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1、第一章 总 论 2000年8月海信自主研发的逆工程项目通过了国家级技术鉴定，该项目是国家经贸委1998年重点项目之一。为此，海信获得了国家经贸委提供的1900万元的低息贷款，并于2001年通过配股方式为该项目募集到1.8425亿元的资金。当时认为该项目每年可以为公司增加数亿元的销售收入，还可为国家节约外汇7000多万元。然而时过境迁，2005年2月海信发布公告称，由于“逆工程项目”市场需求增长缓慢，决定将拟投向本项目的全部资金转投于“机卡分离数字电视接收机项目”。引 例 这个案例带给我 们的思考是什么？第一章 总 论财务管理的内容财务管理的目标财务管理的环境公司组织与财务经理公司财务活动是以现

2、金收支为主的资金收支活动的总称。这些财务活动构成了财务管理的内容。 1. 财务管理的内容企业财务活动企业筹资引起的财务活动企业投资引起的财务活动企业经营引起的财务活动企业分配引起的财务活动1. 财务管理的内容筹资投资经营分配内部筹资退出企业外部筹资第一章 总 论财务管理的内容财务管理的目标财务管理的环境公司组织与财务经理 以产值最大化为目标以利润最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以产值最大化为目标主要缺点：只讲产值，不讲效益 只求数量，不求质量 只抓生产，不抓销售 只重投入，不重挖潜 以产值最

3、大化为目标以利润最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以利润最大化为目标有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好？如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业更好？如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万

4、元建成的，哪个企业更好？思考以利润最大化为目标主要缺点：没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑投入资本的问题 以产值最大化为目标以利润最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。以企业价值最大化为目标两种观点观点一：股东财富最大化观点二：相关者利益最大化股票价格最大化有效市场放松约束条件没有将利益集团考虑进去这些约束条件是：1.公司的债权人受到 完全的保护。2.没有社会成本。本书将不对股东财富最大化与相关者利益最大化加以区别，而将股东财富最大化进行一定的约束，认为约束后了的股东财富最大

5、化亦即相关者利益最大化。 以企业价值最大化为目标主要优点主要缺点反映了时间价值考虑了风险因素 反映了资本与收益之间的关系股票价格受多种因素的影响，并非都是公司所能控制的。则相关者利益又是难以计量。以企业价值最大化为目标约束条件的现实尴尬（1）股东与经营者 当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和居于企业内部的经营者将会发生利益上的冲突。 安然总裁肯尼思.莱等抛售股票获利11亿，全身而退;世界通讯资产1070亿，负债430亿，通过经营成本虚增利润38亿;施乐虚增收入28亿，总裁马尔卡希2001年的工资、奖金、分红等计7000万；证交委对公司造假行为罚款1000万(已是美国上市公司罚款之最）：

6、公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放道德危机逆向选择以企业价值最大化为目标有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示经营者的职位 P表示经营者的社会地位 B表示经营者的隐性收入 C表示经营者以渎职方式取得的收入A表示经营者自我实现的程度 J表示经营者的显性收入。 可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考虑这一问题。约束条件的现实尴尬（1）以企业价值最大化为目标约束条件的现实尴尬（2）股东与债权人股东和债权人之间的目标显然是不一致的。债权人的目标是到期能够收回本金，而股东则希望赚取更高的报酬。 两种方式进行制约：1、经

7、理人市场2、签订资金使用合约以企业价值最大化为目标约束条件的现实尴尬（3）公司与社会责任很多情况下，公司的目标与社会目标是一致的，但也有许多例外。 可以通过制订一些法律进行约束，但是法律不能解决所有问题。以企业价值最大化为目标小结股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会理想状态聘请与解聘股东财富最大化未给社会带来成本借出货币债权人受到保护信息市场价值=真实价值以企业价值最大化为目标小结股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会很少控制现实世界以牺牲股东利益为代价保护经营者利益贷出货币债权人被股东剥夺无法追踪公司成本较大的社会成本被拖延或误导性信息信

8、息市场价值不等于真实价值-波动性过大？-短视-对信息过度反映-内部人操作以企业价值最大化为目标股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、支付股利社会市场价值=真实价值股东财富最大化实施控制：激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团法规与限制好公民通过契约保护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易-流动性-低交易成本小结第一章 总 论财务管理的内容财务管理的目标财务管理的环境公司组织与财务经理3.财务管理的环境财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境经济环境经济周期复苏繁荣衰退

9、萧条财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。经济环境经济发展水平发达国家发展中国家不发达国家通货膨胀引起资金占用的大量增加引起公司利润虚增引起利率上升引起有价证券价格下降引起资金供应紧张经济政策3.财务管理的环境财务管理的环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境法律环境企业组织法规企业财务法规税法财务管理的法律环境是指影响企业财务活动的各种法律、法规和规章。 经济环境法律环境金融市场环境社会文化环境3.财务管理的环境财金融市场是进行资金融通的场

10、所。金融市场环境金融市场环境金融市场与企业理财为公司筹资和投资提供场所 实现长短期资金的互相转化 为公司理财提供相关信息 金融市场的构成 主体（银行和非银行的金融机构）客体（交易对象）参加人（企业、政府和个人等）利率的影响因素利率=纯利率+通货膨胀附加率+违约风险附加率+变现风险附加率+到期风险附加率金融市场环境支付功能 想像一下，如果你需要为每一笔消费支付现金的话，那将是一件多么麻烦的事情。 分担风险 假设你只有很少的一笔钱用来用来购买一个公司的股票，如果这家公司经营失败，那么你那点儿可怜的资金也就血本无归了。但是金融市场的存在为你提供了更好的选择。 金融市场的其他功能 经济环境法律环境金融

11、市场环境社会文化环境3.财务管理的环境社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。 中国一拖科特迪瓦农机装配公司在科特迪瓦就有过劳资纠纷经历。这家公司在1998年开业当年，就毫无思想准备地陷入了一场旷日持久的劳资纠纷。引发这场纠纷的“导火索”是公司对部分当地员工不满意，准备辞退他们。这些员工不服，把公司告上法庭，索赔9000万西非法郎(折合30多万美元)。由于公司不熟悉当地法律，这场官司一直拖到2005年才了结，公司最终赔偿800万西非法郎。社会文化环境小

12、案例社会文化环境加纳是一个缺医少药的国家，长期以来，该国输液系列产品市场一直被印度药商所控制。1998年，黑龙江民营企业家孟繁明前来考察市场，发现了加纳医药产业这个潜在的投资机会。于是，他决定首期投资100多万美元，在当地兴建第一家软包装输液生产厂三宝(加纳)制药有限公司。创业初期并不顺利，企业投产后的头两年一直亏损，2004年，企业终于开始盈利。2006年，“三宝”又拿到了加纳卫生系统90%的输液产品订单。科特迪瓦等周边国家药商也纷纷慕名上门订货。加纳国家食品药品管理局则希望他扩大生产规模，把年产量提高到800万袋，以全面取代进口输液产品。不过，孟繁明认为，当地市场潜力有限，不可盲目扩大生产

13、。 小案例第一章 总 论财务管理的内容财务管理的目标财务管理的环境公司组织与财务经理4.公司组织与财务经理企业组织的类型独资企业优点：(1) 开办费用最低；（2）不需要正式的章程（3）需要遵守的政府规定极少。缺点：（1）独资企业要承担无限责任 ；（2）筹资困难； （3）个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期。 合伙企业优点：开办容易，费用较低 缺点：责任无限、有限的企业生命、权力分散、产权转让困难 公司种类：有限责任公司与股份有限公司优点：产权便于转让 ；公司具有无限存续期 ；股东承担有限责任4.公司组织与财务经理4.公司组织与财务经理财务经理财务经理谢谢诸位！第二章 财务分析 公司股票

14、自1996年发行上市以来，总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年末的28.38亿元，增长了近10倍；上市后净资产收益率始终维持在极高的水平，1998至2000年分别高达28.9%、29.3%、19.8%，每股收益分别为0.82元、1.15元和0.97元，位于上市公司的前列引 例质疑“蓝田神话”： 根据该公司2000年年度报告，公司流动比率只有0.77，速动比率只有0.35，而营运资本只有-1.28亿元。 第二章 财务分析财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析财务分析是通过对财务报表有关项目进行对比，以揭示公司财务状况的一种方法。 1. 财务分析的基本问题四个基本问题：财务分析的作

15、用财务分析的分类财务分析的基本程序判断财务指标优劣的标准财务分析的作用企业外部 ：投资者、债权人和其他有关部门和人员企业内部：评价企业一定时期的经营效果 检查企业内部各职能部门和单位的业绩实现情况 财务分析的分类主体不同内部分析外部分析对象不同资产负债表分析利润表分析现金流量表分析方法不同比率分析比较分析目的不同偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析财务分析的基本程序判断财务指标优劣的标准以经验数据为标准 以历史数据为标准 以同行业数据为标准 以本公司预定数据为标准 第二章 财务分析财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析 2. 分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展

16、能力分析偿债能力分析短期偿债能力注意指标各有侧重，应结合使用分母均是流动负债，没考虑长期负债问题财务报表中没有列示的因素，也应认真考虑 偿债能力分析长期偿债能力注意资产总额都是指资产净值总额，而不是原值总额应结合获利能力的指标进行分析充分考虑长期租赁，担保责任等对长期偿债能力的影响 偿债能力分析公司负担利息和固定费用的能力 2. 分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析获利能力分析与销售收入有关的获利能力指标销售收入与列示在资产负债表中的营业收入并不完全相同。营业收入中包括主营业务收入和其他业务收入。财务分析中的销售收入相当于主营业务收入，可以包括销售商品、提供劳务等构成企

17、业主营业务的活动产生的收入。 获利能力分析与资金有关的获利能力指标获利能力分析与股票数量或股票价格有关的获利能力指标VS 2. 分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析营运能力分析资产周转情况分析流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率营运能力分析产生现金能力分析IS THE KING 2. 分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析发展能力分析比较财务报表比较百分比财务报表比较财务比率第二章 财务分析财务分析的基本问题分项财务分析综合财务分析 3. 综合财务分析财务指标的系统分析计分综合分析法雷达图分析法财务指标的系统分析公式分析法财务指标的系统分析

18、公式分析法财务指标的系统分析杜邦分析法杜邦分析法是在考虑各财务比率内在联系的条件下，通过制定多种比率的综合财务分析体系来考察企业财务状况的一种分析方法。获利能力营运能力偿债能力财务指标的系统分析杜邦分析法1净资产收益率是一个综合性很强，与公司财务管理目标相关性最大的一个指标，它由公司的销售净利率、总资产周转率和权益乘数所决定。可见，净资产收益率是指标体系分析的核心。2公司的税后净利，是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解公司净利增减变动的原因。3公司的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细项目，通过总资产构

19、成和周转情况的分析，能发现公司资产管理中存在的问题与不足。4公司的总资金由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的分析能了解公司的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现公司筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。 3. 综合财务分析财务指标的系统分析计分综合分析法雷达图分析法计分综合分析法计分综合分析法是先分析计算公司财务指标的分数，然后求出汇总分数，将其与行业标准分数进行对比来评价公司财务状况的一种综合分析法。第一，选择具有代表性的财务指标 第二，确定各项财务指标的标准值与标准评分值第三，计算综合分数第四，做出综合评价 计分综合分析法 3. 综合财务分析财务指标的系统分析计

20、分综合分析法雷达图分析法雷达图分析法动态和静态 纵向和横向 收益性成长性安全性流动性生产性 雷达图分析法雷达图分析法谢谢诸位！2007年8月1日，居住在北京通州武夷花园的张先生想出售他的两居室住房100平方米，目前该地段市价每平方米6300元。有一位买主愿意一年以后以70万元的价格买入。而2007年7月21日央行提高基准利率后，使得一年期的存款利率变为3.33%。那么张先生愿意出售给他吗？ 引 例第三章 货币的时间价值 这些数字带给我 们的思考是什么？中国城镇退休人员占在职人员的比例由1978年的1：30上升到2005年底的1：3。据专家估计，未来15年这一比例将进一步上升到1：2。这导致了中

21、国目前有8亿元的养老金缺口，并且这一缺口在未来将继续扩大到9.15亿元，也就是说有越来越多的老人最终需要由他们的子女来抚养。资料来源：马丁费尔德斯坦和杰弗里利伯曼.实现中国养老保险体制的潜力.中国经济时报2006年2月24日。第三章 货币的时间价值 你准备好了吗？退休问题第三章 货币的时间价值时间价值的概念复利的终值与现值年金的终值与现值时间价值中的几个特殊问题1. 时间价值的概念时间价值正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系猪肉又涨价了？去年的一元钱比今年的一元钱更值钱吗？关于时间价值的小问题是啊，还有风险因素即使没有通货膨胀和风险，去年的一元钱仍然比今年的一元钱更值钱！可以把钱埋到地下等

22、着升值吗？1. 时间价值的概念时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表示方式：绝对时间价值相对时间价值时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率1. 时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？思考第三章 货币的时间价值时间价值的概念复利的终值与现值年金的终值与现值时间价值中的几个特殊问题2. 复利的终值和现值复利的力量 彼得米尼德于1626年从印第安人手中仅以24美

23、元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到2006年，即380年之后，价格非常惊人： 如果以年利率5%计算，曼哈顿2006年已价值28.4亿美元，如果以年利率8%计算，它价值130.1亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。所谓复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利”。复利的力量 几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这1便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的

24、。令他震惊的是，2000多年后，这1便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。复利的力量在古代的印度有一个国王与象棋国手下棋输了，国手要求在第一个棋格中放上一粒麦子，第二格放上两粒，第三格放上四粒，依此直至放满64格为止，即按复利增长的方式放满整个棋格。国王原以为顶多用一袋麦子就可以打发这个棋手，而结果却发现，即使把全世界生产的麦子都拿来也不足以支付。 一个古老的传说2. 复利的终值和现值终值(FV:Future value）现值(PV:Present value ) 上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：

25、 上式中的 叫复利现值系数或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：复利的终值 复利的现值第三章 货币的时间价值时间价值的概念复利的终值与现值年金的终值与现值时间价值中的几个特殊问题3.年金的终值与现值后付年金终值和现值 先付年金终值和现值延期年金现值永续年金现值年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。引 例 假设现在银行的存款利率为10%，如果每年年末存入银行1000元，则四年以后将得到的本息和是多少？后付年金(Ordinary Annuities)的终值后付年金的终值 每期期末有等额收付款项的年金。后付年金(Ordinary Annuities)的终值后付年

26、金(Ordinary Annuities)的终值王欣欲买房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限10年，如果 已知贷款利率为5 %，问张某还款的总金额 是多？ 已知：A=2000元，n=10 利率为5%， 则： FVA=2000（F/A，i，n） =2000（F/A，5%，10） =200012.578 =25156元例题后付年金(Ordinary Annuities)的现值引 例 王祺在未来3年中，每年年末向银行存入1000元，则相当于现在一次性存入银行多少元钱？后付年金(Ordinary Annuities)的现值后付年金(Ordinary Annuities)的现值后付年金(

27、Ordinary Annuities)的现值某公买不起住房，想办法租了一个廉租房，租期为6年，每年年末需要支付房租1000元，年利率为5%，试计算6年房租的现值是多少？ 已知：A=1000； i=5%；n=6，求：PVA=？ PVA=A(P/A，i，n) =A（1-（1+i）-n）/ I=10005.076= 5076（元）例题3.年金的终值与现值后付年金终值和现值 先付年金终值和现值延期年金现值永续年金现值年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。先付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）终值每期期初有等额收付款项的年金。先付年金（Annuit

28、y Due/Prepaid Annuities）终值另一种算法：先付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）终值 李冬每年年初为自己年幼的儿子存入银行500元钱，使之成为十年以后儿子入读大学的教育基金，假设银行存款利率为8%，问第十年末李冬可以得到的本利和应为多少？例 题或：先付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）现值先付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）现值另一种算法先付年金（Annuity Due/Prepaid Annuities）现值 新友DVD商店每年年初需要付店面的房租10000元，共支付了10

29、年，年利息率为8%，问这些租金的现值为多少？例 题或：3.年金的终值与现值后付年金终值和现值 先付年金终值和现值延期年金现值永续年金现值年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。延期年金(Deferred Annuities）现值最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。延期年金(Deferred Annuities）现值 张芳为购买住房向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应是多少？ 例 题或：3.年金的终值与现值后付年金终值和现值 先付年金终值和现

30、值延期年金现值永续年金现值年金(Annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项 。永续年金(Perpetuity ）现值无限期支付的年金。永续年金(Perpetuity ）现值 假设某个富人打算捐赠一笔款项给你所在的大学，设立一项可以永久发放的奖学金，每年年末奖学金的发放金额为10000元，如果利息率为10%，则该富人现在的捐款应为多少？ 例 题第三章 货币的时间价值时间价值的概念复利的终值与现值年金的终值与现值时间价值中的几个特殊问题4.时间价值中的几个特殊问题不等额现金流量的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 计息期短于一年的时间价值贴现率的计算 通货膨胀与贴现率生活中为

31、什么总有这么多非常规化的事情不等额现金流量终值或现值若干个复利终值或现值之和不等额现金流量终值或现值 罗兰每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。 例 题4.时间价值中的几个特殊问题不等额现金流量的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 计息期短于一年的时间价值贴现率的计算通货膨胀与贴现率 生活中为什么总有这么多非常规化的事情能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个 年金终值和复利终值或者加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的终值或现值 远宏房屋租赁公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入

32、量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。 例 题（答案10016元）4.时间价值中的几个特殊问题不等额现金流量的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 计息期短于一年的时间价值贴现率的计算通货膨胀与贴现率 生活中为什么总有这么多非常规化的事情计息期短于一年的时间价值 当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计息期短于一年的时间价值 刘平拟准备在第5年底获得10000元的投资收益，假设投资报酬率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应投入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应投入多少钱？例 题4.时间价值中的几个特殊问题不等额现金流

33、量的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 计息期短于一年的时间价值贴现率的计算通货膨胀与贴现率 生活中为什么总有这么多非常规化的事情贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）贴现率的计算 郭艳购买了一张面值100元的债券，10年后可获本利和259.4元，问这张债券的票面利率是多少？ 例 题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？贴现率的计算某君现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750

34、元。 查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算插值法4.时间价值中的几个特殊问题不等额现金流量的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 计息期短于一年的时间价值贴现率的计算通货膨胀时的实际利率 生活中为什么总有这么多非常规化的事情通货膨胀的实际利率 名义利率是不考虑通货膨胀因素，只是以名义货币表示的利息与本金之比，是市场通行的利率。 实际利率是扣除了通货膨胀率之后的真实利率。引 例 你以8%的名义利率向银行存入1000元，那么一年之后你能得到1080元。但这并不意味着你的投资价

35、值真的增加了8%。假设这一年的通货膨胀率亦为8%，那么就意味着去年价值1000元的商品其成本也增加了8%，即变为1080元。因此你的存款的实际终值将变为： 通货膨胀时的实际利率当存在通货膨胀时，需要计算实际利率实际利率的计算可以通过下式得到： 那么对于上面的那个例子，它的实际利率是这样计算出来的：提问（1）A企业有一笔5年后到期的借款，数额为1000万元，为此设置偿债基金，年利率为6%，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为 ？ （2）C公司现在借入500万元，约定在3年内按年利率7%均匀偿还。则每年应还本付息的金额为 ？谢谢诸位！第四章 风险与报酬 证券导报上的数据显示，中国股民自20

36、01年6月至2004年底投资的1378家中国上市公司中，42家公司的投资者亏损在90%以上，852家的投资者亏损在50%，分别占上市公司总数的3%和61.8%。而新秦的调查数据亦表明，2005年中国股市亏损50%的人群占被调查者的32.51%，亏损30%-50%的人占20.04%，亏损10-30%的为20.93%，表示有亏损的人占81.24%，持平或有盈利的人群总共占18.58%。而2006年中国股票市场的上证综指竟上升了130%，创造了股市17年来的历史最高。 引 例 这些数字带给我 们的思考是什么？第四章 风险与报酬风险单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬1. 风 险 风险是指在一定条

37、件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。 风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。 风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。 风险和不确定性严格来说是有区别的。 风险的种类 经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。 财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。两大因素外部因素内部因素两种结果让好时更好让差时更差风险的种类 公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。用证券组合可以抵消不能

38、用证券组合进行抵消第四章 风险与报酬风险单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率 投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。 一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？ 确定概率分布确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按

39、其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。 计算期望报酬率期望报酬率的计算公式为： 代表期望报酬率 Ki代表第i种可能结果的报酬率 Pi代表第i种可能结果的概率 N 代表可能结果的个数 计算期望报酬率川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布 经济情况该种经济情况发生的概率报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川东公司 旺百公司 计算期望报酬率提 问你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。情况2：购买某支基金，估

40、计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。在分析两种情况后，你会如何选择？2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。计算标准离差 标准离差用下面的公式计算无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。川东公司 旺百公司 标准离差越小，风险越小2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。计算标准离差率标准离差

41、率的计算公式：可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。 川东公司 旺百公司 标准离差率越小，风险越小2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率风险报酬率是风险报酬额与投资额的比率。计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。 代表风险报酬率；b 代表风险报酬系数；V 代表标准离差率。川东公司 旺百公司 假设川东公司的风险报酬系数为5%，旺百公司的风险报酬系数为8% ，则：计算风险报酬率 至于风险报酬系数b的确定，有如下几种方法： 1根据以往的同类项目加以确定。 例如，某企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资

42、报酬率一般为20%左右，其报酬率的标准离差率为100%，无风险报酬率为10%，则由公式得： 2由企业领导或企业组织有关专家确定。 实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。 3由国家有关部门组织有关专家确定。 确定各行业的风险报酬系数，定期公布。提 问你是一个喜欢冒险的人，如果让你来定某个投资项目的风险报酬系数的时候，你会倾向于将其值定得高一些还是低一些？2. 单项资产的风险与报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率计算投资报酬率投资报酬率等于风险报酬率与无

43、风险报酬率之和 。计算投资报酬率投资报酬率的计算公式：K 代表投资的报酬率； 代表无风险报酬率如果无风险报酬率为10%，则上述两个公司的投资报酬率为： 川东公司 旺百公司 提问佳特公司准备进行投资，有甲、乙两个方案，投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表(b=1.2)。 - 经济 概率 收益(随机变量Xi) 情况 ( Pi) 甲方案 乙方案 - 繁荣 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般 P2=0.60 X2=500 X2=500 较差 P3=0.20 X3=400 X3=300 - 要求计算期望报酬率、标准离差、标准离差率和风险报酬？对上述指标是如何理解的？第四章 风险与

44、报酬风险单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬3. 证券组合的风险与报酬证券组合的基本概念 证券组合的期望报酬率证券组合的风险 证券组合的风险报酬 同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的基本概念1. 风险报酬均衡原则2. 相关性随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5+0.7之间。 就是等量风险带来等量报酬完全正相关完全负相关证券组合的基本概念3系数系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。 证券组合的系数附 件1.协方差：2.相关系数：3. 系数：系数的计算证券组合的基本概念美国几家公司

45、2006年度的 系数 公司名称系数General Motors Corp（通用汽车公司）Microsoft Corp（微软公司）Yahoo Inc（雅虎公司）Motorola Inc（摩托罗拉公司）IBM （国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）Du Pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公司2006年度的 系数 股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.34600637广电信息1.49600641万业企业0.40600644乐山电力1.53600650锦

46、江投资1.003. 证券组合的风险与报酬证券组合的基本概念 证券组合的期望报酬率证券组合的风险 证券组合的风险报酬 同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的期望报酬率完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率标准离差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50% 例 题证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率 考虑一

47、种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。 完全正相关的两种股票证券组合的期望报酬率 如果你的室友付给你100元钱，你愿意与他签订一份价值50万元的保险合约以确保他的汽车如果在一年内丢失可以得到赔偿吗？根据以往的资料，汽车盗窃发生的概率为千分之一。但是如果一旦发生盗窃，你就要按保险合约全额支付。你愿意吗？保险公司愿意吗？思 考3. 证券组合的风险与报酬证券组合的基本概念 证券组合的期望报酬率证券组合的风险 证券组合的风险报酬 同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部

48、分可分散风险都能消除。证券组合的风险不可分散风险可用来表示3. 证券组合的风险与报酬证券组合的基本概念 证券组合的期望报酬率证券组合的风险 证券组合的风险报酬 同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬 。例 题锐意公司持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是1.7、1.3和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，股票的市场报酬率为10%，无风险报酬率为7%，试确定这种证券组合的风险报酬率。 答案：4.02%提问某企业持有甲、

49、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分別是1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是40%、35%和25%，此时证券市场的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%。问： （1）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？ （2）如果该企业要求组合投资的报酬率为13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？ 解: （1）p=1.240%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于该组合的收益率（12.2%）低于企业要求的收益率（13%），因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一

50、目的。证券组合的风险报酬 为什么我们不从房产或设备入手来研究投资组合的风险报酬问题呢？ 思 考谢谢诸位！第五章 资产定价 中国股市自1990年12月底成立以来，历尽波折，几经起伏。以上证综指为例，从1990年底的127.61点上升到1993年4月末的1358.78点，随即下滑到1996年1月的531点。之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指最终涨到2000年底2000多点。其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，上证综指降到了2005年底的1000点左右。2006年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，直到2007年6月，上述指数最高时已经上涨到4300多点。

51、引 例在此期间有人能始终对股价做出准确的估计吗？第五章 资产定价有效市场假说资本资产定价模型套利的定价模型证券估价1. 有效市场假说 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 尤金法玛（Eugene Fama） 有效市场假说的含义有效市场假说包含以下两个要点： 在市场上的每个人都是理性的投资者，他们能够确定每种证券的真实价值，并据此做出最佳的交易决策。信息能够在证券价格中快速、完全地得到反映，而这些信息所引起的价格调整也是恰当的。 “尽管这种理论也许并不完全正确，但是，有

52、效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。” 哈佛经济学教授曼昆1. 有效市场假说 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 尤金法玛（Eugene Fama） 有效市场股票的定价过程首先，市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相关事件的信息或事实其次，投资者分析这些信息，以决定该公司股票预期报酬。他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预测的股票价格最佳值之间的离散程度，以及偏离最佳值的可能性。第三，有了这些预期值和偏离值后，他就可以进行投资决

53、策或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。 单个投资者对于股票价格的预期值所有投资者的股票价值预期值的加权平均值就形成了股票的市价每个投资者的股价预期值会一样吗？权重是怎么确定的呢？有效市场股票的定价过程各个投资者的预测值由于两种原因而不一样：得到信息的渠道不同（尽管每个人都可以得到公开信息）。对信息中所蕴含的影响股票未来价格因素的理解不同。市场中权重的确定：在市场上投票用的是资金，所以影响力最大的投资者就是那些控制资金最多的人。 另外拥有的信息更好，也会逐渐地赚取更多的资金，从而加大自己的影响力股票的市场价格是投资者观点的加权平均值。那些控制资金额高于平均值，拥有的信息优于平均值的投资者的观点权

54、重比较大。结论1. 有效市场假说 有效市场假说的含义 有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形态 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可获得的信息。 尤金法玛（Eugene Fama） 有效市场假说的三种形态：弱式效率市场假说该假说是指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料 半强式效率市场假说 该假说是指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中 强式效率市场假说该假说认为所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来 第五章 资产定价有效市场假说资本资产定价模型套利的定价模型证券估价2. 资本资产定价模型资

55、本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威廉夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“Journal of Finance”上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。 小知识威廉夏普 2. 资本资产定价模型资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的形式CAPM在证券组合中的运用 资本资产定价模型是描述风险

56、与报酬关系的理论模型，其认为证券期望风险报酬率等于该证券（或证券组合）的系数与市场风险报酬率的乘积。CAPM模型的假设条件完全竞争所有投资者都有相同的预期 投资者都是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券，并且都是风险厌恶者 资本市场上没有磨擦 存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限量地自由借贷 单一的投资期限 交易费用资本利得税获取信息的成本所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由流动的阻碍。证券价格不会因个别投资者的买或卖而受到影响 在风险相同时，他将选择期望报酬率大的投资组合 资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间。 意味着均值和标准差包含着现存的与该种证券相关的所有信息 2. 资本

57、资产定价模型资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的形式CAPM在证券组合中的运用 资本资产定价模型是描述风险与报酬关系的理论模型，其认为证券期望风险报酬率等于该证券（或证券组合）的系数与市场风险报酬率的乘积。CAPM模型的形式资本资产定价模型既适用于证券组合，也适用于证券组合条件下的单个证券，但不适用于单项资产投资决策。单项资产投资决策中应采用前述的 。资本资产定价模型在财务学中被广泛运用于证券投资、固定资产投资（调整有风险资产的贴现率）、资本成本的计算、最优资本结构的确定等。CAPM模型的形式例题锐意公司股票的系数为2.0，无风险利率为3%，市场上所有股票的平均报酬率为6%，那么，锐意

58、公司股票的报酬率应为： =3%+2.0（6%-3%）=9%CAPM模型的形式证券市场线（ Security Market Line，简称SML）CAPM模型的形式通货膨胀的影响 CAPM模型的形式风险回避程度的变化 CAPM模型的形式股票系数的变化 ：假设锐意公司股票的系数从2.0降为1.5，那么，其必要报酬率为如果锐意公司股票的系数从2.0上升到2.5，那么其必要报酬率为：例题2. 资本资产定价模型资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的形式CAPM在证券组合中的运用 资本资产定价模型是描述风险与报酬关系的理论模型，其认为证券期望风险报酬率等于该证券（或证券组合）的系数与市场风险报酬率的

59、乘积。CAPM模型的证券组合中的运用设证券组合P由某m个证券组成，各证券的组合权数分别为w1,w2,wm,则在市场均衡状态下，P的期望报酬率为： CAPM模型的证券组合中的运用假设M公司投资了两种证券A和B，两种证券的投资比例为1：1，其中为1.3，为0.9，市场组合的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%，则M公司的期望报酬率为多少？例题第五章 资产定价有效市场假说资本资产定价模型套利的定价模型证券估价3. 套利的定价模型套利与均衡套利定价模型 套利是指利用同一资产在不同市场上或同一市场上存在的价格差异而赚取无风险利润的行为。Arbitrage Pricing Model套利的定价与均衡套利

60、与价格同一律当同一资产在不同地点的交易价格不同时，就会产生套利机会。 套利机会一旦被发现，投资者就会利用它进行套利，这样即使是少数几个（甚至一个）套利者的套利行为都将最终消除价格差异。 价格同一律是指相同证券在不同市场（或同一市场）的定价水平应该相同的原理。一个完全竞争、有效的市场总是遵循价格同一律。套利的定价与均衡套利与均衡的关系 （市场A）价格高（市场B）价格低投资者从市场B买入，在市场A卖出证券的供应逐渐增多证券的需求逐渐增多（市场A）供需均衡（市场B）供需均衡价格均衡，套利停止3. 套利的定价模型套利与均衡套利定价模型 套利是指利用同一资产在不同市场上或同一市场上存在的价格差异而赚取无