尚乘数科：重点发展数字金融生态业务毛利率较高但稳定成长能力存疑

1、尚乘数科：重点发展数字金融生态业务，毛利率较高但稳定成长能力存疑尚乘数科是亚洲最大的独立投资银行和领先的国际化综合企业集团尚乘集团旗下的综合数字解决方案平台，2022 年 7 月 15 日正式在纽约证券交易所挂牌上市，截至 2022 年 8 月 9 日（文章发布当日），尚乘数科股价为 204.00美元，总市值 377 亿美元。尚乘数科作为全亚洲领先的综合数字平台，其主要业务横跨多个垂直领域，涉猎广泛，包括数字金融牌照及服务，数字媒体、内容和营销，蛛网式生态系统解决方案业务以及数字经济投资四大板块，拥有覆盖亚洲多个国家与地区的稀缺数字金融牌照，能够为企业及消费者提供一站式数字金融服务。根据尚乘数

2、科招股书显示，2019 年到 2021 年间尚乘数科的毛利率保持在 100%，系公司的主要业务数字金融服务业务、蛛网式生态系统解决方案业务基本无成本只有收入的原因，公司盈利能力较强。 HYPERLINK l _TOC_250018 一、公司介绍 4 HYPERLINK l _TOC_250017 二、财务状况 5 HYPERLINK l _TOC_250016 （一） 营业收入与归母净利润保持稳健增长 5 HYPERLINK l _TOC_250015 （二） 蛛网式生态系统解决方案业务贡献主要营收 6 HYPERLINK l _TOC_250014 （三） 毛利率保持 100%，盈利能力强

3、7 HYPERLINK l _TOC_250013 （四） 前五大客户占营收比保持 40%以上，计划继续扩大客户群增收 7 HYPERLINK l _TOC_250012 三、主要业务 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）数字金融牌照及服务 7 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）蛛网式生态系统解决方案 8 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）数字媒体、内容和营销 9 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）数字投资 9 HYPERLINK l _TOC_250007 四、机遇与挑战 10 HYPERLINK l _TOC

4、_250006 （一）机遇 10 HYPERLINK l _TOC_250005 亚洲数字金融发展前景广阔，以手机钱包、数字银行与保险业为代表 10 HYPERLINK l _TOC_250004 数字金融利好政策不断增加，政府释放信号推动行业发展 11 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）风险与挑战 11 HYPERLINK l _TOC_250002 公司客户涉及较多国家与地区，如何适应新市场监管成为重大挑战 11 HYPERLINK l _TOC_250001 主要业务具有较强时效性，在竞争中维护客户关系为关注重点 11 HYPERLINK l _TOC_250000

5、目前高增长存在表面性，能否支撑平稳运行仍然存疑 12一、公司介绍AMTD Digital（简称：尚乘数科，HKD.US）创立于 2019 年，总部位于中国香港，共有员工50 人，是亚洲最大的独立投资银行和领先的国际化综合企业集团尚乘集团(AMTD GroupCompany)旗下的综合数字解决方案平台，2022 年 7 月 15 日正式在纽约证券交易所挂牌上市，发行价 7.8 美元，截至 8 月 1 日收盘时暴涨至 742 美元，涨幅超 95 倍；市值由上市当日的 30亿美元飙升至 1373 亿美元，增长 45 倍。8 月 3 日一度又大涨 20%，市值甚至力压赴美上市中概股龙头阿里巴巴，但随后

6、却迅速走低，最大跌幅达到 41%，触发熔断。尚乘数科作为全亚洲领先的综合数字平台，其主要业务横跨多个垂直领域，包括数字金融牌照及服务、数字媒体营销与数据智能分析（即数字媒体、内容和营销）、数字网络建设及协同（即蛛网生态系统解决方案业务）以及数字经济投资四大板块。公司拥有香港和新加坡两张保险经纪牌照以及香港数字银行牌照，致力于为亚洲的企业及消费者提供一站式数字金融服务。尚乘数科与小米共同发起成立的天星银行是经过香港金融管理局批准成立的八家虚拟银行之一，同时，尚乘数科旗下尚乘保险经纪为中国香港最大的企业保险经纪与风险解决方案提供商。尚乘数科的控股股东为亚洲最大的独立资产管理公司之一的 AMTD I

7、DEA Group（尚乘国际）。尚乘国际围绕“IDEA”战略展开业务布局，其中“I”代表投资银行及传统金融，“D”即数字金融板块，“E”是教育方，“A”则地产及酒店，尚乘数科就是“IDEA”中的“D”板块。据公司招股书显示，尚乘国际掌握尚乘数科 97.1%的股权、拥有 99.9%的投票权。截至 2022 年 8 月 9 日，尚乘数科股价为 204.00 美元，总市值 377 亿美元。2000.001500.001000.00500.00图 1：尚乘数科股票走势图1679.001100.00742.00400.25800.0027.8016.2120.7056.31 76.69180.00721

8、.23405.00204.0024.8868.00 43.8520.320.00股价（美元）Wind二、财务状况（一） 营业收入与归母净利润保持稳健增长据公司招股书显示，自 2019 年到 2021 年，尚乘数科的营业收入稳健增长，从 0.15 亿港 元、1.68 亿港元增长至 1.96 亿港元。2019 年公司处于成立初期，营收与规模将净利润偏 低，2020 年由于控股股东为公司介绍客户因此营收在短时间内出现大幅度的增长，为 1054.32%。2021 年以来客户来源逐渐由股东介绍转变为由公司业务吸引而来，因此营收的增长率下降至正常水平，2021 年增幅为 16.67%，其中数字金融服务业务

9、和蛛网生态系统解决方案业务的费用和佣金是公司的主要收入来源。公司归母净利润总体保持较高水平，分别为 0.18 亿港元、1.51 亿港元和 1.78 亿港元，2021 年增长了 17.88%。图 2：2019 年 2021 年公司营业收入、归母净利润及增长率（亿元）2.521.510.5017.88%16.67%1200.00%1054.32%1.961.681.781.51757.91%0.150.181000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%2019年2020年2021年营业收入归母净利润 营业收入增长率 归母净利润增长率公司招股书、数字化讲习所、零壹

10、智库（二） 蛛网式生态系统解决方案业务贡献主要营收2019 到 2021 年间，尚乘数科主营数字金融牌照及服务业务、数字媒体营销业务、蛛网生态系统解决方案业务以及数字经济投资业务等四大业务。其中，数字金融服务业务和蛛网式生态系统解决方案业务贡献了主要营业收入。报告期内，数字金融服务的营收分别为 0.09 亿港元、0.10 亿港元和 0.12 亿港元，蛛网生态系统解决方案业务营收分别为 0.06 亿港元、1.58 亿港元、1.84 亿港元。在公司发展的早期，两者营业收入都偏低，但 2020 年后蛛网式生态系统解决方案业务快速成长，目前已成为尚乘数科营收的主要来源。60.00%40.00%5.95

11、%94.05%6.12%83.88%图 3：2019 年至 2021 年各业务营收占总营收比例2019年2020年2021年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%数字金融服务业务蛛网式生态系统解决方案业务数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库（三） 毛利率保持 100%，盈利能力强根据公司招股书显示，2019 年到 2021 年间尚乘数科的毛利率保持在 100%，系公司的主要业务为咨询性质的数字金融服务业务、蛛网式生态系统解决方案业务基本没有生产上的成本成本只有收入以及控股股东尚乘集团承担大部分成本的原因，公司盈利能力较强。图 4：2019 年至 2021 年

12、尚乘数科毛利率120.00%100.00%100.00%100.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2019年2020年2021年毛利率数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库（四） 前五大客户占营收比保持 40%以上，计划继续扩大客户群增收招股书显示，2019 年、2020 年和 2021 年，总收入贡献前五名的客户合计占公司营业收入的 56.6%、78.0%和 41.5%，总体来看客户的集中度较高。尚乘数科计划继续扩大客户群，推出更多定制化的产品和解决方案，拓展收入来源，但是这种行为存在降低客户集中度以及导致优质客户流失的风险，可能会导致整体收

13、入可能会下降，对公司的财务状况和经营业绩产生不利的影响。三、主要业务（一）数字金融牌照及服务尚乘数科主要通过其控股公司、投资对象和业务合作伙伴，为亚洲的零售和企业客户提供一站式、跨市场的智能数字金融服务。公司拥有亚洲范围内较为稀缺的数字金融许可证，并通过以下方式和渠道提供各种数字金融服务：表 1：尚乘数科主要数字金融服务项目尚乘数科主要数字金融服务项目项目名称具体内容AMTD 风险解决方案根据中投公司的报告，AMTD 风险解决方案是中国香港最大的企业保险解决方案提供商。尚乘数科的全资子公司AMTD Risk Solutions Group（AMTD RSG）自 2004 年 10 月起成为香港

14、保险经纪联合会的成员，并于 2019 年 9 月获得香港保险业监督局颁发的保险经纪许可证。PolicyPalPolicyPal 是为新加坡消费者和中小企业客户提供的一站式数字保险技术平台。尚乘数科于 2020 年 8 月通过了收购 PolicyPal 有限公司控股权益的计划。Singa Bank(申请中)Singa Bank 是一个正在建立中的为新加坡的中小企业和企业客户提供全面服务的数字批发银行。Applaud(申请中)2020 年7 月，尚乘数科的子公司之一 AMTD Digital Solutions 与PolicyPal共同成立了 Applaud 数字解决方案私人有限公司，该公司正在向

15、 MAS（新加坡金融管理局）申请直接保险（综合）许可证。CapbridgeCapbridge 是新加坡一家领先的私募线上交易平台，为全球成长型公司和基金提供融资和二级流动性备付。通过CapBridge Financial 的子公司 1Exchang（新加坡首家受金融管理局监管的私人证券交易所），构建了一个增强成长型公司资本流动性的整体方案，并优化了私人投资者的流动性选择。资料来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库为了进一步丰富尚乘数科的综合金融服务，尚乘数科计划继续通过收购或孵化金融科技公司来获取互补能力或牌照。（二）蛛网式生态系统解决方案尚乘数科是亚洲企业家和企业的超级连接器和数字加速器，

16、将它们与资源和技术联系起来，并提供访问公司独特的 AMTD 蛛网式生态系统的机会。以生态系统驱动战略为中心，尚乘数科为企业家和企业提供资本、技术、指导、连接和其他资源，这些资源对于加速加强企业的业务数字化转型和发展至关重要。通过会员费计划，尚乘数科为企业客户提供独家访问 AMTD 蛛网式生态系统及其企业会员、企业高管和合作伙伴的机会，创造战略和协作机遇。此外，尚乘数科与行业领军人物和学术机构合作的数字解决方案能够向行业专业人士提供数字领域的最新趋势和知识，并为培养该领域的下一代企业家提供支持，这些企业家也将成为 AMTD 校友网络的永久成员。公司的服务可帮助 AMTD 生态系统内的成员增强沟通

17、性、促进业务协同并开发有价值的商业项目。尚乘数科通过促进投资组合公司与 AMTD 蜘蛛网生态系统中的其他合作伙伴之间的协同效应，以及通过连接创新思维与智慧思想，进一步深化与企业客户的关系。天星银行是一家由尚乘数科的控股股东与小米公司共同成立的虚拟银行，是一家为中国香港零售和企业客户提供服务的综合数字银行平台。天星银行持有香港金融管理局颁发的仅有的八张虚拟银行牌照之一，于 2020 年 6 月开始运营。尚乘数科通过向天星银行提供蛛网式生态系统解决方案服务的支持，包括资源、资本支持和金融服务行业的专业知识，以支持其业务发展并帮助他们逐步建立自己的生态系统，收取年化服务费。（三）数字媒体、内容和营销

18、尚乘数科于 2020 年 5 月开始了数字媒体、内容和营销业务。公司通过投资和开发多媒体渠道来创建和推广数字解决方案，通过传统和数字的电影、播客为内容提供商和在线媒体平台提供网络研讨会和现场视频。尚乘数科通过提供的数字媒体和内容能够引领行业趋势，并通过创新的内容创作、数字营销平台和顶尖的技术为公司的客户和生态系统合作伙伴提供有效的营销。例如，尚乘数科是数字媒体平台 Forkast 新闻的种子轮投资者。该平台为读者提供有关区块链、加密货币和亚太地区新兴技术的咨询和分析。2021 年 7 月，公司还战略性收购了新闻品牌 DigFin，也是一家内容代理机构。除此之外，尚乘数科也积极参与数字电影的制作

19、中。（四）数字投资尚乘数科通过投资各类创新技术公司，将它们纳入生态系统来利用、增强和丰富 AMTD 蜘蛛网生态系统。公司主要投资对象如下：表 2：尚乘数科主要数字投资项目尚乘数科主要数字投资项目项目名称具体内容AppierAppier 是一家领先的人工智能技术公司，为客户提供基于人工智能精准营销解决方案。DayDayCookDayDayCook 是一款面向亚洲年轻美食爱好者的领先内容驱动生活方式品牌，其在线平台累计用户超过 6000 万。WeDoctorWeDoctor 是中国最大的技术支持的医疗保健解决方案平台之一，提供线上线下无缝衔接的医疗保健服务，包括全科医生和专家。尚乘东盟团结基金尚乘

20、东盟团结基金由尚乘数科与东盟金融创新网络合作建立，初始资本为 5000 万新元，用于投资创新公司。MAS-SFA-AMTD金融科技团结基金MAS-SFA-AMTD 金融科技团结基金是由 MAS（新加坡金管局）、 SFA（新加坡金融科技协会）和 AMTD 慈善基金会于 2020 年 5 月共同设立，金额为 600 万新元，用于支持金融科技公司创造新业务和追求增长战略。截至尚乘数科招股说明书发布之日，约有 190 家金融科技公司受益于本基金，这对公司的 AMTD 蜘蛛网生态系统的形成了筑下了坚实的增强。资料来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库四、机遇与挑战（一）机遇亚洲数字金融发展前景广阔，以

21、手机钱包、数字银行与保险业为代表中国内地在用户数量和市场规模方面引领了亚洲数字金融服务的发展，其他主要亚洲国家和地区，如中国香港、新加坡和马来西亚等，近年来也经历了强劲的增长。移动钱包的渗透率通常被用作数字金融服务行业发展阶段的关键指标。据 CIC 灼识咨询公司提供的数据显示，2020 年，中国内地的手机钱包渗透率为亚洲第一，为 12.50%。其他地区的手机钱包渗透率近年来也呈现不断上升的趋势。例如，中国香港地区的手机钱包的渗透率也受到政府的大力支持下增加与内地的互动，以及消费者对更快、更方便的服务的需求的影响不断增长。到 2024 年，中国香港地区手机钱包的渗透率预计将达到 11.60%。亚

22、洲零售消费者和中小企业之间正在迅速普及数字银行服务。阿里巴巴、腾讯科技等公司是以数字形式提供支付、贷款和其他金融服务的主要代表。这些高新技术行业的企业通常比现有的金融机构更具创新性，更加灵活高效，因此其金融服务也更加受欢迎。亚洲的保险业也面临着提升客户体验、改进业务流程以及提供创新产品和服务的挑战。为应对这些挑战，市场参与者不断增加数字化方向的投入，以提供更优质的服务并简化业务流程。图 5：亚洲主要国家和地区手机钱包渗透率（2017-2024E）25.00% 23.10%12.50%11.60%5.50%7.20%8.70%3.00%2.30% 0.10%20.00%15.00%10.00%5

23、.00%0.00%201720202024E中国大陆香港新加坡资料来源：CIC、数字化讲习所、零壹智库数字金融利好政策不断增加，政府释放信号推动行业发展近年来，亚洲主要国家和地区政府为推动数字金融发展，不断推出各类举措，简化数字银行牌照和数字保险牌照的颁发流程，加快金融科技专利和产品的审批流程，加强数字金融服务监管框架。2022 年 6 月，中国国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施，提出货币金融政策等六方面 33 项具体措施；中国香港金融管理局推出了多项“智能银行”倡议，包括推出数字银行牌照，而中国香港保监局则推出了支持数字保险服务的试点措施；新加坡金融管理局已宣布其目标是创建一个智能金融中

24、心，颁发数字银行许可证，并推出改善国家支付基础设施的举措。这些政策不断释放出数字金融行业进一步扩大的信号，营造良好的发展环境。（二）风险与挑战公司客户涉及较多国家与地区，如何适应新市场监管成为重大挑战尚乘数科致力于通过提供创新的产品和服务来提升自身的市场地位，因此需要在各地相关监管机构允许的情况下不断扩大产品和服务范围，与新的客户群进行交易，进入新市场。在业务拓展的过程中，由于地区性的政策差异，加之数字金融服务行业在亚洲所受到高度监管，公司可能会受到更严格的监管审查，或面临更多的信用风险、市场风险、合规风险和操作风险。公司如果未能获得、更新或保留执照、许可或批准可能会对业务的开展或扩展产生重大的负面影响。主要业务具有较强时效性，在竞争中维护客户关系为关注重点从历史上看，尚乘数科的客户主要来自于控股股东的推荐和蛛网式生态系统解决方案的吸引。但是，随着公司的发展，通过