易方达沪深300量化增强基金投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250014 产品基本信息介绍 3 HYPERLINK l _TOC_250013 基金投资价值分析 4 HYPERLINK l _TOC_250012 沪深 300 指数投资价值分析 4 HYPERLINK l _TOC_250011 沪深 300 是 A 股市场的代表性指数之一 4 HYPERLINK l _TOC_250010 沪深 300 成分股受北上资金青睐 4 HYPERLINK l _TOC_250009 行业覆盖全面 5 HYPERLINK l _TOC_250008 指数个股权重较为分散，成分股涵盖大量质地较优的行业龙头 5 HYPER

2、LINK l _TOC_250007 指数历史收益和风险指标均位于同类中游 6 HYPERLINK l _TOC_250006 指数估值水平处于历史中游 7 HYPERLINK l _TOC_250005 指数市场容量中等 8 HYPERLINK l _TOC_250004 基金经理权益投资业绩分析 8 HYPERLINK l _TOC_250003 基金经理权益投资风格分析 9 HYPERLINK l _TOC_250002 基金公司权益投资业绩分析 13 HYPERLINK l _TOC_250001 3.总结 13 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 14产品基本信

3、息介绍易方达沪深 300 量化增强基金成立于 2012 年 7 月 5 日，为增强股票指数型基金。在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上，主要通过运用量化策略进行投资组合管理，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。截至 2020 年 6 月 30 日，基金资产净值约为亿元。具体而言，基金利用多因子量化模型预测股票超额回报，在有效风险控制及交易成本最低化的基础上优化投资组合。包括：1）多因子量化模型股票超额回报预测：基金的多因子量化模型的因子可归为如下几类:估值（valuation），成长（growth），技术（technical），情绪（sentiment），质量（quality）等；2）风险估测

4、模型有效控制风险预算：基金采取“跟踪误差”和“跟踪偏离度”这两个指标对投资组合进行监控与评估，以控制投资组合相对于标的指数的偏离风险。基金对标的指数的跟踪目标是：力争使基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.5%，年化跟踪误差不超过 7%；3）交易成本模型控制成本并保护业绩：基金的交易成本模型既考虑固定成本，也考虑交易的市场冲击效应，以控制交易成本、减少交易对业绩带来的负面影响；4）投资组合优化模型：基金将综合考虑预期回报，风险及交易成本进行投资组合优化。选股范围以成分股为主，也包括非成分股中与成分股相关性强，流动性好，基本面信息充足的股票。基金由官泽帆先生、黄健生

5、先生共同管理。官泽帆先生，2010 年 5 月至 2011 年 5 月任招商基金管理有限公司投资开发工程师；2011 年 5 月至 2014 年 11 月任摩根士丹利华鑫基金管理有限公司数量化研究员、基金经理助理。2014 年 12 月加入易方达基金管理有限公司，曾任指数与量化投资部量化研究员、投资经理、易方达沪深 300 量化增强证券投资基金基金经理助理(自 2015 年 9 月2 日起至 2016 年 9 月 23 日)。2016 年 9 月起任易方达沪深 300 量化增强证券投资基金基金经理。2017 年 12 月起任易方达量化策略精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018 年 1

6、 月起担任易方达易百智能量化策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。黄健生先生，2001 年 1 月至 2004 年 9 月任美国 SunMicrosystems 资深软件工程师，2006 年 1 月至 2007 年 4 月任美国 GMNCapital/伦敦 GSACapital 量化投资研究员， 2007 年 4 月至 2009 年 3 月任美国巴克莱全球投资者(BarclaysGlobalInvestors)量化研究员，2014 年 1 月至 2015 年 6 月任加拿大阿尔伯塔投资管理公司副基金经理，2015年 7 月至 2019 年 5 月任易方达基金管理有限公司量化投资部门总监、投资

7、经理。2019年 5 月加入易方达基金管理有限公司，现任易方达基金管理有限公司量化投资部总经理。2020 年 3 月起担任易方达量化策略精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2020年 3 月起任易方达沪深 300 量化增强证券投资基金基金经理。表 1 产品基本信息介绍500 万元M1000 万元0.3%365 天T730 天0.25%M1000 万元1000 元/笔730 天T0.00%易方达沪深 300 量化增强2012-7-5增强股票指数型在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上，主要通过运用量化策略进行投资组合管理，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。沪深 300 指数收益率*95%+活

8、期存款利率(税后)*5%申购金额M100 万100 万M500 万元申购费率（前端）持有期限赎回费率（后端）1.5%T7 天1.50%1.2%7 天T365 天0.50%费率结构业绩比较基准投资目标基金简称成立日期基金类型资料来源：Wind, 海通证券研究所基金投资价值分析对于增强股票指数型产品而言，其业绩由标的指数的表现以及指数增强的效果共同决定。下面我们将分别从这两个方面进行分析。沪深 300 指数投资价值分析沪深 300 是 A 股市场的代表性指数之一沪深 300 指数由A 股中规模大、流动性好的最具代表性的 300 只股票组成，于 2005年 4 月 8 日正式发布。沪深 300 指数

9、在选样时，首先根据样本空间内股票最近一年的 A股日均成交金额由高到低排名并剔除后 50%的股票，随后对剩余股票选择最近一年日均总市值靠前的 300 只股票作为成分股。沪深 300 指数横跨沪深两市，且同时涵盖了沪市、深市主板、中小板和创业板，具备良好的市场代表性。从市值角度来看，沪深 300 指数对 A 股市场具有较高的覆盖率。截止 2020 年 7 月指数名称总市值流通市值净利润 TTM近 1 年31 日，沪深 300 指数成分股的总市值达到了 44.01 万亿元，流通市值为 38.45 万亿元，分别占整个 A 股市场的 55%、52%，但其成分股数量占比仅为 8%。此外，指数覆盖了 A 股

10、市场中大量高利润、高分红的股票。截止 2020 年 7 月 31 日，沪深 300 指数成分股的净利润 TTM 达到了 3.39 万亿元，占整个 A 股市场的 87%；而沪深 300 指数成分股近一年的分红金额为 0.83 万亿元，占整个 A 股市场的 74%。整体而言，沪深 300 指数覆盖了 A 股市场中的大量优质股票，具备较高的市场代表性。表 2 沪深 300 指数市场代表性（截止至 2020/7/31）（万亿元）（万亿元）（万亿元）分红（万亿元）沪深 30044.0138.453.390.83全部A 股80.2773.733.881.12沪深 300 占比55%52%87%74%资料来

11、源：Wind，海通证券研究所沪深 300 成分股受北上资金青睐随着我国资本市场的国际化进程不断推进，外资已经逐渐成为了我国股市中一股重要的配置力量之一。截止 2020 年 7 月底，北上资金的规模已经达到 1.12 万亿元。相较于其他指数，沪深 300 指数成分股更加受到北上资金的青睐。从 2016 年 6 月至今，虽然北上资金持仓沪深 300 指数成分股的市值占其资金总量的比重出现了小幅下滑，但是占比仍然接近 80%。图1 北上资金持股板块分布（截止至 2020/7/31）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%沪深300指数中证500指数其他资料来源：Wind，海

12、通证券研究所行业覆盖全面沪深 300 指数在行业分布上较为全面，截止 2020 年 7 月 31 日，其成分股覆盖了27 个一级行业。从各个行业权重占比分布来看，沪深 300 指数的前五大行业分别为非银金融、银行、食品饮料、医药生物、电子，权重分别为 15.3%、12.0%、12.0%、10.0%、 8.5%，占比总计为 57.8%。整体来看，沪深 300 指数的行业不仅涵盖了金融地产以及食品饮料、家电等大消费板块，同样也涵盖了具有科技属性的医药、电子等成长性较强的行业，行业覆盖较为全面。图2 沪深 300 指数行业分布情况（截止至 2020/7/31）有色金属2.3%交通运输 2.6%计算机

13、3.2%电气设备3.3% 房地产3.6%家用电器4.6%其他行业22.5%电子8.5%非银金融15.3%医药生物10.0%银行12.0%食品饮料12.0%资料来源：Wind，海通证券研究所指数个股权重较为分散，成分股涵盖大量质地较优的行业龙头截止2020年7月31日，沪深300指数共有300只成分股。权重最大的是贵州茅台，占比5.05%，前10大重仓股权重合计24.93%，前50大重仓股权重合计54.30%，指数的个股权重相对分散。从成分股来看，沪深300指数成分中囊括了例如非银金融龙头中国平安，家电龙头格力、美的，创新药龙头恒瑞医药，白酒龙头贵州茅台，电子龙头立讯精密等众多优质赛道的股票。表

14、 3 沪深 300 主要成分股（截止 2020/7/31）代码简称权重行业营收占比报告期600519.SH贵州茅台5.05%食品饮料茅台酒:85.31%;其他系列酒:10.74%;20191231601318.SH中国平安4.93%非银金融险种(寿险):52.33%;险种(产险):23.22%;银行业务:18.25%;20191231000858.SZ五粮液2.53%食品饮料酒类:92.39%;20191231利息收入:发放贷款及垫款(产品):55.89%;600036.SH招商银行2.15%银行非利息收入:手续费及佣金收入(产品):19.90%;20191231利息收入:债券投资(产品):1

15、2.31%;000333.SZ美的集团2.11%家用电器暖通空调:42.81%;消费电器:39.19%;机器人及自动化系统:9.02%;20191231600276.SH恒瑞医药2.10%医药生物抗肿瘤:45.41%;麻醉:23.64%;20191231000651.SZ格力电器1.64%家用电器空调:69.16%;其他业务:21.75%;20191231600030.SH中信证券1.53%非银金融证券投资业务:28.38%;其他业务:22.39%;经纪业务:22.15%;资产管理业务:17.1%;证券承销业务:9.99%;20191231002475.SZ立讯精密1.47%电子消费性电子 8

16、3.16%；电脑互联产品及精密组件 6.58%20191231601888.SH中国中免1.42%休闲服务商品贸易 97.92%20191231资料来源：Wind，海通证券研究所此外，我们统计了全市场中，各个行业总市值排名前5的公司名单。可以发现，沪深300成分股中涵盖了大量行业龙头公司，不仅是包括了大盘蓝筹龙头，同样也包括了电子、计算机、通信、医药等新兴成长行业龙头。图3 沪深 300 成分股中各行业总市值排名前 5 的公司数量统计（截止至 2020/7/31）543210纺 休 轻 机 通 商 钢织 闲 工 械 信 业 铁服 服 制 设 贸装 务 造 备 易医 农 交 建 计药 林 通 筑

17、 算生 牧 运 材 机物 渔 输 料化 公 电工 用 气事 设业 备有 银 食色 行 品金 饮属 料汽 建 家车 筑 用装 电饰 器国 非 房 电 传 采防 银 地 子 媒 掘军 金 产工 融资料来源：Wind，海通证券研究所指数历史收益和风险指标均位于同类中游我们以指数的基日2004年12月31日为基准日，将沪深300指数与具备市场代表性的宽基指数上证50、中证100、中证500、中证1000的走势进行对比。截止2020年7月31日，沪深300指数的累计收益率为369.50%，弱于代表中小盘的中证500指数以及中证 1000指数，但领先于上证50和中证100等大盘蓝筹指数。从指数的历史表现来

18、看，沪深300指数的业绩表现相对稳健。图4 沪深 300 指数与其他宽基指数历史业绩对比（2005/1/12020/7/31） 上证50中证1000中证100沪深300中证50016.5014.5012.5010.508.506.504.502.500.50资料来源：Wind，海通证券研究所此外，我们统计了上述指数在历史各统计区间中的年化收益、年化波动、最大回撤、夏普比率的表现，可以看出沪深 300 指数在各区间中的业绩表现较为稳健，回撤和波动也控制较好，相关指标均位于可比指数中上游。表 4 沪深 300 指数与其他宽基指数的收益和风险指标对比区间业绩（%，年化）上证50 中证100 沪深30

19、0 中证500 中证1000上证50中证100 沪深300 中证500 中证1000近1年11.5612.7822.4134.1937.34近5年5.716.124.23-3.16-4.99近2年12.9912.8815.5312.6113.51近10年5.045.505.054.615.21近3年7.198.017.901.47-1.38基日以来9.0910.1210.4812.9113.51区间最大回撤（%）上证50中证100沪深300中证500中证1000上证50中证100沪深300中证500中证1000近1年-17.19-17.99-16.08-15.24-15.67近5年-28.87

20、-30.92-32.46-54.44-61.61近2年-17.19-17.99-16.08-21.65-23.95近10年-44.70-43.75-46.70-65.20-72.35近3年-28.87-30.92-32.46-40.11-48.10基日以来-72.41-71.72-72.30-72.42-72.51区间波动率（%，年化）上证50中证100沪深300中证500中证1000上证50中证100沪深300中证500中证1000近1年21.0921.2721.7324.8926.39近5年21.4421.3321.9927.0228.87近2年22.2522.6122.8825.8627

21、.20近10年23.4923.0123.1226.7928.21近3年20.7120.9120.8423.9625.11基日以来27.3226.9527.1731.1031.96区间夏普比率（年化）上证50中证100沪深300中证500中证1000上证50中证100沪深300中证500中证1000近1年0.550.601.031.371.41近5年0.270.290.19-0.12-0.17近2年0.580.570.680.490.50近10年0.210.240.220.170.18近3年0.350.380.380.06-0.05基日以来0.330.380.390.420.42资料来源：Win

22、d，海通证券研究所指数估值水平处于历史中游从估值方面来看，沪深300指数市盈率（TTM）为14.00倍，市净率（LF）为1.61倍，略高于上证50及中证100指数，但相较于中证500、中证1000指数而言，处于相对偏低的位置。表 5 各指数估值水平（截止 2020/7/31）指数名称PE（TTM，倍）PB（LF，倍）上证 5010.901.26中证 10012.041.43沪深 30014.001.61中证 50031.702.21中证 100056.112.93资料来源：Wind，海通证券研究所从指数自身的估值变动来看，从2005年4月8日发布以来，沪深300指数在几轮牛市中都展现出了不错的

23、估值弹性。截至2020年7月31日，目前指数PE（TTM）、PB（LF）的分位点分别为56.69%、39.50%，处于历史中游，但从绝对值来看仍处于相对低位，具备一定的估值安全壁垒。图5 沪深 300 指数历史估值（倍，截止至 2020/7/31）市盈率PE(TTM)市净率PB(LF，右轴)60504030201002005/042007/042009/042011/042013/042015/042017/042019/04资料来源：Wind，海通证券研究所8.007.006.005.004.003.002.001.00-指数市场容量中等沪深 300 指数的个股近一年日均成交额达到 6.71

24、 亿元，在我们所比较的各主流宽基指数中处于中游。从指数近一年换手率来看，沪深 300 指数的换手率为 116.35%，活跃度同样处于中游水平。表 6 各指数成分股日均成交额、交投活跃度（截止至 2020/7/31）指数名称成分个股近一年日均成交额（亿元）成分股近一年换手率（%）上证 5011.4252.44中证 1009.8275.08沪深 3006.71116.35中证 5002.65351.77中证 10001.69530.94资料来源：Wind，海通证券研究所基金经理权益投资业绩分析基金经理官泽帆先生投资研究经验较为丰富，目前同时担任易方达沪深 300 量化、易方达量化策略、易方达易百智

25、能量化策略等三只量化产品的基金经理。截止 2020 年二季度末，基金经理合计管理的基金规模为 14.07 亿元。表 7 官泽帆先生所管产品剔除三个月建仓期后任职期间业绩表现截至日期：2020 年 7 月 31 日名称基金类型任职业绩统计业绩统计净值增长率同类平均同类排名沪深 300中证 500起始日起始日截止日易方达沪深 300增强股票指数型20160924201609242020073173.85%64.58%13/3843.33%3.28%易方达量化策略 A灵活策略混合型20171219201803192020073157.63%42.20%343/128615.74%7.05%易方达易百

26、智能灵活策略混合型20180124201804242020073130.13%47.31%774/132424.66%12.98%量化增强量化策略 A资料来源：Wind，海通证券研究所注：业绩指标计算时剔除三个月建仓期；同类基金指与标的基金所属同一基金类型的基金产品易方达沪深 300 量化增强长期业绩表现较佳，分年度业绩存在一定波动基金经理官泽帆先生自 2016 年 9 月 24 日起管理易方达沪深 300 量化增强基金，截止 2020 年 7 月 31 日，基金经理任职期内净值增长 73.85%，大幅超越沪深 300、中证 500 以及同类产品平均水平，在指数增强产品中排名 13/38。基金

27、走势与沪深 300 指数走势较为一致，且可以较为稳定的获取超额收益，展现出持续的指数增强能力。图6 易方达沪深 300 量化增强、基准及超额收益净值走势（截止 2020/7/31）21.81.61.41.210.80.60.40.20超额收益（右轴）本基金沪深3001.41.210.80.60.40.202016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/03资料来源：Wind，海通证券研究所分年度来看，易方达沪深 300 量化增强虽然在 18 年以来业绩表现弱于沪深 300 指数增强基金同类均值，但是成立以来业绩表现较优，位于同类产品

28、5/12，且各个区间中均能战胜沪深 300 指数，指数增强效果较为稳定。表 8 易方达沪深 300 量化增强基金历史业绩表现截至日期：2020 年 7 月 31 日名称近一年近两年近三年2020 年2019 年2018 年2017 年任职以来易方达沪深 300 量化增强28.33%41.65%37.79%21.58%37.28%-23.16%29.84%73.85%同类平均34.37%46.33%44.88%24.24%39.63%-21.30%25.23%73.39%同类排名22/2915/1814/1522/3318/2415/173/145/12沪深 30022.41%33.47%25.

29、61%14.61%36.07%-25.31%21.78%43.33%资料来源：Wind，海通证券研究所注：业绩指标计算时剔除三个月建仓期；同类基金指沪深 300 量化增强产品基金超额收益表现较优截至 2020 年 7 月 31 日，基金经理管理易方达沪深 300 量化增强以来，基金年化超额收益率为 6.04%，位于同类产品 3/12，超额业绩表现较优。风险调整收益方面，基金年化夏普比率为 0.83，收益回撤比为 2.54，信息比率为 1.86，均位于沪深 300 指数增强基金中游。表 9 基金经理在易方达沪深 300 量化增强基金任职期内风险收益指标表现截至日期：2020 年 7 月 31 日

30、名称年化收益率超额收益率年化波动率跟踪误差最大回撤夏普比率收益回撤比信息比率易方达沪深 300 量化增强15.43%6.04%17.65%3.24%-29.02%0.832.541.86同类平均15.33%5.31%17.88%3.08%-27.86%0.822.651.78同类排名5/123/125/128/129/126/126/127/12资料来源：Wind，海通证券研究所注：业绩指标计算时剔除三个月建仓期；同类基金指沪深 300 量化增强产品基金经理权益投资风格分析整体上，基金受契约约定，维持高仓位运作；控制行业中性，近年来行业偏离程度愈加收窄；基金经理注重个股基本面指标以及价值因子，

31、精选个股，严控个股权重偏离；基金持股集中度有所降低，低于同类产品均值，但相较于沪深 300 指数，基金的集中 度仍然相对较高；基金换手率震荡降低，目前低于同类产品均值。契约约定高仓位运作根据契约显示，易方达沪深 300 量化增强基金的权益仓位下限为 90%，权益仓位上限位 95%，严格的契约仓位限制使得基金在择时上没有操作空间。图7 易方达沪深 300 量化增强历史股票仓位情况（%，截止 2020Q2）本基金同类平均100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.00资料来源：Wind，海通证券研究所行业配置中性整体来看，基金经理控制行业中性，行业偏离程

32、度也有一定收窄，从不超过 5%逐步控制到不超过 2%。从行业配置效果来看，效果好坏不一。例如，基金在 2017 年末、 2018 年中低配电子，躲过市场大跌，随后虽然在 2019 年有所加仓，但在 TMT 表现仍强势的 2019 年末减仓电子，效果较为一般。又如在大消费板块中，基金在 17 年整体低配较为契合市场风格的食品饮料、家电等白马股，效果较差，但在 19 年中，基金缩小了消费板块的低配幅度，并阶段性超配了食品饮料，契合市场节奏。再如基金在 2018年市场下跌时超配相对抗跌的金融地产，取得不错效果。图8 易方达沪深 300 量化增强历史行业偏配情况（截止 2019Q4）TMT TMT T

33、MT TMT大消费 大消费 大消费 大消费 大消费 大消费 大消费 金融地产金融地产金融地产上游周期上游周期上游周期上游周期上游周期上游周期上游周期中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造其他传媒通信 计算机电子商业贸易轻工制造纺织服装休闲服务家用电器医药生物食品饮料房地产 非银金融银行农林牧渔化工 有色金属采掘 建筑装饰钢铁 建筑材料公用事业电气设备机械设备交通运输国防军工汽车综合-1.30%0.01%-0.37%-0.40%-2.76%-1.46%-2.22%-2.25% 2.52% 0.03% 1.07% 0.31%-0.32%-0.43%-2.16%-1.42%-2.12%-2

34、.47%-0.72% 1.04%-0.46% 2.27%-2.22%-1.55%-1.05%84%63% 1.67%55%9%32%-0.80%0.14%.81%.94%-1.68% 0.85% 0.57%0.13%-0.52%-0.85%-0.93%-1.04% 0.82% 0.31%-0.76% 1.02% 0.94% 0.67%0.49%-0.11%-0.21%-0.89% 1.13% 0.99% 0.77% 0.70%-0.17%-0.62%0.00%1.21%0.08%-0.09%-0.48%1.18%-0.52%-1.05%-2.91%1. 2.41%-1.37%0.58% 2.0

35、5%-2.07%-0.79%2.01.-0.47%0.21%-1.46% 3.15% 0.01%-1.24%-1.33%-0.15%-1.74% 2.38%-1.62%-1.05%-1.65%-0.11% 4.27% 1.46%-1.20% 1.65% 0.77%-1.74%0.18% 3.67%-0.19%11%2.-0.60%-1.09%-1.12% 1.02% 2.27%-3.20% 2.31%-0.37%-2.86%0.50%-1.37% 2.70%1.1.1.0.04%-1.04%-2.39%-1.15%0.20%-0.29%-0.15%39%35%1.0.30% 2.66%0.14

36、% 2.20%-1.18% 1.42%-0.99% 2.90%-0.32%0.73% 1.78% 0.26% 2.95%-2.11% 2.16% 0.61%0.27%0.66% 2.34%-2.04%57%1.1.-0.72% 2.29%-0.34% 3.29%98%94%1.-1.92% 1.82% 0.49%-3.17%-1.58%-0.13%-0.38%0.24%0.43%-0.09% 1.06%-0.96%-0.28% 4.06%0.12%0.69%0.38%-0.72%-1.79%-2.25%-3.54%-0.68% 1.08% 1.36%-0.45%-1.66%-0.02%-0.4

37、1%-0-0.73%-0-0.31%.61%.09%.59%0.30%0.61%-01.30%-0.31%-0-3.38%.10%.31%.26%-0-2.14%.12%-1.29%-2.03%-0 3.71%1.81%-01.52%-12.58%-1-1.58%大类行业行业20161231 20170630 20171231 20180630 20181231 20190630 20191231资料来源：Wind，海通证券研究所精选个股 严控个股权重偏离基金经理注重个股基本面指标以及价值因子，在任职期内，基金持仓持续保持着高市值的特征，从估值角度来看，在 19 年以前，基金持仓的估值水平较低

38、，随着 19 年以来市场行情的走高，估值水平有所抬升。从基本面指标来看，基金经理看重个股盈利能力等指标，持仓的盈利能力在全市场中以 70%分位点为中枢小幅波动。此外，基金经理也在 19 年以来将一些高成长的个股纳入重仓股，例如淮北矿业、牧原股份、温氏股份等个股。我们在对基金进行因子绩效归因后发现，易方达沪深 300 量化增强基金在盈利、估值因子上有相对正暴露，在市值、成长因子上有相对负暴露，在动量、换手因子上暴露不明显。这表明基金偏好配置大市值、高盈利的股票，相对淡化动量、换手因子。通过价值因子以及基本面因子的甄选，基金在沪深 300 成分股中优选部分个股进行配置，从组合的个股数量来看，持有数

39、量从 100-200 只不等。图9 易方达沪深 300 量化增强基金风格偏好1.2201612302018122820170630201906282017122920191231201806292020063010.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6RMRFSMBHMLMOMEarnings_yieldGrowthTurnover资料来源：Wind，海通证券研究所图10 易方达沪深 300 量化增强持仓市值分位点图11 易方达沪深 300 量化增强持仓估值分位点 100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%2016/12 2017/06 2017/12 20

40、18/06 2018/12 2019/06 2019/12本基金同类平均0%2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12本基金同类平均资料来源：Wind，海通证券研究所注：指标越接近 1，表明市值越大。图12 易方达沪深 300 量化增强持仓成长分位点资料来源：Wind, 海通证券研究所 注：指标越接近 1，表明估值越高。图13 易方达沪深 300 量化增强持仓盈利分位点100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06

41、 2019/12本基金同类平均100%80%60%40%20%0%2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12本基金同类平均资料来源：Wind，海通证券研究所注：指标越接近 1，表明成长性越强。资料来源：Wind, 海通证券研究所注：指标越接近 1，表明盈利能力越强。在个股权重分配上，基金经理从任职以来严控个股偏离，持仓中最大超配个股偏配权重从 2016 年末的 3.47%降低至 2019 年末的 1.53%；持仓中最大低配个股偏配权重目前控制在-1%左右。整体来看，基金经理严控个股偏离，截止 2019 年末，基金持仓的个股权重

42、偏离不超过 2%。表 10基金个股数量及个股偏配权重截至日期：2019 年 12 月 31 日日期个股数量最大正偏最大负偏201612311163.47%-0.68%20170630982.77%-1.82%201712311092.67%-1.83%20180630924.27%-2.64%201812311532.14%-2.44%201906301752.33%-1.20%201912311851.53%-1.05%资料来源：wind，海通证券研究所基金持股集中度有所降低，低于同类产品均值基金经理从 2017 年开始逐步降低了持股集中度，从 2016 年末的 40%左右降至2019 年一

43、季度的 30%左右，此后基金持股集中度维持相对稳定。截止 2020 年一季度末，基金持股集中度为 30.19%，低于同类产品均值。图14 易方达沪深 300 量化增强前十大重仓股集中度情况（截止 2020Q2）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%本基金同类平均2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03资料来源：Wind，海通证券研究所虽然基金持股集中度有所降低，但由于基金持股数量相对较少，相较于沪深 300 指数，基金的集中度仍然相对较高。图15 易方达沪深 300 量化增强与沪深 3

44、00 集中度情况（截止 2019 年末）2016/12/312017/6/302018/12/312019/6/302017/12/312019/12/312018/6/30100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，海通证券研究所基金换手率震荡降低近年来，基金经理的换手率逐步调低。在基金经理刚管理易方达沪深 300 量化增强基金时，换手率在 300%左右，随后基金换手率震荡下降，截止 2019 年下半年，基金换手率为 170%，低于同类产品均值。图16 易方达沪深 300 量化增强基金历史换手率情况（倍，截止 2019 年末）本基金同类平均3.532.521.510.5020161231 20170630 20171231 20180630 20181231 20190630 20191231资料来源：Wind，海通证券研究所基金公司权益投资业绩分析公司权益投资业绩中长期表现较优。公司整体投研实力会在一定程度上影响基金经理投资表现。根据海通证券研究所金融产品研究中心数据显示，截至 2020 年 6 月 30 日，易