事件和热点观察专题研究系列之（一）：全球新型冠状病毒前沿研究综述及其潜在利率影响

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250016 研究目的经济解读需要对冠状病毒的前沿理解 4 HYPERLINK l _TOC_250015 文献综述全球 2019-nCoV 前沿研究探索 5 HYPERLINK l _TOC_250014 新英格兰医学杂志：2019 年中国肺炎患者的新型冠状病毒（1 月 24 日） 5柳叶刀：与 2019 新型冠状病毒有关的肺炎聚发表明人与人之间的传播（1 月 24 日） 6 HYPERLINK l _TOC_250013 柳叶刀：中国武汉地区 2019 年新型冠状病毒感染者的临床特征（1 月 24 日） 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、12 新英格兰医学杂志：新型冠状病毒感染肺炎在中国武汉的初期传播动力学（1 月 29 日） 7 HYPERLINK l _TOC_250011 新英格兰医学杂志：来自德国的无症状携带者传播 2019-nCoV 病毒感染（1 月 30 日） 8柳叶刀：中国武汉 99 例新型冠状病毒肺炎患者流行病学及临床特点的研究（1 月 30 日） 8柳叶刀：2019 年新型冠状病毒的基因组表征和流行病学病毒起源和受体结合（1 月 30 日） 9 HYPERLINK l _TOC_250010 新英格兰医学杂志：美国首例新型冠状病毒病例（1 月 31 日） 9柳叶刀：预测源自中国武汉的 2019-nCoV 爆发

3、的潜在国内和国际传播（1 月 31 日） 10美国医学会杂志：2019 年新型冠状病毒临床医生须知（2 月 5 日） 11柳叶刀：妊娠期 SARS-CoV-2 感染的临床特征及其宫内垂直传播可能性研究（2 月 12 日） 11 HYPERLINK l _TOC_250009 柳叶刀：非洲国家对进口 COVID-19 的准备和脆弱性（2 月 19 日） 11 HYPERLINK l _TOC_250008 新英格兰医学杂志：感染患者上呼吸道标本中的 SARS-CoV-2 病毒载量（2 月 19 日） 12 HYPERLINK l _TOC_250007 新英格兰医学杂志：新冠肺炎下一步研究方向和

4、方法（2 月 19 日） 12 HYPERLINK l _TOC_250006 利率思考基于前沿研究综述 13 HYPERLINK l _TOC_250005 2019-nCoV 病毒的基本共识和尚不确定 13 HYPERLINK l _TOC_250004 COVID-19 疫情的直观数据和潜在风险 13 HYPERLINK l _TOC_250003 基于以上认识的利率走势思考 14 HYPERLINK l _TOC_250002 风险提示 15 HYPERLINK l _TOC_250001 附录A：2019-nCoV 疫情学术研究和事项发布时间线（截至 2 月 19 日） 16 HYP

5、ERLINK l _TOC_250000 附录B：部分 2019-nCoV 疫情资料和数据来源 19图 目 录图 1：全球新型冠状病毒感染地图（截至 2 月 19 日） 4图 2：全国新增确诊和疑似病例趋势（截至 2 月 19 日） 4图 3：深圳家庭访问武汉后感染传播图 6图 4：德国无症状患者感染传播图 8图 5：美国首例新型冠状病毒感染者传播图 10研究目的经济解读需要对冠状病毒的前沿理解图 1：全球新型冠状病毒感染地图（截至 2 月 19 日）资料来源：HealthMap，渤海证券图 2：全国新增确诊和疑似病例趋势（截至 2 月 19 日）资料来源：Wind，渤海证券当前新型冠状病毒引

6、起的疫情正在影响国民经济、资本市场和社会生活的各个领域。对国民经济、资本市场和社会生活各个领域未来形势的分析，我们认为，在当前时间节点，都很大程度上依赖于对疫情发展的判断。对疫情发展的更准确判断，无论是在国民经济、资本市场还是社会生活领域，我们认为，都依赖于对疫情本源新型冠状病毒的更全面深入理解。基于更深入理解新型冠状病毒、以更好的观察疫情发展、以更好的理解经济所面临的形势和预期的目的，本报告对全球病毒和生物医学界对此次新型冠状病毒的前沿研究进行综述。主要有三点考虑：1）本次新型冠状病毒作为新发病毒，目前各界对其认识并不统一、且快速迭代，通过对全球顶级医学研究者最新观点和思考进行综述，有利于更

7、全面理解疫情的潜在发展路径和关键节点；2）从信息质量的角度，除各国政府和疾控部门官方声明外，前沿医学研究几乎是公开可得的、最新鲜的一手资料；3）根据我们的研究，截至 2 月 20 日，尚未有公开发表的、经济研究角度的、覆盖足够全面的、对全球冠状病毒研究的综述供市场投资者使用。因此，本报告选取了2019 年12 月至2020 年2 月20 日期间，在柳叶刀（Lancet）、新英格兰医学杂志（NEJM）、美国医学会杂志（JAMA）和英国医学期刊（BMJ）四大国际医学期刊公开发表的全部新型冠状病毒研究，以及在 Elsevier、 Cell、Wellcome、WHO、中华医学会五家机构数据库中公开发布

8、的部分高引用文献共计约一百篇，对其进行综述合并观点接近、及去除对我们的报告影响甚微的（比如医学操作技术等）研究，我们最终选取了 14 篇有开创性和代表性文章，对 2019-nCoV 的认识进展进行综述。需要强调，作为利率分析师，我们并不试图对各家研究机构的病毒学和医学结论进行考评，我们并不对支持或否定其观点持有立场我们只是将各类结论视作概率事件，思考其对利率、对经济、对市场的潜在意义和影响，并希望新的前沿信息可以为市场研究人员带来新的启发。文献综述全球 2019-nCoV 前沿研究探索我们将选中的 14 篇有开创性和代表性的文章，按时间顺序、同时也是对2019-nCoV 研究的演进顺序进行综述

9、从 1 月 24 日我国疾控中心初次公布发现新型冠状病毒开始，到 2 月 19 日哈佛大学研究团队发表新型冠状病毒肺炎下一步重点研究方向为止。新英格兰医学杂志：2019 年中国肺炎患者的新型冠状病毒（1 月 24 日）来自中国疾控中心的研究团队1，公开报告了发现新型冠状病毒，并做出了如下阐述：1）2019 年 12 月，一群原因不明的肺炎患者与中国武汉的海鲜批发市场有1 Zhu, N., Zhang, D., Wang, W., Li, X., Yang, B., Song, J., Zhao, X., Huang, B., Shi, W., Lu, R. and Niu, P., 2020.

10、 A novel coronavirus from patients with pneumonia in China, 2019. New England Journal of Medicine.关；2）通过对肺炎患者样本进行无偏测序，发现了以前未知的冠状病毒（即 2019-nCoV 新型冠状病毒），该冠状病毒在Sarbecovirus 亚属Orthocoronavirinae亚科内形成了另一个进化枝，与 MERS-CoV 和SARS-CoV 相近；3）2019-nCoV是感染人类的冠状病毒家族的第七个成员，加强监视和进一步调查正在进行中。柳叶刀：与 2019 新型冠状病毒有关的肺炎聚发表明人

11、与人之间的传播：对家庭集聚的研究（1 月 24 日）图 3：深圳家庭访问武汉后感染传播图资料来源：Lancet，渤海证券来自香港和深圳的大学研究团队2，对一户在 2019 年 12 月 29 日至 2020 年 1 月4 日期间访问了武汉的深圳发病家庭进行了追踪研究，通过基因检测等手段，得出初步结论：1）病毒可以人传人，主要理由是未到访武汉的家庭成员同样发病； 2）36-66 岁之间的成人患者，症状主要为为发热、上呼吸道或下呼吸道感染、腹2 Chan, J.F.W., Yuan, S., Kok, K.H., To, K.K.W., Chu, H., Yang, J., Xing, F., L

12、iu, J., Yip, C.C.Y., Poon, R.W.S. and Tsoi, H.W., 2020. A familial cluster of pneumonia associated with the 2019 novel coronavirus indicating person-to-person transmission: a study of a family cluster. The Lancet.泻，10 岁儿童无症状，但肺部出现磨玻璃样结节；3）基因测序表明，这是一种新型冠状病毒，但与 SARS 相关病毒接近。柳叶刀：中国武汉地区 2019 年新型冠状病毒感染者的临

13、床特征（1 月 24 日）来自武汉和北京的一线医院研究团队3，对截至 2020 年 1 月 2 日在定点医院确诊感染的 41 名患者进行研究，主要发现：1）大部分感染者为男性（30/41 71%）； 2）不及一半的患者伴有基础疾病（13 人32%）；3）患者年龄中位数为 49 岁；4）有 27 名（66%）患者曾经暴露于华南海鲜市场；5）有一起家庭聚集性病例；6）常见起病症状有发热（40/41 98%）、咳嗽（31/41 76%）、肌肉酸痛或疲劳（18/41 44%），较为少见症状有咳痰（11/3928%）、头痛（3/388%）、咯血（2/39 5%）、腹泻（1/38 3%）；7）有 22 名

14、患者（22/40 55%）出现了呼吸困难（从发病到出现呼吸困难的中位数时间为 8 天，IQR 5-13 天）；8）所有 41 例患者胸部CT 检查均有影像学异常表现；9）并发症包括急性呼吸窘迫综合征（12 人29%）、病毒 RNA 血症（6 人15%）、急性心肌损伤（5 人12%）和继发感染（4 人10%）；10）13 名患者（32%）被收治进 ICU，截止到 2020年 1 月 22 日有 6 名患者（15%）死亡；11）对新型冠状病毒疾病的来源、流行病学、人与人之间的传染时间和临床疾病谱等方面的认知较为欠缺，需要进一步的研究。新英格兰医学杂志：新型冠状病毒感染肺炎在中国武汉的初期传播动力学

15、（1 月 29 日）来自中国疾控中心和武汉疾控中心的研究团队4，对截至 2020 年 1 月 22 日来自武汉的经过实验室确诊的 425 例新型冠状病毒感染肺炎病例进行了分析，发现：1）在最早的 425 例确诊病例中，中位年龄为 59 岁，56%为男性；2）在 2020年 1 月 1 日前发病的病例中，大部分（55%）与华南海鲜批发市场相关，而在之后发病的病例中，仅 8.6%与华南海鲜批发市场相关，平均潜伏期为 5.2 天；3） 1 月 1 日至 11 日期间，武汉有 7 名医务人员感染，1 月 12 日至 22 日期间，武汉有 8 名医务人员感染；4）综合信息表明，自 2019 年 12 月

16、中旬以来，密切接3 Huang, C., Wang, Y., Li, X., Ren, L., Zhao, J., Hu, Y., Zhang, L., Fan, G., Xu, J., Gu, X. and Cheng, Z., 2020. Clinical features of patients infected with 2019 novel coronavirus in Wuhan, China. The Lancet.4 Li, Q., Guan, X., Wu, P., Wang, X., Zhou, L., Tong, Y., Ren, R., Leung, K.S., Lau

17、, E.H., Wong, J.Y. and Xing, X., 2020. Early transmission dynamics in Wuhan, China, of novel coronavirusinfected pneumonia. New England Journal of Medicine.触者之间已发生人际传播，如果其他地区的传播动力学相似，将需要付出相当大的努力来减少传播，从而控制疫情，同时应在高危人群中采取预防或减少传播的措施。新英格兰医学杂志：来自德国的无症状携带者传播 2019-nCoV 病毒感染（1 月 30 日）来自德国的大学和医疗机构研究团队5，报告了来自德

18、国一公司的案例：一职员（Index Patient）赴中国出差返德后出现短暂发热等不适，经检测确认感染新冠病毒，疾控部门在对其同事进行检测后，发现 4 例确认感染（Patient 1-4），但 4 人均无显著发病症状，显示可能存在无症状患者和传染的人际传播模式。图 4：德国无症状患者感染传播图资料来源：NEJM，渤海证券柳叶刀：中国武汉 99 例新型冠状病毒肺炎患者流行病学及临床特点的描述性研究（1 月 30 日）来自武汉和上海的科研机构研究团队6，对 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 1 月 20日在武汉金银潭医院诊治的所有 99 例通过PCR 荧光定量方法确诊的新冠病毒患5 R

19、othe, C., Schunk, M., Sothmann, P., Bretzel, G., Froeschl, G., Wallrauch, C., Zimmer, T., Thiel, V., Janke, C., Guggemos,W. and Seilmaier, M., 2020. Transmission of 2019-nCoV infection from an asymptomatic contact in Germany. New England Journal of Medicine.6 Chen, N., Zhou, M., Dong, X., Qu, J., Go

20、ng, F., Han, Y., Qiu, Y., Wang, J., Liu, Y., Wei, Y. and Yu, T., 2020. Epidemiological and clinical characteristics of 99 cases of 2019 novel coronavirus pneumonia in Wuhan, China: a descriptive study. The Lancet.者进行分析，发现：1）在 99 例 2019-nCoV 肺炎患者中 49 例（49%）有华南海鲜市场接触史；2）患者平均年龄为 55.5 岁，其中包括男性 67 例和女性 3

21、2 例； 3）50 例（51%）有慢性基础疾病；4）临床表现包括发热（82 例；83%）、咳嗽（81 例；82%）、气促（31 例；31%）、肌肉酸痛（11 例；11%）、意识模糊（9 例；9%）、头痛（8 例；8%）、咽喉痛（5 例；5%）、流涕（4 例；4%）、胸痛（2 例；2%）、腹泻（2 例；2%）及恶心呕吐（1 例；1%）；5）影像检查显示 74 例（75%）患者表现为双侧肺炎，14 例（14%）表现为多发斑片和磨玻璃样影，及 1 例（1%）出现气胸，17 例患者（17%）出现急性呼吸窘迫综合征，其中 11 例（11%）短期内病情恶化，发展为多器官衰竭最终导致死亡；6） 2019-n

22、CoV 感染呈聚集性发病，伴有合并症的老年男性更易感，并可进展为严重的甚至致命性的呼吸系统疾病，如急性呼吸窘迫综合征，总体而言，死亡患者的特征与病毒性肺炎死亡的早期预警模型相符。柳叶刀： 2019 年新型冠状病毒的基因组表征和流行病学对病毒起源和受体结合的影响（1 月 30 日）来自中国疾控中心和山东大学的研究团队7，对来自 9 名患者体内的 2019-nCoV病毒进行基因测序，发现：1）基因组序列极为相似，表现出超过 99.98%的序列同一性，表明病毒可能是新进才出现的；2）2019-nCoV 与两种蝙蝠源SARS 相关冠状病毒 bat-SL-CoVZC45 和 bat-SL-CoVZXC2

23、1 的同一性为 88%， 和 SARS-CoV 约为 79%，和 MERS-CoV 只有 50%，在遗传学上与 SARS-CoV 不同，但具有与 SARS-CoV 类似的受体结合结构，但又在结构的部分关键残基处存在氨基酸差异。新英格兰医学杂志：美国首例新型冠状病毒病例（1 月 31 日）来自美国疾控中心和医疗机构的研究团队8，对美国首例新型冠状病毒病例进行了研究，发现：1）2019-nCoV 存在人际传播的证据，但是感染来源尚不明确；2）7 Chen, N., Zhou, M., Dong, X., Qu, J., Gong, F., Han, Y., Qiu, Y., Wang, J., L

24、iu, Y., Wei, Y. and Yu, T., 2020. Epidemiological and clinical characteristics of 99 cases of 2019 novel coronavirus pneumonia in Wuhan, China: a descriptive study. The Lancet.8 Holshue, M.L., DeBolt, C., Lindquist, S., Lofy, K.H., Wiesman, J., Bruce, H., Spitters, C., Ericson, K., Wilkerson, S., Tu

25、ral, A. and Diaz, G., 2020. First case of 2019 novel coronavirus in the United States. New England Journal of Medicine.中国方面报告的 2019-nCoV 感染临床谱，包括重度肺炎、呼吸衰竭、急性呼吸窘迫综合征、心脏损伤和致死病例，更偏严重，对其中原因的了解非常有限；3）因患者临床状况恶化而决定特许使用瑞德西韦（Remdesivir），但需要通过进一步随机对照试验来确定瑞德西韦及用于治疗 2019-nCoV 感染患者的其他试验性药物的安全性和疗效；4）2019-nCoV 病例凸

26、显了临床医师与当地、州和国家各级公共卫生机构密切协调的重要性，以及快速发布突发感染患者相关临床信息的必要性。图 5：美国首例新型冠状病毒感染者传播图资料来源：NEJM，渤海证券柳叶刀：预测源自中国武汉的 2019-nCoV 爆发的潜在国内和国际传播（1 月 31 日）来自香港大学的研究团队9，通过使用武汉相关的国际确诊病例、武汉的航班和人口流动等数据，建模预测武汉的实际感染人数可能已超过 75000 人研究者强调了由于数据和信息的模糊性质，结论数字可能不准确但由于模型显示病毒传染性较高，研究者仍然建议严防疫情在全国其它地区传染，建议限制人口流动性，降低病毒传播性。9 Wu, J.T., Leu

27、ng, K. and Leung, G.M., 2020. Nowcasting and forecasting the potential domestic and international spread of the 2019-nCoV outbreak originating in Wuhan, China: a modelling study. The Lancet.美国医学会杂志：2019 年新型冠状病毒临床医生须知（2 月 5 日）来自美国大学和医疗机构的研究团队10，对截至 2 月 4 日的临床治疗药物和手段进行总结后，认为，迄今为止：1）对新型冠状病毒感染的治疗在很大程度上是

28、支持性的；2）早前有研究结果显示洛匹那韦和利托那韦在 SARS 和 MERS 患者中可能存在临床获益，因此正在对其进行试验，此外，抗病毒药瑞德西韦已经特殊批准用于治疗美国首位确诊患者；3）目前无任何疫苗可用，无任何抗病毒药物的有效性得到证实；4）基于对抗 SARS 的经验，基本公共卫生措施（比如居家、洗手和口罩）可能有效，但尚不清楚何种措施可以最终控制此次疫情的爆发。柳叶刀：关于妊娠期 SARS-CoV-2 感染的临床特征及其宫内垂直传播可能性的回顾性研究（2 月 12 日）来自武汉和北京的一线医院研究团队11，对武汉大学中南医院在 2020 年 1 月 20日至 31 日期间收治的 9 名处

29、于妊娠晚期的 COVID-19（即新冠肺炎）确认孕妇进行剖宫产和产后母婴检测，发现截至研究报告日：1）母体妊娠结合新冠肺炎症状与普通成人患者新冠肺炎症状相似，无显著区别；2）9 例新生儿全部存活； 3）成功采集的 6 例羊水、脐带血、新生儿咽拭子和母乳标本中，SARS-CoV-2（即新冠病毒）检测结果均为阴性；4）未发现妊娠晚期 SARS-CoV-2 病毒感染可导母婴致垂直传播，进而引起新生儿宫内感染的证据。柳叶刀：非洲国家对进口 COVID-19 的准备和脆弱性（2 月 19 日）来自比利时、法国和美国的科研机构研究团队12，对新型冠状病毒的全球扩散进行研究并重点评估了非洲国家的备灾能力和脆

30、弱性，研究认为：1）由于人口流10 del Rio, C. and Malani, P.N., 2020. 2019 Novel coronavirusimportant information for clinicians. JAMA.11 Chen, H., Guo, J., Wang, C., Luo, F., Yu, X., Zhang, W., Li, J., Zhao, D., Xu, D., Gong, Q. and Liao, J., 2020. Clinical characteristics and intrauterine vertical transmission po

31、tential of COVID-19 infection in nine pregnant women: a retrospective review of medical records. The Lancet.12 Gilbert, M., Pullano, G., Pinotti, F., Valdano, E., Poletto, C., Boelle, P.Y., DOrtenzio, E., Yazdanpanah, Y., Eholie, S.P., Altmann, M. and Gutierrez, B., 2020. Preparedness and vulnerabil

32、ity of African countries against introductions of 2019-nCoV. medRxiv.动等因素，非洲的面临的总体传染风险低于欧洲，但是非洲的备灾能力更为脆弱； 2）中国是非洲的重要商业伙伴，埃及、阿尔及利亚和南非面临的传播风险相对更高，然后是尼日利亚、埃塞俄比亚、苏丹、安哥拉、坦桑尼亚、加纳和肯尼亚等国；3）埃及等国已发现了确诊病例，许多非洲国家正在升级对 COVID-19 的检测和应对措施，建议进一步强化物资、监测、能力建设等风险应对手段。新英格兰医学杂志：感染患者上呼吸道标本中的 SARS-CoV-2 病毒载量（2 月 19 日）来自广东

33、疾控中心和医疗机构的研究团队13，对来自珠海市的 18 例新型冠状病毒确诊患者的病程连续样本进行检测研究，发现：1）新冠病毒传播在感染早期即可检测到较高的病毒载量，这与流行性感冒病毒更相似，而与 SARS 不同，SARS感染发病早期呼吸道病毒载量适中，发病后 10 天左右病毒载量才达到高峰；2）无症状患者的病毒载量与有症状患者相似，可能表明无症状或症状轻微患者同样存在较强的传播能力。新英格兰医学杂志：新冠肺炎下一步研究方向和方法（2 月 19 日）来自美国大学的研究团队14，分析了当前新型冠状病毒肺炎研究亟待解决的问题，并指出对这些问题的研究，是采取正确疫情应对措施的关键，主要包括：1）疾病严

34、重程度的全范围是什么可以从无症状到有症状但轻微，到重度，到需要住院治疗，再到致死？2）病毒的传播力如何？3）哪些人是传染者感染者的年龄、疾病严重程度和病例其他特征如何关联再传染他人的风险最为关注的是无症状或症状出现前的感染者在疾病传播中的作用？4）发生重度疾病或死亡的危险因素是什么，如何确定最有可能出现不良结局的人群，从而针对性地开展预防和治疗工作？13 L. Zou et al. 2020. SARS-CoV-2 Viral Load in Upper Respiratory Specimens of Infected Patients. NEJM14 M. Lipsitch, D. L.

35、Swerdlow and L. Finelli. 2020. Defining the Epidemiology of Covid-19 - Studies Needed. NEJM.利率思考基于前沿研究综述2019-nCoV 病毒的基本共识和尚不确定对于前沿研究综述的观点，我们可以将目前对 2019-nCoV 的认识概括为两类，基本共识的和尚不确定的。基本共识的，主要有：2019-nCoV 是类 SARS 病毒，可以人际传播，容易家庭和集聚传播，容易感染成年人、男性和有其它合并症患者，存在无症状感染者和传播者，尚无确信有效的疫苗、药物或防控途径，此次疫情防控对国家和地方各级机构医疗备灾体系的

36、物资和能力要求很高等。尚不确定、但有重要影响的，主要有：2019-nCoV 的来源、传播渠道和传染力尚不确定，临床发病谱和严重程度尚不确定，无症状感染者和传播者的识别方法和风险程度尚不确定，并发重疾或导致死亡的诱因识别尚不确定，正在开发的疫苗、药物和诊疗方法的效果尚不确定等。COVID-19 疫情的直观数据和潜在风险直观数据上，截至 2 月 19 日，根据国家卫健委公布数据，全国除湖北以外地区新增新冠肺炎确诊病例已连续 15 日下降，已有部分省、市、自治区实现日内无新增确诊病例。应认识到，这是全社会在中央的直接领导和强力推进下，防疫工作取得的重要成果。但在潜在风险上，由于对 2019-nCoV

37、 的来源、传播渠道、传染力、发病谱和无感染识别等诸多特性认识有限，如何平衡当前的人流管控安排与复工复产工作存在难度。医护力量方面，全国已有 3.2 万医护人员和接近 10%的重症医护人员支援湖北，在尚无特效药、仅以支持治疗为主要医疗手段的条件下，存在潜在的医护力量不足的风险。同时，当前亚洲、欧洲、美洲、大洋洲和非洲均出现了 2019-nCoV 确诊病例，如果部分海外国家防控不力，即使我国在 2 月中下旬至 4月期间成功按预期战胜疫情、恢复生产，但到时来自海外的扩散风险和经济压力也需要考虑。基于以上认识的利率走势思考当前货币政策方面，2 月 3 日我国资本市场节后开盘首日，央行即开展 12000

38、 亿元逆回购，操作利率降低 10BP，释放在疫情防控特殊时期支持经济的明确信号。其后至今，后续 OMO 操作利率和 MLF、LPR 等利率如期跟进下行。央行表示，将继续密切关注疫情防控特殊时期市场流动性情况，确保流动性充足供应。当前国债市场方面，2 月 3 日我国资本市场节后开盘首日，10 年期国债收益率日内下行约 17BP，报收 2.82%，盘中一度下探 2.80%，创 2016 年 11 月以来新低。但之后二级市场走势出现期限分化，短端波动下探，中长端波动上行。进入恢复交易后的第三周以来，国债收益率逐步回升至 2.86%至 2.88%区间，并有继续上探倾向。我们认为，结合我们在 2019

39、年年报中提出的观点全年利率中枢下行，空间宝贵，有 3.00%和 2.65%两个关键点位实际上当前的收益率处于短期超量下行区间，已提前占用了全年下行空间。随着疫情的逐步得到控制，国债收益率大概率面临着持续的回升压力。但是，基于我们综述的理解，由于对 2019-nCoV 病毒和 COVID-19 肺炎的传播特性和对症治疗尚存在重大认知不足，同时我国经济实体、尤其是小微企业面临着在特殊时期复工复产的大量困难，客观上需要央行在特殊时期的货币政策持续保持稳健灵活因此我们认为国债收益率短期内虽有回吐压力，但难以回升至疫情前期水平。综上，对于后续收益率走势，我们认为：1）如果疫情趋于稳定，收益率或将继续维持

40、当前水平波动，受制于节奏上的超量下行和潜在通胀压力，在无新变量输入前，面临持续的小幅回吐压力；2）如果疫情出现显著反复，不排除利率继续下行，则不排除收益率出现短线快速下探 2.65%水平的情况。建议密切关注疫情防控最新公告消息和研究进展，除疫情数据外，更应重点关注深层技术和逻辑面上的节点，对病毒传播渠道、病谱诱因、对症特效药的最新研究进展保持高度敏感，随时对其对利率和收益率的潜在施压或压力释放做出第一时间反应。风险提示新型冠状病毒研究进展不及预期；疫情发展超预期；海外不确定性等。附录 A：2019-nCoV 疫情学术研究和事项发布时间线（截至 2 月 19 日）日期学术研究信息事项发布信息20

41、19 年 12 月 1 日2019 年 12 月 2 日首例已知新冠患者发病，无华南海鲜市场暴露史2019 年 12 月 3 日2019 年 12 月 4 日2019 年 12 月 5 日2019 年 12 月 6 日2019 年 12 月 7 日2019 年 12 月 8 日2019 年 12 月 9 日2019 年 12 月 10 日发现不明原因肺炎发病者首例确认与华南海鲜市场有关的2019 年 12 月 11 日病例2019 年 12 月 12 日2019 年 12 月 13 日2019 年 12 月 14 日2019 年 12 月 15 日2019 年 12 月 16 日2019 年

42、12 月 17 日2019 年 12 月 18 日2019 年 12 月 19 日2019 年 12 月 20 日2019 年 12 月 21 日2019 年 12 月 22 日2019 年 12 月 23 日2019 年 12 月 24 日2019 年 12 月 25 日2019 年 12 月 26 日2019 年 12 月 27 日2019 年 12 月 28 日2019 年 12 月 29 日2019 年 12 月 30 日2019 年 12 月 31 日武汉卫健委通报疫情，表示未发现明显人传人，未发现医务人员感染；国家卫健委向武汉派出专家组2020 年 1 月 1 日2020 年 1

43、月 2 日2020 年 1 月 3 日2020 年 1 月 4 日华南海鲜市场休市2020 年 1 月 5 日武汉卫健委通报疫情，表示未发现明确人传人，未发现医务人员感染2020 年 1 月 6 日2020 年 1 月 7 日习近平总书记对新型冠状病毒肺炎疫情防控工作提出要求2020 年 1 月 8 日2020 年 1 月 9 日2020 年 1 月 10 日2020 年 1 月 11 日2019-nCoV 病毒会导致与非典相似的呼吸系统疾病武汉卫健委通报疫情，表示未发现医务人员感染，未发现明确人传人证据2020 年 1 月 12 日世卫组织将新型冠状病毒命名为 2019-nCoV2020 年

44、 1 月 13 日泰国确诊一例 2019-nCoV 感染2020 年 1 月 14 日日本确诊一例 2019-nCoV 感染2020 年 1 月 15 日1 月 4 日返回深圳的家庭存在集聚发病，可以人传人六家企业宣布研发出 2019-vCoV 检测试剂盒2020 年 1 月 16 日武汉卫健委通报新增死亡 1 例，不排除有限人传人的可能，但持续人传人的风险较低2020 年 1 月 17 日2020 年 1 月 18 日2020 年 1 月 19 日国家卫健委派出高级别专家组赴武汉，钟南山任组长2020 年 1 月 20 日习近平总书记专门就疫情防控工作作出批示；钟南山，证实有人传人，有医务人

45、员感染2020 年 1 月 21 日美国确诊一例 2019-nCoV 感染2020 年 1 月 22 日湖北省启动突发公共卫生事件二级响应2020 年 1 月 23 日武汉封城2020 年 1 月 24 日2019-nCoV 是第 7 种感染人类的冠状病毒，与 SARS 有相似与不同湖北省启动突发公共卫生事件一级响应；火神山医院开建2020 年 1 月 25 日中央应对疫情工作领导小组成立，全国 30 个省份先后启动一级响应2020 年 1 月 26 日2020 年 1 月 27 日国务院宣布春节假期延长2020 年 1 月 28 日2020 年 1 月 29 日12 月中旬以来已发生人际传播

46、，1月 1 日以来有医务人员感染2020 年 1 月 30 日存在无症状携带者传播WHO 宣布疫情成为国际突发公共卫生事件；西藏发现确诊病例，疫情覆盖全国所有省份2020 年 1 月 31 日瑞德西韦可能有效2020 年 2 月 1 日2020 年 2 月 2 日火神山医院交付2020 年 2 月 3 日资本市场节后开盘2020 年 2 月 4 日2020 年 2 月 5 日洛匹那韦和利托那韦正在试验，尚无任何疫苗、有效药或确认的最终控制措施2020 年 2 月 6 日2020 年 2 月 7 日国家监委派出调查组赴武汉市调查李文亮医生去世相关问题2020 年 2 月 8 日2020 年 2

47、月 9 日2020 年 2 月 10 日2020 年 2 月 11 日2020 年 2 月 12 日尚无母婴垂直感染证据中央任命新的湖北省委委员、常委2019-nCoV 造成死亡人数超过 SARS习近平总书记强调，疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段2020 年 2 月 13 日中央任命新的湖北省委书记和武汉市委书记2020 年 2 月 14 日2020 年 2 月 15 日2020 年 2 月 16 日2020 年 2 月 17 日钟南山：预计 2 月中下旬出现峰值，4 月左右全国疫情平稳；全国地方和军队已派出 3.2 万名医务人员支援湖北，其中 1.1万名为重症医务人员，接近全国重症医务人员的

48、 10；全国两会决定推迟召开2020 年 2 月 18 日2020 年 2 月 19 日警惕疫情在非洲国家传播；未来的研究方向指引资料来源：腾讯网，财新网，英国医学会期刊（BMJ），Wind，渤海证券附录 B：部分 2019-nCoV 疫情资料和数据来源资源发布方链接新型冠状病毒感染的肺炎诊疗建议方案中国疾病预防控制中心周报中国疾病预防控制中心新型冠状病毒感染的肺炎专题新型冠状病毒感染的肺炎疫情分布新型冠状病毒实验室生物安全指南中国医学科学院北京协和医院/omn/HLH20200/HLH2020012501009300.html中国疾病预防控制中心 HYPERLINK / /中国疾病预防控制中

49、心 HYPERLINK /jkzt/crb/zl/szkb_11803/ /jkzt/crb/zl/szkb_11803/中国疾病预防控制中心 HYPERLINK http:/2019/2019-nCoV http:/2019/2019-nCoV国家卫生健康委员会 HYPERLINK /xcs/zhengcwj/202001/0909555408d /xcs/zhengcwj/202001/0909555408d842a58828611dde2e6a26.shtml医疗机构内新型冠状病毒感染预防与控制技术指南国家卫生健康委员会 HYPERLINK /xcs/zhengcwj/202001/b9

50、1fdab7c304 /xcs/zhengcwj/202001/b91fdab7c304431eb082d67847d27e14.shtml新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案国家卫生健康委员会 HYPERLINK /yzygj/s7653p/202001/f492c9153ea9 /yzygj/s7653p/202001/f492c9153ea9437bb587ce2ffcbee1fa.shtml新型冠状病毒感染的肺炎防控方案国家卫生健康委员会 HYPERLINK /xcs/zhengcwj/202001/470b128513fe /xcs/zhengcwj/202001/470b128513fe

51、46f086d79667db9f76a5.shtml国家卫生健康委员会新型冠状病毒感染的肺炎专题国家卫生健康委员会 HYPERLINK /xcs/xxgzbd/gzbd_index.shtml /xcs/xxgzbd/gzbd_index.shtml新型冠状病毒国家科技资源服务系统国家微生物科学数据中心和国家病原微生物资源库 HYPERLINK /%23/nCoV /#/nCoV2019 新型冠状病毒信息库国家基因组数据库/ncov柳叶刀数据库爱思唯尔公司 HYPERLINK / /英国医学期刊数据库英国医学会 HYPERLINK / /世界卫生组织数据库世界卫生组织https:/ HYPERLINK /emergencies/diseases/novel-coronavir /www.who HYPERLINK /emergencies/diseases/novel-coronavir .int/emergencies/diseases/novel-coronavirus-2019美国医学会杂志数据库美国医学会 HYPERLINK /