光伏产业链格局梳理把握细分景气环节

1、正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、光伏制造板块业绩表现较好，行业前景明朗 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、光伏产业链重点环节中报业绩及竞争格局分析 5 HYPERLINK l _TOC_250006 多晶硅：盈利水平周期反转，有望迎新一轮扩产浪潮 5 HYPERLINK l _TOC_250005 硅片：供需渐趋宽松，耗材龙头快速扩张 8 HYPERLINK l _TOC_250004 电池片：盈利水平大幅下降，专业化与垂直一体化企业并行扩产 11 HYPERLINK l _TOC_250003 组件：集中度加快

2、提升，玻璃、胶膜量利齐升 13 HYPERLINK l _TOC_250002 逆变器&支架：逆变器看海外，跟踪支架龙头提速发展 17 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投资建议：把握细分景气环节 18 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 19 图表目录图表 1光伏板块主要上市公司 2020 上半年业绩汇总 4图表 2风电、光伏发电量占全国发电总量的比重 5图表 3我国 2017 年二氧化碳排放量明细拆分 5图表 4四家主要公司多晶硅业务财务数据 6图表 5瓦克多晶硅业务部门的财务数据 6图表 6OCI 基础化学板块的财务数据 6图表 7大全新能源多

3、晶硅季度成本走势 7图表 8大全每公斤多晶硅电费成本（元） 7图表 9硅粉价格走势（元/吨） 7图表 10下半年以来多晶硅价格明显上涨 8图表 11国内主要多晶硅企业的产能预测（万吨） 8图表 12上半年四家主要企业硅片业务量利齐升 9图表 13单晶硅片价格走势 9图表 14主要单晶硅片企业 2020 年产能大幅扩张（GW） 9图表 15主要单晶炉生产设备企业相关业务情况 9图表 16主要硅片切割设备企业相关业务情况 10图表 17主要企业金刚线业务情况 10图表 18金刚线在光伏切片领域的发展历程 10图表 19拉晶热场碳基复合材料主要企业业务情况 11图表 20三家主要专业电池片生产企业基

4、本情况 12图表 21主要企业电池设备业务情况 12图表 22主要国产银浆企业银浆业务情况 13图表 23主要企业组件业务情况 13图表 24主要企业光伏玻璃业务情况 14图表 25主要企业光伏胶膜业务情况 15图表 26福斯特 EVA 树脂采购价格以及胶膜销售均价走势 15图表 27主要企业光伏背板业务情况 16图表 28主要企业组件设备业务情况 16图表 29主要企业逆变器业务情况 17图表 30主要企业光伏逆变器出口份额情况（按出货量 ） 17图表 31主要企业光伏支架业务情况 18一、 光伏制造板块业绩表现较好，行业前景明朗上半年，受新冠疫情影响，国内外光伏市场需求偏淡，但在单晶替代多

5、晶、组件集中度提高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海等结构性趋势之下，光伏制造板块整体业绩表现较好，硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速，电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。2020 年以来，数量较多的光伏制造企业登录 A 股，同时主流的光伏制造上市公司较大规模再融资，部分在美股上市的光伏中概股也计划回归 A 股，大规模的融资推动产能规模的大幅扩张，也推动光伏产业链竞争格局的变化。收入（亿元）归母净利润（亿元）2020H12019H1同比增速2020H12019H1同比增速通威股份187.4161.216.2%10.1014.51-30.3%多晶硅

6、环节大全新能源21.410.1111.5%2.520.31712.9%新特能源34.140.6-15.9%0.022.35-99.1%隆基股份201.4141.142.7%41.1620.10104.8%中环股份86.479.48.8%5.384.5219.1%硅片上机数控10.82.9269.8%1.500.9657.4%京运通17.28.2109.6%2.290.71221.1%晶盛机电14.711.824.8%2.762.5110.1%设备连城数控4.94.57.2%1.040.8719.3%耗材金博股份1.91.252.0%0.740.4757.3%美畅股份5.86.2-5.5%2.2

7、02.22-0.9%电池片爱旭股份36.928.430.0%1.374.33-68.4%捷佳伟创18.912.255.3%2.492.318.1%电池片环节设备迈为股份9.46.251.0%1.891.2452.8%帝尔激光4.53.430.8%1.621.489.2%耗材帝科股份5.05.8-13.3%0.480.3153.8%晶科能源169.35127.3532.98%6.001.66262.6%晶澳科技108.888.722.7%7.013.9477.9%天合光能125.5107.616.6%4.931.43245.8%组件阿特斯107.7104.63.0%9.293.13196.8%东

8、方日升76.560.626.2%3.454.85-28.8%协鑫集成32.250.9-36.8%-2.040.18亏损中利集团37.857.3-34.1%-2.600.13亏损奥特维4.43.525.7%0.380.2456.6%金辰股份4.54.111.7%0.420.42-0.1%福斯特33.829.813.3%4.563.9814.6%胶膜斯威克8.37.610.2%0.710.5042.0%海优新材5.54.522.1%0.560.23140.6%中来股份20.311.675.5%1.101.13-2.2%背板赛伍技术8.910.4-14.8%0.711.01-29.6%玻璃信义光能4

9、2.435.519.6%12.858.3853.3%福莱特25.020.322.7%4.612.6176.3%图表1 光伏板块主要上市公司2020 上半年业绩汇总硅片环节组件环节设备支架中信博12.89.337.2%1.150.6090.3%阳光电源69.444.655.6%4.463.3334.1%逆变器锦浪科技7.34.176.6%1.180.31281.9%固德威5.94.238.8%1.180.36231.3%上能电气2.11.721.8%0.620.4634.9%太阳能23.520.415.3%6.053.7860.2%晶科科技17.321.8-20.7%2.192.37-7.6%运

10、营商芯能科技2.31.648.2%0.530.13300.5%林洋能源29.516.777.0%5.504.1831.6% 资料来源：WIND，平安证券研究所2020 年 9 月，习近平主席在联合国大会提出，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争于 2030 年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取 2060 年前实现碳中和；意味着我国在二氧化碳减排方面已经制定了中长期路线图。根据国际能源署（IEA）的统计，我国二氧化碳排放主要来自煤炭的燃烧利用，煤炭燃烧发电及供热排放的二氧化碳约占我国二氧化碳排放总量的 48%，是最主要的来源。因此，为应对二氧化碳减排，控制煤电规模和发电量比重

11、将是重要抓手，这将对我国未来的电源结构产生重要影响，推动光伏、风电在我国电力结构中扮演更重要的角色。图表2 风电、光伏发电量占全国发电总量的比重图表3 我国 2017 年二氧化碳排放量明细拆分10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%光伏发电量占比风电发电量占比3.05%2.53%1.82%1.10%0.69%0.16%0.41%5.53%0.07%2.07%4.00%4.73%5.23%2.57%2.81%3.23%201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9 资料来源:中电联，平安证券研究所 资料来源:IEA，平安证券研究所结合光伏发电经济性的不断提

12、升，整体看光伏行业未来发展前景越趋明朗，光伏终端需求有望在较长时间内呈现增长趋势，行业景气向上确定性较强；从供给端看，未来产业链各环节的竞争格局以及技术发展趋势值得重点关注。二、 光伏产业链重点环节中报业绩及竞争格局分析多晶硅：盈利水平周期反转，有望迎新一轮扩产浪潮上半年，以通威和大全为代表的头部硅料企业盈利水平呈现明显提升，参考大全新能源披露的数据，上半年多晶硅平均销售价格同比下降 15%左右，但成本下降的速度更快，包括单位折旧成本和现金成本均有明显的下降。新特能源新产能投运进度相对较慢，且上半年老产能受检修影响，毛利率相对落后，预测未来成本具有较大下降空间；根据财报披露数据，协鑫上半年多晶

13、硅产量仅 1.79 万吨，按照 8 月份多晶硅市场交易价格的水平预测，江苏中能全年有望实现扭亏为盈。2017201820192019H12020H1收入（亿元）17.716.136.624.6通威毛利率47.7%33.88%24.45%16.98%27.7%产量（万吨）1.61.936.442.284.5收入（亿美元）2.952.943.451.463.01大全毛利率46.16%33.22%21.85%17.16%26.45%产量（万吨）2.022.344.151.593.79收入（亿元）34.6233.5222.3012.1613.72新特毛利率40.72%31.00%17.85%16.53

14、%8.34%产量（万吨）2.943.403.701.822.62保利协鑫产量（万吨）7.486.185.743.661.79图表4 四家主要公司多晶硅业务财务数据资料来源：WIND，平安证券研究所与国内企业相比，海外硅料巨头上半年盈利水平明显落后，呈现较大幅度亏损。瓦克多晶硅业务上半年实现收入 3.37 亿欧元，同比下降 11.6%，二季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）为-3500 万欧元，EBITDA margin 达到-23%，为近年最低水平。OCI 多晶硅业务所在的基础化学（Basic Chemical）板块上半年整体营业收入约 4020 亿韩元，同比下降约 31%；2020Q2 单

15、季实现营业收入约 1540 亿韩元，环比下降约 38%，实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）-230 亿韩元。图表5 瓦克多晶硅业务部门的财务数据201820192020Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2收入（百万欧元） 219.3242.1173.5188.6211.1169.9206.4192.6184.3152.5EBITDA（百万欧元）48.239.14.3-19.2-35.85.785.11.9-13.7-35.0EBITDA margin22.0%16.2%2.5%-10.2%-17.0%3.4%41.2%1.0%-7.4%-23.0%EBIT（百万欧元） -32.9-43

16、.3-78.8-102.3-118.3-74.910.4-830-55.0-75.4EBIT margin-15.0%-17.9%-45.4%-54.2%-56.0%-44.1%5.0%-431%-29.8%-49.4%资本开支（百万欧元）14.112.116.020.09.39.87.98.34.44.4员工人数2,5392,5502,5522,5492,5392,4852,4052,3332,2922,250资料来源：瓦克，平安证券研究所图表6 OCI 基础化学板块的财务数据2016 2017 2018 2019 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2收入

17、（万亿韩元）1.571.681.401.210.270.310.320.310.250.15营业利润（亿韩元）2901090-650-2290-720-350-650-570-920-350EBITDA（亿韩元）242032501510-99-170210-110-20-770-230资料来源：OCI，平安证券研究所从成本端看，随着产量规模的大幅增长，折旧成本明显摊薄，大全新能源上半年每公斤多晶硅的折旧成本约 0.88 美元，同比下降 34%。与此同时现金成本亦大幅下降，大全上半年现金成本下降幅度达 23%，根据披露数据，新疆大全 2020Q1 生产每公斤多晶硅的耗电成本 11.75 元，较

18、2019 年平均水平下降 24%。图表7 大全新能源多晶硅季度成本走势折旧成本(美元/kg)现金成本（美元/kg）14121086422015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20 资料来源:大全新能源，平安证券研究所图表8 大全每公斤多晶硅电费成本（元）图表9 硅粉价格走势（元/吨）222018161412102017201 8201 9202 0Q1 资料来源:大全新能源，

19、平安证券研究所 资料来源:大全新能源，平安证券研究所7 月份以来，受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格明显上涨，下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看，短期新增供给有限，2020 下半年到 2021 年有望维持供需整体偏紧的状态。展望未来，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过 8 万吨产能预计将于 2021 年建成投产；亚洲硅业 3 万吨/年多晶硅项目已经开工；大全正在寻求科创板上市，募投项目包括 3.5 万吨的新建产能；保利协鑫宣称首期 5.4 万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国

20、内落后产能的替代将持续演绎。图表10 下半年以来多晶硅价格明显上涨1059585756555453525致密料（元/kg）菜花料（元/kg） 资料来源:PVInfolink，平安证券研究所图表11 国内主要多晶硅企业的产能预测（万吨）资料来源：硅业分会，平安证券研究所企业名称2018 年底2019 年底2020 年中2020 年底保利协鑫128.58.510.5通威股份7899新特能源3.67.27.27.2新疆大全3777东方希望3447亚洲硅业2222其他8.28.54.254.33总计38.845.241.9547.03硅片：供需渐趋宽松，耗材龙头快速扩张单晶硅片：供需渐趋宽松，新势力快

21、速发展上半年，主要单晶硅片企业实现较好的业绩表现。一季度单晶硅片价格平稳，而硅料价格下行，硅片企业盈利水平提升，二季度硅片供需趋于宽松，硅片价格大幅下降，盈利水平也呈现明显调整。整体看，上半年硅片企业盈利水平同比提升，根据当前的硅片和硅料价格，下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。隆基相对其他硅片企业在盈利水平方面依然有较明显的优势；上机数控、京运通等单晶硅片新势力迅猛发展，产能的扩张推动收入规模的快速增长，盈利水平也在快速提升。借助单晶硅片行业盈利水平较好的时间窗口，上机数控、京运通等新势力均推出再融资计划以扩充产能，上机数控继成功发行可转债用于 5GW 单晶硅拉晶生产项目（二期）建设之后，拟

22、定增募集不超过 30 亿元主要用于 8GW 单晶硅棒项目建设；京运通拟定增募集不超过 25 亿元用于乌海 10GW单晶硅棒项目建设；环太、东方希望等均在扩充产能。传统的单晶硅片巨头 2020 年产能规模亦大幅扩张，预计隆基、中环、晶科三家 2020 年底的合计产能规模接近 150GW，晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设 20GW 单晶拉棒及切片项目；随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需渐趋宽松。图表12 上半年四家主要企业硅片业务量利齐升2019H12019H22020H1隆基硅片事业部 中环新能源材料业务收入（亿元）82.38106.46 110.18净利润（亿元）19.

23、9631.33 30.81毛利率32.00%37.42%34.80%收入（亿元）70.0679.15 77.18毛利率14.90%20.51%18.01%乌海京运通新材料净利润（亿元）弘元新材（上机数控） 收入（亿元）净利润（亿元）-0.6100-1.042.530.20.129.231.21收入（亿元）1.472.96 7.27资料来源：WIND，平安证券研究所图表13 单晶硅片价格走势图表14 主要单晶硅片企业 2020 年产能大幅扩张（ GW）3.63.43.232.82.62.42.2M2单晶硅片（元/片）G1单晶硅片（元/片）M6单晶硅片（元/片）807060504030202019

24、/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9100隆基中环晶科201 8201 9202 0E 资料来源: PVInfolink，平安证券研究所 资料来源:公司公告，平安证券研究所设备&耗材：单晶炉需求较快增长，耗材龙头有望快速扩张受益于单晶硅片产能的扩充，晶体生长设备需求较快增长。上半年，晶盛、连城数控、京运通等主要的单晶炉供应商均迎来收入规模的大幅增长，晶盛依然维持较明显的规模优势；截至

25、上半年，晶盛未完成的晶体生长和智能化加工（不含半导体）合同约 33 亿元，同比增长 53%，创历史新高。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 收入（亿元）15.7219.421.737.4610.2晶盛-硅生长设备毛利率41.42%43.62%38.13%40.10%33.98%连城数控-单晶炉收入（亿元）3.345.664.581.123.4毛利率37.97%36.48%36.92%46.85%40.72%京运通-设备业务收入（亿元）2.774.260.313.01毛利率40.86%45.05%40.83%35.80%图表15 主要单晶炉生产设备企业相关业务情况资料来源：

26、WIND，平安证券研究所硅片切割设备方面，龙头企业上机数控已将业务延伸至下游硅片环节，可能对切割设备竞争格局造成一定影响；目前主要的三家切割设备企业中，除上机数控拓展硅片业务以外，连城是隆基的关联方，高测股份可能处于有利的竞争位置。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 上机数控-光伏专用收入（亿元）5.876.165.03设备毛利率49.43%48.93%48.26%收入（亿元）3.153.343.172.791.28连城数控-线切设备毛利率43.33%43.57%30.81%44.55%29.36%收入（亿元）2.653.493.840.56高测股份-切割装备毛利率35.

27、91%40.87%36.50%32.41%图表16 主要硅片切割设备企业相关业务情况资料来源：WIND，平安证券研究所耗材方面，切割用耗材主要包括金刚线。经历 2018-2019 年金刚线价格以及盈利水平的大幅下降之后，上半年整体的盈利水平同比有所回升，美畅依托规模优势以及先进的“单机六线”生产工艺，在收入和盈利水平方面保持明显领先。2020 年，美畅和高测股份成功登陆 A 股，依托募投项目以及较高的研发投入有望扩大领先优势。2017201820192019H12020H1图表17 主要企业金刚线业务情况美畅股份收入（亿元）12.4221.5611.886.16 5.8毛利率71.28%64.

28、46%57.53%52.08%58.27%三超新材收入（亿元）2.432.851.820.88 1.13毛利率48.29%36.29%26.89%22.05%30.35%岱勒新材收入（亿元）4.353.172.61.24 1.15毛利率48.57%38.25%17.76%15.85%21.73%收入（亿元）1.152.15 2.85高测股份东尼电子毛利率54.12%31.19%32.46%收入（亿元）3.565.16 1.04毛利率56.21%33.54%3.08%资料来源：WIND，平安证券研究所图表18 金刚线在光伏切片领域的发展历程资料来源:WIND，平安证券研究所拉晶环节的主要耗材为热

29、场相关材料，近年先进碳基复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品在晶硅制造热场系统得到推广和应用，逐步对高纯等静压石墨产品进行进口替代及升级换代，在此背景下，相关供应商快速发展，上半年收入规模较快增长。2020 年金博和中天火箭均IPO 上市，金博依托大额募集资金有望实现产能的大幅扩充、巩固领先位置。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 金博股份收入（亿元）1.421.82.41.221.85毛利率63.34%67.90%61.68%64.39%61.64%中天火箭-热场材料收入（亿元）1.091.511.620.781.27毛利率31.08%31.87%33.04%40.71%

30、34.07%图表19 拉晶热场碳基复合材料主要企业业务情况资料来源：WIND，平安证券研究所电池片：盈利水平大幅下降，专业化与垂直一体化企业并行扩产电池片：盈利水平下降，专业化与垂直一体化企业并行扩产上半年，头部的专业化电池片企业出货量较快增长，爱旭电池出货量约 5.24GW，同比增长 82%，通威的电池组件达 7.75GW，同比增长约 34%；但受供需宽松以及价格下降等影响，盈利水平同比明显下滑，头部企业处于微利状态。从盈利水平角度，上半年三家主要的专业化电池片企业差异不明显。专业化电池企业加大扩产力度，且以大尺寸产能为主。截至 2019 年底，通威电池片产能达到 20GW，上半年眉山一期

31、7.5GW 高效太阳能电池项目投产，同时启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期 7.5GW高效太阳能电池项目（兼容 210 及以下尺寸），到 2021 年中通威电池片产能规模将超过 40GW。爱旭股份 2019 年底电池片产能 9.2GW，截至上半年电池产能约 15GW，另有在建高效太阳能电池产能 21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm 大尺寸电池产能约24GW， 166mm 电池产能约 10GW。由于单晶 PERC 电池属于较为标准化的产品，差异性不突出，且各大组件企业具备相关技术能力，以隆基、晶澳、天合为代表的垂直一体化的组件企业也在大幅扩充电池片产能

32、。上半年隆基宁夏乐叶 5GW 单晶电池完全投产，在建工程西安泾渭新城 5GW 单晶电池项目以及西安航天基地一期 7.5GW 电池项目有望年内投产，到 2020 年底电池片产能有望超过 25GW；晶澳截至 2019 年底电池片产能约 9.4GW，2020 年以来，公司公告的电池片扩产（或技改升级）项目规模达 27.1GW；截至 2020 年 8 月天合能电池产能 12GW，通过新增境外电池产能 2.5GW、盐城基地以新建和技改形式增加 10GW 电池产能、境内技改/新建部分产能等形式，到 2021 年底电池产能有望达到 26GW，其中 210mm 大尺寸电池产能占比达到 70%左右。在组件企业竞

33、争越趋激烈的情况下，垂直一体化大厂提升自有电池配套比例成为提升组件产品成本竞争力的重要方式，可能对专业化电池生产企业造成一定冲击。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 电池收入（亿元）59.127.5235.53爱旭股份单晶电池毛利率17.51%24.90%9.64%净利润（亿元）5.854.331.37电池出货量（GW）6.792.885.24电池组件收入（亿元）64.3376.42122.7158.358.43单晶电池毛利率17.29%18.62%22.49%通威太阳能净利润（亿元）5.388.4213.649.771.87电池出货量（GW）46.4413.335.79

34、7.75收入（亿元）9.1424.4424.9412.5411.27平煤隆基单晶电池毛利率6.89%11.22%13.12%15.45%9.50%净利润（亿元）0.0711.560.940.35图表20 三家主要专业电池片生产企业基本情况资料来源：WIND，平安证券研究所设备&耗材：设备企业受益产能扩张和技术迭代受益于单晶PERC 电池大规模扩产，电池设备厂商 2019 年新签订单爆发增长，2020 年上半年主要设备厂商收入规模均实现较好增长。捷佳伟创的管式 PECVD 设备、刻蚀设备等，迈为股份的丝网印刷设备，帝尔激光的激光开槽设备延续高增长。针对 PERC 的背钝化镀膜工艺，主要有两条技术

35、路线：1）PECVD 镀氮化硅+PECVD 镀氧化铝，2）PECVD 镀氮化硅+ALD 镀氧化铝；捷佳伟创受益于第一条技术路线，主打 PECVD 二合一设备；微导纳米和理想晶延受益于第二条技术路线，推出ALD 设备。上半年，微导纳米、理想晶延先后宣布将冲刺科创板，光伏电池片设备上市公司有望扩容。此外，针对市场关注度较好的异质结电池设备，目前捷佳伟创、迈为股份均有布局，相关设备在多条中试线上调试运行。在电池片技术迭代较快的背景下，主要设备企业未来具有较好的发展前景。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 捷佳伟创收入（亿元）12.4314.9325.2712.1818.93毛利

36、率39.61%40.08%32.06%33.57%27.68%收入（亿元）4.767.8814.386.219.38迈为股份毛利率48.83%39.55%33.82%32.39%34.20%收入（亿元）1.653.657.003.414.47帝尔激光毛利率65.8862.0755.8655.7449.05图表21 主要企业电池设备业务情况微导纳米收入（亿元）0.422.16毛利率52.09%53.98%资料来源：WIND，平安证券研究所电池片生产环节主要的耗材是银浆，导电银浆作为金属化电极对于光伏电池转换效率与可靠性具有直接影响，目前银浆环节处于国产化替代过程。上半年受疫情影响光伏终端需求相对

37、低迷，同时下游电池片企业盈利水平大幅下降，在此背景下，主要银浆企业上半年业绩表现不佳，收入规模和毛利率水平均有所下降，中国台湾的硕禾电子上半年转亏。上半年国内规模领先的银浆企业帝科股份 IPO 上市，通过募投项目扩大产能和提升研发能力，未来有望巩固竞争优势、扩大市占份额。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 收入（亿元）8.948.3212.995.764.99帝科股份毛利率21.12%19.88%16.98%17.01%14.93%收入（亿元）7.727.969.694.282.6苏州晶银毛利率22.66%19.64%17.55%18.58%15.25%收入（亿元）3.1

38、52.592.631.121.2匡宇科技毛利率19.29%17.44%15.42%16.37%10.30%图表22 主要国产银浆企业银浆业务情况资料来源：WIND，平安证券研究所组件：集中度加快提升，玻璃、胶膜量利齐升组件：集中度持续提升，垂直一体化成趋势上半年，组件行业集中度提升的趋势较为明显，在需求端受新冠影响的背景下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达 30.9GW，同比增长约 42%，其中隆基的增幅最为明显，上半年出货量跃居全球第二；根据出货量计划，2020 年，隆基和晶科出货量有望接近 20GW，晶澳有望

39、达到 15GW，阿特斯出货计划 11-12GW。根据彭博新能源财经发布的2020 年组件与逆变器融资价值报告，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯是仅有的五家可融资评级达到 100%的组件企业，在帮助光伏项目开发商获得银行融资方面具有一定优势，其品牌优势有望逐步强化。上半年，天合光能回归 A 股，晶科、阿特斯也提出回归A 股的计划，未来头部组件企业之间的融资能力差距有望缩小。从盈利水平看，晶澳的毛利率水平领先，估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势，目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应比例。因此，组件环节的

40、竞争门槛可能将提升，头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优，从而形成品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 收入（亿美元）40.5136.4942.6418.5223.92晶科能源毛利率11.30%14.03%18.26%16.55%18.72%出货量（GW）9.8111.3814.296.427.88收入（亿元）91.75130.9145.7隆基股份毛利率30.70%23.83%25.18%销量（GW）3.515.997.393.196.58图表23 主要企业组件业务情况收入（亿元）216.8143.

41、516468.990.4天合光能毛利率15.28%16.35%17.22%14.27%13.94%销量（GW）8.466.68.764.265.84收入（亿元）184.3179.1194.380.397.4晶澳科技毛利率14.72%18.65%21.02%19.87%24.31%销量（GW）7.148.0610.264.225.46收入（亿美元）28.5124.1425.8311.4213.96阿特斯毛利率16.14%20.30%25.10%22.20%21.35%销量（GW）6.836.628.583.725.12收入（亿元）72.0171.01114.948.0261.26东方日升毛利率1

42、3.03%14.31%18.85%15.35%16.88%销量（GW）2.813.356.282.783.37收入（亿美元）29.4122.4430.6311.1711.75First Solar毛利率18.66%17.48%17.93%6.92%19.39%出货量（GW）2.72.65.42.22.4收入（亿元）52.6862.4656.2正泰电器毛利率16.52%16.06%17.01%销量（GW）2.043.093.732.22收入（亿元）113.0482.9556.2634.5514.74协鑫集成毛利率12.16%13.12%8.72%8.71%11.48%销量（GW）4.844.57

43、3.62.201.66收入（亿元）46.9240.8731.4316.0510.58中利集团毛利率8.69%18.00%16.44%22.35%8.74%销量（GW）1.851.761.780.790.54资料来源：WIND，平安证券研究所注： 晶科、First Solar 采用公司整体的收入和毛利率数据，其他采用组件业务数据光伏玻璃：上半年量利齐升，双寡头格局延续光伏玻璃是组件的重要辅材之一，上半年，主要光伏玻璃企业呈现较明显的量利齐升。尽管二季度以来光伏玻璃价格有所下降，上半年光伏玻璃平均价格高于去年同期，同时纯碱等原材料价格处于低位，推动盈利水平提升。近年头部企业产能持续扩充，出货量的增

44、加推动收入规模较快增长。此外，光伏玻璃受益于双面组件的趋势，2019 年双面组件渗透率约 14%，随着双面组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受，未来双面组件渗透率有望进一步快速提升；而 2.5mm+2.5mm 双面双玻组件较 3.2mm 单玻组件对光伏玻璃的需求量提升 56.3%，2.0mm+2.0mm 双面双玻组件较 3.2mm 单玻组件对光伏玻璃的需求量提升 25%，因此双面双玻趋势对光伏玻璃需求量的提振效应明显。上半年彩虹新能源等 2.0mm 为主的薄型光伏玻璃产销量大幅上升，而薄玻璃一般具有相对更高的毛利率水平，也是主要光伏玻璃企业上半年盈利水平提升的重要原因。7 月份以来，随

45、着需求端回暖，光伏玻璃供需偏紧，价格明显提升，目前 3.2mm 光伏玻璃价格处于近两年的高点。在光伏玻璃需求前景向好以及当前高盈利水平的刺激下，头部企业纷纷扩产，其中信义光能和福莱特扩产力度较大，未来双寡头的竞争格局仍将延续。2017201820192019H12020H1 图表24 主要企业光伏玻璃业务情况信义光能收入（亿元）48.0348.7460.7225.72 31.86毛利率30.19%26.17%32.12%27.31%38.88%福莱特收入（亿元）20.2720.9637.4815.32 21.28毛利率31.12%27.68%32.87%28.77%40.05%收入（亿元）3.

46、4810.2615.47 8.1洛阳玻璃南玻 A毛利率28.14%20.43%24.58%20.60%25.79%收入（亿元）13.7312.65 14.29毛利率21.77%18.88%24.25%安彩高科收入（亿元）10.248.325.912.49 3.79毛利率15.71%6.98%10.96%5.11%23.27%彩虹新能源收入（亿元）8.45136.3 5.93毛利率17.58%12.45%资料来源：WIND，平安证券研究所胶膜：“一超”格局稳定，企业大幅扩产上半年，主要光伏胶膜企业出货量有所增长，同时胶膜平均销售价格持续提升，推动收入规模较快增长以及盈利水平的提升。福斯特依然在收

47、入规模和盈利水平方面明显领先。2020 年以来，基于对未来光伏行业需求的乐观预期，主要的胶膜企业大力扩产，海优新材和东方日升旗下的斯威克正在申报创业板或科创板IPO，拟通过募投项目大幅扩充产能；福斯特充分利用融资能力优势，继 2019年发行可转债扩充产能之后，2020 年拟再次发行可转债扩充 5 亿平方米光伏胶膜产能（其中，POE胶膜 2.5 亿平方米、透明EVA 胶膜 1 亿平方米、白色EVA 胶膜 1.5 亿平方米），募投项目全部投产后产能规模有望实现翻倍；赛伍技术等也计划大幅扩产。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 收入（亿元）38.8741.5356.9526.9

48、830.98福斯特毛利率20.37%19.14%20.58%19.21%20.85%出货量（亿平米）5.775.817.493.553.76收入（亿元）9.269.0411.884.986.83东方日升毛利率17.87%18.60%23.06%15.93%15.12%出货量（亿平米）1.361.341.650.680.88收入（亿元）6.196.8410.484.465.46海优新材毛利率15.08%13.56%14.45%13.80%17.51%出货量（亿平米）0.870.911.37图表25 主要企业光伏胶膜业务情况资料来源：WIND，平安证券研究所图表26 福斯特EVA 树脂采购价格以及

49、胶膜销售均价走势EVA树脂（元/kg)胶膜销售均价（元/平米）131211109876 资料来源:WIND，平安证券研究所背板：板块业绩表现延续弱势上半年，背板企业延续了偏弱势的业绩表现，龙头企业赛伍技术上半年收入和净利润均有所下滑，中来和明冠等头部企业的背板业务收入规模和毛利率均有所下滑。整体看，背板销售价格处于持续下行通道，对盈利水平形成一定压制，另外，双面双玻组件的发展一定程度削弱了背板需求。图表27 主要企业光伏背板业务情况2017201820192019H12020H1 赛伍技术收入（亿元）17.5417.53 18.16毛利率25.53%19.61%19.36%中来股份收入（亿元）

50、17.9512.8512.935.99 5.7毛利率30.33%24.45%21.81%26.71%25.26%明冠新材收入（亿元）5.928.578.844.65 3.07毛利率21.66%20.89%23.42%24.51%22.48%福斯特收入（亿元）5.085.115.272.75 2.54毛利率24.38%21.46%18.16%17.41%21.34%收入（亿元）8.067.976.973.75 4.11乐凯胶片毛利率13.14%6.79%5.67%6.70%7.15%资料来源：WIND，平安证券研究所组件设备：受益于组件产能扩张组件设备方面，2020 年上半年各家公司业绩表现较好

51、。一方面，部分组件企业回归 A 股，新一轮融资带来新一轮扩产；另一方面，技术进步加速了老产能的更新换代。2019 年下半年以来，大尺寸、多主栅等技术发展迅猛，新建产能以及老产能升级共同推动组件设备需求增长。组件设备领先企业奥特维 2020 年上半年新签订单达 11.31 亿元，截至 6 月底在手订单超 17.27 亿元，远高于 2019 年全年营收的 7.54 亿元。2017 2018 2019 2019H1 2020H1 收入（亿元）-5.976.934.105.31苏州晟成毛利率（%）-奥特维收入（亿元）5.665.867.543.514.41图表28 主要企业组件设备业务情况毛利率（%）

52、38.25%34.07%30.95%28.12%34.84%收入（亿元）5.717.568.624.064.54金辰股份毛利率（%）44.26%37.35%38.12%37.63%33.02%收入（亿元）2.322.644.951.712.34先导智能毛利率（%）-29.60%34.18%26.20%资料来源：WIND，平安证券研究所注： 苏州晟成为上市公司京山轻机子公司，先导智能选取了其光伏自动化成套设备收入逆变器&支架：逆变器看海外，跟踪支架龙头提速发展逆变器：海外市场助力主要企业量利齐升上半年光伏逆变器企业经营情况呈现一定分化，以阳光、锦浪、固德威为代表的头部企业光伏逆变器业务收入规模大幅增长，毛利率水平也有所提升。头部逆变器企业量利齐升的主要原因是毛利率较高的出口业务规模较快增长，根据智新咨询统计， 2020 年 1-5 月，国内光伏逆变器出口规模达 24.2GW，同比增长 35.5%，出口总额 8.3 亿美元，出口规模和金额排名前五的分别是华为、阳光电源、锦浪、古瑞瓦特和固德威，阳光电源、锦浪、固德威 2020 年 1-5 月光伏逆变器出口的市占份额均较 2019 全年的市占份额有较明显的提升。2017 2018 2019 2019H1