中证地债指数表征地债市场助力区域发展

1、中证地债指数表征地债市场助力区域发展地方政府债是债券市场的重要品种，随着国内经济转型升级和地方经济协调发展，地债重要性将会进一步提升。作为反映地债市场发展、助力地方经济的重要工具，地债指数和指数化产品将会进一步受到市场的关注。中证指数公司从市场基准、区域细分和期限细分维度积极构建中证地债指数体系，目前已发布地债指数 55 条，其中全国性指数 7 条，包括 5 条关键期限指数和 2 条细分剩余期限；区域性地债指数合计48 条，覆盖全国多个省份和区域，在总指数基础上细分 1-3 年和 1-5年指数，满足投资者对久期和收益的不同需求。目前，地债指数应用涉及关键期限地债 ETF 和中短期地债ETF，市

2、场上存续的地方政府债指数产品合计三只，均使用中证指数公司相关地债指数作为标的。一、地债规模不断扩大，地债市场重要性日益凸显地方政府债（以下简称地债）以省级政府作为发行人，是具有省级地方政府信用、由省级地方政府自发自还的政府债券，须在全国人大和国务院确定的年度限额内、经地方省级人大和政府批准发行，用于地方经济社会建设，以省级财政相关预算收入或政府投资收入保障还本付息，是规范的融资方式，对于促进地方财政经济建设，规范地方政府债务管理，防范地方政府债务风险有重大意义。2009 年以来，地债存量规模呈稳步增长态势。截至 2020 年初，我国已成为全球第二大债券市场：存量债券 4 万余只，规模 98 万

3、亿。存量规模位居前三的品种为地债、国债和政金债，存续规模分别为 21.11，16.65 和 15.71 万亿元。新发规模位居前三的品种分别为存单、地债和国债，规模分别为 17.96，4.36 和 4.16 万亿元。地债已成为当前市场最重要的券种之一。从地债结构来看，公开发行类地债规模占地债市场比重相对较高，规模为 17.56 万亿，占比约为 83.22%，是地方政府债市场的主要构 成。而在公开发行类地方政府债中，一般地债规模 9.79 万亿，规模 占比约为 55.75%，占有重要比重。公募品种能在交易所和银行间市 场流通交易、可质押入库、可参与银行间市场回购交易、作为抵质押 品通过质押再贷款从

4、央行获得流动性等，具有重要优势。2020 年为十三五规划收官、全面实现小康社会的关键时点，地方面临经济发展压力，财政压力因而较往年提升，预期地债重要性在此背景下愈发突出。12000001000000(亿元)8000006000004000002000000存量余额6000050000400003000020000100000发行额(亿元)债券余额(亿元)(只)可转债政府支持机构债定向工具中期票据企业债 同业存单国债2008.12009.12010.12011.12012.12013.12014.12015.12016.12017.12018.12019.12020.1050000 100000

5、 150000 200000 250000图 1 债市历年存量规模概况图 22019 年债市新发与存量概况二、地债在投资端具备的相对优势（一）与信用债相比，地债在信用水平和税收方面具备优势1、地债具有省级地方政府信用、由省级地方政府自发自还的政府债券，其中一般地债以省级政府财政预算保障债券现金流偿还，专项地债纳入政府性基金预算，资金投向具备收益水平的项目，债券现金流主要以政府性基金收入和项目收入进行偿付，两类公募地债的本金均可通过发行新债偿还。总体来看，地债的信用水平相较一般信用类品种更高；2、税收方面，地债同样优于信用债品种，地债的利息收入均免缴增值税和所得税，而 AAA 信用债税后票息与地

6、债差异有限，前者相对较高的信用风险敞口并没有得到更高的补偿。65.55(%)4.543.5311/14/201612/20/20161/26/20173/10/20174/19/20175/26/20177/5/20178/10/20179/15/201710/30/201712/5/20171/11/20182/23/20184/2/20185/14/20186/20/20187/26/20188/31/201810/16/201811/21/201812/27/20182/12/20193/20/20194/26/20196/6/20197/15/20198/20/20199/26/201

7、911/8/201912/16/20192.5地方政府债到期收益率:5年企业债到期收益率(AAA):5年公司债到期收益率(AAA):5年图 35 年期地债、公司债和企业债到期收益率比较（二）与利率债相比，地债在信用水平和税收方面具备优势以 5 年期品种为例，公募地债 YTM 介于国债和国开债之间（2019年底，5 年期地债 YTM高于同期限国债 22bp，低于同期限国开 26bp）；三类利率债品种均免缴利息收入增值税，且国债、地债同时免缴利息收入所得税，而政金债则需按 20%及以上的税率（个人投资者 20%，企业 25%）缴纳所得税。虽然同期 5 年期国开债 YTM 高于 5年期地债，但剔除利

8、息所得税后却低于地债 YTM。同时，国债与地债享受相似的税收优惠，但地债的优势在于 YTM 高于同期限国债，相比之下地债持有至到期的配置价值就凸显出来了。三、中证指数公司地债指数体系为了反映地债市场，助力地方经济发展，中证指数公司从市场基准、区域细分和期限细分维度积极构建中证地债指数体系，目前已发布地债指数 55 条，其中全国性指数 7 条，关键期限 5 条，细分剩余期限 2 条；区域性地债指数 48 条，覆盖全国多个省份和区域，并在总指数基础上进一步细分为 1-3 年和 1-5 年指数，满足投资者对久期和收益属性的不同需求。图 4 地债指数体系（一）指数编制方案关键期限指数关键期限指数的剩余

9、期限区间能够覆盖主流关键期限。其中，10年期指数对应 6.5-10.25 年剩余期限区间内的相应债券，覆盖 7 年期与 10 年期新发券；5 年期指数对应 4-5.25 年剩余期限区间，覆盖 5年期新发券；3 年期指数对应 0.5-4 年剩余期限区间，主要覆盖 2 年期、3 年期新发券。关键期限指数的主要特点如下：（1）新发券多，定价市场化水平高；（2）各关键期限组合市场表现差异明显，配置价值高。表1 关键期限地债指数方案对比3 年地债5 年地债10 年地债定位覆盖 2 年期与 3 年期新发券覆盖 5 年期新发券覆盖 7 年期与 10 年期新发券样本数（最新）1703508912样本空间沪深交

10、易所或银行间市场上市的地方政府债，不含定向债品种剩余期限0.5-4 年4-5.25 年6.5-10.25 年图 5 关键期限地债指数体系分区域地债总指数/期限细分指数中证分区域地方政府债指数系列覆盖长三角区域、江苏省、浙江省等省份和区域。其中，总指数合计 16 条，覆盖地债存量规模靠前的 15 个省份和长三角区域，另有 1-3 年期指数共 16 条，1-5 年期指数共 16 条。指数采用市值加权计算，反映相应区域、相应期限地方政府债市场表现。表2 分区域地债指数方案对比湖北债1-3 年湖北债1-5 年湖北债定位覆盖全期限湖北债市场覆盖低久期湖北债市场覆盖中低久期湖北债市场样本数(最新)1254

11、370样本空间沪深交易所或银行间市场上市省地方政府债，不含定向债品种剩余期限3 个月及以上0.5-3 年0.5-5 年发行人所在地湖北省（二）指数信息图 6 分区域地债指数体系从历史来看，地债指数系列估值稳定，指数组合久期偏向中低水平，历史波动有限。具体指数信息请见下表。表3 部分地债指数信息1指数名基日最新样本样本数量最新市值(亿元)最新修正久期最新YTM(%)江苏债2014123111513725.053.823.18山东债2014123114910143.383.532.59四川债201512312659692.704.162.64湖南债201512318910068.244.972.7

12、5贵州债201512311118330.774.222.69河南债201512311407926.763.892.62浙江债201312311128378.034.762.75广东债201312311848328.354.122.69河北债201512311497786.234.962.75云南债201512311096808.393.842.70安徽债20151231826953.923.532.61福建债201512311035140.984.212.69湖北债201512311256671.273.942.64辽宁债20151231915507.804.392.69内蒙古债2015123

13、11306213.714.732.771 详尽数据请与我们联系。长三角地债2013123145035831.933.932.66上证 3 年期地债2013123117039500462.182.395 年地债201312315089308653.902.7510 年地债201312319159308667.073.11四、地债指数产品应用（一）地债指数化产品空间广阔2019 年债券指数化投资进一步发展，目前存量债券指数型产品共 102 只，合计净资产为 3025.9 亿元，占债券基金比重为 8.3%，占指数基金比重26.6%，而 2018 年底可比数据分别为1055.2 亿元，4.3%，16.

14、2%。从指数产品结构来看，政金债产品占绝对主导地位，合计数量62 只，规模 2423.4 亿，占比约 80.1%，目前，地债产品有 3 只，规模 166.9 亿，相对于地债市场规模而言，还有很大的发展空间。随着地债的重要性进一步提升，地债产品将面临重要的发展。表4 2019年底存量债券指数产品概况（数据来源：CSI，wind）存量数量占比存量规模（亿）占比利率类8179.4%2773.391.7%国债1413.7%23.50.8%政金债6260.8%2423.480.1%地债32.9%166.95.5%利率债综合22.0%159.55.3%信用类7169.6%227.17.5%股债结合品种22.0%0.80.0%其他22.0%24.80.8%合计102100.0%3025.9100.0%（二）基于中证地债指数的基金产品目前，地债指数应用涉及关键期限地债 ETF 和中短期地债ETF，市场上存续的地方政府债指数产品合计三只，均使用中证指数公司关键期限地债