制造业投资供求格局下的投资演变

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 供求力量转变制造业投资回望 5 HYPERLINK l _TOC_250001 行业投资云泥之别制造升级徐徐而进 7 HYPERLINK l _TOC_250000 行业内部调整旋律仍是升级 11图 目 录图 1：出口份额占比居高不下 4图 2：出口份额国别对比 4图 3：外围经济危机对国内制造业收入利润冲击明显 4图 4：规模以上工业企业净利率水平 4图 5：三产业GDP 同比增速 5图 6：三产业对 GDP 同比增速拉动 5图 7：第二产业固定资产投资增速 6图 8：制造业固定资产投资增速 6图 9：民间城

2、镇固定资产投资占比 6图 10：民间制造业固定资产投资同比增速 6图 11：重点制造行业固定资产占比演变（2003-2018 年） 7图 12：重点制造行业固定资产占比演变（2011-2018 年） 7图 13：计算机等行业收入同比变动情况 11图 14：计算机等行业毛利率变动情况 11图 15：通用机械等行业收入同比变动情况 11图 16：通用机械等行业毛利率变动情况 11图 17：计算机子行业固定资产投资占比变动情况 12图 18：计算机子行业固定资产投资复合增速对比 12图 19：医药子行业固定资产投资占比变动情况 14图 20：医药子行业固定资产投资复合增速对比 14图 21：有色金属

3、子行业固定资产投资占比变动情况 15图 22：有色金属子行业固定资产投资复合增速对比 15表 目 录表 1：重点行业城镇固定资产投资复合增速概览 7表 2：各制造行业固定资产投资占比演变概览 9表 3：计算机子行业固定资产投资占比演变概览 12表 4：医药制造子行业固定资产投资占比演变概览 13表 5：有色金属子行业固定资产投资占比演变概览 14随着中国制造业的不断壮大，诸多行业的供给瓶颈逐步发展为产能过剩，中国在全球出口贸易中高居榜首的占比说明，中国制造业不仅满足着国内需求，而且极大地满足了全球需求。正如硬币的两面，高高在上的出口份额占比一方面体现了中国制造业的强大，另一方面则意味着中国制造

4、业对外部需求的过高依赖，所以每逢世界（特别是中国重要的出口目的地）出现经济危机，国内制造业都会出现较为惨烈的收入及盈利下降。图 1：出口份额占比居高不下图 2：出口份额国别对比16%出口份额进口份额25%中国德国韩国日本美国14%12%20%10%8%15%6%10%4%5%2%0%1948年1952年1956年1960年1964年1968年1972年1976年1980年1984年1988年1992年1996年2000年2004年2008年2012年2016年0%资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图 3：外围经济危机对国内制造业收入利润冲击明显图 4：规模以上

5、工业企业净利率水平7006005004003002001000-100-200利润总额累计同比（左轴）收入累计同比%50403020100-10-20Feb-96 Mar-97 Apr-98 May-99 Jun-00 Jul-01 Aug-02 Sep-03 Oct-04 Nov-05 Dec-06 Nov-09 Sep-11 Oct-12 Nov-13 Dec-14 Feb-16 Mar-17 Apr-18 May-19Jun-20-307.06.05.04.03.02.01.0Feb-96 Feb-97 Feb-98 Feb-99 Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03

6、Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Nov-09 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18Aug-190.0%工业企业营业收入利润率资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所时至今日，除了世界经济自身的周期轮转以及国内制造业产能过剩的日益显现，全球及各经济体内部贫富差距的加大还令逆全球化的声音日渐强大，我国制造业整体的需求前景愈加迷茫，发端于 2020 年初的新冠肺炎疫情则进一步恶化了制造业的需求前瞻，受此影响投资信心明显受挫，国内制造业固定资产投资增速的恢复力度不佳就是最好的例

7、证。然而，面对制造业升级的内在诉求以及国家战略的外在支持，制造业在总体投资热情不高的情况下，结构层面的变革却一日都没有停歇，新老动能转化下制造业由大向强，由资本密集向技术密集的嬗变持续前行。供求力量转变制造业投资回望作为经济体重要组成部分的企业部门，追求盈利最大化是其常态目标，需求前景及当前资金获取的便利性无疑是主导企业扩大再生产意愿的重要因素。对于中国而言，在建国后相当长的时期内，面对固有的庞大需求及既有供给能力的不足，供给瓶颈是阻碍国内经济增长的核心所在，如何获取技术和资金以提升供给能力成为管理层关注的重点。然而，随着重工业化的不断演进，制造业整体产能持续扩张，供给不足的矛盾转换为产能过剩

8、这一困境，盈利前景不佳令制造业投资增速趋势下行；此外，资金获得便利性的波动也会对制造业投资形成冲击。1953 年以来的数据显示，第二产业增加值同比增速长期强于同期的 GDP 增速水平，是这一阶段为主导 GDP 波动的重要因素，从三大产业对 GDP 同比增速的拉动情况看，1990 年后第二产业成为 GDP 增长的重要力量，但是随着重工业化的逐步完成，第三产业对 GDP 增长的贡献度持续提升，到 2008 年次贷危机发生前，其已与第二产业势均力敌，此后国内第二产业产能过剩现象日益严重，对 GDP增长的拉动力趋势性走弱，2014 年后第三产业对GDP 增长的拉动力超过第二产业，且两者间差距日趋扩大。

9、图 5：三产业 GDP 同比增速图 6：三产业对 GDP 同比增速拉动GDP同比第一产业第二产业第三产业%6010.0第一产业第二产业第三产业%408.0206.01953年1957年1961年1965年1969年1973年1977年1981年1985年1989年1993年1997年2001年2005年2009年2013年2017年04.0-202.0-400.0-60-2.01978年1981年1984年1987年1990年1993年1996年1999年2002年2005年2008年2011年2014年2017年资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所工业增加值增

10、长的乏力不仅意味着工业企业收入增长的下行，产能过剩令其净利率水平持续承压，盈利前景恶化下工业企业投资意愿逐步冷淡，期间民营企业投资意愿的弱化则更为明显。图 7：第二产业固定资产投资增速图 8：制造业固定资产投资增速固定资产投资完成额同比_第二产业城镇固定资产投资完成额_制造业同比%45704060353050254020301510205101992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年201

11、8年00-5-10资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图 9：民间城镇固定资产投资占比图 10：民间制造业固定资产投资同比增速城镇固定资产投资完成额_民间投资占比%706050403020102004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年06050403020100-10-20民间固定资产投资完成额同比_制造业城镇固定资产投资完成额同比_民间投资%2017年2018年2019年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年20

12、15年2016年2017年2018年2019年-30资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所行业投资云泥之别制造升级徐徐而进在制造业固定资产投资增速趋势性下行的总体环境下，不同行业则呈现出迥异的差别，各行业间的云泥之别，不仅体现了国内不同行业供需矛盾的不一而同，而且还体现出国内制造业升级的徐徐而进。2003 年以来，城镇固定资产投资_制造业的同比增速震荡回落，尽管在 2009-2011年期间出现过阶段性回升，但 2011 年之后再度逐年走低。为了观察制造业内各个行业固定资产投资增速的变动差异，我们计算了各行业固定资产投资占比变化和复合增速，计算时分别选择 2003

13、和 2011 两个年度作为基期。图 11：重点制造行业固定资产占比演变（2003-2018 年）图 12：重点制造行业固定资产占比演变（2011-2018 年）12%10%8%6%4%2%计算机、通信和其他电子设备制造业专用设备制造业金属制品业农副食品加工业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业汽车制造业0%2003年占比2018年占比2018-2003（右轴）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%化学原料及化学制品制造业-2.0%12%10%8%6%4%2%0%2011年占比2018年占比2018-2011（右轴）1.0%0

14、.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%非金属矿物制品业计算机、通信和其他电子设备制造业专用设备制造业金属制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业橡胶和塑料制品业化学原料及化学制品制造业汽车制造业农副食品加工业-0.8%资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所表 1：重点行业城镇固定资产投资复合增速概览截止 2018 年复合增速截止 2018 年相对符合增速各行业固定资产投资占比2003 年2011 年2003 年2011 年2018 年合计计算机、通信和其他电子设备制造业21.93%16.22%-0.07%5.28%7.10%65.43

15、%专用设备制造业28.27%13.52%6.27%2.59%6.72%金属制品业28.45%13.12%6.45%2.19%5.65%农副食品加工业25.47%12.57%3.47%1.64%5.65%非金属矿物制品业24.29%10.10%2.29%-0.84%9.57%橡胶和塑料制品业-10.04%-0.90%3.47%电气机械及器材制造业29.44%9.77%7.44%-1.17%7.14%通用设备制造业27.79%9.38%5.79%-1.56%6.78%汽车制造业-9.18%-1.75%6.39%化学原料及化学制品制造业18.88%7.67%-3.12%-3.27%6.95%家具制造

16、业31.72%21.20%9.72%10.27%2.17%23.89%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业28.94%15.55%6.94%4.62%2.47%食品制造业22.38%14.12%0.39%3.19%2.86%医药制造业18.29%12.99%-3.71%2.05%2.94%纺织服装、服饰业23.79%11.63%1.79%0.70%2.31%纺织业17.93%10.36%-4.07%-0.58%3.44%酒、饮料和精制茶制造业20.76%9.36%-1.24%-1.58%1.68%造纸及纸制品业16.86%7.78%-5.13%-3.15%1.53%有色金属冶炼及压延加工业17.

17、63%4.90%-4.36%-6.03%2.45%黑色金属冶炼及压延加工业7.80%0.72%-14.20%-10.22%2.04%文教、工美、体育和娱乐用品制造业32.84%32.15%10.84%21.21%1.44%10.65%废弃资源综合利用业48.39%25.23%26.39%14.29%1.07%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业24.28%14.77%2.28%3.83%1.15%化学纤维制造业19.34%12.69%-2.66%1.75%0.81%印刷业和记录媒介的复制20.02%11.92%-1.98%0.98%0.91%仪器仪表制造业22.38%10.39%0.38%-0.5

18、4%1.00%其他制造业19.34%9.28%-2.66%-1.65%1.35%石油、煤炭及其他燃料加工业15.91%3.81%-6.09%-7.12%1.39%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-3.58%-7.36%1.35%烟草制品业5.34%-4.99%-16.66%-15.92%0.09%金属制品、机械和设备修理业-7.91%-18.85%0.10%注：中因 2011 年数据不可得，所以计算 2011-2018 年复合增速时以 2012 年为基期数据资料来源：Wind，渤海证券研究所数据显示，2003 年至 2018 年制造业固定资产投资符合增速为 22.00%，期间“废弃资源

19、综合利用业”固定资产投资复合增速最高，达到 48.39%，但截止 2018 年其占制造业总固定资产的投资的比例也仅为 1.07%；在占比较高的行业中，“电气机械及器材”、“金属制品”、“专用设备”、“通用设备”和“农副食品加工业”的复合增速名列前茅。然而，如果以 2011 年为基期，则“文教、工美、体育和娱乐用品”复合增速最高，“废弃资源综合利用业”和“家具制造业”则位居第二和第三位，但三者固定资产投资在 2018 年的合计占比仅为 4.68%（其中“家具制造业”的占比为 2.17%）；在占比较高的行业中“计算机、通信和其他电子设备”增速明显，七年内的复合增速达到 16.22%，较同期制造业增

20、速高出 5.28 个百分点，此外，“专用设备”、“金属制品”和“农副食品加工业”复合增速分别为 13.52%、13.12%和 12.57%，较同期制造业高出 2.59、2.19 和 1.64 个百分点，而 2011 至 2018 年间“通用设备”的复合增速仅为 9.38%，较制造业 10.93%的同期复合增速低 1.56 个百分点。正是因为不同行业固定资产增速间存在差异，最终导致其对制造业固定资产变动的影响力发生了明显变化，数据显示，2003 至 2018 年间，“黑色金属冶炼及压延加工业”在制造业中的占比下降了 11.02 个百分点，紧随其后“化学原料及化学制品”、“纺织业”和“有色金属冶炼

21、及压延加工业”的占比分别下降了 3.30、2.28 和 1.78 个百分点；值得注意的是，不仅这些周期性行业的占比出现较为明显的回落，在此期间“医药制造业”的占比也下降了 1.73 个百分点，位居第五位。另一方面，“电气机械及器材”、“专用设备”、“通用设备”、“金属制品”和“非金属制品”的占比提升则最为明显，2018 年较 2013 年占比分别提升了 4.20、3.55、 3.40、3.04 和 2.33 个百分点。如果以 2011 年为基期，我们看到了同样的趋势， “计算机、通信和其他电子设备”占比出现了明显的提升，幅度达 1.97 个百分点， “文教、工美、体育和娱乐用品”、“专用设备”

22、、“家具制造”、“金属制品”和“木材加工及木、竹、藤、棕、草制造业”的占比提升分居第二至第五位，提升幅度分别为 1.02、1.00、1.00 和 0.72 个百分点。通过行业间及不同时期的增速对比，不难看出，2003 年后重化工业为代表的周期行业其固定资产投资增速大幅回落，且远超制造业总体增速水平，其意味着该行业更早地遇到了产能过剩的压制，而更具备技术含量的设备制造业则出现了较为明显的产能扩张。2011 年后制造业投资的演变由两种重要力量来主导：在供给层面体现出更高的技术进步，进口替代下产能向国内转移令相关行业的投资增速保持高位，这主要体现在“专用设备”和“通用设备”行业投资增速的差别；在需求

23、层面，消费升级下相关行业需求增长对产能提升带来内在诉求，主要体现在“文教、工美、体育和娱乐用品”、“家具制造”和“木材加工及木、竹、藤、棕、草制造业”占比的提升，而“计算机、通信和其他电子设备”行业则明显受益于以上两种力量的共同作用。简而言之，资本密集型向技术密集型的供给侧演变以及消费升级对需求侧的影响成为支持 2011 年后部分行业投资增速维持高位的核心力量。表 2：各制造行业固定资产投资占比演变概览固定资产投资占比固定资产投资占比期间变化2003 年2011 年2018 年2003-20112003-20182011-2018计算机、通信和其他电子设备制造业7.16%5.13%7.10%-

24、2.03%-0.06%1.97%文教、工美、体育和娱乐用品制造业0.40%0.42%1.44%0.02%1.04%1.02%专用设备制造业3.17%5.72%6.72%2.55%3.55%1.00%家具制造业0.69%1.17%2.17%0.48%1.48%1.00%金属制品业2.61%4.93%5.65%2.32%3.04%0.72%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业1.08%1.85%2.47%0.78%1.39%0.61%废弃资源综合利用业0.06%0.46%1.07%0.40%1.01%0.61%农副食品加工业3.71%5.10%5.65%1.39%1.94%0.55%食品制造业2.7

25、3%2.34%2.86%-0.38%0.13%0.51%医药制造业4.67%2.58%2.94%-2.08%-1.73%0.35%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业0.87%0.91%1.15%0.04%0.28%0.24%纺织服装、服饰业1.86%2.21%2.31%0.35%0.45%0.10%化学纤维制造业1.13%0.73%0.81%-0.40%-0.32%0.08%印刷业和记录媒介的复制1.16%0.85%0.91%-0.31%-0.25%0.05%仪器仪表制造业0.96%1.04%1.00%0.08%0.05%-0.04%纺织业5.72%3.56%3.44%-2.15%-2.28%-

26、0.13%其他制造业1.87%1.49%1.35%-0.38%-0.53%-0.15%烟草制品业0.80%0.26%0.09%-0.54%-0.71%-0.17%酒、饮料和精制茶制造业1.96%1.86%1.68%-0.10%-0.28%-0.18%橡胶和塑料制品业-3.67%3.47%-0.20%造纸及纸制品业2.92%1.87%1.53%-1.05%-1.39%-0.34%非金属矿物制品业7.23%10.09%9.57%2.85%2.33%-0.52%电气机械及器材制造业2.94%7.68%7.14%4.75%4.20%-0.55%通用设备制造业3.38%7.49%6.78%4.11%3.

27、40%-0.71%石油、煤炭及其他燃料加工业3.00%2.21%1.39%-0.79%-1.61%-0.82%有色金属冶炼及压延加工业4.23%3.63%2.45%-0.61%-1.78%-1.18%化学原料及化学制品制造业10.25%8.57%6.95%-1.68%-3.30%-1.62%黑色金属冶炼及压延加工业13.06%4.02%2.04%-9.04%-11.02%-1.97%汽车制造业-6.39%0.00%-铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-1.35%0.00%-金属制品、机械和设备修理业-0.10%0.00%-资料来源：Wind，渤海证券研究所行业内部调整旋律仍是升级正如前文

28、所言，2003 年以来，特别是 2011 年以来制造业内不同行业固定资产投资增速变动差异悬殊，制造业整体升级的迹象一览无余，上游重资本制造业固定资产投资增速持续回落，其在制造业固定资产投资中的占比出现明显回落；但另一方面，以“计算机、通信和其他电子设备”为代表的部分行业则情况迥异，固定资产投资增速持续保持高位，并推动其成为制造业固定资产投资增长的主力军。我们对比这两类行业的收入和盈利变动情况，不难发现，后者的经营态势明显好于前者。图 13：计算机等行业收入同比变动情况图 14：计算机等行业毛利率变动情况%5024224020计算机、通信 1830和其他电子设备制造业 16文教、工美、20体育和

29、娱乐用 14品制造业专用设备制造 12业10 10家具制造业8Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-1706计算机、通信和其他电子设% 备制造业文教、工美、 体育和娱乐用品制造业专用设备制造业家具制造业Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-19-10资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图 15：通用机械等行业收入同比变动情况图 16：通用机械等行业毛利率变动情况70605040302010Dec-

30、990-10-2025% 通用设备制造业 20石油、煤炭及其他燃料加工业 15 有色金属冶炼及压延加工业10化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼 5及压延加工业0通用设备制造业%石油、煤炭及其他燃料加工 业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业Dec-19黑色金属冶炼及压延加工业Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17-30-5资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所更进

31、一步，如果将视野深入到行业内部，我们就会发现，不仅行业间存在明显差距，同一行业内部的不同子类间也存在云泥之别。我们分别以“计算机、通信和其他电子设备”、“医药制造业”和“有色金属冶炼及压延加工业”加以举例说明：计算机、通信和其他电子设备制造业表 3：计算机子行业固定资产投资占比演变概览计算机制造通信设备制造广播电视设备制造视听设备制造电子器件制造电子元件制造其他电子设备制造200313.55%11.71%0.46%-36.08%31.41%6.79%200513.32%12.21%0.87%-34.84%30.20%8.56%200610.16%12.48%0.70%-38.30%30.71%

32、7.65%200710.59%11.83%0.88%-43.25%26.10%7.36%200811.22%11.74%1.40%-40.46%27.21%7.97%200911.14%13.77%1.52%-38.66%24.40%10.51%201015.18%11.80%1.47%-40.31%21.79%9.45%201114.38%10.55%1.85%-39.33%23.05%10.84%201213.46%11.05%4.33%2.75%34.65%23.68%10.09%201311.17%12.48%3.00%2.92%34.59%23.04%12.79%201410.45%

33、13.67%2.52%2.86%35.52%21.93%13.05%201512.15%13.16%2.42%2.70%33.56%22.49%13.51%201610.94%14.68%2.06%2.78%35.54%22.00%12.00%20178.62%17.33%1.17%2.36%36.75%20.72%13.06%资料来源：Wind，渤海证券研究所图 17：计算机子行业固定资产投资占比变动情况图 18：计算机子行业固定资产投资复合增速对比8%6%4%2%通信设备制造0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%2003-2017 2011-201735%30%25%20%15%计算

34、机制造10%5%通信设备制造其他电子设备制造电子器件制造电子元件制造计算机制造0%2003-2017 2011-2017其他电子设备制造广播电视设备制造电子元件制造电子器件制造广播电视设备制造资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所在“计算机、通信和其他电子设备制造业”中，除“通信设备制造”和“其他电子设备制造”外，其余子行业在 2011 年后均出现不同程度的占比回落，其中“计算机制造”回落幅度最为明显。与之对应，2011-2017 年间“计算机制造”固定资产投资复合增速最低，仅为 7.11%，甚至低于制造业整体 11.17%的同期水平；而“通信设备制造”同期的复合

35、增速则高达 26.72%，不仅远超制造业整体水平，而且也较“计算机、通信和其他电子设备制造业”16.15%的同期水平高 10.57 个百分点。医药制造业在众人印象中，“医药制造业”代表着产业升级的方向，但是 2003-2018 年间其固定资产投资占比却下降了 2.08 个百分点。通过细分子行业的分析，不难发现，导致这一现象的主要原因是“化学制剂”和“中成药”两个子行业的拖累，二者 2003-2017 年固定资产投资复合增速仅为 13.29%和 16.87%，均大幅低于同期制造业整体近 23%的复合增长水平。然而我们看到“卫生材料及医药用品制造”和 “生物药品制造”两个行业的增速水平则分别较制造

36、业高出 6.53 和 2.68 个百分点。将视野聚焦于 2011 年之后的数据，我们发现，除“化学制剂”和“兽用药品制造”外，其余子行业的复合增速均高于制造业整体，体现了医药行业投资的韧性，从另一个角度也体现了该行业收入增长与盈利能力的韧性。表 4：医药制造子行业固定资产投资占比演变概览占比化学药品原料药制造化学药品制剂制造中药饮片加工中成药生产兽用药品制造生物药品制造卫生材料及医药用品制造200318.01%27.48%15.06%21.30%4.30%10.16%3.68%200520.96%20.60%9.05%20.19%8.31%16.74%4.15%200619.82%18.48%

37、7.03%18.33%7.65%22.45%6.24%200721.22%17.49%9.01%19.07%6.74%18.17%8.29%200821.02%17.26%9.78%18.48%4.87%19.55%9.04%200917.61%19.77%10.14%20.08%6.04%18.03%8.33%201016.65%20.99%10.01%19.21%5.51%18.99%8.63%201119.25%18.59%11.02%18.21%4.94%18.42%9.57%201217.74%17.60%10.82%19.13%4.05%20.47%10.19%201317.64%

38、17.51%12.17%18.36%3.54%21.96%8.82%201416.88%15.92%14.80%18.84%3.24%20.71%9.60%201518.27%15.08%14.70%18.51%3.62%19.72%10.10%201619.77%15.04%15.68%16.51%3.54%19.39%10.08%201719.00%13.21%16.29%15.83%3.46%20.74%11.47%资料来源：Wind，渤海证券研究所图 19：医药子行业固定资产投资占比变动情况图 20：医药子行业固定资产投资复合增速对比15%10%5%0%-5%2003-2017 2011-201735%30%25%20%15%10%5%0%2003-2017 2011-2017中药饮片加工生物药品制造卫生材料及医药用品制造化学药品原料药制造兽用药品制造中成药生产化学药品制剂制造中药饮片加工卫生材料及医药用品制造生物药品制造化学药品原料药制造中成药生产化学药品制剂制造兽用药品制造-10%-15%-20%资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所有色金属冶炼及压延加工业表 5：有色金属