新政助力离岛免税增长双节临近推动行业复苏

1、2020 年7 月1 日起，海南省离岛免税迎来新政策，离岛旅客每年每人免税购物额度增加值 10 万元人民币，并且不限次数；扩大了免税品商品种类同时取消单件商品价格不得超出 8000 的限制。受到新政策的带动 7 月 1 日至 8月 18 日，全省 4 家离岛免税店销售额突破 50 亿元，同比增长 2.5 倍，日均销售额超 1 亿元，免税新政实施后效果显著。二季度酒店数据环比明显改善华住二季度 RevPAR 为 127 元，同比下降 38.2%，其中平均房价同比下降 22.0%，平均出租率下降18.1 个百分点；锦江Q2RevPAR 为104.86 元/间，同比下降 34.48%，其中平均房价同

2、比降低 16.53%，平均出租率同比下滑17.98 个百分点；首旅如家二季度全部酒店 RevPAR 为 82 元，比去年同期下降了 49.3%；平均房价同比下降 35.57%；出租率同比下降 25 个百分点。开业情况方面，截至 20 年 Q2 华住新开业酒店 428 家，净增开业 233 家；锦江新开业酒店 398 家，净开业 305 家，首旅新开业酒店 188 家，净开业 44家。储备数量方面，华住共有未开业酒店 2335 家，锦江共有签约未开业酒店 13722 家，首旅储备酒店 784 家，无论是开业数量还是储备情况三大酒店集团均较一季度有明显改善。投资建议当下行业正值传统暑期旅游旺季，跨

3、省团队旅游的恢复以及景区游客限流上调对行业的复苏均有积极影响，随着国庆和中秋双节的临近行业热度有望复苏。综上，我们给与行业“看好”的投资评级，从长期角度仍然推荐以下几条投资主线：1）逻辑清晰且壁垒较强的免税行业；2）关注估值处于低点且具备较大弹性的酒店行业龙头；3）对门票收入依赖较低且具备异地复制能力的优质景区类公司。综上，我们推荐中国中免（ 601888 ）、锦江酒店（600754）以及宋城演艺（300144）。风险提示疫情持续恶化，宏观经济低迷，行业重大政策变化。目录 HYPERLINK l _TOC_250008 月度市场行情回顾 5 HYPERLINK l _TOC_250007 休闲

4、服务行业涨跌幅位于全部一级行业最后一位 5 HYPERLINK l _TOC_250006 休闲服务行业 8 月市盈率情况 6 HYPERLINK l _TOC_250005 整体防控形势向好，现存确诊人数持续下降 7 HYPERLINK l _TOC_250004 主要景区上半年接待游客数量下滑 8国外疫情无明显改善，出境游数据大幅下滑 9 HYPERLINK l _TOC_250003 受政策调整利好离岛免税 7 月快速增长 11 HYPERLINK l _TOC_250002 二季度酒店数据环比明显改善 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 14 HYPERLI

5、NK l _TOC_250000 风险提示 14图 目 录图 1：申万一级行业 8 月涨跌幅 5图 2：申万一级行业 PE（TTM）变化情况 6图 3：全国累计确诊情况 7图 4：现存确诊人数和增速情况 7图 5：境外输入病例变化情况 7图 6：国际航线客运量和变化情况 10图 7：赴港游客和增速 11图 8：赴日本游客和增速 11图 9：华住 RevPAR 变化情况 12图 10：锦江 RevPAR 变化情况 13图 11：如家 RevPAR 变化情况 13图 12：三大酒店集团近年来新开业酒店数量情况 14图 13：三大酒店集团储备酒店数量情况 14表 目 录表 1：cs 餐饮旅游行业内个

6、股涨跌幅 5表 2：国内旅游景区停业和开业时间 8表 3：主要景区上半年接待游客情况 8表 4：世界主要国家受疫情影响情况（截至 8 月 31 日） 9表 5：“五个一”政策具体内容 10表 6：海南离岛免税政策调整情况 11表 7：获批准离岛免税经营权公司情况 12月度市场行情回顾休闲服务行业涨跌幅位于全部一级行业最后一位2020 年 8 月沪深 300 指数上涨 2.58%，申万休闲服务行业下跌 8.82%，行业跑输市场 11.40 个百分点，位列全部申万 28 个一级行业最后 1 位。其中，景点上涨 0.86%，旅游综合下跌 12.48%，酒店上涨 5.71%，餐饮下跌 5.20%，其他

7、休闲服务上涨 8.71%。图 1：申万一级行业 8 月涨跌幅15%10%5%休闲服务(申万)商业贸易(申万)医药生物(申万)电子(申万)有色金属(申万)通信(申万)计算机(申万) 家用电器(申万)采掘(申万)房地产(申万) 非银金融(申万)电气设备(申万)建筑材料(申万)钢铁(申万)综合(申万)纺织服装(申万)传媒(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)化工(申万)银行(申万)轻工制造(申万)机械设备(申万)汽车(申万)农林牧渔(申万)交通运输(申万)国防军工(申万)食品饮料(申万)0%-5%-10%资料来源：wind，渤海证券个股方面，8 月涨幅前五名为西域旅游、腾邦国际、*ST 海创、中青

8、旅和科锐国际；跌幅前五名为锋尚文化、岭南控股、大东海A、福成股份和西藏旅游。表 1：cs 餐饮旅游行业内个股涨跌幅涨跌幅前三名涨跌幅（%）涨跌幅后三名涨跌幅（%）西域旅游266.96%锋尚文化-20.82%腾邦国际16.54%岭南控股-10.14%*ST 海创16.43%大东海 A-8.73%中青旅15.19%福成股份-8.61%科锐国际13.16%西藏旅游-7.94%资料来源：wind，渤海证券休闲服务行业 8 月市盈率情况截至 2020 年 8 月底，餐饮旅游行业市盈率为 108.23 倍（整体法，TTM），较 7月末小幅回调，较沪深 300 的估值溢价率为 709.52%，绝对估值和估值

9、溢价均有下降。主要原因为二季度以来我国疫情防控效果明显，旅游呈现行业逐步复苏的趋势，因此部分公司二季度业绩环比有明显改善。图 2：申万一级行业 PE（TTM）变化情况1401201008060402002017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08申万休闲服务沪深300资料来源：wind，渤海证券整体防控形势向好，现存确诊人数持续下降截至 8 月 31 日，不含刚澳台情况下全国累计确诊病例 85058 例，较 7 月底增加721 人，现存确诊人数 216 例，累计治愈 80208 例。虽然 6 月和 7 月部分地区有所反复，但

10、8 月局部并无反弹情况出现，疫情防控整体向好趋势发展。目前大陆地区共有 16 个省市人有确诊人数，其中 10 个省市确诊人数超过 10 人，此外全国共有 16 个省份现存确诊人数为 0，较 7 月减少 3 个。图 3：全国累计确诊情况图 4：现存确诊人数和增速情况6000050000400003000020000100000现存确诊人数 较前日变化80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：新浪新闻，渤海证券资料来源：wind，渤海证券此外，截至 8 月 31 日我国有境外累计输入 2509 个病例，较 7 月底增加 440 人，目前仍然是国内新增确诊病例的主要来源之一。图 5：境外

11、输入病例变化情况300025002000150010005000境外输入确诊病例较前一日变化9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%资料来源：wind，渤海证券主要景区上半年接待游客数量下滑受到疫情影响，国内主要景区均在 1 月底暂停营业，此后得益于疫情防控得当，部分景区已于 2 月底恢复开业，3 月后随着疫情防治效果得到了进一步巩固，更多景区陆续恢复开业。但之后景区游客承载量一直有限制，因此行业内公司今年上班年游客接待数量均有不同程度下滑。表 2：国内旅游景区停业和开业时间景区停业时间开业时间1月24日起天目湖山水园、南山竹天目湖海、御水温泉闭园3月20日中青旅1 月25 日起下属景区

12、暂停开放2月27日期陆续恢复三大旅游演艺项目于4月3日重启，6宋城演艺1月24日起全部演绎项目关停月12日全部景区恢复营业黄山旅游1 月25 日景区关闭2月21日开始恢复开放九华旅游1月24日暂停对外开放2月23日恢复开放峨眉山A于1月24日暂停对外开放3月23日恢复开放 1月26日张家界市暂时关闭所有景张家界区曲江文旅1月24日起公司所辖景区暂时关闭桂林旅游1月26日起景区和游船客运暂停三特索道2月3日发布公告资料来源：公开资料，渤海证券2月27日恢复开放2月29日起大唐芙蓉园景区、西安城墙景区、楼观道文化展示区恢复对外开放两江四湖景区、龙胜温泉景区、贺州温泉景区、资江丹霞景区及漓江游船客运

13、业务等恢复营业2月22日开始杭州千岛湖索道公司恢复运营主要景区中黄山上半年接待游客 51.6 万人次，同比减少 68.20%；峨眉山接待游客 52.02 万人次，同比减少 73.05%；乌镇上半年接待游客 73.78 万人次，同比减少 83.46%；古北水镇上半年接待游客 23.97 万人次，同比减少 76.19%；张家界景区接待游客 24.98 万人次，同比减少 82.15%。表 3：主要景区上半年接待游客情况景区20 年 H1 接待游客数量19 年 H1 接待游客数量同比变动黄山51.6 万人次162.4 万人次-68.20%峨眉山52.02 万人次160.11 万人次-73.05%乌镇7

14、3.78 万人次445.98 万人次-83.46%古北水镇23.97 万人次100.68 万人次-76.19%张家界24.98 万人次139.93 万人次-82.15%（客运）桂林两江四湖118 万人次416 万人次71.62%资料来源：公司公告，渤海证券受国外疫情出境游数据无明显改善进入下半年后，国外疫情的发展情况仍旧不乐观，近几月疫情在全球依然快速蔓延。截至 8 月 31 号除中国外全球累计确诊已经突破 2500 万例，这一数据较 7月底提升将近 800 万例。全球共有 30 个国家病例超过 10 万人，其中美国、巴西和印度已经突破三百万人次，整体情况并无明显改善。因此考虑国外疫情发展情况

15、，出境游市场的复苏仍需要更多时间。表 4：世界主要国家受疫情影响情况（截至 8 月 31 日）大洲国家累计确诊印度3,691,183伊朗375,212沙特阿拉伯315,772亚洲孟加拉国312,996巴基斯坦296,149土耳其270,133伊拉克234,934俄罗斯995,322西班牙509,938英国欧洲法国338,083281,025意大利269,214德国244,802美国6,211,796巴西3,910,901秘鲁652,037美洲哥伦比亚615,168墨西哥599,560阿根廷417,735智利411,726南非627,041埃及非洲摩洛哥98,93962,590尼日利亚54,00

16、8澳大利亚大洋洲新西兰25,8191,752资料来源：世界卫生组织，渤海证券3 月 26 日晚，中国外交部、国家移民管理局发布公告，自 3 月 28 日起，暂停持有效中国签证、居留许可的外国人入境。此外，民航局宣布 3 月 29 日起宣布执行“五个一”政策，受此影响预计入境的人员日均从 25000 人将下降到 4000 人左右。6 月 4 日民航局调整了国际航运政策，符合条件的航空公司航线可以每周增加 1 班，但限制措施仍将延续。基于国外疫情的发展情况以及我国航线政策，我们认为出境游复苏仍需时间。表 5：“五个一”政策具体内容文件发布日期主要内容国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能关于疫情

17、防控期间继续调减国际客运航班量的通知民航局关于调整国际客运航班的通知2020 年 3 月 29 日2020 年 6 月 4 日保留 1 条，且每条航线每周运营班次不得超过1 班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留 1 条，且每周运营班次不得超过 1 班。航空公司同一航线航班，入境后核酸检测结果为阳性的旅客人数连续 3 周为零的，可在航线经营许可规定的航班量范围内增加每周 1 班，最多达到每周 2 班。航空公司同一航线航班，入境后核酸检测结果为阳性的旅客人数达到 5个的，暂停该公司该航线运行 1 周；达到 10 个的，暂停该公司该航线运营 4 周。资料来源：公开资料，渤海证券受到疫情和航运

18、政策的影响，我国国际航线客运量今年以来有明显下滑。根据民航局统计，今年2 月-6 月国际航线客运量分别为105.2、55.2、7.7、10.5 和14.10万人次，同比下降了 82.4%、90.9%、98.7%、98.26%和 97.70%。图 6：国际航线客运量和变化情况8007006005004003002001000国际航线客运量同比增速40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%资料来源：民航局，渤海证券具体目的地来看，今年上半年赴港游客共268.12 万人次，同比下滑90.28%，其中二季度每月人次不足 1 万。今年前六月赴日本游客 102.29 万人次，同比

19、下滑77.43%，其中二季度总计不超过 500 人次。图 7：赴港游客和增速图 8：赴日本游客和增速3000000250000020000001500000100000050000002020-012020-022020-032020-042020-052020-060%-20%-40%-60%-80%-100%-120%100000090000080000070000060000050000040000030000020000010000002020-012020-022020-032020-042020-052020-0640%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%

20、内地赴港旅客数量 同比增速内地赴日本游客数量 同比增速资料来源：wind，渤海证券资料来源：wind，渤海证券受政策调整利好离岛免税 7 月快速增长2020 年 7 月 1 日起，海南省离岛免税迎来新政策，离岛旅客每年每人免税购物额度增加值 10 万元人民币，并且不限次数；扩大了免税品商品种类同时取消单件商品价格不得超出 8000 的限制。受到新政策的带动 7 月 1 日至 8 月 18 日，全省 4 家离岛免税店销售额突破 50 亿元，同比增长 2.5 倍，日均销售额超 1 亿元，免税新政实施后效果显著。表 6：海南离岛免税政策调整情况时间主要内容非岛内居民旅客每人每年最多可享受 2 次离岛

21、免税购物政策，岛内居民旅客每2011 年 4 月2012 年 12 月2015 年 2 月2016 年 1 月2018 年 11 月2020 年 6 月人每年最多可以享受 1 次。离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每次免税购物金额暂定为人民币 5000 元以内（含 5000 元）。海南正式实施调整后的离岛免税政策，将每人每次免税购物限额由原来的5000 元调整至 8000 元，并增加了美容、保健器材等 3 类免税商品品种增加免税品种类，将零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等 17 种消费品纳入离岛免税商品范围。放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等 10 种

22、热销商品的单次购物数量限制为进一步方便旅客购物、满足不同消费者的购物需求，发挥海南离岛旅客免税购物政策效应，支持海南加快推进国际旅游岛建设，财政部经商发展改革委等 7 部委协商，并报国务院批准，对离岛免税政策部分内容进行调整。将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到 3 万元，且不限次数。在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。海南自由贸易港建设总体方案中提出放宽离岛免税购物额度至每年每人10 万元，并扩大免税商品种类是 2025 年前重点任务之一。资料来源：公开资料，渤海证券海南离岛免税购物新政策实施成效和相关工作推进情况新闻发布会 8 月 19 日在海口召开。海南

23、省商务厅厅长陈希表示，海南省政府于近日正式批准海南两家企业享有离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案。这两家企业分别是海南旅游投资发展有限公司的全资子公司海南旅投免税品有限公司，以及海南省发展控股有限公司的全资子公司全球消费精品（海南）发展贸易有限公司。此外，海南省将争取于今年在三亚新设 3 家免税店，包括凤凰机场和两家市内点，在离岛免税快速发展的情况下海南当地企业也希望参与其中。表 7：获批准离岛免税经营权公司情况公司成立时间股东海南旅游投资发展有限公司海南旅投免税品有限公司 2020-07-21全球消费精品海南发展贸易2020-07-23有限公资料来源：公开资料，渤海证券二季度酒店数据

24、环比明显改善全资子公司海南省发展控股有限公司全资子公司华住：2020 年二季度 RevPAR 为 127 元，同比下降 38.2%，其中平均房价 185元，同比下降 22.0%，平均出租率 68.8%，同比降低 18.1 个百分点。图 9：华住 RevPAR 变化情况230210190170150130110907050RevPAR同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%资料来源：公司公告，渤海证券锦江：2020 年二季度公司RevPAR 为 104.86 元/间，同比下降 34.48%，其中平均房价 180.63 元，同比降低 16.53%，平均出租率 58.05%，同比下滑 17.98 个百分点。上半年 RevPAR 为 87.10 元/间，同比下降 42.75%；平均房价 187.31元，平均出租率 46.5%。图 10：锦江 RevPAR 变化情况1801601401201008060RevPAR同比增速20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：公司公告，渤海证券首旅如家：2020 二季度首旅如家全部酒店RevPAR 为 82 元，比去年同期下降了 49.3%；平均房价 149 元，比去年同期下降了 35.57%；出租率 55.2%，比