指数分级基金要素价值与

1、指数分级基金要素、价值与投资策略2012年中国量化投资系列之六A02305110400142012.7主要内容1.分级基金现状、竞争格局2.分级基金要素与投资价值及产品设计3.分级基金投资策略21.1 分级基金概况截止（如无特别说明，以下同）分级基金规模已达806亿元，指数类分级基金规模占44%表1:分级基金数量、类型和规模类型数量上市A份额数量上市B份额数量A份额份额（亿份） B份额份额（亿份） 总份额（亿份） 基金净值（亿元）类主动型类指数型债券类 合计7171842617831717184235.97155.25222.28413.5136.51171.2389.72297.46123.

2、69430.26334.63888.5797.90353.66355.07806.63资料来源：申万研究1.2 扩容数量近五成，指数分级占主导图1: 分级基金已上市和未上市数量对比资料来源：申万研究注：未上市分级基金包括已、已获批、待批的分级基金454035302520151050类主动型类指数型债券类合计已上市数量未上市数量1.3 中证500、沪深300、深证100标的指数重复度高图2:分级基金标的指数数量分布6543210全部数量(包括未上市）已上市数量资料来源：申万研究沪深300成长 深证100等权重中证基本面400中证大宗商品指数深成指中小板300中小板综指中证200 中证800中证等

3、权重90中证内地资源深证300中小板指数中证100中证创业成长深证100沪深300中证5001.4 基金公司在分级基金市场中的竞争格局表2:分级基金规模占基金公司管理资产规模比例大型基金公司尚未大规模进入分级基金市场，为中小型基金公司开拓市场提供了机遇分级规模（亿类分级 债券类分级 基金公司元）分级数量数量数量分级资产占比银华富国长盛天弘国投申万菱信博时国联安180.3271.0451.8051.7450.4843.3442.2238.2532.3532.1028.8325.8619.4217.2814.5013.4812.6912.3811.0210.4010.379.966.975.124

4、.694.212.762.470.55806.634222221211112121111221111111142426.3%10.1%20.5%40.2%14.8%33.5%3.5%23.9%4.7%5.5%12.0%15.7%7.9%3.8%22.4%1.0%3.9%0.8%2.2%2.6%7.0%38.3%3.4%7.4%0.4%10.4%0.4%0.8%0.2%22天弘、申万菱信：分2级规模占基金公司资产比例超过 30%221银华、长盛、申万菱信、国联安：财务指数类分级规模在30亿元以上211111鹏华万家银华、富国：分别是 券类分级基金规模冠军类、债泰达建信中欧南方全球嘉实 诺安 国泰

5、 信诚11111111121111长信金鹰广发11工银海富11124总计18资料来源：申万研 RICH +,-%./01234567$ + 89:;?5 !#$%& + &( + &)* ABC% ! web #$%&()*+),-)./)0(1%23415678 RICH DE95:; 1)FG&( level-2 + &(!#$ + HI!# + JKLMNOPQRSTUVWXYZQ_CabcdeGRH1001682)&?&AB1CD&EFGHIJ1CD& RICH KLM1NOPQ RICH DE$G107 817 4455fghG400 668 0581iRICH !jklOPmn!

6、RICH DEopqropsStuvwxyz|3 !#$RSTU 600V800 WXYJZ 100 W !& + #$|%&(%1)RTU?IJZ!_abcd2)IJZ?TU&(_abcd 3)e&f56$ghi_ web 5jkwebl 7*24 mn opqr s%t|(s+,Dq-Fuvw$xyR 22 z |.$IJZ) )!K#$1/0123/0451f%&()*+,e&PDFl 7$00-17$30op-.1opq/01vw$xyR 2 z 4#$ + 67#%134#$234645523IFu6l l783qr?23IJZ?23v91:;?+6l? !KABCJ$9$30 D

7、EJ$17$30 D01IFG$FH 1 z78IFJKKKHL?23M=NO=+PFLQMRSFR9:TUVWXY 4 zZ 23 c_L?!KABEXCEL11$30-12$0015$00-15$30,;-abLQM6lFu7?A7817$00-18$00+,-1DEF_Gxy!#HI,GH/EXCEL7$00-9$30J3 cC M45.$op1B&%!#cYdefopghHI!#&ijklIJxyR/045.$&%!#imopq/23!#KEL13!#4MNG7$.$1BEFxyop#$lt231BOPG7$.$opQR3SP3TU#$opqr01237$00-9$30+,-G+,-7

8、$.$1B&FCHIV23/EXCEL7$00-9$30WX*+FunIop)3qr./YZ!sInIop)5truOv)3qrwxim/cefopq/RICHmRICH DE1yz 2008 s14|KZIJZ)g !#$%#:&! /V()*?&!+,?-.,/k01?23+,$f2f3?IJZ+f f3?L EPS V /+f4&?vw+fa56?KLMVGHIJ$k01?23+,c$Z !?!V7!)aK !)89 !):c);V?Fu$k01?AB$CK?KD!G!_QRICH 45KabcRICH817 4455fMSN/ HYPERLINK mailto:G18181818.in

9、fo G18181818.infodeGYfghijkl 568 amn?o 19 p EQst9uvwghG400 668 0581表3: 指数分级基金成交额、份额对比A日均成交额（2012年上半年）B日均成交额（2012年上半年）分级基金总份额（亿份）规模（亿元）银华中证等权重90银华深证申万菱信深证成指分级111.55.3354.5653.0335.7411.9011.347.155.984.954.412.831.861.660.810.5880.4393.6736.4550.9632.458.5811.026.895.804.694.222.761.801.680.840.55465

10、036842289398111157224225726024648310287731135717957660454745121267160397451457227941298131200172长盛中证800国联安双禧中证100信诚中证500分级 诺安中证创业成长申万菱信中小板国联安双力中小板广发深证100分级银华中证内地资源工银瑞信睿智中证500信诚沪深300分级泰达宏利中证500长盛同瑞中证200久兆中小板300资料来源：申万研究1.5 等权重90、银华100、深成指、800、双禧分级交易活跃1.6 等权重90、深成指、银华100、信诚500、双禧份额增长较快双禧中证100分级虽增长幅度不低

11、，但2011年10月以来份额明显下降杠杆较低三类份额归一定期折算方式压抑B份额估值水平：B份额净值为0.762元，定期折算时如B份额净值明显低于1元，对B份额是利空图3:5只指数型分级份额均实现显著增长表4: 5只指数型分级份额增长率比较国联安双禧中证100银华深证100申万菱信深证成指信诚中证500银华中证等权重90分级基金初始份额（亿份）当前份额（亿份） 2012年增长率过去1年增长率9.8235.74-33.7%-23.6%22.04110.3326.8%105.8%7.1254.5669.6%173.9%3.7411.90140.2%301.9%32.40111.55248.9%285

12、.5%资料来源：申万研究资料来源：申万研究2010年 4月日年 月日10年 8月日年 月日010年 12月日年月日1 年月日年月日2011年 8月日年 月日011年 12月日年 月日12年 4月 16日120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00国联安双禧中证100银华深证100申万菱信深证成指分级信诚中证500分级银华中证等权重90主要内容1.分级基金现状、竞争格局2.分级基金要素与投资价值及产品设计3.分级基金投资策略92.1.1 标的指数大小盘、价值成长分类比较大盘价值：中证100、中证等权重90小盘成长：中小板综、中证500、中小300、创业成长、中小板指图

13、4:标的指数大小盘、价值成长分类价值成长资料来源：申万研究10大小盘中证100中证等权重90内地资源沪深300深成指深证100中证800中证200中小板指中证500创业成长中小300中小板综2.1.2 标的指数波动性比较波动最大表5:标的指数波动率、涨幅比较内地资源 指数名称240日波动率2012年上半年涨幅 波动较大内地资源中证500 中小板综中小300 创业成长中证200 中小板指P深证100R等权90 深成指中证800沪深300中证10027.74%25.07%24.39%24.22%24.06%23.76%23.50%23.10%22.50%22.37%21.73%21.01%20.0

14、6%5.16%6.25%4.97%3.57%14.91%3.67%4.23%7.03%5.55%6.52%5.26%4.94%5.58%中证500、中小板综、中小300、创业成长波动较小中证100、沪深300、中证800资料来源：申万研究112.2.1 母基金溢价率呈右长尾分布，利正向从中值来看，平均折价较低的依次是：银华100、等权重90、深成指母基金折价幅度与分级份额增长，两者排序基本是一致的图5:成指分级母基金溢价率分布表6:母基金溢价率统计值（2011年-2012年上半年)国联安双禧 银华深证 申万菱信 信诚中证 银华中证等分级基金中证100100深证成指500权重90 中值均值 ma

15、x min 峰度 偏度 大于1%小于-1%-0.38%-0.24%3.31%-1.29%8.992.504.43%1.66%-0.04%-0.03%3.84%-1.41%4%3.06%-0.15%-0.08%3.65%-1.32%4.971.506.41%3.34%-0.31%-0.02%4.76%-1.45%6.252.1911.99%7.26%-0.07%-0.06%3.60%-2.72%3.810.956.67%3.67%资料来源：申万研究资料来源：申万研究12-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.8

16、0%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%大于2%60504030201002.2.2 设置分级期限：B份额折价交易，压低母基金估值水平有期限的深度价内，时间价值几乎为0，折价交易是常态B份额是深度价内设置分级期限，意味分级期限到期，B份额，将自动破灭无分级期限的B份额大幅溢价,两者形成鲜明反差表7:有无分级期限对分级基金溢价率的影响份额母基金A份额B份额无分级期限有分级期限0.18%-0.36%-13.83%2.04%20.81%-2.53%资料来源：申万研究2.2.3 B份额溢价率和母基金净值成反比关系表8: B份额溢价率和母基金净值相关系数母基金净值下降，价内程度下

17、降(价外程度上升)， B份额溢价率上升分级基金相关系数银华深证100申万菱信深证成指信诚中证500银华中证等权重90-0.932-0.961-0.837-0.887图6:申万进取溢价率和母基金净值关系资料来源：申万研究资料来源：申万研究1420 10-11- 820 10-12- 82 011-1- 82 011-2- 82 011-3- 82 011-4- 82 011-5- 82 011-6- 82 011-7- 82 011-8- 82 011-9- 820 11-10- 820 11-11- 820 11-12- 82 012-1- 82 012-2- 82 012-3- 82 012

18、-4- 82 012-5- 82 012-6- 8120.00%1.10100.00%1.0080.00%0.900.8060.00%0.7040.00%0.6020.00%0.500.00%0.40申万进取溢价率申万菱信深证成指分级2.2.4 B份额溢价率和杠杆成正比关系图7:申万进取溢价率和杠杆关系表9: B份额溢价率和杠杆相关系数分级基金相关系数 银华深证100申万菱信深证成指信诚中证500银华中证等权重900.9400.9700.8610.850资料来源：申万研究资料来源：申万研究152 01 0-1 1- 82 01 0-1 2- 820 11- 1- 820 11- 2- 820

19、11- 3- 820 11- 4- 820 11- 5- 820 11- 6- 820 11- 7- 820 11- 8- 820 11- 9- 82 01 1-1 0- 82 01 1-1 1- 82 01 1-1 2- 820 12- 1- 820 12- 2- 820 12- 3- 820 12- 4- 820 12- 5- 820 12- 6- 8120.00%6.40100.00%5.4080.00%4.4060.00%3.4040.00%2.4020.00%1.400.00%0.40申万进取溢价率杠杆 RICH !#!$%&( RICH !Gj& )!ttu#($! RICH !

20、!#$%&()*+,-CD$E_mvwxyz12Du567jklm5*+34_mvwxy12Du56789:; !jl_mvw#ef5z12789:;Dujklm56-.?%D&H11()9W?!5AFB=FGCtDEFGHI6JK()1*&1+,xi-./m21E019+FLMN 70 OPQRLMAFSTUV*WXY 50KB12E0345672T!$E3189:9Z(.r_FQaFb)YQcd#Wa5eftu2;s?:?:A41BC|9ag(h)IivYcd$jIQklmnodpqrsIDEF GH=IE7JKk51L0M9tuvw.xycz|5 ABB!i-.NO;iRICH ABGP

21、qEQ0#oC$ 1 M78%qERF#oC 9&30 (&789&STU%()&*+,r-AF!i. 5:/FGX0Q=Ct1 ()0%23Q5vw45%()VW RICHXYZ_9400 668 058169107 817 44556MSN/ HYPERLINK mailto:%2618181818.info6 &18181818.info6)*$%+,$%-./01123#!45 !#$%8&00 ()2673 2 89:;11+,$%:;99&30 ()21+,$%=;917&30 ()/09?AB !*+,-9&30 ()+,-./0CD$E91./0123456789:;9?AB3

22、.2C() !DEFG9&30 () !HIJK9&30 () !#LM9&30 ()21:FGHI !,N#OP9&30 ()11:;9:;11JKLM A.QR12467899 B.QF12467899 C.ST12467899 21NOLM A.QR12467:;9 B.QF12467:;9 C.ST12467:;9/0 B.UV12W*XZ5/0 C.UV12_YZ5/0 D.UV12_Z5/0E.UV12abcdef5/0 F.UV12ghef5/0 G.UV12PiYZ5/0 H.UV12PiZ5/031:F-; !89jklm8&30 ()+,$%:;CD$E9no67pqrst

23、#$%!u%_m67vwxyz7 (|567jklm567C. !7,N#Ojklm8&30 ()41VF-;!89jklm11&00 ()!:;jklm11&00 ()! !jklm11&00 ()!jklm11&00 ()21=;9=;51VFWX!#%$%13&00 ()+,$%=;CD$E9%R()12&00 ()! !R()12&00 ()71!YZnyR()15&30 ()ny !R()15&30 ()81X_%*#%$%16&30 ()+,-.?15&30 ()abcd9ef PDF ghijklmnopqersPtuivwxyivwABzTUilf|/TUiHAB2.3.1 各

24、类折算模式及其他模式同涨同跌模式(非折算)向下到点折算模式三类份额归一折算模式到点折算模式三类份额归A折算模式向上到点折算模式三类份额归一折算模式折算模式三类份额归一和A份额归一组合折算模式到期折算模式A份额归一折算模式三类份额归一折算模式2.3.2 各类折算模式比较三类份额归1模式三类份额净值调整为1元若B份额净值小于1元，A、B份额数量按比例缩减，超出份额折算成母基金份额三类份额归A模式三类份额净值调整为A份额净值A份额归1模式A份额净值调整为1元A份额净值超出本金部分，折算为母基金份额，母基金按份额配比获得新增份额2.3.3 分级基金折算模式及其他模式比较表10:分级基金折算模式比较向下

25、折算B份额 向上折算向上折算母基金净值阀值分级期母基金定期折算方式定期折算时间向下折算净值阀值国联安中证100银华深证100三类份额归一A份额归一基金每满三年（最后一个工作日）三类份额归一三类份额归一0.15元0.25元-三类份额归一不定期不定期每会计年度第一个工作日2元连续10个交易日大于2元2元2元2元2元2.5元2元-2元连续10个交易日大于2元申万菱信深证成指A份额归一每会计年度第一个工作日同涨同跌0.1元三类份额归A不定期信诚中证500银华中证等权重90泰达宏利中证500长盛同瑞中证200银华中证内地资源久兆中小板300信诚沪深300分级工银瑞信睿智中证500国联安双力中小板综指分级

26、诺安中证创业成长分级广发深证100分级A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一 A份额归一A份额归一基金（最后一个工作日）三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一三类份额归一-三类份额归一不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期 3年不定期不定期每会计年度第一个工

27、作日每会计年度第一个工作日每会计年度第一个工作日每会计年度第一个工作日基金基金（最后一个工作日）（最后一个工作日）每会计年度第一个工作日基金（最后一个工作日）每会计年度第一个工作日每会计年度第一个工作日申万菱信中小板分级A份额归一基金（最后一个工作日）三类份额归一0.25元三类份额归A5年B份额净值大于1元,三类份额归一,否则 份额归一长盛中证800基金（最后一个工作日）三类份额归一0.25元-3年资料来源：申万研究2.4.1 三类份额归1模式对子份额影响：B份额净值小于1元B份额净值越低,影响越大利多A份额利空B份额约定收益兑现 份额减少，部分本提前赎回份额减少杠杆回落192.4.2 三类份

28、额归1模式对子份额影响：B份额净值大于1元B份额净值越高,影响越大利多B份额对A份额影响取决于约定收益兑现利好和B份额增加对A份额估值压力对比可提前兑现部分收益，杠杆202.5 A份额归1定期折算:折算日前A份额存在事件机会折算日前A份额折价率先降后升表11:2012年初折算日前A份额低点到折算日涨幅项目银华稳进 申万收益 信诚中证500A 银 利 定期折算前机会具相当年内最低收盘价折算前最低收盘价折算日收盘价折算日前低点到折算日收益率到折算日收益率0.7380.8110.8666.78%17.34%0.7310.780.8336.79%13.95%0.7640.8150.8737.12%14

29、.27%0.7910.8730.947.67%18.84%关注比价效应：如大部分分级基金进行定期折算，其他分级基金走势也有类似规律图8:2011年折算日前后20个交易日A份额折价率变动图9:2012年折算日前后20个交易日A份额折价率变动资料来源：申万研究资料来源：申万研究21-20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0246810 12 14 16 18 20 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0246810 12 0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%银华稳进申万菱信深

30、成收益信诚中证 A银利泰达宏利稳健0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%-18.00%银华稳进申万收益2.6.1成分级下阀值子份额同涨同跌模式及影响B份额触发下阀值0.1元，A、B份额同涨同跌若由于母基金回涨使得B份额按各负盈亏原则计算的净值大于下阀值，则超过下阀值部分净值将优先用于弥补A份额，以使A份额净值等于A份额在情况发生日前一日份额净值加上A份额自情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益；若弥补后仍有剩余，剩余部分归属于B份额触发下阀值，A份额风险将大幅放大A份额投资者暂时无法取得约定应得收益乃至

31、本金受损风险对A份额原本具有的风险较低、收益相对稳定的市场形象造成一定冲击触发下阀值，A份额机遇和风险并存如B份额长期在下阀值之下，有投资期限或有考核期限的A份额投资者损失如预期B份额净值终会回升至下阀值之上，A份额长期投资者将有机会低价买入A份额 RICH +,-%./01234567$ + 89:;?5 !#$%& + &( + &)* ABC% ! web #$%&()*+),-)./)0(1%23415678 RICH DE95:; 1)FG&( level-2 + &(!#$ + HI!# + JKLMNOPQRSTUVWXYZQ_CabcdeGRH1001682)&?&AB1CD&

32、EFGHIJ1CD& RICH KLM1NOPQ RICH DE$G107 817 4455fghG400 668 0581iRICH !jklOPmn! RICH DEopqropsStuvwxyz|3 !#$RSTU 600V800 WXYJZ 100 W !& + #$|%&(%1)RTU?IJZ!_abcd2)IJZ?TU&(_abcd 3)e&f56$ghi_ web 5jkwebl 7*24 mn opqr s%t|(s+,Dq-Fuvw$xyR 22 z |.$IJZ) )!K#$1/0123/0451f%&()*+,e&PDFl 7$00-17$30op-.1opq/01vw$

33、xyR 2 z 4#$ + 67#%134#$234645523IFu6l l783qr?23IJZ?23v91:;?+6l? !KABCJ$9$30 D EJ$17$30 D01IFG$FH 1 z78IFJKKKHL?23M=NO=+PFLQMRSFR9:TUVWXY 4 zZ 23 c_L?!KABEXCEL11$30-12$0015$00-15$30,;-abLQM6lFu7?A7817$00-18$00+,-1DEF_Gxy!#HI,GH/EXCEL7$00-9$30J3 cC M45.$op1B&%!#cYdefopghHI!#&ijklIJxyR/045.$&%!#imopq/2

34、3!#KEL13!#4MNG7$.$1BEFxyop#$lt231BOPG7$.$opQR3SP3TU#$opqr01237$00-9$30+,-G+,-7$.$1B&FCHIV23/EXCEL7$00-9$30WX*+FunIop)3qr./YZ!sInIop)5truOv)3qrwxim/cefopq/RICHmRICH DE1yz 2008 s14|KZIJZ)g !#$%#:&! /V()*?&!+,?-.,/k01?23+,$f2f3?IJZ+f f3?L EPS V /+f4&?vw+fa56?KLMVGHIJ$k01?23+,c$Z !?!V7!)aK !)89 !):c);V?

35、Fu$k01?AB$CK?KD!G!_QRICH 45KabcRICH817 4455fMSN/ HYPERLINK mailto:G18181818.info G18181818.infodeGYfghijkl 568 amn?o 19 p EQst9uvwghG400 668 05812.6.2成分级下阀值子份额同涨同跌模式及影响触发下阀值，B份额杠杆可逆其他分级触发下阀值，折算后再回下阀值之上，杠杆不能恢复杠杆可逆，有利于B份额需求增加方向看错：类似于指数投资方向看对：一般类似于指数投资，如B份额净值超过下阀值，由于高杠杆快速恢复，将获取超额收益成分级高杠杆优势不可撼动最大杠杆高达11倍

36、，其他指数分级最大杠杆6倍分级基金开发指引：类最大杠杆过6倍2.7 优化条款，增强产品在产品设计方面,做大分级规模的是保持B份额A、B份额配比尽量选择1：1，B份额杠杆水平引入分级期限虽可消除A份额投资不确定性，但B份额标的尽量选择指数，消除B份额投资不确定性大幅降低标的创新，增加B份额：多样化指数、风格指数、行业指数等到期折算条款设计建议B份额净值到期大于1元，采用三类归一，否则采用A份额归一向上到点折算条款设计建议采用三类归一模式，降低上阀值如1.5元，虽增加向下折算概率,但折算后如母基金下跌，将杠杆水平，有利于分级份额采取触点规则：母基金净值达到上阀值即满足条件向下到点折算条款设计建议降

37、低下阀值至0.2元（子份额配比1：1 ），最大杠杆达到6倍，用足政策表12:三类归一后触发下阀值对应母基金跌幅向下折算阀值份额配比1:1份额配比4:-40.00%-37.50%-35.00%-48.00%-45.00%-42.00%资料来源：申万研究24主要内容1.分级基金现状、竞争格局2.分级基金要素与投资价值及产品设计3.分级基金投资策略253.1.1 A份额特点、适合投资者类型A份额特点无分级期限本金折价交易、价格具有波动性、约定收益以母基金形式支付无分级期限A份额触发下阀值，大部分本金被赎回，估值大幅申万收益如长期低于下阀值，投资者将暂时无法取得约定收益及本金受损

38、风险适合A份额投资者类型（不包括申万收益）投资期限覆盖定期折算日期：投资期限越长，收益越稳定短线投资：主要在定期折算前后的机会适合申万收益投资者类型预期申万收益不会长期处于下阀值之下，如发生这种情况，投资期限能坚持到申万收益回升到下阀值之上有严格考核期或投资期的投资者需注意：申万收益如处于下阀值，投资者损失 RICH !#!$%&( RICH !Gj& )!ttu#($! RICH ! !#$%&()*+,-CD$E_mvwxyz12Du567jklm5*+34_mvwxy12Du56789:; !jl_mvw#ef5z12789:;Dujklm56-.?%D&H11()9W?!5AFB=FG

39、CtDEFGHI6JK()1*&1+,xi-./m21E019+FLMN 70 OPQRLMAFSTUV*WXY 50KB12E0345672T!$E3189:9Z(.r_FQaFb)YQcd#Wa5eftu2;s?:?:A41BC|9ag(h)IivYcd$jIQklmnodpqrsIDEF GH=IE7JKk51L0M9tuvw.xycz|5 ABB!i-.NO;iRICH ABGPqEQ0#oC$ 1 M78%qERF#oC 9&30 (&789&STU%()&*+,r-AF!i. 5:/FGX0Q=Ct1 ()0%23Q5vw45%()VW RICHXYZ_9400 668 05816

40、9107 817 44556MSN/ HYPERLINK mailto:%2618181818.info6 &18181818.info6)*$%+,$%-./01123#!45 !#$%8&00 ()2673 2 89:;11+,$%:;99&30 ()21+,$%=;917&30 ()/09?AB !*+,-9&30 ()+,-./0CD$E91./0123456789:;9?AB3.2C() !DEFG9&30 () !HIJK9&30 () !#LM9&30 ()21:FGHI !,N#OP9&30 ()11:;9:;11JKLM A.QR12467899 B.QF12467899 C

41、.ST12467899 21NOLM A.QR12467:;9 B.QF12467:;9 C.ST12467:;9/0 B.UV12W*XZ5/0 C.UV12_YZ5/0 D.UV12_Z5/0E.UV12abcdef5/0 F.UV12ghef5/0 G.UV12PiYZ5/0 H.UV12PiZ5/031:F-; !89jklm8&30 ()+,$%:;CD$E9no67pqrst#$%!u%_m67vwxyz7 (|567jklm567C. !7,N#Ojklm8&30 ()41VF-;!89jklm11&00 ()!:;jklm11&00 ()! !jklm11&00 ()!jklm

42、11&00 ()21=;9=;51VFWX!#%$%13&00 ()+,$%=;CD$E9%R()12&00 ()! !R()12&00 ()71!YZnyR()15&30 ()ny !R()15&30 ()81X_%*#%$%16&30 ()+,-.?15&30 ()abcd9ef PDF ghijklmnopqersPtuivwxyivwABzTUilf|/TUiHAB3.1.2 B份额特点、适合投资者类型无分级期限B份额特点投资价值低，是一种杠杆型交易工具，与母基金走势基本同步触发下阀值，估值水平将大幅下降有分级期限B份额特点折价交易（针对隐含内在价值没有折价），估值基本合理适合无分级期

43、限B份额投资者类型短线交易方向性投资者波段交易方向性投资者适合有分级期限B份额投资者类型对估值水平有要求的短线交易方向性投资者对估值水平有要求的波段交易方向性投资者约定收益率和隐含收益率折溢价率水平性水平有无分级期限离最近一次定期折算日的剩余天数触发定点折算条款的概率大小3.2.1 影响A份额投资价值的3.2.2 影响B份额投资价值的杠杆水平性水平折溢价率水平有无分级期限母基金预期表现离最近一次定期折算日的剩余天数触发定点折算条款的概率大小3.3 关注银华等权重90触发下阀值、国联安双禧定期折算表13:触发折算条款对应母基金涨跌幅及定期折算日期向上折算母基金净值阀值触发上阀值对应母基金涨幅向下

44、折算B份额净值阀值触发下阀值对应母基金跌幅下次定期折算日期母基金到期日国联安中证100银华深证1000.15元0.25元-2元连续10个交易日大于2元 2元2元2元2元2.52元-2元连续10个交易日大于2元-135.57%-40.44%-24.50%2013-4-152013-1-4不定期不定期申万菱信深成指0.1元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元0.25元15.27%-22.27%-10.96%-44.47%-45.66%-41.05%-40.85%-33.70%-42.48%-34.52%-42.72%-33.45%19

45、9.40%177.39%177.39%97.04%92.68%161.51%111.42%-111.22%2013-1-42013-2-102013-1-42013-1-42013-1-42013-1-42012-12-282013-1-312013-1-42013-3-222013-1-42013-1-4不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期2015-3-22不定期不定期信诚中证500 银华中证等权重90泰达宏利中证500长盛同瑞中证200银华中证内地资源久兆中小板300信诚沪深300工银瑞信睿智中证500国联安双力中小板综指诺安中证创业成长广发深证100申万菱信中小板0.2

46、5元-34.65%-42.48%107.47%-2013-5-72013-5-112017-5-72015-5-11长盛中证8000.25元资料来源：申万研究3.4.1 定期折算发生份额缩减对双禧A的影响定期折算如B份额净值低于1元，A、B份额数量将按比例缩减，到期A份额净值为1.1725元双禧分级定期折算日为A份额价格是0.99元，B份额净值是0.762元，母基金净值是0.908元测算表明，如到期母基金不涨不跌，A份额简单收益率为7.3%假设折算后A份额折溢价率为-15%（折溢价率一般在-10%至-15%之间，为-20%）表14: 母基金不同表现下,双禧分级定期折算对A份额的影响折算后A份额

47、折溢价率-20%-15%-10%-20%-15%-10%-20%-15%-10%折算后A份额 折算后A份额 折算后A份额价值与A份额 价值与A份额 价值与A份额母基金涨跌幅20%15%10%5%0%-5%-10%份额净值涨跌幅 36%26%16%6%-4%-14%-24%B份额预期净值 1.0340.9590.8830.8070.7320.6560.580A份额预期 剩余A份额剩余A份额预期价格 0.8000.7670.7060.6460.5850.5250.464剩余A份额预期价格 0.8500.8150.7510.6860.6220.5580.493剩余A份额预期价格 0.9000.863

48、0.7950.7270.6590.5900.522折算后A份额价值 0.9730.9810.9961.0111.0261.0411.056折算后A份额价值 1.0231.0291.0401.0511.0631.0741.085折算后A份额价值 1.0731.0771.0841.0921.0991.1071.114赎回价值 0.1730.2140.2900.3650.4410.5170.592预期净值 1.0000.9590.8830.8070.7320.6560.580价格涨跌幅-1.8%-0.9%0.6%2.1%3.7%5.2%6.7%价格涨跌幅 3.3%3.9%5.1%6.2%7.3%8.

49、5%9.6%价格涨跌幅 8.3%8.8%9.5%10.3%11.0%11.8%12.6%资料来源：申万研究 RICH +,-%./01234567$ + 89:;?5 !#$%& + &( + &)* ABC% ! web #$%&()*+),-)./)0(1%23415678 RICH DE95:; 1)FG&( level-2 + &(!#$ + HI!# + JKLMNOPQRSTUVWXYZQ_CabcdeGRH1001682)&?&AB1CD&EFGHIJ1CD& RICH KLM1NOPQ RICH DE$G107 817 4455fghG400 668 0581iRICH !jk

50、lOPmn! RICH DEopqropsStuvwxyz|3 !#$RSTU 600V800 WXYJZ 100 W !& + #$|%&(%1)RTU?IJZ!_abcd2)IJZ?TU&(_abcd 3)e&f56$ghi_ web 5jkwebl 7*24 mn opqr s%t|(s+,Dq-Fuvw$xyR 22 z |.$IJZ) )!K#$1/0123/0451f%&()*+,e&PDFl 7$00-17$30op-.1opq/01vw$xyR 2 z 4#$ + 67#%134#$234645523IFu6l l783qr?23IJZ?23v91:;?+6l? !KABCJ$

51、9$30 D EJ$17$30 D01IFG$FH 1 z78IFJKKKHL?23M=NO=+PFLQMRSFR9:TUVWXY 4 zZ 23 c_L?!KABEXCEL11$30-12$0015$00-15$30,;-abLQM6lFu7?A7817$00-18$00+,-1DEF_Gxy!#HI,GH/EXCEL7$00-9$30J3 cC M45.$op1B&%!#cYdefopghHI!#&ijklIJxyR/045.$&%!#imopq/23!#KEL13!#4MNG7$.$1BEFxyop#$lt231BOPG7$.$opQR3SP3TU#$opqr01237$00-9$30+

52、,-G+,-7$.$1B&FCHIV23/EXCEL7$00-9$30WX*+FunIop)3qr./YZ!sInIop)5truOv)3qrwxim/cefopq/RICHmRICH DE1yz 2008 s14|KZIJZ)g !#$%#:&! /V()*?&!+,?-.,/k01?23+,$f2f3?IJZ+f f3?L EPS V /+f4&?vw+fa56?KLMVGHIJ$k01?23+,c$Z !?!V7!)aK !)89 !):c);V?Fu$k01?AB$CK?KD!G!_QRICH 45KabcRICH817 4455fMSN/ HYPERLINK mailto:G1818

53、1818.info G18181818.infodeGYfghijkl 568 amn?o 19 p EQst9uvwghG400 668 0581触发下阀值，银利76%净值被赎回B份额净值为0.408 元，母基金下跌10.96%将触发下阀值（B份额净值为0.25 元）A份额净值为1.034元（假设触发时净值不变）测算表明，如触发下阀值,银利简单收益率在10.6%-13.4%假设折算后A份额折溢价率在-10%至-20%之间表15: 银华等权重90触发下阀值对银利的影响折算后A份额折溢价率-20%-15%-10%-20%-15%-10%-20%-15%-10%折算后A份额价值与A份额价格涨跌幅

54、10.6%折算后A份额价值与A剩余A份B份额预期净 A份额预期 额预期净 剩余A份额 剩余A份额折算后A份额剩余A份额预期价格0.225折算后A份额价值0.984折算后A份额价值0.997折算后A份额价值1.009份额价格涨 价值与A份额跌幅12.0%价格涨跌幅13.4%值0.250赎回价值值预期价格 预期价格0.7840.2500.2000.213资料来源：申万研究3.4.2 银华等权重90触发下阀值对银利的影响简单收益率分别为8.47%和7.74%较高的收益率、较高的性、较高的折价率表16:A份额估值、收益率、成交额等比较A份额（亿份）A份额折溢价率折溢价率偏离系数简单收益率隐含年化收益率

55、日均成交金额(万元）下次折算日期代码简称A价格约定收益率到期日150012150018150022150028150030150053150064150059150057150051150055150069150073150098150085150083国联安双禧A银华稳进申万菱信深成收益信诚中证500A0.990.840.7670.8630.890.910.910.9070.8730.860.9881.0350.9091.0381.0250.89313.4147.2422.093.301.450.100.610.020.740.0613.380.480.74-12.

56、16%-18.60%-25.68%-15.89%-13.93%-11.99%-12.08%-12.28%-14.75%-16.26%-3.92%1.57%-10.62%3.08%1.49%-11.61%1.35-0.26-0.880.07-0.300.45-0.05-0.320.130.730.860.390.87-1.17-1.986.66%7.74%8.47%7.76%7.87%7.69%7.69%7.72%6.64%7.56%7.09%5.75%6.50%6.50%6.70%7.00%7.00%7.00%7.00%5.80%6.50%7.00%7.00%7.00%7.00%7.00%7.

57、00%11153684228972246507311348357287102604239812572462013-4-152013-1-42013-1-42013-2-102013-1-42013-1-42013-1-42013-1-42012-12-282013-1-312013-1-42013-3-222013-1-42013-5-112013-5-72013-1-4不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期不定期2015-3-22不定期 2015-5-112017-5-7不定期银利泰达宏利稳健长盛同瑞A银瑞久兆稳健信诚沪深300A工银瑞信中证500A国联安双力中小板A诺

58、安稳健6.32%7.70%长盛中证800A5.88%6.62%申万菱信中小板A广发深证100A7.84%资料来源：申万研究注：折价率偏离均值系数=（折价率-折价率均值）/折价率标准差简单收益率=约定收益率/交易价格，（有分级期限的分级基金）简单收益率=到期净值/交易价格-1日均成交额为2012年上半年3.4.3 其他A份额申万收益、银华稳进3.5.1 无分级期限杠杆份额：看好大盘反弹选择申万进取等目前对市场持谨慎看法，对杠杆份额总体持谨慎看法申万进取：杠杆最高达4.39倍、良好的性银华锐进：杠杆2.55倍、信诚500B：杠杆2.32倍、性好性一般，适合看好小盘股的投资者表17:无分级期限杠杆份额估值、杠杆、成交额等比较B份额价格B份额规模（亿份）B份额折溢价率日均成交金额(万元)代码简称杠杆150013150019国联安双禧B银华锐进申万菱信深成进取信诚中证500B银华鑫利 泰达宏利进取长盛同瑞B银华鑫瑞久兆积极信诚沪深300B工银瑞信中证500B诺安进取广发深证100B1.992.554.392.323.531.691.661.761.762.141.731.72