重新划分大消费指数后盘点景气、预期和估值

1、正文目录前言：为什么重新划分大消费指数？ 3重新划分大消费后各细分赛道的样本构成 4 HYPERLINK l _TOC_250008 25 大消费细分赛道当前景气如何？ 6 HYPERLINK l _TOC_250007 营业收入：Q2 免税、医疗器械、啤酒等环比改善显著 6 HYPERLINK l _TOC_250006 归母净利：Q2 酒店、医药外包、啤酒等环比改善显著 8 HYPERLINK l _TOC_250005 ROE：Q2 白酒、医疗器械、调味品居前 10 HYPERLINK l _TOC_250004 经营性现金净流量/归母净利润：Q2 新零售、白电、厨卫家电环比上行显著 1

2、2 HYPERLINK l _TOC_250003 25 大消费细分赛道未来景气预期如何？ 13 HYPERLINK l _TOC_250002 2020E 盈利预测：医疗器械、医药外包类和原料药多次被上修，免税、旅游、小家电等近半年连续上行 14 HYPERLINK l _TOC_250001 2021E 盈利预测：酒店、旅游、化妆品、白酒等多次被上修，电影、小家电、黑电、服装等板块预期有所回升 16 HYPERLINK l _TOC_250000 估值水平：游戏、服装、电影等占优 18风险提示 18 前言：为什么重新划分大消费指数？2015 年，我国人均 GDP 正式突破 8000 美元，

3、这一年，恩格尔系数出现史上最大幅度的下降。恩格尔系数是食品支出总额占个人消费支出总额的比重。根据 19 世纪德国统计学家恩格尔的统计，一个国家越穷，每个国民的平均支出中用于购买食物的支出所占比例就越大，随着国家的富裕，这个比例呈下降趋势。图 1: 2015 年我国人均 GDP 正式突破 8000 美元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 经验上，人均 GDP 到了 8000 至 10000 美元是一国经济转型到了拐点的质变性标签。与之呼应，史上最大幅度的恩格尔系数下跌也是对消费升级发生实质性跃升的佐证。这些现象背后对应的经济转型内生机理在于：其一，人均 GDP 水平意味着总产出在劳动与资本间的

4、分配关系；其二，人均 GDP 突破某一平台，意味着，此时劳动力供给约束致使劳动报酬占比上升，对应的背景是刘易斯拐点出现，即劳动力从过剩到短缺；其三，劳动报酬占比上升将改善中低收入群体的收入水平，结合凯恩斯消费收入函数，低收入人群有更高的边际消费倾向，所以中低收入阶层的收入改善将带动总消费率提升，消费率上升使得储蓄率下降，由于储蓄等于投资，储蓄率下降进一步约束投资增速，最终经济增长的动力从投资逐步过渡到消费。映射到股价上，2015 年以来，消费领域牛股频出，伴随着消费升级，一些新的细分赛道也陆续上市。在此背景下，以往的消费指数分类，已经无法较好地匹配，当前的行业比较。基于此，我们综合参考了行业赛

5、道、公司地位、主营发展，并结合研究员观点，在消费板块中筛选 25 个细分行业，并优选 251 家公司，采用总股本加权平均的方式编制了 25 个大消费细分行业指数。重新划分大消费指数后，综合历史业绩、ROE、现金流、盈利预测和估值水平，我们认为，从行业轮动的角度出发，整体而言，可选类占优，包括服装、酒店、电影等。 值得注意的是，行业轮动具备择时属性，跟中长期配置的思路有差异，如果从中长期配置出发，ROE 是更核心的指标，但如果以行业轮动出发，估值水平以及盈利边际变化更为核心，进一步结合经济逐步复苏的宏观背景，当前可重点关注可选消费类。 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成重新划分大消费后，各细分

6、赛道的样本详细构成见下表。下文将依据上述分类对 25 个消费细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利同比、ROE、现金流、2020 年和 2021 年盈利预测、估值等，其中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。表 1：重新划分大消费后各细分赛道的样本构成细分赛道公司数公司名称服装15海澜之家、森马服饰、太平鸟、红豆股份、搜于特、九牧王、美邦服饰、探路者、安正时尚、朗姿股份、七匹狼、雅戈尔、地素时尚、比音勒芬、歌力思小家电10苏泊尔、新宝股份、九阳股份、石头科技、飞科电器、小熊电器、莱克电气、奥佳华、科沃斯、北鼎股份化妆品10华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、青松股份、御家汇、名臣健康

7、、朗姿股份、拉芳家化、青岛金王新零售10苏宁易购、永辉超市、安克创新、南极电商、壹网壹创、吉宏股份、星期六、值得买、焦点科技、跨境通教育12中公教育、豆神教育、佳发教育、昂立教育、凯文教育、紫光学大、视源股份、美吉姆、东方时尚、科斯伍德、开元股份、中国高科白酒14贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、水井坊、口子窖、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒食品22双汇发展、绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、良品铺子、三全食品、三只松鼠、盐津铺子、上海梅林、甘源食品、有友食品、好想你、涪陵榨菜、克明面业、元祖股份、煌上煌、龙大肉食、金字火腿、华统股份、西麦食

8、品、来伊份家居14欧派家居、顾家家居、索菲亚、江山欧派、尚品宅配、大亚圣象、梦百合、美克家居、浙江永强、威华股份、志邦家居、恒林股份、松霖科技、好太太电影15完美世界、光线传媒、万达电影、中国电影、华谊兄弟、华策影视、捷成股份、横店影视、奥飞娱乐、电广传媒、上海电影、金逸影视、幸福蓝海、美盛文化、文投控股啤酒6青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河厨卫家电6老板电器、浙江美大、华帝股份、万和电气、日出东方、开能健康黑电7TCL 科技、海信视像、深康佳 A、四川长虹、创维数字、兆驰股份、四川九洲免税1中国中免白电8美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控、海信家电、惠而浦、澳柯

9、玛、长虹美菱游戏13三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特、巨人网络、昆仑万维、掌趣科技、游族网络、浙数文化、金科文化、恺英网络、电魂网络、凯撒文化旅游12中国国旅、华侨城 A、凯撒旅业、中青旅、众信旅游、新华联、岭南控股、云南旅游、丽江股份、峨眉山 A、九华旅游、西安旅游酒店5锦江股份、首旅酒店、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店调味品10海天味业、中炬高新、天味食品、华宝股份、千禾味业、恒顺醋业、中粮糖业、日辰股份、莲花健康、安记食品乳制品9伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、贝因美、三元股份、天润乳业、皇氏集团、燕塘乳业医疗器械13迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、健帆生物、金域医学、欧普康视、大

10、博医疗、鱼跃医疗、达安基因、南微医学、万孚生物、迈克生物、理邦仪器化学原料药7富祥药业、华海药业、健友股份、海普瑞、普洛药业、九洲药业、华北制药医药外包7药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、博济医药、量子生物创新药7恒瑞医药、复星医药、泽璟制药-U、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、亿帆医药中药14同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、步长制药、济川药业、红日药业、康恩贝、中新药业、白云山、以岭药业、华润三九、天士力、西藏药业药店4一心堂、益丰药房、大参林、老百姓、资料来源：Wind，浙商证券研究所25 大消费细分赛道当前景气如何？截至 2020 年中报，我们对 25 大消费细分赛道

11、的营收和盈利情况进行梳理。结论上，就营收来看，Q2 医疗器械、食品、医药外包营收快速增长；就归母净利来看，Q2 医药外包、游戏、食品、医疗器械、化学原料药、创新药等处在盈利快速增长阶段。营业收入：Q2 免税、医疗器械、啤酒等环比改善显著就 2020 年中报来看，25 大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为医疗器械(32.56%)，食品（25.90%），医药外包（22.53%）；营业收入同比下滑幅度较大的板块分别为电影（-50.77%），酒店（-46.66%），旅游（-32.36%）。相较 Q1，Q2 环比上行显著的细分赛道为免税（上升 23.54 个百分点），医疗器械（上升 22.10 个

12、百分点），啤酒（上升 20.26 个百分点），而 Q2 环比下降显著的有游戏（下降 11.56 个百分点），新零售（下降 5.58 个百分点），酒店（下降 2.47 个百分点）。表 2：各板块 2018 年以来营收同比增速变化情况2018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-30合计22.12%20.71%19.74%18.13%15.06%12.10%9.68%8.52%-13.16%-5.67%服装16.10%15.34%7.31%7.74%

13、3.06%-1.51%3.03%3.48%-26.35%-16.37%小家电30.57%20.95%25.94%19.05%16.00%15.80%8.79%7.65%-19.24%-0.81%化妆品41.90%48.67%44.87%18.94%17.62%11.00%13.71%15.83%-8.96%1.61%新零售32.73%30.99%32.38%30.13%21.46%21.99%15.71%11.07%2.32%-3.26%教育29.06%23.48%25.31%23.10%18.38%20.68%16.87%13.37%-25.54%-21.17%白酒28.42%31.89%2

14、5.15%26.03%23.35%20.11%18.09%16.94%2.25%2.70%食品16.23%11.27%18.45%7.26%13.98%15.26%19.26%23.62%27.63%25.90%家居21.80%23.57%22.78%18.47%16.45%11.32%11.23%11.98%-22.32%-6.67%电影21.67%8.15%9.08%3.73%-8.05%-9.99%-9.63%-8.02%-50.19%-50.77%啤酒3.60%1.65%1.62%1.99%7.27%6.32%3.97%3.90%-27.60%-7.33%黑电13.83%10.64%8

15、.56%10.39%11.88%1.93%-3.56%-8.03%-32.29%-16.42%免税53.07%67.77%64.39%66.21%54.72%15.46%4.35%2.04%-44.23%-20.68%厨卫家电33.48%18.37%14.16%8.89%-0.69%-1.09%-1.45%-0.31%-32.49%-18.29%白电18.97%18.25%16.87%15.87%6.86%7.30%5.54%5.12%-25.42%-12.05%游戏8.76%22.80%24.96%23.07%24.92%25.40%25.77%23.57%30.94%19.38%旅游21.

16、07%27.35%31.96%28.40%24.12%10.99%6.36%8.13%-39.93%-32.36%酒店8.52%5.99%5.06%4.14%2.19%2.04%2.76%1.73%-44.19%-46.66%调味品22.12%15.88%8.60%4.28%0.13%-3.34%5.18%10.65%2.37%18.64%乳制品19.63%13.32%11.38%11.96%15.31%11.72%12.11%12.44%-10.10%4.69%医疗器械104.18%98.10%29.51%26.43%25.98%21.64%20.92%20.59%10.46%32.56%化

17、学原料药21.00%23.72%26.55%22.27%9.84%10.64%10.52%12.30%6.49%15.39%医药外包49.25%51.66%29.68%31.41%35.01%36.87%34.48%32.07%13.93%22.53%创新药31.23%27.00%25.22%26.24%23.09%17.87%20.79%22.07%20.54%-0.06%6.24%中药药店18.76%18.05%25.74%25.25%34.82%29.14%20.46%15.55%-4.56%-4.05%24.35%23.04%24.39%31.09%32.20%29.17%26.56%

18、23.32%24.19%资料来源：Wind，浙商证券研究所医疗器械成分股营业收入累计同比增速(%)食品成分股营业收入累计同比增速(%)图 2：医疗器械成分股营业收入累计同比图 3：食品成分股营业收入累计同比 图表标题120%100%80%60%40%20%0%2018/032018/092019/032019/092020/0330%图表标题25%20%15%10%5%0%2018/032018/092019/032019/092020/03 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 4：医药外包成分股营业收入累计同比图 5：电影成分股营业收入累计同比4图表标

19、题图表标题医药外包成分股营业收入累计同比增速(%)0% 电影成分股营业收入累计同比增速(%)0%2018/032018/092019/032019/092020/030%0%60%50%240%030%20%-210%-40%2018/032018/092019/032019/092020/03-60% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图表标题旅游成分股营业收入累计同比增速(%)0%0% 2018/030%2018/092019/032019/092020/030%图 6：旅游成分股营业收入累计同比图 7：酒店成分股营业收入累计同比 图表标题420%10

20、%20%酒店成分股营业收入累计同比增速(%)0-102%018/032018/092019/032019/092020/03-20%-2-30%-4-40%-50%-60%-60%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 归母净利：Q2 酒店、医药外包、啤酒等环比改善显著从二季度中报披露的情况来看，归母净利同比增速较高的板块分别为医药外包（92.35%），游戏（76.50%），食品（67.40%），归母净利同比增速下滑幅度较大的板块分别为电影（-201.89%），酒店（-172.42%），教育（-91.78%）。相较一季度，二季度归母净利增速边际上行明显的板块分别

21、为酒店（上升 105.43个百分点），医药外包（上升 85.48 个百分点），啤酒（上升 67.90 个百分点)，而边际下行的板块分别为电影（下降 45.87 个百分点），创新药（下降 17.53 个百分点）。表 3：各板块 2018 年以来归母净利同比变化情况2018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-30合计29.10%31.72%22.69%13.95%17.54%12.12%16.85%5.97%-23.43%-9.23%服装-9.62

22、%-1.98%2.95%50.09%14.82%5.36%3.81%-8.20%-53.04%-32.15%小家电12.97%13.45%26.56%24.00%26.50%23.32%12.24%8.20%-20.71%9.05%化妆品87.90%65.26%70.30%23.87%35.33%29.56%17.39%0.52%-33.70%-34.13%新零售22.15%265.23%199.42%125.56%33.22%-36.69%76.01%-32.92%-25.77%-39.68%教育-12.90%-9.03%6.01%-45.25%118.22%107.94%116.60%27

23、9.40%-105.96%-91.78%白酒36.90%39.91%29.65%32.44%28.16%26.21%23.08%18.01%10.26%8.37%食品39.87%25.07%28.58%19.08%24.31%10.66%14.23%14.97%10.32%67.40%家居-15.44%11.93%21.33%15.84%69.35%37.59%25.27%22.73%-87.93%-24.91%电影101.68%24.57%17.53%-67.01%-57.75%-58.79%-43.47%-391.84%-156.02%-201.89%啤酒14.64%13.29%13.55

24、%17.37%25.23%22.17%26.88%40.82%-68.17%-0.27%黑电44.08%44.59%22.38%-44.02%-8.45%11.84%10.39%-3.97%-86.08%-30.70%免税61.48%47.60%41.79%22.29%98.80%70.87%55.09%49.58%-105.21%-71.62%厨卫家电70.27%35.55%25.68%2.54%-22.25%-4.37%4.92%24.55%-41.11%-21.07%白电25.66%25.27%22.68%14.21%8.90%10.26%12.40%5.87%-50.08%-33.02

25、%游戏-21.48%-1.19%-3.74%-47.10%9.62%5.19%12.74%-8.43%40.52%76.50%旅游42.85%22.35%15.21%23.21%47.07%43.44%22.84%14.41%-103.83%-76.26%酒店44.59%22.09%27.45%-0.81%1.36%3.84%-7.32%15.15%-277.85%-172.42%调味品41.18%31.77%34.09%11.80%6.61%15.15%14.68%22.98%5.91%17.06%乳制品16.88%9.58%4.11%10.69%9.59%10.63%12.00%18.27

26、%-57.86%-5.40%医疗器械128.09%131.64%42.33%37.17%40.86%29.48%29.84%29.43%17.03%59.70%化学原料药57.04%50.33%38.25%19.94%93.38%52.66%51.13%72.38%-1.49%40.53%医药外包19.44%79.38%71.24%70.91%39.14%2.16%8.16%9.11%6.87%92.35%创新药11.32%4.51%-36.22%-35.99%-13.82%3.97%10.47%30.02%37.21%19.69%中药26.92%30.77%27.97%17.80%23.83

27、%8.96%1.68%-12.37%-14.85%-12.66%药店28.36%26.67%24.52%20.37%30.63%26.22%26.39%23.89%30.94%35.74%资料来源：Wind，浙商证券研究所图 8：游戏成分股归母净利累计同比图 9：医药外包成分股归母净利累计同比 0%0%0%0%0% 2018/030%0%0% 游戏成分股归母净利累计同比增速(%)2018/092019/032019/092020/03医药外包成分股归母净利累计同比增速(%)10100%890%80%670%460%50%240%030%-220%10%-40%-62018/032018/092

28、019/032019/092020/03资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 10：食品成分股归母净利累计同比图 11：酒店成分股归母净利累计同比 80%70%60%50%40%30%20%10%0%食品成分股归母净利累计同比增速(%)100%0%酒店成分股归母净利累计同比增速(%)0%0%0%0%0%2018/032018/092019/032019/092020/0350-5-10-15-20-252018/032018/092019/032019/092020/03-300% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图

29、 12：电影成分股归母净利累计同比0% 电影成分股归母净利累计同比增速(%)0% 2018/030%2018/092019/032019/092020/030%0%0%20100-10-20-30-40-500%资料来源：Wind，浙商证券研究所 ROE：Q2 白酒、医疗器械、调味品居前从二季度中报披露的情况来看，ROE 较高的板块分别为白酒（26.53%），医疗器械（25.64%），食品（22.61%），ROE 较低的板块分别为电影（-12.95%），酒店（- 2.56%），黑电（3.33%）。相较一季度，二季度 ROE 边际上行明显的板块分别为食品（上升 4.76 个百分点），医药外包（上

30、升 4.38 个百分点），医疗器械（上升 3.97 个百分点)，而边际下行的板块分别为教育（下降 4.1 个百分点），酒店（下降 2.56 个百分点）。表 4：各板块 2018 年以来 ROE 变化情况2018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-3020Q2 较 20Q1合计15.83%16.68%16.09%15.19%15.53%15.52%15.87%14.32%13.09%13.13%0.04%服装9.28%9.48%9.48%13.3

31、4%13.69%13.59%13.39%11.70%10.02%9.89%-0.13%小家电19.92%20.70%20.77%22.34%22.51%23.43%22.43%21.53%18.79%20.06%1.27%化妆品11.11%12.12%12.17%12.44%12.99%13.43%12.14%10.09%8.71%7.40%-1.30%新零售6.74%11.27%10.76%13.93%14.10%10.93%18.35%8.67%8.23%6.86%-1.37%教育7.22%6.98%7.45%3.95%4.89%7.18%10.75%14.14%12.91%8.81%-4

32、.10%白酒24.94%26.51%25.57%25.55%27.10%28.35%27.37%25.58%25.99%26.53%0.54%食品16.60%17.86%17.21%17.82%18.88%18.27%18.27%18.36%17.93%22.61%4.68%家居14.63%14.75%14.99%15.05%15.93%16.58%16.08%16.04%13.87%13.81%-0.06%电影10.34%9.43%9.27%2.69%0.36%-0.76%-0.79%-8.12%-10.64%-12.95%-2.31%啤酒4.80%5.07%5.41%5.29%5.66%6

33、.16%7.09%7.17%5.64%6.93%1.29%黑电9.38%9.64%9.22%4.64%4.45%4.85%4.74%4.16%3.30%3.33%0.03%免税19.90%20.14%20.07%17.81%22.43%22.66%22.44%21.41%10.23%10.70%0.47%厨卫家电19.15%19.38%18.75%16.26%15.04%15.70%16.29%18.55%17.10%16.77%-0.34%白电24.49%24.77%24.41%22.64%22.18%22.44%22.14%20.17%17.50%15.46%-2.03%游戏13.82%1

34、4.82%13.40%7.18%7.49%7.24%8.26%6.46%7.30%10.71%3.41%旅游13.92%13.66%12.90%13.77%14.41%14.99%14.09%13.44%10.73%9.54%-1.20%酒店7.34%7.51%8.12%6.89%6.89%6.87%6.25%7.60%4.81%2.25%-2.56%调味品21.27%23.75%21.97%19.09%18.95%20.60%20.09%20.81%21.23%22.56%1.33%乳制品13.83%14.27%13.42%13.90%14.69%14.87%15.47%16.32%13.3

35、0%16.03%2.74%医疗器械20.12%24.41%22.51%21.40%22.47%23.12%21.77%21.89%21.68%25.64%3.97%化学原料药7.18%7.76%8.04%7.57%9.23%9.84%10.53%12.28%11.91%13.84%1.92%医药外包21.23%16.96%18.25%17.41%15.42%14.19%13.17%12.10%11.88%16.26%4.38%创新药19.36%18.34%12.18%10.41%9.88%10.19%10.04%11.65%12.30%12.58%0.27%中药14.41%15.33%15.4

36、2%14.50%14.98%13.90%13.06%11.04%9.83%9.49%-0.34%药店14.96%15.16%14.10%13.60%14.53%14.64%14.76%14.39%14.82%15.67%0.85%资料来源：Wind，浙商证券研究所图 13：白酒成分股归母净利累计同比图 14：医药器械成分股归母净利累计同比 29%28%27%26%25%24%23%白酒成分股ROE-TTM(%)30%25%20%15%10%5%0%医疗器械成分股ROE-TTM(%)2018/032018/092019/032019/092020/032018/032018/092019/032

37、019/092020/03资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 15：调味品成分股归母净利累计同比图 16：食品成分股归母净利累计同比 30%25%20%15%10%5%0%调味品成分股ROE-TTM(%)25%20%15%10%5%0%食品成分股ROE-TTM(%)2018/032018/092019/032019/092020/032018/032018/092019/032019/092020/03资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 17：医药外包成分股归母净利累计同比医药外包成分股ROE-TTM(%)35%3

38、0%25%20%15%10%5%0%2018/032018/092019/032019/092020/03资料来源：Wind，浙商证券研究所 经营性现金净流量/归母净利润：Q2 新零售、白电、厨卫家电环比上行显著经营性现金净流量/归母净利润在一定程度上反映企业的利润质量。从二季度中报披露的情况来看，除去教育、旅游等异常值外，净现比较高的板块分别为啤酒（318.30%），黑电（257.36%），调味品（244.49%），净现比较低的板块分别为电影（-59.02%），白酒 （28.56%），服装（28.61%）。相较一季度，二季度净现比边际上行明显的板块分别为新零售（上升 255.25 个百分点）

39、，白电（上升 210.29 个百分点），厨卫家电（上升 130.71 个百分点)，而边际下行明显的板块分别为黑电（下降 235.85 个百分点），医药外包（下降 135.45 个百分点），电影（下降 116.59 个百分点）。表 5：各板块 2018 年以来经营性现金净流量/归母净利润变化情况2018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-3020Q2 较 20Q1合计56.19%63.09%76.22%105.43%61.78%81.56%90.

40、07%117.91%-12.31%76.42%88.74%服装52.60%28.08%27.19%71.25%54.06%31.97%30.45%104.13%59.27%28.61%-30.66%小家电56.14%52.29%53.18%94.53%55.69%70.65%88.54%128.34%127.82%137.51%9.69%化妆品69.37%81.29%46.86%87.64%-4.35%29.79%69.65%118.19%54.87%81.90%27.03%新零售-111.68%-48.86%-124.57%-58.59%-227.87%-153.18%-110.38%-12

41、7.88%-61.28%193.97%255.25%教育-74.68%53.71%161.48%440.84%537.66%375.73%237.95%188.82%-5257.08%2711.78%7968.86%白酒51.26%66.24%90.33%111.57%50.20%84.65%87.76%110.66%0.30%28.56%28.26%食品130.27%110.71%122.67%117.18%37.86%71.80%91.25%89.45%140.63%80.89%-59.74%家居-260.78%77.16%75.34%111.98%-118.18%116.76%108.5

42、2%120.49%-2454.87%86.21%2541.08%电影62.01%45.65%43.78%200.22%93.71%118.81%143.20%-176.56%57.57%-59.02%-116.59%啤酒320.66%281.10%265.86%270.78%230.72%238.97%195.81%217.12%277.67%318.30%40.63%黑电-27.22%93.75%143.64%228.95%26.00%129.59%112.28%229.86%493.21%257.36%-235.85%免税184.25%115.15%125.71%87.96%158.38%

43、75.52%85.53%63.21%616.35%463.29%-153.06%厨卫家电82.05%97.12%80.30%95.62%104.40%102.08%122.20%116.80%-58.67%72.04%130.71%白电135.68%67.57%100.49%133.61%139.67%125.54%141.62%144.73%-145.59%64.70%210.29%游戏-5.86%41.98%55.60%137.52%42.39%63.59%80.71%268.09%116.98%79.51%-37.47%旅游-241.15%-103.34%-144.07%-7.91%85

44、.75%-48.40%25.88%12.87%9399.58%-287.31%-9686.89%酒店157.47%279.01%245.60%293.69%49.12%154.48%209.75%218.19%337.82%244.49%-93.33%调味品28.56%105.95%147.68%157.18%21.23%98.99%133.17%123.77%44.76%85.99%41.23%乳制品77.36%145.98%156.07%179.75%56.92%106.66%133.81%157.30%-331.93%106.29%438.22%医疗器械38.83%65.74%79.14

45、%110.50%36.99%71.58%79.28%102.11%113.00%112.92%-0.08%化学原料药47.34%96.79%122.51%140.79%42.47%78.93%104.86%105.33%43.92%53.83%9.91%医药外包58.23%65.60%77.47%99.58%70.56%86.53%100.78%129.73%210.27%74.82%-135.45%创新药67.64%71.31%87.27%102.93%42.98%74.96%87.84%90.50%100.71%111.24%10.52%中药54.28%75.15%83.35%100.76

46、%-0.52%46.29%68.26%102.53%25.10%83.61%58.50%药店16.83%72.97%113.09%154.04%111.94%135.16%162.48%198.66%128.23%117.46%-10.77%资料来源：Wind，浙商证券研究所25 大消费细分赛道未来景气预期如何？在分析景气预期时，我们重点结合 Wind 一致盈利预测。从披露比率来看，除了厨卫家电、黑电、酒店等部分行业披露比率在 50%-60%外，大部分在 90%以上。就 2020 年盈利预期来看，医疗器械、化学原料药、医药外包、食品的盈利预测连续多次上修；免税、旅游板块近半年的盈利预测连续上行

47、。就 2021 年盈利预测来看，酒店、旅游等多次被上修，小家电、黑电、新零售等板块预计有所回升，食品继 2020 年稳步上行。表 6：结合 Wind 一致盈利预测各细分赛道 20E/21E 的盈利预测披露情况细分领域公司数量公司名称披露率服装15海澜之家、森马服饰、太平鸟、红豆股份、搜于特、九牧王、美邦服饰、探路者、安正时尚、朗姿股份、七匹狼、雅戈尔、地素时尚、比音勒芬、歌力思93%小家电10苏泊尔、新宝股份、九阳股份、石头科技、飞科电器、小熊电器、莱克电气、奥佳华、科沃斯、北鼎股份100%化妆品10华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、青松股份、御家汇、名臣健康、朗姿股份、拉芳家化、青岛金王

48、90%新零售10苏宁易购、永辉超市、安克创新、南极电商、壹网壹创、吉宏股份、星期六、值得买、焦点科技、跨境通100%教育12中公教育、豆神教育、佳发教育、昂立教育、凯文教育、紫光学大、视源股份、美吉姆、东方时尚、科斯伍德、开元股份、中国高科92%白酒14贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、水井坊、口子窖、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒100%食品22双汇发展、绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、良品铺子、三全食品、三只松鼠、盐津铺子、上海梅林、甘源食品、有友食品、好想你、涪陵榨菜、克明面业、元祖股份、煌上煌、龙大肉食、金字火腿、华统股份、西麦食品

49、、来伊份100%家居14欧派家居、顾家家居、索菲亚、江山欧派、尚品宅配、大亚圣象、梦百合、美克家居、浙江永强、威华股份、志邦家居、恒林股份、松霖科技、好太太100%电影15完美世界、光线传媒、万达电影、中国电影、华谊兄弟、华策影视、捷成股份、横店影视、奥飞娱乐、电广传媒、上海电影、金逸影视、幸福蓝海、美盛文化、文投控股73%啤酒6青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河83%厨卫家电6老板电器、浙江美大、华帝股份、万和电气、日出东方、开能健康50%黑电7TCL 科技、海信视像、深康佳 A、四川长虹、创维数字、兆驰股份、四川九洲57%免税1中国中免100%白电8美的集团、格力电

50、器、海尔智家、三花智控、海信家电、惠而浦、澳柯玛、长虹美菱88%游戏13三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特、巨人网络、昆仑万维、掌趣科技、游族网络、浙数文化、金科文化、恺英网络、电魂网络、凯撒文化92%旅游12中国国旅、华侨城 A、凯撒旅业、中青旅、众信旅游、新华联、岭南控股、云南旅游、丽江股份、峨眉山 A、九华旅游、西安旅游75%酒店5锦江股份、首旅酒店、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店60%调味品10海天味业、中炬高新、天味食品、华宝股份、千禾味业、恒顺醋业、中粮糖业、日辰股份、莲花健康、安记食品80%乳制品9伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、贝因美、三元股份、天润乳业、皇氏集团、燕塘乳

51、业89%医疗器械13迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、健帆生物、金域医学、欧普康视、大博医疗、鱼跃医疗、达安基因、南微医学、万孚生物、迈克生物、理邦仪器100%化学原料药7富祥药业、华海药业、健友股份、海普瑞、普洛药业、九洲药业、华北制药100%医药外包7药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、博济医药、量子生物86%创新药7恒瑞医药、复星医药、泽璟制药-U、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、亿帆医药100%中药14同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、步长制药、济川药业、红日药业、康恩贝、中新药业、白云山、以岭药业、华润三九、天士力、西藏药业86%药店4一心堂、益丰药房、大参林、老百姓10

52、0%资料来源：Wind，浙商证券研究所2020E 盈利预测：医疗器械、医药外包类和原料药多次被上修，免税、旅游、小家电等近半年连续上行根据 Wind 一致预期（截止 9 月 30 日），就 2020 年盈利预期而言，从各个月份的盈利预测变化来看，医疗器械、医药外包、原料药多次上修。就近半年盈利预测来看，免税、旅游、小家电、乳制品、啤酒板块连续上行，食品、调味品稳中有升。就截至 9 月的预测数据而言，2020 年盈利绝对增速较高的板块有游戏（60.46%）、医疗器械（50.47%）、医药外包（47.58%），全年盈利同比增速下滑较为明显的板块有新零售（-80.93%）、酒店（-73.06%）、电

53、影（-140.04%）。表 7：2020E 盈利同比的 Wind 各个月份一致盈利预测2020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30合计17.71%15.67%15.72%15.51%15.01%15.38%15.87%16.00%服装-20.55%-19.66%-31.24%0.73%-0.17%-1.57%-4.32%-6.21%小家电17.91%16.94%11.75%11.30%12.61%14.71%19.53%19.61%化妆品20.07%18.32%20.59%18.

54、45%18.33%21.34%18.22%13.68%新零售55.86%-28.28%-39.32%-37.68%-38.02%-37.61%-28.11%-27.87%教育69.56%72.53%47.57%50.90%50.97%49.40%41.73%39.79%白酒4.25%3.08%14.12%13.92%13.74%13.45%13.16%13.14%食品2.58%7.03%15.76%18.69%19.64%20.71%26.17%27.89%家居5.09%5.70%13.79%14.69%13.81%12.95%10.79%10.70%电影-200.66%-198.94%-17

55、0.43%-167.46%-164.51%-160.73%-145.30%-140.04%啤酒-3.67%3.19%-1.84%-3.25%-2.88%-1.94%4.58%5.90%黑电23.30%21.24%20.28%21.66%19.98%16.28%20.64%18.69%免税10.81%2.57%-36.36%-39.87%-33.88%-25.06%-10.72%-3.13%厨卫家电10.54%6.42%1.40%0.34%-0.12%-0.74%-18.87%-18.89%白电6.97%6.80%4.27%-0.35%-1.45%-3.66%-5.19%-5.89%游戏171.

56、46%195.87%204.84%205.01%208.66%212.95%231.92%207.59%旅游7.02%5.10%-6.47%-9.41%-7.91%-5.37%-5.05%-3.63%酒店-3.77%-15.77%-56.82%-59.06%-59.00%-62.23%-75.30%-75.34%调味品2.55%14.23%17.87%17.98%17.96%18.21%17.26%17.63%乳制品7.15%6.80%-0.14%-3.49%-2.97%-2.48%1.38%1.61%医疗器械23.02%22.75%27.42%27.55%27.61%40.33%49.03%

57、49.55%化学原料药3.96%13.28%23.76%29.64%29.70%31.10%33.25%35.34%医药外包17.60%28.39%31.82%31.54%31.79%39.42%45.84%47.58%创新药14.47%35.97%35.52%36.31%27.24%29.33%29.27%29.48%中药5.30%5.47%9.85%4.50%2.97%2.71%1.67%12.99%药店7.33%7.26%28.01%28.28%28.15%28.16%29.87%30.17%资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 18：医疗器械成分股 2020E 盈利同比图 19：医药

58、外包成分股 2020E 盈利同比 图表标题图表标题 医疗器械2020/012020/032020/052020/072020/0960%50%40%30%20%10%0%-10%50%40%30%20%10%0%医药外包2020/012020/032020/052020/072020/09 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 20：免税成分股 2020E 盈利同比图 21：食品成分股 2020E 盈利同比增速 图表标题免税20%10%0%食品图表标题30%25%20%2020/012020/032020/052020/072020/09-10%-20%-

59、30%-40%-50%15%10%5%0%-5% 2020/012020/032020/052020/072020/09-10% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 22：旅游成分股 2020E 盈利同比图表标题旅游2020/012020/032020/052020/072020/0910%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，浙商证券研究所 2021E 盈利预测：酒店、旅游、化妆品、白酒等多次被上修，电影、小家电、黑电、服装等板块预期有所回升根据 Wind 一致预期（截止 9 月 30 日），就 2021 年盈利预期的环比变化来看，酒店、旅

60、游、化妆品、白酒等多次被上修。就近半年来的盈利预测来看，电影、小家电、黑电、新零售、服装等板块预期有所回升。2021 年盈利同比增速居前的板块主要是酒店（322.89%）、电影（104.91%）、免税（91.63%）。表 8：2021E 盈利同比的 Wind 各个月份一致盈利预测2020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30合计14.28%18.71%22.46%23.24%23.82%24.40%25.30%25.90%服装19.52%19.56%19.89%17.26%17.3