企业间债务与宏观经济波动1

1、企业间债务与宏观经济波动1本文的任务，就是要对企业拖欠“这一现象产生和开展的原因，它对微观经济活动和宏观经济运行的影响，在经济波动中所起的作用等问题进展定性与定量的分析，并对处理三角债问题的根本思路与详细做法，进展较深化的讨论。本文所讨论的对象，是以企业财务报表当中的“人欠货款为数量界限的企业间债务。由于缺乏债务拖欠时间、企业债务中拖欠部分比例的数据调查，我们主要通过对企业间债务总量的分析来展开讨论。除消费过程的波动所带来的本钱。在经济不那么景气的时候继续给老顾客们发货并给他们一些信贷，也能使消费持续不断的进展，防止今天停产、明天再重新组织起来而引起的消费重组本钱“。当然，这样作是有代价的，最

2、根本的就是付出隐含的资金利率。一般说来，在商定的时间内，企业间债务是没有利息的，在各国理论中，发生债务拖欠时一般也没有利息惩罚见alrandariandshaffer，1995。隐含在企业间债务中的利息通常表现为提早支付或直接用现金购置时卖方给予买方的价格折扣。假如发生拖欠“，债权人除了利息损失加大之外，还可能发生资金周转的困难，影响自己正常的消费经营。因此，当一个企业允许另一些企业延长还款时间的时候明知对方要拖欠，还是发货，可以视为一种让利“行为或降价“行为，是由于产品滞销或市场需求下降的时候企业不得不降价销售，降价部分就相当于允许拖欠时额外让出的利息相反的情况是抢手货“得先支预付款“。一般

3、说来，企业不会无限地让不还债的人继续赊购下去。别人长期拖欠不还债，债权人却还继续发货，这种无法用正常经济原因解释的特殊情况当然只能由特殊的体制因素加以解释见下一节。债权人长期拖欠债务，债权人一方还会发生追债本钱“：派人出去追债本身是费时、费力、费钱的，而且在对方耍赖“的情况下有时还得作出的债务减免之类的让步“；同时，债权人积极要债，可能使人们认为他自己的财务状况不佳，影响自己在市场上的形象与信誉。这是所谓消极债主“现象的一个重要原因见beggandprtes，1992。这些本钱会从债权人一方阻止债务的无限增长。2债务方。从债务人的角度看，他超过付款期拖欠债款的好处当然是多占有了一部分利息，更可

4、以在无法获得银行贷款的情况下，扩大自己的灵敏性“，没钱也能继续投资、继续消费，或将自己的资金周转用于别的用处，一块钱当作两块钱用“。但拖欠债务的代价是落下不讲信誉“的名声而使以后再借债发生困难。在商业信誉极为重要的经济环境中，为了占一点利息的廉价丧失信誉是很不值得的。这是市场经济中不到万不得已企业总是尽可能及时还债的根本原因。15企业间债务的规模与货币量银行贷款的相关关系企业间债务的增长和规模与货币量之间存在着复杂的关系。一方面，货币越多、越廉价，大家越没有必要互相欠债；而当政府采取宏观紧缩政策的时候，货币供应量越少，企业之间互相拖欠会变得越严重。但是在另一方面，根据前面第13小节的分析，货币

5、量越多，企业以货币为根底所能创造出的企业间信誉也会越多。就单个债务人的角度看，它越是可以获得较多的货币银行贷款，它就越是可能更多地欠债，别人会因为相信它可以较容易地获得银行贷款而较为放心地借债给它；从债权人的角度看，假如他可以较容易地获得贷款，他就可能不那么积极地去要债“，因为别人所欠债务虽然多一点，他仍可以从银行借到钱维持消费的正常进展。从整个经济的角度看，人们都是在一定量的货币根底上创造“企业间信誉，货币量越多，以此为准备金“所能创造出的企业间债务的规模就可以越大。从统计经历上看，西方主要市场经济国家中企业间债务与企业贷款规模的比率一般为一比一rstski，1994。我国目前企业间债务与企

6、业贷款的比率总的来说还较低，约为67，所以债务增长还有余地“。从个案情况看，当企业间债务与贷款比率较低的时候，债务仍会增长；当这一比率接近于一或大于一的时候，债务增长的速度明显下降，企业本身也开场积极清理债务。这是值得引起注意的一个关系。16债务总量与债务增量企业债务总量是指到某一时点为止经济中全部未支付的企业间债务的总和比方我国1995年末存在的8000亿企业间债务，是一个存量概念；企业间债务增量是在一定时期内新增加的债务量比方1995年一年间我国企业间债务增加了2000亿元，是一个流量概念。在一定时期中，企业会还旧债欠新债。新债是在本期发生的，但只要它没有超出还旧债的数量，债务总量没有增加

7、，就可视为没有发生新增债务，因为还旧欠新？qut；还的过程使用了货币，相当于用货币进展交易，没有用新增债务来中介本期的交易。正因如此，只有本期新增的债务，才与本期的经济活动相关；其他债务存量属于历史遗留下来的问题。但是，企业间债务的存量与增量是相关的：就一般趋势而言，给定其他各种条件包括宏观经济政策，企业间债务的增长速度会随着债务总量的增大而发生递减；存量相对于整个经济活动以及货币总量的规模越大，增量的相对规模会越校原因就在于，从宏观的角度看，企业间已有的债务越多，建立在一定货币根底上的信誉关系越是脆弱，新的信誉创造余地越校就个别企业来说，欠债越多，再借新债；或者别人欠的账越多，自己财务越难以

8、再维持消费，进展更多？qut；赊销“。因此，尽管我们并不知道在现实中企业间债务的实际极限是什么，但是由于以上两个小节所分析的种种原因，我们可以期待：给定货币供应的增长率政策，给定经济的增长速度，企业间债务的增量随总量的扩大而递减假设货币供应增长率发生较大变化，债务增量会突然以较大幅度增长，至少，债务与交易总量的比重会发生递减。企业间债务不会无限地增长，这个理论上的结论对于分析现实中债务的增长变动情况，也许是有用的。从我国的现实情况看，在宏观政策发生变化、实行紧缩性货币政策的初期，债务增量数额很大见表1，主要工业企业的数据；但在这之后，随着债务总量的进一步增大，债务增量下降，增幅递减，而不是每年

9、保持同样的增长幅度。19881989年实行宏观调控后主要企业间债务增量与工业总产值的比率从1987年的0.76猛增至1989年的3.98，但随后逐步下降；1993年货币政策和宏观经济形势发生变化之后，企业间债务与工业总产值的比率从前一年的0.3一下子猛增至14.63，但在1994年这一比率已经下降至10.91，债务增量的绝对值也开场下降。二、一种正常现象。我们称这种因体制变化所引起的企业间债务增长为“体制性增长。我们当然很难确切地在统计上确定已经发生的企业间债务中有多少属于体制转轨时期的“体制性增长在本文后面的分析中我们将忽略这个问题，但仍请读者注意到这个问题的存在，但我们应该当作“问题加以对

10、待的只是超出正常的“体制性增长的突发性“膨胀或“额外增长。22国有企业的特殊问题国有企业“预算软约束的体制特征决定着企业间的债务，可能会大大超出“预算硬约束条件下的债务程度。这是对于国有企业间债务过度增长的一个最根本的体制原因。这一根本原因详细表如今以下几个方面：第一，国有企业本身享有“国家信誉的背景，借债较容易。法律上说，国有企业是国家作为所有者和债务人的“无限责任公司，只要国家“不破产，企业的“信誉等级就总会好于别的企业。这是人们较容易借钱、借债给国有企业的原因，无论它们是否欠债不还。从这个意义上说，国有企业债务，一定程度上具有与法定货币同样的性质。第二，在历史上，国有企业一般不会破产，亏

11、损由国家补贴。财务状况不好的企业仍要生存下去，债务也就必然不断增加，不会因破产清偿而被勾销。不能破产，企业欠债就没有了最后的惩罚，债务的增长也就会“无所顾忌，不良企业吃整个经济的“大锅饭，占用盈利企业的资金，无法实现优胜劣汰和资源的有效配置，最终也会将盈利企业拖垮。第三，在历史上，企业债务增加后，国家银行注入新的偿债资金“清理三角债1986年以后国家曾屡次为清理三角债注入资金，更增强了人们对国有企业债务有国家作保证的预期。正是在这种特殊制度背景下，国有企业之间的“三角债很容易膨胀，超出企业自身的偿债才能；而且，国有企业事实上可以通过扩大企业间债务拖欠，扩大其事实上的“购置才能，从而导致总需求的

12、膨胀或减缓总需求缩减的速度。国有企业间“三角债，在一定程度上相当于“企业以国家信誉为背景自主先导发行的准货币，也是货币发行“倒逼机制的一个组成部分见樊纲，1994，1995。假定d为企业间债务总额，为国家银行事后为“清欠而注入的货币，那么式中的可以定义为“企业间债务引致货币供应的系数。假设“为清欠三元债务注入一元货币，那么的经历值为3。国家银行“注资清欠会在一定程度上影响人们对国有企业间债务行为的预期并因此而影响到目前与今后一段时期中企业的行为。国家银行注入的资金越少，或者所承诺注入资金减少，的“预期值e越低。理论上说，e越低，“预算约束越“硬，企业间互相拖欠的数额会越校所以，企业间债务在理论

13、上是“预期货币供应系数的函数：3dfe任何经济中企业都存在着一定程度的预算软约束。国有企业与其他企业在体制上和行为上的差异，就在于e较高从而拖欠行为会较为严重。但这并不否认同样是在国有经济条件下，e仍会是一个可变的量，并且可以在一定范围内作为政府的一个政策变量。这一点在理解解决企业间债务拖欠问题上具有重要的意义。23企业为什么被严重拖欠时还会继续“发货中国国有企业在被严重拖欠的情况下还会继续给予其他企业“发货并继续进展消费，除了前面所说过的a为了保持与客户的长期关系，b为了防止消费停顿之后发生“消费重组本钱等一般性的经济原因，以及企业“预算软约束这一根本的体制性原因之外，还有以下一些较为详细的

14、经济原因与社会原因。1为了能发放奖金与增加福利。对于国有企业来说，现行体制是，工资、奖金的发放和利润提留取决企业是否在本期内有“销售额；而只要产品已经发出，就算作发生了“销售，就可以动用企业现有的资金或者有资格向银行借款发工资、发奖金、提福利、提留利润进展各种支出。企业可以不关心自己的实际财务状况被债务人拖垮在预算软约束条件下，债权人对于借出债务的风险考虑也会小得多，但总是会出于管理者和工人的现实利益不是所有者的利益而关心是否发得出工资。因此，只有当企业间拖欠已经使企业可动用的资金包括自有资金和银行可能的贷款额度“用完了的时候，企业即使继续消费也不再能发工资的时候，企业才会有较为强烈的动机，停

15、顿在收不到货款的情况下还继续发货。由此可见，在国有企业的体制条件下，企业间债务的增量，会更接近上一节所说的“理论极限只有“工资本钱构成对企业间债务增长的限制。这一因素，并不是在任何时候、任何企业都一直起重要的作用。在高涨期之后、紧缩刚开场的时候，许多企业还有利润、也还有现金，还能发奖金，这一因素的作用就大些；一般地说，对于有利润、有现金的好企业，这个因素的作用总会大一些，而对于其他一些企业，当问题已经是没有现金、发不出工资的时候，这个因素当然谈不上多大了。2为了获得更多的银行贷款。在现行银行体制下，国有银行在分配贷款指标的时候，执行一定的产业政策标准，其中重要的一个标准就？qut；企业的产品有

16、市嘲。在这种条件下，只要可以发货“，无论是否收得到货款，企业都似乎更便于证明自己的产品有市场，以此作为申请贷款的理由。3为了社会安定“。作为国有企业，不可防止地承当着一些国家的社会职能。别人欠债不还，企业到头来会拖欠工人的工资。但据企业管理者和地方政府官员的解释，即使这样，只要消费还在进展，工人每天能有事作同时企业和政府承诺以后一定补发工资，也比工人无事可作要更有利于社会稳定。这也构成不付钱也发货“的一个重要原因。24其他体制缺陷的作用在经济体制转轨时期，市场经济的不完全，也是造成企业间债务大量增长的原因。其中包括：金融市场不完全，资金的使用与配置缺乏效率，缺乏商业票据的贴现与抵押机制，缺乏银行对企业财务状况的监视。更重要的是，整个经