碳减排视角下的新能源：时代使命、大国担当

1、01资料来源：碳交易网，长江证券研究所国际社会对于排放量控制目标通常包含三个定义：1）碳达峰：指碳排放进入平台期后，达到稳步下降阶段；2）碳减排：指碳排放量相 较于基准年份的下降幅度；3）碳中和：不是零排放，而是指排放的二氧化碳，可以由等量的碳汇（森林吸收二氧化碳）等形式抵消。图：碳达峰概念示意图图：碳减排及碳中和概念示意图定义：碳达峰、碳减排、碳中和，分别是什么资料来源：欧洲绿色复兴计划，长江证券研究所研究报告 评级看好维持本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p201定义：碳中和，世界走到了哪一步02,0004,0006,0008,00010,00012,0001899A1906A

2、1911A1916A1921A1926A1931A1936A1941A1946A1951A1956A1961A1966A1971A1976A1981A1986A1991A1996A2001A2006A2011A2016A中国美国欧洲日本印度中国计划2030年前碳达峰，2060年前碳中和欧盟计划在2050年日本讨论在2050年 实现碳中和（此前 未21世纪下半叶）美国拜登的竞选承 诺为2050年碳中和从全球范围看：1）欧洲碳排放已于1990年达峰，目标2050年实现 碳中和；2）中国碳排放仍在快速增加，目标2030年达峰，2060年碳中和；3）美国、日本已经碳达峰，均有2050年碳中和的可能。图

3、：全球碳排放历年变化水平资料来源：OWD，长江证券研究所图：重点国家/地区碳排放水平（百万吨）资料来源： OWD，长江证券研究所本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p301定义：从京都议定书到巴黎协定，静待COP261997年12月京都京都议定书目标是“将大气中的温室气体含量稳定在一个适当的水平，进而防止剧 烈的气候改变对人类造成伤害”到2009年2月，一共有183个国家通过了该条约，包括美国（已退出）、 俄罗斯、欧盟、加拿大（已退出）、澳大利亚、日本等2007年12月巴厘岛共187个国家参加2009年12月哥本哈根巴厘岛行动计划，也称巴厘路线图。为应对气候变化谈判的关键议题确立了明

4、确 议程，包括寻找减少温室气体排放的方法、通过加快技术转移和财政援助帮助发展中 国家应对气候变化。“巴厘路线图”设定了两年的谈判时间，即在2009年年底的哥本哈 根大会完成2012年后全球应对气候变化新安排的谈判。哥本哈根协议主要是就各国二氧化碳的排放量问题，签署协议，根据各国的GDP大小减少二氧化碳的排放量。哥本哈根协议目的是商讨京都议定书一期承诺 到期后的后续方案，就未来应对气候变化的全球行动签署新的协议。尽管这一协议不 具约束力，但它第一次明确认可度温升上限，而且明确了可以预期的资金额度。显 然，哥本哈根会议的这一成果，将成为全球气候合作的坚实基础和新的起点超过85个国家元首或政府首脑、

5、192个国家的环境部长出席，包括中 国、丹麦、美国、日本、英国、法国、意大利等2015年12月巴黎中国、美国（开启退出，2021.1才走完程序）、欧盟（28）、日本、 俄罗斯、印度、巴西、南非等196个国家宣布支持巴黎气候协定，其中 147个国家已经正式签署通过。在2016年11月4日当天签署巴黎气候协 定的国家超过55个。截至16年6月29日，共有178个缔约方签署了协定联合国在1992年的里约会议上通过了气候变化框架公约，开启了全球减排之路；1997年京都议定书落地，明确了控制温室气体 的目标；2009年哥本哈根协议，首次提出了2的温升目标；2015年巴黎协定正式通过，明确了温升控制在2，

6、努力实现1.5 的宏伟目标；2017年，特朗普宣布美国将退出巴黎协定（正式退出需到2021年），欧洲进一步扛起全球减排的大旗；2021年，第26 届联合国气候变化框架公约将在英国举行，届时各国将时隔五年再度提交更新后的长期减排目标。表：全球减排政策加码的关键会议时间地点简要参与国家资料来源：碳交易网，长江证券研究所巴黎协定是2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年4月22日在纽约 签署的气候变化协定，该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。巴黎协 定长期目标是将全球平本报告仅均供-上海向日葵投资有限气公司-檀婧使用 p4 温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，

7、并努力 将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内01定义：升温目标、减排承诺，如何影响产业全球温升目标巴黎协定控制在2以内努力1.5以内2030年较2010年减排45，2050年达到净零排2030年较2010年减排20，2075年达到净零排减排目标欧洲绿色协议2050年碳中和2030年减排55电力部门2030年化石燃料降至20%以下，可再生能源提供2/3的电力，能源效率节省36-37%供暖与制冷2030年可再生能源普及率达到约40%，建筑物的排放量比2015年减少约60%交通运输2030年可再生能源占比达到24%，乘用车碳排放较2021年目标下降50%整体目标2030年可再生能源占最终消费的份额提

8、升至38%-40%农业与土地优化肥料、耕作、畜群等，改善和加强森林保护，以增加碳汇水平资料来源：碳交易网，百度百科，长江证券研究所本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p501在巴黎协定上，欧盟制定了 到2030年将温室气体排放量较 1990年减少40%的目标，并致力 于本世纪下半叶实现碳中和。近两年，关于进一步上调减排目 标的声音在欧洲不断放大，2018 年11月，欧盟委员会提出在 2050年实现碳中和的愿景； 2019年11月，欧洲议会呼吁欧 盟上调2030年减排目标至55%；2020年9月欧委会的2030年气 候目标计划，正式提出2050年 实现碳中和，2030年减排55%的 目

9、标及具体的实现路径。2020年10月欧洲议会通过了环 境部提出2030年减排60%目标。表：欧盟碳中和及对应减排目标，设置及调整情况欧盟：上调，30年减排55%-60%，50年碳中和法案具体目标巴黎协定2030年与1990年相比至少减少40的温室气体排放；21世纪下半叶实现碳中和欧盟排放交易体系EU ETS/ESR32的可再生能源目标，32.5的能源效率目标，将推动2030年减排45考虑土地使用、林业部门的贡献，将推动2030年减排47国家能源和气候 计划 NECP2030年可再生能源占最终消费的份额达到33.1-33.7计划在2023年进行下一次正式修订可再生能源指令2030年可再生能源在运

10、输部门最终能源消费中的份额至少达到14排放法案2030年，欧盟境内新型汽车平均CO2排放量将比2021年水平减少37.52030年气候 目标计划2030年与1990年相比减少55的温室气体排放，2050年实现碳中和2030年可再生能源占最终消费的份额提升至38-40；2030年化石燃料发电量将不到欧盟的20，可再生能源提供2/3 的电力（目前32）；能源效率节省36-37供暖和制冷方面，2030年可再生能源普及率达到约40，到2030年建筑物的排放量比2015年减少约60 加快部署电动汽车、生物燃料、其他可再生燃料，可再生能源占比达到24（2015年为6）；修订汽车和货车二氧化碳 排放标准；2

11、030年增加100万个新的充电点据估算，满足新减排目标，要求2030年乘用车碳排放较2021年目标下降50；2050年基本实现存量汽车零排放本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p6欧洲议会通过2050年实现碳中和、欧洲议会环境委员会提出的2030年减排60的目标资料来源：欧洲绿色复兴计划，长江证券研究所01从总量上看，2030年气候目标计划将带来气候领域 投资额的进一步加码：1）在既定的目标下（2030年减排40%），欧盟需要在 未来十年（2021-2030）较上一个十年（2011-2020） 每年增加3500亿欧元的投资；而在新提案下（2030年减 排55%），需额外每年增加900

12、亿欧元的投资。2）重申了欧盟在1.8万亿欧元的经济复苏计划中，至少 花费30%用于支持气候改善的目标。欧盟：减排领域投资金额将全面加码图：欧盟计划全面加码减排领域的投资额资料来源：欧洲绿色复兴计划，长江证券研究所本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p701在2030年减排55%的政策下，2030年乘用车碳排放需较2021年下降约50%（此前37.5%），则对应2030年碳排放目标下降至47.5g/km（此前为59g）；预计2030年欧洲新能源车渗透率达到56%以上（此前计算为45%），对应新能源车销量大约850万辆（此前680万辆）， 较2020年复合增长为22.8%（此前为20%）

13、；若2030年减排60%，则预估对应的2030年新能源车销量将达到900万辆以上。表：欧盟减排目标上调对于欧洲新能源车销量及增速的影响测算资料来源：EEA，长江证券研究所欧盟：十年复合增速，新能源车有望+2pct年份欧洲乘用车销量（万辆）及结构欧洲乘用车 CO2平均 排放量（g/km）达标率CO2排放量 达标值（g/km）超排罚款（亿欧元）较2020年 复合增速较2020年 增长倍数汽油车柴油车插混纯电其他销量合计销量77771575256961,5322030年59.799599.720.06.2 占比551034451002030年-减排55销量77771986595221,532 占比5

14、513433410047.7100482.222.87.82030年-减排60销量77772117054631,532 本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p8 占比5514463010042.610043-2.523.68.301据此前规划，2030年可再生能源 在终端能源消费中占比32%，此发电占比达到2/3的水平。经测算新政前后，2030年光伏新 增装机分别为45.9、74.8GW， 年均复合增速为13%、17%，年 均新增装机为26.6、38.6GW；2030年风电新增装机分别为23.6、 29.7GW，年均复合增速为5%、 7%，年均新增装机为16.3、 19.4GW。表：

15、欧盟减排目标上调对于欧洲光伏、风电装机量测算资料来源：欧洲绿色复兴计划，长江证券研究所欧盟：十年复合增速，光伏+4cpt，风电+2pct新增电力需求20182019E2020E2030E-提标前2030-提标后年均-提标前年均-提标后风电（TWh）21,202.128,814.631,407.953,201.666,422.636,866.143,822.4次上调可再生能源目标至38-光伏（TWh）7,056.317,247.319,834.447,996.578,148.027,748.840,346.040%，其中电力领域可再生能源风电小时数2,258.12,258.12,258.12,2

16、58.12,258.1风电新增装机（GW）13.815.014.523.629.416.319.4增速/复合增速9-357风电年均新增装机（GW）16.319.4光伏新增装机（GW）11.020.022.045.974.826.638.6增速/复合增速82101317光伏年均新增装机（GW）26.638.6电力（ktoe）20182019E2020E2030E-提标前2030-提标后提标前假设增速提标后假设增速光伏小时数1,045.11,045.11,045.11,045.11,045.1总可再生电力81,06185,21789,825149,915170,999总电力能源251,732252

17、,109252,487256,245256,6290.10.1可再生占比3234365967汇总（ktoe）20182019E2020E2030E-提标前2030-提标后可再生合计196,840203,952211,735317,701376,265本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p9 总能源消耗990,643990,213989,861990,699990,699总可再生占比202121323801资料来源：巴黎协定，新华社，长江证券研究所中国：承诺，2060年碳中和，不断超预期中国同样是全球减排领域的优等生，2019年中国已经大幅、超额完成了巴黎协定的承诺；2020年习近平主

18、席在联合国大会上表态， 将力争2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和，再度彰显大国担当。表：中国不断超预期完成减排目标，并承诺2030年前达峰，2060年碳中和年份方案具体内容2009年联合国气候大会2020年碳排放强度较2005年下降40 452020年碳强度较2005年下降40-45，非化石能源消费占比达到15；2016年巴黎协定2030年左右二氧化碳排放达到峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60 65， 非化石能源占一次能源消费比重达到20左右，森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右2019年实际情况2019年我国单位GDP二氧化碳排放较2005年下降了48，

19、非化石能源占比15.32020年联合国大会提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值， 努力争取2060年前实现碳中和01资料来源：中国长期低碳发展战略与转型路径研究，长江证券研究所目前国内减排政策能够支撑从“政策情景”（巴黎协定承诺）向“强化政策情景”（巴黎协定强化目标）实现；不过，要实现2060年碳中 和，意味着需要按“2情景”进行减排。对应2030年非化石能源占比可能从25%（强化政策情景）进一步提高到33%-34%。图：不同政策条件下，对应中国碳减排情况估算图：不同减排路径下，对应分阶段非化石能源占比中国：2060年碳中和任重道远，仍期待政策

20、加码资料来源：中国长期低碳发展战略与转型路径研究，长江证券研究所01若中国要在2025年达到非化石能源消费占比20%，预计光伏年均新增装机90GW左右，风电年均装机40GW左右。表：2025年非化石能源消费占比20%条件下的新能源装机测算资料来源：国家能源局，长江证券研究所中国：2025年非化石能源20%目标大概率落地类型/单位指标2018A2019A2020E2025E（18）2025E（19）2025E（20）能源消费总量46.448.6049.160.560.560.5增速/复合2.64.71.03.73.73.7其中：原煤27.428.0428.029.829.228.6增速/复合0.

21、02.4-0.11.00.70.3消费比重59.057.757.149.248.247.2能源消费量其中：原油8.89.038.710.710.710.7(亿吨标准煤)增速/复合3.73.0-4.02.82.82.8-国家统计局其中：天然气3.64.094.39.229.229.22增速/复合12.613.06.014.514.514.5消费比重7.88.48.815.215.215.2其中：一次电力及其他能源6.67.448.110.911.512.1增速/复合8.512.18.56.67.58.5非化石能源消费占比14.315.316.418.019.020.0新增装机（万千瓦）风电2,0

22、592,5743,30012,920-年均26GW17,839-年均36GW22,724-年均46GW光伏4,4263,0114,00026,319-年均52GW36,338-年均72GW46,290-年均92GW01的减排，目前的政策倾向并不激进，3.2L的平均油耗很容易完成；不过交通部门是减排的攻坚部门，欧盟唯一排放上升的领域即是交通部 门，因而后续的政策加码是值得期待的。表：当前油耗政策、渗透率目标对新能源车影响资料来源：工信部，长江证券研究所 单位：L/100km图：欧盟各部门碳排放变化及BNEF中国碳中和前瞻目前国内政策对于2025年国内新能源乘用车销量渗透率目标制定为20%， 对应

23、大约500万辆；2030年曾给过40%的渗透率目标。不过对于2030年中国：25年新能源车20%，交通部门任重道远资料来源：欧洲环境署，BNEF，长江证券研究所乘用车2025E2030E油耗占比油耗占比普通燃油车5.3455.02848V系统4.5304.235油电混合3.953.75PHEV乘用车1.451.48EV乘用车0.0150.024油耗加权4.03.2渗透率目标20曾提及40欧盟各部门中， 交通部门碳排放 下降难度最大根据BNEF判断， 交通部门在碳中 和中实现难度相 对较大01曾经在民主党的领导下，美国是全球减排的领导者，也曾为巴黎协定的达成贡献力量，并作出相应承诺；特朗普上台后

24、，美国减排承诺大幅缩减，包括2017年特朗普宣布退出巴黎协定、2020年特朗普放宽了乘用车油耗和CO2排放标准；本届美国大选，减排是特朗普和拜登重要的政策分歧，如果拜登最终上台，美国的减排计划有望重新趋严。资料来源：清洁能源革命和环境计划 ，长江证券研究所美国：从领导者到开倒车，拜登能否上台成关键表：美国历史上的减排承诺及政策变化时间具体内容在巴黎协定中承诺：到2030年，将发电站的碳排放减少三分之一2015在巴黎协定中承诺：到2025年美国碳排放量在2005年基础上减少26到28奥巴马提出的洁净电力计划(Clean Power Plan, CPP)，以2005年二氧化碳排放量为基准，希望美国

25、发电厂在2030年减排三分之一2017特朗普宣布退出巴黎协定，但包括纽约、洛杉矶、芝加哥、波士顿在内的全美83座城市的市长签署了一封联合公开信，承诺这些城市将不 受特朗普决定的影响，继续履行减排目标承诺；并且还有1000多家美国大企业已声明将继续贯彻低碳发展理念。2019美国环保署正式签署一份名为平价洁净能源(Affordable CleanEnergy, ACE)的新法，将制定二氧化碳减排标准的权力下放到各州，所以各州将自定义二氧化碳以及其他温室气体减低排放量的标准。其中，纽约的目标在2050年达成减排80的目标。01本届美国总统竞选中，民主党候选人 拜登提出宏伟的减排目标，包括2050 年

26、前实现碳中和、重返巴黎协定等；新能源车方面，核心目标/方案包括， 一是恢复税收抵免，二是提高燃油经 济性标准，三是加大政府采购及公共 领域电动化，四是充电桩建设；可再生能源方面，核心目标/方案包括，一是2035年实现电力部门无碳化， 二是恢复ITC税收抵免。表：拜登竞选承诺中，关于减排尤其是新能源车、可再生能源的表述美国：从领导者到开倒车，拜登能否上台成关键方向具体内容总体目标确保美国在2050年之前实现100的清洁能源和净零排放；上任首年即颁布法律建立有约束力的里程碑目标，首个目标将在2025年前达成气候与环境提案，将在未来十年进行1.7万亿美元的联邦投资，并带动私营、地方投资总计超过5万亿

27、美元上任后的第一天，宣布重新加入巴黎协定鼓励全球其他国家提高其气候目标，根据合作伙伴对提高其巴黎气候目标的承诺来制定未来的贸易协议新能源车将恢复全部的电动汽车税收抵免，且更加倾向于中产阶级消费者，优先考虑美国制造的汽车制定新的燃油经济性标准，将超越奥巴马政府时期的标准加快联邦对清洁汽车的采购，涉及接近300万辆的规模；到2030年全部公交车实现零排放，包括50万辆校车改造在2030年底之前部署超过500,000个新的公共充电网点通过维护和实施现有的清洁空气法并制定更加严格的燃油排放标准以减少运输温室气体排放，确保100 新销售 的轻型/中型车辆实现电动化，对重型车辆进行较大改进升级可再生能源到

28、2035年实现无碳排放的电力部门将恢复两年后到期的太阳能投资税收抵免（ITC）（在税收政策概要中提及）到2030年将海上风能增加一倍资料来源：JOEBIDEN，长江证券研究所01资料来源：inside EVs，长江证券研究所美国：拜登或推动税收抵免扩大，提高经济性美国联邦层面针对新能源车执行税收抵免政策，最高7500美元，但当单一车企销量达到20万辆后，将在后续一年逐步退坡，目前特斯拉、 通用已经达到20万辆；2019年底，美国众议院曾提案将税收抵免的销量上限提高至60万辆，但改草案未获得通过。若拜登上台，其将恢复全部的电动车税收抵免，无疑将显著提升美国电动车的经济性、增加车企盈利能力；据Ma

29、ckenzie测算，若以上限 提高至60万辆计算，该政策将覆盖750万辆新能源车的销量（现有政策仅覆盖220万辆）。表：美国新能源车收税抵免历年变化以及拜登拟推行的政策政策变化政策内容前期出台基准补贴（税收抵免）上限为7500美元，车企销量达到20万辆后，T+12个季度退坡50，T+34季度退坡50，此后完全退出车企变化特斯拉、通用先后达到20万辆，2019年下半年单车税收抵免分别为1875、3750美元2019.12提案美国众议院议员提交2019年可再生能源增加和能效法案（草案，表决后暂未通过），拟将车企的税收减免累计销量上限提高至60万辆； 此外还有关于二手车（2024年前转手价低于2.5

30、万美元，且车型发布2年后购买的二手车给予2500美元税收抵免）、重型车（生产商10的投资 税务补贴）税收抵免的规定拜登承诺将恢复全部的电动汽车税收抵免，且更加倾向于中产阶级消费者，优先考虑美国制造的汽车01资料来源：EIA，长江证券研究所 单位：英里/加仑美国：拜登或通过油耗目标抬高新能源车销量资料来源：美国交通统计局，长江证券研究所美国在2011年落地了汽车油耗考核的目标，2017-2025年（二期）CAFE标准落地，2025年轻型车整体考核目标提升至54.5mpg（碳排 放101g/km）；2020年3月31日，特朗普政府放宽了乘用车油耗和CO2排放标准，将2026年油耗考核目标降至40.

31、1mpg；拜登拟提高燃油经济性标准，将较奥巴马时期更为严苛。类比欧洲，2025年碳排放计划达到80.8g/km（NEDC法，折算为WLTP法约为 97g/km），对应25%-30%的新能源车渗透率；美国采用EPA工况核算（与WLTP接近），且美国销售结构中，高油耗车型占比较高，因 而拜登的方案或对应目标年份25%的渗透率（Bloomberg报道为2026年渗透率25%，对应约400万辆）。图：现有的美国油耗目标对行业无约束力表：美国历史上关于油耗目标的政策变动50454035302015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024

32、E 2025E油耗目标值-2012油耗实际值油耗目标值-2020车企预测值-不考虑NEV制定年份政策周期考核年目标-EPA工况2010年4月2012-2016年34.1英里/每加仑，每英里碳排放250g（155g/km）2012年8月2017-2025年54.5英里/每加仑，每英里碳排放163g（101g/km）2020年3月至2026年2026年目标40.1英里/每加仑拜登承诺-不低于奥巴马政府时期制定的标准注：CAF罚款机制每辆车每超过目标值1 mpg罚款55美元注：可参考的碳排放水平当期欧盟NEDC法下碳排放目标为2021、2025、2030年95、80.8、59.4g/km，WTLP法提升约2001因而美国的新能源车市场更多由车型周期驱动，目前特斯拉能够占到美国新能源车份额的60-70%；2021年起，随着福特Mach-e、大众ID.4等开启美国市场的销售，有望进一步带动美国新能源车上量；线性推算2025年美国新能源车渗透率12%，销量接近200万辆；若按拜登提出的油耗目标进行测算（2026年25%渗透率，400万辆新能源车），则对应2020-2026年复合增速高达50%。图：从车型逻辑出发的美国新能源车销量估算资料来源： Marklines ，长江证券研究所 单位：万辆表：基于拜登提出的油耗目