逐步解封后的全球增长展望

1、“大封锁”转向“大复工”后的全球经济前景全球 3 月进入“大封锁”，居民活动显著下降3 月以来全球政府宣布严格的封锁措施。3 月开始，全球疫情发酵至以欧美为中心的第二波、及以新兴市场为中心的第三波。在没有特效药及疫苗背景下，全球政府被迫采取严格措施限制人员流动，全球进入“大封锁”。内部看，欧美进入封锁较晚，美国的一些州甚至一直未实施封锁；新兴经济体在疫情发酵后实施了严格的封锁，尤其是印度。3 月开始，海外疫情发酵，演变成为第二波、乃至第三波疫情。全球第二波疫情：2 月 20 日开始，在中国疫情逐步得到控制背景下，海外则迅速发酵。2 月下旬，韩国大邱市等地疫情集中爆发1；随后，3 月初意大利北部

2、经济中心伦巴第等地区疫情爆发；由于欧盟内部人口自由流动，疫情很快传播至整个欧洲。3月中旬，美国疫情也进入快速增长的爆发期。欧美第二波疫情的发酵，引发全球市场大规模调整。全球第三波疫情：3 月下旬及 4 月初开始，在欧美疫情逐步缓和背景下，以土耳其、印度、俄罗斯、巴西等为代表的大型新兴经济体相继进入爆发期，并很快扩散至附近其它新兴经济体，演变成为全球第三波疫情2。欧洲封锁：偏晚（意大利除外）、但较为严格。从第一波疫情中国经验看，在缺乏疫苗以及特效药情况下，封锁人群流动，控制病毒在人群中的传播速度，成为应对疫情的有效方式。但鉴于封锁对人身自由、居民生活以及经济生产造成的巨大限制，第二波疫情中欧美国

3、家，除意大利外，多数封锁相对较晚。意大利封锁较早，3 月 9日即宣布全面封锁。一方面因意大利疫情爆发更早，2 月下旬其经济中心伦巴第地区即出现大规模确诊；另一方面因意大利政府行动更为果断。法国在3 月17 日封锁，德国 3 月 22 日、英国 3 月 23 日宣布封锁。牛津大学布拉瓦尼克政府学院根据各国政府的封锁措施严格程度编制了政府封锁指数，该指数涵盖的政策涉及关闭学校、关闭工作场所、禁止公众活动、禁止集会、公众交通限制、居家要求、国内人员流动限制、国际人员流动限制等方面。指数数值越大，限制越严格。最低为零，即完全不限制；最高为 100，即上述各方面限制均为最高级别。整体看，虽然封锁较晚，但

4、在采取行动后，多数欧洲国家政府封锁指数数值在 80 以上，意大利更是高达 94.6。作为对比，中国在 1 月末封锁最严格时期，该指数为 66.4。美国封锁：较晚、且偏松。美国总统特朗普 3 月 13 日宣布全国进入紧急状态。但封锁和解封等政策的决定权在各州而非联邦政府手中。3 月 19 日，加利福尼亚州率先宣布居家令限制人员流动，随后多数州在 3 月下旬及 4 月初宣布封锁。整体看，宣布封锁后，美国封锁严厉程度不及欧洲，其封锁指数最高时期仅为 71.6。新兴经济体：资源有限，封锁严格。相比欧美等发达国家，新兴经济体医疗体系较为落后，检测能力不足，经济金融体系更加脆弱、政府政策应对空间也更加有限

5、。因而，我们看到大多新兴经济体选择更加依赖严格封锁以应对疫情。印度一度宣布全国完全封锁，其封锁指数最高达到最严格的 100。相对而言，巴西是新兴经济体中少数封锁实施较松的国家，主因总统对严格封锁持反对态度。不过，巴西作为联邦制国家，其地方有一定自主权，因而地方能够各自做出一定的封锁决策。1 参见我们 2020 年 2 月 26 日发布的韩国疫情升级的潜在经济影响2 参见我们 2020 年 4 月 19 日发布的“第三波疫情”对全球可能的影响，以及 4 月 27 日发布的新兴市场“四维体检”：谁更脆弱？图表 1: 3 月以来，中国疫情得到控制背景下，海外疫情发酵，演变成为全球“第二波”、乃至“第

6、三波”冲击图表 2: 第二波疫情以欧美为主，第三波疫情以新兴经济体为主 人90,00080,00070,00060,00050,000每日新增确诊人数（7天移动平均）主要国家新冠疫情发展一览(5/11)第一波：中国第二波：欧美第三波：新兴市场英国 美国(T=50) (T=57)日度新增确诊/总人口土耳其(T=43)巴西(T=53)印度(T=47)俄罗斯(T=41)西班牙(T=56)日本(T=33)法国(T=56)伊朗(T=66)瑞士(T=58)意大利(T=63) 德国(T=51报告首例确诊T=4-14(T=0开始实施严格的隔离管控措施)T=14-21T=28-42韩国(T=75)中国(T=10

7、8)天数爆发期:日度新增确诊病例加速上升初步控制期:日度新增确诊病例增速下降缓和期:日度新增确诊病例数量下降平台期:日度新增确诊数量缩减至“零星”水平（两位数/低个位数）40,00030,00020,00010,00001-2001-2702-0302-1002-1702-2403-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-040资料来源：WHO, 资料来源：WHO, 图表 3: 全球政府大规模封锁以抗击疫情图表 4: 疫情较为严重的欧美、及主要新兴市场国家，政府封锁均较为严格（5 月 11 日数据） 100908070605040302010全

8、球政府抗疫封锁指数全球每日新增确诊（右轴）7天移动平均人封锁趋严120,000100,00080,00060,00040,00020,0001009080706050403020100全球政府经济封锁指数伊朗秘鲁 法国 沙特 新加坡南非 泰国 菲律宾西班牙英国 土耳其加拿大智利 墨西哥巴西 美国 印尼中国香港意大利 马来西亚德国澳大利亚印度中国日本韩国中国台湾002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1资料来源：牛津大学, 资料来源：牛津大学, 图表 5:意大利在欧洲封锁较早；美国封锁弱于欧洲图表 6: 新兴经济体封锁较为严格10090807060504

9、0302010主要经济体政府政策封锁指数中国美国德国法国意大利英国100908070605040302010主要新兴经济体政府封锁指数封锁趋严02020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/10俄罗斯印度巴西印尼墨西哥韩国封锁趋严2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1 资料来源：牛津大学, 资料来源：牛津大学, 封锁措施实施后，全球线下活动下降 46%左右。谷歌统计了安卓系统用户的外出及在各类场合停留时间长度相对无封锁的“正常时期”状况的数据，涵盖消费场所、公共交通、工作场所等地点。我们将其中的在消费场所、公共交通、及工

10、作场所停留时长三项分项指数简单平均，编制谷歌经济活动指数。该指数表示了居民的消费、出行及工作活动相对没有疫情时期的相对变化3。“正常时期”的指数水平标准化为 0。进入“大封锁”状态后，全球居民线下活动下降 45%左右。随着 3 月全球封锁加强，进入大封锁状态，全球居民线下活动（消费，公共交通出行，工作）在 3 月迅速下降；3 月底以来，相比无封锁的“正常时期”下降 45%左右。封锁越严格，居民活跃度下滑越剧烈。例如，发达国家中，美国和德国封锁严格程度低于意大利、法国和西班牙；相应地，两国居民经济活动下滑程度也低于意大利、法国和西班牙。新兴经济体中，印度封锁严格程度高于巴西、印尼和墨西哥；相应地

11、，印度经济活动下滑程度也高于巴西、印尼和墨西哥。图表 7: 谷歌经济活动指数显示，封锁造成各国的消费、出行、工作等线下经济活动显著下降图表 8: 发达国家中，封锁严格的意大利、西班牙和英国等活动下降幅度更大牛津大学全球封锁指数谷歌全球经济活动指数80%谷歌经济活动指数*：相对正常时期的偏离 美国德国法国意大利西班牙英国加拿大*为消费、公共交通、及工作场所三项分项平均2060040-2020-400-60-20-40-80-6002/15 02/22 02/29 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25-10002/15 02/22 02/2

12、9 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25 资料来源：谷歌, 资料来源：谷歌, 图表 9: 新兴市场中，封锁严格的印度经济活动跌至接近 “地板”水平图表 10: 马来西亚和菲律宾经济活动下滑幅度也较大%谷歌经济活动指数*：相对正常时期的偏离 巴西墨西哥印度韩国印尼*为消费、公共交通、及工作场所三项分项平均2010谷歌经济活动指数*：相对正常时期的偏离 印尼泰国马来西亚菲律宾中国*1）为消费、公共交通、及工作场所三项分项平均2）中国为市内交通指数相对正常时期偏离1000-10-10-20-20-30-30-40-40-50-60-70-80

13、02/15 02/22 02/29 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25-50-60-70-80-9002/15 02/22 02/29 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25 资料来源：谷歌, 资料来源：谷歌, 3 中金也发布了 CICC GAT，衡量全球经济活动指数，参见我们 2020 年 4 月 7 日发布的量化追踪新冠疫情对世界经济的冲击 | 详解中金日度全球经济活动指数(CICC GAT)。本篇报告使用谷歌指数而非 CICC GAT 原因在于谷歌指数有详细的国别数据，可供

14、跨国对比。但封锁也正在取得成效，欧美疫情进入缓和期封锁效果初现：欧美疫情新增确诊逐步回落，“高位筑顶”。在普遍经历 3 月以来 68 周左右的漫长封锁后，近期以欧美为代表的全球“第二波”疫情迎来阶段性转折。虽然确诊人数继续在增加，但新增确诊人数多数见顶，部分经济体如意大利、西班牙、德国等新增确诊人数进入下降趋势，新增确诊呈现所谓的“弯曲曲线”。根据我们对疫情“四阶段划分”，第二波欧美疫情中的主要国家相继迈入“缓和期”。具体而言：欧洲方面，最早进入封锁的意大利，日均新增确诊人数（7 天移动平均，下同）在 3月底达到 5600 人高峰后逐步回落，5 月 11 日降至 802 人；西班牙在 4 月

15、1 日达到 7820 人高峰后逐步回落，5 月 11 日降至 812 人；德国在 4 月 5 日左右达到 5600 人高峰后逐步回落，5 月 11 日降至 357 人；法国在 4 月 4 日达到 4500 人高峰后回落，5 月 11 日降至 209 人；节奏稍慢的英国，也在 4 月 18 日达到 5280 人高峰后回落，5 月 11 日降至 3923 人。美国方面，日均新增确诊人数在 4 月 11 日达到 3.2 万人的高峰后，逐步进入回落趋势。截至 5 月 11 日，日均新增确诊回落至 2 万人左右。欧洲疫情见顶早于美国，改善速度也快于美国。从新增确诊人数看，意大利、德国、法国以及西班牙在

16、4 月 15 日左右见顶，美国在 4 月 11 日见顶，晚于欧洲一周。意大利、德国、法国以及西班牙等欧洲国家新增确诊人数见顶后，其降速也快于美国。当然，新兴经济体疫情还在爆发期。3 月中旬开始，东南亚、南亚、拉美、中东北非、以及新兴欧洲等地区疫情相继进入爆发期，较欧美晚 1 个月左右。其中土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥、及印尼等代表性大型新兴经济体，累计确诊人数在 3 月中旬超过 100 例后，进入快速指数增长阶段。截至 5 月 11 日，俄罗斯、巴西、土耳其、印度、秘鲁累计确诊人数分别为 22.1 万、16.9 万、13.9 万、7.1 万、以及 6.9 万人。并且，除土耳其新增确诊于

17、4 月 17 日见顶外，其它主要新兴经济体新增确诊人数继续攀升，也即处于我们定义的“爆发期”。图表 11: 欧美第二波疫情中的主要国家在封锁后（每条曲线上第一个方块点标识），新增确诊人数逐步见顶回落人7,000每日新增确诊人数（7天移动平均，中国除外）人中国 德国 法国 意大利英国美国（右轴）35,0006,00030,0005,00025,0004,00020,0003,00015,0002,00010,0001,0005,0000001/2002/0302/1703/0203/1603/3004/1304/2705/11资料来源：WHO, 图表 12: 欧美疫情逐步进入“高位筑顶”阶段，近

18、期新增确诊人数基本持平、甚至略有回落每日新增确诊人数（7天移动平均）：自累计出现100例开始人，对数刻度美国英国伊朗法国 意大利德国日本韩国中国1000001000010001001010102030405060708090100资料来源：WHO, 图表 13: 俄罗斯、印度、巴西等主要新兴经济体依然在加速爆发阶段每日新增确诊人数（7天移动平均）：自累计出现100例开始人，对数刻度土耳其俄罗斯巴西印度沙特中国天1000001000010001001010102030405060708090100资料来源：WHO, 疫情对全球经济影响几何？封锁对增长影响几何？上节我们看到，政府封锁与谷歌经济活动

19、指数衡量的本地经济活动对正常时期的偏离有明确的正关系，封锁越严格，本地居民活跃度越低。因而，牛津大学的封锁指数、以及谷歌经济活动指数，为我们提供封锁对增长影响大小的基础。更具体地，基于当前部分官方公布 GDP 数据或者估算数据，我们可以测算谷歌经济活动指数变化与 GDP 变化之间的对应关系：美国。基于美国公布的 1 季度 GDP 年化环比-4.8%数据，我们估算美国 3 月 GDP 相比正常时期下降 5.2%。对应地，美国 3 月谷歌经济活动指数均值为-18.9。中国。基于中国 1 季度实际 GDP 同比-6.8%，我们估计中国 2 月 GDP 相比正常时期下降 25%。对应地，中国 2 月市

20、内交通指数相比正常年份下降约-58.8%4。法国。基于法国公布的 1 季度实际 GDP 年化环比-21.4%，及法国国家统计与经济研究所的估算，我们估计法国 3 月下旬4 月份，GDP 相比正常时期下降 35%。对应地，法国 3 月下旬至 4 月谷歌经济活动指数均值为-79.5。加拿大。加拿大统计局估计5，加拿大 3 月 GDP 下降 9%。相应地，加拿大 3 月谷歌经济活动指数均值为-26.3。韩国。基于韩国 1 季度 GDP 数据，我们估算其 3 月 GDP 相比正常时期下降 8%，相应地，3 月其谷歌经济活动指数均值为-17。美国、中国、法国、加拿大及韩国数据综合结果看，4 月全球 GD

21、P 损失达到 18%左右。综合看，这 5 个国家，谷歌数据衡量的消费、公共交通、以及工作活动相对正常时期的偏离度，对应到 GDP 的参数斜率在 0.280.47 之间，均值为 0.39。也即，谷歌经济活动指数下降 10 个百分点，GDP 下降 3.9 个百分点左右。结合 34 月谷歌经济活动指数显示的全球居民活动相比正常时期下降约 46%，我们估算封锁导致的 GDP 损失，在 4 月达到 18%左右。欧美疫情回落呈现“长尾”特征，预计复工速度将慢于中国。我们预计欧美的复工速度也将慢于中国。基准情形下，我们预计欧美 5 月逐步复工，7 月底复工达到 8090%水平；新兴市场 6 月逐步复工，8

22、月底复工达到 8090%水平，理由在于：欧美新增确诊回落较慢，可能呈现长尾特征。由于在新增确诊人数尚较高的情况下就开始复工（尤其是美国和英国），欧美疫情的改善速度可能也较慢，其日均新增确诊回落速度将远慢于中国，呈现“长尾”特征。第三波疫情正在发酵，拖累走出疫情的节奏。第三波疫情冲击的是新兴市场大国。相比第二波中的发达国家，这些新兴经济体医疗体系较为落后，检测能力不足，经济金融体系更加脆弱、政府政策应对空间也更加有限。因而这些国家的疫情可能还将演绎一段时期，而这将对全球跨境人员和物流交流造成影响。上述假设下，我们预计封锁将导致 2020 年全球 GDP 损失 7.5%，4 月压力最大，当月损失

23、18%。基于上述对欧美、以及新兴市场未来复工节奏的预测，我们测算了封锁对全球 GDP 影响路径。我们预计，封锁导致的 GDP 损失在 4 月达到 18%的高峰。随后随着经济解封损失逐步回落。全年加总看，全球 GDP 因为封锁将损失 7.5%。4 谷歌经济指数不包含中国，我们使用中国市内交通指数替代。5 https:/www150.statcan.gc.ca/n1/daily-quotidien/200415/dq200415a-eng.htm?HPA=1图表 14: 4 月平均看，封锁导致全球 GDP 当月损失 18%左右%封锁导致的全球实际GDP相对基准水平的下降幅度中国美国欧洲日本其它发达

24、新兴东亚东盟拉美中东加总0-2-4-6-8-10-12-14-16-18-2002/15 02/22 02/29 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25资料来源：谷歌， 图表 15: 谷歌经济活动指数与封锁对经济影响对应图表 16: 各国封锁和复工节奏 0-5封锁对GDP影响（%）-10-15-20-25-30-35经济封锁对GDP影响6美国3月时期加拿大3月时期韩国3月时期中国2月时期法国3月最后一周及4月 美国5 英国4 法国3 德国2 意大利1 中国各国封锁和解封节奏封锁新增启动见顶解封0-4001/1001/1701/2401/3

25、102/0702/1402/2102/2803/0603/1303/2003/2704/0304/1004/1704/2405/0105/0805/1505/2205/29-90-80-70-60-50-40-30-20-100谷歌经济活动指数资料来源：Haver Analytics, 资料来源：Haver Analytics, 谷歌, 救助政策快速推出，缓解实体经济流动性压力，也部分对冲封锁造成的收入下滑在封锁期间，企业和家庭均将面临较大的现金流压力，各国及时推出的财政和货币救助，有助于缓解这一压力；而各类收入补助，也有望部分对冲封锁造成的收入下滑。各国及时出台的各类定向救助方案，包括为企业

26、和家庭提供更多收入补助，增加失业救济金，推迟社保税缴纳，以及各类“救急”性的贷款及贷款担保，不仅有望部分对冲封锁造成的收入下滑，也有助于帮助企业和家庭渡过短期的流动性压力考验。从金融稳定角度看，如果企业和家庭因为现金流断裂而发生技术性违约，那么疫情冲击导致的衰退，将转变为家庭和企业资产负债表衰退，并可能威胁银行及金融体系而转变为金融危机。财政政策方面：美国：财政救助力度较大、速度较快。3 月以来，美国快速推出 4 轮救助案，总规模约 3 万亿美元。其中，第一轮规模 83 亿美元，第二轮约 1000 亿美元，第三轮（CARES Act）约 2.4 万亿美元，第四轮约 4830 亿美元。欧元区：成

27、员国与欧盟层面均已推出较大规模救助。成员国方面，德国通过 2020年补充财政预算 1560 亿欧元，并向经济稳定基金（WSF）注入 6000 亿欧元用于股权注入、贷款及担保；法国宣布规模约 1100 亿欧元的救助案；意大利宣布约 250亿欧元救助，并为 7500 亿欧元贷款担保；西班牙宣布总价值 2000 亿欧元的救助案。欧盟层面，欧洲通过了规模 5400 亿欧元的三项应对措施：1）欧盟委员会向成员国提供 1000 亿欧元贷款加强失业保险（SURE）；2）欧洲投资银行（EIB）为 2000 亿欧元中小企业贷款担保；3）欧洲稳定机制（ESM）向成员国提供不超过其 2% GDP 的贷款以加强医疗系

28、统，总规模约 2400 亿欧元。不过，投资者最关注以欧盟为信用主体发行的、成员国共担责任的“新冠疫情债券”（Corona Bonds）未获通过。日本：规模 117.1 万亿日元的财政救助案。日本政府 4 月以来宣布总规模约 117 万亿日元的救助案，合 1.1 万亿美元，占日本 2019 年名义 GDP 比例约 21%。其中纯粹新增救助约 24.1 万亿日元，占 2019 年 GDP 比例约 4.3%。货币政策方面：美联储：大规模、快节奏宽松。3 月以来，面对疫情加剧、包括美国在内的全球资本市场大幅波动，美联储迅速行动，主要政策包括：a）3 月 3 日、15 日分别紧急降息 50bps 和 1

29、00bps，重回零利率；b）启动无限量 QE（国债、MBS），3 月中至今已购买了 1.68 万亿美元；c）宣布各类信用工具，规模约 2.3 万亿美元，部分已启动购买，其余也将在近期启动；d）与外国央行外汇互换，及对海外央行开放互换工具，最新规模已达 4300 亿美元左右。年初至今，美联储总资产扩张占 GDP 比例达11.9%，超过 QE3 时期累计两年的购买规模（1.7 万亿美元，占 GDP 比例 9.6%）；最新美联储总资产达 6.72 万亿美元。美联储此轮宽松，可谓“规模大，节奏快”。欧央行：推出大流行紧急资产购买计划。在美联储 3 月 3 日已经降息的背景下，欧央行在 3 月 12 日

30、的议息会议加码 1200 亿欧元 QE。3 月 18 日，欧央行进一步宣布 7500 亿欧元“大流行紧急购买计划”（PEPP）。该计划与此前的 QE 不同在于，欧央行可以灵活掌握购买力度及各国债券分配比例。年初至今，欧央行总资产扩张约7030 亿欧元，占 GDP 比例 5.7%。此外，欧央行还下调了 TLTRO-III 利率，推出大流行紧急长期再融资（PELTRO），以为银行提供廉价资金，帮助其向企业发放贷款。日本央行：有限空间中也在尝试加码。3 月以来，日本央行宣布将股票 ETF 和 REIT的购买目标均翻番上调至 12 万亿和 1800 亿日元，商业票据和公司债购买目标从此前的 5 万亿日

31、元上调至 20 万亿日元；宣布 23 万亿日元的特别贷款安排，鼓励银行向实体经济提供贷款；并且，效仿美联储，日本央行将国债购买改为无上限，此前目标上限为 80 万亿日元每年。年初至今，日本央行扩表规模占 GDP 比例 0.8%。图表 17: 主要经济体财政扩张图表 18: 主要央行资产负债表扩张4.12.5 1.52.00.6全球发达新兴% of GDP 1412108642全球0应对疫情的主动性财政扩张*11.93.90.8% of GDP 14121086发达新兴美国欧元区日本英国加拿大印度巴西俄罗斯韩国印尼土耳其

32、4央行资产负债表扩张：2020年初以来*主动性扩张指剔除了周期性部分的财政赤字率；全球不包含中国20美联储欧央行日本央行英格兰银行 加拿大央行澳洲联储 资料来源：Haver Analytics, 资料来源：Haver Analytics, 图表 19: 全球央行利率调整情况年初以来利率Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20累计变化(%) 最新值(%)最近利率走势发达市场美国 -0.25 -0.25 -0.25 -1.50-1.500.00欧元区 -0.100.00-0.50日本0.00-0.10英国

33、-0.65-0.650.10加拿大 -1.50-1.500.25澳大利亚 -0.25 -0.25 -0.50-0.500.25新西兰 -0.50 -0.75-0.750.25瑞典 0.250.000.00挪威 0.25 -1.25 -0.25-1.500.00丹麦 -0.10 0.150.15-0.60瑞士-0.75新兴市场中国 -0.10 -0.05 -0.05 -0.10 -0.20-0.303.85韩国 -0.25 -0.25 -0.50-0.500.75中国台湾 -0.25-0.251.125中国香港 -0.25 -0.25 -0.25 -0.35 -0.54 -0.61-1.500.

34、50印度 -0.35 -0.25 -0.75-0.754.40印尼 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25-0.504.50泰国 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25-0.500.75马来西亚 -0.25 -0.25 -0.50-1.002.00菲律宾 -0.25 -0.25 -0.25 -0.50 -0.50-1.252.75巴西 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.25 -0.50 -0.75-1.503.00墨西哥 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.25 -0.50 -0.50-1.256.00俄罗斯 -0.

35、25 -0.25 -0.50 -0.25 -0.25 -0.50-0.755.50土耳其 -4.25 -3.25 -2.50 -2.00 -0.75 -0.50 -1.00 -1.00-3.258.75南非 -0.25 -0.25 -1.00 -1.00-2.254.25资料来源：Bloomberg， 图表 20: 主要央行政策操作海外主要经济体央行应对COVID-19措施追踪国家/地区公布时间具体措施美国03/03紧急降息50bps，应对美股大跌03/12宣布1.5万亿美元回购，紧急投放流动性，应对美股大跌03/15紧急降息100个基点至零下限宣布7,000亿美元量化宽松（QE）与ECB,

36、BoJ, BoE, BoC, SNB开展常备美元互换，规模无上限，利率由此前的OIS+50bps下调至OIS+25bps；期限最长84天贴现利率下调150个基点，贴现利率与联邦基金利率利差缩小，鼓励银行使用贴现窗口贴现窗口借款期限延长90天法定存款准备金率下调10个基点至零03/17宣布商业票据融资工具（CPFF）支持商业票据市场。财政部从外汇稳定基金（ ESF）中出资100亿美元支持宣布一级交易商信贷工具（PDCF）提供隔夜和期限最长为90天的定期有抵押融资03/18宣布货币市场基金流动性工具（ MMLF），为银行购买货币市场基金资产提供贷款。财政部出资100亿美元提供保护03/19与澳大利

37、亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威、新西兰九家央行开展临时美元互换。前六家规模上限600亿美元，后面三家规模上限300亿美元03/20与欧央行等的常备美元互换操作从周度转为日度操作03/23宣布开放式QE（美国国债和MBS），并将将机构商业抵押担保证券（ CMBS）纳入购买宣布一级市场公司信贷工具（ PMCCF）和二级市场公司信贷工具（ SMCCF）购买公司债，财政部提供100亿美元资本金，十倍杠杆支持购买各1000亿资产，共2000亿美元宣布资产支持证券贷款工具（ TALF），保证以学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保的贷款和某些其它资产为担保的资产支持证券发行；财

38、政部提供100亿美元资本金，支持1000亿美元贷款发放03/31宣布临时海外央行回购协议安排（ FIMA Repo），允许外国央行利用其持有的美国国债抵押换取美元流动性04/01宣布大型银行在计算其补充性杠杆比率时，可将持有的美国国债和在美联储存款准备金从中剔除04/09美联储宣布提供2.3万亿信贷工具，包括：宣布小企业贷款流动性工具（ PPPLF），为银行向小企业发放的3500亿美元PPP项目贷款提供流动性支持宣布“主街”贷款工具（MSNLF, MSELF），购买6000亿美元中小企业贷款，财政部提供750亿美元资本金宣布市政债流动性工具（MLF）向州和市政府提供5000亿美元贷款，财政部提供350亿美元资本金扩张公司债信贷工具（PMCCF, SMCCF），规模分别扩张至5000亿和2500亿美元，财政部共提供750亿美元资本金资产支持证券贷款工具（TALF）抵押品新增CLO和CMBS，规模依然为1000亿美元，财政部提供100亿美元资本金欧元区03/12宣布临时长期再融资（LTRO）为银行提供中期流动性TLTRO-III量价更加慷慨，利率基准较主要再融资利率低25个基点，额度上限由2019年末贷款存量的30%上调至50%增加1200亿资产购买（QE）03/18宣布7500亿欧元大流行紧急购买计划（ PEPP），购买节奏及比例可灵活调整，希腊债券被纳入合格购买对象04/22