移卡构建生态模式驱动长期增长

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 公司简介：围绕收单服务开展业务 1 HYPERLINK l _TOC_250013 公司架构：深圳移卡为运营主体，创始人持股集中 1 HYPERLINK l _TOC_250012 业务模式：立足收单服务基础，构建商业生态模式 3 HYPERLINK l _TOC_250011 收单业务：交易量平稳增长，二维码支付发展迅速 5 HYPERLINK l _TOC_250010 获客模式：铺设销售网络，降低获客成本 5 HYPERLINK l _TOC_250009 业务规模：客户数量及交易体量增长均快于同业，二维

2、码支付增长明显 6 HYPERLINK l _TOC_250008 科技赋能：营销服务发展迅速，SaaS 服务潜力巨大 7 HYPERLINK l _TOC_250007 金融科技：收入平稳增长 9 HYPERLINK l _TOC_250006 营销服务：建立线上营销平台，营收贡献大幅上升 10 HYPERLINK l _TOC_250005 SaaS 服务：覆盖多行业多场景，具备发展潜力 11 HYPERLINK l _TOC_250004 财务表现：营收稳定增长，业绩持续改善 13 HYPERLINK l _TOC_250003 经营业绩：营收保持增长，实现扭亏为盈 13 HYPERLI

3、NK l _TOC_250002 盈利能力：交易费率持续提升，业务结构调整带动毛利率上升 14 HYPERLINK l _TOC_250001 成本控制：成本管控能力提升，研发投入保持高位 15 HYPERLINK l _TOC_250000 发展前景：商业生态模式奠定长期增长 16插图目录图 1：移卡发展历程 1图 2：移卡股权结构 2图 3：第三方支付过程 3图 4：国内主要收单机构交易量 4图 5：移卡业务模式 4图 6：移卡销售代理数量 5图 7：移卡获客成本 5图 8：移卡分销渠道佣金情况 6图 9：移卡销售代理流失率 6图 10：移卡活跃支付服务客户数 6图 11：移卡支付交易量

4、6图 12：移卡交易结构 7图 13：移卡支付服务交易规模增速 7图 14：2019 年第三方支付服务商交易量排名 7图 15：2019 年二维码支付服务商交易笔数排名 7图 16：移卡收入结构 8图 17：移卡毛利润结构 8图 18：移卡科技赋能商业服务收入结构 8图 19：移卡商业服务客户数 9图 20：移卡科技赋能商业服务收入增长迅速 9图 21：移卡应收贷款余额 9图 22：移卡应收贷款利率 9图 23：移卡金融科技服务收入 10图 24：移卡广告平台合作伙伴 10图 25：移卡营销服务客户数量及户均收入 11图 26：移卡营销服务收入快速增长 11图 27：移卡 SaaS 服务产品

5、12图 28：移卡 SaaS 服务收入 13图 29：移卡营业收入 13图 30：移卡归母净利润 13图 31：移卡支付服务费率 14图 32：移卡毛利率情况 15图 33：移卡成本收入比 15图 34：移卡研发费用 16图 35：移卡研发开支占营收比重 16表格目录表 1：移卡执行董事及高管背景 2表 2：移卡高管任职情况 3表 3：移卡科技赋能商业服务主要业务 8表 4：“96 费改”后，第三方支付的分润模式 14表 5：移卡主要收入项目及影响变量判断 16移卡立足收单业务，积累商户资源，并借助自身科技能力开展商业服务，进一步巩固与商户间的联系，提升客户粘性。成熟的商业生态模式有助公司业务

6、稳健发展，预计未来商业服务带来的增值收入将成为驱动公司增长的核心动力。 公司简介：围绕收单服务开展业务移卡成立于 2011 年，初始时以提供小微商户收单业务为主，并逐渐推出面向商户的商业服务。公司获得腾讯战略投资，多位高管具备腾讯系背景，管理层架构稳定。公司基于支付业务获取的客户，积极拓展增值收入，构建商业生态模式。公司架构：深圳移卡为运营主体，创始人持股集中公司主营商户收单业务，并通过金融科技服务创造增值收入。移卡公司于 2011 年在深圳成立。2012 年，移卡成立子公司乐刷科技，推出面向小微商户的商业化支付服务。2014 年，乐刷科技获得银行卡收单许可及移动电话支付许可证。2016 年，

7、公司基于收单业务，开始为商户和消费者提供金融科技服务。2020 年 6 月公司在港交所上市。图 1：移卡发展历程资料来源：公司官网，中信证券研究部运营主体为深圳移卡，创始人持股集中。移卡上市前对公司架构进行了调整，上市主体为注册地在开曼的移卡有限公司，而运营主体仍然为深圳移卡公司。移卡主要创始人刘颖麒目前持有深圳移卡 99.27%的股权，另一名创始人秦保安持有 0.32%股权，腾讯及其子公司企鹅金融合计持有 0.41%股权。图 2：移卡股权结构资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部，截至 2020 年上半年末多位管理人员具备腾讯背景，与腾讯合作助推业务发展。公司总裁刘颖麒为技术人员出身，曾担

8、任财付通旗下在线支付部总经理、腾讯集团公司在线支付业务总经理。除刘颖麒外，公司还有多名高管曾在腾讯工作。2012 年，公司获得腾讯战略投资，与腾讯的合作有助于公司支付业务，尤其是二维码支付业务的发展。表 1：移卡执行董事及高管背景姓名职位背景执行董事刘颖麒董事会主席、行政总裁兼执行董事技术背景，曾任华为技术有限公司担任工程师、财付通旗下在线支付部总经理、腾讯集团公司在线支付业务总经理15 年金融从业背景，曾任瑞银香港分行经理和副董事、高盛（亚洲）执行董事、南方东英资周伶俐首席战略官财务总监及高级副总姚志坚裁高管罗小辉首席架构师副总经理，兼政策发展吴刚部总经理资料来源：公司招股说明书，中信证券研

9、究部管董事总经理15 年财会从业经验，自 2011 年 10 月起任深圳移卡财务总监及高级副总裁，于 2013 年 10月任乐刷科技财务部总经理，自 2018 年 12 月起任移卡香港董事13 年信息技术行业从业经验，2004 年至 2014 年的 10 年时间里任腾讯科技（深圳）有限公司的多个职位，并晋升为开发中心副总监曾于腾讯科技（北京）有限公司供职 11 年，06 年 8 月至 07 年 6 月在银行策略组及行业拓展组任职，07 年 6 月至 16 年 3 月，于金融合作中心、北京合作中心、政策金融组及北京监管组任职，于 16 年 4 月至 18 年 11 月晋升并担任支付基础平台与金融

10、应用线高级顾问职位高管团队稳定，有助公司战略执行。目前公司创始人刘颖麒担任公司行政总裁，除公司秘书外，主要高管任职时间均在 4 年以上，管理层保持稳定有助于公司战略得到良好的执行，实现稳健发展。表 2：移卡高管任职情况高管职务任职日期刘颖麒行政总裁-吴刚副总经理2016.4.30周伶俐首席战略官2016.2.29姚志坚财务总监2011.10.24麦宝文公司秘书2020.6.1资料来源：Wind，中信证券研究部业务模式：立足收单服务基础，构建商业生态模式收单业务是面向商户的资金结算服务。第三方支付过程设计账户机构、收单机构、清算机构等，其中收单机构主要对接商户端，为商户提供交易资金结算服务，并向

11、商户收取一定的服务费用。收单机构主要受非金融机构支付服务管理办法及银行卡收单业务管理办法约束，并需要获得中国人民银行颁发的收单牌照。截至 2019 年末，国内共有33 家机构获得全国银行卡收单许可证。图 3：第三方支付过程账户机构收单机构清算机构基于虚拟账户付款方基于银行账户快捷支付清算处理交易对账清算处理交易对账商户资料来源：各公司官网，中信证券研究部移卡主营商户收单业务，国内市场竞争较为激烈。移卡自成立以来，持续深耕收单业务，拓展商户资源。公司是全国仅有的 16 家同时获得全国银行卡收单及移动电话支付许可证的支付机构之一。相对于账户机构以支付宝和微信双寡头为主，收单机构格局较为分散，市场份

12、额较高的机构包括银联商务、拉卡拉、汇付天下等，排名第二的拉卡拉收单交易规模与汇付天下、移卡等机构差距不明显，行业仍处于激烈竞争阶段。图 4：国内主要收单机构交易量4.03.53.02.52.01.51.00.50.0拉卡拉汇付天下移卡(万亿元)3.653.251.972.191.801.501.741.140.780.980.630.232017201820192020H资料来源：各公司财报，中信证券研究部移卡立足收单业务构建商业闭环。公司在收单业务的基础上，开展商户服务业务，构建商业生态模式，主要环节包括：支付业务获客：借助佣金激励渠道，驱动支付服务客户规模及交易规模增长，实现客户基数及客户

13、数据的积累。构建消费场景：基于已有的商户资源，建立差异化的消费场景，匹配不同客户的消费需求。拓展增值业务：随着数据、场景、技术等关键资源的积累，公司在已有资源的基础上面向商户开展增值服务，包括 SaaS 服务、广告营销、金融科技赋能等。商业服务有助于公司巩固客户粘性，形成良好的正反馈。图 5：移卡业务模式资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 收单业务：交易量平稳增长，二维码支付发展迅速公司通过销售代理开展业务推广，规模效应逐渐形成，获客成本持续降低。公司支付业务包括基于应用程序的支付及传统支付，其中以二维码支付为代表的基于应用程序的支付规模增长明显，带动整体交易规模平稳增长。获客模式：铺设

14、销售网络，降低获客成本公司借助销售代理触达小微商户。公司建立了独立销售代理网络，通过旗下代理商触达广大小微商户，独立销售代理数量由 2017 年的约 1100 家，上升到目前超过 9000 家。随着销售网络的铺设，公司的获客效率不断提升，获客成本稳步下降。图 6：移卡销售代理数量图 7：移卡获客成本100009000800070006000500040003000200010000销售代理数量90008000300011002017201820192020H获客成本(元)68342017807060504030201002016201720182019资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源

15、：公司财报，中信证券研究部强化渠道竞争，销售代理佣金率提升。随着收单市场参与者增多，渠道代理商竞争也有所加剧。2017 年后公司就新增客户支付给渠道代理的佣金不断上升，佣金率从 60%左右上升至 70%，从而稳定代理商数量，销售代理流失率保持较低水平。优选销售代理商，提高推广效率。在提高渠道分成比例的同时，公司也会综合考虑代理商的声誉、经验、资质等因素，确保销售代理能够较好地触达小微商户。目前公司的销售代理通常拥有超过三年的支付行业服务经验，有助于公司支付业务顺利推广。图 8：移卡分销渠道佣金情况图 9：移卡销售代理流失率6.05.04.03.02.01.0就新增客户支付的佣金新增客户的佣金率

16、(亿元)71.4%70.3%58.3%80%70%60%50%40%30%20%10%12%10%8%6%4%2%销售代理流失率0.00%2017201820190%9.6%6.6%6.0%201720182019资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部业务规模：客户数量及交易体量增长均快于同业，二维码支付增长明显公司客户数量及交易规模快速增长。2016-2019 年，公司活跃支付服务客户数从 49万户上升至 528 万户，支付交易量从 667 亿元上升至 1.5 万亿元，交易规模年复合增速达到 182.3%，远高于第三方支付机构行业的平均增速（约 30.3%，数据

17、来自奥纬咨询）。图 10：移卡活跃支付服务客户数图 11：移卡支付交易量600500400300200100活跃支付服务客户数同比增速(右轴) 250%(万人)200%150%100%50%0%160001400012000100008000600040002000支付交易量同比增速(右轴)(亿元)300%250%200%150%100%50%0%020162017201820192020H-50%020162017201820192020H-50%资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部基于应用程序的支付交易量占比提升。公司支付服务包括基于应用程序的支付服务和传统

18、支付服务，前者主要包括基于 APP 的银行卡支付及手机二维码支付，后者主要是 POS机刷卡。2016 年以来，移卡支付交易中基于应用程序的支付服务占比提升明显，主要是二维码支付增长迅速。图 12：移卡交易结构图 13：移卡支付服务交易规模增速基于应用程序的支付服务传统支付服务基于应用程序的支付服务传统支付服务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020H400%2017201820192020H350%300%250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部二维码

19、支付处于业内领先水平。2019 年，移卡支付服务交易量位列国内第十，市场份额约 1.3%。相对于整体支付服务，移卡在二维码支付上具备优势，二维码支付交易笔数位列国内第二，市场份额达到 14%。相对于传统线下支付，二维码支付近年来发展迅速，有助于公司业务快速发展。图 14：2019 年第三方支付服务商交易量排名图 15：2019 年二维码支付服务商交易笔数排名30.0%28.0%18.0%2.8%2.4%2.3%2.2%1.9%1.7%1.3%35%30%25%20%15%10%5%A公司B公司 C公司 D公司 E公司 F公司 G公司 H公司 I公司移卡0%市场份额18%16%14%12%10%

20、8%6%4%2%0%市场份额16%14%10%8%7%D公司移卡I公司K公司E公司资料来源：各招股说明书，中信证券研究部资料来源：各招股说明书，中信证券研究部 科技赋能：营销服务发展迅速，SaaS 服务潜力巨大公司基于收单业务带来的商户资源，积极开展商业服务，创造增值收入。公司商业服务收入主要来自营销服务、SaaS 服务及金融科技服务，战略重心逐渐转向 SaaS 服务，未来增长潜力明显。公司在收单业务基础上拓展商业服务业务。公司在收单业务的基础上，向商户及个人提供金融科技服务，科技赋能商业服务业务收入及毛利润占比持续上升，2020 年上半年科技赋能商业服务毛利润贡献接近 40%。图 16：移卡

21、收入结构图 17：移卡毛利润结构一站式支付服务科技赋能商业服务(亿元)252015105020162017201820192020H一站式支付服务科技赋能商业服务(亿元)7654321020162017201820192020H资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部科技赋能商业服务收入主要来自营销服务、SaaS 服务及金融科技服务。公司为商户及个人客户提供的科技赋能商业服务主要包括广告营销、SaaS 产品销售、金融科技赋能等，其中营销服务收入贡献度最高。表 3：移卡科技赋能商业服务主要业务商业服务业务业务内容收入来源基于支付的线上广告平台营销服务为商户服务提供商提

22、供线下营销服务广告佣金SaaS 服务为商户提供 SaaS 产品客户销售收入及订阅费助贷服务费、委托贷款利息收入及保金融科技服务助贷服务、委托贷款及保险中介服务资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部图 18：移卡科技赋能商业服务收入结构险合作服务收入营销服务商户SaaS产品金融科技服务(亿元)2.52.01.51.00.50.020162017201820192020H资料来源：公司财报，中信证券研究部公司通过交叉销售拓展商业服务客户。公司通过交叉销售将支付服务客户转化为商业服务客户，截至 2019 年末，公司超过 90%的商业服务客户由支付服务客户转化而来。收单业务规模增长带动商业服务客户数

23、快速上升，科技赋能商业服务收入实现快速增长。图 19：移卡商业服务客户数图 20：移卡科技赋能商业服务收入增长迅速商业服务客户数目科技赋能商业服务收入同比增速(右轴)(万)58.543.180.020.470605040302010020162017201820192020H2.52.01.51.00.50.0(亿元)20162017201820192020H2500%2000%1500%1000%500%0%资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部金融科技：收入平稳增长移卡金融科技服务主要包括助贷、委托贷款及保险中介服务。助贷业务：公司借助自身科技实力，与金融机构

24、开展合作，为客户提供线上贷款申请服务。公司主要提供客户引流、风险控制等服务，较少参与贷款担保。截至 2020 年一季度末，公司与助贷服务相关的最高担保额约 580 万元。委托贷款：公司与银行及信托公司公司，将公司的存入资金转贷以获取收入。截至 2020 年一季度末，公司未偿还委托贷款余额为 1.25 亿元，贷款上限为5 万元，平均贷款规模为 4100 元。2020 年上半年末，公司委托贷款逾期 90天以上比率稳定在 5.7%左右。小额贷款：公司通过广州飞泉公司开展小贷业务，向借款人提供贷款服务。受互联网监管影响，小贷业务扩张受限，导致公司应收贷款整体增长放缓1。图 21：移卡应收贷款余额图 2

25、2：移卡应收贷款利率3.02.52.01.51.00.5(亿元)应收贷款余额30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%应收贷款利率0.02.662.430.310.042017201820192020H0.0%28.3%25.1%17.6%201720182019资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：应收贷款包括小额贷款及委托贷款资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：应收贷款包括小诶贷款及委托贷款1 公司小额贷款及委托贷款共同计入资产负债表中应收贷款科目保险中介：公司与保险公司签订合作协议，支付服务客户可通过公司购买资金损失保障险及支付结算延迟的利息损失险，公司根据保费向保

26、险公司收取技术服务收入。业务重心转向营销及 SaaS 服务，金融科技服务收入平稳增长。2018 年以后，受监管及市场环境影响，公司调整了经营战略，降低了金融科技服务收入的投入，重点发展营销服务及 SaaS 服务，金融科技服务收入平稳增长。图 23：移卡金融科技服务收入6000500040003000200010000金融科技服务收入同比增速(右轴)(万元)20162017201820192020H500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%资料来源：公司财报，中信证券研究部营销服务：建立线上营销平台，营收贡献大幅上升移卡建立基于支付的广告平台，拓展优质广告

27、主资源。移卡基于支付业务，建立智能场景化精准营销平台，覆盖线下餐饮、零售、娱乐、出行、装修等场景。移卡建立了针对广告投放的需求端平台（DSP）及供应端平台（SSP），匹配内容发布商与广告商之间的交易，实现精准营销。图 24：移卡广告平台合作伙伴资料来源：公司官网，中信证券研究部营销服务收入快速上升。公司营销服务客户数及客户贡献保持快速增长，营销服务客户数从 2017 年的 5 户上升至 2019 年的 100 户，户均贡献从 2017 年的 7.66 万元上升至2019 年的 110 万元，同期营销服务收入实现快速增长。2020 年上半年公司实现营销服务收入 1.44 亿元，同比增长超过 11

28、 倍。图 25：移卡营销服务客户数量及户均收入图 26：移卡营销服务收入快速增长营销服务客户数营销服务客户平均收入(右轴)营销服务收入同比增速120100806040200(万元)2017201820191201008060402001.61.41.21.00.80.60.40.20.0(亿元)20162017201820192020H4500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部参与乐享互动基石投资，进一步赋能营销服务。移卡作为基石投资者，认购了港股新上市公司乐享互动的股权。乐享

29、互动成立于 2008 年，主营业务为利用商业智能算法为行业客户及自媒体发布者提供服务。2019 年，乐享互动收入位列国内效果类自媒体营销服务商第一位。参与乐享互动基石投资，有助于加深移卡与乐享互动的合作，进一步赋能自身营销服务业务。SaaS 服务：覆盖多行业多场景，具备发展潜力移卡 SaaS 服务产品覆盖多个行业，建立 SaaS 服务聚合平台。公司目前推出智掌柜、乐售、好生意、智慧店铺等多款 SaaS 产品，覆盖餐饮、服装、零售等多个行业，满足不同商户的需求。同时，公司建立了 SaaS 聚合平台，为合作伙伴提供标准化的组件工具包，通过以多种方式组装组件，迎合更广泛的应用场景，目前公司已拥有超过

30、 500 名独立 SaaS合作伙伴，SaaS 应用场景进一步拓展。图 27：移卡 SaaS 服务产品资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部加大产业投资布局，持续深耕 SaaS 业务。2020 年 6 月，移卡完成对国内领先的商户 SaaS 管理软件开发商智百威的战略投资，在支付方案、SaaS 软件、营销等增值服务领域进一步展开深度合作。截至 2019 年底，智百威在全国已累计服务商户近 30 万家，与智百威的合作有助于进一步增强移卡 SaaS 服务能力。SaaS 服务仍处于推广期，未来增长潜力巨大。目前公司 SaaS 服务业务仍处于拓展客户阶段，对于商户服务费率有一定优惠。随着公司 SaaS

31、 服务客户粘性提升，服务费率上升有望带来 SaaS 服务收入的快速增长。图 28：移卡 SaaS 服务收入16001400120010008006004002000商户SaaS产品收入同比增速(右轴)(万元)20162017201820192020H2000%1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%资料来源：公司财报，中信证券研究部 财务表现：营收稳定增长，业绩持续改善公司营收保持快速增长，2019 年业绩实现扭亏为盈，2020 年上半年利润保持正增长。受益于交易费率提升以及高毛利的商业服务收入占比增加，公司盈利能力持续增强。公司费用控制良好，研发

32、投入保持较高水平，以支持公司收单业务及商业服务业务开展。经营业绩：营收保持增长，实现扭亏为盈公司营收增长稳定。2016-2019 年，公司营业收入保持稳定增长，年复合增速达到%。2020 年上半年受疫情影响，公司支付业务交易量有所下降，但得益于综合费率提升及增值服务贡献增加，公司营收实现正增长，同比上升 5.1%。公司业绩持续改善。2017 年以来，公司归母净利润持续上升，2019 年公司实现扭亏为盈，全年归母净利润达到 0.85 亿元。2020 年上半年公司盈利能力进一步增强，实现归母净利润 2.23 亿元，超过 2019 年全年利润，业绩表现持续改善。图 29：移卡营业收入图 30：移卡归

33、母净利润25.020.015.010.05.00.0(亿元)营业收入同比增速(右轴)250%200%150%100%50%0%3.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)(亿元)-1.82-3.42归母净利润-0.19-1.830.852.2320162017201820192020H2016201720182019H20192020H资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部盈利能力：交易费率持续提升，业务结构调整带动毛利率上升二维码支付服务费率较高。支付服务费一般由收单机构向商户收取后，与账户机构、清算机构、发卡行等进行协商分成。相对于传统支付

34、，基于应用程序的支付服务中收单机构分成比例相对较高，主要是由于清算机构提供费率优惠以及账户机构出于推广目的给予了一定的补贴。表 4：“96 费改”后，第三方支付的分润模式银行卡收单移动支付（基于银行卡）移动支付（基于虚拟账户）发卡行借记卡：不高于 0.35%（单笔不超过 13 元）账户机构与发卡行协商分润无贷记卡：不高于 0.45%账户机构无市场调节，一般为 0.1-0.2%市场调节，一般为 0.1-0.2%收单机构市场调节市场调节，0.15%左右市场调节，0.15%左右不高于 0.065%（单笔不清算机构超过 6.5 元），由支付机构和发卡机构各支付一半清算费用享受一定折扣清算费用享受一定折

35、扣总计（商户费率） 0.6%左右0.38%左右0.38%左右资料来源：中国人民银行，中信证券研究部 注：对于非营利性的医疗机构、教育机构、社会福利机构、养老机构、慈善机构刷卡交易，不收取发卡机构及清算机构手续费移卡二维码支付占比提升，带动整体费率上行。2018 年后，移卡基于应用程序的支付服务费率持续上升，主要得益于行业议价能力的提升。同时，基于应用程序的支付服务交易占比提升，带动整体费率上行。图 31：移卡支付服务费率基于应用程序的支付服务传统支付服务合计0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%20162017201820192020H资料来源：公司财报，中信证

36、券研究部科技赋能业务贡献上升，整体盈利能力增强。相对于支付业务，公司科技赋能商业服务业务毛利率较高，随着科技赋能业务收入及毛利贡献增加，公司整体毛利率持续上升，盈利能力增强。2020 年上半年，公司毛利率达到 30.7%。图 32：移卡毛利率情况一站式支付服务科技赋能商业服务合计100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20162017201820192020H资料来源：公司财报，中信证券研究部成本控制：成本管控能力提升，研发投入保持高位公司成本控制能力提升。2016-2019 年，公司成本收入比持续下降，一方面得益于公司营收

37、快速增长，另一方面来自各项费用管控良好。2020 年上半年，由于上市开支及规模扩张，公司管理费用有所上升，成本收入比较 2019 年上升 4.5pcts 至 16.7%，但仍保持较低水平。图 33：移卡成本收入比180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%55.6%23.9%12.2%16.7%0.0%167.7%成本收入比20162017201820192020H资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：成本收入比=（销售费用+管理费用+研发费用）/营业收入保持较高研发投入，持续增强科技实力。移卡始终保持较高的研发投入，加强自身科技实力，赋能支付及商户服务业务。2020 年上半年公司研发费用超过 5000 万元，同比增长 134%，占营业收入的 5.2%