中证科技100指数增强基金投资价值分析

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250036 科技赛道投资机会分析 5 HYPERLINK l _TOC_250035 政策环境加速产业腾飞，科技赛道投资机会增加 5 HYPERLINK l _TOC_250034 发展前景良好，需求增长明确 6 HYPERLINK l _TOC_250033 A 股和美股科技股发展阶段对比 6 HYPERLINK l _TOC_250032 美股市场科技股 6 HYPERLINK l _TOC_250031 A 股市场科技股 7 HYPERLINK l _TOC_250030 科技赛道基金分析 10 HYPERLINK l _TOC_250029

2、 主动型基金 10 HYPERLINK l _TOC_250028 数量和规模 10 HYPERLINK l _TOC_250027 费率 10 HYPERLINK l _TOC_250026 业绩表现 11 HYPERLINK l _TOC_250025 被动指数型基金 12 HYPERLINK l _TOC_250024 科技赛道指数介绍 12 HYPERLINK l _TOC_250023 数量和规模 13 HYPERLINK l _TOC_250022 费率 13 HYPERLINK l _TOC_250021 业绩表现 14 HYPERLINK l _TOC_250020 指数增强型

3、基金 15 HYPERLINK l _TOC_250019 指数增强型科技基金尚为蓝海 15 HYPERLINK l _TOC_250018 指数增强方法简介 16 HYPERLINK l _TOC_250017 从宏观到微观的指数增强思路：仓位控制、行业轮动与选股 16 HYPERLINK l _TOC_250016 仓位控制 16 HYPERLINK l _TOC_250015 行业轮动 17 HYPERLINK l _TOC_250014 选股 17 HYPERLINK l _TOC_250013 通过衍生金融工具或其他方式增强 17 HYPERLINK l _TOC_250012 打新

4、 17 HYPERLINK l _TOC_250011 买入贴水的股指期货 18 HYPERLINK l _TOC_250010 可转债 19 HYPERLINK l _TOC_250009 备兑卖出看涨期权或收益凭证 19 HYPERLINK l _TOC_250008 融资融券 19 HYPERLINK l _TOC_250007 指数增强基金分析 20 HYPERLINK l _TOC_250006 数量与规模变化 20 HYPERLINK l _TOC_250005 指数增强产品业绩表现 20 HYPERLINK l _TOC_250004 中证科技 100 指数简介及投资价值分析 2

5、2 HYPERLINK l _TOC_250003 指数情况概览 22 HYPERLINK l _TOC_250002 关注价值与成长，筛选行业龙头 22 HYPERLINK l _TOC_250001 行业及个股分布均匀，成分股偏向大盘 22 HYPERLINK l _TOC_250000 指数投资价值分析 23天弘中证科技 100 指数增强基金的投资优势 26基金简介 26基本信息 26费用和发行方式 26价格优势：管理与托管费率低廉 27天弘基金管理团队为中证科技 100 指数增强基金稳健运作奠定坚实基石 27天弘基金简介 27金牛指数投资团队保驾护航 27基金经理简介 27天弘中证科技

6、 100 指数增强基金优势分析 28风险提示 29评级说明 31法律实体披露 32图表目录图表 1： 各国科研投入占 GDP 比重（单位：%） 5图表 2： 20102014 年美股归母净利润排名前十的上市公司 6图表 3： 20152019 年美股归母净利润排名前十的上市公司 7图表 4： 美股主要指数归一化净值比较（1990/12/312020/9/30） 7图表 5： 20102014 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 8图表 6： 20152019 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司 8图表 7： 中信一级行业 20142019 年近 5 年营收复合增速和净利润复合增速中位数

7、 8图表 8： 中信一级行业 20092019 年近 10 年营收复合增速和净利润复合增速中位数.9图表 9： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004/12/312020/9/30）.9图表 10： 科技相关主动基金数量与规模 10图表 11： 科技相关主动基金历年发行数量 10图表 12： 科技相关主动型基金 A 类份额费率统计 11图表 13： 科技相关主动型基金 C 类份额费率统计 11图表 14： 科技相关主动型基金分年度收益 11图表 15： 科技相关主动型基金分年度收益 11图表 16： 科技赛道指数归一化净值走势（2014/6/132020/9/30） 13

8、图表 17： 科技相关被动型基金数量与规模 13图表 18： 科技相关被动型基金历年发行数量 13图表 19： 科技相关被动型基金 A 类份额费率统计 14图表 20： 科技相关被动型基金 C 类份额费率统计 14图表 21： 科技相关被动型基金分年度收益 14图表 22： 科技相关被动型基金分年度收益 14图表 23： 指数增强方法汇总 16图表 24： 2010 年至今各年度 IPO 首发家数及募集资金统计 17图表 25： 股指期货合约参数 18图表 26： 上证 50 基差序列（2015/4/172020/9/30） 18图表 27： 沪深 300 基差序列（2015/4/172020

9、/9/30） 19图表 28： 中证 500 基差序列（2015/4/172020/9/30） 19图表 29： 指数增强型基金数量和规模 20图表 30： 指数增强型基金历年发行和清盘数量 20图表 31： 指数增强型基金历年绝对收益和超额收益 20图表 32： 指数增强型基金历年超额收益 21图表 33： 指数增强型基金区间累积超额收益 21图表 34： 指数增强型基金区间累积绝对收益、超额收益和年化超额收益 21图表 35： 中证科技 100 指数成分股市值行业分布 23图表 36： 中证科技 100 指数成分股个数行业分布 23图表 37： 中证科技 100 指数成分股累积权重 23图

10、表 38： 中证科技 100 指数成分股市值分布 23图表 39： 三大中证科技指数及主要宽基指数净值（2014/6/302020/9/30） 24图表 40： 中证科技相关指数与主要宽基指数的年化收益率与年化波动率 24图表 41： 中证科技相关指数与主要宽基指数的收益风险比 25图表 42： 天弘中证科技 100 指数增强基金基本信息 26图表 43： 天弘中证科技 100 指数增强基金费用信息 26图表 44： 市场上 A 类指数增强型基金的管理费率与托管费率统计信息 27图表 45： 杨超任职期间泰达宏利沪深 300 指数增强 A 净值 28图表 46： 天弘沪深 300 指数增强 A

11、 净值 28图表 47： 天弘中证 500 指数增强 A 净值 28图表 48： 天弘中证 500 指数增强 A 部分业绩展示 28科技赛道投资机会分析科技是第一生产力。自 18 世纪第一次工业革命以来，每一次产业改革都为人类社会带来历史性变革：第一次工业革命的蒸汽机开创机器代替人工的时代，人类生产力大幅提升；第二次工业革命的发电机带领人类进入电器时代，生产不再囿于白天与黑夜，长夜寂寥从此异彩纷呈；第三次科技革命的原子能、电子计算机、人工合成材料等技术则进一步提升人类利用资源、高效沟通的能力，科技转化为生产的效率前所未有之高。而当下，工业 4.0的画卷也徐徐展开，人工智能、虚拟现实、清洁能源等

12、技术即将带领人类迈入生产力的下一级阶梯。科技创新与资本市场相辅相成。一方面，多层次的资本市场满足了科技创新的融资需求，资本注入科技行业后可以助力科学技术研发与落地，是科技转化为生产力的高效催化剂；另一方面，科技落地带来的红利反哺投资者，科技创新重塑经济关系和产业结构的格局与形态，成为资本市场健康发展的有力支撑。近年来我国经济加快转型，科技发展提速，我国的科研投入占 GDP 比重也逐年增加，由 1996 年的 0.56%上升至 2018 年的 2.19%。即使在全球疫情笼罩的 2020 年，我国仍未放缓转型步伐，提出“国内国际双循环”战略进一步布局工业 4.0，国家发展意志强烈。但另一方面我们也

13、应认识到，我国的科技投入与日本、德国和美国等发达国家相比仍然有所差距，科研投入占 GDP 比重仍有提升空间，科技产业发展任重道远。图表1： 各国科研投入占 GDP 比重（单位：%）中国美国英国法国日本德国5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.51996199820002002200420062008201020122014201620180.0资料来源：UNESCO 统计研究所，华泰证券研究所；2019 年数据暂缺政策环境加速产业腾飞，科技赛道投资机会增加十九大以来，随着国家对科技企业发展的政策支持力度进一步增强，科技企业的发展速度也迈上新台阶。会议报告明确提出：“创新是引

14、领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑”。报告还指出建设创新型国家的重要举措：既要强化基础研究，也要加强应用研究，此外要求强化知识产权的创造、保护、运用。十九大以后，我国经济向高质量发展转变，主要内容包括强化科技创新，深化供给侧改革等，科技行业发展由此获益。放眼当下，受 2019 年以来持续的国际贸易摩擦及今年年初至今的全球疫情影响，世界经济形势更为复杂严峻，为了维持经济平稳运行，政府不断出台新政策支持经济转型。2020年 3 月科技部发布关于科技创新支持复工复产和经济平稳运行的若干措施，启动“科技助力经济 2020”，扶持科技型中小企业的创新发展。2020 年 5 月，政府年度工作

15、报告提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”的双循环战略，重点强调提高科技创新能力，布局第四次产业革命。政策环境加速产业腾飞，科技行业有望持续获益，科技赛道的投资机会与日俱增。发展前景良好，需求增长明确除却国家政策利好因素外，科技行业本身发展前景可观，具备巨大的需求增长潜力，相关软硬件的开发研究进入新的高速发展时代。更新迭代周期短、应用普及速度快、目标用户 面向范围广等特点足以奠定其未来需求增长空间。科技行业需求增长至少体现在以下方面：5G 技术的成熟及衍生应用的普及为大数据“云化”的实现提供了基础保障，当存储可以借助 5G 实现便捷“云化”处理后，智能手机、平板电脑、智能手表、健康手环

16、等电子设备的更新换代需求也将扩展更大空间。芯片广泛应用于各种电子产品和系统，是高端制造业的基石，以芯片为载体的智能系统是工业 4.0 的核心。目前我国仍高度依赖芯片进口，在大国贸易摩擦的背景下，攻克芯片难题势在必行，迎难而上的芯片行业有望释放更多投资机会。政府鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新以及加强充换电、加氢等基础设施建设。无论是消费者购买新能源汽车还是国家大力促进新能源汽车研发，新能源汽车及其产业链都表现出较好的发展趋势。人工智能在 21 世纪的第二个十年里迎来质的飞跃，成为全球瞩目的科技焦点。现阶段我们正处于从人工智能技术向人工智能应用过渡的阶段，人工智能技术逐步与我们的生活需求接轨

17、，多项成果应用于无人驾驶、安防、城市管理、金融、医疗等领域。信息深化带来的科技行业未来发展前景可观，5G、芯片、新能源、人工智能等细分行业将为我国科技赛道增加新动力，我们认为科技行业具有足够需求增长点，未来投资机会丰富。A 股和美股科技股发展阶段对比分析成熟市场的行业发展规律可以从另一个角度帮助我们预测科技行业未来的发展方向。本小节将对比中美两个市场过去十年间业绩排名靠前的公司变化趋势，以此梳理科技行业的发展脉络。美股市场科技股首先我们分析每年美股净利润排名前十的公司来自哪些行业。由于布伦特原油价格自 2008 年末至 2012 年 3 月经历连续上涨，20102012 年净利润排名第一的均为

18、生产经营石油天然气的埃克森美孚公司，并且这三年里能源行业均有 45 家公司进入美股净利润前十。此后信息技术领域崛起，以苹果为代表的公司于 2011 年开始进入前十榜单，2010 年苹果发布 iPhone4 智能手机，确立移动互联网发展趋势，之后于 2013 年超越埃克森美孚，次年跻身第一名；同时能源行业减少到三家公司，并且净利润相比之前有所下降。图表2： 20102014 年美股归母净利润排名前十的上市公司2010公司行业净利润亿美元2011公司行业净利润亿美元2012公司行业净利润亿美元2013公司行业净利润亿美元2014公司行业净利润亿美元1埃克森美孚能源304.6埃克森美孚能源410.6

19、埃克森美孚能源448.8沃达丰电信服务986.1苹果公司信息技术395.12中石油能源211.4壳牌石油能源309.2苹果公司信息技术417.3苹果公司信息技术370.4埃克森美孚能源325.23壳牌石油能源201.3雪佛龙能源269.0壳牌石油能源265.9埃克森美孚能源325.8富国银行金融230.64美国电话电报电信服务198.6苹果公司信息技术259.2雪佛龙能源261.8英国石油能源234.5微软公司信息技术220.75巴西石油能源191.8英国石油能源257.0摩根大通金融212.8辉瑞制药医疗保健 220.0摩根大通金融217.66雪佛龙能源190.2必和必拓材料236.5中国移

20、动电信服务205.7富国银行金融218.8伯克希尔哈撒韦金融198.77微软公司信息技术187.6微软公司信息技术231.5富国银行金融189.0微软公司信息技术218.6雪佛龙能源192.48中国移动电信服务180.7淡水河谷材料228.9中石油能源183.5雪佛龙能源214.2丰田汽车可选消费181.49摩根大通金融173.7中石油能源211.0WALMART日常消费170.0中石油能源212.6中国移动电信服务178.610淡水河谷材料172.6福特汽车可选消费202.1微软公司信息技术169.8中国移动电信服务199.6中石油能源175.1资料来源：Wind，华泰证券研究所2019公司

21、净利润行业亿美元1814.22552.63392.445678910364.3343.4274.3210.9210.5195.5194.0电信服务辉瑞制药医疗保健 213.1电信服务电信服务金融金融能源金融163.9156.8可选消费丰田汽车中国移动172.4167.1金融花旗集团中国移动信息技术强生公司 医疗保健 165.4可选消费信息技术信息技术可选消费可选消费信息技术金融金融金融金融吉利德科学医疗保健 181.1威瑞森电信电信服务 178.8诺华制药 医疗保健 177.8信息技术能源信息技术可选消费金融金融电信服务电信服务信息技术金融信息技术信息技术金融信息技术金融金融金融金融金融金融金

22、融伯克希尔哈撒韦 苹果公司微软公司摩根大通谷歌美国银行阿里巴巴英特尔 富国银行花旗集团595.3324.7307.4281.5233.5223.9221.1210.5208.4193.7信息技术苹果公司摩根大通谷歌美国银行壳牌石油富国银行 FACEBOOK英特尔埃克森美孚 美国电话电报504.3483.5449.4301.0294.5244.4234.3227.1221.8日常消费英美烟草苹果公司伯克希尔哈撒韦威瑞森电信 美国电话电报摩根大通丰田汽车康卡斯特富国银行456.9247.3240.7219.4194.8179.1168.0信息技术苹果公司摩根大通伯克希尔哈撒韦 富国银行谷歌美国银行

23、微软公司533.9244.4240.8228.9205.9信息技术苹果公司摩根大通 伯克希尔哈撒韦富国银行丰田汽车净利润行业亿美元公司2018净利润行业亿美元公司20172016净利润公司行业亿美元净利润行业亿美元公司2015图表3： 20152019 年美股归母净利润排名前十的上市公司资料来源：Wind，华泰证券研究所2013 年后油价步入下行期，2015 年至 2019 年（除去 2018 年外）无一家能源公司进入前十名，取而代之的是信息技术、电信服务、金融和消费行业的公司，在此期间苹果公司多次占据榜首。2015 年至 2019 年期间，微软、谷歌、英特尔、FACEBOOK、威瑞森电信和美

24、国电话电报等也进入前十榜单。在移动互联网的高速发展下，造就了以苹果、微软、谷歌和英特尔为代表的优秀软硬件科技巨头，也为美股过去十年长牛打下技术基础。图表4： 美股主要指数归一化净值比较（1990/12/312020/9/30）道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500纳斯达克100年化收益率：纳斯达克指数 12.5%，纳斯达克 100 指数 15.0%，道琼斯工业指数 8.5%，标普 500 指数 8.4%706050403020101990/12/311992/12/311994/12/311996/12/311998/12/312000/12/312002/12/312004/12/312006

25、/12/312008/12/312010/12/312012/12/312014/12/312016/12/312018/12/310资料来源：Wind，华泰证券研究所上图展示美股主要指数的归 1 化净值序列，观测日期为 1990/12/312020/9/30，归一化基准日为 1990 年 12 月 31 日。近 30 年来，美股市场投资者得以分享科技企业飞速成长带来的红利。对比代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数、纳斯达克 100 指数以及代表传统经济的道琼斯工业指数、标普 500 指数，纳指和纳斯达克 100 在近 30 年里分别上涨了 30 倍和 57 倍，而同期的道指和标普 500 仅

26、翻了 10 倍。在 20092019 年的美股十年牛市中，科技股是主要推动力量之一。A 股市场科技股目光转向 A 股市场。我们同样统计 2010 年至 2019 年每年 A 股市场最赚钱的十家上市公司的行业，除了上汽集团在 2011 年排名跻身第十名以外，其余年份排名前十的企业行业清一色均为银行、保险、石油石化以及煤炭类公司，工商银行更是连续十年排名榜首。一方面，中国最优秀的科技类企业在美股和港股上市，A 股投资者无法分享中国科技实力快速提升的红利；另一方面，中国科技领域的综合发展水平较发达国家仍有较大差距也是不争的事实，我国科技行业尚有较大追赶空间。图表5： 20102014 年 A 股归母

27、净利润排名前十的上市公司2010公司行业净利润亿元2011公司行业净利润亿元2012公司行业净利润亿元2013公司行业净利润亿元2014公司行业净利润亿元1工商银行银行1660.3工商银行银行2084.5工商银行银行2386.9工商银行银行2629.7工商银行银行2762.92中国石油石油石化1506.8建设银行银行1694.4建设银行银行1936.0建设银行银行2151.2建设银行银行2282.53建设银行银行1350.3中国石油石油石化1460.1中国银行银行1457.5农业银行银行1662.1农业银行银行1795.14中国银行银行1096.9中国银行银行1303.2农业银行银行1451.

28、3中国银行银行1637.4中国银行银行1772.05农业银行银行949.1农业银行银行1219.6中国石油石油石化1306.2中国石油石油石化1422.3中国石油石油石化1190.36中国石化石油石化768.4中国石化石油石化768.6中国石化石油石化664.1中国石化石油石化713.8交通银行银行660.47中国神华煤炭425.1中国神华煤炭515.1交通银行银行584.7交通银行银行624.6招商银行银行560.58交通银行银行391.7交通银行银行508.2中国神华煤炭557.1中国神华煤炭557.1中国石化石油石化489.19中国人寿非银金融338.1招商银行银行361.3招商银行银行

29、452.7招商银行银行517.4中国平安非银金融479.310招商银行银行257.7上汽集团汽车349.9民生银行银行383.1民生银行银行432.8兴业银行银行475.3资料来源：Wind，华泰证券研究所图表6： 20152019 年 A 股归母净利润排名前十的上市公司2015公司行业净利润亿元2016公司行业净利润亿元2017公司行业净利润亿元2018公司行业净利润亿元2019公司行业净利润亿元1工商银行银行2777.2工商银行银行2791.1工商银行银行2874.5工商银行银行2987.2工商银行银行3133.62建设银行银行2288.9建设银行银行2323.9建设银行银行2436.2建

30、设银行银行2556.3建设银行银行2692.23农业银行银行1807.7农业银行银行1840.6农业银行银行1931.3农业银行银行2026.3农业银行银行2129.24中国银行银行1794.2中国银行银行1840.5中国银行银行1849.9中国银行银行1924.4中国银行银行2018.95交通银行银行668.3中国平安非银金融723.7中国平安非银金融999.8中国平安非银金融1204.5中国平安非银金融1643.76中国平安非银金融651.8交通银行银行676.5交通银行银行706.9招商银行银行808.2招商银行银行934.27招商银行银行580.2招商银行银行623.8招商银行银行70

31、6.4中国石化石油石化802.9交通银行银行780.68浦发银行银行510.0中国石化石油石化591.7中国石化石油石化702.9交通银行银行741.7中国石化石油石化721.29兴业银行银行506.5兴业银行银行543.3兴业银行银行577.4中国石油石油石化724.1中国石油石油石化670.110民生银行银行470.2浦发银行银行536.8浦发银行银行550.0兴业银行银行612.5兴业银行银行667.0资料来源：Wind，华泰证券研究所从净利润规模来看，A 股市场科技股目前相比金融股缺乏竞争力，不过我们分别计算近 5年和近 10 年里每个中信一级行业内公司的营收复合增速、净利润复合增速的

32、中位数，可知科技股具有较强发展潜力。20142019 年，电子、计算机、医药行业的营收复合增速中位数分别高居前三，通信行业位于第 10 名，而银行业处于第 16 名；观察近 10 年间统计结果，电子、计算机、医药和通信行业这四类泛科技类行业分别处于第 1、2、6、10 名。图表7： 中信一级行业 20142019 年近 5 年营收复合增速和净利润复合增速中位数近5年营收复合增速近5年净利润复合增速40%35%30%25%20%15%10%5%电子计算机医药电力设备及新能源建筑建材 传媒 房地产国防军工通信轻工制造机械农林牧渔交通运输基础化工银行汽车食品饮料电力及公用事业非银行金融家电有色金属

33、消费者服务石油石化钢铁纺织服装综合煤炭综合金融商贸零售0%资料来源：Wind，华泰证券研究所图表8： 中信一级行业 20092019 年近 10 年营收复合增速和净利润复合增速中位数近10年营收复合增速近10年净利润复合增速30%25%20%15%10%5%电子计算机银行国防军工传媒医药建筑电力设备及新房地产通信石油石化基础化工电力及公用事业食品饮料建材消费者服务家电汽车有色金属交通运输机械农林牧渔 轻工制造 非银行金融商贸零售钢铁纺织服装综合煤炭综合金融0%资料来源：Wind，华泰证券研究所将沪深 300 指数与中信一级行业的电子、计算机、通信、医药这四类指数的走势进行对比，可以发现医药行业

34、在 2009 年 9 月后便领先沪深 300 指数，而电子、计算机、通信则较晚，在 2013 年至 2014 年开始超越沪深 300 指数，此后表现持续优于沪深 300。图表9： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004/12/312020/9/30）电子(中信)计算机(中信)通信(中信)医药(中信)沪深30018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002004/12/312005/12/312006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012

35、/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/310资料来源：Wind，华泰证券研究所综合 A 股与美股科技领域上市公司的对比，尽管我国科技研究和发展以及 A 股科技股起步相比美股较晚，但借鉴美股科技股趋势来看，在国内政策利好促进、内外双循环的大环境以及未来科技增长需求明确的前提下，我国的科技行业以及 A 股市场的科技企业有望迎头赶上，释放丰富投资机会。科技赛道基金分析本章我们将目光转向科技股投资工具，介绍目前市场上投资科技相关行业的三大类型基金各自的特点、优势、市场规模和业绩等，描绘当前我国

36、公募基金在科技赛道的整体投资轮廓。这三大类型基金分别为主动型基金、被动指数型基金及指数增强型基金。主动型基金主动型基金是一类力图取得超越市场表现的基金，一般根据基金的投资方向、投资类型、基金经理的投资策略等主动进行资产配置。相比于被动型和指数增强型基金更注重于产品的布局和设计能力，主动型基金产品是对基金管理者投资能力最直接的考验。下面我们将从数量和规模、费率和历史表现三方面刻画科技赛道主动型基金的整体情况。数量和规模由于科技主题比较模糊，我们在实际统计时选择相对客观的行业属性作为筛选标准。我们以Wind“普通股票型基金（主动型）”中主要投资申万一级行业的电子、医药生物、计算机、传媒及通信的公募

37、基金为基础进行分析。同一只基金可能存在 A 类、C 类或其它类别份额，不同类别份额可以各自对应于独立的基金代码，我们在统计基金数量和业绩表现时只考虑 A 类份额，在统计基金规模及费率时各类别份额均纳入考虑。科技相关的主动型基金历年数量与规模如左下图所示。该类型基金在 20062007 年间及2018 年以来经历了两轮规模上的攀升，根据今年基金的半年报显示，2020 年前两季度科技相关主动型基金累计增加规模已达2240.45 亿元，累计基金管理规模达到4926.70 亿元，较 2019 年年末几乎增加一倍。截至 2020 年 Q2 季度末，我国公募基金市场已有 286 只科技相关的主动型基金产品

38、，其中，规模超过 100 亿的基金共 9 只，规模介于 50100 亿之间的基金共 16 只，规模介于 1050 亿之间的基金共 95 只，规模介于 110 亿之间的基金共 143 只，规模 1 亿元以下的共 95 只。图表10： 科技相关主动基金数量与规模图表11： 科技相关主动基金历年发行数量350300250200150100502002/12/310基金数量基金规模（单元：亿元，右轴）50发行数量6,00045405,000354,000303,00025202,000151,0001052020/6/302001200220032004200520062007200820092010

39、2011201220132014201520162017201820192020/6/30002004/12/312006/12/312008/12/312010/12/312012/12/312014/12/312016/12/312018/12/31资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所费率科技相关的主动型基金 A、C 类份额费率统计如下图所示。可以观察到大部分主动型基金管理费率为 1.5%，托管费率为 0.25%，最高申购费率为 1.5%。A 类份额的最高申购费率大部分为 1.5%，C 类份额无申购费，有销售服务费。图表12： 科技相关主动型基金 A 类份额

40、费率统计费率种类管理费率(%)托管费率(%)最高申购费率(%)最高赎回费率(%)销售服务费率(%)最小值1.500.252.002.000最大值0.600.101.0000中位数1.500.251.501.500均值1.480.241.491.480众数1.500.251.501.500众数个数占基金总数百分比95.39%92.43%95.95%97.04%100%资料来源：Wind，华泰证券研究所图表13： 科技相关主动型基金 C 类份额费率统计费率种类管理费率(%)托管费率(%)最高申购费率(%)最高赎回费率(%)销售服务费率(%)最小值1.500.2501.51.00最大值0.600.1

41、001.50.01中位数1.500.2501.50.50均值1.440.2301.50.52众数1.500.2501.50.40众数个数占基金总数百分比86.67%81.67%100.00%100.00%28.33%资料来源：Wind，华泰证券研究所业绩表现统计 2020 年 Q2 所有科技相关的主动型基金从 2014 年至今的绝对收益。观察到大部分年份绝对收益中位数为正值，2015、2019、2020 年表现尤为亮眼。此外，2019 年与 2020年前 3 季度，科技相关的主动型基金全部录得正向收益，科技基金表现优秀。图表14： 科技相关主动型基金分年度收益20142015201620172

42、01820192020/09/30绝对收益最低值-2.02%-17.75%-36.11%-25.13%-47.95%4.52%1.48%绝对收益中位数23.88%46.09%-18.76%13.75%-25.22%52.36%47.74%绝对收益最高值71.70%123.34%10.11%61.95%-3.94%121.69%106.51%资料来源：Wind，华泰证券研究所图表15： 科技相关主动型基金分年度收益绝对收益最低值绝对收益中位数绝对收益最大值沪深300指数收益中证500指数收益140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2014201520162017201

43、820192020/9/30-60%资料来源：Wind，华泰证券研究所被动指数型基金被动指数型基金是一类跟踪相关指数标的，以期实现与指数相同的收益状况的基金。被动指数型基金具有分散个股投资风险、帮助改善证券资产的流动性、实现优化资产结构以及降低交易成本的优势。科技赛道指数介绍科技指数指覆盖多种科技主题行业的指数，该类指数具有综合科技属性，适合看好科技相关行业未来表现的投资者。下面我们将介绍几只以科技和信息技术行业为主的科技指数。科技龙头指数（931087.CSI）：中证科技龙头指数由沪深两市中电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的 50 只龙头公司股

44、票组成，以反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。中证科技指数（931186.CSI）：中证科技 50 策略指数从沪深 A 股中选取 50 只研发创新能力较强、盈利能力较高且具备一定激励机制的高新技术领域上市公司股票作为指数样本股，以反映具有持续科技创新能力的科技上市公司股票的整体表现。科技 100 指数（931187.CSI）：中证科技 100 指数从沪深两市的科技主题空间选取 100 只研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特征的科技龙头公司股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映沪深两市研发强度较高、盈利能力较强且兼具成长特性的科技龙头公司的整体表现

45、。新兴科技 100 指数（931165.CSI）：中证新兴科技 100 策略指数从沪深 A 股新兴科技相关产业中选取高盈利能力、高成长且兼具估值水平低的股票作为指数样本股，采用基本面加权。中证 500 信息指数（000858.SH）：中证 500 信息技术指数在中证 500 指数中选取信息技术行业的股票作为样本股，旨在反映这一行业股票的整体表现。全指信息指数（000993.SH）：全指信息指数从中证全指样本股信息技术行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市信息技术行业内公司股票的整体表现。信息安全指数（399994.SZ）：中证信息安全主题指数以中证全指为样本空间，

46、选取涉及信息安全技术、信息安全产品以及信息安全服务等业务的上市公司股票作为成份股，以反映信息安全领域相关上市公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标的。以 2014 年 6 月 13 日为基准对各指数进行归一化，归一化净值走势如下图所示。图表16： 科技赛道指数归一化净值走势（2014/6/132020/9/30）科技龙头新兴科技100信息安全中证科技指数中证500信息科技100全指信息4.54.03.53.02.52.01.51.00.52014/6/132014/12/132015/6/132015/12/132016/6/132016/12/132017/6/132017/12/1320

47、18/6/132018/12/132019/6/132019/12/132020/6/130.0资料来源：Wind，华泰证券研究所数量和规模我们以Wind“被动指数型基金（被动管理型）”中主要投资申万一级行业的电子、医药生物、计算机、传媒及通信的公募基金为基础进行分析。对不同基金份额的处理与主动型基金处理方式相同。左下图展示科技相关被动指数型基金的累计数量与规模，可以观察到自 2010 年以来，科技相关被动型基金数量与规模整体呈现上升趋势。2013 年以前，科技类被动型基金扩张缓慢，2013 年以后扩张步伐加快，投资者对被动型基金的认可度有所提升。截至 2020 年 Q2 季度末，我国公募基金

48、市场已有 127 只科技相关的被动型基金产品，累计基金管理总规模约 2173.10 亿元。其中，规模超过 100 亿的基金共 4 只，规模介于 50100 亿之间的基金共 3 只，规模介于 1050 亿之间的基金共 37 只。图表17： 科技相关被动型基金数量与规模图表18： 科技相关被动型基金历年发行数量140120100806040200基金数量基金规模（单位：亿元，右轴）45发行数量2,500402,00035301,500251,0002015500100520102011201220132014201520162017201820192020/6/3002011/12/312012/

49、12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/6/30资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所费率科技相关的被动指数型基金 A、C 类份额费率统计如下图所示。可以观察到大部分被动指数型基金托管费率为 0.1%，最高申购费率为 1.2%，最高赎回费率为 1.5%。A 类份额的管理费率大部分为1%，最高申购费率大部分为1.5%，C 类份额的管理费率大部分为0.5%，无申购费，有销售服务费。图表19： 科技相关被动型基金 A 类份额费率统计费率种类管理费率(%

50、)托管费率(%)最高申购费率(%)最高赎回费率(%)销售服务费率(%)最大值1.000.221.201.500最小值0.150.0500.150中位数0.800.151.201.500均值0.740.160.911.300众数1.000.101.201.500众数个数占基金总数百分比49.35%38.96%51.85%85.45%100.00%资料来源：Wind，华泰证券研究所图表20： 科技相关被动型基金 C 类份额费率统计费率种类管理费率(%)托管费率(%)最高申购费率(%)最高赎回费率(%)销售服务费率(%)最大值0.800.2001.500.40最小值0.150.0501.500.10

51、中位数0.500.1001.500.40均值0.590.1001.500.31众数0.500.1001.500.40众数个数占基金总数百分比46.67%46.67%100.00%100.00%53.33%资料来源：Wind，华泰证券研究所业绩表现所有科技相关的被动指数型基金自 2014 年以来的收益如下所示。被动指数型基金收益主要来自于跟踪标的 Beta 收益，在主要科技指数录得正收益的 2015、2019 及 2020 年前 3季度，科技类被动型基金表现较好。图表21： 科技相关被动型基金分年度收益2014201520162017201820192020/9/30绝对收益最低值0.82%-6

52、1.75%-73.67%-69.74%-75.55%4.45%3.30%绝对收益中位数8.42%32.24%-19.57%4.50%-27.05%44.11%40.37%绝对收益最高值50.09%78.05%6.73%54.32%6.00%235.52%174.86%资料来源：Wind，华泰证券研究所图表22： 科技相关被动型基金分年度收益100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2014-100%绝对收益最低值绝对收益中位数绝对收益最大值沪深300指数收益中证500指数收益201520162017201820192020/9/30资料来源：Wind，华泰证券研究所指

53、数增强型基金从投资理念上看，指数增强型基金是主动型基金和指数型基金的有机结合，是“被动投资为主，主动投资为辅”的基金。其投资目标是要在控制跟踪误差的前提下追求稳定、持续超越标的指数的表现。指数增强型基金与主动型基金相比具有明确的基准，对投资人而言策略相对更透明、投资风格更平稳、风险可控性更强，而与被动型指数基金相比又存在获取更高收益的可能。在下一章中我们将详细展开介绍指数增强型基金的投资方法及全市场指数增强基金的现状。指数增强型科技基金尚为蓝海从 Wind 筛选申万一级行业为电子、医药生物、计算机、传媒及通信等行业的指数增强型基金，目前市场上续存的 116 只指数增强型基金内，仅有 2 只在科

54、技相关行业指数上增强，分别为富国中证医药主题指数增强基金与银华中证全指医药卫生增强基金，绝大部分指数增强型基金的基准为宽基指数。一方面，目前国内市场上科技行业主题指数增强基金数量较少，对应细分市场尚处于发展初始阶段，竞争对手稀缺可能导致这部分市场有效性较低，存在获取超额收益的潜力。另一方面，市场上仅有的两只科技行业指数增强型基金成立以来的年化收益分别为 20.87%（富国中证医药主题指数增强基金，观测期 2016/11/112020/9/30）及 26.97%（银华中证全指医药卫生增强基金，观测期 2017/9/282020/9/30），均位于全市场指数增强型基金的前 30%。这两只基金成立年

55、限均在 3 年以上，历史业绩可信度较高，说明科技行业主题增强基金确实具有获取超额收益的能力。综合来说，目前指数增强型科技基金尚为蓝海，投资潜力较大。指数增强方法简介本章我们对指数增强型基金的投资方法及全市场指数增强基金的现状进行简要介绍。从主体上来说，指数增强方法可以从宏观到微观角度进行分解，具体主要指仓位控制（择时）、行业轮动、选股三个方面，这三方面在实践方式上又都可以统一区分成“主动”和“量化”两种，越靠近宏观层面主动与量化的差别越小，越靠近微观层面二者差别越大。不论采用以上哪种操作思路，投资管理人都可以考虑配合衍生金融工具或一些其它方式进行增强，如通过打新或借助股指期货、融资融券、期权、

56、可转债等工具进行增强。以下展开介绍。从宏观到微观的指数增强思路：仓位控制、行业轮动与选股投资人通过对市场的判断，在跟踪指数的基础上附加主动头寸即为指数增强。由投资人对市场判断出发层次的不同，可以自上而下区分为仓位控制、行业轮动与选股。仓位控制是基于投资人在宏观层面对市场宏观环境的判断，行业轮动是基于投资人在中观层面对于不同行业表现的判断，选股是基于投资人在微观层面对于个股业绩的判断。图表23： 指数增强方法汇总资料来源：华泰证券研究所仓位控制指数增强型基金的仓位在基金合同中都有约定，只能在一个较小的范围内浮动。一般规定股票资产投资比例不低于基金资产的 80%或 90%，而且其中投资于标的指数成

57、份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的 80%。投资经理的任务是在合同约定的投资比例限制下，对股票仓位进行控制。仓位控制本质上就是中长线择时，其目的是预判大盘走势，在上涨时调高仓位，在下跌时降低仓位，调整频率一般在月频至年频。主动方法进行中长线择时是宏观研究和策略研究的覆盖范围，主要通过对宏观经济形势的把握以及相关政策的解读进行趋势判断，很大程度上依赖于个人能力。量化方法进行中长线择时则通过量化模型对股票市场的长期走势做出预判，相比于主动方法更缺少投资经理个人的主观色彩。行业轮动行业轮动是利用行业间相对变化趋势而获利的策略。在一个完整的经济周期中，有些是先行行业，有些是跟随行业。把握经济

58、周期中的行业轮动顺序，在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整，可以获取超额收益，实现指数增强的目标。基于行业轮动进行资产配置需要控制投资组合相对基准的行业偏离度，从而达到控制跟踪误差的目的。量化行业轮动模型没有固定的套路，通常基于长、中、短三个不同周期视角去定量梳理随着目标周期波动所展现的行业轮动规律，或者基于行业的基本面数据及行业指数 K 线进行规律挖掘。主动方法对于行业轮动的把握则是依赖于基金经理对于周期和行业的理解，思路可能多种多样，有些难以确切阐述或量化执行。选股根据选股范围的不同，可以分为在基准指数成份股内选股、在成份股以及部分指定股票中选股（例如在中证 800 成份股范围内选股

59、进行沪深 300 指数增强）、在全部 A 股中选股等。三种方式的自由度依次提升，一般在基金合同中会规定采取哪种选股方式，采用全部 A 股当作备选股票池的产品最多。实际上，由于基金公司内部常会有选股范围限制，所以在操作层面上采用第二种股票池的也比较多。量化选股模型的主流是多因子模型，还有 Smart Beta、基本面量化选股、事件驱动选股等模型，主动方法选股则主要依靠公司研究，选择被错误低估的股票。此外还可以借鉴期货管理策略中的配对交易应用于股票市场进行个股权重配置。量化多因子选股模型的长处在于科学跟踪误差控制，而主动方法选股方式下跟踪误差难以定量感知，容易造成比较大的波动。通过衍生金融工具或其

60、他方式增强无论采用量化方法还是主动方法，用哪种实践思路去做，都可借助衍生金融工具或其它方式进行增强，如借助股指期货、融资融券、期权、可转债等工具，或通过打新等方式增强。打新一般投资于股票的公募基金都可以通过打新获得收益，指数增强产品也不例外。下图展示了 20102020 年间 A 股每年的首发家数和首发募集资金。20102013 年 IPO 数量与规模逐年递减，2013 年 IPO 暂停。2014 年 IPO 重启后，每年的首发数量与规模稳步增加，于 2017 年迎来首发数量的高峰，虽然在 2018 年 IPO 有所遇冷，但随后的 20192020 年新股发行市场迅速回暖。图表24： 2010