如何看待当前产能周期的新变化

1、、2020 年 8 月 14 日，国家统计局发布 7 月经济数据，工业生产的恢复速度虽有放缓但也已恢复至往年同期水平，同时结合 6 月工业数据，工业利润也实现了快速反弹；但与之对比，制造业投资却仍处于深度负值区间。结合来看，制造业投资疲弱的背后或是企业产能扩张的意愿不足，制造业产出、利润与投资的背离也是疫情得到稳妥控制后制造业产能周期的新特征。那么，如何看待当前产能周期的新变化？制造业投资、产出、利润的背离背后又有哪些深意？接下来，本文将就此展开分析。如何看待当前产能周期的新变化？什么是产能周期？生产、分配、交换、消费是社会循环的四个环节，现实中，由于产品价格和居民工资具有一定黏性，且企业产能

2、与工程进度也有一定的连续性，宏观经济的供需、量价并非总是保持联动，阶段性的供需错配和量价背离也时有发生，进而衍生出了宏观经济的繁荣与萧条，同时由于微观主体的行为具有一定的规律性，宏观经济的波动方向往往也呈现出一定的周期性特征，也就是我们平时所谈论的经济周期。常见的经济周期包含康波周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期，等等。产能周期（又称为资本周期、朱格拉周期）主要反映工业企业设备投资的周期性变化。繁荣阶段，需求高涨推动产品价格进而带动企业生产；持续扩产后产能过剩压力渐显，通货紧缩、员工失业矛盾逐渐显现，企业开始收缩产能，经济逐渐向衰退转变；此后随着产能出清的持续推进，企业产能利用率、行业集

3、中度将逐渐筑底，产能周期也逐渐从萧条向复苏转变。这种企业资本支出（或产能）的周期性变化即为产能周期。历史上，中国共出现过 4 轮产能周期，分别为 1981 年-1990 年、1990 年-1999 年、 1999 年-2010 年、2010 年至今，历次产能周期的时长大约在 9-11 年。我们用固定资产投资增速来反映制造业潜在产能的周期性变化：1981 年改革开放红利带动企业设备购置、生产扩张，GDP 开启了上行进程，但早期国内仍以农业、纺织等轻工业为主，因此进入上世纪 80 年代末，随着全球粮食供给压力逐渐显现，国内经济也开启了回落进程；进入 1990年，随着农业和轻工业逐渐饱和，资本密集型

4、的重工业逐渐兴起，新一轮产能周期正式开启；1999 年以后，新兴产业、第三产业的兴起带动企业产能的进一步扩张；2010 年金融危机过后，随着企业过剩产能逐渐出清，企业也开启了新一轮的资本投资。2015 年以来，伴随着供给侧结构性改革的持续推进，中国整体位于产能周期右侧，表现为企业闲置产能的收缩与产能利用率的提高。2015 年，随着供给侧结构性改革确立去产能、去库存的政策方针，企业的资本支出与固投增速明显下行，闲置产能持续收缩，工业产能利用率明显回升。图 1：产能周期的阶段资料来源：中信证券研究部图 2：中国历史上的 4 轮产能周期（%，%）16.0014.0012.0010.008.006.0

5、04.002.000.0070503010改革开放带动生产效率提高农业、轻工业向重工业过渡新兴产业、三产崭露头角金融危机后产能出清-10-30GDP:不变价:同比全社会固定资产投资完成额:同比（右轴）资料来源：Wind，中信证券研究部疫情得到稳妥控制后“产能周期”的新特征进入 2020 年之后，受新冠疫情影响，各地政府相继采取停工停产、人员隔离等防疫措施。在此背景之下一季度中国经济产需双缩，各项经济数据均有明显回落。同时随着产能利用率的快速滑落和企业利润的大幅下滑，企业投产意愿也明显遇冷，固定资产投资增速断崖下行。二季度以来，随着复工复产的持续推进，宏观产需均有一定修复，但从结构上看经济的复苏

6、进程仍呈冷热不均的态势，在此背景之下，产能周期也衍生出了新的特征。特征之一：固定资产投资与产出、利润的背离理论上，当产成品价格回升、企业利润改善时，企业往往倾向于加大产出规模，同时增加资本投入以扩大产能并实现规模收益，因此，理论上工业投资应当与产出、利润呈正相关关系。但值得注意的是，自二季度以来，随着宏观经济的逐步回温，工业生产快速反弹，截至 2020 年 7 月，工业/制造业增加值同比增速分别录得 4.8%、 6.0%，均高于 2019年 7 月的水平 4.5%和 4.8%；与此同时，企业利润也大幅回升，截至 2020 年 6 月工业企业利润同比增速升至 11.5%，为 2019 年 4 月

7、以来的最高水平。与之对比，制造业固定资产投资增速仍在磨底，7 月制造业当月同比增速录得-3.1%，明显低于地产、基建的 11.6%与 7.9%，较工业/制造业产出、利润端的改善进程也明显偏慢。特征之二：制造业子行业的产能、利润表现分化从制造业内部来看，制造业子行业的投资、利润表现也有明显分化。具体来看，除医药和电子行业投资、利润均明显增长之外（医药行业受疫情期间订单大增影响利润大幅回升，电子行业则在订单转移的影响之下持续改善），其余行业的投资、利润增速整体呈分化之势：对黑色、有色、石油等中上游行业而言，受原油价格回落影响，其利润水平明显偏低（1-6 月累计同比分别为-40.3%、-29.4%、

8、-124.1%），均低于制造业的整体水平-9.8%，但其固定资产投资增速的修复速度反而较快（累计同比分别为 12.7%、-9.6%、4.7%），均高于制造业的总体水平-10.2%；而对于食品、纺织、家具、汽车等中下游行业而言，其利润恢复速度较快，但企业投产的热情似乎并不高。进一步，对比 6 月不同行业的利润-投资截面数据，可以发现不同行业的投资增速与利润增速整体呈负相关关系。图 3：工业/制造业产出、利润快速恢复，而投资恢复明显偏慢（%）工业增加值:当月同比制造业增加值:当月同比工业利润:当月同比制造业投资:当月同比20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00资

9、料来源：Wind，中信证券研究部图 4：不同行业的投资增速与利润增速整体呈负相关关系（%，%）橡胶通用设备专用设备纺织食品制造1-6月利润增速40.0020.001-6月投资增速汽车文教体金属制品非金属 0.00-20.00造纸家具化工化纤有色-40.00黑色-60.00-80.00-100.00-120.00石油-140.00-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0资料来源：Wind，中信证券研究部产能周期缘何“异化”？制造业生产与利润容易受到宏观政策的影响，但投资端更多依赖于企业对未来经营前景的预期，相对而言顺周期性更强。当前国内需求

10、偏弱，叠加全球经济增长放缓与贸易保护主义抬头，企业的经营前景仍有一定不确定性，这在一定程度上导致企业利润难以向投资端传导。对于制造业而言，随着复工复产政策的持续推进以及疫情期间订单累计造成的赶工压力，企业生产端快速恢复，同时自疫情发生后，国内相继采取减税降费、专项再贷款等政策以维持企业经营周转，在此背景之下企业利润也快速回温。对于投资端而言，由于企业的扩产动力更多是依赖于对未来经营前景持续改善的预期，在当前国内消费需求恢复偏弱、海外疫情持续蔓延、全球经济增长放缓、贸易保护主义抬头的环境之下，企业的经营前景仍有较高的不确定性，这在一定程度上导致了企业利润难以向投资端传导。结合国家统计局公布的企业

11、家信心指数看，尽管在二季度企业家信心指数较一季度明显回升，但仍维持在历史的相对低位，这也表明企业家对经营前景的信心仍有不足。中上游行业扩产的原因或在于趁着原材料价格磨底之际抢先扩产补库以应对后续可能出现的需求和价格回温；对于中下游行业而言，由于其更贴近终端需求且规模相对较小，其投资端的恢复偏弱也表明企业的生产经营前景仍有迷雾。黑色、有色、石油等中上游行业利润之所以相对偏弱，国际油价的大幅走软是一个重要原因。但值得注意的是，随着油价与工业原料价格的持续滑落，上述行业的营业成本也有所降低，同时随着地产、基建的持续修复，后续国内工业品需求回暖的确定性较强，因此上述行业有一定的动力先行扩产补库，扩大潜

12、在产能的同时摊低营业成本，后续若有国内需求进一步回暖、工业品价格进一步回升，即可实现扩大营收和利润的目的。对于中下游行业而言，其在产业链上的位置更加靠近终端需求，因此其投资端的走势也更能反映终端需求的冷暖，当前中下游行业投资增速偏缓一定程度上说明经济内生增长动力仍有待释放；同时考虑到中下游行业的规模往往较小，其“船小好调头”的规模优势也使得下游行业可以更为灵活地调整自身的产能规模，而不需像资本密集度较高的上游行业一样提前布局产能扩张的经营计划。图 5：企业家信心指数维持低位（%）图 6：二季度原油价格、PPI、PPIRM 维持低位（%，美元/桶） 140.00120.00100.0080.00

13、2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-0560.00企业家信心指数企业家信心指数:即期指数企业家信心指数:预期指数15.0010.005.000.00-5.002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05-10.00PPI:当月同比 PPIRM:当月同比OPEC:原油价格（右轴）100.0080.0060.0040.0020.000.

14、00资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部当前是产能周期的什么阶段？随着企业生产加速和企业潜在产能的持续收缩，工业产能利用率将持续提高，企业潜在产能空间料将收敛，后续工业与制造业生产端的修复速率放缓仍将是大概率事件，企业产能也仍将呈逐渐集中化的特征并将逐渐向产能出清过渡。尽管当前工业/制造业整体呈生产加速（工业/制造业增加值回升）和利润改善的特征，但产能持续收缩（固定资产投资增速持续负增）说明当前仅仅是企业生产的补偿性修复而非企业主动扩产，也并不意味着新一轮产能周期的来临。事实上，随着企业生产加速和企业潜在产能的持续收缩，工业产能利用率将持续提高，短期来看仍将是产

15、能逐渐集中化并向产能出清过渡的阶段。对于工业产出而言，产能利用率快速提高将间接导致企业潜在产能空间的收敛，考虑到当前制造业企业投产意愿仍然较弱，后续工业与制造业生产端的修复速率放缓仍将是大概率事件。当前新一轮产能周期尚不具备开启条件，四季度若有全球经济修复和终端需求改善的双重利好，制造业或将迎来产能出清向产能扩长的过渡，但在黑天鹅与灰犀牛交织的全球经济环境之下，产能周期的波幅也可能相对平缓。考虑到历史经验上一个完整的产能周期将持续 10 年左右，且本轮产能周期始于 2010 年，仅从历史经验线性外推，若无新冠疫情的扰动，2020 年或是新一轮产能周期的起点。但考虑到新冠疫情对国内供需两端以及产

16、业链、供应链的冲击尚未完全消散，新一轮产能周期尚不具备开启条件，后续新一轮产能周期能否顺利开启既要取决于国内居民消费意愿、收入水平、就业环境等内部因素，也与海外疫情及全球经济走势和贸易格局相关，四季度若有全球经济修复和终端需求改善的双重利好，制造业或将迎来产能出清向产能扩长的过渡，但在黑天鹅与灰犀牛交织的全球经济环境之下，产能周期的波幅也可能相对平缓。图 7：产能利用率快速恢复（%）图 8：欧美国家经济增速断崖下滑（%）80.0078.00工业产能利用率:当季值欧元区:GDP:不变价:季调:环比折年率美国:GDP:不变价:环比折年率:季调1076.00 74.0072.0070.0068.00

17、66.0064.0062.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-0360.000-10-20-30-402000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06-50资料来源：

18、Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部结论进入 2020 年之后，受新冠疫情影响，一季度中国经济产需双缩，二季度以来，宏观产需均有一定修复，但在结构上仍呈冷热不均的态势，在此背景之下产能周期也衍生出了新的特征：第一，企业产出、利润快速回暖，但投资仍然疲弱；第二，制造业子行业中，不同行业的产能与利润也有明显分化。结合来看，我们认为由于投资端更多依赖于企业对未来经营前景的预期，在当前国内需求偏弱、全球经济增长放缓、贸易保护主义抬头的背景下，企业的经营前景仍有一定不确定性，这在一定程度上导致企业利润难以向投资端传导。短期来看，随着工业产能利用率的持续提高，企业潜在产能空间料将收敛

19、，工业与制造业生产端的修复速率料将放缓，企业产能也仍将呈逐渐集中化的特征并将逐渐向产能出清过渡。放长眼光看，四季度若有全球经济修复和终端需求改善的双重利好，制造业或将迎来产能出清向产能扩长的转变，但在黑天鹅与灰犀牛交织的全球经济环境之下，产能周期的波幅也可能相对平缓。 资金面市场回顾2020 年 8 月 18 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了 1.03bps、-2.24bps、3.04bps、-6.60bps 和 0.46bps 至 2.12%、2.19%、 2.24%、2.33%和 2.36%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年

20、、5 年、10 年分别变动1.04bps、0.49bps、3.52bps、3.50bps 至 2.28%、2.70%、2.85%、2.98%。上证综指上涨 0.36%至 3451.09，深证成指上涨 0.19%至 13768.17，创业板指上涨 0.17%至 2701.06。为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 8 月 18 日，中国人民银行以利率招标方式开展了1000 亿元逆回购操作，当日有500 亿元逆回购到期，实现流动性净投放 500 亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆

21、回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 5 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 14,718.3 亿元，外汇占款累计下降 7,346.2 亿元、财政存款累计增加 2,404.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 9：2018 年 8 月 18 日至 2020 年 8 月 18 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 10：2017 年 1 月 1 日至 2020 年

22、8 月 18 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 11：2020 年 8 月 18 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾8 月 18 日转债市场，中证转债指数收于 376.75 点，日上涨 0.40%，等权可转债指数收于 1,599.54 点，日上涨 0.63%，可转债预案指数收于 1,292.91 点，日上涨 0.70%；平均平价为 123.56 元，日上涨 0.2

23、9%，平均转债价格为 139.29 元，日上涨 0.12%。295 支上市可交易转债（辉丰转债除外），除久其转债、招路转债、永兴转债、楚江转债、东财转 2、至纯转债、嘉澳转债、瀛通转债、大族转债和中矿转债横盘外，188 支上涨，97 支下跌。其中，航新转债（31.99%）、花王转债（13.45%）和汽模转 2（12.16%）领涨，振德转债（-7.20%）、英科转债（-6.15%）和英联转债（-5.72%）领跌。293 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除奥佳华、东风股份、孚日股份、山鹰纸业、三力士、杭电股份和内蒙华电横盘外，154 支上涨，132 支下跌。其中苏试试验（10.02%）、联创电子

24、(9.97%)和亚太药业（9.96%）领涨，振德医疗（-5.39%）、英科医疗（-5.37%）和常熟汽饰（-4.88%）领跌。可转债市场周观点上周市场仍处于较高波动的阶段，在内外多重因素的扰动下，转债指数小幅收跌，部分个券的波动幅度也同步增大。从转债核心指标来看，短期波动并不改变市场总体价格高位的背景，但值得注意的由于市场一改 7 月初单边上行的走势，近期发行上市的新券价格开始明显回落，换而言之近期上市新券的价格绝大多数低于市场平均价格。这一波新券在潜在空间、安全垫、效率等多重角度可能较多数存量老券有着明显优势，有望成为下一波转债市场获取收益的主力，值得重点关注。估值层面，转债估值小幅压缩，仍

25、旧位于 10-15%的区间之内，估值的重新扩张可能需要下一阶段市场行情相配合。在可控的波动下，转债市场呈现出防守不足的问题，这一问题短期看仍旧难以处理。正股还是核心驱动力，高弹性背景下正股的波动性会直接传导到转债层面。从正股到转债的择券逻辑更加符合未来一段时间市场的策略选择。近期的波动仅仅是短期不确定因素的释放过程，中长期主线并未受到冲击，下一波机会正在孕育，随着波动继续布局是当前最优策略。我们再次重申过去两周的判断正股视角回到盈利驱动为主的方向，寻找潜在的盈利弹性更为重要。可能存在三条逻辑主线，一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，周期以及相关配套产业的可能会攫取更多的收益，

26、值得重点关注；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，这一方向的修复料将会由经济数据再验证；三是把握产业趋势更为重要，或者说就是政策趋势。政策将会改变未来盈利增量的分配格局，相当于无形的切蛋糕的手。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是入场的机会；二是需求侧的必选消费与基建关联行业，需求的恢复会进一步推动盈利的修复，虽然多数公司估值已处于高位，但是料稳健的盈利能够提供支撑；三是可选消费，龙头公司有望在这一轮行业洗牌中率先修复；四是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。高弹性组合建议重点关注歌尔转 2

27、、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、长集转债、博特（永高）转债、欣旺转债、奥佳转债、福莱转债、巨星转债、上机转债。稳健弹性组合建议关注海容转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、盛屯转债、银信转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、索发转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（）成交额（亿）成交额同比变化（）000001.SH上证指数3,451.090.364930.52-8.26399001.SZ深证成指13,768.170.195968.93-3.17399300.SZ沪深 3004

28、,812.76-0.05399005.SZ中小板指9,175.17-0.06399006.SZ创业板指2,701.060.17000016.SH上证 503,367.33-0.05每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）农林牧渔1.44银行-0.93食品饮料1.43非银行金融-0.71有色金属1.42电子-0.66医药1.23房地产-0.56建材1.23通信-0.36资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）糖产业5.53LNG-1.84大豆5.00参股药明康德-1.39人造肉4.75摘帽-1.38

29、海南自贸港3.53品牌龙头-1.30黄金概念3.47聚碳酸酯-1.28资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数376.750.40等权可转债指数1,599.540.63可转债预案指数1,292.910.70平均平价123.560.29平均转债价格139.121.07资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债113.00-0.271.18110033.SH国贸转债115.830.261.35110034.S

30、H九州转债118.180.470.40110038.SH济川转债119.371.173.22110041.SH蒙电转债114.640.210.38110042.SH航电转债144.81-0.2315.78110043.SH无锡转债119.650.569.15110044.SH广电转债208.91-0.7636.64110045.SH海澜转债99.690.110.48113008.SH电气转债119.160.5515.15113009.SH广汽转债109.490.100.12113011.SH光大转债124.00-0.3518.67113012.SH骆驼转债108.901.412.0611301

31、3.SH国君转债125.501.8014.41113014.SH林洋转债116.560.480.84113016.SH小康转债99.980.230.46113017.SH吉视转债103.490.110.39113019.SH玲珑转债140.06-0.3813.19113502.SH嘉澳转债106.190.000.50113504.SH艾华转债154.932.321.55113505.SH杭电转债108.770.850.43113508.SH新凤转债107.200.270.97113509.SH新泉转债198.943.5657.02113514.SH威帝转债130.53-0.8410.18113

32、516.SH苏农转债109.41-0.440.43113518.SH顾家转债190.191.1617.25123002.SZ国祯转债130.82-0.730.90123004.SZ铁汉转债102.710.230.52123007.SZ道氏转债113.770.040.47123010.SZ博世转债113.800.110.27123011.SZ德尔转债108.701.135.62123012.SZ万顺转债144.41-1.5041.08123013.SZ横河转债420.00-4.33201.08123014.SZ凯发转债152.64-0.2459.28123015.SZ蓝盾转债170.60-4.6

33、962.37127003.SZ海印转债123.25-0.843.60127004.SZ模塑转债206.554.42267.76127005.SZ长证转债133.751.719.21127006.SZ敖东转债110.00-0.172.10127007.SZ湖广转债114.340.290.88128010.SZ顺昌转债106.900.050.73128012.SZ辉丰转债100.310.000.00128013.SZ洪涛转债115.00-0.261.72名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128014.SZ永东转债105.100.370.41128015.SZ久其转债103.920.00

34、0.86128017.SZ金禾转债162.104.87103.99128018.SZ时达转债104.900.290.18128019.SZ久立转 2127.492.092.10128021.SZ兄弟转债134.101.2211.04128022.SZ众信转债122.021.696.13128023.SZ亚太转债98.090.191.24128025.SZ特一转债113.90-0.030.60128026.SZ众兴转债112.920.381.97128028.SZ赣锋转债142.031.0010.40128029.SZ太阳转债155.50-0.232.93128030.SZ天康转债254.07-

35、1.14119.06128032.SZ双环转债104.620.503.12128033.SZ迪龙转债104.33-0.290.33128034.SZ江银转债114.16-0.990.84128035.SZ大族转债113.900.002.14128036.SZ金农转债193.091.09235.08128037.SZ岩土转债100.000.290.77128039.SZ三力转债121.20-0.241.20128040.SZ华通转债119.00-0.270.20128041.SZ盛路转债227.34-3.6757.43128042.SZ凯中转债112.350.490.18128043.SZ东音转

36、债318.30-0.84118.52128044.SZ岭南转债103.65-0.060.53128045.SZ机电转债148.600.4141.76128046.SZ利尔转债140.432.502.97113520.SH百合转债205.58-2.8648.45128048.SZ张行转债127.131.174.43113519.SH长久转债111.04-0.311.95113521.SH科森转债185.82-2.578.43110047.SH山鹰转债115.450.951.68113020.SH桐昆转债140.002.548.89128049.SZ华源转债119.030.210.37123017

37、.SZ寒锐转债139.40-0.214.29127008.SZ特发转债327.00-4.2293.71128050.SZ钧达转债118.701.681.79110048.SH福能转债120.740.121.22113524.SH奇精转债110.960.080.08128051.SZ光华转债118.91-0.081.01113525.SH台华转债117.942.621.73128052.SZ凯龙转债349.277.29275.38123018.SZ溢利转债187.50-5.0114.40113526.SH联泰转债171.966.6311.07名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）1135

38、27.SH维格转债95.170.011.58128053.SZ尚荣转债197.89-0.0622.15113021.SH中信转债107.800.175.34113528.SH长城转债107.16-0.420.82128056.SZ今飞转债111.140.132.71110051.SH中天转债124.80-0.145.07113022.SH浙商转债129.10-1.0755.29123020.SZ富祥转债219.321.7710.77110052.SH贵广转债115.34-0.020.49128057.SZ博彦转债123.40-2.673.54110053.SH苏银转债112.950.1314.

39、15127011.SZ中鼎转 2127.600.4716.22110055.SH伊力转债130.170.281.07128058.SZ拓邦转债128.420.721.57123022.SZ长信转债192.45-2.064.00110056.SH亨通转债121.950.390.49123023.SZ迪森转债101.000.130.30123024.SZ岱勒转债111.28-1.261.27113530.SH大丰转债106.670.390.20123025.SZ精测转债138.700.335.23113532.SH海环转债109.990.700.19128063.SZ未来转债113.540.420

40、.45128062.SZ亚药转债81.321.7012.12113024.SH核建转债114.946.2725.09127012.SZ招路转债107.000.001.01110057.SH现代转债119.730.951.20113534.SH鼎胜转债123.200.941.09113025.SH明泰转债116.870.761.30128064.SZ司尔转债116.001.931.84113026.SH核能转债104.110.221.31110058.SH永鼎转债125.324.9520.22128065.SZ雅化转债128.680.140.46128066.SZ亚泰转债118.920.310.

41、31127013.SZ创维转债119.11-0.120.33128067.SZ一心转债138.003.1310.11113535.SH大业转债105.450.910.89113536.SH三星转债125.07-0.541.02123026.SZ中环转债130.80-0.570.59123027.SZ蓝晓转债135.60-0.410.86113537.SH文灿转债120.990.672.27113028.SH环境转债134.260.554.99113027.SH华钰转债141.501.8943.89128069.SZ华森转债115.26-0.230.44123028.SZ清水转债109.900.

42、120.23名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128070.SZ智能转债110.18-0.534.50113541.SH荣晟转债121.200.710.78113542.SH好客转债134.13-0.892.87113543.SH欧派转债148.460.554.91123029.SZ英科转债923.00-6.1533.35128073.SZ哈尔转债116.580.5024.35123030.SZ九洲转债125.59-0.430.80128071.SZ合兴转债116.600.160.19128072.SZ翔鹭转债107.400.190.06123031.SZ晶瑞转债255.42-2.

43、8820.96113544.SH桃李转债141.203.439.10128074.SZ游族转债129.190.463.51123032.SZ万里转债125.56-0.3511.99128075.SZ远东转债145.203.43148.90113545.SH金能转债126.682.002.46128076.SZ金轮转债108.90-0.240.51128078.SZ太极转债149.21-0.532.59110059.SH浦发转债104.67-0.1213.59113546.SH迪贝转债113.88-0.010.76127014.SZ北方转债115.33-0.580.15128079.SZ英联转债

44、143.30-5.7234.93113548.SH石英转债160.90-0.271.73113547.SH索发转债152.301.762.93123033.SZ金力转债121.78-0.0910.92110060.SH天路转债158.050.6812.82123034.SZ通光转债153.45-0.8532.14110061.SH川投转债121.300.160.65123035.SZ利德转债122.72-0.800.17113549.SH白电转债117.011.260.23113550.SH常汽转债165.28-5.1249.42128081.SZ海亮转债108.65-0.131.341100

45、62.SH烽火转债126.11-0.321.38128083.SZ新北转债116.200.430.38110063.SH鹰 19 转债114.650.720.72128082.SZ华锋转债117.360.460.45113029.SH明阳转债128.800.461.38113553.SH金牌转债153.01-1.218.63128085.SZ鸿达转债111.500.467.01113556.SH至纯转债157.380.0018.47123036.SZ先导转债142.800.352.07128084.SZ木森转债128.40-2.1017.10128086.SZ国轩转债218.30-1.1335

46、.62113554.SH仙鹤转债181.500.0126.19113557.SH森特转债111.610.410.85名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113559.SH永创转债121.911.632.78110065.SH淮矿转债116.620.573.16113555.SH振德转债572.48-7.20133.78113558.SH日月转债150.440.356.30110064.SH建工转债109.10-0.951.45128087.SZ孚日转债104.68-0.080.64128088.SZ深南转债138.00-0.8611.70128091.SZ新天转债156.79-2.9

47、226.10113030.SH东风转债119.650.290.23128089.SZ麦米转债139.492.202.58128093.SZ百川转债111.000.140.62123038.SZ联得转债133.50-0.271.37128092.SZ唐人转债135.940.7621.03123037.SZ新莱转债183.00-1.997.66123039.SZ开润转债118.89-0.500.09123040.SZ乐普转债120.800.424.99128090.SZ汽模转 2136.5012.1662.00127015.SZ希望转债179.250.5016.37113562.SH璞泰转债134

48、.670.713.67113561.SH正裕转债125.08-1.311.15123041.SZ东财转 2199.000.00118.82123042.SZ银河转债114.65-0.321.34113031.SH博威转债130.401.2310.58128094.SZ星帅转债119.501.260.73113563.SH柳药转债123.760.281.36128095.SZ恩捷转债135.500.742.93113565.SH宏辉转债131.240.9522.67113564.SH天目转债139.464.072.86128096.SZ奥瑞转债124.300.690.72128097.SZ奥佳转

49、债140.000.866.78113032.SH桐 20 转债126.841.021.76128098.SZ康弘转债135.900.811.17123043.SZ正元转债117.25-0.530.95113566.SH翔港转债118.71-0.331.21110066.SH盛屯转债135.280.5112.41113571.SH博特转债177.521.659.48113568.SH新春转债112.771.453.14113567.SH君禾转债114.010.380.57113569.SH科达转债105.400.239.12113570.SH百达转债112.920.190.32128100.SZ

50、搜特转债100.620.411.25110067.SH华安转债122.362.3923.13113572.SH三祥转债130.591.421.45128099.SZ永高转债153.224.6623.85名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123044.SZ红相转债160.321.2786.61123045.SZ雷迪转债114.951.281.40128101.SZ联创转债120.605.9236.50110068.SH龙净转债110.30-0.180.61128102.SZ海大转债201.504.2028.30123046.SZ天铁转债153.353.902.52123047.SZ久

51、吾转债120.820.220.18128103.SZ同德转债235.806.22477.82113033.SH利群转债115.440.455.04113574.SH华体转债112.760.190.97128104.SZ裕同转债141.00-1.147.38113575.SH东时转债144.993.743.37113034.SH滨化转债122.660.950.78113576.SH起步转债111.522.439.83110069.SH瀚蓝转债151.320.533.38128106.SZ华统转债141.902.901.50123048.SZ应急转债127.000.164.96123049.SZ维

52、尔转债130.740.841.42128105.SZ长集转债142.000.420.46127016.SZ鲁泰转债108.800.180.49113577.SH春秋转债153.854.2014.68110070.SH凌钢转债104.910.330.43123050.SZ聚飞转债136.100.421.90113578.SH全筑转债138.992.547.27113581.SH龙蟠转债273.221.0061.72113580.SH康隆转债132.26-0.913.44113573.SH纵横转债107.16-0.110.63113579.SH健友转债140.200.823.73128107.SZ

53、交科转债122.670.962.66113035.SH福莱转债174.720.4110.72128108.SZ蓝帆转债156.01-0.8343.02113583.SH益丰转债138.702.643.46128109.SZ楚江转债129.300.003.80113582.SH火炬转债172.075.5425.17113584.SH家悦转债133.012.523.94123051.SZ今天转债123.800.690.67123053.SZ宝通转债130.40-0.734.68127017.SZ万青转债149.070.383.31123052.SZ飞鹿转债120.84-0.220.49123054

54、.SZ思特转债116.39-0.750.42128111.SZ中矿转债122.200.002.16113585.SH寿仙转债133.51-0.212.33113586.SH上机转债188.980.179.81128110.SZ永兴转债124.500.000.55名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123055.SZ晨光转债146.650.830.88128112.SZ歌尔转 2177.00-0.8625.48113588.SH润达转债137.981.662.58113587.SH泛微转债152.85-0.071.55128114.SZ正邦转债160.900.8017.64128113

55、.SZ比音转债124.790.471.44128115.SZ巨星转债185.213.4317.72113589.SH天创转债102.830.293.87128117.SZ道恩转债117.850.212.49113591.SH胜达转债105.110.105.56123056.SZ雪榕转债150.700.6714.41128116.SZ瑞达转债115.58-0.360.88123057.SZ美联转债118.011.7914.74113590.SH海容转债150.100.203.49110071.SH湖盐转债116.000.430.92113592.SH安 20 转债149.574.6825.691

56、27018.SZ本钢转债98.81-0.0719.15128118.SZ瀛通转债119.000.001.44113036.SH宁建转债119.320.712.51128119.SZ龙大转债146.201.1818.21128121.SZ宏川转债130.000.782.37123058.SZ欣旺转债140.00-0.7116.39127019.SZ国城转债113.84-0.184.90113593.SH沪工转债122.10-0.102.66123059.SZ银信转债120.50-0.257.67127020.SZ中金转债115.570.6335.22123060.SZ苏试转债153.9010.7

57、2186.87123062.SZ三超转债128.06-0.1127.03123061.SZ航新转债131.9931.9989.93113595.SH花王转债113.4513.4563.22名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息18.220.052.35600755.SH厦门国贸7.41-0.132.77600998.SH九州通18.230.611.60600566.SH济川药业25.081.791.93600863.SH内蒙华电2.690.000.57600372.SH中航电子20.50-1.736.09600908.SH无锡银行6.13-0.972.46600

58、831.SH广电网络8.32-1.072.18600398.SH海澜之家6.66-0.600.82601727.SH上海电气6.062.896.76资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）601238.SH广汽集团10.74-1.102.70601818.SH光大银行4.02-1.957.42601311.SH骆驼股份7.983.773.30601211.SH国泰君安19.65-1.2611.34601222.SH林洋能源7.620.131.26601127.SH小康股份9.14-0.650.46601929.SH吉视传媒2.31-0.8

59、60.49601966.SH玲珑轮胎25.41-0.862.22603822.SH嘉澳环保28.530.350.40603989.SH艾华集团32.292.671.37603618.SH杭电股份6.340.000.87603225.SH新凤鸣12.24-0.080.66603179.SH新泉股份28.403.461.26603023.SH威帝股份5.220.580.35603323.SH苏农银行4.93-0.201.81603816.SH顾家家居67.811.412.31300388.SZ国祯环保11.14-1.071.16300197.SZ铁汉生态3.00-0.661.14300409.SZ

60、道氏技术12.80-1.771.02300422.SZ博世科11.94-0.910.68300473.SZ德尔股份30.802.801.27300057.SZ万顺新材5.80-1.361.60300539.SZ横河模具7.710.130.14300407.SZ凯发电气8.92-0.220.35300297.SZ蓝盾股份4.38-2.232.48000861.SZ海印股份3.66-1.082.30000700.SZ模塑科技8.233.914.72000783.SZ长江证券8.940.457.57000623.SZ吉林敖东17.46-0.742.22000665.SZ湖北广电5.620.360.8