6月财政收支点评：收支压力不容忽视财政政策仍需发力

1、 第 页 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分事件：财政部公布 2019 年 6 月财政收支情况2019 年 7 月 16 日，财政部公布 2019 年 6 月财政收支情况。1-6 月累计，全国一般公共预算收入 107846 亿元，同比增长 3.4%。其中，中央一般公共预算收入 51589 亿元，同比增长 3.4%；地方一般公共预算本级收入 56257 亿元，同比增长 3.3%。全国税收收入 92424 亿元，同比增长 0.9%；非税收入 15422 亿元，同比增长 21.4%。1-6 月累计，全国一般公共预算支出 123538 亿元，同比增长 10.7%。其中，中央一般公

2、共预算本级支出 16890 亿元，同比增长 9.9%；地方一般公共预算支出 106648 亿元，同比增长 10.8%。对此，我们的点评如下：财政收入:税收收窄非税助力，单月同比由负转正6 月份，全国一般公共预算收入 17927 亿元，同比增长 1.4%。其中，税收收入 13931 亿元，同比下降 5.99%；非税收收入 3996 亿元，同比上升39.63%。1-6 月累计，全国一般公共预算收入 107846 亿元，同比增长 3.4%。其中，中央一般公共预算收入 51589 亿元，同比增长 3.4%；地方一般公共预算本级收入 56257 亿元，同比增长 3.3%。全国税收收入 92424 亿元，

3、同比增长 0.9%；非税收入 15422 亿元，同比增长 21.4%。图 1：公共财政收入当月和累计同比增速（单位：%）20.0015.0010.005.002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060.00-5.00-10.00公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比数据来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分6 月单月财政收入增速同

4、比上升，税收收入降幅收窄、非税收入大幅上涨具有助力作用。税收收入方面：占比较大的增值税收入累计同比回落至 5.9%，但回落幅度较 5 月大幅下降，一定程度上支撑了财政收入。非税收入方面：其中,国有资本经营收入 2203 亿元,增长 3.4 倍;国有资源(资产) 有偿使用收入 4416 亿元,增长 18.3%。上述 2 项合计增收 2388 亿元,占全国非税收入增收额的 88%。上半年非税收入增长较快主要是因为，为支持企业减负，中央和地方财政多渠道盘活国有资金和资产筹集收入弥补减税带来的减收。非税收入保持高位以及税收收入降幅收窄，助力财政收入增速回升至正区间。受减税降费政策影响，财政收入较去年同

5、期大幅回落，18 年 1-6 月公共财政收入累计同比 10.62%，19 年 1-6 月公共财政收入累计同比 3.4%。7 月 15 日，国务院总理在主持召开经济形势专家和企业家座谈会时强调将坚持积极财政政策和稳健货币政策，扩大有效投资，同时要切实兑现全年减税降费近 2 万亿元的承诺，稳定企业预期。预计后期积极的财政政策基调不会变，减税降费政策会持续贯彻落实。图 2：PMI 同比增速（单位：%）图 3：工业增加值和工业企业利润同比增速（单位：%）80.0075.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00PMIPMI:出厂价格PMI:主要原材料

6、购进价格数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 分项收入上看，增值税继续回落，消费税小幅回升。具体来看，1-6 月国内增值税 35570 亿元，同比增长 5.9%，增速下滑 0.9%，主要系上半年财政政策较积极，减税降费效果持续加大，致增值税继续回落。与去年同期相比，上半年增值税较去年同期增幅回落 10.7 个百分点，主要是受到去年降低增值税税率政策翘尾和今年深化增值税改革减税效果明显影响。个人所得税 5639 亿元，同比下降 30.6%，消费税同比上升 23.3%，消费税 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分小幅回升主要系 6 月必需品消费和汽车消费大幅回升，助力消费

7、增长，但原油和楼市压力不减，对消费又有所拖累，进而导致消费税较上月回升， 但幅度不大。企业所得税 25199 亿元，同比增长 5.3%，较上月回落，主要受提高研发费用税前加计扣除、小微企业普惠性税收减免以及 5 月底出台的保险业手续费及佣金税前扣除比例上调等减税政策影响，同时也表明企业效益并没有显著回升。6 月经济数据显示制造业表现较好，表明减税政策在制造业等行业中体现明显。进口环节增值税和消费税增速继续回落， 主要系 6 月进口依旧比较低，回升趋势不明显。表 1：财政收入数据（累计值、累计增速，单位：亿、%）收入分项2019 年 1-6 月累计6 月(%)5 月（%）4 月（%）3 月（%）

8、1-2 月（%）增值税355705.96.812.410.711.3消费税847123.323.122.829.326.7企业所得税251995.39915.810个人所得税5639-30.6-30.7-30.9-29.7-18.1进口环节增值税和消费税8291-2.7-1.61.22.94.5关税1405-3.4-6.2-6.6-6.8-3.9外贸企业出口退税（负向贡献）977927.725.825.63223.4城市维护建设税26062.54.18.34.87.6数据来源：Wind， 图 4：主要税种当月增速（单位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-1

9、00.00国内增值税:当月同比国内消费税:当月同比进口环节增值税和消费税:当月同比 企业所得税:当月同比个人所得税:当月同比数据来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分财政支出:单月同比小幅回升，收支压力有所加大6 月份，全国一般公共预算支出 30515 亿元，同比增长 5.60%。其中中央一般公共预算本级支出 3451 亿元，同比增长 0.73%；地方一般公共预算支出 27064 亿元，同比增长 6.25%。1-6 月累计，全国一般公共预算支出123538 亿元，同比增长 10.7%。其中，中央一般公共预算本级支出 16890 亿元，同比增长9.9%；地方一

10、般公共预算支出106648 亿元，同比增长10.8%。6 月财政支出同比增长 5.60%，较 5 月有所回升，一定程度上反映了季末财政支出较高的特点。6 月财政收入增速回升至正区间，相较 5 月，6 月财政收入对财政支出有一定支撑作用。6 月财政支出的增长率仍然超过财政收入的增长率，说明财政政策依然比较积极。从中央一般公共预算本级支出来看，6 月同比增长 0.73%，5 月、4 月和 3 月同比分别为 5.30%、15.51%和 13.50%。从地方一般公共预算支出来看，5 月同比增长 6.25%，5 月、4 月和 3 月同比分别为 1.39%、16.04%和 15.65%。6 月中央一般公共

11、预算本级支出较 5 月大幅回落，地方财政支出转而上升，主要系地方一级政府部门支出增加。图 5：公共财政支出当月和累计同比增速（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-060.00-10.00-20.00公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比数据来源：Wind， 从支出结构来看，各项支出累计增速在不

12、同程度下降，较 5 月只有社会保障和就业、医疗卫生与计划生育支出在回升，其余各类支出皆呈现回 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分落态势。1-6 月累计，教育支出 18117 亿元，增长 10.5%，增速相比 5 月下降 1.3 个百分点；科学技术支出 4276 亿元，增长 17.30%，增速相比 5 月下降 12 个百分点；文化体育与传媒支出 1604 亿元，增长 5.9%；社会保障和就业支出 17645 亿元，增长 6.7%；医疗卫生与计划生育支出 10095 亿元，增长 8.3%；节能环保支出 3145 亿元，增长 19.7%；城乡社区支出 14232亿元，增长 13

13、.5%；农林水支出 9445 亿元，增长 13.0%；交通运输支出 6766 亿元，增长 22.3%；债务付息支出 4104 亿元，同比增长 12.10%，增速相比5 月下降 1.8 个百分点。付息支出对经济并没有刺激作用，也并未起到转移支付效果，6 月债务付息相比 5 月小幅回落，但仍高于 3 月，虽较 5 月好转，但 19 年以来仍处高位，这一开支的快速增长对于财政财力并不利，后续地方政府债务付息压力值得高度关注。1-6 月累计各项财政支出回落主要系 5 月财政支出受到财政收入的约束，而导致 5 月财政支出基数较其他月份较低。分析 6 月财政支出，1-6 月累计同比较去年同期仍处于高位，可

14、以看出财政政策依旧比较积极。财政收支缺口主要通过新增地方政府债券来弥补， 其中 6 月新增地方政府债主要是发行地方专项债，而下半年地方专项债所剩额度不多，用地方政府债来弥补收支缺口的效果可能会受到约束。虽然 6 月中央财政加快对地方转移支付下达进度，多渠道筹集资金致使非税收入维持高位，同时大力压减一般性支出，但是受减税降费影响财政收入回升幅度不会太大，而考虑基本面下行压力较大等因素，财政支出难有收缩， 收支压力不容忽视。结构上看，基建类支出较 5 月回落明显，其中交通运输支出 1-6 月累计同比由 32.7%回落至 22.3%，民生类支出较 5 月有所回升，社会保障和就业 1-6 月累计同比由

15、 4.5%回升至 6.7%。表 2：财政支出数据（累计值及累计增速，单位：亿元、%）支出分项2019 年 1-6 月累计6 月（%）5 月（%）4 月（%）3 月（%）1-2 月（%）教育1811710.5011.8014.0014.0014.40科学技术427617.3029.3038.5026.5022.30文化体育与传媒16045.907.5010.306.9011.30社会保障和就业176456.704.507.707.608.60医疗卫生与计划生育100958.306.409.909.006.10节能环保314519.7029.8026.6030.6045.30城乡社区事务14232

16、13.5020.3023.3022.8023.10农林水事务944513.0014.1016.4014.604.70交通运输676622.3032.7033.1047.4056.00债务付息410412.1013.9021.908.507.30数据来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分图 6：税收支出主要支出项目同比（单位：%）50.0040.0030.0020.0010.002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062

17、018-082018-102018-122019-022019-042019-060.00-10.00教育:累计同比社会保障和就业:累计同比医疗卫生与计划生育:累计同比城乡社区事务:累计同比农林水事务:累计同比数据来源：Wind， 政府性基金收支:土地收入降幅收窄，助力单月同比转正收入：1-6 月累计，全国政府性基金预算收入 31781 亿元，同比增长1.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 1989 亿元，同比增长3.5%；地方政府性基金预算本级收入 29792 亿元，同比增长 1.6%，其中国有土地使用权出让收入下降 0.8%。国有土地使用出让权收入累计值继续下降，但降幅较前 5

18、月收窄，说明 6 月国有土地使用出让权收入有所好转， 主要系近期房企拿地增多。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大，也推动全国政府性基金收入回升至正区间。展望下半年： 首先，7 月 12 日发改委 778 号文指出，“房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务”，房地产企业融资受到限制，可能会制约拿地需求，从而拖累土地出让收入。其次，房地产销售后期可能难有较大起色，房地产投资 6 月下行。同时房住不炒的政策基调没有变，预计下半年土地出让收入不会有较大幅度回升，增速可能会跌入负区间。整体来看，下半年政府性基金收入可能低位徘徊，甚至跌入负区间。 HYPERLINK

19、 / 请务必阅读正文之后的免责声明部分表 3：2019 年政治局会议以来房地产政策梳理事件对地产影响419 政治局会议地产调控政策边际收紧5 月 17 日银保监会发布关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知（银保监发201923号）要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，尤其严禁信托向房地产以“明股实债”等模式为房地产融资5 月底，央行与证监会暂停部分房企的债券及 ABS 融资，房地产信托融资和 ABS 融资渠道的收紧7 月 4 日信托公司陆续收到银保监会的窗口指导房地产信托融资、ABS 等多个房企融资渠道逐渐收紧7 月 12 日发改委 778 号文指出，“房地产企业

20、发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务”收紧房企融资环境数据来源：Wind， 支出: 1-6 月累计，全国政府性基金预算支出 37150 亿元，同比增长32.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 874 亿元，同比增长 8.1%；地方政府性基金预算相关支出 36276 亿元，同比增长 32.8%，其中国有土地使用权出让收入安排的支出增长 11.5%。土地出让收入安排的支出同比较 5 月回落，主要系棚改政策导致今年棚改数量下降比较显著。展望下半年，政府性基金收入难有较大回升，制约政府性基金支出。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责声明部分图 7：政府性基金收入累计同比增速（单位：%）图 8：政府性基金支出累计同比增速（单位：%）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 财政收支展望: 收支压力不容忽视，财政政策仍需发力展望未来，从财政收入角度，预计财政收入三季度难有较大幅度回升。