主题基金研究系列之四：医药主题基金

1、目录1、医药主题基金概况 .- 4 -1.1、医药板块市场表现.- 4 -1.2、医药主题基金市场概况.- 6 -2、被动型医药主题基金.- 9 -2.1、跟踪指数梳理.- 9 -2.2、业绩表现. - 11 -3、主动型医药主题基金.- 13 -3.1、业绩表现.- 13 -3.2、医药行业分布.- 14 -3.3、仓位偏好与交易行为.- 16 -3.4、风格归因.- 17 -3.5、择时选股能力.- 17 -3.6、Brinson 绩效归因.- 18 -4、QDII 型医药主题基金.- 20 -4.1、业绩表现.- 20 -4.2、持仓分布.- 21 -5、医药基金持仓与后市观点.- 21

2、 -5.1、重仓子行业.- 21 -5.2、重仓个股.- 23 -5.3、后市观点.- 25 -图表 1、2010 年以来医药（中信）收益表现.- 4 -图表 2、今年以来医药（中信）收益表现.- 4 -图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅.- 5 -图表 4、医药行业内部子行业（中信） .- 5 -图表 5、2010 年以来医药子行业（中信）收益表现.- 6 -图表 6、今年以来医药子行业（中信）收益表现.- 6 -图表 7、含有医药关键字的基金只数与规模.- 6 -图表 8、含有医药关键字的基金成立节奏.- 7 -图表 9、持仓筛选后的医药主题基金只数与规模.- 7 -图表 10、主动型

3、医药主题基金规模 TOP10 .- 7 -图表 11、被动型医药主题基金规模 TOP10 .- 8 -图表 12、主要基金公司对医药主题基金的布局情况.- 8 -图表 13、汇添富基金旗下医药主题基金概况.- 9 -图表 14、被动型医药主题基金跟踪指数介绍.- 9 -图表 15、19 个医药指数的长短期表现.- 11 -图表 16、19 个医药指数成分股的细分行业分布.- 11 -图表 17、被动型医药主题基金业绩表现 .- 12 -图表 18、23 只被动型医药主题基金超额收益与跟踪误差.- 12 -图表 19、主动型医药主题基金业绩表现（近 1 年业绩 TOP20） .- 13 -图表

4、20、52 只主动型医药主题基金近一年收益与基金经理任职年限.- 14 -图表 21、主动型医药基金行业持仓比例均值（%） .- 14 -图表 22、52 只国内主动型医药主题基金行业分布（%） .- 15 -图表 23、主动型医药基金仓位中位数与平均数（%） .- 16 -图表 24、主动型医药基金与市场换手率中位数 .- 16 -图表 25、主动型医药基金 2019 年风格归因.- 17 -图表 26、择时选股能力（任职来） .- 18 -图表 27、择时选股能力（近 1 年） .- 18 -图表 28、择时选股能力（近 3 年） .- 18 -图表 29、主动型医药基金 Brinson

5、分解平均值与中位数.- 19 -图表 30、主动型医药基金各项能力分布 .- 19 -图表 31、2019 年主动型医药基金选股、行业配置、择时能力 TOP10 .- 19 -图表 32、QDII 型医药主题基金业绩表现.- 20 -图表 33、6 只QDII 型医药主题基金近一年收益与基金经理任职年限.- 21 -图表 34、2019Q3、Q4 主动型医药基金的持仓行业分布（%）.- 22 -图表 35、近 3 年主动型医药基金持仓行业市值变化.- 23 -图表 36、2019Q4 主动型医药基金重仓前 20 名个股.- 23 -图表 37、2019Q4 主动型医药基金增持市值前 10 名个

6、股.- 24 -图表 38、2019Q4 主动型医药基金减持市值前 10 名个股.- 24 -图表 39、近 3 年主动型医药基金持仓个股市值变化.- 25 -图表 40、主动型医药基金后市观点 .- 26 -报告正文1、医药主题基金概况之前的主题基金研究报告主题基金研究系列之一：TMT 主题基金中，我们详细梳理了 TMT 主题基金及其相关的投资机会。在本篇报告中，我们将对医药主题基金进行梳理和分析，我们将医药主题基金界定为主要投资医药行业的基金，行业关键词包括“医药”；“医”；“药”；“医疗”；“生物”；“健康”等。目前，我们已形成了较为完善的行业主题基金库，后续也将陆续推出消费、金融地产、

7、周期、制造等各个板块主题基金分析，供各位投资者参考。、医药板块市场表现医药板块长短期业绩表现均超越市场：我们统计了中信医药指数（代码：CI005018.WI）的长短期业绩表现。长期来看，自 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月16 日，中信医药板块指数取得了 171.33%的收益，同期沪深 300 收益率为 4.26%、 Wind 全 A 的收益率为 40.10%。近期由于疫情影响，医药板块在普遍下跌的市场中凸显了防御属性，今年以来（2020/01/01-2020/03/16）取得 3.16%的收益，而同期沪深 300 和Wind 全A 分别下跌 9.00%与 4.59%。图表

8、 1、2010 年以来医药（中信）收益表现图表 2、今年以来医药（中信）收益表现43.532.521.510.501.21.151.11.0510.950.90.850.8医药(中信)沪深300万得全A资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理医药(中信)沪深300万得全A注：2010 年以来收益的计算区间为 2010/01/01-2020/03/16，今年以来收益的计算区间为 2020/01/01-2020/03/16与各中信一级行业横向比较而言，医药行业表现同样优秀。长期来看，医药行业自 2010 年来的累计收益在所有中信一级行业中排名 6/30；短期来看，医药行业今年以来收益在所有

9、行业中排名 7/30，近半年排名 4/30。图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00250217 210180 16715195 8862 5538 37 36 33 32 24 22 1613 10 10 71 -17 -20 -22-38 -40 -52 -5815.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00(电 家 食 计子 电 品 算中 中 饮 机()信 信 料 中)中 信)信消 医 通(费 药 信者 中 中)(服 信 信务)中信农 银 建 房林 行

10、材 地牧 中 中 产渔 信 信 中中 信()()()信轻 综 汽(工 合 车制 中 中)(造 信 信)中信国 非 传 机 基 电防 银 媒 械 础 力军 行 中 中 化 设()(工 金 信 信 工 备(中 融 中 及信 中 信 新)信能()源)中信建 纺 电(筑 织 力中 服 及(信 装 公)中 用信 事()业)中信交 商 石 有通 贸 油 色运 零 石 金输 售 化 属()()中 中 中 中信 信 信 信综 钢 煤(合 铁 炭金 中 中)融 信 信中信2010年以来区间收益（%）今年以来区间收益（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2010 年以来收益的计算区间为 201

11、0/01/01-2020/03/16，今年以来收益的计算区间为 2020/01/01-2020/03/16从医药行业内部子行业比较来看，三级子行业中医疗服务（中信）的收益表现最为突出。长期来看，医疗服务（中信）表现最优，自 2010 年来的累计收益达 827.30%，大幅超越其他子行业，医疗器械（中信）次之，累计收益达 287.32%；短期来看，医疗器械（中信）的表现最优，今年以来收益达 24.94%。图表 4、医药行业内部子行业（中信）二级行业代码 二级行业名称（中信）（中信）三级行业代码（中信）三级行业名称（中信）自由流通市值（亿元）市值占医药（中信）行业比重市值占全部A 股比重CI005

12、152.WI化学制药(中信)CI005317.WI化学制剂(中信)4,969.9723.56%2.08%CI005316.WI化学原料药(中信)1,914.929.08%0.80%CI005153.WI中药生产(中信)CI005318.WI中药饮片(中信)124.830.59%0.05%CI005319.WI中成药(中信)3,335.0215.81%1.40%CI005154.WI生物医药(中信)CI005320.WI生物医药(中信)3,750.4517.78%1.57%CI005155.WI其他医药医疗(中信)CI005323.WI医疗服务(中信)2,519.9911.95%1.06%CI0

13、05322.WI医疗器械(中信)3,201.4015.18%1.34%CI005321.WI医药流通(中信)1,274.836.04%0.53%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，数据截至 2020 年 3 月 16 日。图表 5、2010 年以来医药子行业（中信）收益表现图表 6、今年以来医药子行业（中信）收益表现资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：2010 年以来收益的计算区间为 2010/01/01-2020/03/16，今年以来收益的计算区间为 2020/01/01-2020/03/16；注 2：红色柱状代表中信二级行业，其后的蓝色柱状代表其下属的中信

14、三级行业。、医药主题基金市场概况经初步筛选，当前市场共有 124 只基金在名称或主要业绩基准中包含医药主题关键词、总规模 1003.43 亿元，其中被动基金共 27 只、总规模 130.02 亿元、平均规模 4.82 亿；主动基金共 90 只、总规模 833.08 亿元、平均规模 9.26 亿；QDII 型基金 7 只、总规模 40.33 亿元、平均规模 5.76 亿元。图表 7、含有医药关键字的基金只数与规模基金只数总规模（亿）平均规模（亿）被动基金27130.024.82被动指数型基金25125.815.03增强指数型基金24.212.10主动基金90833.089.26QDII 型基金7

15、40.335.76总计1241003.438.09资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：数据截止到 2020 年 3 月 16 日，规模采用 2019 年 4 季报的基金资产净值（合计），若无特殊说明，后文所有的基金规模、最新规模均指 2019 年 4 季度的基金资产净值（合计），若基金在 2020 年以后成立、缺少 2019 年 4 季报的基金资产净值（合计），则规模采用发行总份额；注 2：多份额基金合并统计，剔除已到期基金、ETF 联接基金，下同2020 年以来成立节奏加速，医药主题基金的市场关注度大幅提升：从 2020年起，医药主题基金的规模增速显著加快，2020 年

16、Q1 新发行基金规模 70.84 亿元，单只平均发行规模 35.42 亿元，医药主题基金的市场关注度提升。图表 8、含有医药关键字的基金成立节奏资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理进一步，我们采用基金披露的持仓数据进行筛选，剔除股票持仓中医药行业占比低于 50%的基金。筛选后，共有 92 只基金符合医药行业占比要求，规模合计779.00 亿元，其中主动基金规模共 641.79 亿元，被动基金规模 126.62 亿元，QDII型基金规模 10.59 亿元。图表 9、持仓筛选后的医药主题基金只数与规模基金只数总规模（亿）平均规模（亿）被动基金25126.625.06被动指数型基金231

17、22.415.32增强指数型基金24.212.10主动基金61641.7910.52QDII 型基金610.591.76总计92779.008.47资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：多份额基金合并统计，剔除已到期基金、联接基金，下同注 2：QDII 基金对持仓进行行业筛选时，境内股票采用中信一级行业分类，境外股票采用 Wind一级行业分类从规模来看，医药相关基金最新规模排名前三位的主动管理型基金为汇添富医疗服务、汇添富创新医药、中欧医疗健康 A，三只基金最近一期半年报披露的医药占比均超过 85%；规模排名前三位的被动管理型基金为广发医药、国联安中证医药 100A、医药 E

18、TF。图表 10、主动型医药主题基金规模 TOP10证券代码证券简称基金成立日基金经理规模（亿）医药占比(%)001417.OF汇添富医疗服务2015-06-18刘江64.8689.66006113.OF汇添富创新医药2018-08-08刘江,郑磊57.8686.40003095.OF中欧医疗健康A2016-09-29葛兰50.4599.97470006.OF汇添富医药保健 A2010-09-21郑磊34.4986.57050026.OF博时医疗保健行业A2012-08-28葛晨34.3699.92000831.OF工银瑞信医疗保健行业2014-11-18赵蓓,谭冬寒32.3899.98110

19、023.OF易方达医疗保健2011-01-28杨桢霄31.1699.98004851.OF广发医疗保健A2017-08-10吴兴武27.2999.93000945.OF华夏医疗健康A2015-02-02陈斌24.9396.68000913.OF农银汇理医疗保健主题2015-02-10赵伟23.5785.67资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 11、被动型医药主题基金规模 TOP10证券代码证券简称基金成立日基金经理规模(亿)医药占比(%)159938.OF广发中证全指医药卫生ETF2014-12-01陆志明,霍华明24.1393.00000059.OF国联安中证医药 100A

20、2013-08-21黄欣19.1293.21512010.OF易方达沪深 300 医药卫生ETF2013-09-23余海燕13.4498.51160219.OF国泰国证医药卫生2013-08-29梁杏,徐成城12.5597.52001550.OF天弘中证医药 100A2015-06-30沙川7.5193.21161726.OF招商国证生物医药2015-05-27侯昊5.5691.73501005.OF汇添富中证精准医疗 A2016-01-21吴振翔5.4099.88512290.OF国泰中证生物医药ETF2019-04-18梁杏,徐成城5.0296.42162412.OF华宝中证医疗2015-

21、05-21胡洁4.6588.57163118.OF申万菱信医药生物2015-06-19龚丽丽4.4097.27资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理从基金公司来看，汇添富基金对医药主题基金的布局最广，旗下共 9 只医药主题基金，涵盖主动、被动与 QDII 基金，最新规模合计达 173.93 亿元；其次为广发与中欧基金。图表 12、主要基金公司对医药主题基金的布局情况20010180 1749160814071206100557 5649 4741343129 28 2624 2319 171514 1210997666804603402201汇添富基金广发基金中欧基金工银瑞信基金易方

22、达基金富国基金博时基金中海基金华夏基金嘉实基金鹏华基金农银汇理基金国泰基金国联安基金华宝基金招商基金华泰柏瑞基金融通基金浦银安盛基金天弘基金上投摩根基金南方基金中银基金国投瑞银基金交银施罗德基金00基金规模（亿元，左轴）基金个数（右轴）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：仅展示管理医药主题基金规模超 5 亿的基金公司图表 13、汇添富基金旗下医药主题基金概况业占比经理（亿元） 收益（%）001417.OF汇添富医疗服务2015-06-1889.66灵活配置型基金刘江64.8634.30006113.OF汇添富创新医药2018-08-0886.40偏股混合型基金刘江,郑磊57.8

23、668.58470006.OF汇添富医药保健 A2010-09-2186.57偏股混合型基金郑磊34.49124.97501005.OF汇添富中证精准医疗 A2016-01-2199.88被动指数型基金吴振翔5.408.84159929.OF 汇添富中证医药卫生 ETF2013-08-2393.81被动指数型基金过蓓蓓3.4856.52501009.OF汇添富中证生物科技 A2016-12-2296.92被动指数型基金过蓓蓓2.4242.87501011.OF汇添富中证中药 A2016-12-2995.19被动指数型基金过蓓蓓2.10-23.66004877.OF汇添富全球医疗人民币2017-

24、08-1686.83国际(QDII)混合型基金刘江1.9818.73501007.OF 汇添富中证互联网医疗 A2016-12-2273.83被动指数型基金吴振翔1.335.85基金代码基金简称成立时间 医药行投资类型现任基金规模成立以来资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：收益计算区间截至 2020 年 3 月 16 日。2、被动型医药主题基金2.1、跟踪指数梳理被动型医药主题基金包括 Wind 二级分类为被动指数型与指数增强型的基金，目前符合主题基金界定的共 25 只产品，共跟踪了 19 个指数。图表 14、被动型医药主题基金跟踪指数介绍基金规指数代码指数简称发布日期模(亿)

25、000978.CSI医药 1002011-03-1826.64000991.SH全指医药2011-08-0226.19沪深 300指数简介中证医药 100 指数选取医药卫生和药品零售行业市值较大的 100 只股票组成，以反映医药相关行业的公司股票的整体走势。全指医药指数从中证全指样本股医药卫生行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市医药卫生行业内公司股票的整体表现。沪深 300 医药卫生指数由沪深 300 指数样本股中的医药卫生行业股票医药13.44组成，以反映该行业公司股票的整体表现。指数参照国证行业分类标准，选取归属于医药卫生行业的规模和流动399394.SZ国

26、证医药2012-10-2912.55性突出的 80 只股票作为样本股，反映了沪深两市医药卫生行业上市公司的整体收益表现，向市场提供细分行业的指数化投资标的。选取样本空间中医疗器械、医疗服务等医疗行业的上市公司股票。当399989.SZ中证医疗2014-10-319.56样本空间中医疗相关的股票超过 100 只时，对所有股票按照过去一年日均总市值进行排序，选取排名前 100 的股票作为指数样本。国证生物医药指数以 A 股市场属于生物医药产业相关上市公司为样本399441.SZ生物医药2015-01-205.56空间，根据市值规模和流动性的综合排名，选出前 30 只股票作为指数样本股（数量不足时则

27、按实际数量选入），反映了生物医药行业的整体运行情况，向市场提供了细分行业的指数化投资标的。930719.CSICS 精准 医2015-08-055.40中证精准医疗主题指数选取从事疾病筛查与诊断、数据解读、个性化治疗与用药以及其他与精准医疗相关的代表性沪深 A 股作为样本股，反映精准医疗产业公司的整体表现。000913.SH 2007-07-02指数代码指数简称发布日期基金规模(亿)指数简介中证生物医药指数选取提供细胞医疗、基因测序、血液制品、生物技术药物、疫苗、体外诊断等产品和服务的上市公司作为样本股，采用自由930726.CSICS 生医2015-08-055.02000808.SH医药生

28、物2012-02-174.40000933.SH中证医药2009-07-034.20930743.CSI中证生科2015-08-262.42CS 医药 中证医药主题指数选取医药卫生与药品零售行业内沪深A股作为样2016-03-22TI2.15本，采用自由流通股本加权，设置 10%的权重上限。中证中药指数以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业930641.CSI中证中药2015-05-192.10务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。930791.CSI流通市值加权方式，并对单个股票设置 5%的权重上限，以反映生物医药上市公司的整体表

29、现。指数从沪深 A 股中挑选日均总市值前 100 的医药生物行业公司股票组成样本股，以反映医药生物行业公司股票的整体走势。中证医药卫生指数由中证800 指数样本股中的医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。中证生物科技主题指数选取涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的上市公司作为成份股，采用自由流通市值加权方式，并对单个样本股设置 10%的权重上限，以反映生物科技类上市公司整体表现，为投资者提供投资标的。000841.SH399993.SZ000857.SH中证 800医药2012-12-211.72CSWD 生930720.CSICS 互医 疗2015-08-05

30、1.33000037.SH上证医药2009-01-091.02000814.SH细分医药2012-04-110.89科2015-05-081.70中证 500医药2013-11-060.34中证 800 制药与生物科技指数选取中证 800 样本股中制药与生物科技行业的上市公司组成。以沪深 A 股股票为样本空间，选择生物科技相关业务（研究、开发、制造以及销售基于基因分析和遗传工程产品）收入或者利润占比超过 30%的股票为备选样本股票，按照过去一年日均成交金额及日均总市值综合排名，选择排名前 100 位的股票为指数样本。中证互联网医疗主题指数选取为医疗信息化、智能化提供硬件、软件或服务的代表性沪深

31、 A 股作为样本股，反映互联网医疗主题相关公司的整体表现。上证医药指数选择上海证券市场医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。中证细分医药产业主题指数系列反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。中证 500 医药卫生指数在中证 500 指数中选取医药卫生行业的股票作为样本股，旨在反映这一行业股票的整体表现。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理从指数业绩表现来看，过去一年（2019/03/17-2020/03/16）表现最好的为生物科技相关的指数，排名前三位的为国证生物医药指数

32、（32.36%）、中证医疗指数（31.09%）、中证万得生物科技指数（30.63%），过去三年（2017/03/17-2020/03/16）表现最好的是中证生物科技主题指数（35.10%）、国证生物医药指数（32.96%）、中证医疗指数（27.74%）。图表 15、19 个医药指数的长短期表现353233283128312625272320201613911111012131211787 66854 45 3-1-8(16)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00近一年收益 近三年收益-32资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

33、注：过去 3 年收益的计算区间为 2017/03/17-2020/03/16，过去 1 年收益的计算区间为 2019/03/17-2020/03/16从指数行业分布来看，一些聚焦医药细分行业的指数特色非常突出。中证中药指数有 96.94%的权重集中在中成药（中信）行业；中证医疗有 42.55%和 36.37%的权重分别集中于医疗服务（中信）和医疗器械（中信）行业；生物医药、CSWD生科、CS 生医、中证生科指数分别有 64.62%、63.19%、60.76%、48.94%集中在生物医药（中信）行业。其余泛医药类指数在各细分行业中分布较为均匀。图表 16、19 个医药指数成分股的细分行业分布10

34、0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中成药 中药饮片 化学制剂 化学原料药 医疗器械 医疗服务 医药流通 生物医药 其他资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据日期截至 2020 年 3 月 16 日，细分行业采用中信三级行业分类。2.2、业绩表现我们选取了成立满 1 年的被动型医药主题基金，共计 23 只。被动指数型基金的业绩表现主要受指数本身走势影响，同时应综合考虑各基金的流动性、跟踪误差、超额收益与信息比例等指标。综合来看，考虑基金规模（2 亿）、医药行业持仓占比（90%）、长短期收益与投资管理能力（信息比率1），招商国证生物医药、富国中证医药主

35、题指数增强、银华中证全指医药卫生增强等各方面均表现较为优异。图表 17、被动型医药主题基金业绩表现基金代码基金简称成立时间基金经理成立规模（ 亿元）最新规模（ 亿元）最新医药占比（ % ）近1年收益（ % ）近2年收益（ % ）近3年收（ % ）159938.OF 广发中证全指医药卫生ETF2014-12-01陆志明,霍华明4.73 24.13000059.OF 国联安中证医药100A2013-08-21黄欣4.15 19.12512010.OF 易方达沪深300医药卫生ETF 2013-09-23余海燕5.21 13.44160219.OF 国泰国证医药卫生2013-08-29梁杏,徐成城5

36、.01 12.55001550.OF 天弘中证医药100A2015-06-30沙川0.10 7.51161726.OF 招商国证生物医药2015-05-27侯昊11.30 5.56501005.OF 汇添富中证精准医疗A2016-01-21吴振翔18.46 5.40162412.OF 华宝中证医疗2015-05-21胡洁20.03 4.65163118.OF 申万菱信医药生物2015-06-19龚丽丽66.24 4.40159929.OF 汇添富中证医药卫生ETF2013-08-23过蓓蓓11.97 3.48501009.OF 汇添富中证生物科技A2016-12-22过蓓蓓2.35 2.421

37、61035.OF 富国中证医药主题指数增强 2016-11-11牛志冬,蔡卡尔3.20 2.15501011.OF 汇添富中证中药A2016-12-29过蓓蓓2.76 2.10005112.OF 银华中证全指医药卫生增强 2017-09-28秦锋0.80 2.06165519.OF 信诚中证800医药2013-08-16黄稚3.37 1.72161122.OF 易方达生物科技2015-06-03成曦,刘树荣6.82 1.70501007.OF 汇添富中证互联网医疗A2016-12-22吴振翔2.26 1.33502056.OF 广发中证医疗2015-07-23罗国庆2.84 1.0451066

38、0.OF 华夏上证医药卫生ETF2013-03-28张弘弢11.78 1.02512120.OF 华安中证细分医药ETF2013-12-04苏卿云2.71 0.89160635.OF 鹏华中证医药卫生2016-07-15罗捷0.34 0.57512300.OF 南方中证500医药卫生ETF2014-10-30罗文杰11.83 0.34512610.OF 嘉实中证医药卫生ETF2014-06-13刘珈吟,李直4.60 0.1493.0012.851.888.1393.2111.33-0.09-1.2998.5113.974.7333.7697.5219.338.5123.9093.2114.80

39、5.788.2891.7336.3335.9940.8799.8827.9012.926.4488.5733.0738.0530.3397.2717.874.9017.8593.819.04-3.988.6696.9230.63 25.17 29.5439.4838.2296.4134.4295.19-10.56-24.07-25.993.7130.46 34.7794.809.64-1.4617.5997.2729.9325.8126.6573.8313.579.296.2188.4630.6636.9732.5995.1894.8613.401.0523.336.856.97-5.33-4

40、.94-4.2112.1393.815.4885.4511.75-4.1393.716.72-7.743.77资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：近 1 年收益的计算区间为 2019/3/17-2020/03/16，近 2 年收益的计算区间为 2018/3/17-2020/03/16，近 3 年收益的计算区间为 2017/3/17-2020/03/16，下同图表 18、23 只被动型医药主题基金超额收益与跟踪误差信诚中证800医药招广发中证医疗易方达生准医疗A汇添富中证中药A网医疗A申万菱信医药国泰国证医药卫生鹏华中证医药卫生 天弘中证医药100A华夏上证医药卫生ETF嘉实中证

41、医药卫生ETF南方中证500医药卫生ETF易方达沪深300医药卫生ETFETFF 广发中证全指医药卫生华安中证细分医药ETF汇添富中证医药卫生ET生物国联安中证医药100A汇添富中证互联物科技汇添富中证生物科技A华宝中证医疗汇添富中证精商国证生物医药指数增强富国中证医药主题证全指医药卫生增强银华中9.008.007.006.00年化跟踪误差(%)5.004.003.002.001.000.00-5.000.005.0010.0015.0020.00年化超额收益（%）（气泡大小代表基金规模）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：考虑到建仓期，年化跟踪误差与年化超额收益的计算起始日期

42、为基金成立日后的 3 个月，数据截至 2020 年 3 月 16 日3、主动型医药主题基金、业绩表现主动型医药主题基金包括 Wind 二级分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡配置型的基金，目前符合主题基金界定的共 61 只产品。其中，现任基金经理任职满 1 年的主动型医药主题基金共 52 只，后文我们将针对这 52 只产品分析其业绩表现、行为偏好、基金风格并对基金进行绩效归因。从最近 1 年收益来看，排名前三位的分别为华夏乐享健康、广发医疗保健 A、富国精准医疗；从近 3 年业绩来看，中欧医疗健康 A、工银瑞信前沿医疗、易方达医疗保健表现较为突出。此外，我们计算了基金经理任职以来相对

43、基准医药指数的年化超额收益，工银瑞信医药健康 A、广发医疗保健 A、中银医疗保健均超过 40%。综合来看，基金规模较大（5 亿以上）、基金经理任职年限较久（2 年以上）、长短期业绩较为优异的基金为中欧医疗健康 A、工银瑞信前沿医疗、富国精准医疗、农银汇理医疗保健主题等产品。此外，我们调研过的、以医药为重点投资方向之一的基金经理包括：华泰柏瑞徐晓杰、富国基金于洋、农银汇理赵伟、工银瑞信赵蓓、汇添富郑磊、嘉实基金颜媛、嘉实基金齐海滔等。图表 19、主动型医药主题基金业绩表现（近 1 年业绩 TOP20）收益基金代码基金简称现任基金经理 基金经理基金规模医药行业占比近1年收益近2年收益近3年收益任职

44、以来年任职日期（亿元（%）（%）（%）（%）化超额002264.OF华夏乐享健康2016-08-03陈斌2.8297.1564.3954.0064.0814.45004851.OF广发医疗保健A2018-10-16吴兴武27.2999.9360.0948.08005176.OF富国精准医疗2017-11-17于洋18.4092.0257.2482.3630.81001717.OF工银瑞信前沿医疗2016-02-03赵蓓11.4099.9056.9453.3695.8018.78006002.OF工银瑞信医药健康A2018-07-30谭冬寒5.4299.7456.8850.61050026.OF

45、博时医疗保健行业A2018-04-09葛晨34.3699.9256.3225.75000339.OF长城医疗保健2016-02-03谭小兵2.1360.8956.2471.0673.9317.16000727.OF融通健康产业2016-08-26万民远1.5687.8856.0267.8954.5413.05001915.OF宝盈医疗健康沪港深2018-10-25曹潜,郝淼1.7998.6053.8631.22005689.OF中银医疗保健2018-06-13刘潇6.3890.8252.1442.18001645.OF国泰大健康2017-10-30徐治彪5.6850.7950.36 48.43

46、 23.20003230.OF创金合信医疗保健行业A2018-10-31皮劲松0.6398.0548.3534.97004075.OF交银医药创新2018-09-12楼慧源6.1881.4547.2132.31000220.OF富国医疗保健行业2018-02-08于洋12.8390.6846.4667.6835.26003095.OF中欧医疗健康A2016-09-29葛兰50.4599.9746.4553.6197.7219.92000831.OF工银瑞信医疗保健行业2014-11-18赵蓓,谭冬寒32.3899.9844.7337.2161.7910.73006113.OF汇添富创新医药20

47、18-08-08刘江,郑磊57.8686.4044.3237.32000913.OF农银汇理医疗保健主题2017-06-20赵伟23.5785.6742.41 60.92 21.11000780.OF鹏华医疗保健2018-04-12郎超12.1496.1041.2116.33005303.OF嘉实医药健康A2017-12-04颜媛12.6599.9639.8033.3314.85资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：数据截止到 2020 年 3 月 16 日注 2：超额年化收益的计算基准为基金业绩比较基准中的医药相关指数，若业绩比较基准中无医药相关指数则采用中证医药卫生指数。

48、注 3：最新医药占比（%）采用了 2019 年中报披露的全部持仓中医药行业占比。图表 20、52 只主动型医药主题基金近一年收益与基金经理任职年限资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截止到 2020 年 3 月 16 日、医药行业分布现任基金经理任职满一年的基金在 2019 年中报的持仓以医疗服务、化学制剂和生物医药为主，2019 年四季报的重仓股中上述子行业占比进一步提升。图表 21、主动型医药基金行业持仓比例均值（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 22、52 只国内主动型医药主题基金行业分布（%）2019063020191231基金代码基金简称基

49、金经理中成 化学 化学药制剂 原料药医疗 医疗 医药器械 服务 流通生物 中成医药 药化学 化学 医疗制剂 原料 器械药医疗 医药 生物服务 流通 医药006002.OF 工银瑞信医药健康A谭冬寒004851.OF 广发医疗保健A吴兴武005689.OF 中银医疗保健刘潇006113.OF 汇添富创新医药刘江,郑磊34411619515133153203011222121254102952761692218114141535207192015342338 21 4019000220.OF 富国医疗保健行业于洋17129 25 28197133030003230.OF 创金合信医疗保健行业A 皮

50、劲松307131118182315 33 30005805.OF 华泰柏瑞医疗健康徐晓杰,张弘004075.OF 交银医药创新楼慧源718610818232182771751224815173516194719001915.OF 宝盈医疗健康沪港深曹潜,郝淼13201219136112122 17 12 27005176.OF 富国精准医疗于洋181209 24 29119 41 39050026.OF 博时医疗保健行业A葛晨006218.OF 富国生物医药科技于洋000452.OF 南方医药保健茅炜,王峥娇4202015275188416417209352432413892621102140

51、8 34 229363316006240.OF 中融医疗健康精选A甘传琦23101221821182919 13 10001645.OF 国泰大健康徐治彪006228.OF 中欧医疗创新A葛兰9 9 221010 68 219211611 13 3924161616.OF 融通医疗保健行业A蒋秀蕾000913.OF 农银汇理医疗保健主题赵伟003095.OF 中欧医疗健康A葛兰004905.OF 华泰柏瑞生物医药徐晓杰001717.OF 工银瑞信前沿医疗赵蓓415132771671422841920133361029918253222392736625818220203920922143072

52、230 8 2084776422214212933724000878.OF 中海医药健康产业A易小金001558.OF 天弘医疗健康A刘盟盟,郭相博 6004683.OF 建信高端医疗潘龙玲 131169251519217151316191131120208121227112991536231222291413819005453.OF 前海开源医疗健康A曲扬,范洁 2634 21 1912111129 26 12000339.OF 长城医疗保健谭小兵110023.OF 易方达医疗保健杨桢霄399011.OF 中海医疗保健易小金5710171123171331017146913161528719

53、11282824 7 12151536237271413005520.OF 国投瑞银创新医疗张佳荣,汤海波810251120 7 620 14 41 000780.OF 鹏华医疗保健郎超6134202552316719 35 23005303.OF 嘉实医药健康A颜媛723610 1414 162981113921002264.OF 华夏乐享健康陈斌13251220681472719 29 12 240020.OF 华宝医药生物光磊000727.OF 融通健康产业万民远221331312816121112113251622 20 21 142311 1920 1634002708.OF 大摩健

54、康产业王大鹏006274.OF 圆信永丰医药健康肖世源000831.OF 工银瑞信医疗保健行业赵蓓,谭冬寒003032.OF 平安医疗健康乔海英13221132251614962323942518148295216133274228101521610287921112571925171836822133223001417.OF 汇添富医疗服务刘江001861.OF 富安达健康人生李守峰,纪青71958013231052013261825142191929 1111 1822 10 20 000523.OF 国投瑞银医疗保健行业张佳荣1112331421 9 22231541000945.OF

55、华夏医疗健康A陈斌005237.OF 银华医疗健康A马君10291716720312612131916177252171728201619634163001.OF 长信医疗保健行业左金保,宋海岸14814221314152120 11 47003291.OF 信达澳银健康中国曾国富000960.OF 招商医药健康产业李佳存6511436 1314 23319 17 17 24227101931625151316229005043.OF 国寿安保健康科学A张琦,刘志军110614995261123720002919.OF东吴智慧医疗量化策略秦斌610121851481322 30 1100071

56、1.OF 嘉实医疗保健齐海滔329182163136 13 23 29519171.OF 浦银安盛医疗健康陈蔚丰2138112292721 26 30 23003581.OF 新疆前海联合国民健康A 林材001230.OF 鹏华医药科技金笑非1312192001415152510142021212019143882121资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：“2019 年中报行业占比（%）”为各行业市值占全部持股市值的比例，“2019 年四季报重仓股行业占比（%）”为前十大重仓股中各行业市值占重仓股总市值的比例。注 2：其他行业的市值占比较低，此表中未显示。、仓位偏好与交易行

57、为52 只医药基金整体维持较高仓位，今年以来仓位进一步上升：2019 年 4 个季报时点的仓位中位数与平均数均在 80%以上。其中，2019 年 1 季度以来仓位平均数逐渐上升，从 1 季度末的 81.34%上升到 4 季度末的 89.72%。受到近期的医药市场行情驱动，4 季度末的仓位中位数与平均数均升至年内最高，分别达 90.55%、 89.72%，52 只基金中有 28 只仓位超过 90%。图表 23、主动型医药基金仓位中位数与平均数（%）78.0076.002019Q12019Q2中位数平均数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理从换手率来看，2017 年医药基金的换手率中位

58、数低于全市场普通股票及偏股混合型基金，2018 年来医药基金的换手率有所上升，和市场水平较为接近。图表 24、主动型医药基金与市场换手率中位数0.002017/6/302017/12/31医药主题基金全市场基金资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、风格归因Sharpe 于 1992 年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。arg min ( ,)21,2,=1=1. . 1 + 2 +

59、 + = 1, 0， = 1,2, , 其中，为基金 t 期的收益率，,为第 i 个风格基准指数t 期的收益率，为第 i 个风格基准指数的回归系数。我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。1我们每期以回归系数的最大值作为基金在当期的主要风格。从回归结果来看，医药基金均为成长风格，市值偏大中盘。图表 25、主动型医药基金 2019 年风格归因2010%0%2019Q12019Q2巨潮大盘成长巨潮中盘成长巨潮小盘成长中证全债资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、择时选

60、股能力选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与基准1 巨潮指数编制时选样时先计算入围个股平均总市值占市场比重、平均自由流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重，再将上述指标按 1：1：1 的权重加权平均，将计算结果从高到低排序，最终巨潮大盘指数为综合市值指标排名的前 200 名，中盘指数为 201 名至 500名，小盘指数为 501 名至 1000 名。巨潮大盘成长和巨潮大盘价值以巨潮大盘指数样本股为样本空间；巨潮中盘成长和巨潮中盘价值以巨潮中盘指数样本股为样本空间；巨潮小盘成长和巨潮小盘价值以巨潮小盘指数样本股为样本空间。相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分