【钢铁精品】业绩中择优

1、业绩中择优，购并中寻宝钢铁行业2006年中期投资战略 招商证券研讨开展中心张士宝二零零六年六月下半年至明年一季度，钢铁行业供大于求仍较严重，业绩优良公司面临铁矿石等本钱上涨压力，从传统的价钱效益型向本钱效益型转变，弱势公司将会被淘汰出局或被收买。维持对行业的“中性评级。未来的投资战略，应着眼于行业中的拥有本钱控制力或拥有矿石、煤等资源优势的业绩龙头股，对能够被兼并的钢铁上市公司重点关注。钢铁新增产能凸显，淘汰落后产能不能如期实现，公司间盈亏分化明显加剧。业内专家年初预测当年亏损额度添加50%以上，本报告预测比上年添加30-40%左右；亏损面到达35%左右。中心观念：龙头公司业绩优于预期 兼并重

2、组时机凸出显现高分红派息及运营业绩优良稳健公司成为该版块投资关注重点，行业集中被兼并对象成为投资新宠。剧烈引荐G鞍钢。引荐G宝钢、G新钢钒、G包钢、G太钢、G西钢。中性G马钢。中心观念：龙头公司业绩优于预期 兼并重组时机凸出显现国际钢铁市场需求旺盛全球主要国家和地域粗钢产量估计将超越10.5亿吨，增速超越4.6%。钢铁需求增长强劲，欧美市场不断上调出厂价钱，螺纹钢、板材供需紧张。基于预期钢铁强劲增长预测，铁矿石供应显著添加，仅澳大利亚的必和必拓等五大铁矿06年新增供应7000多万吨，印度也扩展铁矿石出口量。世界钢铁新增需求主要来自亚洲的中国。国际油价冲高至75美圆桶，超出World Bank

3、56美圆桶预测；欧洲主要厂商接受了06年度19%铁矿石涨价幅度；国际运费的小幅上调等要素都推进钢铁本钱一路走高，带动价钱上扬。 一、业绩中择优 国际粗钢产量一路高走 国际钢铁市场需求旺盛资料来源：Mysteel 世界主要产钢国钢材库存走低 国际钢铁市场需求旺盛资料来源：Mysteel国际钢协4月最新预测全球钢材表观消费量继续增长 国际钢铁市场需求旺盛资料来源：IISI、Mysteel 国际钢铁市场需求旺盛 国际主要种类钢材价钱指数06年上行资料来源：Mysteel 国际钢铁市场需求旺盛 国际钢材价钱指数06年上行分地域资料来源：Mysteel国内市场回暖，出口显著添加GDP增长强劲，固定资产投

4、资增速依然较快，钢铁下游的房地产、机械、汽车、家电开展势头不减，钢铁需求增速虽有所回落，但需求拉动效应依然较大。本钱高位运转，下调空间有限。铁矿石、煤电油运依然货紧价扬，有色金属及主要合金价钱总体上涨局面等推进钢铁本钱一路走高，进一步紧缩钢铁企业盈利空间。 一、业绩中择优 固定资产投资增幅明显资料来源：Mysteel 房地产投资高位运转资料来源：Mysteel 汽车产销两旺资料来源：Mysteel中国铁矿石进口走势图02年1月06年3月 铁矿石进口量及价钱高位运转，预期涨价19%左右资料来源：招商证券研发中心 本钱高位运转，下调空间有限 中国铁精粉及球团矿价钱走势图04年1月06年3月资料来源

5、：招商证券研发中心 本钱高位运转，下调空间有限 中国焦碳出口及国内价钱走势图05年1月-06年3月国内焦碳供应充足全年估计产量2.4亿吨、出口0.14亿吨、价钱平稳，出口价钱下跌资料来源：招商证券研发中心新增产能从05年以来集中释放，导致国内板带材、长材供大于求严重，价钱在05年底跌入低谷，今年一季度止跌企稳，近期小幅上升，下半年价钱估计与上年持平。国际钢铁价钱高于国内，出口量估计明显添加。CRU数听阐明，二季度宝钢碳钢产品低于欧美100-120美圆吨，低于日、韩等亚洲市场50-80%美圆。全年出口总量超越3000万吨，板材比例添加并居于主导位置。国家钢铁宏观调控政策力度加大、信贷政策收缩调整

6、、国家酝酿出台出口退税由11%下调至5%的预期压力使钢铁公司运营环境恶化。近期，国内钢铁公司普遍营运资金趋紧、短期借款添加。国内市场回暖，出口显著添加 一、业绩中择优热轧板国外价钱对比资料来源：招商证券研发中心冷轧板国内外价钱对比资料来源：招商证券研发中心剧烈引荐:有铁矿石资源的及整体上市带来盈利才干加强的G鞍钢。引荐:有本钱控制力资金技术管理实力雄厚、高分红派现并具备购并整合才干的龙头股G宝钢、有流程及技术优势或铁矿石资源G新钢钒、G包钢、G太钢。 一、业绩中择优投资战略：关注高分红派息及运营业绩优良稳健公司全球钢铁行业开展阅历阐明：购并是实现钢铁行业集中、提高竞争力和议价才干的主要途径。前

7、四次兼并重组浪潮确立英国、美国及欧洲钢铁强势位置，塑造了米塔尔、阿塞洛钢铁业跨国公司巨头。5月18日米塔尔以“每5股阿塞洛股票可以换4股米塔尔股票外加35.25欧元现金收买阿塞洛，稳定全球最大钢铁企业位置，收买后占世界钢铁总产能12%左右。“狼来了：米、阿已进军中国华菱、莱钢。国际钢铁巨头绕过实力强大的钢铁央企，选择二线企业小试牛刀后再展开强大攻势。 二、购并中寻宝为抗击“入侵者，做强做大民族钢铁产业，须尽快提高行业集中度，加速重组购并步伐。而具备购并整合实力的公司首选宝钢。理由是宝钢有胜利整合上海冶金控股集团的胜利先例，已完成集团钢铁主业中心资产整体上市，是世界五百强公司，中国最具竞争力的钢

8、铁上市公司。年初以来宝钢已有所动作，自去年以来国内钢铁公司购并已拉开帷幕。 近期购并大事回想： 2006年：八宝、宝马战略联盟的构成、马钢重组合钢 2005年：华菱集团与米塔尔公司重组，武钢重组鄂钢、柳钢，首钢与唐钢共建曹妃甸工程、首钢重组水钢，河北省钢铁企业重组整合分别以邯钢、唐钢为首南北两大集团，鞍本结合，通钢、吉林铁合金、建龙结合组建新通钢，中信泰富收买石钢。 二、购并中寻宝宝钢3000万吨钢铁精品的战略定位，有资金、技术、管理、人才优势，坐拥产品华东市场优势，但无矿石、废钢、焦煤、有色金属及合金等大宗原辅料资源，目前在西北、西南尚未建立较大规模的分销和加工基地，十一五规划西北根底及铁路

9、用钢材大幅增长，以及进口矿石谈判难度与日惧增，迫使视野转向国内，调整产品分工和规划，优化调整产业链。会视西北地域其进口废钢阿拉山口、铁矿石、焦煤等资源战略要地，视西南地域为铁矿石、有色金属、合金供应基地，产品区域市场辐射和覆盖西北、西南市场。 二、购并中寻宝供求情势及政策环境决议钢铁公司开展壮大不能靠新建工程，购并重组是必由之路。钢铁产能估计达4.5亿吨，过剩约5000万吨，钢铁产业开展政策出台后2007年底前须淘汰炼钢5500万吨、轧钢8000万吨，国家年内也不再新批钢铁投资工程。在购并中的投资战略应着眼资源、区位优势、产品专业开展才干的公司。引荐G新钢钒、G西钢。建议关注在华东、华北市场G

10、杭钢、G济钢、G邯钢。 二、购并中寻宝三、重点公司点评 国际钢铁股估值高于国内，关注国内价值低估公司 国内钢铁股价值低估，从P/B角度看，净资产1.2-1.5倍是钢铁股合理估值区间资料来源：Blomberg、招商证券研发中心上表采用2006年5月23日数据1前提： A、GDP每年坚持8%左右增长率 B、未来2-3年内国家不再同意钢铁新建工程，钢铁公司扩展规模主要依托购并方式实现 C、世界钢铁需求及中国钢铁下游需求坚持平稳态势 D、预测期内不发生大的自然灾祸及宏观税收政策的艰苦调整 E、国家实施淘汰落后钢铁产能可以如期实现重点公司运营业绩预测2重点公司主要财务目的预测资料来源：上市公司公告、招商

11、证券研发中心钢铁主业“一体化运营, 实力显著提升。焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢消费工艺流程，配套设备齐全。长期盈利才干看好。新增产能市场需求旺盛，战略性产品及出口比例稳步提升(12%提升至15%以上。资源、本钱比较优势突出。拥有矿石资源优势，本钱受控，矿石增产添加盈利。鞍本结合“锦上添花。政策优惠。享用振兴东北老工业基地政策优惠，执行消费型增值税政策。G鞍钢：资源优势明显 利润增长稳健公司点评业绩预期转好。二季度预期利润比一季度增长逾30%，三季度出厂价上调200-400元，估计全年EPS为0.50元/股左右。高端精品定位，长期盈利稳健，资金、技术、管理、人才实力雄厚。规模优势明显。2021年

12、钢产能规划目的3000万吨，已建及在建才干2500万吨。远期目的5000万吨。并购主力军。购并区域能够在西北、西南、华东市场，购并方式经过集团收买整合后中心资产注入股份，短期年内内选取拥有原燃料资源、具有流程、区位优势及可实施专业化合理分工、治理规范的上市公司。本钱控制力强劲。铁矿石涨跌对业绩影响可以接受。假设按涨价上限19%计算，减少盈利14亿元以内，可以经过内部降本等途径消化。G宝钢：业绩预期转好，兼并重组看好公司点评区位优势及资源本钱比较优势明显。西北最大钢铁公司，位于西部大开发“桥头堡城市，控股股东拥有世界著名的白云鄂博铁矿。技术、规划设计才干突出。在薄板、无缝管、长材等产品才干技术较强，钢铁规划设计才干国内占有重要位置。重点产品市场宽广、盈利空间很大。“十一五规划中铁路及石油工业的大开展为其重轨、石油管主导产品提供宽广的市场及盈利空间。 G包钢：资源、区位优势明显公司点评资源优势得天独厚。拥有3亿吨铁矿含铁38%、6.4亿吨焦煤确保其特钢开展具有稳定、廉价原燃料，同时社会贸易效益每年2亿元。构成严密型产业体系。“采煤-炼焦