化战略。公司坚定走国际化发展道路，

53、通过搭建国际化业务运营管理平台及人才队伍，聚焦并强化国际化业务管理能力，稳步推进海外业务。2019 年，公司并购了新西兰 Westland Co-Operative Dairy Company Limited，将畅销全球乳品市场的“Westpro”（威士宝） “Westgold”（牧恩）黄油以及其他乳类产品，正式引入到中国市场实现了品质、技术、资源和市场的全方位融合，加速了公司海外市场的开拓进程。同期，公司旗下高端常温酸奶安慕希系列产品正式在东南亚上市，产品备受新加坡、缅甸等国家消费者的青睐。投资建议。预计公司2020-2021EPS分为1.12元和1.37元，维持推荐评级。风险提示：食品安全

54、问题、竞争加剧、新冠疫情持续扩散等。主要指标 2020Q2总股本(万股) 608,321流通A 股股本(万股) 590,0002020 年预测EPS（元1.12每股净资产(元) 4.20每股资本公积(元) 0.10每股未分利润(元) 2.82市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 38.50市盈率 34.26市净率(倍) 9.1612 月最高价(元) 43.0812 月最低价(元) 26.18股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯安琪酵母（600298）投资主题：酵母龙头 业绩有望保持快增风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日公司是酵母龙头。公司主要从事

55、酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营，在埃及、俄罗斯、湖北、广西、新疆、内蒙、河南、山东、云南等建有十大酵母生产基地，是亚洲第一、全球第三大酵母供应商。公司共拥有15条高度现代化的酵母生产线，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂，目前公司酵母类产品发酵总产能超过25万吨。公司产品海外销售到155个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造与生物能源、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养等领域。酵母类产品全球市场份额达到12%，国内市场占有率稳居第一。 上半年业绩实现较快增长。公司 2020 年上半年实现营业收入 43.42亿元，较上年同期增长 16.91%；归属于母公司的净利润 7.19

56、亿元，较上年同期增长 54.85%；分季度看，公司 Q1、Q2 分别实现营收 20.50亿元和 22.91 亿元，分别同比+12.68%和+20.97%；分别实现归母净利润 3.03 亿元和 4.16 亿元，分别同比+28.00%和+82.85%，预计 Q2 业绩同比加速增长主要由于疫情期间家庭外出就餐大减，家庭烘焙热情上升，酵母消费需求增加。海外业务实现较快增长，2020H1 海外实现收入 12.66 亿元，同比增长 18.10%。渠道维持扩张，上半年净增经销商 1117 家至 17109 家。主要指标 2020Q2总股本(万股) 82,408流通A 股股本(万股) 82,4082020 年

57、预测EPS（元1.49每股净资产(元) 6.45每股资本公积(元) 0.79每股未分利润(元) 4.64市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 60.99市盈率 40.93市净率(倍) 9.4512 月最高价(元) 71.9512 月最低价(元) 24.92股价走势盈利能力有所提升。公司上半年毛利率同比提升 4.32 个百分点至 40.55%，主要得益于小包装产品占比上升及原料等成本下降。期间费用率同比下降 0.05 个百分点至 20.01%；净利率同比提升 4.31 个百分点只 17.28%，主要得益于毛利率的提升和费用率的控制。 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯欧美疫情

58、严峻期成功进入海外市场。欧美家庭烘焙主要以新鲜酵母为主。欧美疫情期间，道路运输受阻，部分地区新鲜酵母短缺。公司凭借俄罗斯工厂的产能，顺势将小包装干酵母推广到欧美市场，上半年俄罗斯工厂实现营收 1.69 亿元，未来海外市场份额有望逐步提升。投资建议：预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.49/1.66元，维持谨慎推荐评级。风险提示：食品安全问题、疫情后家庭酵母消费大幅下滑、欧美市场推广不及预期、产能投放不及预期等。双汇发展（000895）投资主题：肉制品龙头 业绩有望保持较快增长风险评级：中风险投资要点：2020 年 9 月 30 日主要指标 2020Q2总股本(万股) 331,928

59、流通A 股股本(万股) 88,2022020 年预测EPS（元1.90每股净资产(元) 4.76每股资本公积(元) 0.38每股未分利润(元) 2.81市场数据2020 年 9 月 30 日收盘价(元) 52.93市盈率 27.91市净率(倍) 11.1212 月最高价(元) 65.6512 月最低价(元) 23.10公司是国内肉制品龙头。公司在全国17个省建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、湖北、安徽云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。 上

60、半年业绩实现快增。公司上半年实现营业总收入 363.73 亿元，同比上升 42.99%；实现归母净利润 30.41 亿元，同比上升 26.74%。上半年公司屠宰生猪 327.4 万头，同比下降 61.83%；鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）149.6 万吨，同比下降 3.79%；上半年屠宰业务和肉制品业务分别实现营收 239.05 亿元和 140 亿元，分别同比增长 58.96%和 18.02%。高温肉制品和低温肉制品分别实现营收 92.63亿元和 47.37 亿元，分别同比增长 25.11%和 6.24%。Q2 净利润增速较 Q1 有所提升。一季度，屠宰生猪 166.5 万头，同比下降