金融市场学(第四版)第08章 债券市场

1、第8章债券市场目录目录学习目标48.1债券概述58.2债券的发行市场188.3债券的转让流通市场26第8章债券市场学习目标债券的含义及特点国债、公司债券、可转换债券各自的特点及种类国债和公司债券的发行过程债券的承销方式确定债券发行价格应考虑的因素证券市场、交易所市场和柜台交易市场的区别现货交易、期货交易、回购协议交易的区别目录第8章债券市场债券市场背景： 债券市场是发行和买卖债券的市场,它是金融市场的重要组成部分。债券市场按期限分为短期债券市场和中长期债券市场。由于一年期以下的短期债券属于货币市场的范畴,且我们已在第5章中作了介绍,这里主要介绍一年期以上的中长期债券市场。目录8.1债券概述 债

2、券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会筹措资金时,向投资者发行并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债权的发行人既是资金的最终需求者,也是债务人,承担着到期还本付息的义务;债券购买者,既是资金的供给者,也是债权人,有权要求债务人按约定条件还本付息。因此,债券是证明持有人和发行人之间债权债务关系的法律凭证。 债券与股票一样,都是资本市场筹资的工具，二者区别: 目录8.1.1债券的概念发行主体不同。发行人与持有者的关系不同。期限不同。价格的稳定性不同。风险程度不同。会计处理不同。8.1债券概述 债券因发行主体、期限、利率及筹资用途等不同,可从不同角度划分为不同的种类,并随

3、着人们对融资需要的多元化,不断有新的债券形式产生。目前债券的种类主要有:目录8.1.2债券的种类1)按发行主体不同划分政府债券、金融债券、公司债券2)按本金偿还方式不同划分到期还本债券、偿债基金债券、分期偿还债券、通知偿还债券等3)按利息支付方式不同划分一般付息债券、分期付息债券、附息票债券、贴现债券(或折扣债券)、贴水债券等8.1债券概述4)按还本期限的长短划分短期债券、中期债券和长期债券5)按有否抵押或担保划分信用债券和抵押债券6)按是否记名划分记名债券和无记名债券7)按发行地域划分国内债券、外国债券和欧洲债券目录8.1.2债券的种类8.1债券概述目录8.1.2国债和地方政府债券国债的特点

4、： 国债作为中央政府债券,指的是中央政府以债务人的身份、以国家信用为担保发行的债券,具有自愿性、社会性、金融性等特点。国债的分类： 自愿性,是指国债的发行和认购是建立在应债主体自愿承受的基础上。应债主体是否购买国债以及购买多少,完全由其自主决定,政府部门不能凭借其拥有的权力强迫应债主体认购国债。 社会性，指在国债发行中,认购国债的应债主体可以是社会的各机构和个人,发行人一般不得限制认购者的身份资格。 金融性,不仅表现在国债利率作为基本利率对市场利率形成有着至关重要的影响上,也不仅表现为在中央银行开展公开市场业务的条件下,国债交易直接影响着货币的投放量,而且表现为国债本身就是证券市场的主要交易对

5、象之一。8.1债券概述目录国债的分类： 按期限长短,国债可发为短期国债、中期国债和长期国债。各个国家确定短、中、长期国债的期限略有不同。 短期国债,通常期限为3个月、6个月、9个月。 中期国债和长期国债的期限在各国也有所不同,如美国的中期国债期限为110年,日本的中期国债期限为25年,我国则 通常把15年的国债称为中期国债;美国的长期国债期限为10年以上,我国则将期限在5年以上的国债称为长期国债。 此外,国债还有其他许多种类,如实物国债、折实国债、可流通国债、不可流通国债、无纸化国债、实物券国债、凭证式国债、记账式国债等等。8.1债券概述目录8.1.2国债和地方政府债券地方政府债券的特点：(1

6、)地方性。(2)税收优惠。(3)流动性较弱。8.1债券概述目录8.1.2国债和地方政府债券地方政府债券的分类：与国债相同,地方政府债券也可以按期限长短、发债目的等的不同,划分为不同的类型。但地方政府债券也有一些特殊的类型,一般分为一般责任债券、岁入债券和混合及特种债券。一般责任债券,是指由地方政府发行并以其征税能力为还本付息担保的债券。地方政府发行这种债券所筹集的资金,主要用于公用基础设施建设。一般责任债券,还可按偿债税收来源的不同,可分为无限税款债券、有限税款债券和特别税款债券。岁入债券,是指由地方政府或其分支机构发行的,以特定的公共项目收益作为偿债保证的债券。混合及特种债券,是兼有一般责任

7、债券和岁入债券特点的地方政府债券。这种债券的形式是多种多样的,一般的特点是政府对一部分本金和利息的偿付以税收收入作保证,另一部分的偿付则由项目岁入、商业性保险公司以及信贷支持资金予以保证。8.1债券概述目录8.1.4金融债券 金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。金融机构一般有雄厚的资金实力,信用度较高,因此金融债券往往也具有较高的信誉。金融债券能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。一般来说,银行等金融机构的资金有三个来源,即吸收存款、向其他机构借款和发行债券。存款资金的特点之一,是在经济发生动荡的时候,易发生储户争相提款的现象,从而造成资金来源不稳定;向其他商业

8、银行或中央银行借款所的得的资金主要是短期资金,而金融机构往往需要进行一些期限较长的投融资,这样就出现了资金来源和资金运用的期限上的矛盾,发行金融债券比较有效地解决了这个矛盾。债券在到期之前一般不能提前兑换,只能在市场上转让,从而保证了所筹集资金的稳定性。同时,金融机构发行债券时可以灵活规定期限,比如为了一些长期项目投资,可以发行期限较长的债券。因此,发行金融债券可以使金融机构筹措到稳定且期限灵活的资金,从而有利于优化资产结构,扩大长期投资业务。由于银行等金融机构在一国经济中占有较特殊的地位,政府对它们的运营又有严格的监管,因此,金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券,违约风险相对较小,具有较

9、高的安全性。所以,金融债券的利率通常低于一般的企业债券,但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。8.1债券概述目录8.1.5公司债券(1)风险较大。(2)收益率较高。(3)债券品种多。公司债券的特点：8.1债券概述目录8.1.5公司债券公司的债券种类：(1)按持有人可否参加公司利润分配划分,公司债券可以分为参与公司债券和非参与公司债券。(2)按债券可否提前赎回划分,公司债券可分为可赎回公司债券和不可赎回公司债券两种。 (3)按发债的特殊目的划分,公司债券可分为改组公司债券、调整公司债券、承担保证债券、延期公司债券、垃圾债券等等。8.1债券概述8.1.6可转换公司债券可转换公司债券的特点:(1.

10、)具有可转换性。(2)利率较低。(3)具有选择性。(4)收益具有不确定性。(5)期限较长。8.1债券概述8.1.6可转换公司债券可转换公司债券的分类: 可转换债券有着与一般债券相似的分类,但也有自己特有含义的特殊类型,这些特殊类型主要有两种: (1)按转换期的长短分类。可转换债券一般是长期债券,但它的转换期却有长有短,按可转换期的时间长短进行分类,可转换债券可分为长转换期债券和短转换期债券两种。 长转换期债券,是指按预先约定,可转换期较长的可转换债券。这种债券通常在发行几年后才可转换成普通股股票。短转换期债券,是指按预先的约定,可转换期较短的可转换债券。 (2)按是否可赎回分类,可转换债券可分

11、为可赎回债券和不可赎回债券。可赎回债券是指按事先的约定,发行公司在特定条件下可将债券赎回的可转换债券。不可赎回债券是指发行人不能在未到期前要求持有者将债券售还给发行人的可转换债券。目录8.2债券的发行市场 国债的发行过程: 国债的发行过程可分为年度发行过程和当期发行过程两种。年度发行过程,是指中央财政部门当年发行各期国债的过程。当期发行过程,是指中央财政部门发行一期国债的过程。由于在一个财政年度内中央部门发行的国债不只一期,而各期的发行可能采用不同的方式,所以年度发行过程与当期发行过程是不同的。一般所说的国债发行过程指的都是当期发行过程,它一般需要经过五个阶段:目录8.2.1债券发行过程表52

12、A银行和B银行的法定存款准备情况(二)准备阶段公告阶段委托阶段发售阶段入库阶段8.2债券的发行市场公司债券的发行过程: 国债的发行过程可分为年度发行过程和当期发行过程两种。年度发行过程,是指中央财政部门当年发行各期国债的过程。当期发行过程,是指中央财政部门发行一期国债的过程。由于在一个财政年度内中央部门发行的国债不只一期,而各期的发行可能采用不同的方式,所以年度发行过程与当期发行过程是不同的。一般所说的国债发行过程指的都是当期发行过程,它一般需要经过五个阶段:目录8.2.1债券发行过程表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)准备阶段委托阶段发售阶段资金委托阶段入账阶段8.2债券的发行市场私

13、募发行与公募发行 债券的私募发行,是指面向少数特定投资者的发行。一般来讲,私募发行的对象主要有两类:一类是有所限定的个人投资者,一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的单位内部的职工或股东;另一类是指定的机构投资者,如专业性基金(包括养老退休基金、人寿保险基金等),或与发行单位有密切业务往来的企业、公司等。 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行,充分体现公开、公正的原则。相对于私募发行而言,对发行者来讲,其有利之处在于:一是可以提高发行者的知名度和信用度,从而有利于扩大筹资渠道,享受较有利的筹资条件;二是发行的债券可以上市转让流通,从而提高其流动性和吸引力;三是发行范围广泛,因而筹资潜力较

14、大;四是发行者和投资者完全处于平等竞争、公平选择的地位。目录8.2.2债券的发行方式表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.2债券的发行市场直接发行与间接发行 债券不论是私募发行还是公募发行,按其是否需要中介机构予以协助发行,可区分为直接发行和间接发行两种方式。一般而言,私募发行多采用直接发行方式,而公募发行则多采用间接发行方式。 直接发行是指债券发行人直接向投资者推销债券,而不需要中介机构进行承销。采用直接发行方式,可以节省中介机构的承销、包销费用,节约发行成本。但需要花费大量的人力和时间进行申报登记、资信评估、征募宣传、债券印制、发信收款等繁杂的工作,同时也需要建立一些发行网点和派

15、出众多发售人员,对此,一些小公司往往难以承受。另外,发行人还要完全承担债券不能按时售完的发行风险。因此,选择直接发行方式的一般都是一些信誉较高、知名度较高的大公司、大企业以及具有众多分支机构的金融机构。 间接发行是指发行人不直接向投资者推销,而是委托中介机构进行承购推销。间接发行可节省人力、时间,减少一定的发行风险,迅速高效地完成发行。因为作为承购推销的中介机构,包括投资银行、证券公司、信托投资公司及专业的承销商都具有丰富的承销经验、知识和专门人才,具有雄厚的资金实力,较高的承销信誉,较多的承销网点,以及较灵通的信息,从而可以使发行推销工作准确、高效、顺利地进行。当然,选择间接发行方式,发行人

16、要支出一笔较大的承销费用,从而要增加发行成本。目录8.2.2债券的发行方式表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.2债券的发行市场债券代销债券余额包销全额包销目录8.2.3债券的承销方式表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.2债券的发行市场债券的发行利率 债券的发行利率,一般指债券的票面利率。一般来讲,债券的发行利率是债券发行人根据债券本身的性质、期限、信用等级、利息支付方式及对市场条件的分析等因素来确定的。确定债券的发行利率,主要依据以下几个方面的因素:8.2.4债券发行利率及发行价格的确定表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)债券的期限债券的信用等级有无可靠的抵押和

17、担保当前市场银根的松紧、市场利率水平及变动趋势,同类证券及其他金融工具的利率水平等。债券利息的支付方式金融管理当局对利率的管制结构8.2债券的发行市场债券的发行价格 在发行债券时,其发行价格未必与债券的票面金额相等。根据债券本身的市场销售能力和投资者的可接受程度,为使债券投资的实际收益率具有吸引力,有时,债券发行人将以高于或低于债券票面金额的价格发行债券。按其价格与票面金额的关系、债券的发行价格大致有三种:一是平价发行。即发行价格与票面金额相一致,债券票面印制的金额是100元,实际发行价格也确定为100元,债券到期时,还按票面金额100元偿还。二是溢价发行。即发行价格高于票面金额,债券票面的金

18、额是100元,而实际发行价格确定为102元,债券到期时,还按票面金额100元偿还。三是折价发行。即发行价格低于票面金额,债券票面金额为100元,而实际发行价格确定为98元,债券到期时,还按票面金额100元偿还。8.2.4债券发行利率及发行价格的确定表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.2债券的发行市场债券发行价格的计算 从上面的分析可以看出,债券票面利率直接影响发行价格。而债券的票面利率一旦确定,就要正式印在债券的票面上。在债券的有效期内,无论市场上发生什么变化,发行人必须按此利率向债券持有者支付利息。但是,从债券票面利率的制定到印制发售,中间总有一个过程,其间市场利率可能发生变化,

19、如果还按原定票面利率发行,就可能因票面利率与市场利率(或收益率)不一致,而使发行者利益受损,或者使债券丧失吸引力,这就需要根据两种利率的现实差异及金融市场的变化趋势,并参照债券期限、发行方式、付息方式等对债券价格进行适当调整。调整的计算公式为:发行价格=面额+票面年利率偿还年限/1+市场利率（收益率）偿还年限例如,某公司发行面额为100元的3年期债券,票面年利率为14%,当时市场利率为18%,则其发行价格应为92.21元。具体计算如下:发行价格=100+14%3/1+18%3=92.21(元)8.2.4债券发行利率及发行价格的确定表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.3债券的转让流通

20、市场证券交易所交易市场 证券交易所是具有高度组织和严格规则的证券交易场所。各类债券进入证券交易所挂牌公开交易或上市交易,首先必须经过证券上市管理部门的审核和批准。一般来讲,除了国债,交通运输、电信电话等公用事业债券及部分著名企业或公司债券外,其他债券是很难获准在证券交易所上市交易的。 债券在证券交易所进行交易,是采用公开竞价的方式进行的,是双向拍卖市场,既有买者之间的竞争,也有卖者之间的竞争,还有买卖双方之间的竞争。买者竞相以尽可能低的价格买入,卖者竞相以尽可能高的价格卖出。在这种竞买竞卖的过程中,当某一价格为买卖双方所接受,或者说当买卖价达成一致时,就会立即成交。目录8.3.1债券转让市场的

21、种类表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.3债券的转让流通市场柜台交易市场 柜台交易,也叫场外交易,即在交易所之外的交易。之所以要有柜台交易或场外交易,是因为债券在交易所挂牌上市交易,要符合一定的条件和规定,要经过较严格的审核,从而使得有些证券不能在交易所内进行交易,为了实现其流动性,满足买卖双方的要求,于是就形成了场外交易。在西方国家,大部分公司债券都是在场外进行交易,所有的政府债券也都可以在场外进行交易。目录8.3.1债券转让市场的种类表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.3债券的转让流通市场现货交易 债券的现货交易,是指买卖双方根据商定的付款方式,在较短的时间内交割清

22、算,即卖者交出债券,买者支付现金。在实际交易过程中,从债券成交到最后交割清算,总会有一个较短的拖延时间,只是这段时间比较短。因此说,现货交易不完全是现金交易,不是一手交钱、一手交货。 一般来讲,现货交易按交割时间的安排可以分为三种: 即时交割,即于债券买卖成交时立即办理交割; 次日交割,即成交后的第二天办理交割; 即日交割,即于成交后限定几日内完成交割。目录8.3.2债券的交易形式表52A银行和B银行的法定存款准备情况(二)8.3债券的转让流通市场期货交易 债券的期货交易,是指买卖成交后,买卖双方按契约规定的价格在将来指定日期(如3个月、6个月以后)进行交割清算。进行债券的期货交易,既是为了规避风险、转嫁风险,实现债券的套期保值,同时因其是一种投