消费主题基金精选及投资标签刻画

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250020 消费行业主题基金市场总览 3 HYPERLINK l _TOC_250019 消费主题的不同投资派别 3 HYPERLINK l _TOC_250018 消费主题基金定义：以基金经理任职以来的配置为分类依据 3 HYPERLINK l _TOC_250017 消费主题基金规模与数量：2017 年后爆发式增长 4 HYPERLINK l _TOC_250016 消费主题基金分析框架 5 HYPERLINK l _TOC_250015 业绩分析 6 HYPERLINK l _TOC_250014 消费指数走势：主要消费远强于可选消费，201

2、7 年后消费长牛 6 HYPERLINK l _TOC_250013 超额收益比较：不同时期表现好的基金不尽相同，少数产品稳定性强 7 HYPERLINK l _TOC_250012 最大回撤对比 8 HYPERLINK l _TOC_250011 行业纯度及子行业配置 9 HYPERLINK l _TOC_250010 行业纯度：契约主题基金平均纯度略高于宽基，近一年纯度普遍略上升 9 HYPERLINK l _TOC_250009 子行业配置偏好：多数长期超配白酒板块，低配汽车、家电 10 HYPERLINK l _TOC_250008 超额收益来源归因 12 HYPERLINK l _T

3、OC_250007 细分行业配置能力：一半以上基金任职以来获取正行业配置超额，多数超配白酒；近一年部分基金行业配置超额转负 12 HYPERLINK l _TOC_250006 选股超额能力：多数选股超额为正，长期白酒选股超额不易，少数不依靠白酒者选股突出 13 HYPERLINK l _TOC_250005 风格及操作特征 14 HYPERLINK l _TOC_250004 仓位：多数高仓位、淡化择时，少数极端行情下降仓 14 HYPERLINK l _TOC_250003 个股集中度：高于 70%占一半以上 15 HYPERLINK l _TOC_250002 换手率及行业变动度：多数较

4、低 15 HYPERLINK l _TOC_250001 风格因子：多数注重盈利质量，有一定估值容忍度 16 HYPERLINK l _TOC_250000 消费主题基金风格总结 17图表目录图 1 ：2020 年 Q3 中证主要消费、中证可选消费中信一级行业占比情况 3图 2 ：消费主题基金数量与规模 4图 3：消费主题基金分析框架 6图 4：主要消费、可选消费及合成消费指数相较于 wind 全 A 累积超额收益走势 6图 5：消费主题基金超额收益分析 7图 6：消费主题基金在不同行情阶段超额收益 8图 7：消费主题基金超额收益分析 8图 8：基金经理任职以来及近一年消费主题纯度 9图 9：

5、消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股在重点细分行业的平均配置 10图 10：消费主题基金近一年前十大重仓股在重点细分行业的平均配置 11图 11：消费主题基金自基金经理任职以来任职以来前十大重仓股在重点细分行业相较于合成消费指数超低配 11图 12：消费主题基金自基金经理任职以来任职以来前十大重仓股在重点细分行业相较于合成消费指数超低配 11图 13：消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股相较于合成消费指数的行业配置超额 12图 14：消费主题基金自基金经理近一年前十大重仓股相较于合成消费指数的行业配置超额 13图 15：消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股相较于合成消费指数选

6、股超额与交互超额总和 14图 16：消费主题基近一年前十大重仓股相较于合成消费指数选股超额与交互超额总和 14图 17：消费主题基金自基金经理任职以来行业变动度、年化换手率及前十大持股集中度 15图 18：消费主题基金近一年行业变动度、年化换手率及前十大持股集中度 15图 19：消费主题基金自基金经理任职以来平均因子暴露得分 16图 20：消费主题基金近一年平均因子暴露得分 17表 1：重点分析消费主题基金基本要素 4表 2：消费主题基金标签特征一览 18消费行业主题基金市场总览行业主题基金以某一类行业或主题标的为主要投资对象，旨在通过细分行业及选股上相对行业指数的偏离获取超额收益，基金整体呈

7、现出“+”的复合属性。因权益投资中各行业标的的盈利驱动、业务逻辑存在显著差异，因此行业主题基金具有较强的投资工具属性。消费主题的不同投资派别大消费行业中包括众多细分赛道，牛股辈出。在居民收入提升、人们对美好生活的追求驱动消费升级的时代背景下，消费板块更是迎来众多的投资机会。对于专注于消费投资的基金经理来说，大消费板块细分赛道广阔，每个基金都有自身的细分能力圈，也有各自不同的投资理念：有的基金经理较为接近“价值投资派”，从非常长期的视角着眼，选择能看得最长远的商业模式、最深的壁垒护城河，投资于持续稳健经营、现金流强劲的资产；有的基金经理则更看重成长性，对于新兴消费、消费行业的变革更加敏感，从行业

8、的变革中寻找超额收益；还有的基金经理善于捕捉消费品上游中具有周期性的子行业爆发阶段，做出更有弹性的超额。研究消费行业主题基金，刻画不同消费基金经理的画像，有利于帮助投资者更清晰的参与消费行业的投资。消费主题基金定义：以基金经理任职以来的配置为分类依据消费主题较为宽泛，与消费相关的主要比较基准可分为主要消费与可选消费两只。截至 2020 年 Q3，中证主要消费指数中食品饮料占比 73.6%，农林牧渔占比 18.9%，构成了主要消费指数的大部分成分；中证可选消费指数中行业较分散，主要行业分别为汽车（25.9%）、家电（25.2%）、传媒（15.8%）、消费者服务（14.9%）。此外，主要消费与必选

9、消费指数中均包含商贸零售板块。我们以两个指数的主要行业构成为参照，将食品饮料、农林牧渔、汽车、家电、传媒、消费者服务、商贸零售共 7 大板块纳入大消费相关的行业。我们以消费主题主动管理基金为研究对象。虽然许多基金的比较基准并非与消费相关，但是基金经理本身能力圈或者选股理念展现出的配置结果与消费行业高度重合。因此在本次的研究中，我们不以产品的比较基准来定义消费主题主动管理基金，而是通过基金经理的持仓结果来定义。具体为：基金经理任职以来半年报、年报中披露消费行业标的占股票持仓的平均占比超过 50%，同时非农业主题基金（比较基准含“农业”、“农林牧渔”等关键词）。图 1 ：2020 年 Q3 中证主

10、要消费、中证可选消费中信一级行业占比情况2020年Q3中证主要消费指数中信一级行业占比1.2%2020年Q3中证可选消费指数中信一级行业占比3.0% 2.8%1.1%0.6%18.9%73.6%食品饮料农林牧渔电力设备及新能源商贸零售基础化工轻工制造2.3% 2.3%4.6%5.7%14.9%1.0%0.9%0.1%25.9%25.2%汽车家电传媒消费者服务商贸零售 电子轻工制造纺织服装基础化工机械15.8%国防军工综合资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）消费主题基金规模与数量：2017 年后爆发式增长按照上文定义，国内首只消费主题基金华宝宝康消费品自 2011

11、年基金经理胡戈游任职后诞生。2016 年前，每年新成立消费基金数量不超过 5 只。2016 年后，随着外资的不断涌入、 A 股估值体系重构，市场风格发生转变，以众多消费公司为代表的盈利能力强、增长稳定、估值合理的优质公司受到市场青睐，消费主题基金迎来规模和数量上的爆发增长。2016 年后，每年新出现消费主题类基金均超过 10 只，2018、2019 两年增长最快，截至 2020 年 Q3 达到 108 只；规模方面，2017 年以来规模爆发式增长，每年规模增量 200 亿以上，截至 2020年 Q3 总规模达 2302 亿元。本文选取规模大于 2 亿、基金经理任职满 2 年、基金经理任职期业绩

12、在消费类基金中排名较为靠前的 14 只消费主题基金作为研究样本。图 2 ：消费主题基金数量与规模数量：只消费主题类基金数量与规模12010080604020规模：亿元2,5002,0001,5001,000500002011201220132014201520162017201820192020发行数量（左）期末数量（左）期末规模（右）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）注：本图统计时，将消费主题基金的基金经理任职日期视为基金成立日期表 1：重点分析消费主题基金基本要素基金代码基金简称基金经理任职日期基金规模业绩比较基准（最早）（亿元）中证主要消费行业指数收益率*

13、35 +中证可选消费行业指数收益率*35 +恒生指数收益率*15 +中证综合债券指数收益率*1511.162018/2/11郭睿中欧品质消费 A005620.OF002967.OF浙商大数据智选消沪深 300 指数收益率*50 +中债综合指数收益率*40 +恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*103.942017/9/25黄韵长信多利519959.OF费查晓磊2017/1/11 3.67中证主要消费行业指数*60+上证国债指数收益率*40110011.OF易方达中小盘张坤2012/9/28 281.42天相中盘指数收益率*45+天相小盘指数收益率中证内地消费主题指数收益率*85 +中债总指数收

14、益率*15241.842012/9/28萧楠易方达消费行业110022.OF*35+中债总指数收益率*20005812.OF鹏华产业精选王宗合2018/5/9 10.03沪深 300 指数收益率*70+中证综合债指数收益率*30004868.OF交银股息优化韩威俊2017/8/25 3.68沪深 300 指数收益率*60+中证综合债券指数收益率*40000294.OF华安生态优先陈媛2018/2/26 32.41中证 800 指数收益率*80+中国债券总指数收益率*20005526.OF工银瑞信新生代消费袁芳,林梦,张玮升2018/2/137.76中债综合财富(总值)指数收益率*40+中证全指

15、主要消费指数收益率*30+中证 TMT 产业主题指数收益率*30001543.OF宝盈新锐 A肖肖2017/1/7 4.50资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）消费主题基金分析框架沪深 300 指数收益率*80 +中债综合指数收益率*2022.112017/6/16王园园,刘莉莉富国消费主题519915.OF沪深 300 指数收益率*65+中债综合指数收益率*35260104.OF景顺长城内需增长刘彦春2018/2/1023.79中证 800 指数*80 +中国债券总指数*20中证主要消费行业指数*40 +中证可选消费行业指数*40 +上证国债指数*20164.7

16、22016/4/8胡昕炜汇添富消费行业000083.OF000167.OF广发聚优 A张东一2016/7/263.87沪深 300 指数*50 +中证全债指数*50行业主题基金不同于主动权益基金，深耕于某一行业或主题，挖掘该领域的超额收益，因此我们从业绩分析、行业配置偏好、超额收益来源归因、风格特征四个方面着手研究。超额收益超额收益稳定性最大回撤行业纯度细分行业偏好业绩分析行业配置风格仓位 /集中度/换手率/行业变动度风格因子暴露特征收益来源行业超额选股超额图 3：消费主题基金分析框架资料来源：Wind，华宝证券研究创新部业绩分析消费指数走势：主要消费远强于可选消费，2017 年后消费长牛在分

17、析消费主题基金的业绩之前，我们首先考察消费板块相较于 wind 全A 超额收益的走势情况。在比较基准的选择上，由于消费指数分为主要消费与可选消费两只，我们将两只指数等权配置，拟合成一只合成消费指数作为后续业绩、归因等分析中的比较基准。从两条指数自 2014 年以来相较于wind 全 A 的累积超额表现看，主要消费指数在 2016 年前略微落后于可选消费，2017 年后一路走强，显著超越可选消费指数，而可选消费指数 2016 后长期超额收益为负。从合成的消费指数累积超额收益走势看，经历了 2014-2015 牛市中被抛弃、2015下半年的反弹、以及 2016 年的平稳震荡后，2017 年后呈现“

18、长期消费行业牛市”，在 2018年下半年、2019 年下半年虽然经历两次短暂回调，但是依然不改向上的趋势。近期自 2020年 8 月开始，消费指数进入震荡阶段。图 4：主要消费、可选消费及合成消费指数相较于 wind 全 A 累积超额收益走势中证主要消费、中证可选消费及合成消费指数相较于wind全A累积超额350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03合成消费指数累计超额主要消费指数累计超额可选消费指数累计超额资料来

19、源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）超额收益比较：不同时期表现好的基金不尽相同，少数产品稳定性强由于本次研究的样本均为长期超额收益表现较好的基金，我们接下来着重分析样本基金中在不同年份、不同行情中的超额收益表现情况，以及超额收益的稳定性。通过计算 2016 年至今各年度、以及各个不同行情阶段（消费牛市、消费震荡行情）中消费主题基金的超额收益，可以看出在不同年份表现靠前的基金并不相同：分年度看，2017、 2018 年基金较难以获取超额收益，2017 年易方达消费一枝独秀，当年超额达 22%，2018 年浙商大数据智选消费、易方达中小盘有较好的表现；2019 年基金数量

20、增多，表现差异较大，鹏华产业精选、宝盈新锐、景顺长城内需增长、富国消费主题超额收益分别达到 25.9%、21.9%、 16.7%和 16.7%；2020 年是较容易获取超额收益的一年，多只产品超额大于 10%，其中交银 股息优化、华安生态优先、鹏华产业精选、中欧消费品质超额分别达到 32.9%、20.8%、19.7% 和 17.3%。分不同的行情阶段看，在 2017 年、2019 年上半年的消费牛市中，基金较难以获 取超额收益，但是仍能找到牛市中弹性较好的品种，如鹏华产业精选、景顺长城内需增长； 而浙商大数据智选消费、工银瑞信新生代消费则在牛市中弹性较弱；在 2018 年的震荡下行 区间段，富

21、国消费主题、浙商大数据智选消费有较好的下跌保护。从行情适应能力看，易方 达中小盘、汇添富消费行业、富国消费主题、鹏华产业精选、景顺长城内需增长均表现出较 强的行情适应能力，在多个行情区间段中超额收益为正。我们将基金经理任职以来的时间切分为若干半年长度的切片，将各个基金在不同半年切片中超额收益排名的波动率作为衡量每只基金超额收益稳定性的指标。从结果看，长信多利、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、汇添富消费行业、交银股息优化较同类产品有更低的超额收益排名波动率，稳定性更强。从我们上文分析的结果也可以看出，行情适应能力更强的产品也有较好的超额收益稳定性。图 5：消费主题基金超额收益分析超额收益指标任职

22、以来超额排名波动率10. 4549. 6-26. 040. 2-7. 2合成消费指数收益21. 433. 054. 9-28. 34. 9-12. 9合成消费指数-wi nd全A31. 97. 632. 421. 90. 9肖肖宝盈新锐A001543. OF25. 2. 841514. 016. 76. 2王园园富国消费主题519915. OF28. 112. 2910. 02. 7袁芳工银瑞信新生代消费005526. OF-1. 7张东一广发聚优A000167. OF28. 67. 0114. 029. 85421.20. 813. 512. 1陈媛华安生态优先000294. OF19. 3

23、12. 865. 915. 26. 36. 9胡昕炜汇添富消费行业000083. OF23. 7. 591532. 9-5. 9韩威俊交银股息优化004868. OF27. 35420.13. 016. 7刘彦春景顺长城内需增长260104. OF20. 828. 6219. 725. 9王宗合鹏华产业精选005812. OF萧楠易方达消费行业110022. OF34. 510. 08-0. 813. 81. 222. 027. 5. 121512. 37. 710. 43. 913. 812. 7张坤易方达中小盘110011. OF20. 3. 68118. 7-1. 6黄韵长信多利5199

24、59. OF25. 6. 692. 010. 6查晓磊浙商大数据智选消费002967. OF31. 7. 201617. 36. 4郭睿中欧品质消费A005620. OF任职以来年化超额2020以来2019201820172016基金经理基金简称基金代码资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）图 6：消费主题基金在不同行情阶段超额收益不同行情阶段基金超额收益（相较于合成消费指数） 平稳震荡震荡上行牛市平稳震荡震荡下行牛市平稳震荡牛市平稳震荡2016/ 1/ 292017/ 1/ 62017/ 9/ 222018/ 1/ 122018/ 6/ 222018/ 11/

25、162019/ 8/ 302020/ 3/ 202020/ 8/ 28基金简称基金经理2017/ 1/ 62017/ 9/ 222018/ 1/ 122018/ 6/ 222018/ 11/ 162019/ 8/ 302020/ 3/ 202020/ 8/ 282020/ 11/ 12中欧品质消费A郭睿-13. 5323. 0512. 10-5. 83浙商大数据智选消费查晓磊-17. 325. 5611. 52-10. 8012. 163.346.79长信多利黄韵8. 01-9. 034. 3516. 463. 02易方达中小盘张坤11. 422. 37-1. 3614. 472. 212.

26、741. 2210.779.74易方达消费行业萧楠14. 1613. 555. 726. 97-2. 919. 59-2. 664. 399. 146. 127. 80鹏华产业精选王宗合11. 935. 4625. 34景顺长城内需增长刘彦春1. 7114. 0314. 17交银股息优化韩威俊7. 46-16. 434. 0123. 8915. 97汇添富消费行业胡昕炜3. 972. 474. 885. 465. 385. 6313. 311. 56华安生态优先陈媛-5. 5417. 3813. 770. 57广发聚优A张东一-3. 412. 280. 00-0. 096. 9711.299.

27、53工银瑞信新生代消费袁芳-15. 7819. 41-4. 716. 434. 51富国消费主题王园园6. 267. 699. 674. 0011. 19宝盈新锐A肖肖-8. 080. 544. 938. 7110. 707. 32-2. 13合成消费指数-wi nd全A1. 9017. 0621. 938. 18-13. 5740. 91-7. 8932. 861. 50合成消费指数收益23. 6822. 8723. 08-8. 74-21. 9053. 62-6. 2163. 73-0. 29资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）最大回撤对比从消费主题基金各年

28、度最大回撤看，2020 年以来中欧品质消费、华安生态优先、富国消费主题回撤显著小于其他消费主题基金；18 年基金整体回撤均较大，其中广发聚优回撤较高，达到-34.1%，浙商大数据智选消费、富国消费主题回撤较小，体现出熊市良好的风险控制能力；19 年基金整体回撤较小，华安生态优先、汇添富消费行业、易方达中小盘回撤控制效果较优，分别为-7.7%、-8.2%、-8.6%；工银瑞信新生代消费、鹏华产业精选回撤较大。图 7：消费主题基金超额收益分析最大回撤指标 基金简称 基金经理 20162017201820192020以来中欧品质消费A 郭睿-10. 3-12. 4浙商大数据智选消费查晓磊-20. 8

29、-9. 3-9. 0-15. 3长信多利黄韵-13. 9易方达中小盘张坤-15. 1-7. 2-29. 3-8. 6-15. 7易方达消费行业萧楠-16. 6-9. 3-33. 2-9. 0-17. 9-17. 4鹏华产业精选王宗合-12. 3景顺长城内需增长刘彦春-8. 4-15. 2-15. 1-14. 9交银股息优化韩威俊-11. 5汇添富消费行业胡昕炜-9. 1-29. 3-8. 2华安生态优先陈媛-7. 7-12. 8广发聚优A 张东一-34. 1-9. 3-15. 8工银瑞信新生代消费袁芳-12. 8-17. 1富国消费主题王园园-26. 3-10. 9-11. 1-12. 6宝盈

30、新锐A 肖肖-32. 5-15. 7资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）行业纯度及子行业配置行业纯度：契约主题基金平均纯度略高于宽基，近一年纯度普遍略上升我们基于行业主题基金半年报中披露的全部持仓，可以计算行业纯度，即基金投资于消费行业股票占全部股票持仓的比例。通过计算发现，基金名称中带有“消费”或者比较基准中带有“消费”字样的基金（在基金合同中约定以消费为主要投资范围），消费主题纯度平均大于宽基，基金经理任职以来、近一年消费行业纯度平均分别达到 71.3%、73.8%；而宽基类产品任职以来、近一年纯度仅为 62.4%、64.7%。分标的看，易方达消费行业纯度最

31、高，任职以来、近一年纯度均达到 90%以上，中欧消费主题、景顺长城内需增长、汇添富消费行业纯度也较高，任职以来纯度达到 70%以上；易方达中小盘、鹏华产业精选、广发聚优、工银瑞信新生代消费纯度较低，任职以来消费纯度在 55%左右。近一年，无论契约消费主题或者宽基产品，多数基金在消费行业上的配置略有提升。图 8：基金经理任职以来及近一年消费主题纯度基金经理任职以来及近一年消费主题纯度100806040200任职以来平均消费主题纯度（%）近一年平均消费主题纯度（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30），基于年报、半年报全部持股统计子行业配置偏好：多数长期超配白酒板块，

32、低配汽车、家电我们以基金每个季度前十大持仓等比例调整至全部持仓比例后，计算消费主题基金每个季度在中信三级重点行业上的平均配置比例，从而考察基金的子行业配置偏好。从整体绝对配置比例看：任职以来，多数消费主题基金以白酒为第一大配置子行业。除了中欧品质消费以外，所有基金的第一大重仓行业全为白酒，并且多只基金在白酒的长期集中度非常高，包括长信多利、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、交银股息优化。同时，多数基金近一年在白酒板块上有加仓动作。基金的第二大重仓行业为白色家电，在白色家电上配置较多的基金包括易方达消费行业、汇添富消费行业、工银瑞信新生代消费。基金在白色家电上的配置远低于白酒，并且

33、近一年多数基金在白电上的持有略有下降。在畜牧养殖板块上虽然配置基金不多，但是有个别基金经理仍选择重仓，如中欧品质消费、景顺长城内需增长，华安生态优先、宝盈新锐。生物医药板块虽然不包含在消费行业的比较基准内，但是也有较多基金有一定的配置，并且近一年持有比例略有上升。从整体相对配置比例看：白酒是多数基金最明显的超配子行业，任职以来仅中欧品质消费、工银瑞信新生代消费、宝盈新锐低配，而近一年多数基金进一步超配白酒，仅剩中欧品质消费仍然低配白酒。白色家电虽然是基金在绝对比例上配置的第二大行业，但是却是基金普遍相较于指数低配的板块，仅易方达消费行业长期、近一年均超配白色家电。其他板块上，各个基金差别较大，

34、各有不同。从品种看：鹏华产业精选长期高度集中于白酒板块，近一年在白酒板块的相对配置下降，在生物医药上有明显的超配；易方达消费行业长期重仓白酒、白色家电，行业配置较为稳定；中欧品质消费是少数在白酒上长期低配的基金，而在畜牧养殖、电商、旅游、超市等配置较多，与其他基金行业配置差异较大；华安生态优先、工银瑞信新生代消费在白酒上的配置比例也较少，在其他子行业中配置分散，并且任职以来与近一年行业配置变化较多，体现出基金经理行业切换的管理方式。.图 9：消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股在重点细分行业的平均配置任职以来重仓股行业平均配置基金简称基金经理白酒白色家电 超市及便利店畜牧养殖电商及服务

35、旅游零售啤酒乳制品调味品生物医药 中欧品质消费A郭睿6. 25. 312. 019. 613. 511. 50. 00. 60. 00. 0浙商大数据智选消费查晓磊36. 79. 02. 24. 20. 00. 00. 011. 01. 21. 2长信多利黄韵54. 111. 30. 70. 02. 11. 60. 72. 30. 02. 4易方达中小盘张坤36. 29. 20. 00. 00. 00. 00. 83. 61. 16. 2易方达消费行业萧楠45. 627. 00. 40. 20. 00. 00. 47. 90. 00. 0鹏华产业精选王宗合65. 60. 00. 00. 00.

36、 00. 00. 00. 00. 010. 6景顺长城内需增长刘彦春4297. 90. 015. 40. 02. 80. 02. 50. 80. 0交银股息优化韩威俊4584. 70. 00. 00. 00. 04. 97. 60. 00. 5汇添富消费行业胡昕炜36319. 40. 00. 00. 94. 00. 05. 72. 35. 3华安生态优先陈媛16. 80. 87. 211. 84. 99. 80. 00. 82. 52. 7广发聚优A张东一40312. 40. 00. 00. 02. 10. 01. 41. 84. 4工银瑞信新生代消费袁芳17. 515. 31. 12. 10

37、. 00. 01. 33. 21. 90. 0富国消费主题王园园32. 45. 61. 21. 61. 72. 45. 38. 90. 05. 5宝盈新锐A肖肖20. 29. 00. 017. 93. 20. 00. 04. 79. 60. 0资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）图 10：消费主题基金近一年前十大重仓股在重点细分行业的平均配置近一年重仓股行业平均配置基金简称基金经理白酒白色家电 超市及便利店畜牧养殖电商及服务 旅游零售啤酒乳制品调味品生物医药 中欧品质消费A郭睿7. 14. 714. 215. 53. 613. 20. 00. 00. 00. 0浙

38、商大数据智选消费查晓磊39.29. 20. 04. 50. 00. 00. 011. 21. 93. 9长信多利黄韵52.610. 40. 00. 00. 04. 42. 04. 80. 03. 0易方达中小盘张坤41.25. 40. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 016. 0易方达消费行业萧楠70. 821. 60. 00. 00. 00. 01. 51. 70. 00. 0鹏华产业精选王宗合60. 70. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 012. 9景顺长城内需增长刘彦春40.03. 50. 010. 90. 06. 40. 05. 61. 80.

39、 0交银股息优化韩威俊46.85. 50. 00. 00. 00. 013. 54. 10. 00. 0汇添富消费行业胡昕炜43.99. 80. 00. 03. 58. 40. 01. 60. 09. 5华安生态优先陈媛24. 31. 82. 010. 63. 713. 90. 01. 71. 52. 0广发聚优A张东一45.612. 60. 00. 00. 02. 50. 00. 04. 15. 2工银瑞信新生代消费袁芳25. 820. 82. 30. 00. 00. 00. 06. 73. 90. 0富国消费主题王园园25. 66. 52. 90. 00. 06. 011. 513. 70

40、. 04. 3宝盈新锐A肖肖48.30. 00. 023. 00. 00. 00. 00. 08. 00. 0资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）任职以来重仓股行业平均超低配基金简称基金经理白酒白色家 超市及 乘用车电便利店畜牧养殖 电商及服 旅游零售 啤酒务 汽车零部件 乳制品 饲料加工调味品 生物医药图 11：消费主题基金自基金经理任职以来任职以来前十大重仓股在重点细分行业相较于合成消费指数超低配中欧品质消费A郭睿-15. 8-9. 710. 4-4. 913. 112. 28. 6-0. 8-4. 4-6. 0-1. 4-4. 20. 0浙商大数据智选消费查

41、晓磊14. 2-5. 80. 3-4. 0-1. 1-1. 5-2. 4-0. 9-4. 13. 80. 7-2. 21. 2长信多利黄韵31. 7-3. 8-1. 1-5. 9-5. 80. 7-1. 0-0. 2-3. 1-4. 5-1. 3-3. 82. 4易方达中小盘张坤17. 2-1. 9-2. 1-5. 9-4. 1-1. 6-1. 5-0. 6-3. 9-3. 4-1. 4-0. 96. 2易方达消费行业萧楠26. 715. 9-1. 7-0. 2-3. 9-1. 6-1. 5-1. 0-3. 40. 9-0. 8-2. 10. 0鹏华产业精选王宗合44. 0-15. 1-1.

42、6-5. 7-7. 0-1. 3-2. 9-0. 7-4. 4-6. 5-1. 5-4. 210. 6景顺长城内需增长刘彦春20. 9-7. 2-1. 6-5. 88. 9-1. 40. 0-0. 8-4. 4-4. 28. 6-3. 40. 0交银股息优化韩威俊23. 4-10. 3-1. 8-5. 9-5. 8-1. 4-2. 64. 0-4. 20. 7-1. 3-3. 80. 5汇添富消费行业胡昕炜13. 95. 4-2. 0-5. 8-5. 0-0. 61. 9-0. 9-3. 7-1. 6-1. 0-0. 55. 3华安生态优先陈媛-5. 2-14. 25. 6-5. 85. 23

43、. 56. 9-0. 8-4. 4-5. 9-1. 4-1. 62. 7广发聚优A张东一17. 8-1. 9-2. 0-5. 9-5. 1-1. 5-0. 1-0. 9-2. 9-5. 8-1. 4-1. 24. 4工银瑞信新生代消费袁芳-5. 80. 2-0. 6-4. 9-4. 6-1. 4-2. 81. 0-3. 5-3. 7-1. 4-2. 40. 0富国消费主题王园园10. 9-9. 5-0. 9-5. 9-4. 21. 4-0. 53. 6-4. 11. 5-1. 3-3. 65. 5宝盈新锐A肖肖-2. 3-5. 8-1. 9-5. 912. 51. 8-2. 4-0. 9-4.

44、 1-2. 4-1. 36. 30. 0资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/9/30）图 12：消费主题基金自基金经理任职以来任职以来前十大重仓股在重点细分行业相较于合成消费指数超低配近一年重仓股行业平均超低配基金简称基金经理白酒白色家 超市及 乘用车电便利店畜牧养殖电商及服务 旅游零售 啤酒 汽车零部 乳制品 饲料加工调味品件 生物医药 中欧品质消费A郭睿-13. 9-9. 312. 9-5. 77. 02. 49. 7-0. 7-4. 7-6. 0-1. 6-3. 90. 0浙商大数据智选消费查晓磊18. 2-4. 9-1. 3-1. 6-4. 0-1. 1-3. 5-

45、0. 7-4. 75. 24. 8-2. 03. 9长信多利黄韵31. 6-3. 7-1. 3-5. 7-8. 5-1. 10. 91. 2-3. 0-1. 2-1. 6-3. 93. 0易方达中小盘张坤20. 2-8. 7-1. 3-5. 7-8. 5-1. 1-3. 5-0. 7-4. 7-6. 0-1. 6-3. 916. 0易方达消费行业萧楠49. 87. 6-1. 3-5. 7-8. 5-1. 1-3. 50. 8-4. 7-4. 3-1. 6-3. 90. 0鹏华产业精选王宗合39. 7-14. 1-1. 3-5. 7-8. 5-1. 1-3. 5-0. 7-4. 7-6. 0-1

46、. 6-3. 912. 9景顺长城内需增长刘彦春19. 0-10. 6-1. 3-5. 72. 4-1. 12. 9-0. 7-4. 7-0. 48. 3-2. 10. 0交银股息优化韩威俊25. 8-8. 6-1. 3-5. 7-8. 5-1. 1-3. 512. 8-4. 7-1. 9-1. 6-3. 90. 0汇添富消费行业胡昕炜22. 9-4. 3-1. 3-5. 7-8. 52. 34. 9-0. 7-4. 7-4. 3-1. 6-3. 99. 5华安生态优先陈媛3. 3-12. 20. 7-5. 72. 12. 610. 4-0. 7-4. 7-4. 3-1. 6-2. 42. 0

47、广发聚优A张东一24. 6-1. 4-1. 3-5. 7-8. 5-1. 1-1. 0-0. 7-4. 7-6. 0-1. 60. 25. 2工银瑞信新生代消费袁芳4. 86. 71. 0-3. 6-8. 5-1. 1-3. 5-0. 7-2. 90. 7-1. 60. 00. 0富国消费主题王园园4. 6-7. 61. 7-5. 7-8. 5-1. 12. 510. 7-4. 77. 8-1. 6-3. 94. 3宝盈新锐A肖肖27. 2-14. 1-1. 3-5. 714. 6-1. 1-3. 5-0. 7-4. 7-6. 0-1. 64. 10. 0资料来源：Wind，华宝证券研究创新部

48、（截至 2020/9/30）超额收益来源归因我们通过Brinson 归因将消费主题基金权益部分相较于合成消费指数（0.5*中证主要消费指数+0.5*中证可选消费指数）的超额收益拆解为行业配置超额与个股选择超额部分（其中个股选择超额包含交互超额）。权益持仓数据来自于季报披露的前十大重仓，并将其等比例调整至全部持仓比例。超额收益随着基金经理任职时间的长短而有所不同，因此任职以来的数据仅作为参考，不作为直接互相比较的依据。细分行业配置能力：一半以上基金任职以来获取正行业配置超额，多数超配白酒；近一年部分基金行业配置超额转负任职以来：有一半以上的基金任职以来取得了正行业配置超额。结合前述的行业配置情况

49、，其中较多基金是通过长期超配白酒获得行业超额，如易方达消费行业、鹏华产业精选、长信多利、景顺长城内需增长、交银股息优化。不到一半的基金行业配置超额为负，也多数是在白酒上配置较少的基金，包括中欧品质消费、华安生态优先、工银瑞信新生代消费。其中中欧品质消费在白酒行业上有明显负的行业超额。浙商大数据智选消费在白酒上的超配比例并不算十分突出，但是任职以来也取得了较高的行业配置超额，源自于在畜牧养殖和其他行业上的配置。结合下文的分析，浙商大数据智选消费的行业变动度也较高，体现出基金经理历史较好的行业切换能力。近一年：仅不到一半的基金行业配置超额为正，有较多基金由正转负。其中，易方达消费行业更加依赖在白酒

50、上超配获取的超额；浙商大数据智选消费则通过乳制品、饲料加工等其他细分行业的切换配置获取超额；交银股息优选通过白酒、啤酒的配置获取行业超额。而鹏华产业精选在白酒上的超额收益下降，在其他行业上的超额收获也不多，导致行业配置超额由正转负。中欧品质消费虽然在旅游零售上一直有正行业超额，但是整体依旧为负。图 13：消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股相较于合成消费指数的行业配置超额任职以来行业配置超额基金简称基金经理白酒白色家电 超市及便利店乘用车 畜牧养殖电商及服务 旅游零售啤酒汽车零部件 乳制品饲料加工调味品总计中欧品质消费A郭睿-2. 4-1. 40. 2-0. 40. 0-0. 42. 3

51、-0. 1-0. 3-0. 50. 2-0. 4-2. 6浙商大数据智选消费查晓磊2. 7-0. 30. 0-0. 21. 10. 3-0. 4-0. 1-0. 20. 00. 3-0. 23. 7长信多利黄韵3.9-0. 2-0. 1-0. 20. 0-0. 1-0. 20. 2-0. 2-0. 2-0. 2-0. 31.9易方达中小盘张坤2. 1-0. 3-0. 1-0. 3-0. 10. 0-0. 20. 0-0. 2-0. 2-0. 1-0. 20. 5易方达消费行业萧楠3.21. 4-0. 20. 20. 0-0. 1-0. 2-0. 1-0. 3-0. 10. 0-0. 12. 9

52、鹏华产业精选王宗合7. 5-1. 6-0. 1-0. 50. 00. 0-0. 5-0. 1-0. 4-0. 6-0. 4-0. 51.3景顺长城内需增长刘彦春2. 2-0. 50. 0-0. 30. 80. 10. 0-0. 1-0. 2-0. 11. 2-0. 42. 7交银股息优化韩威俊3.3-0. 50. 0-0. 30. 00. 1-0. 40. 7-0. 20. 0-0. 3-0. 32.3汇添富消费行业胡昕炜1. 70. 9-0. 1-0. 20. 00. 00. 00. 0-0. 2-0. 4-0. 10. 01.6华安生态优先陈媛-0. 4-0. 80. 3-0. 3-0.

53、20. 0-0. 1-0. 1-0. 2-0. 2-0. 1-0. 4-2. 8广发聚优A张东一1. 1-0. 7-0. 1-0. 20. 00. 0-0. 3-0. 10. 0-0. 5-0. 20. 1-0. 8工银瑞信新生代消费袁芳-0. 20. 0-0. 1-0. 1-0. 1-0. 1-0. 40. 0-0. 4-0. 10. 10. 1-2. 2富国消费主题王园园0. 8-0. 60. 1-0. 21. 10. 0-0. 10. 7-0. 2-0. 1-0. 2-0. 30. 8宝盈新锐A肖肖1. 0-0. 50. 0-0. 20. 10. 0-0. 4-0. 1-0. 1-0.

54、3-0. 10. 5-0. 1资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）图 14：消费主题基金自基金经理近一年前十大重仓股相较于合成消费指数的行业配置超额近一年行业配置超额基金简称基金经理白酒白色家电 超市及便利店乘用车 畜牧养殖电商及服务 旅游零售啤酒汽车零部件 乳制品饲料加工调味品总计中欧品质消费A郭睿-1. 7-1. 50. 2-0. 9-0. 3-0. 23.9-0. 1-0. 5-0. 40. 1-0. 3-1. 3浙商大数据智选消费查晓磊2. 20. 00. 0-0. 90. 20. 0-0. 7-0. 1-0. 50. 60. 80. 01. 6长信多利

55、黄韵4.3-1. 10. 0-0. 90. 40. 0-0. 20. 5-0. 7-0. 2-0. 2-0. 30. 2易方达中小盘张坤3.0-1. 10. 0-0. 90. 40. 0-0. 7-0. 1-0. 5-0. 4-0. 2-0. 3-2. 2易方达消费行业萧楠7. 50. 7-0. 1-0. 90. 40. 0-0. 7-0. 1-0. 5-0. 3-0. 2-0. 33. 3鹏华产业精选王宗合3.7-1. 20. 0-0. 90. 40. 0-0. 7-0. 1-0. 5-0. 4-0. 2-0. 3-2. 6景顺长城内需增长刘彦春2. 5-0. 60. 0-0. 90. 00

56、. 00. 2-0. 1-0. 50. 01. 1-0. 40. 2交银股息优化韩威俊4.0-0. 80. 0-0. 90. 40. 0-0. 71. 6-0. 5-0. 2-0. 2-0. 32. 4汇添富消费行业胡昕炜3.0-0. 90. 0-0. 90. 40. 10. 2-0. 1-0. 5-0. 4-0. 1-0. 1-0. 6华安生态优先陈媛0. 1-0. 90. 1-0. 90. 00. 10. 2-0. 1-0. 5-0. 30. 0-0. 5-2. 0广发聚优A张东一3.3-1. 20. 0-0. 90. 40. 0-0. 9-0. 1-0. 5-0. 4-0. 20. 5-

57、2. 7工银瑞信新生代消费袁芳1. 40. 9-0. 2-0. 30. 40. 0-0. 7-0. 1-0. 70. 2-0. 20. 41.5富国消费主题王园园0. 5-0. 90. 0-0. 90. 40. 00. 11. 9-0. 50. 5-0. 2-0. 3-0. 4宝盈新锐A肖肖4. 7-1. 20. 0-0. 9-0. 70. 0-0. 7-0. 1-0. 5-0. 40. 10. 3-0. 5资料来源：Wind，华宝证券研究创新部（截至 2020/11/12）选股超额能力：多数选股超额为正，长期白酒选股超额不易，少数不依靠白酒者选股突出任职以来：多数基金获取了正选股超额收益。易

58、方达中小盘、易方达消费行业、鹏华产业精选、交银股息优选、景顺长城内需增长均为长期超配白酒的基金，但是其中仅易方达中小盘、易方达消费行业长期在白酒板块获得的正选股超额，长期在白酒板块中获取选股超额并不容易。有少数基金在白酒上相对低配、不依靠白酒的选股超额，在其他行业的选股上表现较为突出并且总体选股超额成绩较好，如中欧品质消费、华安生态优先、工银瑞信新生代消费。也有少数产品在非消费行业（生物医药）内的选股表现较为突出，如易方达中小盘、鹏华产业精选。近一年：多数基金仍然获取正选股超额。而近一年在白酒上的选股超额相对容易，易方达中小盘、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长均取得了白酒行业内的

59、正选股超额。在白酒上配置较低的产品在选股上仍有较好的表现，如中欧品质消费、华安生态优先；也有产品通过参与生物医药板块在近一年获取较好的选股超额，如鹏华产业精选、广发聚优、汇添富消费行业。图 15：消费主题基金自基金经理任职以来前十大重仓股相较于合成消费指数选股超额与交互超额总和任职以来选股超额与交互超额总和基金简称基金经理白酒白色家电 超市及便利店乘用车 畜牧养殖电商及服务 旅游零售啤酒汽车零部件 乳制品饲料加工调味品生物医药 总计中欧品质消费A郭睿-0. 50. 00. 70. 01. 51. 90. 00. 00. 00. 0-0. 40. 00. 06. 4浙商大数据智选消费查晓磊-0.

60、 6-0. 10. 10. 10. 0-0. 10. 00. 00. 00. 00. 10. 0-0. 10. 4长信多利黄韵-0. 5-0. 10. 00. 00. 00. 10. 0-0. 20. 00. 00. 00. 0-0. 1-0. 4易方达中小盘张坤0. 60. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 10. 0-0. 10. 72. 8易方达消费行业萧楠0. 40. 00. 00. 20. 10. 00. 00. 00. 00. 10. 00. 00. 01. 3鹏华产业精选王宗合-0. 10. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 00. 0