员工持股计划对企业绩效的影响

1、员工持股计划对企业绩效的影响世纪年代，员工持股计划（Employee Stock Option Plan，简称 ESOP）诞生于美国，我国于世纪年代开始进行员工持股计划的探索， 直到年月关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见（以下 简称指导意见）的颁布，标志着我国员工持股计划进入规范化的 阶段。由于我国员工持股计划推行较晚，国内对员工持股计划和企业 绩效之间的研究较少。此外，大多数的国内研究偏向于员工持股计划 的实施动机以及它所带来的股东财富效应，而忽略了员工持股计划对 企业绩效的影响。鉴于此种情况，本文选取创业板上市公司作为研究 对象，探讨员工持股计划与企业绩效之间的关系，以此来为我国员

2、工 持股计划的推行提出理论支持。理论基础与研究假设国内外学者对员工持股制度的研究结果表明，员工持股能够对企 业带来积极的影响。首先，员工持股能够提高股东的财富，提升企业 的累积超额收益（王砾等，）。其次，员工持股能够提升公司治理 （CoreandGuay，；Ginglingeratel，）、提升企业的信息披露程度以及降 低企业风险（Bovaatel，）。最后，员工持股能够为吸引和留住人才提 供条件（CoreandGuay，；陈燕燕，）。可见，员工持股能够通过增加股 东财富、提升公司治理、吸引留住人才等方面来提升企业绩效。据此 提出假设：H：实施员工持股计划能够提升企业的经营绩效。虽然员工持股计

3、划能够提升企业的绩效，但是当员工认购比率过 高时，大猊模的普通员工持股可能会使得员工对企业绩效并不关注， 从而造成企业业绩的下滑（KimandQuimet，）。与此相对应的是管理 层认购比率提升时，可以加强监督，提高公司治理 （LaPorta，Johnson，）。此外，管理层比员工更加了解企业的真实情 况，当管理层认购比率提高时，依据信号传递理论，这种行为可以向 市场传递良好信号。据此提出假设：H：管理层认购比例越高企业的绩效越好。据Wind数据统计显示，我国多的上市公司采用二级市场购买 和定向增发这两种方式来筹集股票。首先，依据上市公司非公开发 行股票实施细则（以下简称实施细则）和指导意见，

4、企业采用 定向发行方式的股票解锁期高达年，而采用二级市场购买方式的股票 解锁期只有个月，股票的解锁期越长，员工购买该股票的风险就越大 （张力上等，）。其次，实施细则规定定向发行股票的基准价要低 于定价基准日的股票价格，即定向发行股票的价格一般低于二级市场 购买的价格，其升值空间更大。可见，定向购买比二级市场购买更有 利于员工进行风险承担。Chang等（）研究发现风险承担与员工创新 关系密切。据此提出假设：H：定向发行比二级市场购买更能够提升企业的经营绩效。研究设计数据来源与样本筛选。本文员工持股计划选取的数据是年月日至 年月日间，创业板中发布员工持股计划（草案）的上市公司。所用的 数据资料来自

5、于wind数据库、国泰安CSMAR数据库以及深圳交易 所。数据处理采用Excel、SPSS.以及*.完成。员工持股计划对企业绩效的影响。为了验证假设，本文构建了模 型（）。首先，参考孙即等（）的做法，以半年为区间将所选数据划分 为个区间，以净资产增长率的增量作为被解释变量。其次，解释变量 采用二元虚拟变量，若企业在样本期间发布员工持股计划（草案）则 取值，否则取。最后，参考吕长江等（）的研究选择了公司规模、资 本结构、公司成长性、前十大股东持股比例和产权属性作为研究的控 制变量。模型（）如下所示：其中，若ESOP前面的系数正向显著，则说明员工持股计划对企 业绩效具有正向的影响作用;若ESOP前

6、面的系数负向显著，则说明员 工持股计划对企业绩效具有负向的影响作用;若ESOP前面的系数不 显著，则说明员工持股计划对企业绩效没有显著影响。员工持股计划中管理层认购比例对公司绩效的影响。为了验证假 设，本文构建模型（），模型（）在模型（）的基础上加入了管理层认 购比例的解释变量，即：其中，Managerpercent表示管理层认购股份占总认购股份的比 例。若该项前面的系数正向显著，则说明管理层认购股份比例越大， 企业绩效越高;若该项前面的系数负向显著，则说明管理层认购股份 比例越低，企业绩效越高;若该项前面的系数不显著，则说明管理层认 购股份比例对企业绩效没有显著影响。其余变量与模型（）中相同

7、。员工持股计划中标的物的来源对企业绩效的影响。为了验证假设， 将在样本选取期间发布员工持股计划（草案）的企业单独筛选出来分 为二级市场购买和定向增发两组，并分别与未发布员工持股计划的企 业用模型（）进行回归，对比两个回归方程中员工持股计划前面系数 进行比较，进而检验不同的标的物来源对创业板上市公司企业绩效的 影响。实证结果与分析描述性分析。从表看出，创业板上市公司以半年为期的净资产增 长率增量均值为.。在样本期间，大约有%的创业板上市公司发布了员 工持股计划草案，其中管理层认购比例占总认购比例的均值为.，说 明员工持股计划主要是除管理层以外的核心员工认购。同时，样本企 业的资产负债率、规模、成

8、长性、股权集中度以及产权属性存在较大 的差异。相关系数检验。从表中可以看到，变量间的相关系数均低于.，说 明各个变量之间不存在严重的多重共线性，可以进行多元回归。回归结果与分析。由于本文选取的是面板数据，因此在回归的时 候进行了相应的Hausman检验，模型（）和模型（）都采用随机效 应模型。经检验，模型中不存在序列相关性和异方差。员工持股计划对企业绩效的影响。通过表中列（）的数据我们可 以看到，员工持股计划（ESOP）前面的系数为，并且在%的水平上正 向显著，由此我们可以得到结论，我国创业板上市公司员工持股计划能够提升企业绩效，即假设得到验证。控制变量均在%水平上显著。员工持股计划中管理层认

9、购比例对公司绩效的影响。通过表中列 （）的数据可以看到，管理层认购比例前面的系数为.，并且在%的水 平上正向显著，由此我们可以得到结论，我国创业板上市公司员工持 股计划中管理层认购比例与企业绩效正相关，即假设得到验证。控制 变量中，股权集中度前面的系数不显著，可能是由于创业板上市公司 中股权集中度越高并不能直接提高企业的绩效，其余控制变量在的 水平上显著。两个模型的回归结果中，产权属性前面的系数均为负值， 这是因为在创业板上市公司中，员工持股计划对民营企业的激励作用 要大于国企。民营企业中，员工持股计划的激励更加侧重于核心技术 人员，更有利于企业绩效的提高，而国企则不具有这种优势。表中模 型（

10、）和模型（）的回归模型的F值都比较大，且伴随概率为，说明 模型整体通过了检验。同时，调整后的R具有较好的拟合度。关键变 量的方差扩大因子均小于，说明模型并不存在严重的多重共线性。员工持股计划中标的物的来源对企业绩效的影响。如表所示，列 （）和列（）中员工持股计划前面的系数均为正向显著，且列（）中 的系数大于列（）中的系数，由此我们可以得到结论，采用定向购买 的方式对企业绩效的影响要大于采用二级市场购买的方式，假设得到 验证。控制变量方面，列（）中的产权属性不显著，这是因为在创业 板上市公司发布员工持股计划并采用定向购买的企业样本比较少，由 于样本量的问题，因此该系数并不显著。此外，列（）和列（

11、）回归 模型的F值和调整后的R均比较显著，说明两个回归结果符合统计上 的分析。结论与建议以上分析得出，一是在我国创业板上市公司中，实施员工持股计 划能够提高企业绩效。对我国创业板上市公司来说，员工持股计划能 够让员工在获得劳动收入的同时取得一定的资本收入并参与企业的 管理，缓解了企业的代理问题，改善了公司的治理，在吸引和留住人 才的同时，激励了核心员工进行风险承担和创新活动，提高了企业的 绩效。二是在我国创业板上市公司发布员工持股计划时，管理层言忍购 比例与企业绩效呈正相关关系。大范围的员工持股可能会造成“搭便 车”行为，反而降低企业的绩效，因此要掌握激励的适度性。当管理层 认购比例提高时，避免了这一行为的发生，同时更容易向资本市场传 递良好信号，使得投资者对企业的信心增加。三是在我国创业板上市 公司发布员工持股计划时，采用定向购买方式比采用二级市场购买方 式更有利于提高企业的绩效。定向购买与二级市场购买相比，具有初 始购入价格低，未来价格波动大以及较长的解锁期等特点，这样的特 点更有利于激励对象的风险承担，更契合创业板上市公司创新活动的 过程。因此，在我国创业板上市公司发布员工持股计划的企业中，与 采用二级市场购买的方式相比，采用定向购买对企业绩效的提升作用 更大。对此，本文提出如下建议：