并购讲7系列七

1、并购系列七：并购浪潮给中国的启示2016-09-30http: 3&idx=2&资本/s?biz=MzIxNDA1NTQxOQ=&mid=2650626549848b3ec5192abc87a244bf639eb467&chksm=8fa4997bb8d3106d292339082ef3a39e0de939b0f9f93a4d781de942601717795bde4b83 bc60&mpshare=1&scene=1&srcid=1019aUppUv5jEPabsenLf9uO#rd引言曰：技，学史自强。之势兴，起于格局之变，乘。雄兵铁骑，吞并容易；为用，复得发展。规矩有限，自吹东风。市场为

2、锚，大势所趋。新生力量，众矢所向；老兵生长，双翼。导读 （1）经济是推动并购重组的主要内在动力。借助五次并购浪潮，经济成功实现了向工业化、信息化等方向的目标。国内此次并购重组浪潮也是在产业升级、抑制过剩产能等经济背景下展开的。（2）并购浪潮与资本市场繁荣具有正反馈性。一方面，繁荣的资本市场给并购提供了充裕的和较高的市盈率溢价；另一方面，上市公司借助并购重组将进一步来源自身业绩（部分通过“制造”成长神话），进而促进资本市场繁荣。五次并购浪潮的另一个重要特性是历次并购浪潮大都发生在资本市场繁荣的时期。（3）法律环境的变化直接推动并购重组浪潮。经验来看，部门对并购市场的加强并非反或放松直接影响着并购

3、浪潮。但与不同，中国并购市场上最大的法的限制而是行政上阻力也看到国内并购重组市场的外部大环境越来越成熟完善。包括速度的不断加快、并购融资的不断丰富、政策上的支持等等。（4）市场化并购重组是发展指向。在第四次并购浪潮中，以投资为代表的市场化主导力量设计出许多推动或防御并购的创新技术和策略，在市场化并购中发挥了重要的积极推动作用。国内务院关于进一步促进资本市场健康发展的在 2014 年 5 月发布国中强调鼓励市场化并购重组。7 月上市公司资产重组管理办法和上市公司收购管理办法的发布，更是新国九条鼓励市场化并购重组的重要举措。（5）科技公司表现出较为明显的被跨行业收购趋势被收购科技公司的方往往也是科

4、技巨头，由于科技领域商业模式改变非常快，科技巨头只能通过频繁并购来应对行业发展的不确定性。，方是传统行业公司，传统行业与科技公司的。从案例看，大多数公司采取了原有业务+新业则是通过收购科技类公司实现完全的脱胎合并往往意味着传统行业的务的“双主业”经营模式，也有部换骨。1. 乘在，内生动力足的五次并购浪潮中，经济是推动并购重组的主要内在动力。借助着五次并购浪潮，经济成功实现了向工业化、信息化等方向的目标，企业结构也从分散型的中小企业逐渐演变为以大型消除产能过剩、通过规模效应提高生产力在公司为主体。的第一次并购中得以体现。在这次并购浪潮之前，的企业结构主要是以中小型企业为主，数量众多的矿业和制造业

5、企业导致这些行业内存在着严重的产能过剩情况。据（Naomi R. Lamoreaux）统计，第一次并购浪潮最终使得大约 3000 家公司消失，其中 75%以上的并购案例集中于产能严重过剩的矿业和制造业，最后 42 家70%的市场份额。大公司一度控制了亦给这些大公司带来了规模效益和利润，经济也成功实现了向电气化和大工业时代迈进的目标。在第五次并购浪潮中，并购重组亦促使经济成功为以高科技为载体的“新经济”。始于 20 世纪 90 年代的第五次并购浪潮，正是伴随着以互联网、IT技术和生物技术为球的产业结构发生的新兴产业的出现的。一方面，新兴技术的出现使全的调整和升级，促进了相关领域的并购活动。另一方

6、面，借助并购重组，产业结构的速度和力度都大大。经济亟需也本次并购浪潮的主要内在动力。并购重组是资本市场稳增长、调结构的重要保障，经济结构阶段恰是并购重组事件的高发期。Q 理论，通过高一方面，并购重组是解决产能过剩问题的有效，按照Q 值公司并购低Q 值公司实现整体Q 值的回归，对降低行业总产能有一定效果。另一方面，并购重组亦是促进产业升级的重要途径。（1）新兴产业领域的企业有望通过并购重组整合，产品竞争力，实现从产品竞争到产业竞争的转变。（2）鼓励传统企业通过并购向服务业有助于增加第三产业在国民经的，推动我国的产业结构升级。2. 借力资本市场，互助发展的反身理论认为，“价值和机会之间，现实的方面

7、和客观方面之间，都存在一种反身性内在联系”。并购重组和资本市场繁荣恰恰存在这种反身性或者说正反馈性。一方面，繁荣的资本市场给并购提供了充裕的市盈率溢价；另一方面，上市公司借助并购重组将进一步来源和较高的自身业绩（部分通过“制造”成长神话），进而促进资本市场繁荣。五次并购浪潮的另一个重要特性是历次并购浪潮大都发生在资本市场繁荣的时期。繁荣的资本市场给并购提供了充裕的来源和较高的市盈率溢价。并购方支付方式主要有支付、债券支付和现金支付这三种。在市场繁荣的时期，并购方股价和市盈率往往处于，因此用支付相对低市盈率的非上市公司将给并购方带来利益。此外，此时债券市场往往存在着较低的利率和利差，这意味着无论

8、是信用等级较高的公司还是较低的公司都可能以低成本融到并购所需资金。五次并购浪潮中，高收益债券曾主导了 20 世纪 80 年代的第四次并购浪潮。上市公司借助并购重组将进一步自身业绩（部分通过“制造”成长神话），进而促进资本市场繁荣。80 年代第四次并购浪潮即是并购浪潮与市场繁荣相辅相成的例子。在这次并购浪潮刚刚开始的，其实正经历超过 10年的熊市。虽然经济基本面的改善和 401K 企业年金的入市是由熊转牛的主要原因，但大规模的并购重组案例则进一步促进了资本市场的繁荣。3.法律与时俱进，奠定繁荣基石在的五次并购浪潮中，部门也提供了相当多的便利。在并购方面反的放松给多次并购浪潮注入强心剂。第一次并购

9、浪潮国一些州的公司法逐渐放宽，这样公司在获得资本、持有其他公司得更方便、更简易，大大刺激了并购行为。等方面变众多学者的研究表明并购多集中于放松的行业中。和（Mulherin and Boone）发现力量，当时主要受影响的行业有：放松是诱发 20 世纪 90 年代兼并活动的主要业、公用电力业和电信通讯业。其中，电信业 1996 年法案打破了原来电信业的跨区域运营的壁垒，金融业 1999 年法案使得金融业内可以存在混业经营。这些法案是当时诱发相关行业内并购频发的重要。从中国并购市场的角度来看，相关不同，中国并购市场上最大的部门对并购重组的支持力度不断加大。与并非反法的限制而是行政上阻力。但是，也看

10、到国内并购重组市场的外部大环境越来越成熟完善。包括速度的不断加快、并购融资的不断丰富、政策上的支持等等。4. 市场化并购是大势所趋市场化并购是的历次并购浪潮中的主导力量，尤其是在第四次并购浪潮中，以投资为代表的市场化主导力量设计出许多推动或防御并购的创新技术和策略，在市场化并购中发挥了重要的积极推动作用。就在这次并购浪潮国DBL 推出了用于蛇吞象杠杆收购的投资债，从而大大增强了小企业的收购能力。80 年代之后，并购费在投行总收入中占越来越重的地位。投行之间的比拼也从原先的比IPO 承销量到比并购规模。在 2014 年 5 月中强调鼓励市场市场化并购发布的并购市场中将发挥越来越重要的作用。关于进

11、一步促进资本市场健康发展的化并购重组。7 月 11 日上市公司资产重组管理办法和上市公司收购管理办法的发布，更是新国九条鼓励市场化并购重组的重要举措。5. 多元化凸显，科技公司倍受青睐如果某行业收购金额占总收购金额比例大于被收购方占比，这说明该行业内企业有跨行业并购的趋势。反之，则说明该行业内企业有被其他行业内企业并购的情况存在。在，金融业明显的跨行业并购或多元化的趋势：金融业收购方占总收购金额比例高达 31%，而被收购方占比仅为 15%。而消费品（周期性、非周期性）、科技行业则较为明显的被跨行业收购的趋势。，金融、消费品等并购“大头”没有明显的跨行业并购倾向。但是也注意到，与一样，科技行业有着比较明