重新划分大周期哪些赛道更受益复苏

1、正文目录前言：重新划分大周期后，盘点景气和预期 3重新划分大周期后，各细分赛道的样本构成 3 HYPERLINK l _TOC_250012 19 大周期细分赛道三季报情况如何？ 4 HYPERLINK l _TOC_250011 营业收入：Q3 装配式建筑、汽车零部件、工程机械等环比改善显著 5 HYPERLINK l _TOC_250010 归母净利：Q3 航空、油气、贵金属等环比改善显著 7 HYPERLINK l _TOC_250009 ROE：Q3 建筑材料、工程机械、装配式建筑居前 9 HYPERLINK l _TOC_250008 毛利率：航空、公路交通、油气 Q3 较 Q2 提

2、升显著 11 HYPERLINK l _TOC_250007 经营性现金净流量/归母净利润：Q3 物业、房地产、海运环比提升显著 13 HYPERLINK l _TOC_250006 19 大周期细分赛道未来景气预期如何？ 15 HYPERLINK l _TOC_250005 2020E 盈利预测：贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运等增速居前 16 HYPERLINK l _TOC_250004 2021E 盈利预测：航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材等增速居前 18 HYPERLINK l _TOC_250003 2021 年较 2020 年盈利预测增速变动 20 HYPERLI

3、NK l _TOC_250002 估值水平：综合而言处在低位 21 HYPERLINK l _TOC_250001 最新静态估值 21 HYPERLINK l _TOC_250000 最新动态估值 21风险提示 22 前言：重新划分大周期后，盘点景气和预期1、结论上，横向比较大周期板块后，可关注三条配置线索：其一，2021 年盈利增速居前五，有航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材；其二，2021 年较 2020 年环比提升幅度居前五，有航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件；其三，2021 年盈利增速居前 50%，且较 2020 年有提升的有，航空、公路交通、工业金属、汽车零部件、稀土

4、磁材、物业、纸制品、油气。可以看出，其中，航空、公路交通、工业金属综合占优。2、结合三季报情况，相较 Q2，具体来看：归母净利同比，边际提升幅度居前的有航空、油气、贵金属，而边际下降显著的仅有海运。ROE，边际提升幅度居前的有海运、装配式建筑、贵金属，而边际下降显著的有航空、物业、快递。毛利率，边际提升幅度居前的有航空、公路交通、油气，而边际下降显著的有建筑材料、快递、房地产。3、针对 2020 年和 2021 年盈利预测，具体来看：（1）2020 年盈利增速居前的板块有，贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运。（2）2021 年盈利增速居前的板块有，航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材

5、。（3）2021 年增速居前，且较 2020 年增速提升的行业，航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件；回落幅度较大的行业有，贵金属、海运、装配式建筑等。 重新划分大周期后，各细分赛道的样本构成重新划分大周期后，各细分赛道的样本详细构成见下表。下文将依据上述分类对 19 个周期细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利同比、ROE、毛利率、现金流、2020 年和 2021 年盈利预测、静态和动态估值等，其中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。表 1：重新划分大周期后各细分赛道的样本构成细分领域公司数公司名称物业4招商积余、新大正、南都物业、中国国贸房地产15万科 A、保利地产、绿地控

6、股、金地集团、华侨城 A、金科股份、中南建设、荣盛发展、阳光城、中华企业、上海临港、张江高科、中新集团、市北高新、电子城贵金属7山东黄金、中金黄金、银泰黄金、恒邦股份、湖南黄金、贵研铂业、西部黄金工业金属18江西铜业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、海亮股份、金田铜业、楚江新材、博威合金、中国铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方、明泰铝业、华峰铝业、亚太科技、新疆众和、银邦股份工程机械10三一重工、中联重科、浙江鼎力、徐工机械、建设机械、中信重工、振华重工、杭叉集团、安徽合力、柳工稀土磁材11北方稀土、金力永磁、五矿稀土、盛和资源、中科三环、广晟有色、正海磁材、银河磁体、英洛华、宁波韵升

7、、龙磁科技航空8中信海直、华夏航空、南方航空、东方航空、海航控股、春秋航空、中国国航、吉祥航空煤炭15陕西煤业、中煤能源、阳泉煤业、大同煤业、恒源煤电、靖远煤电、淮北矿业、西山煤电、冀中能源、平煤股份、盘江股份、开滦股份、美锦能源、山西焦化、金能科技油气7蓝焰控股、洲际油气、新潮能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、卫星石化汽车零部件14潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、德赛西威、玲珑轮胎、科博达、均胜电子、威孚高科、万里扬、旭升股份、岱美股份、精锻科技钢铁15宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、河钢股份、杭钢股份、首钢股份、南钢股份、马钢股份、三钢闽光、中信特钢、太钢不锈、

8、沙钢股份、西宁特钢、甬金股份建筑材料21海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、祁连山、宁夏建材、东方雨虹、北新建材、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、永高股份、凯伦股份、兔宝宝、旗滨集团、南玻 A装配式建筑4华阳国际、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构化工17万华化学、君正集团、龙蟒佰利、金发科技、凯赛生物、华峰氨纶、巨化股份、航锦科技、普利特、道恩股份、中核钛白、青松股份、震安科技、兴发集团、中泰化学、浙江龙盛、濮阳惠成环卫10伟明环保、碧水源、盈峰环境、重庆水务、瀚蓝环境、三峰环境、龙净环保、国祯环保、鹏鹞环保、中原环保纸制品10太阳纸业、中顺洁柔、

9、博汇纸业、仙鹤股份、山鹰纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、青山纸业、冠豪高新、美利云海运8海峡股份、中远海控、渤海轮渡、招商轮船、招商南油、中远海能、中远海特、中谷物流快递4韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递公路交通13京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、海汽集团、申通地铁、宁沪高速、招商公路、山东高速、深高速、粤高速 A、中原高速、皖通高速、福建高速资料来源：Wind，&19 大周期细分赛道三季报情况如何？整体而言，相较 Q2，就三季报来看：营收同比，边际提升幅度居前的有装配式建筑、汽车零部件、工程机械，而边际下降显著的有贵金属、钢铁、油气。归母净利同比，边际提升幅度居前的有航空、油气、贵金属，而边际

10、下降显著的仅有海运。ROE，边际提升幅度居前的有海运、装配式建筑、贵金属，而边际下降显著的有航空、物业、快递。毛利率，边际提升幅度居前的有航空、公路交通、油气，而边际下降显著的有建筑材料、快递、房地产。3.1 营业收入：Q3 装配式建筑、汽车零部件、工程机械等环比改善显著就 2020 年三季报来看，25 大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为物业(23.78%)、工程机械（22.96%）、快递（21.75%）；营业收入同比下滑幅度较大的板块分别为航空（-51.34%）、公路交通（-18.32%）、钢铁（-3.50%）。相较 Q2，Q3 边际上行显著的细分赛道为装配式建筑（上升 12.0 个

11、百分点）、汽车零部件（上升 10.1 个百分点）、工程机械（上升 8.8 个百分点），而 Q3 环比下降显著的有贵金属（下降 6.0 个百分点）、钢铁（下降 4.8 个百分点）、油气（下降2.8 个百分点）。表 2：各板块 2018 年以来营收同比增速变化情况2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 较 20Q2合计13.5%16.4%19.1%19.9%16.4%16.1%15.0%13.7%-7.3%-0.5%1.2%1.7%装配式建筑39.8%35.6%31.4%40

12、.1%34.1%28.2%30.9%22.1%-15.6%4.0%16.0%12.0%汽车零部件12.4%19.1%16.3%15.2%10.0%2.8%1.0%2.7%-19.1%-10.2%-0.1%10.1%工程机械36.2%35.7%34.3%33.5%38.3%31.4%27.9%28.4%-10.0%14.2%23.0%8.8%公路交通21.6%19.6%20.7%23.0%8.8%8.6%6.5%4.1%-33.0%-26.7%-18.3%8.4%建筑材料27.2%30.5%40.3%45.9%43.3%38.6%26.6%18.5%-23.8%1.6%7.9%6.2%煤炭14.

13、3%14.3%32.0%33.8%26.4%32.1%11.4%12.2%-1.1%-1.3%2.6%3.9%稀土磁材15.6%15.9%11.3%11.1%20.2%27.4%28.2%23.7%16.5%12.9%16.8%3.8%房地产32.5%31.1%38.7%27.1%27.7%30.9%26.9%25.1%-6.2%4.2%7.6%3.5%纸制品21.7%26.1%19.2%13.2%-0.2%-4.8%-1.5%3.9%-6.1%0.2%3.2%3.0%环卫37.5%24.3%18.1%25.5%27.1%34.6%39.5%12.1%-6.3%-1.6%1.1%2.8%物业4

14、2.4%20.1%12.1%14.8%-6.0%1.5%4.8%1.2%17.4%21.4%23.8%2.4%航空11.1%13.0%13.2%13.2%9.2%6.6%5.8%5.2%-47.8%-53.6%-51.3%2.2%工业金属4.3%1.1%-0.1%3.7%8.6%8.2%10.5%9.5%3.8%12.3%13.0%0.7%海运4.2%2.1%21.1%32.5%58.3%56.6%32.7%23.4%5.6%8.2%8.6%0.5%快递36.6%33.6%33.6%31.3%32.4%33.3%34.5%34.5%15.9%22.2%21.8%-0.4%化工21.0%26.6

15、%26.8%25.3%25.3%14.3%15.6%16.8%-2.8%8.7%8.2%-0.5%油气29.7%30.5%36.9%40.4%3.6%15.5%13.1%9.1%19.4%12.5%9.7%-2.8%钢铁-3.2%7.5%8.6%11.6%5.2%1.1%7.2%6.8%-0.7%1.3%-3.5%-4.8%贵金属17.8%8.4%3.2%10.3%4.6%18.9%40.4%19.6%10.9%11.6%5.6%-6.0%资料来源：Wind，&图 1：物业成分股营业收入累计同比图 2：工程机械成分股营业收入累计同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 3：快递

16、成分股营业收入累计同比图 4：航空成分股营业收入累计同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 5：公路交通成分股营业收入累计同比图 6：旅游成分股营业收入累计同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 归母净利：Q3 航空、油气、贵金属等环比改善显著从三季报披露的情况来看，归母净利同比增速较高的板块分别为海运（160.61%），贵金属（99.87%），装配式建筑（68.36%），归母净利同比增速下滑幅度较大的板块分别为航空（-320.89%），公路交通（-57.79%），工业金属（-19.74%）。相较 Q2，Q3 归母净利增速边际上行明显的板块分别为航空（上升 21

17、5.2 个百分点），油气（上升 22.7 个百分点），贵金属（上升 20.2 个百分点)，而边际下行的板块仅海运（下降 16.8 个百分点）。表 3：各板块 2018 年以来归母净利同比变化情况2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 较 20Q2合计34.4%36.6%28.8%19.0%2.9%5.7%3.2%9.0%-58.4%-31.4%-18.6%12.8%航空25.7%-23.4%-32.5%-51.4%1.0%-10.1%-0.9%30.0%-322.0%-5

18、36.1%-320.9%215.2%油气19.3%50.5%52.3%9.3%-50.5%0.3%7.1%39.3%58.0%1.8%24.5%22.7%贵金属6.6%-0.9%-1.0%0.7%6.1%5.8%14.5%19.2%52.9%79.7%99.9%20.2%煤炭13.0%20.2%37.4%35.6%21.1%21.1%7.5%2.0%-27.4%-22.2%-2.6%19.6%公路交通15.1%16.3%8.5%14.6%5.3%0.2%1.4%1.2%-94.5%-76.3%-57.8%18.5%汽车零部件33.6%37.0%25.8%20.7%-4.4%-11.2%-9.6

19、%-9.1%-37.5%-27.7%-9.7%18.0%钢铁69.4%106.8%66.4%24.3%-46.4%-41.4%-43.8%-42.2%-27.0%-22.9%-9.3%13.7%化工39.5%41.2%25.0%13.2%-7.4%-12.2%-10.6%-1.6%-24.6%-10.3%-1.0%9.3%工程机械108.4%80.5%87.4%111.5%97.5%93.4%85.5%75.6%-30.9%22.3%29.5%7.2%环卫-2.2%1.0%6.2%-7.7%5.2%6.1%16.4%18.8%-14.7%2.0%7.2%5.2%纸制品34.0%37.4%18.

20、8%-3.6%-54.9%-49.4%-39.1%-26.6%29.8%3.8%9.0%5.2%工业金属6.5%17.8%7.0%-47.2%7.7%2.7%26.6%165.6%-48.2%-24.5%-19.7%4.7%物业193.5%201.0%226.0%94.6%12.7%9.9%-32.7%-18.4%-9.2%4.6%9.0%4.4%装配式建筑8.3%21.3%17.3%13.3%33.8%-11.2%4.7%21.3%31.4%64.1%68.4%4.3%稀土磁材11.6%4.2%-21.8%-30.2%14.2%18.8%13.6%18.1%-37.3%-2.6%0.9%3.

21、6%房地产26.9%34.5%37.5%28.4%35.6%48.0%33.4%27.0%-8.3%0.3%3.4%3.1%建筑材料151.9%95.4%92.5%78.0%42.6%18.4%17.2%16.4%-31.2%8.4%10.8%2.4%快递26.5%20.4%12.4%20.6%24.3%24.3%11.1%2.8%-39.6%-10.0%-8.5%1.5%海运-65.9%-83.6%-66.5%-38.3%267.6%378.6%140.8%174.2%56.3%177.4%160.6%-16.8%资料来源：Wind，&图 7：海运成分股归母净利累计同比图 8：贵金属成分股归

22、母净利累计同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 9：装配式建筑成分股归母净利累计同比图 10：航空成分股归母净利累计同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 11：公路交通成分股归母净利累计同比资料来源：Wind，& ROE：Q3 建筑材料、工程机械、装配式建筑居前结合三季报，ROE 水平居前的板块有建筑材料（20.01%）、工程机械（15.80%）、装配式建筑（13.99%），ROE 水平较低的板块分别为航空（-13.87%）、工业金属（3.62%）、稀土磁材（4.23%）。相较二季度，三季度 ROE 边际上行幅度较大的板块分别为海运（上升 1.5 个百分

23、点）、装配式建筑（上升 1.1 个百分点）、贵金属（上升 1.0 个百分点)，而边际下行幅度较大的板块分别为航空（下降 4.4 个百分点）、物业（下降 1.1 个百分点）、快递（下降 1.0 个百分点）。表 4：各板块 2018 年以来 ROE 变化情况2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 较 20Q2合计11.3%11.8%11.6%11.1%10.9%10.8%10.0%11.0%9.6%8.7%8.5%-0.2%海运4.8%2.7%1.9%2.8%3.9%4.5%

24、4.8%7.5%8.0%10.8%12.3%1.5%装配式建筑7.8%7.8%9.9%10.8%10.1%9.5%9.6%10.8%11.3%12.9%14.0%1.1%贵金属5.0%4.8%4.6%4.3%4.3%4.2%4.4%4.5%5.0%6.1%7.1%1.0%油气13.9%13.4%14.2%10.6%8.4%9.7%10.1%12.8%13.3%12.2%13.0%0.9%工程机械5.9%6.9%7.8%9.1%10.8%13.0%13.8%14.0%12.8%15.0%15.8%0.8%煤炭8.4%8.8%9.3%9.4%9.7%9.7%9.6%9.1%8.2%7.6%8.3%

25、0.7%钢铁13.0%15.1%15.0%12.9%11.3%9.8%7.3%6.5%6.1%5.5%6.1%0.6%汽车零部件14.0%14.6%14.2%13.6%13.7%13.2%12.5%12.1%10.7%10.1%10.6%0.5%纸制品15.0%15.7%14.4%12.0%10.0%8.2%7.8%8.4%8.8%8.4%8.5%0.2%稀土磁材5.4%5.7%4.4%3.7%3.9%3.9%4.0%4.4%3.9%4.2%4.2%0.0%化工18.4%19.4%18.8%17.6%16.6%15.3%14.7%15.6%14.3%14.0%13.7%-0.3%建筑材料16.

26、9%19.6%21.0%21.9%22.1%21.6%21.1%20.7%19.4%20.4%20.0%-0.4%工业金属3.9%4.2%3.9%1.8%1.8%1.8%2.7%4.7%4.3%4.1%3.6%-0.5%环卫11.4%11.3%11.1%8.6%8.6%8.8%9.6%10.7%9.8%10.5%9.9%-0.7%房地产12.6%13.0%12.8%13.1%13.1%14.2%13.5%13.8%13.3%12.9%12.2%-0.7%公路交通5.8%6.4%6.0%6.4%6.5%6.4%7.3%13.5%10.4%5.1%4.5%-0.7%快递20.0%18.0%17.1

27、%17.9%17.7%18.2%16.9%15.4%13.5%13.5%12.6%-1.0%物业9.9%10.8%10.6%10.4%10.9%12.8%14.1%14.7%13.3%12.9%11.9%-1.1%航空9.0%7.2%5.0%3.8%3.9%3.4%3.6%4.8%-4.4%-9.4%-13.9%-4.4%资料来源：Wind，&图 12：建筑材料成分股 ROE图 13：工程机械成分股 ROE 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 14：装配式建筑成分股 ROE图 15：海运成分股 ROE 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 16：贵金属成分股 RO

28、E资料来源：Wind，& 毛利率：航空、公路交通、油气 Q3 较 Q2 提升显著从三季报披露的情况来看，毛利率较高的板块分别为建筑材料（33.09%）、环卫（31.97%）、房地产（25.68%），毛利率较低的板块分别为航空（-14.03%）、工业金属（6.60%）、贵金属（9.79%）。相较二季度，三季度毛利率上行幅度居前的板块分别为航空（上升 8.2 个百分点）、公路交通（上升 5.4 个百分点）、油气（上升 2.6 个百分点），而边际下行幅度较大的板块有建筑材料（下降 0.9 个百分点）、快递（下降 0.8 个百分点）、房地产（下降 0.6个百分点）。表 5：各板块 2018 年以来毛利

29、率变化情况2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 较 20Q2合计82.0%68.9%60.0%53.0%79.6%65.9%56.9%50.4%80.2%65.0%55.7%-9.3%航空14.4%12.8%15.4%11.8%15.1%12.6%15.6%12.6%-19.5%-22.2%-14.0%8.2%公路交通32.7%32.2%31.7%33.7%35.4%35.6%35.9%33.5%13.1%17.9%23.3%5.4%油气17.5%17.1%16.9%1

30、4.9%13.5%15.2%16.0%16.9%18.1%18.9%21.5%2.6%工业金属6.4%6.8%6.9%6.9%6.8%7.0%6.9%7.0%6.1%6.0%6.6%0.6%海运9.5%8.7%9.2%10.6%13.7%12.9%12.7%13.0%13.2%15.2%15.7%0.5%汽车零部件20.0%19.4%19.6%20.0%20.0%20.2%20.2%20.0%20.2%18.8%19.2%0.4%化工29.2%27.6%26.5%24.6%22.2%22.1%21.0%21.0%18.7%18.9%19.3%0.4%环卫30.2%32.3%32.1%29.7%

31、29.6%30.0%29.7%30.0%30.7%31.6%32.0%0.4%稀土磁材17.2%17.1%16.3%16.3%13.0%13.5%13.5%14.1%11.2%11.9%12.3%0.4%物业31.1%32.6%31.5%28.6%32.4%31.7%31.0%29.4%24.4%24.3%24.6%0.3%钢铁15.8%16.0%16.3%15.7%10.9%11.9%11.5%11.7%11.0%11.3%11.6%0.3%煤炭30.8%31.2%29.0%29.2%27.7%28.4%28.1%27.1%24.8%25.1%25.3%0.2%贵金属8.8%8.9%9.1%

32、9.2%9.5%8.3%7.6%9.1%9.3%9.8%9.8%0.0%纸制品28.1%27.5%26.2%24.8%19.6%21.8%22.2%23.2%26.1%23.2%22.8%-0.3%工程机械23.9%24.0%24.1%23.7%24.6%25.8%26.0%25.5%24.1%25.1%24.7%-0.4%装配式建筑16.7%18.6%18.0%17.1%15.3%15.7%16.0%16.1%16.8%17.0%16.5%-0.5%房地产25.7%27.2%27.8%29.6%28.4%29.2%28.8%29.2%27.4%26.3%25.7%-0.6%快递17.4%18

33、.8%18.3%17.8%16.3%17.2%16.6%15.1%14.1%15.4%14.6%-0.8%建筑材料36.1%38.5%36.7%35.1%31.8%34.3%34.3%34.7%34.5%34.0%33.1%-0.9%资料来源：Wind，&图 17：建筑材料成分股毛利率图 18：环卫成分股毛利率 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 19：房地产成分股毛利率图 20：航空成分股毛利率 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 21：公路交通成分股毛利率图 22：油气成分股毛利率 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 经营性现金净流量/归母净利润

34、：Q3 物业、房地产、海运环比提升显著经营性现金净流量/归母净利润在一定程度上反映企业的利润质量。结合三季报，净现比较高的板块分别为工业金属（342.23%）、海运（280.48%）、纸制品（270.63%），净现比较低的板块分别为航空（19.62%）、装配式建筑（30.97%）、稀土磁材（40.96%）。相较二季度，三季度净现比边际上行明显的板块分别为物业（上升 65.0 个百分点）、房地产（上升 54.1 个百分点)、海运（上升 42.2 个百分点），而边际下行明显的板块，分别为工业金属（下降 193.6 个百分点）、油气（下降 96.1 个百分点）、航空（下降 52.7 个百分点）。表

35、6：各板块 2018 年以来经营性现金净流量/归母净利润变化情况2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920Q3 较 20Q2合计4.6%117.6%135.4%186.9%50.3%134.7%145.5%181.1%-193.5%133.6%150.9%17.2%物业83.9%94.6%125.7%165.3%-100.6%18.4%74.5%144.9%-178.5%3.9%68.9%65.0%房地产-628.4%0.8%-18.0%130.8%-313.2%15.9%16.

36、6%88.9%-553.8%-10.0%44.2%54.1%海运77.9%443.6%437.7%447.3%380.8%501.9%481.2%322.1%135.1%238.3%280.5%42.2%纸制品87.2%173.8%212.0%258.6%405.2%249.2%282.7%315.6%119.1%229.7%270.6%40.9%环卫-176.0%-12.7%18.9%86.5%-138.9%-3.2%28.4%138.3%-36.9%64.2%98.0%33.8%煤炭151.6%168.7%213.4%243.8%185.2%191.8%198.5%237.4%198.9%

37、169.6%195.4%25.8%快递-25.9%84.4%107.3%125.6%68.6%137.5%151.8%173.0%-4.0%147.6%168.1%20.5%建筑材料55.3%96.6%108.8%137.5%43.7%106.9%118.9%140.7%-60.1%92.5%100.4%7.9%工程机械122.5%141.3%152.0%170.0%104.9%119.4%113.7%134.3%-49.0%78.4%73.4%-4.9%稀土磁材277.5%-122.5%-61.9%17.4%109.1%130.5%102.0%161.1%222.9%47.5%41.0%-6

38、.6%汽车零部件7.6%114.6%99.4%161.8%31.5%115.7%111.9%193.7%-61.5%120.6%112.3%-8.4%钢铁86.5%152.9%181.6%201.8%143.9%133.8%165.2%229.4%-0.1%230.5%216.4%-14.1%装配式建筑75.5%139.1%184.0%168.6%119.5%119.1%100.5%104.3%24.9%45.8%31.0%-14.8%公路交通100.7%90.9%112.1%138.8%122.2%112.2%115.8%132.4%554.0%216.4%195.3%-21.1%化工53.

39、5%90.1%123.7%144.7%136.7%140.7%151.7%207.8%91.8%179.8%148.0%-31.8%贵金属101.6%282.9%245.0%341.5%-55.5%153.3%236.5%265.7%95.8%224.3%182.9%-41.4%航空185.7%383.7%365.3%701.4%190.9%544.4%448.6%777.9%127.9%72.3%19.6%-52.7%油气90.0%129.9%138.8%179.7%-122.9%243.7%279.2%156.2%59.1%238.6%142.5%-96.1%工业金属31.7%164.0%

40、262.4%778.9%57.8%295.4%248.6%304.8%188.9%535.8%342.2%-193.6%资料来源：Wind，&图 23：工业金属成分股经营现金流净额/归母净利润图 24：海运成分股经营现金流净额/归母净利润 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 25：纸制品成分股经营现金流净额/归母净利润图 26：物业成分股经营现金流净额/归母净利润 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 27：房地产成分股经营现金流净额/归母净利润图 28：航空成分股经营现金流净额/归母净利润 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 19 大周期细分赛道未来

41、景气预期如何？结合 Wind 一致盈利预测。从披露比率来看，除了纸制品、海运、油气等部分行业披露比率在 75%及以下外，大部分在 90%以上。根据截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利预测：2020 年盈利增速居前的板块有贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运；2021 年盈利增速居前的板块有航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材；2021 年较 2020 年，盈利预测增速提升显著的行业有，航空、公路交通、工业金属、钢铁、汽车零部件；回落幅度较大的行业有，贵金属、海运、装配式建筑等。表 7：结合 Wind 一致盈利预测各细分赛道 20E/21E 的盈利预测披露情况细分领域公司数公司

42、名称披露率物业4招商积余、新大正、南都物业、中国国贸100%房地产15万科 A、保利地产、绿地控股、金地集团、华侨城 A、金科股份、中南建设、荣盛发展、阳光城、中华企业、上海临港、张江高科、中新集团、市北高新、电子城93%贵金属7山东黄金、中金黄金、银泰黄金、恒邦股份、湖南黄金、贵研铂业、西部黄金86%工业金属18江西铜业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、海亮股份、金田铜业、楚江新材、博威合金、中国铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方、明泰铝业、华峰铝业、亚太科技、新疆众和、银邦股份78%工程机械10三一重工、中联重科、浙江鼎力、徐工机械、建设机械、中信重工、振华重工、杭叉集团、安徽合力

43、、柳工80%稀土磁材11北方稀土、金力永磁、五矿稀土、盛和资源、中科三环、广晟有色、正海磁材、银河磁体、英洛华、宁波韵升、龙磁科技82%航空8中信海直、华夏航空、南方航空、东方航空、海航控股、春秋航空、中国国航、吉祥航空88%煤炭15陕西煤业、中煤能源、阳泉煤业、大同煤业、恒源煤电、靖远煤电、淮北矿业、西山煤电、冀中能源、平煤股份、盘江股份、开滦股份、美锦能源、山西焦化、金能科技80%油气7蓝焰控股、洲际油气、新潮能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、卫星石化71%汽车零部件14潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、德赛西威、玲珑轮胎、科博达、均胜电子、威孚高科、万里扬、旭升股份、岱

44、美股份、精锻科技100%钢铁15宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、河钢股份、杭钢股份、首钢股份、南钢股份、马钢股份、三钢闽光、中信特钢、太钢不锈、沙钢股份、西宁特钢、甬金股份87%建筑材料21海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、祁连山、宁夏建材、东方雨 虹、北新建材、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、永高股份、凯伦股份、兔宝宝、旗滨集团、南玻 A100%装配式建筑4华阳国际、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构100%化工17万华化学、君正集团、龙蟒佰利、金发科技、凯赛生物、华峰氨纶、巨化股份、航锦科技、普利特、道恩股份、中核钛白、青松股份、震安科

45、技、兴发集团、中泰化学、浙江龙盛、濮阳惠成100%环卫10伟明环保、碧水源、盈峰环境、重庆水务、瀚蓝环境、三峰环境、龙净环保、国祯环保、鹏鹞环保、中原环保90%纸制品10太阳纸业、中顺洁柔、博汇纸业、仙鹤股份、山鹰纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、青山纸业、冠豪高新、美利云70%海运8海峡股份、中远海控、渤海轮渡、招商轮船、招商南油、中远海能、中远海特、中谷物流75%快递4韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递100%公路交通13京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、海汽集团、申通地铁、宁沪高速、招商公路、山东高速、深高速、粤高速A、中原高速、皖通高速、福建高速92%资料来源：Wind，&2020E 盈利预测

46、：贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运等增速居前根据截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利预测，2020 年盈利增速居前的板块有贵金属（105.0%）、装配式建筑（45.2%）、油气（38.3%）、工程机械（33.9%）、海运（29.7%），而盈利增速靠后的板块有航空（-279.8%）、公路交通（-40.5%）、钢铁（-6.4%）、工业金属（-4.5%）、煤炭（-0.6%）。从盈利预测的动态变动来看，贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运、物业等多次被上调。表 8：2020E 盈利同比的 Wind 各个月份一致盈利预测2020-01-312020-02-292020-03-312

47、020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-31合计6.3%9.2%11.6%5.2%3.3%2.1%1.7%-0.3%-1.7%-0.9%贵金属28.7%22.9%61.3%78.5%79.9%89.2%96.7%105.2%101.7%105.0%装配式建筑-8.6%1.9%15.8%25.8%25.8%29.9%30.1%40.5%40.5%45.2%油气3.4%22.0%25.4%31.2%31.4%31.3%34.5%37.8%34.0%38.3%工程机械0.0%0.1%4.7%22.5%23.

48、3%23.6%27.4%30.4%31.2%33.9%海运-10.2%-10.0%-5.0%21.1%21.3%21.1%20.9%24.7%30.1%29.7%纸制品7.8%13.3%21.1%33.7%30.0%28.9%28.7%27.0%26.3%24.4%物业-2.0%-0.1%3.0%14.1%17.3%17.3%17.5%18.8%18.9%18.5%房地产8.5%10.7%15.7%20.7%20.4%20.4%20.2%18.6%18.0%17.6%建筑材料-0.9%2.1%11.7%14.2%14.6%14.5%14.9%15.8%16.2%15.8%稀土磁材37.5%29

49、.6%30.5%43.7%6.8%4.2%4.3%10.6%8.8%15.6%环卫1.3%12.0%12.6%17.6%17.6%17.7%17.5%16.7%16.4%15.5%化工4.2%11.1%9.5%2.5%-0.8%-1.4%2.5%9.8%9.1%14.5%快递7.7%21.0%17.9%13.1%10.4%10.9%10.8%10.4%9.9%6.2%汽车零部件6.7%7.6%9.0%4.8%3.9%3.3%3.2%0.2%-0.2%-0.4%煤炭7.2%5.7%4.5%-12.5%-12.6%-13.3%-13.1%-6.5%-7.2%-0.6%工业金属4.5%14.1%15

50、.9%-8.4%-12.2%-13.8%-12.5%-8.3%-7.3%-4.5%钢铁11.0%9.9%9.3%-8.8%-12.7%-13.2%-12.5%-10.1%-10.0%-6.4%公路交通2.6%3.4%-1.8%-22.4%-25.2%-28.9%-35.0%-37.8%-38.4%-40.5%航空35.5%35.7%23.3%-97.9%-124.6%-144.2%-159.4%-245.1%-277.6%-279.8%资料来源：Wind，& 图 29：稀土磁材成分股 2020E 盈利同比图 30：煤炭成分股 2020E 盈利同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，&

51、 图 31：化工成分股 2020E 盈利同比图 32：油气成分股 2020E 盈利同比增速 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 33：装配式建筑成分股 2020E 盈利同比 资料来源：Wind，& 2021E 盈利预测：航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材等增速居前根据截至 10 月 31 日的 Wind 一致盈利预测，2021 年盈利增速居前的板块有航空（162.56%）、公路交通（60.88%）、油气（39.13%）、工业金属（37.73%）、稀土磁材（37.23%），而盈利增速靠后的板块有海运（-4.30%）、建筑材料（11.19%）、煤炭（15.53%）、房地产（1

52、7.15%）、装配式建筑（17.76%）。从盈利预测的动态变动来看，公路交通、工业金属、稀土磁材、汽车零部件等多次被上调。表 9：2021E 盈利同比的 Wind 各个月份一致盈利预测2020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-31合计23.5%19.3%18.9%16.1%22.6%24.2%26.1%27.3%29.7%32.1%航空83.2%33.8%35.9%37.4%7716.4%759.6%460.8%332.9%191.1%162

53、.6%公路交通3.8%1.1%-0.1%8.2%36.9%37.3%41.4%54.3%61.4%60.9%油气39.2%52.8%30.8%29.4%24.6%23.7%29.9%33.9%29.7%39.1%工业金属20.7%18.7%10.6%0.7%22.8%26.2%30.8%36.6%33.8%37.7%稀土磁材60.4%16.6%18.7%2.6%10.4%24.3%27.2%30.9%26.0%37.2%贵金属77.4%40.0%62.3%30.5%20.5%27.3%26.3%33.8%28.9%36.8%纸制品27.0%40.0%36.6%32.9%19.0%21.8%23

54、.1%25.4%27.2%29.0%物业25.5%27.1%31.6%44.5%32.9%29.0%29.6%29.2%27.7%27.5%汽车零部件19.9%14.1%14.8%11.7%15.0%15.6%16.4%16.9%20.6%23.8%化工24.7%26.3%22.5%20.9%26.6%30.3%31.7%24.1%15.1%20.2%工程机械19.8%20.4%24.7%33.0%15.1%14.9%18.8%19.3%17.2%20.0%环卫19.1%30.6%20.0%23.9%17.5%17.7%18.2%18.4%19.0%18.8%钢铁20.1%7.3%5.3%-5

55、.4%13.2%14.1%15.7%17.1%14.3%18.4%快递27.4%33.4%15.2%11.3%12.9%16.2%16.0%19.9%20.2%17.8%装配式建筑10.6%41.8%41.3%34.5%23.8%24.6%22.2%21.6%12.6%17.8%房地产31.8%24.0%25.7%23.6%18.0%18.2%18.0%16.4%17.1%17.2%煤炭11.8%3.5%4.7%-6.5%11.4%12.2%13.1%17.3%8.7%15.5%建筑材料10.2%14.8%17.2%10.8%8.9%8.7%9.3%11.5%11.2%11.2%海运4.1%1

56、6.2%31.9%27.2%0.9%-0.2%1.9%10.4%11.0%-4.3%资料来源：Wind，& 图 34：稀土磁材成分股 2021E 盈利同比图 35：公路交通成分股 2021E 盈利同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 36：油气成分股 2021E 盈利同比图 37：贵金属成分股 2021E 盈利同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 图 38：海运成分股 2021E 盈利同比图 39：工业金属成分股 2021E 盈利同比 资料来源：Wind，& 资料来源：Wind，& 2021 年较 2020 年盈利预测增速变动以截至 10 月底的 Wind

57、一致盈利预测数据为统计口径，就 2021 年较 2020 年盈利预测增速提升显著的行业有，航空（442.3 个百分点）、公路交通（101.4 个百分点）、工业金属（42.5 个百分点）、钢铁（24.8 个百分点）、汽车零部件（24.4 个百分点）、。与此同时，2021 年较 2020 年环比回落，幅度居前的行业有贵金属（下降 68.2 个百分点）、海运（下降 34.0 个百分点）、装配式建筑（下降 27.4 个百分点）等。表 10：2021 年较 2020 年变动情况2020 年盈利预测2021 年盈利预测2021较 2020变动合计-0.9%32.1%33.1%航空-279.8%162.6%442.3%公路交通-40.5%60.9%101.4%工业金属-4.7%37.7%42.5%钢铁-6.4%1