转债行业跟踪第5期：觅踪转债一季度业绩表现

1、那么转债整体处于什么位置？转债相对于股票一直有“样本偏差”，即覆盖面不全的情况，从一季度的利润增速而言，转债这次偏到了相对有利的位置。直观来看，转债债正股一季度净利润总和的同比增速（+2.94%）要好于 A 股全 盘（-26%），当然这很大一部分得益于金融品种显著更高的利润贡献：银行及非银金融转债的净利润占全部已披露业绩转债净利润的 80%，在已披露业绩的 A 股样本中这一比例为 53%，而金融是一季度为数不多的正增长板块（毕竟仅有净利润信息），自然会对转债整体的业绩表现形成更大拉动。不过即便除去金融类品种，转债样本仍然实现了微弱的跑赢（一季度净利润同比下降 27%，低于 A 股样本的 35%

2、），分行业而言，军工、传媒、食品饮料、农牧、轻工、交运、电气设备、化工板块相对更好，其正股的业绩增速均位于行业前 50%。转债相对股票的“样本偏差”，这次在多个局部都偏向了更好的一侧。图表 2: 转债正股一季度业绩增速在 A 股同行业中的分位数水平计算机通信家用电器纺织服装银行钢铁建筑装饰汽车50%线国防军工100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%非银金融传媒食品饮料农林牧渔 轻工制造交通运输电气设备化工电子有色金属机械设备医药生物休闲服务公用事业资料来源：Wind、中金公司研究我们重点考察转债业绩优势的几个行业： 军工已披露业绩的包括航电、机电、应急。航电一季度扭亏

3、为盈，是 2017 年以来首次在一季度实现盈利。具体来看，航电一季度营收较去年同期小幅下降 0.3 亿元，主因是公司在 2019 年末出售旗下宝成仪表股份导致报表合并范围变化所致，如剔除宝成仪表的影响，则航电一季度营收较去年同期实现了小幅增长。机电一季度净利润同比增长 7%，然而总营收同比下滑 16%，利润的增长主要得益于费用的下降和相对去年同期更多的“其他收入”，根据经验，这部分应当主要是政府补助。从产品结构看，机电旗下的民用产品主要用于汽车和空调，因此收入下滑也是预期之内的，军品业务起到了熨平周期的作用。应急由于公司在武汉，一季度受影响最大，净利润为负，不过也意味着后续可能会看到相对更强的

4、边际改善，毕竟海外需求对公司的影响早在 2019 年就已经开始反应，而国内的采购需求稳定性更强。实际上，对于以上三个传统军工企业，业绩的波动更多来源于民品业务，在今年的经济环境下军品业务”稳定剂“的作用或许会更加得到市场重视，”稳定“也意味着“难以超预期”，因此需要谨防以过于长远的憧憬作为价值评估的支撑（例如“国产大飞机”对业绩的拉动）。此外，一些逐步开拓军工业务的民营企业同样值得关注（虽然行业分类并没有分在军工），最直接的案例是此前新发的红相。 传媒已披露业绩的包括东财、游族、广电、浙报以及皖新，我们重点讨论前三位。前两者业绩的高增长是显而易见的，毕竟囊括了“在线炒股”和“在线游戏”两大热点

5、业务。首先说东财，根据 wind 数据，2020 年一季度 A 股全市场成交额同比提升 46%，两融业务开展量同比提升 59%，新发基金规模同比提升 152%，对比公司一季度营收状况以及 2019 年各板块发展状况，可以认为东财在经纪、两融方面市占率有显著提升，基金销售业务导流效果稍显不足，后续关注公司自有公募基金产品的发行（根据公告，初期以被动型产品为主）。此外，公司 2020 年一季度广告费用下降较大，考虑到基金销售和数据服务板块仍有推广需求，我们认为后续这部分费用可能会有所回升。游族一季度归母净利润同比增长 80%-100%，增长主要来自于自研卡牌游戏少年三国志 2上市。与同类上市公司比

6、较，游族的自研产品不多，游戏代理的收入占比较高，且代理收入主要源于海外市场。目前游族旗下已经取得版号的待上市游戏共四款，其中自研手游山海镜花和代理腾讯的荒野乱斗受关注程度较高，山海镜花已经开启全平台公测（盈利模式对标 FGO），为今年后续的业绩增长提供了一定保障。广电一季度出现亏损，同时也临时大幅调减了 2019 年利润情况，并受到上交所问询函。公司回复中的要点主要有： 1、此前的扶贫项目（有线电视及宽带）在省内新政策下被列入负面清淡，项目结算出现不确定性，部分项目尚没有得到地方财政的确认；2、疫情导致卫视落地业务的续签谈判受阻，尚有四家卫视还未签约，已续约的价格也低于预期；3、融媒体平台已经

7、建成，正处于同区县的谈判结算过程中，此前已经将尚未签约的部分一并计入，此次进行了核减。总体来看，公司所面临的问题主要是谈判签约进程受阻，其中卫视落地业务由于收入来源主要是广告和电视购物，近年来受互联网冲击很大，客户续约需求以及期望价位降低的趋势或许难以逆转。除此之外，我们认为涉及省内区县财政结算的部分实质风险并不大，仅是收入确认时点延后。食品饮料业绩的正增长主要来自桃李、千禾。桃李一季度总体营收同比增长 15.8%，其中华北、东北地区增速领先（分别同比增长 27.8%和 20.4%），其他区域增速在 12%-19%，此外公司 2019 年 11 月投产的武汉工厂在一季度仍贡献营收 900 万元

8、，同期即便是公司业务相对较少的西北和华南地区亦分别实现接近 1 亿元的营收，随着后续经济生活恢复正常，华中部分的业绩贡献比例有大幅提升的空间。实际上，由于桃李在供应链效率上的优势，使其在疫情期间面临的价格竞争比以往要小，营收增长中价格的贡献明显提升，而营业成本 8.3%的同比增速可能更好的反映了销量增长情况。追溯历史来看，我们发现 2020 年一季度是桃李自 2019 年起第一个营收增速超过成本增速的单季，二季度以后随着竞争对手供货进度跟上，不排除价格竞争有再次加重的可能，桃李在一季度借势扩张的市占率是否能抵御这一因素还有待考察。千禾由于转债存量已经很少，我们不再进行专门讨论。轻工制造仙鹤、顾

9、家以及裕同的业绩表现相对较好。仙鹤主要受益于 IPO 募投产能全面投产以及纸浆成本下行，公司自有业务一季度营收同比下滑 10.8%，来自合营企业夏王的投资收益则同比增长 100%，即同建筑装修相关的装饰原纸业务在一季度的韧性更强，此外全球需求下行将抑制钛白粉价格，降低夏王的原料成本压力。顾家一季度业绩波动不大，主要是海外需求对冲了国内需求的下行，二季度疫情在海外的扩散或将形成冲击（顾家 2019 年海外营收占比达到 40%）。裕同一季度利润同比下降，但降幅远小于大多数同类企业，传统 3C 包装业务受到疫情拖累，业绩的支撑点主要来自于新客户的开发（酒包装、烟标、日化品包装等），往后看，裕同广西的

10、 6.8 万吨蔗渣浆项目以及智能工厂的开工有助于降本增效，而烟酒、日化以及 3C 产品消费需求边际改善将带动业绩快速修复。电气设备业绩正增长来自日月、红相。日月一季度营收同比增长 23.6%，归母净利润同比增长 57%，除得益于风电板块强劲的装机需求，公司新日星年产 18 万吨项目产能爬坡也是关键因素。日月主营风机铸件，位于产业链中游，近两年的营收增速大幅行业整体增幅，2018 及 2019 年全国新增风机装机量同比增速分别为 17%和 41%，日月股份这两年的营收增速则分别为 28%和 48%。根据下游明阳智能、金风科技年报数据，二者 2019 年底的在手订单数额相比 2018 年同比分别增

11、长约 9%、120%，其中金风过去三年每年完成的装机量基本相当于年初在手订单的 4245%，今年由于抢装需求，这一比例有可能会提升，这将为日月继续带来稳定的铸件采购需求。需要注意的是，一季度下游装机进度可能受到疫情影响而延缓，但由于风机厂的订单已然确定，对原料的采购需求不会大幅调整，因此对于日月而言，一季度或许一定程度预支了后面的需求，这一因素的影响大小有待观察。红相业绩增长有赖于军工业务的快速发展，近期公司决定收购志良电子 100%股权，继续加大在电子作战领域的布局，同时传统业务聚焦新基建，是看点较足的品种。化工化工的转债标的较多，因此总体增速同全行业表现差异并不大，业绩表现较好的品种包括兄

12、弟、利尔、道氏、嘉澳、司尔、玲珑、蓝星（安迪苏）。其中同农牧板块相关的兄弟（饲用维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、司尔（复合肥）、利尔（农药）主要得益于产品价格的提升，原因主要包括国内进入春耕以及印度封国导致农药中间体供应下降，这同我们高频数据得到的结论一致。印度此前声明全国封锁至 5 月 3 日，但在部分重点区域可能会延长封锁，印度是我国化肥的重要出口地和农药中间体的进口来源，印度解封状况将对化肥和农药产业链产生相反的影响。总体来看，随着我国春耕进入收尾阶段，国内需求会有所冷却。嘉澳主要受益于生物柴油出口量的增加，道氏在陶瓷业务和钴板块（三元前驱体）均实现增长，同我们此前报告提到的“利润正沿产业链

13、向前驱体传导”也基本吻合。玲珑一季度营收同比下滑，但成本下降导致利润提升。往后看，随着国内经济活动恢复，由于疫情导致的需求下滑、供给不畅等因素缓解，重点将移向海外。海外疫情的蔓延导致部分国家封锁或者工厂停产，加剧了部分化工品的全球供给压力，不过 4 月以来海外诸多国家对经济压力的担忧明显提升，随着部分国家疫情新增来到平台期，二季度关于“经济”和“防控”抉择的讨论可能会更加激烈，政策出现摇摆的可能性也相应增大。此外，目前大多数化工品价格均处于历史较低分位数水平（根据中金化工组 4月统计，目前有 82%的品种价格位于历史 50%分位以下，43%产品价格位于历史 15%分位以下），原油价格短期难以迅

14、速提升，同时缺少储油空间可能被动增加原油加工量，使得石油化工产品供给量被动提升，从而进一步加大化工原料的价格压力。【关键数据变化】电力煤炭：4 月份主要电厂日耗煤量基本维持震荡，4 月中旬有所上涨但未能突破 3 月下旬的高位，目前五大电厂日耗煤量 45.6 万吨，相当于去年同期的 90%，也基本接近历史上 4-5 月摆动区间的中枢位置。电厂煤炭库存和库存可用天数均较月初有所下降，近一周电厂煤炭库存降速收窄，目前库存水平接近 2019 年 10 月中旬。港口煤炭库存见顶回落，连续 5 日平均库存的高点在 4 月 20 日，这一位置已经超过了历史港口库存高点。由于电厂耗煤已经接近区间中枢，且仅三周

15、明显上升乏力，我们认为其对疫情影响的修复已经到位，后续港口煤炭出库可能会增多，电厂煤炭库存可能出现阶段回升。动力煤及焦煤期货价格均下降，动力煤价格上周有小幅反弹，整体看下行速度已经显著降低。新能源发电：1-3 月风电设备累计新增 236 万千瓦，同比下跌 50.6%，相对 2 月份（-29.8%）进一步增大，3 月单月新增量环比增加 38%，环比增幅同去年 3 月（+139%）仍有较大差距。参考前面的信息，金风科技、明阳智能等主要风机厂 2019 年底的在手订单量仍然较大，年内抢装需求仍在，后期可能会有加速赶工的现象，不过上游零部件的采购需求可能已经在一季度有所实现。光伏层面，Solarzoo

16、m 光伏经理人指数进一步下滑，中上游制造业指数点位仍在 90 以上，下游电站指数点位跌破 40，国内硅片出厂价小幅下调。微观来看，目前国内一些企业仍在执行先前海外采购订单的发货，海外疫情对交付产生一定影响，尚没有完全反应到订单上。此外，本周 EVA 膜价格继续下行，光伏背板成本端压力缓释，相关标的为福斯特。建筑：3 月主要建筑企业经营数据出炉，3 月合计新签订单 4155 亿元，单月同比增长 7.17%，新签规模和同比增速均已回到以往数量级（2 月同比下降 33%），同比增速也超过去年 3 月。从数据来看，国内建筑企业的谈判、项目考察等活动应当已基本恢复，施工进度相应也会提速。海外工程受继续受

17、到疫情影响，对外承包工程业务新签合同金额 1-3 月累计同比增长 9.4%，较 2 月累计同比（+34.5%）大幅下降，同时对外承包工程完成额累计同比下降 15%，同比降幅进一步扩大。具体到标的层面，北方国际一季度新签订单金额同去年同期基本持平，在手未完成订单较去年同期增加 15.7%，一季度在执行重大项目涉及国家为缅甸、巴基斯坦及孟加拉，此三国的疫情曲线仍处在相对早期的阶段，对项目施工进度仍会产生一定影响。建材、钢铁：膜级 HDPE、沥青价格近两周先反弹后回落，均未继续创新低，市场情绪基本恢复稳定。水泥价格出现上涨的省份增多，除了此前的青海、甘肃、宁夏、贵州，近两周河南、江西、湖南水泥均价也

18、出现一定上涨。全国来看，水泥平均价格指数下行幅度明显减缓，本周有微弱上浮。钢铁方面，近两周螺纹钢期货及现货价格维持窄幅波动，主要品种钢材库存进一步下降，中板库存下降速度相对更快，而其他品种库存的同比增速仍继续上升，表明其去库速度相对去年同期较慢。原料方面，大中型钢厂进口铁矿石日耗小幅增加、可用天数小幅下降，供给端出现扩张。此外，不锈钢价格跟随镍价出现反弹。有色金属：钴锂产业链产品价格小幅下行，钴酸锂、三元材料环节的溢价程度有所压缩。国内铝价出现明显反弹，而国际铝价仅小幅维稳，河南地区电解铝库存继续领先全国库存下降，目前河南地区以及全国的电解铝库存均已经回到略低于去年同期的水平，库存恢复正常带动

19、了原料采购需求，河南地区氧化铝价格有企稳迹象。预焙阳极近期价格稳定，原料端跟随原油价格进一步下降，利润空间增大，下游复工有助于预焙阳极厂商回款，从而可以进行新一轮的原料采购（石油焦多需要现款结算）。国内铜价格反弹，基差快速回升至高位，达到 2019 年 9 月水平。化工：化纤产业链价格跟随原油出现一定反弹，其中锦纶丝价格韧性更强，导致其相对于切片的溢价率大幅提升。橡胶及树脂板块同样受原油影响，虽然反弹力度有差异，但普遍没有继续创新低。农化工方面，磷酸一铵、复合肥、草甘膦价格下降，草铵膦价格相对强势，磷酸一铵价格回到 2 月初水平。饲用维生素及氨基酸中，B1 价格下降、 K3 价格稳中有升、蛋氨

20、酸价格微降、赖氨酸价格平稳走高。大宗基础化工品方面，醋酸、苯酚上涨较多。医用化 工品层面，6-APA、硫氰酸红霉素价格上涨。汽车：国内外汽车销量景气显著反向变化，国内汽车销量加速回升，最新一周厂商日均乘用车零售量达到 4.88 万辆，同比增速由负转正，同比增长 12.3%。海外主要市场（欧洲、美国、巴西）受疫情扩散影响，三月汽车销量 124.7万辆，同比大幅下滑 48%（上个月仅同比下滑 5%）。新能源汽车层面，3 月动力电池装机量 2.76 亿瓦时，纯电动车销量 4 万辆，环比增长较多，但距离去年同期仍有较大距离，不过纯电动商用车 3 月销量 5700 万辆，已经较为接近去年同期水平（680

21、0 万辆）。总体来看，国内汽车消费如期恢复，在刺激政策作用下回弹动能强，海外市场汽车销量二季度仍将继续承压，从产业链层面，这对于一些规模较小、主要供货国内的零部件企业更好，而布局全球供应链的零部件企业反而会受较大冲击。新能源汽车层面，虽然政策支持力度较大，但是产能制约、续航能力以及充电桩等配套设施的发展也一定程度制约了销量弹性，仅从电池层面，近期厂家专注“电池增效”的新闻较多，技术路线的更改会对上游原料的需求结构产生一定影响（尤其是钴）。造纸包装：国废及进口纸浆价格小幅上行，主要生产商的瓦楞纸产品价格基本平稳。3 月卷烟产量同比增速继续提升至 7.5%，已经接近历史高位区，历史上卷烟产量同比增

22、速通常在 2 月达到顶峰，过去三年峰值在 8%-10%之间，卷烟产量提升利好烟标生产商。3 月份日化产品线上销量同比增速继续大幅回升，美发护发产品以及家用个人清洁产品同比增速达到 50%上下，日化包装需求量也会相应提升，而化妆品线上销量增速继续走低，3 月同比上涨 3%，可能是此前较高的增速透支了消费需求，以及近期部分需求开始转向线下门店。3 月手机出货量同比仍下降 20%，回升幅度有限，3C 数码产品包装更多依赖可穿戴设备、平板电脑等其他产品。农产品：仔猪价格转跌，市场补栏热情有所下降，鸡肉及鸭肉价格也出现下行。苹果价格大涨，主要由于北方气温较低引发水果冻害。具体来看，山东地区苹果受影响较小

23、，陕西部分地区（吴起、志丹）苹果冻害程度较大，此外河北的桃、梨等品种受冻害影响严重，苹果作为替代品种也有涨价动力。5 月份北方企稳将显著回升，气候影响将逐渐消退。此外，玉米价格持续上行。【新发行、新上市个券信息汇总】代码简称发行规模 上市日期 正股主营业务2020Q1业 可跟踪数据代码简称发行规模 上市日期 正股2020Q1业 可跟踪数据车用化学品，113581 龙蟠转债 4.00亿-龙蟠 包括润滑油、科技达绩营收-28%扣非归母- 35%营收-18%扣非归母- 16%主营业务113575 东时转债 4.28亿 2020/4/30东方时尚驾校培训冷却液等113580 康隆转债 2.00亿-康隆

24、 劳动防护手套绩营收-68%扣非归母- 1270%营收2.14%128104 裕同转债 14.00亿 2020/4/28 裕同 消费电子纸 扣非归母 手机出货量科技包装12%113579 健友转债 5.03亿-健友 肝素原料药及股份 肝素钠制剂的生产销售肝素出口单价及数量利群 山东区域性股份零售百货128107 交科转债 25.00亿-浙江 、聚碳酸酯销交科 售；工程基建有机胺、顺酐营收-3%扣非归母- 聚碳酸酯价华体 主要看5G智城市照明，96%格科技慧路灯营收-48% 公司新签订营收64%扣非归母28%营收-9.7% 公司民用炸113578 全筑转债 3.84亿-全筑股份地产全装修扣非归母

25、- 单、已签约70%未完工订单金额同德 山西民爆企化工业2.70亿-环保123050 聚飞转债 7.05亿-聚飞光电LED封装及mini led营收-15% 公司LED封扣非归母- 装及光学膜烧陶瓷膜龙0.5%久吾 头，用于污高科 水处理、纯化扣非归母-128%营收-7.4%扣非归母- 43%营收-16%扣非归母- 19%药产量、销量、库存大气污染治113573 纵横转债纵横 通信网络建设通信、运维三大运营商资本开支龙净 理、垃圾焚113577 春秋转债 2.40亿-春秋 笔记本电脑结电子 构件及配套营收16%扣非归母117%产、销量笔记本电脑销售量，产 128102 海大转债量数据频次低营收

26、18% 28.30亿 2020/4/16 海大 水产饲料、 扣非归母集团禽料154%123049 维尔转债 9.17亿-环保工程及环维尔 保设备生产，利 专注有机废物处理营收10%扣非归母- 33%天铁 轨道结构减股份震产品营收25%扣非归母108%固定资产投资完成额：国家铁路，缺点是公司可能只负责特定线路110070 凌钢转债 4.40亿-凌钢 钢材生产销售股份营收-17%扣非归母- 钢材综合价摄像头模组格指数联创 及触控显示电子生产为纺服商家123048 应急转债 8.19亿-中国应急搜于 提供棉纱采特 购服务，品牌服装运营营收-6.7%扣非归母- 19%营收-58%扣非归母- 188%营

27、收-16%扣非归母- 38%手机出货量棉花价格指数128106 华统转债 5.50亿-华统股份雷迪 汽车轴承生克产商乘用车、商用车销量电力状态监固定资产投113576 起步转债 5.20亿-主营童鞋、童起步 装及童装配股份 饰，拥有ABCKid品牌营收-19%扣非归母- 48%123044 红相转债 5.85亿 2020/4/13红相路牵引变压 扣非归母测设备、铁 营收1.56% 资完成额：股份设备工器具器、军工电22.31%购置：电力子生产113034 滨化转债 24.00亿 2020/4/30滨化 碱等氯化工产环氧丙烷、烧股份营收-9%扣非归母- 环氧丙烷、业74%烧碱市场价图表 3: 近

28、期新券汇总113033利群转债18.00亿2020/4/21113574华体转债2.09亿2020/4/27128103同德转债1.44亿2020/4/21110068龙净转债20.00亿2020/4/15123047久吾转债2.54亿2020/4/17123046天铁转债3.99亿2020/4/17128101联创转债3.00亿2020/4/1394%应急交通工程、救援装备产营收-60%扣非归母-128100搜特转债8.00亿2020/4/9销464%畜禽屠宰（猪肉为主），肉营收60%扣非归母-能繁母猪存栏、仔猪价123045雷迪转债2.88亿2020/4/13制品深加工4.7%格资料来源：

29、Wind、中金公司研究近期重点数据汇总图表: 六大电厂日均煤耗万吨历史区间20192020908070605040302001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月资料来源：Wind、中金公司研究图表: 六大电厂煤炭库存万吨 一周日均煤炭库存：6大电厂煤炭库存可用天数（周均）天2000504518004016003530140025201200151000105800017-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03资料来源：Wind、中金公司研究图表: 环渤海港口煤炭库存

30、1800 万吨一周日均港口煤炭库存(左)图表: Solarzoom 光伏经理人指数SOLARZOOM光伏经理人指数(SMI):全行业SOLARZOOM光伏经理人指数(SMI):下游电站SOLARZOOM光伏经理人指数(SMI):中上游制造业3%12517001600150014001300120011001000900800一周日均港口煤炭库存：环比(右)2%1%0%-1%-2%-3%1151059585756555453518-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01资料来源：Wind、中金公司研究18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04

31、 19-07 19-10 20-01 20-04资料来源：Wind、中金公司研究图表: 光伏胶膜相关原料价格14000元/吨EVA市场价：扬子巴斯夫V5110J(左)元/吨16000图表: 风电新增设备容量万千瓦风电月度新增设备容量(左)本年度累计同比(右)%10001001350013000125001200011500110001050010000氢氟酸现货价15000140001300012000110001000090008000700060009008007006005004003002001000806040200-20-40-60-8018-01 18-04 18-07 18-1

32、0 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04资料来源：Wind、中金公司研究16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02资料来源：Wind、中金公司研究图表: 主要建筑企业月度新签订单情况6000 亿元2018年单月新订单(左)2019年单月新订单(左) 累计新签订单同比(右)5000400030002000100015%5%-5%-15%-25%-35%图表: 对外承包工程订单及完成情况%对外承包工程业务完成额:累计同比 对外承包工程业务新签合同额:累计同比806040200-20-4001月 2月

33、3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-45%-6017-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 资料来源：Wind、中金公司研究资料来源：Wind、中金公司研究图表: 钢材库存同比增速%主要品种线材热卷（板）中板冷轧100806040200-20-4018-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02资料来源：Wind、中金公司研究图表: 水泥价格指数水泥价格指数:全国(左)水泥价格指数:西南(左)17016516015515014514

34、013513012512018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04资料来源：Wind、中金公司研究图表: 河南地区电解铝库存及氧化铝价格图表: 预焙阳极溢价情况25 万吨 河南电解铝库存(左)河南氧化铝价格元/吨 32004900 元/吨价值提升倍数(右)预焙阳极平均价格(左)1.71.620300028001526001024005220044003900340029002400 预焙阳极成本估算(左)1.51.41.31.21.11018-1119-0219-0519-0819-1120-02资料来源：Wind、

35、中金公司研究2000190018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04资料来源：Wind、中金公司研究0.9图表: 铜基差图表: 锦纶产业链价格51000 元/吨基差：一周平均(右)铜现货价(左)元/吨5002.4万元/吨 价差：锦纶丝-锦纶切片(右)己内酰胺价格(左)万元/吨0.554900047000450004300041000390003700035000铜期货价(左)4003002001000-100-200-300-4002.22.01.81.61.41.21.00.80.6锦纶切片价格(左)锦纶丝价格(左

36、)0.500.450.400.350.300.250.200.1519-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04资料来源：Wind、中金公司研究18-1119-0219-0519-0819-1120-02资料来源：Wind、中金公司研究图表: 光刻胶原料价格图表: 饲用维生素价格12000元/吨现货价:苯酚:国内(左)元/吨 1700110元/千克维生素K3价格(左)烟酸价格(左)元/千克 3701100010000900080007000600050004000现货价:甲醛:国内(右)160015001400

37、13001200110010009008001009080706050403020维生素B1价格(右)32027022017012018-1119-0219-0519-0819-1120-02资料来源：Wind、中金公司研究18-0818-1119-0219-0519-0819-1120-02资料来源：Wind、中金公司研究图表: 蛋氨酸及赖氨酸价格图表: 部分医用化工品价格29 元/千克蛋氨酸平均价(左)固体蛋氨酸价格：江苏(左)27液体蛋氨酸价格：江苏(左)25赖氨酸价格(右)232119171513元/千克 98.587.576.56290270250230210190170150130

38、500元/千克6-APA（周）(左)硫氰酸红霉素（月）(右)元/千克45040035030025018-1019-0119-0419-0719-1020-01资料来源：Wind、中金公司研究17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01资料来源：Wind、中金公司研究图表: 国内乘用车零售销量同比% 厂家零售乘用车销量同比四周MA250200图表: 海外主要市场汽车销量同比海外主要市场汽车销量：累计同比(左)海外主要市场汽车销量：当月同比(右)%10.00%5.0020.0010.001500.000.00100-5.00

39、-10.0050-10.00-20.000-15.00-30.00-50-20.00-40.00-100-15018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04资料来源：Wind、中金公司研究-25.00-30.0015-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01 19-09资料来源：Wind、中金公司研究-50.00-60.00图表: 动力电池及新能源汽车亿瓦时动力电池装机量:当月值(左)销量:新能源汽车:纯电动:当月值(右)万辆121610141281068464220019-0119-

40、0319-0519-0719-0919-1120-0120-03资料来源：Wind、中金公司研究图表: 纸浆进口价格6500 元/吨 漂针浆进口价漂阔浆进口价60005500500045004000350019-0119-0419-0719-1020-0120-04资料来源：Wind、中金公司研究%卷烟产量：累计同比图表: 卷烟产量同比增速图表: 日化用品线上销量同比151050-5-101501301109070503010-10-30% 销售同比:美发护发/假发销售同比:家庭/个人清洁工具 销售同比:彩妆/香水/美妆工具 销售同比:美容护肤/美体/精油15-02 15-09 16-04 1

41、6-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10资料来源：Wind、中金公司研究17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01资料来源：Wind、中金公司研究行业弹性跟踪各行业 2018 年以来对万得全 A 的情况（中间柱状实体代表的是 20%80%分位数之间，下同）最大值当前值最小值2.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设

42、渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源：Wind、中金公司研究各行业 2018 年以来同万得全 A 的相关系数情况最大值当前值最小值1.21.00.80.60.40.20.0农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源：Wind、中金公司研究各行业 2018 年以来 60 日相对弹性（相对万得全 A）情况最大值当前值最小值2.62.42.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电

43、国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源：Wind、中金公司研究法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状